宏观交易系列一：市场巨震：原因、影响及展望

市场巨震：原因、影响及展望——宏观交易系列一触发熔断，三个交易日回落近20%；美元兑日元下跌最大回落3.3%至141.7；韩国核心观点从跨资产的表现来看，本次市场调整短期体现出的是科技板块（美股七巨头、日经、韩股、台指甚至商品中的比特币和白银）调整幅度强于其它结构的特征，背后是围绕门，至2023年三季度将利率抬升至5.25体经济增速的放缓和美国金融市场流动性宽松的环境仍有很大的背离。市场通过快速场提供了更多的政策想象，也为国内政策加力提供了空间，短期内我们维持阶段性逢发布对风险情绪改善的推动可能，预计短期收益率曲线仍有陡峭化空间（2×TS2409-请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观事件 1核心观点 1n原因：资产端AI去杠杆和负债端日元加息 n影响：金融挤水分，市场出现短期快速调整 n展望：继续维持8月宏观交易不悲观的判断 n风险 宏观交易回顾 3全球市场调整原因 4资产端：AI去杠杆 4负债端：日本央行加息 5影响和展望 6金融挤水分，市场出现短期快速调整 6继续维持8月宏观交易不悲观的判断 7图1：二季度以来宏观交易回顾——以美联储降息概率为例|单位：%PCT 3图2：GRANITESHARES2XLONGNVDADAILYETF走势 4图3：失业率上升触发萨姆法则丨单位：% 4图4：日本投资者对外证券投资丨单位：百亿日元 5图5：日本股市融资净买入规模新高丨单位：十亿股 5图6：主要经济体CDS利差变动丨单位：BP 5图7：美元利差快速上升丨单位：BP 5图8：实体和金融市场的背离丨单位：% 6图9：GDP未着陆但二季度有韧性丨单位：%YOY 6图10：央行流动性互换工具位于低位丨单位：亿美元 6图11：美联储ONRRP短期降至低位丨单位：千亿美元 6图12：美元、黄金、原油和比特币的走势对比|单位：无 7表1：美联储交易宏观策略跟踪 8请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观交易回顾月末美国一季度GDP数据的低预期，市场逐渐完成了对“不降息”定价的修第二阶段：5-6月整体美联储交易维持稳定。一方面依然是国内宏观政策维持相对谨慎地释放状态，在“紧日子”的约束下，市场宏观预期不高；另一方面是第三阶段：7月份以来，市场重燃了对于美联储“降息交易”的押注。6月底开始公布的系列经济数据出现调整的迹象，从前瞻的采购经理人指数，到滞后的劳动力市场失业率，加剧了市场对于经济衰退的担忧。期间虽然也出现了“特朗普交易”和“哈里斯交易”的再通胀预期对于长端利率的影响，向上修复倒挂的收益率曲线，但是短期的主基调图1：二季度以来宏观交易回顾——以美联储降息概率为例|单位：%pct0 0ⅠⅡⅢ2024/042024/052024/06请仔细阅读本报告最后一页的免责声明全球市场调整原因产收益率调整依然围绕着科技板块展开，“挤泡沫”的可能性更大。从负债端来看，7月从跨资产的表现来看，本次市场调整短期体现出的是科技板块（美股七巨头、日经、韩股、台指甚至商品中的比特币和白银）调整幅度强于其它结构的特征，背后是围绕技术泡沫的担忧：两倍做多英伟达的GraniteShares2xLongNVDADailyETF(NVDL)，图2：GraniteShares2xLongNVDADailyETF走势2024/042024/052024/062024/078642020222023请仔细阅读本报告最后一页的免责声明的超额准备金存款利率从之前的-0.1%升至0.1%（不包括法定准备金这是日本央行图4：日本投资者对外证券投资丨单位：百亿日元对国外权益证券:净卖出(净资本流入)02022202320图6：主要经济体CDS利差变动丨单位：BP86420图5：日本股市融资净买入规模新高丨单位：十亿股融资买入(十亿股) 0请仔细阅读本报告最后一页的免责声明影响和展望门，至2023年三季度将利率抬升至5.25体经济增速的放缓和美国金融市场流动性宽松PMI均出现回落（服务业PMI再次回落至荣枯线下高收益债利差也显著上升。从影响上来看，未来需要关注的是金融市场的波动对于消费的放缓（二季度+2.5%）是否因为财富效应而进一步加速，若金融市场波动进一步上升，则未来对于这种景气度的负面影响可能加强。——金融状况指数美国服务业PMI(右轴)图10：央行流动性互换工具位于低位丨单位：亿美元图9：GDP未着陆但二季度有韧性丨单位：%YOY0图11：美联储ONRRP短期降至低位丨单位：千亿美元逆回购协议——财政TGA——银行存款(右轴)20202021202220232请仔细阅读本报告最后一页的免责声明市场通过快速的调整部分改善了背离，我们认为短期不管是金融继续向实体回归（达8月继续关注几个预期差的修复。1）关注中东风险的上升短期对于供给端原材料供应的约束是否加强，美联储虽然下修了通胀的表述，但短期存在商品型通胀上升的风险（声明中的“somewhat”2）关注经济预期差的修正，美联储从高利率政策对经济热度性都显示出这一特点，地缘风险的预期扩散对于经济行为的提前影响有增强短期经济场提供了更多的政策想象，也为国内政策加力提供了空间，短期内我们维持阶段性逢发布对风险情绪改善的推动可能，预计短期收益率曲线仍有陡峭化空间（2×TS2409-图12：美元、黄金、原油和比特币的走势对比 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明美美债中债表1：美联储交易宏观策略跟踪免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告