注册会计师《财务成本管理》名师带你做习题

注册会计师《财务成本管理》名师带你做习题(10)注册会计师《财务成本管理》名师带你做习题(10)2010年注册会计师《财务成本管理》科目

第十章期权估价【考情分析】本章为重点章，主要介绍期权的基本概念、估价方法及实物期权的知识。本章内容有相当难度，涉及复杂的分析原理和繁琐的数学模型。本章题型以计算题或综合题为主，各种题型均可能涉及，平均分值在15分左右。近三年本章题型、分值分布年份单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计2009211417200888200721719知识点一——期权的基本概念1.多选题：以下关于期权的表述中，正确的有（）。A.期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务B.权利出售人不一定拥有标的资产C.期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割D.期权持有人是标的资产的潜在购买人【正确答案】ABC2.单选题：美式看跌期权允许期权持有者（）。A.在到期日或到期日前的任何时间卖出标的资产B.在到期日或到期日前任何时间购买标的资产C.在到期日卖出标的资产D.以上均不对项目股价<执行价格（行权）股价>执行价格（弃权）符号下降20%下降40%符号上升20%上升40%股票净收入

（1年后股价）ST1612ST2428期权净收入

（到期日价值）X－ST610000组合净收入X2222ST2428股票净损益ST－S0－4－8ST－S048期权净损益X－ST－P370－P－3－3组合净损益X－S0－P－1－1ST－S0－P15甲的投资组合的预期收益＝（－1）×0.2＋（－1）×0.3＋1×0.1＋5×0.4＝1.6美元（2）计算乙的由1股股票和1股看涨期权构成的投资组合的预期收益。【正确答案】抛补看涨期权：购入股票＋出售看涨期权抛补看涨期权的损益项目股价<执行价格（多头弃权）股价>执行价格（多头行权）符号下降20%下降40%符号上升20%上升40%股票净收入

（1年后股价）ST1612ST2428看涨期权净收入

（到期日价值）（0）00－（ST－X）－2－6组合净收入ST1612X2222股票净损益ST－S0－4－8ST－S048期权净损益P－033－（ST－X）＋P1－3组合净损益ST－S0＋P－1－5X－S0＋P55乙的投资组合的预期收益＝（－1）×0.2＋（－5）×0.3＋5×0.1＋5×0.4＝0.8美元（3）计算丙的由1股看跌期权和1股看涨期权构成的投资组合的预期收益。【正确答案】多头对敲：买入看涨期权＋买入看跌期权多头对敲的损益项目股价<执行价格

（执行看跌期权）股价>执行价格

（执行看涨期权）符号下降20%下降40%符号上升20%上升40%看涨期权净收入000ST－X26看跌期权净收入X－ST610＋000组合净收入X－ST610ST－X26看涨期权净损益0－P－3－3ST－X－P－13看跌期权净损益X－ST－C370－C－3－3组合净损益X－ST－P－C04ST－X－P－C－40丙的投资组合的预期收益＝0×0.2＋4×0.3＋（－4）×0.1＋0×0.4＝0.8美元知识点四——期权价值的影响因素7.多选题：一家公司股票的当前市价是10美元，关于这种股票的一个美式看跌期权的执行价格是12美元，一个月后到期，那么此时这个看跌期权（）。A.处于溢价状态B.处于虚值状态C.有可能被执行D.一定会被执行【正确答案】AC知识点五——期权价值评估14.计算题：ABC股票的现行市价是164元，以该股票为标的资产的欧式看涨期权的执行价格为165元，到期时间为0.0959年。已知该股票价格的方差为0.0841，市场无风险利率每年为0.0521。要求：（1）利用布莱克——斯科尔斯期权定价模型计算该看涨期权的价值；【正确答案】执行价格现值＝＝164.20元股票价格标准差＝＝0.29d1＝＝0.03或：d1＝＝0.03【注意】连续复利的情况下，两个公式可以通用且计算结果相同，但是在年复利的情况下仅能使用第二个公式。d2＝0.03－＝－0.06查表得出：N（0.03）＝0.512N（－0.06）＝1－N（0.06）＝1－0.5239＝0.4761期权价值C0＝164×0.512－164.2×0.4761＝5.79元（2）如果该期权目前市场价格为5元，判断该期权价值是高估还是低估。【正确答案】由于期权价值5.79元>市场价格5元，因此该期权价值被低估。知识点六——实物期权16.综合题：甲公司计划分两期投产一个房地产项目，第一期于2008年初投产，第二期于2011年初投产，相关的资料以及采用传统的折现现金流量法预计的结果如下：项目第一期计划单位：万元时间（年末）20072008200920102011税后经营现金流量200300400400折现系数（12%）0.89290.79720.71180.6355各年经营现金流量现值178.58239.16284.72254.2经营现金流量现值合计956.66投资额1000净现值－43.34项目第二期计划单位：万元时间（年末）200720102011201220132014税后经营现金流量800100010001000折现系数（12%）0.89290.79720.71180.6355各年经营现金流量现值714.32797.2711.8635.5经营现金流量现值合计2034.912858.82投资额（折现率为8%）2381.43000净现值－346.49假设第二期项目的决策必须在2010年底决定，可比公司的股票价格方差为4%，可以作为项目现金流量的方差。公司的既定最低报酬率为12%，无风险报酬率为8%。已知：ln0.8545＝－0.1572，N（0.28）＝0.6103，N（0.63）＝0.7357要求：采用布莱克——斯科尔斯期权定价模型计算该扩张期权的价值，并评价投资第一期项目是否有利。【正确答案】采用布莱克－斯科尔斯期权定价模型计算该扩张期权的价值如下：（1）第二期项目的决策必须在2010年底（第3年末）决定，即这是一项到期时间为3年的期权，即：t=3；（2）第二期项目的投资额为3000万元，为无风险现金流量，采用无风险折现率8%计算2007年末现值为2381.4万元，可视为期权的执行价格（行权时，买入标的资产的固定价格，本例中即为第二期项目的投资额——“买入项目的支出”）的现值，即：PV（X）=2381.4万元；（3）预计未来现金流量折现到2007年末价值为2034.91万元，为标的资产的当前价格S0；（4）可比公司股票价格的标准差==0.2（5）计算d1和d2如下：d1==－0.28d2=－0.28－=－0.63N（－0.28）＝1－N（0.28）＝1－0.6103＝0.3897N（－0.63）＝1－N（0.63）＝1－0.7357＝0.2643（6）计算期权价值如下：扩张期权的价值＝2034.91×0.3897－2381.4×0.2643＝793－629.40＝163.6（万元）考虑期权的第一期项目的净现值＝－43.34+163.6＝120.26（万元）大于0，因此，投资第一期项目是有利的。17.计算题：M公司欲引进一新生产线，预计投资需要500万元，预计每年平均现金流量为50万元（税后可持续），如果生产的新产品销售情况较好，则现金流量预计为100万元，若不好，则现金流量为30万元。该项目资本成本为8%，无风险利率5%。试分析公司是否应马上引进该生产线。【正确答案】项目净现值=50/8%－500=625－500=125万元由于未来现金流量具有不确定性，应当考虑期权影响。（1）计算期权到期日（1年后）价值项目价值=永续年金/折现率若新产品销售情况较好，则上行项目价值=100/8%=1250（万元）若新产品销售情况不好，则下行项目价值=30/8%=375（万元）即：1年末现金流量上行时，期权价值=项目价值－执行价格=1250－500=750万元现金流量下行