理财培训笔记-06证券投资管理

证券投资管理西方投资管理三阶段：投机阶段、职业化阶段、科学化阶段投机阶段

时间：20世纪30年代以前

特点：市场如赌场，交易者凭借赌徒般的狡诈，雄厚的资金实力，操纵价格，牟取暴利。

在此阶段参与市场所需的技巧最好是靠观察和亲身体验获得，那时并没有对投资管理进行系统论述的教科书。职业化阶段

时间：以1933年美国颁布《1933年证券法》和1934年颁布的《证券交易法》为标志。

特点：开始注重提高职业道德标准，实行标准化操作，树立良好的社会形象。

投资者的精力开始放在研究合同上的条文、进行财务分析与计算、调查对方的资信上。投资学教科书作为一种普及性的工具开始涌现。科学化阶段

时间：1952年3月HarryMarkowitz在《金融杂志》上发表的题为《资产组合选择》的论文为其标志。

特点：传统的基础分析和技术分析方法不复存在，代之以投资理论的应用。投资管理过程投资管理过程就是结合投资环境以及投资者面临的约束条件采取适当的投资策略以实现投资目标。

投资管理过程是一个动态过程，投资环境和投资目标是随着时间的变化而变化的，因此，完整的投资过程要求连续不断地监控并随时更新投资组合。投资环境包括各种可交易的证券以及在什么地方和如何进行交易。

投资过程涉及有价证券投资对象、投资规模和投资时机的确定。第一节

客户分析与投资规划一、设定投资目标：进行祥尽的客户分析，帮助投资者设定恰当的投资目标。

二、制定投资策略：帮助投资者制定正确的投资策略以实现投资目标，包括资产配置策略和证券选择决策。案例：

65岁的刘大爷，看到去年各家银行基金卖疯的现象，加上不少基金在宣传的时候打出高收益的口号，心里开始打起小算盘了。目前其家庭主要的资产包括：4万元即将到期的银行定期储蓄，1万元五年期凭证式国债。现在，刘大爷每月领取1000元的养老保险金，儿女们已成家立业，不用负担，所以他的最大愿望是实现家庭资产的增值，为他和一直没有工作的老伴提供生活保障，提高老两口的晚年生活质量。于是他们想到把房子抵押出去买风险与收益较高的股票型基金。案例分析

刘大爷的想法简单：基金的年收益能达到20%，而房子抵押2－3年的银行贷款利率只有5.49%，这样一计算买40万元基金，年收益可以达到14.51%，两三年挣个十几万挺容易。

建议：稳健是关键。用到期后的4万元存款，按照收益性和稳妥性的原则，买些货币型基金，或者买些两年期电子记帐凭证式国债，年收益在2.4%。一、如何确定投资目标

原则：投资目标为生活目标服务

内容：

1、将目标划分为短期、中期、长期；

2、在各期限内各种具体目标及其排序；

3、各种目标所需金钱的数额和时间；

4、定期评价投资目标。二、投资目标的类型

1、增加收入以实现其消费计划

投资于股票或债券等可以定期产生现金流的金融工具。2、维持实际购买力

投资于通货膨胀指数债券或其他的对通货膨胀进行保值贴补的债券。3、获得资本利得收入

资本利得是指证券价格上涨产生的收入，投资于风险高、预期回报率高的股票和债券等金融工具。4、避税

为了合理避税，面临较高边际税率的投资者应该投资于免税的债券或那些支付很少的股利或利息但价格增长潜力较大的证券。三、投资期限与具体投资目标的确定投资期限投资目标资产选择短于2年保持流动性并获得收益存款帐户、货币市场基金、短期债券2－5年稳定收益中期债券、高分红的股票、平衡型基金6－10年更高收益长期债券、股票、增长型基金、房地产10年以上长期的高收益增长型股票、贵金属、房地产第二单元影响投资决策的重要因素一、风险

投资风险是指投资收益的不确定性，几乎所有投资都具有不确定性因而存在风险。

高收益必然伴随着高风险。投资者可以通过构建有效的投资组合在不降低投资组合的预期收益的前提下，降低非系统性风险。二、收益

投资的收益用回报率来衡量。投资回报的来源有两个：资本利得（投资对象的价格可能会增加或减少）、投资对象本身产生的收入。

回报率＝（期未财富－期初财富）/期初财富案例

假设A公司的普通股年初售价为每股40美元，年未售价为45美元，年中按每股3元派息，A股公司股票的年收益率计算如下：

（（45+3）-40）/40=0.2（或20%）三、约束条件

1、流动性：是指某种资产迅速地转变为现金而不遭受损失的能力。通常以立刻将资产销售出去时的价格折扣幅度来衡量流动性。

现金和银行支票存款的流动性最高，而股票和债券的流动性销差，房产和艺术品等资产的流动性最差。2、投资期限：是指开始投资到预先确定的投资回收日为止的期限长度。3、税收状况：对投资决策的结果进行评价时，应该以税后收益率来衡量。4、特殊需求：每个投资者都具有各自的职业特征与经济能力，必须考虑投资者的特殊需求，如职业的风险状况在投资者的投资决策过程中常常发挥重要作用。第三单元资产配置资产配置是指将资金按照一定比例在不同类型的资产间进行分配。

投资者的风险厌恶程度和投资目标是影响资产配置决策的重要因素。

投资者所处的生命周期的不同阶段也会对资产配置决策产生重要影响。一、青年时期的资产配置

美国理财规划师为年轻人推荐的一个典型的投资组合就是80%投资于股票，20%投资于债券。

年轻人适合的投资对象是股票，因为股票预期的回报率比较高，特别是具有很大增长潜力的成长股。二、中年时期的资产配置

处于40-50岁年龄段的中年人，其投资目标是为孩子上大学和自己的退休生活进行储蓄，因此财富的保值和增值这两个目标要兼顾。

投资组合是60%的股票、30%的债券和10%的现金等价物，年纪越大股票所占比例越低，债券占比越高。三、退休以后的资产配置

退休的人失去了工作收入，财富保值和通过投资产生稳定收入是退休人的主要目标，资本增值目标已经退为次要目标。

推荐的典型投资组合是40%投资于股票，40%投资于中长期政府债券，20%投资于短期政府债券或现金等价物。第四单元

投资策略一、消极的投资策略

观点：证券价格总是非常接近于其内在“公平”价值，投资者不可能持续获得超过平均水平的回报率，即市场是不可战胜的。

采取消极型策略的投资者不进行“市场时机”选择。消极策略就是尽量做到多元化以降低风险，实践中经常采用的策略是购买与资产类别相同的指数化基金。二、积极投资策略

观点：认为自己具有超出市场上其他投资者的能力，能够预先判断出不久的将来，哪种证券或资产类别会升值。

从长期来看，国外证券市场的历史经验证明消极策略确实战胜了积极策略。

现实生活中，可以将两者有机结合，积极的证券选择与消极的资产配置，积极的资产配置和消极的证券选择。三、多元化投资策略

多元化投资策略可以有效地降低风险，多元化投资是指将资金投资于多种不同类别的资产和证券。

多元化投资策略能降低风险的关键是，投资组合中的各种资产的收益率的相关性要低。

多元化投资策略并不能消除所有风险，其降低的是非系统性风险。

20多种股票构成的投资组合基本能消除非系统性风险。四、平衡投资策略

平衡投资策略就是将全部投资资金分成等额的若干份，将相同的固定数额的资金在相当长的时期内，以固定的时间间隔（比如每月或每季）进行投资。

平衡投资策略的关键是，在“熊市”中投资者要有勇气能像在“牛市”那样定期地进行投资，无论经济形势多么恶劣，投资者必须坚持不懈地实施计划。有效资本市场理论有效市场

强式有效市场：每一位交易者都掌握了有关资本产品的所有信息，而且每一位交易者所占有的信息都是一样的。

半强式有效市场：投资者获得的只是发行者公司出来的信息，而不是发行者所掌握的全部信息，而且，由于各种原因，在发行者所公开的信息中，还可能有虚假的成分。所有投资者所占有的公开信息都是相同的。

弱式有效市场：除了信息的公开程度存在着差别以外，投资者对公司开信息的理解和判断也存在着专业性和非专业性的区别。四大分析流派目前综合起来，共有四大分析流派，基本分析流派、学术分析流派、技术分析流派和心理分析流派。在美国，基本分析流派的投资理论是美国机构投资人中的主流，约有11％的价值学派基金，18％的增长学派基金及69％的其它类概念基金；学术分析流派的投资理论对美国的机构投资人也有较大影响，这主要表现在概念基金的比重上及退休养老基金和指数基金的发展趋势上，约有2％的退休养老基金和指数基金；技术分析流派和心理分析流的投资理论对美国的机构投资人的影响面仍较小。长期持有型投资战略以学术分析流派为主，强调对投资对象的选择，强调买入后的长期持有；否定对投资时机的判断，否定预测技术的可靠性。价格判断型投资战略以技术分析流派为主，强调对投资时机的判断，强调市场预测技术的重要性，强调对市场价格波动（包括长期波动和短期波动）的充分利用。概念判断型投资战略以基本分析流派为主，强调独立的投资概念的核心地位，宏观决策带有时机抉择型特征，微观决策带有长期持有型特征。心理判断型投资战略以心理分析流派为主，强调对市场主流观点的反向操作的重要性，反对对市场进行价格预测，强调对市场进行心理评价，在市场心理分析的基础上强调对市场价格长期波动的捕捉。第二节

股票投资股票是代表股份公司净收入（扣除费用和税款）和净资产的股份要求权的一种凭证。理财规划师应该了解股票的类型、初步掌握评估股票内在价值的方法以及衡量股票风险和收益的方法，有助于制定正确的股票投资策略。理财规划师也应掌握最常用的两种评估股票内在价值的方法：股利贴现模型和相对估价法。股票投资的利与弊股票投资优点股票投资缺点有可能获得较高的现金红利和资本利得价格波动剧烈资金门槛要求不高需要较长时期的投资有限责任具有较强的收益不确定性流动性极强易受通货膨胀影响第一单元

股票的类型一、股票的基本类型

1、收入型股票

收入型股票的股利收益率（股利/股票价格）相对较高，这种股票特别适合于在一段时期内追求稳定现金流的投资者。较适合于退体人员（长期获得稳定的股利收入）。2、增长型股票

增长型股票的每股收益增长率在过去几年内超过了平均水平，其价格增长潜力很大。

增长型股票的预期收益率很高，但风险也很大，适合于风险承受能力强的追求高额回报的投资者。3、投机型股票

投机型股票是风险很高、预期回报率也很高的股票。二、股票的其他类型

蓝筹股：在所属行业内占支配性地位，业绩优良、成交活跃、股利优厚的大公司股票。绩优股：每股税后利润在全体上市公司中处于中上水平，公司上市后净资产收益率连续三年显著超过10%的股票。垃圾股：行业前景不好，或者由于经营管理不善，出现困难，甚至亏损，其股价走低，交投不活跃。垃圾股具有很高的风险，也有可能带来高额回报。周期型股票：这类股票的回报率与经济周期具有很强的正相关关系。风险较大，回报率也高，适合于追求高回报率的投资者。防守型股票：与经济周期的相关性很弱。当经济快速增长时，防守型股票的表现不如周期性股票，当经济衰退时，防守型股票的表现强于周期性股票，适合于稳健型投资者。第二单元

股票投资的收益和风险股票的收益有两个来源：股利收入和资本利得（资本损失）处于成熟期的公司由于缺乏好的投资项目而倾向于将净利润中的大部分以股利的形式支付给股东；而新兴行业的公司则具有较多投资机会，倾向于将净利润中的大部分以留存收益的形式进行再投资，支付较少的股利甚至不支付股利。如果投资的股票价格上涨，投资者获得资本利得，反之，遭受资本损失。股票回报率公式：

KS=D1/P0+（P1-P0）/P0

其中：

D1/P0=股利收益率

（P1-P0）/P0=资本利得收益率

D1为下一期将要支付的股利额；P1为下一期预期价格；P0当前的股票价格股票风险衡量单只股票：风险的大小由未来的可能收益率与预期收益率的偏离程度来衡量。偏离程度用收益率的方差来表示：σ2=ΣP(i)[r(i)-E(r)]2其中，股票的未来收益率有n种可能，第i种可能的收益率为r(i)，出现的概率为P(i)，均值为E(r)。股票风险衡量

投资组合中的股票：该投资组合已经实现充分多元化，则该股的非系统性风险已经消除，剩下的只有系统性风险，该股票的风险可以通过ß值来衡量。ßim=σim/(σm)2

其中，σim表示证券i与市场组合的协方差，σm2表示市场组合的标准差。假设整个市场组合的ß值为1，如果某种股票的ß值大于1，那么该种股票的预期收益率的波动性将超过市场组合。例如，如果市场组合收益变动大于1%，那么ß值为1.5的股票的股票收益率朝同一方向变动1.5%。第三单元

股票价值评估一、股利贴现方法

股利贴现方法的基本思想：股票的价值在于能提供未来一系列现金流，股票的内在价值就应该是这一系列现金流按照要求的回报率贴现值的加总。单一时期的股利贴现公式：P0=D1/（1+KS）+P1/（1+KS）其中，P0为股票的当前价格；

P1为1年后预期的股票价格；

D1为1年后预期每股股利；

KS为该股要求的回报率。N个时期的股利贴现公式：P0=Σ1NDt/（1+KS）t+PN/（1+KS）N其中，P0为股票的当前价格；

PN为N年后预期的股票价格；

Dt为在时期t预期的股利；

KS为该股要求的回报率。N个时期的股利贴现公式：由于P=Σ∞N+1[Dt/(1+Ks)t-N]，因此，可以得出：P0=Σ∞1[Dt/(1+Ks)t]上式可以看出，股票的价格实际上是股票未来能支付的所有股利贴现值加总。应用广泛的股利贴现模型

股利稳定增长模型：该模型假设股利按照一个稳定的速度g增长，即第t期的股利Ｄt=(1+g)t-1D1。在这种情况下，股票当前价格应该按照永续增长年金的公式进行计算，即：P0=Σ∞1[D1（1+g)t-1/(1+Ks)t]=D1/(ks-g)其中，ks是股票要求的回报率，D1为第1期的股利，g为股利增长率。g=ROE＊b，其中ROE为留存收益的回报率，b为留存比率。留存比率等于留存收益占净收益的比例。案例

假设预期股票1年后的盈利为10元，该公司股利支付率为40%，留存收益的回报率为20%，要求的回报率r为16％，求股票的价格。

1年后的每股股利为10*40%=4元，留存比率为1-40%=60%，增长率g为20%*60%=12%。根据股利稳定增长模型，股票的价格应该为：

D1/(ks-g)=4/（0.16-0.12)=100两阶段增长模型

在现实生活中，公司很难始终保持一个固定的增长率，常常表现出在不同阶段具有不同的增长率，这时就可以用两阶段增长模型来进行计算案例

假设A公司在t=1时期预计将发放股利10元，此后两年股利的增长率g１＝20%，两年以后股利增长率为g2＝5%。如果该公司要求的回报率（适当的贴现率）为10%，在t=0时期该公司股票的价格应该为多少？应该分增长率不同的两个阶段计算未来现金流的贴现值。计算结果如下：

P0=10/1.1+12/(1.1)2+(14.4/(0.1-0.05))/(1.1)2二、相对估价方法

1、市盈率方法

市盈率（P/E）