策略专题报告：中报前瞻与应用：把握业绩预告后的绩优友好窗口

策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明策略专题报告中报前瞻与应用：把握业绩预告后的绩优友好窗口核心结论：中报预告日至财报正式日或为“绩优股”超额窗口，且这一超额并不会被第二天的跳空透支，具有持续性：财报季是市场最看业绩的时段，但市场倾向于“向前看”（例如4月年报季市场关注的是当年业绩而非正在发布的上期业绩但中报是个例外，业绩预告后一段时间再发布正式财报的规则，本质上是将点状的财报公布行为拉长为一段时间，且中报对全年业绩也有指引，这使得中报预告-正式报告发布区间成为一段“看过去业绩”的投资窗口；历史规律看，垄断红利、周期资源类行业的预告绩优组超额弹性或较大；截至24年7月12日，24H1业绩预报预喜率前十行业分别为公用事业(预喜率65.91%，下同)、美容护理(62.5%)、汽车(58.82%)、电子(58.33%)、交通运输(58.06%)、石油石化、有色金属、轻工制造、基础化工、食品饮料；预喜率后五行业分别为国防军工（22.22%）、计算机(21.79%)、房地产(15.28%)、传媒(13.51%)、煤炭(8.33%)；从今年股价盈余惊喜概率看，美容护理、有色和钢铁列前三。关注垄断资源预喜组+盈余惊喜概率较高行业。中报行情的“三阶段”：把握预告-正式的中间段阶段，我们发现，预告至正式财报发布的时间段内，形成了一段“业绩确定性提升，但未完全确定”的中间段，此阶段业绩预告指引下的绩优股并未有“利好出尽”的效应；而正式财报披露完全后，投资者可能难以用公开确定的财报信息获得超额。从行业差异看，我们统计了各行业报喜组与报忧组相对全A的历史超额表现，发现中报预告后有色、钢铁、石油石化、军工和农林牧渔等行业的绩优组超额弹性较大，垄断资源类、周期类占优。中报预告：披露率27.87%，业绩预告预喜率39.09%，大市值公司预喜率高截至2024年7月12日，全A共1491家公司披露中报业绩预告或业绩快报或正式财务报告，披露率约为27.87%，业绩预告预喜率约39.09%。24H1，披露业绩预告/快报/正式财报的样本公司中位数法下归母净利润增速为14.5%，整体法下为-38.3%。分大类板块总结：上游：Q2煤炭承压、原油价格有所反弹；23年基础化工景气度触底，预计24年景气度有望持续修复；有色金属中，部分领域业绩有望表现亮眼，能源金属及稀土业绩承压。中游：关注原料成本下行的电池、景气或超预期的消费电子。电力设备方面，二季度新能源车需求同比上涨，原材料价格下行，预计电池企业在原材料价格回落及新能源汽车需求增长的背景下，24H1业绩增速走高，而原材料环节的相关企业盈利能力承压；电子行业中，半导体设备及消费类电子景气度或超预期。下游必选：农林牧渔方面，预计生猪养殖H1业绩有所改善；食品饮料方面，板块整体稳健增长；医药生物方面，医药制造整体景气度上升，预计中药H1景气度较高。下游可选：造纸行业利润大增；美容护理方面，预计H1化妆品整体业绩持续复苏；家用电器方面，预计行业H1整体弱复苏，白电景气度更强；汽车方面，盈利有望同比正增长。金融房建：预计券商盈利明显承压，建筑央企盈利平稳。支持服务：计算机盈利整体负增长，水电业绩亮眼。中报业绩窗口期中观逻辑可把握景气、复苏、原材料降价三条线索1）景气高位：公用事业、有色金属、汽车、轻工制造、电子；2）盈利改善：美容护理、生猪养殖、机械设备；3）受益于原材料成本下行：动力电池。另外，从盈余惊喜角度，我们梳理了出现了股价维度“盈余惊喜”信号，且近一个月分析师盈利预测中值上调的22家公司；下游可选消费盈余惊喜行业较多。有色金属、汽车、轻工制造、电子、机械设备行业惊喜数量多且惊喜概率较高。风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）财务数据为滞后数据，对个股和行业现状反映有限；3）不同行业之间的属性差异可能降低指标体系可信度。证券研究报告作者吴开达分析师SAC执业证书编号：S1110524030001wukaida@肖峰分析师SAC执业证书编号：S1110524040003xiaofeng@孙希民联系人sunximin@相关报告观察-全面深化改革应对外部不可测风2《投资策略：三中全会前奏-决策层策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明内容目录1.中报行情的“三阶段”：把握预告-正式的中间段 51.1.财报季是市场最看业绩的时段，且市场倾向于“向前看” 51.2.中报预告前后行情复盘：报喜组占优，且持续性好 61.3.预告日至正式日是“绩优股”做多的友好窗口 81.4.对中报行情“三阶段”的一种理解思路 1.5.中报预告行情中，哪些行业弹性较大 2.2024中报业绩预告分析 2.1.24H1业绩概览：披露率27.87%，业绩预告预喜率39.09%，大市值公司预喜率高 2.2.中报看点：景气、复苏、原材料降价 2.2.1.上游：预计资源品增速高位下行，钼、黄金相关企业业绩有望表现亮眼，化工景气修复，钢铁/建材同比承压 2.2.2.中游：关注原料成本下行的电池、景气或超预期的消费电子 2.2.3.下游必选：预计中药H1景气度较高 2.2.4.下游可选：造纸行业利润大增 2.2.5.金融房建：预计券商盈利明显承压，建筑央企盈利平稳 2.2.6.支持服务：计算机盈利整体负增长，水电业绩亮眼 2.3.中报预告总结：紧握景气、复苏、原材料降价三条线索 2.4.盈余惊喜信号：下游可选消费盈余惊喜行业较多 3.风险提示 图表目录图1：以全年业绩视角看，4月、7月和10月是最看业绩的三个月份：市场会“向前看” 5图2：4月、6月、7月和8月的涨跌排序基本由当期中报业绩决定 6图3：报喜组/报忧组在中报预告披露前后30日的超额走势（算数平均结合市值加权组结果，预告后市场行情风格或偏小盘 7图4：报喜组/报忧组在中报预告披露前后30日的超额走势（市值加权预告后报喜组超额行情较持续 7图5：中证1000与沪深300成分股在预告披露前后30日的超额走势（算术平均报喜组在预告后30日占优 7图6：中证1000与沪深300成分股在预告披露前后30日的超额走势（市值加权小市值组预告后较大市值强势 7图7：沪深300/中证1000相对走势的日历效应：历史上5-7月小盘走强较多 8图8：国证红利/国证成长指数相对走势日历效应：5-7月整体成长风格不悲观 8图9：中报行情演绎拆分为三阶段：预告日至正式日是“绩优股”做多窗口，正式财报发布后绩优股则可能跑输 9图10：中报预告日至正式日“绩优股”做多窗口并不会被第二天的跳空透支：按照预告后第二天开盘价买入绩优股仍有超额 9图11：24年中报行情：绩优组在预告发布后持续体现超额；且演绎幅度还不大，未填补策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3预告前跌幅 图12：24年中报行情：绩优行业发布预告后依然有超额表现，并未有“利好出尽”的效应 图13：中报预告行情的“友好性”：预告后绩优股的强势并不会在第二个交易日的跳空高开中透支——按照预告后第二天开盘价计算涨跌幅，在绩优行业发布预告后第二天以开盘价买入依然大概率有超额表现 图14：对中报行情“三阶段”的一种理解思路 图15：中报预告后的涨跌幅（市值加权）来看：业绩报喜组占优且有色、钢铁、军工和农林牧渔等弹性较大，周期类占优 图16：中报预告后的涨跌幅（算术平均）来看：业绩报喜组占优，有色、钢铁、石油石化和煤炭等垄断资源品报喜组弹性较大 图17：24H1业绩概览：披露率27.87%，业绩预告预喜率39.09% 图18：主板披露率最高，主板预喜率最高 图19：房地产、煤炭、综合、钢铁行业中报披露率居前 图20：公用事业、美容护理、汽车行业24H1业绩预告预喜率相对较高 图21：50亿元以下小市值公司预喜率低 图22：各行业24H1归母净利润同比增速 图23：24Q2动力煤平均平仓价较去年同期下跌 图24：24Q2山西产主焦煤京唐港库市场价较去年同期上升 图25：石油及制品类累计销售额同比增长-6.10% 图26：24H1PVC/烧碱/环氧丙烷价格同比下行 图27：24H1橡胶和塑料制品制造业PPI累计同比下行 图28：部分化工企业24H1业绩变动原因 图29：24H1钢铁原材料均价环比均有所下滑 图30：24Q2国内钼精矿价格同比上涨 图31：24Q2黄金价格创历史新高 图32：24Q2能源金属价格出现企稳迹象 图33：24Q2镨、钕价格继续下行 图34：24Q2全国水泥均价同比下跌14% 图35：24Q2南华玻璃指数同比上涨12% 图36：24Q2新能源汽车销量环比上涨8.62%，同比上涨96.9% 图37：24Q2正极材料价格继续下行 图38：24Q2电解液价格继续下行 图39：24Q2多晶硅价格指数环比下降21% 图40：24年5月光伏电池产量累计值同比增长22.80% 图41：24年1-5月风电累计新增装机量同比增长20.78% 图42：24Q2半导体销售额同比上涨47.6% 图43：2024年1-5月，新能源汽车产量同比变动上涨33.6% 图44：24年1-5月我国金属切削机床累计产量同比增长4.2% 图45：24年5月我国工业机器人产量同比上涨14.1% 图46：24年6月主要企业挖掘机销量同比5.31% 图47：24Q2通用设备/专用设备PPI仍在低位 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4图48：2024年中央财政预算口径的国防支出同增7.2% 图49：24年1-5月我国电信业务总量累计同比增长11.9% 图50：生猪价格24年4-6月同比分别为4.08%、10.47%、28.91% 图51：24Q2肉鸡苗价格环比有所下降 图52：24Q2白酒价格指数偏弱运行 图53：24年1-5月餐饮社零总额累计同比增速8.4% 图54：24Q2中药材价格指数有所上升 图55：24年1-5月医药制造业工业增加值累计同比由负转正 图56：24年5月纺织服装社零环比回升 图57：24年2-3月男装景气指数/采购经理人指数同比下行 图58：24年1-5月，限额以上化妆品零售额累计同比增长5.4% 图59：24年1-5月，我国房屋竣工面积累计同比下降20.1% 图60：造纸及纸制品业24年1-5月利润总额累计同比大涨118.9% 图61：24年5月空调内销量同比微降1.42% 图62：24年1-5月我国空调产量累计同比+16.70% 图63：24年1-6月我国小家电线上市场零售额同比-3.3% 图64：24年1-6月国内乘用车销量累计同比+6.3% 图65：24年1-6月国内商用车销量累计同比+4.9% 图66：24Q2国内电影票房收入环比有所减少 图67：24Q2两融余额均值较23Q2下行6.02% 图68：24年1-5月中国人寿总保费累计同比增长4.29% 图69：24年1-5月基础设施建设投资累计同比增长6.68% 图70：中国建筑的建筑业新签合同额2024年1-5月累计值同比17.50% 图71：24年1-5月全社会用电量累计同比+8.6% 图72：2024年1-5月水电发电量累计同比上升、火电同比回落 图73：中报预告/快报/正式财报后出现股价维度盈余惊喜信号的公司及其行业分布 图74：出现股价维度“盈余惊喜”信号，且一个月分析师盈利预测中值上调为正的公司 策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明核心结论：中报预告日至财报正式日或为“绩优股”超额窗口，且这一超额并不会被第二天的跳空透支，具有持续性：财报季是市场最看业绩的时段，但市场倾向于“向前看”（例如4月年报季市场关注的是当年业绩而非正在发布的上期业绩但中报是个例外，业绩预告后一段时间再发布正式财报的规则，本质上是将点状的财报公布行为拉长为一段时间，且中报对全年业绩也有指引，这使得中报预告-正式报告发布区间成为一段“看过去业绩”的投资窗口；行业层面看，垄断红利、周期资源类行业的预告绩优组超额弹性或较大，因此可关注其中的预喜组。截至24年7月12日，24H1业绩预报预喜率前十行业分别为公用事业(预喜率65.91%，下同)、美容护理(62.5%)、汽车(58.82%)、电子(58.33%)、交通运输(58.06%)、石油石化、有色金属、轻工制造、基础化工、食品饮料；预喜率后五行业分别为国防军工（22.22%）、计算机(21.79%)、房地产(15.28%)、传媒(13.51%)、煤炭(8.33%)。；从今年股价盈余惊喜概率看，美容护理、有色和钢铁列前三。关注垄断资源预喜组+盈余惊喜概率较高行业。现，预告至正式财报发布的时间段内，形成了一段“业绩确定性提升，但未完全确定”的中间段，此阶段业绩指引下的绩优股并未有“利好出尽”的效应；而正式财报披露完全后，投资者可能较难以完全公开的财报信息获得超额。1.1.财报季是市场最看业绩的时段，且市场倾向于“向前看”每年4月底（一季报和年报）、8月底（中报）和10月底（三季报）是财报的披露截止时间，财报披露规则带来了行情风格的日历效应：4月、6月、7月和8月的涨跌排序基本由当期中报业绩决定，中报业绩较好组收益率优于较差组，且中报利润增速和当月的涨跌幅分组（都分为十组）排序相关性均大于80%（图2）。以全年业绩视角看，4月、7月和10月也是最看业绩的三个月份：对A股个股当年的业绩增速和当月涨跌幅（以未来函数视角分析，例如23年4月对应23年全年业绩）分组分析，当年业绩好的股票大概率在这三个月表现优异——这也体现出财报季的行情的一个有趣特点：财报季更像一个使得市场聚焦业绩线的“引子”，虽然财报的发布日程规则使得市场聚焦业绩线，但往往聚焦的是还没有公布的业绩（图1）。图1：以全年业绩视角看，4月、7月和10月是最看业绩的三个月份：市场会“向前看”资料来源：Wind，Ifind，天风证券研究所；注：对当年全年利润增速分十组，进行排序和涨跌幅相关性分析；当年业绩指，以23年4月为例，统计23年4月的个股涨跌幅和23年全年业绩之间的关系，是一种预设未来函数的统计方式策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图2：4月、6月、7月和8月的涨跌排序基本由当期中报业绩决定资料来源：Wind，Ifind，天风证券研究所；注：对当年中报利润增速分十组，进行排序和涨跌幅相关性分析1.2.中报预告前后行情复盘：报喜组占优，且持续性好市场在财报季倾向于看下一期的业绩，但是中报预告前后可能有例外，历史业绩也能提供指引。复盘2010-2023年A股在中报预告披露前后30日相对全A的超额走势，我们发现以下结论：1）业绩报喜（预增，续型，扭亏，略增）个股在业绩预告前30交易日即开始有超额收益（图3-42）绩优组的超额收益并不会在预告日后反转，而是在预告后30交易日持续；3）大市值个股报忧（预减，续亏，首亏，略减）后超额收益一般（图6而对于小市值股来说，预告日后的行情无论报喜报忧或都尚可（图5-6这也与A股的日历效应有关，7月份往往小盘成长风格走强（图7-84）预告后30日内，大小市值风格的报喜组都强于报忧组。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7结合市值加权组结果，预告后市场行情风格或偏小盘资料来源：Wind，天风证券研究所；注：将2010-2023年中报预告个股预告披露日为T0，定基为100；报忧(预减，续亏，首亏，略减)，报喜(预增，续型，扭亏，略增)；数据采 用2010年-2023年样本资料来源：Wind，天风证券研究所；注：将2010-2023年中报预告个股预告披露日为T0，定基为100；报忧(预减，续亏，首亏，略减)，报喜(预增，续型，扭亏，略增)；数据采 用2010年-2023年样本预告后报喜组超额行情较持续资料来源：Wind，天风证券研究所；注：将2010-2023年中报预告个股预告披露日为T0，定基为100；报忧(预减，续亏，首亏，略减)，报喜(预增，续型，扭亏，略增)；数据采用2010年-2023年样本值加权小市值组预告后较大市值强势资料来源：Wind，天风证券研究所；注：将2010-2023年中报预告个股预告披露日为T0，定基为100；报忧(预减，续亏，首亏，略减)，报喜(预增，续型，扭亏，略增)；数据采用2010年-2023年样本策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8走强较多资料来源：Wind，天风证券研究所（平均数、中位数意为按该指数历年的当日涨跌取平均数/中位数合成折线图，按5月31日定基为100进行复盘，选取范围为2009年以来）图8：国证红利/国证成长指数相对走势日历效应：5-7月整体成长风格不悲观资料来源：Wind，天风证券研究所（平均数/中位数意为按该指数历年的当日涨跌取平均数/中位数合成折线图，按5月31日定基为100进行复盘，选取范围为2009年以来）1.3.预告日至正式日是“绩优股”做多的友好窗口对2012-2023年的中报行情按照三阶段的涨跌幅中位数进行统计后我们发现，预告日至正式日是“绩优股”做多窗口，正式财报发布后绩优股则可能反而跑输（图3）。预告日至正式日之间对绩优股逻辑的投资友好度也较高：中报预告日至正式日“绩优股”做多窗口并不会被第二天的跳空透支，我们按照预告后第二天开盘价计算收益，买入绩优股仍有超额今年的中报行情也不例外，截至24年7月13日，今年已发布业绩预告的绩优组在预告发布后持续体现超额（图11top10%业绩组预告发布后平均涨幅为7.1%，明显高于0%-10%组0.4%的平均涨幅水平；且目前业绩线演绎幅度还不大，各组均未填补6月以来至预告发布前的跌幅。分行业看，预告日至正式日也是“绩优行业”做多的友好窗口。我们统计各行业业绩预告增速的中位数水平、行业个股预告以来涨跌幅中位数水平，发现两者正相关性明显（图12说明预告发布并不会带来“利好出尽”的担忧。另外，我们以预告后第二天开盘价口径计算，结论仍稳健（图13说明预告后绩优股的强势并不会在第二个交易日的跳空高开中透支，持续性较好。这一结论有趣的地方在于，与1.1中所述的市场通常“向前看”业绩不同，我们发现在中报预告日至正式发布日之间（大约一个月左右市场可能存在一段“看过去业绩”的绩优股做多窗口。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9图9：中报行情演绎拆分为三阶段：预告日至正式日是“绩优股则可能跑输资料来源：Wind，ifind，天风证券研究所；注：0%-10%代表当年中报预告增速最低的10%组全A个股，统计其三阶段涨跌幅中位数，并按2012年以来各年取均值；红色数字代表预告日至正式日各业绩分位组的涨跌幅（%）图10：中报预告日至正式日“绩优股”做多窗口并不会被第二天的跳空透支：按天开盘价买入绩优股仍有超额资料来源：Wind，ifind，天风证券研究所；注：0%-10%代表当年中报预告增速最低的10%组全A个股，统计其三阶段涨跌幅中位数，并按2012年以来各年取均值；红色数字代表预告日至正式日各业绩分位组的涨跌幅（预告日后一天的开盘价起算，%）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图11：24年中报行情：绩优组在预告发布后持续体现超额；且演绎幅度还不大，未填补幅资料来源：Wind，ifind，天风证券研究所；注：0%-10%代表当年中报预告增速最低的10%组全A个股，统计其两阶段涨跌幅中位数图12：24年中报行情：绩优行业发布预告后依然有超额表现，并未有“利好出尽”的效应资料来源：Wind，ifind，天风证券研究所；注：截至2024年7月12日，共有1459家A股上市公司发布业绩预告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明盘价计算涨跌幅，在绩优行业发布预告后第二天以开盘价买入依然大概率有超额表现资料来源：Wind，ifind，天风证券研究所；注：截至2024年7月12日，共有1459家A股上市公司发布业绩预告策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.4.对中报行情“三阶段”的一种理解思路我们认为，理解中报预告-正式发布阶段存在的绩优股窗口期可按以下视角：1）业绩预告后一段时间再发布正式财报的规则，本质上是将点状的财报公布行为拉长为一段时间；2）发布预告后，中报信息仍未披露完全：一是并不是所有企业都会披露预告，二是预告披露信息有限，业绩也常为一个区间范围，这导致市场仍可以聚焦部分的业绩不确定性展开交易；3）预告前的时间段，业绩信息相对真空，即使有投资者领先获得超额信息，也很难形成足够的市场合力演绎完整段业绩行情，而业绩预告可以视作一种对市场的“有条件指引”，能引导市场合力展开交易；4）正式财报披露后，财报信息变为公开信息，财报信息不确定性已大幅下降，交易空间缩小，市场可能不再围绕已完全公开的财报业绩展开交易。资料来源：天风证券研究所明确预告后至正式财报日的绩优股友好窗口后，我们需考查历史上这一阶段的绩优股弹性是否有行业间的不同。从历史上的中报预告后的涨跌幅（市值加权）来看：业绩报喜组占优且有色、钢铁、军工和农林牧渔等弹性较大，周期类占优（图15而从中报预告后的涨跌幅（算术平均）来看：业绩报喜组占优，有色、钢铁、石油石化和煤炭等资源品报喜组弹性较大。总结而言，业绩预告报喜的资源类周期股或是“预告后-正式财报日”这一区间的占有选择。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图15：中报预告后的涨跌幅（市值加权）来看：业绩报喜组占优且有色、钢铁、军工和农林牧渔等弹性较大，周期类占优资料来源：Wind，天风证券研究所；注：报忧(预减，续亏，首亏，略减)，报喜(预增，续型，扭亏，略增)；数据采用2010年-2023年样本图16：中报预告后的涨跌幅（算术平均）来看：业绩报喜组占优，有色、钢铁、石油石化和煤炭等垄断资源品报喜组弹性较大资料来源：Wind，天风证券研究所；注：报忧(预减，续亏，首亏，略减)，报喜(预增，续型，扭亏，略增)；数据采用2010年-2023年样本请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2024中报业绩预告分析预喜率高截至2024年07月12日，全A共1491家公司披露24H1业绩预告或业绩快报（含在招股说明书中披露上半年业绩预告的公司）或正式财务报告，披露率约为27.87%，业绩预告预喜率约39.09%。其中，披露业绩预告的公司（共1471家）中，业绩预增公司共有357家，占比为24.27%；业绩略增公司共51家，占比3.47%；业绩扭亏公司共164家，占比11.15%；业绩续盈公司共3家，占比0.2%；业绩预减、首亏、续亏、略减和不确定的公司共896家，占比60.91%。业绩预告类型占比预增35724%略增513%续亏39827%预减23916%首亏24016%扭亏16411%略减续盈30%不确定30%预喜57539%资料来源：wind，天风证券研究所（注：预增、略增、扭亏、续盈的公司为预喜公司，截至2024年07月12日，下同）分板块看，主板披露率最高，主板预喜率最高。主板、科创板、创业板、北证的披露率3.32%、2.3%、2.01%。50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%45.1%16.6%3.3%3.3%2.5%2.0%2.5%2.0%2.3%资料来源：Wind，天风证券研究所（注：截至2024年07月12日）策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明分行业看，31个申万一级行业中：披露率前五行业分别为房地产(69.52%)、煤炭(63.16%)、综合(57.14%)、钢铁(51.11%)、农林牧渔(48.21%)；披露率后五行业分别为家用电器(19.15%)、医药生物(18.7%)、机械设备(17.13%)、环保(16.3%)、银行(0%)。资料来源：Wind，天风证券研究所（注：截至2024年07月12日）公用事业、美容护理、汽车行业24H1业绩预告预喜率相对较高,传媒、煤炭24H1业绩预告预喜率相对较低。预喜率前五行业分别为公用事业(65.91%)、美容护理(62.5%)、汽车(58.82%)、电子(58.33%)、交通运输(58.06%)；预喜率后五行业分别为国防军工(22.22%)、计算机(21.79%)、房地产(15.28%)、传媒(13.51%)、煤炭(8.33%)。图20：公用事业、美容护理、汽车行业24H1业绩预告预喜策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明分市值看，中小市值公司的披露率最高，大市值公司的预喜率最高。披露率方面,2000亿小于50亿以下小市值的披露率分别为23.73%、27.72%、28.3%、29.37%、27.35%。预喜率方面,2000亿元以上大市值、500～2000亿元中大市值、200～500亿元中市值、50～200亿市值类型市值区间披露率预喜大市值≥2000亿元24%22%中大市值500～2000亿元28%15%中市值200～500亿元28%15%中小市值50～200亿元29%13%小市值＜50亿元27%9%资料来源：Wind，天风证券研究所（注：截至2024年07月12日）策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2.中报看点：景气、复苏、原材料降价对于公布业绩预告的公司，将预计归母净利润上、下限的平均值作为24年中报归母净利润值，对于公布业绩快报或正式财报的公司，直接使用业绩快报或财务报表的归母净利润值，取值的顺序为财报>快报>预告。进一步地，我们使用中位数法与整体法对各行业业绩预告/快报/正式财报增速进行统计，整体来看，24H1，披露业绩预告/快报/正式财报的样本公司中位数法下归母净利润增速为14.5%，整体法下为-38.3%。大类板块申万一级行业已披露业绩预告/快报/业绩预告/快报/正式财报公司（家）正式财报披露率中位数法整体法24Q2业绩预告/快报/正式财报归母净利润同比增速（%）24Q2预告/快报/正式财报归母净利润同比增速（%）煤炭-65.7-35.0石油石化基础化工-9.9上游原材料钢铁-52.5-39.6有色金属-10.6建筑材料-56.4电力设备-52.2机械设备-17.7中游制造业电子通信-3.7-41.1国防军工-71.3-38.4下游必选消费农林牧渔食品饮料医药生物纺织服饰30.329.1-55.5-18.897.0美容护理8轻工制造下游可选消费家用电器-14.8汽车传媒-77.4社会服务非银金融-64.0-58.2银行0-金融房建房地产-74.4建筑装饰-4.0公用事业环保交通运输支持服务商贸零售-6.6计算机-34.8综合-37.0全A-38.3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明结合业绩预告的情况，以及行业基本面情况，我们推断各行业中报业绩表现可能具备如下特点：2.2.1.上游：预计资源品增速高位下行，钼、黄金相关企业业绩有望表现亮眼，化工景气修复，钢铁/建材同比承压上游原材料：1）二季度煤炭承压、原油价格有所反弹，板块整体业绩难有超预期表现；2）23年基础化工景气度触底，预计24年景气度有望持续修复；3）有色金属中，部分领域业绩有望表现亮眼（如黄金、钼能源金属及稀土业绩承压；4）钢铁、建材仍受地产拖累。煤炭方面，24Q1港口焦煤均价较去年同期下跌，煤价承压。2024年Q2秦皇岛5500大卡动力煤平均平仓价为727.36元/吨，较2023年同期的759元/吨下跌4.23%，Q2山西产主焦煤京唐港库市场价为1911.29元/吨，较2023年同期的1675.48元/吨上升14.07%。由于煤炭价格边际下行但整体仍处于高位，故预计板块整体业绩增速从高位收敛，从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，淮河能源2024H1归母净利润同比增速有望大幅增加，但行业整体料难有超预期表现。图23：24Q2动力煤平均平仓价较去年同期下跌石油石化方面，24H1油价维持高位震荡下，石油及制品类同比负增长。2024年二季度石油及制品类累计零售值同比增长-6.10%。从已披露业绩预告财报的公司情况来看，齐翔腾达、统一股份和博迈科24H1归母净利润同比增速有望高增。资料来源：iFinD，天风证券研究所基础化工方面，23年基础化工景气度触底，PPI底部震荡，预计24H1景气度有望持续修复。根据国家统计局公布的数据，化学纤维制造业、橡胶和塑料制品制造业在2024年1-6月的PPI累计同比分别为0.4%、-2.6%。从细分产品来看，24H1，聚氯乙烯/烧碱/环氧丙烷价格均同比下行。共计有105家公司披露了业绩预告，其中，24H1已发布业绩预告企业的归母净利润同比中位数为27.12%，50家公司实现了负增长，55家公司实现正增长。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：iFinD，天风证券研究所图27：24H1橡胶和塑料制品制造业P资料来源：iFinD，天风证券研究所代码公司业绩预告类型业绩变动原因600299.SH安迪苏预增1.蛋氨酸业务强劲增长；2.特种品业务仍然充满活力,尤其是单胃动物产品和水产品快速增长；3.原材料和能源成本下降；4.严格的现金和营运资金管理以及持续推动成本控制和竞争力提升计划。300225.SZ金力泰扭亏国内汽车市场产销量企稳回升,汽车涂料需求量进一步增长。000990.SZ诚志股份扭亏公司核心业务清洁能源板块的主要原材料煤炭采购价格同比下降,主要产品烯烃和辛醇等销售价格同比有所增长,气体产品的下游需求亦呈增长态势。600623.SH华谊集团预增新材料项目按计划有序推进,给公司业务带来增量。同时,公司持续优化精益生产、推行降本增效等措施,生产装置持续稳定运行,管控水平及运营效率不断提升。600078.SH澄星股份减亏上游磷矿石供给持续偏紧,价格重心不断向上,使得黄磷利润空间进一步压缩。001358.SZ兴欣新材预减公司原材料价格较2023年同期大幅下降，下游客户的需求量同比有不同程度的减少,使得公司产品销量同步下滑。资料来源：Choice，天风证券研究所策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明钢铁方面，热轧中厚板、冷轧卷板、螺纹钢24Q2均价较上个季度分别环比变动-3.74%、资料来源：iFinD，天风证券研究所有色金属方面，钼、黄金价格坚挺，其中黄金价格创下历史新高。预计相关公司上半年业绩弹性较大，能源金属及稀土价格同比下行有所收窄，预计相关公司H1业绩有望企稳。黄金方面，24Q2末国内金价达552元/克附近，同比提升23.42%，环比提升12.87%。而钼方面，国内钼精矿价格二季度有望进一步提升，同比提升6.41%。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，黄金公司（西部黄金、赤峰黄金、山东黄金）24H1归母净利润同比增速有望大幅上涨。资料来源：iFinD，天风证券研究所图31：24Q2黄金价格创历史新高资料来源：iFinD，天风证券研究所策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图32：24Q2能源金属价格出现企稳迹象资料来源：iFinD，天风证券研究所图33：24Q2镨、钕价格继续下行资料来源：iFinD，天风证券研究所建材方面，预计2024年二季度部分头部企业实现收入与利润的平稳增长。2024Q2水泥价格上涨乏力，玻璃Q2盈利韧性强，关注后续竣工与保交楼强度。24Q2全国P.O42.5散装水泥平均价为316.27元/吨，同比下行14.43%，南华玻璃指数均值为2236.40，同比上涨12.41%。图34：24Q2全国水泥均价同比下跌14%资料来源：iFinD，天风证券研究所图35：24Q2南华玻璃指数同比上涨12%资料来源：iFinD，天风证券研究所2.2.2.中游：关注原料成本下行的电池、景气或超预期的消费电子中游制造：1）电力设备方面，二季度新能源车需求同比上涨，原材料价格下行，预计电池企业在原材料价格回落及新能源汽车需求增长的背景下，24H1业绩增速走高，而原材料环节的相关企业盈利能力承压；风电24年1-5月的风电设备交付同比继续上涨，预计风电整体业绩表现有望延续。2）电子行业中，半导体设备及消费类电子景气度或超预期。3）机械设备中，工业机器人/刀具/机床二季度景气持续改善，工程机械同比由负转正。4）国防军工方面，行业整体景气度较强，预计24H1业绩均稳健增长。5）通信方面，预计运营商/设备商/数据中心24H1增速保持稳健。电力设备方面：①二季度新能源车需求同比上涨，原材料价格下行，预计电池企业在原材料价格回落及新能源汽车需求增长的背景下，24H1业绩增速走高，而原材料环节的相关企业盈利能力承压。24Q2新能源汽车销量合计为285.4万辆，同比23Q2上升96.9%，24Q2磷酸铁锂价格同比下跌-51%，24Q2六氟磷酸锂价格同比下跌-44.87%。。②二季度光伏行业整体景气度延续，Q2硅料价格继续小幅下行。二季度多晶硅价格指数策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明环比下降21.44%、同比下降69.17%，原材料价格下跌背景下，1-5月国内光伏电池产量累计同比增长22.8%。从已披露业绩预告的公司情况来看，受益于订单持续验收带来的收入增长，捷佳伟创24H1归母净利润同比增长较多。③24年1-5月风电设备交付同比上涨，预计风电整体业绩表现有望亮眼。从装机数据看，1-5月风电累计新增装机量为1976万千瓦，同比增长达到20.78%，预计全年风电行业有望实现正增长。图36：24Q2新能源汽车销量环比上涨8.62%，同比上涨96.9%资料来源：iFinD，天风证券研究所资料来源：Choice，天风证券研究所图40：24年5月光伏电池产量累计资料来源：iFinD，天风证券研究所图37：24Q2正极材料价格继续下行资料来源：Choice，天风证券研究所图39：24Q2多晶硅价格指数环比下降21%资料来源：Choice，天风证券研究所图41：24年1-5月风电累计新增装机量资料来源：iFinD，天风证券研究所策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电子方面：二季度行业整体景气度有望提升①半导体设备及功率半导体相关公司有望延续订单景气，预计半导体设备领域整体增速较②消费电子景气度提升，行业处于复苏状态。新能源汽车产品24年1-5月产量同比变动上涨33.6%或带动了消费电子产品的需求。图42：24Q2半导体销售额同比上涨47.6%图43：2024年1-5月，新能源汽车产量机械设备方面：①机床/刀具的复苏预期，预计二季度业绩表现值得关注。从机床产量数据看，24年1-5月我国金属切削机床累计产量同比增长4.2%，Q2整体呈现复苏迹象相较Q1更加明显，预计机床/刀具类企业二季度业绩表现值得关注。②受去年机器人产业景气度影响，机器人及核心零部件企业二季度盈利增速预计加速。工业机器人去年全年的单月产量同比几乎全部为负，仅23年5月和12月同比录得正值，分别为3.8%和3.4%，今年5月产量同比14.10%相较于3月提升7.5PCT。基于基数影响，我们预计机器人及核心零部件企业中报盈利增速相对较高。③工程机械二季度业绩预计有所恢复。今年6月国内主要企业挖掘机销量同比增加5.31%，相较于3月数据由负转正，预计工程机械二季度业绩有望企稳回升。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图44：24年1-5月我国金属切削机床累计产量同资料来源：iFinD，天风证券研究所资料来源：iFinD，天风证券研究所资料来源：iFinD，天风证券研究所图47：24Q2通用设备/专用设备PPI仍在低位资料来源：iFinD，天风证券研究所策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明国防军工方面：行业整体景气度回升，预计Q2业绩均稳健增长。2024年我国中央财政预算支出下的国防支出达1.67万亿元，同比增长7.20%，2008-2024年CAGR达9.16%，每年稳定的国防支出增长将提供较为强劲的需求，因此行业的整体景气度或将持续提升。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，中船防务、中国重工和中国船舶的归母净利润同比有望高速增长。图48：2024年中央财政预算口径的国防支出资料来源：Choice，天风证券研究所通信方面：二季度预计板块整体稳健增长。1-5月我国电信业务总量累计同比增长11.9%，预计运营商Q2增速保持稳健。图49：24年1-5月我国电信业务总量累计资料来源：iFinD，天风证券研究所2.2.3.下游必选：预计中药H1景气度较高下游必选消费：1）农林牧渔方面，预计生猪养殖H1业绩有所改善，鸡苗销售企业H1业绩变现平淡；2）食品饮料方面，板块整体稳健增长；3）医药生物方面，医药制造整体景气度上升，预计中药H1景气度较高；4）纺织服饰方面，预计H1纺织服装表现有所震荡。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔方面：H1生猪业绩有所改善、白羽鸡苗同比下跌。①预计生猪养殖H1业绩有所改善。生猪价格24年4-6月同比分别为+4.08%、+10.47%、+28.91%，预计生猪养殖H1业绩有所改善。②白羽鸡苗价格环比涨幅有所回落。近期，鸡苗市场出现回落态势，预计鸡苗销售企业H1业绩表现平淡。资料来源：Choice，天风证券研究所资料来源：Choice，天风证券研究所食品饮料方面：中报预计板块整体稳健增长。24年1-5月餐饮社零总额累计同比增速8.4%，其中，白酒价格24Q2依然偏弱运行。资料来源：Choice，天风证券研究所资料来源：iFinD，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物方面：医药制造整体景气度回暖，预计中药H1景气度较高①中药方面，中药材价格指数有所上升。24年6月中药材价格指数为260.5，中药板块整体利好。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，金花股份、太龙药业、康美药业24H1归母净利润同比上涨幅度较大。②化学制药方面，板块分化。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，河化股份和海普瑞24H1归母净利润同比大幅增长。资料来源：iFinD，天风证券研究所图55：24年1-5月医药制造业工业增加值累计同资料来源：iFinD，天风证券研究所纺织服饰方面，表现有所震荡。24年5月服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比6.67%，增长幅度增加，24年6月常熟男装景气指数/采购经理人指数均较24年1月有所下行。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，行业内公司表现分化，美邦服饰24H1归母净利润同比高增，而美尔雅24H1归母净利润同比下降。资料来源：iFinD，天风证券研究所图57：24年2-3月男装景气指数/采购经理人指数资料来源：iFinD，天风证券研究所2.2.4.下游可选：造纸行业利润大增下游可选消费：1）美容护理方面，预计H1化妆品整体业绩持续复苏；2）轻工制造方面，业绩预计有望超预期；3）家用电器方面，预计行业H1整体弱复苏，白电景气度更强；4）汽车方面，盈利有望同比正增长；5）传媒方面：预计H1影视院线景气度有所减弱；6）休闲服务方面：预计酒店H1继续回升。美容护理：预计H1化妆品整体业绩弱复苏。2024年1-5月，限额以上化妆品零售额累计同比增长5.4%，化妆品整体持续复苏。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，红棉股份、锦波生物H1归母净利润同比增速较快。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Choice，天风证券研究所轻工制造：预计家居及造纸板块24H1业绩有望表现优异。①家居方面，竣工数据显示，去年竣工面积累计同比高位运行，而二季度以来竣工面积累计同比大幅下降，竣工数据中报的回落与报表端业绩回调存在时滞，因此预计家居行业的业绩短期来看有望表现优异，而中长期来看，业绩面临承压。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，哈尔斯、双枪科技、德力股份H1盈利同比大幅增长。②造纸方面，造纸及纸制品业24年1-5月利润总额累计同比大幅上涨118.87%，工业增加值累计同比上涨10.9%，因此行业整体业绩有望超预期。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，冠豪高新、仙鹤股份和民丰特纸H1归母净利润同比高速增长。资料来源：iFinD，天风证券研究所资料来源：Choice，天风证券研究所家用电器：白电板块稳定发展。①白电方面，板块整体稳定发展。24年5月空调当月内销量同比小幅下降1.42%，环比上升2.98%，内销量达24年最高值；产量方面，24年1-5月空调产量累计同比+16.70%，增②小家电方面，23年以来增速承压，24年1-6月小家电线上市场零售额同比小幅下降3.3%。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，石头科技H1归母净利润同比大幅增长。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：iFinD，天风证券研究所资料来源：iFinD，天风证券研究所图63：24年1-6月我国小家电线上市场零售额同比-3.3%汽车方面：预计24H1持续盈利。乘用车及商用车预计H1盈利同比正增长。24年1-6月乘用车及商用车销量累计同比分别为+6.3%和+4.9%，汽车行业有望稳定发展。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明传媒方面：预计24H1影视院线景气度减弱。影视院线方面，24年二季度国内电影票房收入有所减少，24Q2国内电影票房收入65.27亿元，同比-24.07%，环比-55.29%，相关公司业绩或将有所减少。资料来源：Choice，天风证券研究所休闲服务方面，预计景点旅游/酒店24H1有望正增长。由携程研究院、清华同衡规划设计研究院联合发布《2024年第二季度旅游度假区消费报告》中披露，2024年第二季度，全国国家级旅游度假区内住宿设施订单量同比增长21.18%，住宿设施预订收入同比增长12.94%，度假产品预订量同比增长36.41%，优质旅游目的地景区收入业绩值得期待。2.2.5.金融房建：预计券商盈利明显承压，建筑央企盈利平稳金融房建：1）非银金融方面，预计券商24H1业绩面临压力，保险业绩增长幅度小；2）建筑装饰方面，预计建筑央企24H1业绩平稳增长；3）房地产方面，板块利润率回落预计24H1业绩仍显低迷。非银金融方面，预计券商24H1业绩面临压力，保险业绩稳定增长。券商方面，24Q2两融余额均值较23Q2下行6.02%。保险方面，24年1-5月中国人寿总保费累计同比增长4.29%，预计保险行业业绩保持正增长。图67：24Q2两融余额均值较23Q2下行6.02%20000180001600012000100008000600040002000080.0060.0040.0020.00--20.00-40.00-60.00-80.00融资融券余额：季：平均值（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所100806040200-20-40寿险行业总保费:累计同比中国人寿保费:累计同比 平安人寿保费:累计同比资料来源：Wind，天风证券研究所策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明建筑装饰方面，预计建筑央企24H1业绩平稳增长。24年1-5月基础设施建设投资累计同比增长6.68%，中国建筑的建筑业新签合同额2024年1-5月累计值同比17.50%，预计2024H1建筑企业收入、利润有望平稳增长。图69：24年1-5月基础设施建设投资累计同比增长6.68%图70：中国建筑的建筑业新签合同额2024年150 40 30 20 -10-20-30-40 房地产方面，预计24H1业绩仍显低迷。截止2024年7月12日，共计有73家公司披露了业绩预告/快报/正式财报，其中，24H1归母净利润同比中位数为-74.4%。2.2.6.支持服务：计算机盈利整体负增长，水电业绩亮眼支持服务：1）公用事业方面，水电业绩亮眼，火电上涨力度小。2）计算机方面，预计行业24H1整体负增长。公用事业方面，火电发电量同比上涨乏力，水电发电量高增。需求端，24年1-5月全社会用电量累计同比+8.6%。火电发电量同比继续回落，但仍为正值，具体地，24年1-5月发电量累计同比达3.6%，同时，水电的发电量累计同比为14.9%。计算机方面，整体行业24H1业绩同比或处于下行通道。截止2024年7月12日，共计有78家公司披露了业绩预告/快报/正式财报，其中，24H1归母净利润同比中位数为-34.8%。资料来源：Wind，天风证券研究所图72：2024年1-5月水电发电量累计同比上升、火电同比资料来源：Wind，天风证券研究所策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.3.中报预告总结：紧握景气、复苏、原材料降价三条线索综上分析，我们认为中报业绩窗口期可把握景气、复苏、原材料降价三条线索：1）景气高位：公用事业、有色金属、汽车、轻工制造、电子；2）盈利改善：美容护理、生猪养殖、机械设备；3）受益于原材料成本下行：动力电池。2.4.盈余惊喜信号：下游可选消费盈余惊喜行业较多盈余惊喜是指公司实现的实际盈余与分析师或管理层预期盈余之差，盈余惊喜的出现往往会引起股票价格的变化。根据业绩公告后首个交易日是否出现净利润断层现象（即业绩公告后首个交易日的最低价高于上个交易日的最高价）、首个交易日的涨幅是否不低于5%，构建了股价维度的盈余惊喜信号。基于该方法，我们筛选了24H1业绩预告/快报/正式财报（三种类型皆有则取孰早）后出现了股价维度盈余惊喜信号的公司，共105家。从行业分布来看，出现股价维度盈余惊喜信号的公司数量超过5家，并且盈余惊喜出现概率不小于2%的申万一级行业为：有色金属、汽车、轻工制造、电子、机械设备。上游资源品领域，有色金属、钢铁行业“盈余惊喜”出现概率较高；中游制造领域，电子、机械设备行业“盈余惊喜”出现概率较高且数量最多；下游消费领域，美容护理、汽车行业均展现较高的“盈余惊喜”概率。最后，我们梳理了出现了股价维度“盈余惊喜”信号，且近一个月分析师盈利预测中值上调为正的公司。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图73：中报预告/快报/正式财报后出现股价维度盈余惊喜信号的公司及其行业分布申万一级行业股价维度盈余惊喜公司数量（家）股价维度盈余惊喜概率具体公司美容护理38.8%依依股份、锦波生物、青岛金王有色金属85.8%华友钴业、明泰铝业、中孚实业、国城矿业、常铝股份、盛屯矿业、永茂泰、西藏矿业钢铁24.4%甬金股份、盛德鑫泰汽车3.9%路畅科技、沪光股份、长安汽车、模塑科技、申达股份、索菱股份、日盈电子、智慧农业、神通科技、亚太股份、浙江仙通轻工制造53.1%爱丽家居、哈尔斯、华源控股、浙江永强、新宏泽电子2.7%联创电子、生益电子、深南电路、生益科技、方正科技、西陇科学、晶晨股份、彩虹股份、瑞芯微、风华高科、深天马A、好利科技、日久光电食品饮料32.4%