麦肯锡-新华保险资产管理公司战略规划项目报告-20110105

提升资产管理的专业水平与能力，打造中国最优秀的资产管理公司2011年01月05日机密和专有未经麦肯锡许可，任何对此资料的使用严格禁止1

8新华资产管理战略项目立足新华资产未来5年的战略规划，主要涉及三个方面的议题实现战略的实施计划资料来源：麦肯锡分析整体战略规划内容大纲提升核心业务能力目前新华在资产负债管理、风险控制、IT、HR和运营方面的现状是什么？对于这些关键流程的国际最佳实践是什么？目前与这些实践比较的主要优势和挑战是什么？新华资产管理的定位与愿景资产公司中短期和长期的愿景是什么？资产公司在集团公司中的定位是什么?资产管理业务的发展应采取怎样的步伐和阶段？私募股权投资战略中国私募股权投资市场的发展前景如何（如大小、增长、回报等）？从事私募投资的商业模式和运营模式有哪些？新华应采取何种战略进行私募股权投资？海外业务战略保险资产公司海外业务的商业模式和运营模式有哪些？新华应采取何种战略进行海外业务？基础实施投资中国基建市场的发展前景如何（如大小、增长、回报等）？从事基建投资的商业模式和运营模式有哪些？新华应采取何种战略进行基建投资？开展第三方资产管理第三方资产管理发展前景如何（如大小、增长、回报等）？新华应采取何种战略开展第三方业务？为实现愿景，应经过几个主要阶段？对于提升核心能力、拓展海外业务、基础设施、不动产、私募股权投资和第三方资产管理的具体关键实施举措是什么？抓住新兴业务机遇战略不动产投资保险公司进行不动产投资的产品有哪些？从事不动产投资的商业模式和运营模式有哪些？新华应采取何种战略进行不动产投资？2

资料来源:访谈在项目过程中，工作小组访谈了资产公司和寿险相关部门共35人次岗位总经理总经理总经理总经理总经理总经理总经理首席风控官总经理总经理总裁副总裁副总裁总裁助理高级投资经理高级投资经理副董事长副总经理总经理总经理高级经理总经理部门合规与风控部集中交易部信息管理部信用评估部运营管理部基金投资部组合管理部固定收益部股票投资部公司领导层人事行政部项目投资部研究部访谈对象刘杨张若朴李涛彭立志魏宇刘杉张扬陈学民龙向欣潘九岩李全赵威陈德礼杨帆李玉清张娜徐英何维政张坤安洪军金晖刘雨岗位总经理（原）部门寿险资金运用部访谈对象石力项目前两周，工作小组访谈了资产公司内部22名管理层人员项目第三、四周，工作小组继续访谈了13位人员对具体问题进行了深入了解副总裁公司领导层赵威总经理副总经理信息管理部李涛何维政总经理合规与风控部刘杨总经理运营管理部魏宇组合管理部张培成基金投资部苏力股票投资部林先国张大刚集中交易部相辉徐亚南胡星3

重点摘要(1/2)在过去的六周里，麦肯锡同新华项目小组通力合作，对新华资产目前的核心业务能力进行了诊断，对可能进入的新业务领域进行了分析，对第三方资产管理的机会进行了整理并构建了高层面的实施方案（具体实施方案会在下一阶段的项目中进行细化）。其间，项目小组对新华寿险及资产的管理层进行了35人次的访谈，深入了解了情况新华资产战略规划的设计需要综合考虑五个核心背景因素：首先，中国的资产管理市场正经历着高速的增长，但与此同时，也面临着来自国内与国外日益激烈的竞争；其次，不断放宽的监管，为保险资产管理公司提供了更广的资产类别选择；再次，国内同业也在积极增强自身资产管理能力，同时积极拓展市场，特别是抢占第三方资产管理市场；第四，从新华整体层面来说，新的管理层，新资本的注入，集团层面5年规划的确立以及2011年年中的IPO为新华资产的未来走向带来了发展契机；最后，新华资产本身新管理层的确立和与之带来的一系列为提升投资能力所作出的改进举措，为新华资产下一步的业务发展提供了有力保障基于战略设计的背景和管理层确定的四项设计原则，新华资产管理公司的愿景可以表述为：“通过市场化、专业化手段，加强资产负债管理、投资管理和风险管理三方面的建设，成为中国最优秀的资产管理公司，从而打造一个强劲而多元化的投资组合，有力支持新华人寿的转型需求并能逐渐吸引外部第三方资产”为了实现这个愿景，当务之急应该是提高核心投资能力，更好的服务新华人寿在新华人寿和资产公司之间建立有效的管控模式。诊断显示人寿和资产公司之间的接口存在很多问题，特别是投资流程亟待专业化和明确化。为了解决这些问题，我们建议a)建立明确的委托方和受托方的关系，明晰母公司和子公司之间的决策渠道b)厘清资产负债管理，SAA和TAA流程上的角色和职责c)建立一个联合委员会来管理决策流程d）明确创新业务的管理线条e）逐步引入市场化的管理费制定机制弥补在投资管理系统和组织上的一系列的差距。关键的差距包括：投资管理系统缺乏TAA和风险预警工具和流程，IT在功能覆盖、数据管理、基础设施性能和容量、基本风险管理上对业务的支持不足，此外，资产公司还应考虑设立独立的审计、财务部门，为一些关键的功能比如资产配置/组合管理和研究建立共享平台4

重点摘要(2/2)进入非传统投资领域，更广泛的分散风险和平衡投资组合。资产公司应尽快获取基建债权、私募、海外和不动产(公开市场)的牌照并建立相应的能力。就基础设施投资，新华资产应建立一支内部基建债权团队，并立即开展债权投资；就私募而言，应该建立一支基金之基金(fund-of-fund)团队，并利用其投资的基金，探索联合投资的机会；就海外市场而言，应该充分利用股东优势，伺机寻找国际合作伙伴，并以服务新华人寿资产为前期重点；就不动产而言，应该进一步培养投资技能，并且探索和新华人寿不动产投资团队的合作方式一旦新华资产厘清和新华人寿的接口，提高核心投资能力，多元化其投资类别并建立了优秀的投资纪录，就应该开始拓展第三方资产管理业务。短期内其他保险公司是主要的客户来源，长期而言，伴随着监管的进一步放开，拓展零售资产管理业务将是新华资产的重点。因此，新华资产待其核心业务稳定之后，就要着手开始建立产品设计，销售和后台方面的能力要实现战略目标，未来三年内，新华资产管理公司需要马上推进一系列的措施，包括和人寿一起建立资产负债管理流程和委员会管控模式、调整管理费机制、改进绩效考核系统、推动以业务为导向的IT和运营需求的梳理和规划，建立另类投资的团队等5

内容战略设计的背景资产公司的战略定位与愿景提升核心业务能力抓住新兴业务机遇适当拓展第三方业务组织与管控模式战略举措设计6

280我们分析了战略设计背景五个方面的关键因素，提出新华资产管理的定位与愿景资料来源：小组分析关键背景因素主要启示中国的资产管理市场正经历着高速的增长，但与此同时，也面临着来自国内与国外日益激烈的竞争；资产管理机构，特别是保险资产管理机构面临巨大的发展潜力，也同时意味着对外部市场、资源、人才的竞争将更为激烈，对内部运营的要求也将更为专业化新华在核心投资能力、渠道多元化建设等方面在过去已与业内领先企业形成了一定差距。新华有必要性、也有迫切性迎头赶上国内同业也在积极增强自身资产管理能力，同时积极拓展市场，特别是抢占第三方资产管理市场不断放宽的监管，为保险资产管理公司提供了更广的资产类别选择投资品种的局限，意味着当前资产组合对传统市场的波动性有着更深的依赖性和收益的局限性，因此对多元化的资产分配渠道将有着更为迫切的需求从新华整体层面来说，新的管理层，新资本的注入，集团层面5年规划的确立以及2011年中的IPO为新华资产走向的带来了发展契机战略层面上，资产管理的战略地位将同保障业务同样重要资产管理公司的定位与愿景，应与集团、保障业务的定位与愿景达成有机的契合新华资产本身确立了新的管理层并进行了一系列改进举措来提升投资能力新任领导班子的上马为新华资产的变革提供了动力和核心保障123457

280英国(4,131)美国(22,696)印度(794)管理资产1/名义GDPPercent名义GDP/人均USD泰国(131)马来西亚(247)台湾(871)韩国(1,547)香港(559)日本(8,343)新加坡(429)澳大利亚(1,972)中国(1,389)从相对发展水平来看，与发达国家相比，中国的资产管理仍然处于比较初步的阶段，但发展潜力巨大资料来源:麦肯锡GlobalInsight;麦肯锡2010资产管理调查;小组分析管理资产规模1十亿美元1管理资产包括内部管理资产，自有资产以及第三方资产AuM/名义GDP对名义GDP/人均,200918

但就绝对数目而言，中国总的AuM已经处于亚洲第四，并将在2015年达到23万亿美元马来西亚新加坡香港印度台湾泰国中国韩国澳大利亚日本8,343亚太地区管理资产总额1，2009十亿美元1管理资产包括内部管理资产，自有资产以及第三方资产资料来源:麦肯锡2010资产管理调查中国管理资产预计，2015十亿美元4,83114,579机构零售内部中国23,2343,82319

0对于中国保险公司可托管的第三方AuM，在监管条件不进一步放开的条件下，将从目前的约1.3万亿人民币增至2015年的4.3万亿人民币水平保险资产管理公司可管理的资产管理规模细目分类十亿元人民币资料来源：小组分析1对资产管理规模未按照自有资产和第三方资产进行分类的资产管理公司，根据保监会主席吴定富的讲话，假定90%为自有资产2根据监管规定，没有资产管理公司牌照的保险公司可以自行管理债务，保险公司最多可以将20%的投资用于证券投资3假定保险资产管理规模年增长率为15%，而公司养老金年增长率则为39%第三方（债权）公司养老金第三方（股权）216总体可管理资产自有资产总体资产管理规模200920153第三方（债权）公司养老金第三方（股权）500总体可管理资产自有资产总体资产管理规模潜在资产管理规模221110

随着本地和国外资产管理公司加入，中国资产管理市场竞争越来越激烈，前15名的基金公司总的市场份额逐年下降资料来源：文献检索；麦肯锡分析交银施罗德嘉实工银瑞信上投摩根南方华夏博时景顺长城广发富国10银华易方达华安泰达宏利大成鹏华华夏上投摩根银华博时嘉实易方达景顺长城大成华宝兴业华安南方融通中邮创业广发鹏华华夏银华上投摩根嘉实博时易方达广发工银瑞信华宝兴业10华安南方交银施罗德汇添富大成汇添富华夏银华富国易方达嘉实南方交银施罗德广发华宝兴业10华安博时工银瑞信鹏华大成73646361总市场份额前15名基金公司市场份额，2006-2009%2006200720082009111

资料来源：文献检索；保监会从监管角度，保监会对第三方资产管理的进一步放开将为保险资产公司拓展第三方资产管理业务创造更为广泛的契机现在过去将来2006年6月，保险业提出“国十条”，允许合格的保险公司资产管理方逐步扩大资产管理领域2006年，保监会率先批准了中国人寿，泰康人寿和华泰资产管理公司进行第三方资产管理试点2010年9月27日，保监会主席吴定富表示“在扩大企业年金业务的同时，应该开拓其他第三方资产管理业务，让信托资产和客户多样化，并提高市场深度。因此，第三方资产管理业务将进一步松绑”2010年6月，吴定富透露，保监会将放宽仅允许开业八年以上的保险公司成立资产管理公司的这一限制，批准几家新的资产管理公司近期监管趋势，资产管理公司发起设立投资计划产品，以产品形式受托管理各委托人资产，从账户管理向产品管理转变管理母公司

资产管理保险公司的其他资产（包括年金）管理其他第三方非保险资产?保险公司的资产管理公司的角色大事记11

212

安资料来源：保监会此外，监管的最新规定逐步放开了包括海外业务、基础设施、不动产和非上市公司股权投资四大类别的新业务领域最新规定资产类别案例非上市公司股权投资于未上市企业股权的账面余额，不高于本公司上季末总资产的5%投资于未上市企业股权相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的4%两项合计不高于本公司上季末总资产的5%中国人寿投资南方电网，渤海基金不动产投资于不动产的账面余额，不高于本公司上季末总资产的10%投资于不动产相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的3%两项合计不高于本公司上季末总资产的10%7家保险公司（除中再和新华）联合投资北京兰德计划基础设施投资于基础设施等债权投资计划的账面余额不高于本公司上季末总资产的10%;太保投资武汉天兴洲大桥债权不超过该保险公司上季末总资产的15%单项投资比例参照境内同类品种执行中国人寿-富兰克林香港资产管理公司海外业务213

资料来源：各公司网站；专家访谈；小组分析从竞争对手来看，虽然国际经验显示保险资产管理一般有三种不同的战略定位，国内的保险公司大多采用独立资产管理平台的模式资产管理是保险公司内置的部门，负责保险资产的投资保险公司没有第三方资产管理资产管理定位于服务内部保险资金为主，拥有小部分第三方资产管理业务通常拥有多元化的专业平台，投资范畴在传统保险投资的基础上逐步多样化，包括PE、对冲基金等独立资产管理平台内置资产管理业务描述资产管理是核心业务平台之一，第三方资产大多占到受托总资产的40%以上大多通过收购、兼并、整合的形式成长起来拥有十分多元化的资产管理专业平台领先资产管理服务提供者国内几家主要保险公司中，平安和人保集团的资产管理公司虽然制定了成为领先资产管理服务提供者的愿景，但是目前第三方资产管理业务规模还很有限，仍以服务内部保险资金为主两种都是国际上常见的模式定位，而相对较多保险公司资产管理业务选择了以服务保险资金为主的独立资产管理平台定位第三方资产占比低高从2001年开始，苏黎世保险集团把资产管理平台卖给德意志银行，并委托其管理保险资产314

在独立资产管理平台的定位下，国内保险公司都在加强其资产管理业务资料来源：文献检索；专家访谈；小组分析近期行业内主要趋势举例更为积极的拓展另类投资业务国寿积极的拓展基础设施投资；平安积极拓展私募股权投资通过合资的方式迅速获取资产管理能力平安在共同基金领域同大华银行的合资；国寿的合资构筑系统化的资产管理IT平台泰康、平安、太保提升资产负债匹配（ALM）能力和构建ALCO，进而明晰资产管理公司和保险公司的职能分工，促进相互更为有效的合作保监会目前要求所有资产管理公司加强相关措施的推进与落实更为积极的拓展第三方资产管理业务

保监会将鼓励资产管理的进一步放开，特别是非保险系资产管理提供更为多样的创新产品平安拓展共同基金业务；华泰拓展基于P&C的保险产品共性个性315

015

以华泰和泰康为代表的保险公司积极开拓第三方资产管理业务，已经形成一定的优势9%1%100%=第三方0%自有~38042%~99%~*100~12,000~1,70060%1安盛，忠利，安联，苏黎世，英杰华资产管理公司，宏利资产管理公司22009数据;32008数据资料来源：麦肯锡；文件检索自有AuMvs.第三方AuM3人民币亿元,百分比222国际同业平均1和国内领先的同业相比，新华资产管理公司在第三方资产管理业务上有差距，但是并不是很大国际同业管理的第三方资产占总资产比例普遍高于国内资产管理公司316

建议进入择机进入财务投资从新华集团层面来看，新华的长期战略是打造核心保障业务和核心资产管理两大平台，实现“二元模式”资料来源：小组分析集团业务架构核心保障业务核心投资平台银行平台待讨论银行产险业务寿险业务健康险服务经代业务养老社区健康险业务第三方资产管理直投业务基础设施建设建议利用寿险渠道销售产险产品探索产险业务创新模式，需找合作伙伴可考虑利用寿险销售团队销售产险产品现阶段重点发展业务夯实寿险业务成为规模增长与价值增长均衡的寿险公司向其他保障领域拓展利用寿险销售渠道销售健康险和养老险产品，积累能力健康险方面通过合作，合资建立保险、医疗的全产业链养老方面可通过投资等渠道进入养老相关产业重点建设方向是在近期内提升保险资产的投资能力新华寿险与资产管理公司一起建立专业化的资产负债管理能力和流程，理顺投资管理的治理架构和权责关系补缺资产管理公司在关键中、后台职能的差距仅进行股权合作待上市完成后，资金充裕情况下，考虑对银行进行财务投资海外平台拓展投资领域：在保监会监管运行范围内开展如基建、海外的投资领域，分化风险向第三方延伸在提高投资能力后，择机开展第三方资产管理业务养老险业务已有业务共享元素品牌客户资源逐步拓展运营层面的共享（呼叫中心、采购、IT、操作性后援平台如录入）协同的产品开发投资领域不动产相关业务新华集团其他（如基金、信托）摘录自新华整体五年战略规划417

%主要举措资料来源：小组分析阶段第一阶段：“稳健布局”第二阶段:“积极扩张”第三阶段:“保持领先”实现二元愿景上市夯实寿险基础，同时利用寿险现有渠道销售健康险和养老险关注健康险和养老险市场变化，为市场进入打基础择机建立独立的健康和养老险公司通过投资或合资进入健康和养老服务领域，实现寿险与养老健康产业的协同产险业务利用寿险业务作为销售渠道展开保持优势，进一步推广保险业务各子公司之间的交叉销售一元模式集中精力提高现有资产的资产负债与投资管理能力在保监会允许范围内实现投资领域多元化第三方资产管理业务的拓展持续提升业务规模和效率，积极拓展二元模式财务投资无寻找目标银行进行财务投资无夯实核心优势2010-20112011-20132013-后摘录自新华整体五年战略规划从资产公司层面来看，成为未来集团中的“第二个轮子”将成为新华资产在新华的内部定位418

准但新华资产本身的历史业绩并不理想，访谈发现过去存在三大方面的问题总投资收益率百分比新华资产的投资业绩没有超过同业2009年-3.2?17.316.17.2?1新华内部 基准2007年2006年资料来源：访谈；小组分析2008年造成过去低效投资收益的主要根本原因1未授权获得内部基准数据2008年3.资产分配限制由于过去偿付能力的限制，投资渠道狭窄（基本仅限于固定收益和股票)，分化风险以及优化投资组合的空间有限1.资产公司投资能力缺乏具有投资管理经验和能力的专业化队伍(2010前）流程与系统功能缺失(IT系统功能对业务和决策支撑不足，其他中台的功能也存在分散和部分职能缺失)，无法高效的支持投资决策内部薪酬激励制度与投资业绩没有有效挂钩，缺乏对争取高投资收益的激励机制(新制度前）2.保险/资产管理公司的权责不明晰整体ALM流程上投资管理与负债资产管理的职责不清，环节缺失资产管理公司与寿险之间，缺乏有效和系统化的横向直接联动决策流程，效率相对较低整体投资绩效评估基准不反应发展需求，并且经常变动，不能有效引导投资519

53在新的管理层确立后，新华资产采取了一系列改进举措，开始全面赶超同业资料来源：访谈战略运营组织举措当前状态引入新的绩效评估系统，对投资部门、管理部门和支持部门实行不同的绩效考核工作进行中更新IT系统，促进对投资管理活动的支持，引入投资管理，办公自动化，信用评估，绩效评估功能工作进行中将证券部门分为两个部：股票和共同基金已完成将研究职能和股票部区分开来，组建研究部已完成取消会计部，将其职能并入人力资源和运营与维护部已完成更换IT部负责人已完成工作进行中为新投资业务做准备，主要包括基础设施债、不动产、海外业务等工作进行中准备进军公司养老金市场并取得公司养老金资产管理资质改进资产管理体系加强了投资委员会的决策角色，让主要投资经理和首席风险官参与投资委员会，行政管理层不再参与参与将资产配置职能从投资组合管理部门转至投资委员会从被动的投资风格转向积极主动的投资风格强调投资回报衡量已完成

已完成工作进行中工作进行中今年工作重点理顺决策程序和治理结构520

内容战略设计的背景资产公司的战略定位与愿景提升核心业务能力抓住新兴业务机遇适当拓展第三方业务组织与管控模式战略举措设计21

为实现战略愿景，对于新华资产管理的战略设计，需遵循五条核心设计原则资料来源：小组分析站在整体新华层面考虑资产管理业务，最大化集团整理利益和股东价值12以国际最佳实践为指导，兼顾中国本土特色，体现保险和资产管理公司各自的专业性确保整体经济规模效应，最大程度的促进合力45以中长期（五年）的发展方向为指引，兼顾短期实施的操作性，配合新华整体层面战略实施进度，循序渐进以市场化和专业化为导向，确保资产管理公司能吸引、培养和留住一流的投资人才322

与同业比较，新华资产主要具备四点比较优势资料来源：小组分析讨论1人寿提供的巨大并且高速增长的AuM—依托高速发展的寿险业务，和进一步继续拓展的保障业务领域4股东的密切联系—特别是苏黎世和汇金作为新华的核心股东，将为新华在引入国际先进投资流程、新业务项目储备、战略合作伙伴方面发挥巨大作用3新的领导班子—伴随新任领导班子的正式上马，新华资产开展了一系列的改革举措，开始全面赶超同业2与保险侧的紧密联系—作为资产公司最大的股东，保险与资产公司一直保持着紧密的联系，新华资产可以利用保险的销售团队和既有客户关系，抢占创新性的第三方零售产品市场机会23

结合内部与外部背景，充分考虑新华的比较优势，新华资产应以打造“中国最优秀的资产管理公司”作为战略愿景资料来源：小组分析

战略愿景打造“中国最优秀的资产管理公司”打造核心竞争力建立差异化市场定位装备国际先进的资产负债和投资管理流程，优化资产管理与保险权责，成为国际最佳实践在中国同业中的标杆吸引、培养、保留最优秀的人才，构筑专业的投资能力通过专业化、市场化手段，打造人才、流程两方面核心竞争力，实现风险调整后净投资收益的最大化提升服务水平，丰富服务种类，为委托客户提供最高质量的服务前期以机构客户为主，拓展第三方业务，建立优秀的业绩；后期逐步有机地结合保险的渠道优势和资产的产品优势，抢占创新的零售资产管理产品领域，建立资产管理中差异化的市场定位通过与保险渠道的合作，抢占先进的、创新的零售资产管理产品领域，建立资产管理中差异化的市场定位

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为实现“中国最优秀的资产管理公司”的战略愿景，新华需构筑“三个战略中心，分两步走”的战略框架资料来源：小组分析2011-20132013-2015分步战略重点以夯实核心业务基础为主要目标，立即上马新业务，通过在市场发行以有价证券组合位置的产品，适度引入第三方资产业务以提升自身专业能力，为保险公司提供更为优秀的资产管理服务在具备优秀的投资能力、多元的投资渠道和坚实的后台支持的基础上，积极在市场上与同业展开竞争，拓展第三方资产管理业务，真正将资产管理建成新华的“第二个轮子”，建成“中国最优秀的资产管理平台”拓展第三方业务私募股权投资建立内部团队，开展以LP为主的方式投资PE（如2%的AuM）；并与GP建立关系，适度进行联合直投（如1%的AuM)建立更为均衡的直接投资与间接投资组合（如各50%），打造市场化团队，并伺机寻求JV机会基础设施建立内部基建投资团队，开展以债权投资计划为主的基建投资伴随着监管的进一步开放，逐步从债权投资向更广泛的投资产品（如夹层金融）拓展发行有价证券组合产品，以中小保险公司等机构客户为出发点引入第三方资产，着力建立优秀的投资业绩；同时提升能力，为发行另类投资产品打好基础依在具备市场认可的投资业绩和优秀的投资能力的基础上，进一步拓展产品开发（特别是另类产品开发）加强与寿险的合作，依托寿险的零售客户和营销渠道，探索创新性零售资产管理产品，建立资产管理中差异化的市场定位，使得第三方业务成为资产公司的重要来源之一抓住新兴投资机遇通过市场化、专业化手段，夯实核心业务资产管理能力；以优化资产负债管理和投资管理流程、理顺权责关系为起点，同时积极升级中后台支持，全面提升业务能力，在专业能力方面全面赶超国内同业进一步以市场化的手段吸引人才，以国际先进的资产负债管理和投资流程、明晰的责权关系提升投资能力，建成同业内优秀的后台支持平台，成为专业化程度高的资产管理公司，提升在同业中的竞争力，成为国际最佳实践在中国同业中的标杆提升核心业务能力愿景：建成中国最优秀的资产管理公司海外业务利用股东与海外优势，伺机引入国际性合作伙伴，提高业务水平服务新华人寿着力引入国内其他资产公司和主权基金、社保基金等国内机构投资者资产，拓展第三方海外投资业务、打造清晰的海外品牌不动产

投资1建立内部团队，开展不动产及相关金融产品投资业务，并适度进行联合投资伴随着监管的进一步明晰和开放，逐步向更广泛的不动产相关金融产品拓展1 寿险方面已经开展了不动产的直投业务，具体战略构思需参考相关部门1232.12.22.32.425

务5年后，新华的资产构成将同当前大不相同—将构筑更为多样化的资产组合资料来源:小组分析其他权益投资固定收益活期存款0传统业务新业务

2010年资产组合2015年资产组合100%=~2000亿100%=~4000亿目前新华资产组合的构成完全以传统业务为主（主要为固定收益类和权益投资类）目前基本没有海外投资业务目前新华正在推进的资产负债管理（ALM）升级，新业务类别，如海外、基础设施、不动产、私募股权等将纳入未来的资产组合中基于项目小组与保险侧资金运用部和资产管理侧相关人员的访谈，我们理解到新华将进一步推动这些新业务的展开。因此，我们参照业界平均水平，假定基建将占总AuM的2%，私募占3%，海外占3%，不动产1占5%。当ALM流程升级完成，这些假设应按实际情况进行调整初步假设不动产业务15海外业务3私募股权投资3基础设施2其他2权益投资固定收益活期存款01 寿险方面已经开展了不动产的直投业务，具体战略构思需参考相关部门26

内容战略设计的背景资产公司的战略定位与愿景提升核心业务能力抓住新兴业务机遇适当拓展第三方业务组织与管控模式战略举措设计27

准通过访谈，发现过去存在三大方面的问题，导致了投资收益的低效总投资收益率百分比新华资产的投资业绩没有超过同业2009年-3.2?17.316.17.2?新华内部 基准2007年2006年

1 2008年没有设内部基准（王亮）资料来源：访谈；小组分析2008年造成过去低效投资收益的主要根本原因2008年3.资产分配限制由于过去偿付能力的限制，投资渠道狭窄（基本仅限于固定收益和股票)，分化风险以及优化投资组合的空间有限1.资产公司投资能力缺乏具有投资管理经验和能力的专业化队伍(2010前）流程与系统功能缺失(IT系统功能对业务和决策支撑不足，其他中台的功能也存在分散和部分职能缺失)，无法高效的支持投资决策内部薪酬激励制度与投资业绩没有有效挂钩，缺乏对争取高投资收益的激励机制(新制度前）2.保险/资产管理公司的权责不明晰整体ALM流程上投资管理与负债资产管理的职责不清，环节缺失资产管理公司与寿险之间，缺乏有效和系统化的横向直接联动决策流程，效率相对较低整体投资绩效评估基准不反应发展需求，并且经常变动，不能有效引导投资28

4为提升核心能力，建议在已经开展的提升工作的基础上，以优化资产负债管理和投资流程、理顺权责关系为起点，同时积极升级中后台支持，全面提升业务能力造成低投资收益的主要原因建议今后的重点建设方向1.资产公司本身投资能力2.资产公司与寿险在资产负债管理(ALM)上的治理3.资产分配限制队伍(2010前）中后台功能覆盖和支撑薪酬激励流程分工和职责覆盖横向联动决策流程绩效评估基准偿付能力投资渠道理顺在投资管理上新华寿险与资产管理公司的关系，理顺流程权责分工，打造委托方和受托方的高效专业治理模式资产公司积极补齐在前、中、后台实施体系上的关键差距，并完善组织设置，全面提升业务支撑能力已经开展的提升工作具有投资背景和保险资产管理经验的资产公司领导团队与核心骨干到位，并开始调整职业规划和薪酬体系以吸引人才，鼓励业绩新华增资完成，偿付能力达标新交易系统(O32）功能持续上线资产公司一系列的组织和管理优化举措，如整合研究功能，建立风险资本模型，梳理运营投入等12内容展开见组织变化一章29

资产公司应积极补齐在前、中、后台实施体系上的关键差距，并完善组织设置，全面提升业务支撑能力

资料来源：机构访谈；小组分析22A投资执行的专业能力IT支撑运营建立TAA工具和流程，加强对已配置资产及会计绩效的跟踪并与预算进行比较，加强早期预警建立风险预算，并细化资产类别的细分群管理伴随着投资种类的多元化和第三方产品的引入，提升投研的广度与深度建议弥补系统功能对业务需求支撑的不足系统化的开展基础设施建设工作保障故障风险管理、性能扩张和安全性加强IT治理，尤其在前瞻性的需求管理和架构规划上尽快释放大量手工操作可能造成的业务质量和风险隐患建立运营成本资源配置模型，与业务发展速度与方式匹配风险管控将风险分门别类，制定不同类型风险的管控力度和原则对需风险与回报平衡类风险，风险管理部应定位成业务的伙伴，在不同的风控步骤里协助业务单元在符合公司风险偏好的前提下达成业务指标风险的日常监管工作由业务、财务、法律合规、审计等各部门共同承担加强信用风险评估与管理能力，构建信用风险工具和框架2C2D2B前台中台后台30

新华资产的责任范围资产公司需要加强和建立在战术资产配置、管控和报告上的流程、制度与工具，以提升投资执行的专业能力2A资料来源：小组分析建立TAA配置流程制度建立TAA的风险报酬贡献分析工具和早期预警系统，并在IT上固化工具和流程建立风险预算，并配合资产类别的风险预算来决定各分群的风险预算在TAA配置的工具和流程上的建设方向建立“管理看板”，提供投资管理价值链各步骤及相关决策所需的详细信息定期追踪会计绩效并与预算进行比较，进行敏感性分析并确立早期预警系统的触发值经济和风险资本的消耗，会根据既定分类（如地理区、组合类型、资产类别）来追踪在管控和报告上的建设方向投资业绩评估投资执行风控和执行管控和报告战术资产配置(TAA)TAA范围TAA配置负债驱使的投资策略战略资产配置(SAA)31

资产公司也需要进一步拓展投研能力，伴随着投资种类的多元化和第三方产品的引入，提升投研的广度与深度研究经济领域的现象，包括：了解主要经济指标，如，增长率、利率、通货膨胀、货币波动等分析影响全球经济局势的主要趋势，如，大众富裕阶层的出现宏观经济投资策略新产品/业务通过市场情报来探明效率低下情况或新机遇有潜力转化为投资机遇的新进趋势、行为或主题（如，对冲基金和私募基金的趋势）举例预测未来GDP的变化通过分析关键驱动因素（如收益率曲线）来预测国债价格走势在保险风险工具中寻找套利机会了解与各资产类别的业绩和风险特性（如波动性、历史业绩、业绩变化、相互关系等）了解各资产等级之间的相互关系以及相依性定量金融分析，旨在利用数学和统计模型、测量及研究来理解投资工具的行为设定筛选因子并建模以缩小可投资范围描述行业/公司了解影响各行业（如能源、金融、技术）和具体公司的内在动因，包括目前正在发生的动态变化、主要机遇和挑战等对价值变化的各个部分建立观点，以确定潜在的盈利领域从业绩（如每股收益）和风险（如波动性）两个角度来确定投资手段、工具的主要特征通过分析利率预测金融服务业的趋势通过分析行业以及竞争对手的相关定价，预测未来通用汽车公司的股价资料来源：专家访谈；小组分析2A拓展投研能力现有投研功能32

建议将风险分成三类，采取不同类型风险的管控力度和方式资料来源：小组分析对公司的持续经营构成即时和直接威胁的风险描述管理力度和方式上的原则必须规避的风险不惜代价避免把预防机制嵌入在日常操作流程里定时的紧密监察，若发现存在风险的地方必需上报资产公司日常营运中无可避免的风险资产公司透过承担并管理这些风险获取利润需平衡风险和回报把风险、回报取舍制度化明确风险偏好，并把其转化成量化的风险指引把风险偏好的取舍内嵌至操作作业流程，如投资额度控制量度风险调整后的回报，并以此为绩效管理的基准定时监察，把超越额度的风险上报资产公司日常营运中非必要免的风险资产公司的经营利润和承担这些风险无关在成本效益的前提下避免的风险制定符合成本效益的预防措施明确风险事件对公司构成的可能损失考虑成本效益和可能损失后，设计并落实相应的预防措施定时监察，把超越预先制定的额度的风险上报见后页详述合规风险风险类别信用风险、市场风险、流动性风险操作风险2B33

明确各部门在风险的日常监管工作上的责任分配，共同承担风险管理工作业务部门财务部门监督会计活动并向监管者及高级管理者报告投资活动监督绩效报告监测ROC并确保资本准确管理流动性和资金流确保符合会计准则要求内部审计部门审视所有风险，并确保控制机制到位评估所有流程中的风险根据风险评估确定审视的优先级定期审视和测试监督缓解风险的工作法律及合规部门确保符合规定以及内部政策根据监管要求制定政策给业务单元进行监管规定/政策教育并提供建议不定期调查合规情况，处理不合规的事件风险控制部门保护寿险资产，管理受托风险制定风险政策通过健全的测量及报告体系提高主要风险的透明度建立、加强风险控制及缓解风险的框架通过关卡式的检查方法监管新产品开发资料来源：小组分析对内部控制机制以及相关规章制度的落实负首要责任制定适当的流程和控制机制遵守监管及政策要求强调谨慎和合规文化，使团队认识到其对对业务是推进器而不是绊脚石2B34

加强不同的职能的相互配合，提升信用风险的评估与管理能力资料来源：麦肯锡风险与绩效分析：运用信用评级，计算相对与绝对风险值（VaR），并将之配置给不同头寸评估对ALM风险的贡献度与资本消耗程度衡量风险调整后绩效开发绩效归属系统初步风险管理投决会组合管理部固定收益部信用评级部定量研究分析：开发支持组合管理与基本分析的工具根据定量战略产生交易信号订阅外部数据库并进行统计分析用模型分析结构性信用产品基本研究分析：对研究范围内的发行机构进行信用评级/提出交易建议分析估值、资产负债表、现金流等跟踪发行机构的财务与增资分析来自投资银行、评级机构与媒体的信息与发行机构的高管层及投资者关系部门保持联系资产配置：管理整体信用风险曝额（例如界定信用风险的资本配置）界定广义的风险限制（例如各久期、信用评级、行业、发行单位的最高曝险额）组合管理：利用基本、定量、风险与绩效分析管理在特定限额与控制范围内的信用组合管理与发行机构的高管/投资者关系部门、投资银行与评级机构的关系监控与管理投资结果2B35

0由债务回收人员带领一个追偿/事前管理单位，同时负责整体流程并责成专员明确出最佳回收战略（法律途径vs.庭外处理）且加以执行，例如：尽早发现与管理可能违约的情况利用专业的外部法律人员管理上市证券的违约利用内部团队进行直接贷款的追偿，以确保能迅速采取行动且将回收金额的净现值极大化（回收金额净现值会随时间快速递减）将各风险元素的绩效衡量纳入信用风险投资的过程中（例如利率风险、利差风险、外汇风险）将绩效归属与管理直接与实际的风险责任挂勾，以建立对风险与回报的充分问责评估且不时监控组合集中度、（与信用头寸的）内部关连和（其它投资的）外部关连、以及发行机构/风险驱动因子的集中性风险通过整合投资流程确保集团业务战略、ALM战略和资本消耗彼此相互配合最佳实践的信用风险管理建立在五大支柱上关键支柱最佳作法个别风险评估1监控与管理结果3追偿4信用组合管理2绩效跟踪与归属5利用适时的报告在以下两方面做到信用风险的全面完全透明化：交易对手：确实掌握每个交易对手的全面风险，包括直接曝险（如债券与贷款）与间接曝险（如衍生商品交易对手）风险驱动因子：将整体信用风险根据关键风险驱动因子（如行业、宏观经济指标、国家风险、外汇风险）进行细分，分析分散效益将信用风险评价模型纳入投资决策的考虑中采用行动导向的曝险分类以实现投资结果管理定义明确的解决方案和对应的负责人，例如核销过程或对冲会计，以及对偿付能力的影响（例如核销通常是由投资前台所主导）2B36

建议资产公司在IT上补齐系统功能对业务支持的不足，加强数据管理，尽快着手基础设施的提升，并根据业务战略开展IT规划资料来源：专家访谈；小组分析快速诊断结果概述应用功能O32上线后，在很多方面系统功能仍不能满足业务需求，尤其在控管和信息方面（如个人额度控管、客制化信息、未确认交易等），某些功能仍需靠自行开发满足核心系统之一估值系统金手指运作不稳定，用户对新版系统失去信心；估值也只能达到账套层面，不能细分到投资单元（如投资经理、资产类别），限制了有效的绩效管理数据管理欠缺稳定、准确的数据库支持业务分析（如历史风险数据分析）各系统间的数据连接不存在、不清晰，也没有数据复核、抽样检测机制，导致大量的手工操作、数据的不稳定性和操作结果的不可知性基础设施单点故障风险仍然存在，尤其在硬件和数据方面，还没异地灾备网络系统保安有改善空间（如防毒软件，权限区分）软硬件的性能、容量缺乏保障（硬件更新大多在非不得而的情况下进行）系统功能基础设施建议举措积极升级和拓展系统功能，完善对现有业务和绩效管理的支撑尽快建立异地灾备中心，减低单点故障风险，系统性地分析未来硬、软体的更新需求，并加强系统、网络的保安分析数据管理理清数据质量，保证数据的准确性和一致性，并开展系统间的数据整合，打造决策支撑能力2CIT治理欠缺具整体性、系统化的业务需求分析缺乏从未来长期业务发展需求出发、具前瞻性的整体IT规划，导致系统架构混乱，分散开发业务需求评估机制，梳理系统架构，根据业务战略制定IT规划IT治理37

运营对现有业务支持大致到位，但建议尽快释放可能的业务质量和风险隐患，并建立运营成本资源配置模型、系统化规划运营职能，与业务发展速度和方式匹配资料来源：专家访谈；小组分析虽然没有正式数据统计，但在资金划拨操作、清算交割、账户和费用管理、对投资经理及委托人的信息发放、系统数据维护方面暂时没有发现重大出错遗漏在关键操作流程如资金划拨、清算交割，系统数据维护等都有流程机制规范，并设复检复核机制主动提出具附加价值、甚至优于同业的服务举措，如汇总整合企业行为信息并向前台统一发放、每月跟委托方核对投资账户数据尽管某些方面的运营功能（如存单托管、会计责任）现在并没有被委托，但某程度上运营部已「复制」了这些运营功能（如，保管存单副本、对投资帐目进行入帐核数），因此只要人员投入充足，运营能力上应没有差距支持到位出错率是运营部的关键绩效指标，建议对此加以统计分析，作为流程优化的参考可与信息部进行沟通，向投资经理自动推送客制化的公司行为资讯，并让系统产出自动提示建议可鼓励员工多提出提升服务、优化流程的举措，并跟踪量化其成效，已创造”持续改善“文化现状诊断主要建议人员短缺1，中长期的人员规划与编制缺失，也无法评估成本和价值提供撇除委托协议范围的限制，运营部部分职能不全，如：运营成本优化、数据统计等手工维护系统数据的职能分散在风险管理部和运营部系统里没有一个汇总的可供投资资产列表在运营层面上公司的风险偏好并不清晰，可能导致操作过分僵化，影响投资回报。如在卖出证券是应否在T+0把应收款划为可动用资金某些另类资产的操作跟目前的平台大不相同，对运营有可能成为挑战随着新华资产发展成专业化的资产管理公司，建议加强对运营的投入，建立与业务发展匹配的成本模型建议对运营的职能进行系统性的规划，考虑如何安排手工维护系统数据的职能、运营流程优化和管理报表产出职能建议加强对投资经理的决策支持，如在系统里载入所有可供投资资产的资料加强运营与其他各部门的沟通协调，积极参与新业务规划过程，以确保对新业务、产品的运营平台及早规划和流程优化的工作制度化建议可进一步为可能出现的第三方业务打好基础。如跟踪服务水平建议和完善异常处理、上报机制主要差距1现有体制下，4人的团队需支撑两千万资产的运营；2011年运营部编制已增加2人到共6人2D38

内容战略设计的背景资产公司的战略定位与愿景提升核心业务能力抓住新兴业务机遇适当拓展第三方业务组织与管控模式战略举措设计39

新华拓展新业务领域既有外部因素的考量…资料来源:机构访谈;专家访谈;小组分析宏观经济外部因素监管放开同业状况详述中国经济将继续保持强劲的增长势头，预计中国GDP在未来5年期间将保持9%左右的增速，在2015年达到55万亿，稳居世界第二；同时，作为“十二五”期间的核心主题，城市化、工业化和国际化的加速期必将为中国带来更诱人的基建投资、股权投资和海外业务投资机会，其中仅2010-2015年全社会固定资产投资便将达到165万亿元人民币，对我国经济增长的贡献将保持在40%以上2006年6月，保险业提出“国十条”，允许保险资产管理方逐步扩大资产管理领域；2010年9月，保监会主席吴定富表示“应该开拓其他第三方资产管理业务，让信托资产和客户多样化，并提高市场深度。”因此，第三方资产管理业务将进一步松绑；与此同时，2010年9月推出的《保险资金运用管理暂行办法》明确规定了在基础设施、未上市公司股权、不动产、海外等业务的投资，为保险资金的投向打开了崭新的机遇2006年以来，保险同业均展开了对于传统业务以外的积极尝试。未上市公司股权方面，国寿投资南方电网、渤海基金；基建方面，太保投资天兴洲大桥；不动产方面，7家保险公司联合投资北京兰德计划；海外方面，8家同业寿险公司都已通过香港平台开展海外投资。而新华在这些所有的新业务领域中无一涉猎40

…也有来自自身内部的要求资料来源:机构访谈；专家访谈；小组分析2006年以来，新华的AuM以年26%的符合增长率增长，到目前的约2500亿，并将继续保持高速增长。但从投资分配来看，目前的投资品种完全局限在权益和固定收益类；投资地域完全限制在中国大陆。从保险资产风险分散角度看，需要为巨额的AuM寻求产品与地域上的多样化与传统二级市场产品的投资回报（约5%）相比，新业务，特别是一级市场投资可以提供更高的收益率（如不动产约8%）。同时，与二级市场同经济周期的高相关性不同，一级市场的抗周期性，可以为整个AuM组合提供更优的收益来源保险资产的内生特性决定了其对长久期产品的资产负债匹配需求，传统二级市场产品无法很好的满足这一需求。而新业务则无疑有效的提供了解决这一问题—如私募股权投资的投资回报一般为5年以上，而基建则可以达到10-15年风险分散内部因素提高收益久期匹配详述41

安资料来源：保监会根据监管的最新规定，目前明确的保险资产可以涉足的新业务领域主要包括海外业务、基础设施、不动产和非上市公司股权投资四大类别最新规定资产类别案例非上市公司股权投资于未上市企业股权的账面余额，不高于本公司上季末总资产的5%投资于未上市企业股权相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的4%两项合计不高于本公司上季末总资产的5%中国人寿投资南方电网，渤海基金不动产投资于不动产的账面余额，不高于本公司上季末总资产的10%投资于不动产相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的3%两项合计不高于本公司上季末总资产的10%7家保险公司（除中再和新华）联合投资北京兰德计划基础设施投资于基础设施等债权投资计划的账面余额不高于本公司上季末总资产的10%;太保投资武汉天兴洲大桥债权不超过该保险公司上季末总资产的15%单项投资比例参照境内同类品种执行中国人寿-富兰克林香港资产管理公司海外业务42

战略综述—海外业务资料来源：麦肯锡小组分析吸引力评估监管政策即将细化改善组合，分散风险和提高收益的机会竞争对手已投棋步子新华的优势亟待提升的

能力可行性评估战略描述允许投资的品种将更加广泛，比如衍生产品偿付能力按品种计算，境内境外合计投资额度将更加明确，单一地区和国家的投资比例不超过总资产的5％，总海外投资不超过15%新华的人民币资产增长迅速，已达2000亿左右，但是集中投资在国内，并且投资品种非常狭窄海外市场投资品种丰富，和大陆市场相关性低，可以很好的改善投资组合和分散投资风险新华的外币资产数量很大，并有望快速增长，受结汇限制，收益很低，投资海外可以提高外币资产收益九家资产管理公司中的七家已建立海外资产管理公司/海外公司管理资产，新华尚未取得境内受托人资格行业领先者如平安和人寿已经通过海外业务吸引国内外第三方资产，新华急需赶上股东优势可以帮助其寻找好的海外合作伙伴，及开拓国内的第三方机构客户寿险渠道有助开发高端零售客户满足其投资海外需求新华在传统业务上的投资经验以及对大陆市场和经济的了解，有助于快速熟悉香港市场加强研究能力，覆盖宏观、投资策略、新产品、定量分析和行业研究建立海外市场投资经验的团队提升管理信用和市场风险（如汇率）的能力2011-2013：在香港市场布局，专注提升资产管理能力定位于服务寿险的委托资产全力开展传统业务，主要开展股票和债券投资利用股东优势，伺机寻找优秀的海外合作伙伴从专业化角度出发，由资产公司负责海外公司的运营，统一资产管理平台，充分实现投资的专业化2013-2015：立足于香港市场，考虑向欧美市场延伸定位于服务国内资本，利用股东优势和行业优势开拓一些第三方机构用户，利用寿险渠道开发高端零售客户仍然集中在传统业务，适当拓宽投资品种，如衍生品，权证等43

战略综述—基础设施投资资料来源：麦肯锡小组分析吸引力评估从未来需求来看，“十二五”的进一步临近和中国城市化进程的进一步加剧，必将伴随着对基础设施的巨大需求，预计未来５年中国的基础设施投资市场规模可达12万亿市场机遇大从市场竞争上看，对于投资基建，尽管海外专业机构有着更强的专业技能，但中国本土机构投资者在项目源方面有着巨大的优势在基础设施债权投资方面，同行已累计发行近20款，总金额近900亿元的债权计划同业对基础设施投资项目准备比新华资产快了好几步未来基础设施投资竞争愈加激烈债权投资计划投资回报平均4.7%，投资回报期达10-15年，可为险资提供更好的久期匹配与其他投资类别相比，中国的基建投资可以提供更高的风险调整后收益；与全球股市、房地产、现金和公司债券相比，中国基础设施投资的夏普比率最高盈利性好、久期长可行性评估对于债权投资，新华已有多年的项目和团队积累，并按监管要求围绕能力建设做了大量准备工作，已完成配套制度流程体系、组织架构设计、构建信用评级体系、开发项目管理系统等多项基础性工作新华的优势招聘资深业务发展人员，可为基建投资提供丰富经验以及客户关系获取项目储备建立基建投资项目评估、估值框架亟待提升的能力2011-2013：新华在基础设施债权投资的AuM分配可达2%主要着眼于建立内部团队。优先聘请在基础设施债务融资方面拥有丰富经验并在该行业已建立广泛联系的资深人员获得项目储备新华应在近期（1年内）争取发展1-2个债权项目2013-2015：从长远来看，新华保险资产管理公司应拓展更广泛的行业联系，建立一支在基础设施债务领域的专业市场化团队基础设施债权投资仍应在固定收益部门内继续保留一支团队，因为基础设施债务投资规模尚小持续拓展基础设施投资的投资能力和产品开发能力，如果保监会进一步开放保险系可以进行投资的基础设施债务项目种类限制，新华保险资产管理公司应考虑进行更多元化的基建投资产品（如夹层债务投资等）战略描述44

吸引力评估市场机遇大营利性高新华的优势亟待提升的

能力可行性评估战略描述战略综述—不动产投资资料来源：麦肯锡小组分析受住房改革、城市化进程以及家庭平均人口规模缩小的影响，2000年到2008年中国住宅房地产需求年平均增长率达17%商业零售房地产方面，外资的进入和城市化以及私人消费的兴起驱动了零售房地产的快速增长，2000年到2008年平均增长率达18%商业办公房地产方面，大量跨国公司进入一线城市和本土公司的兴起，驱动办公房地产的兴起，同期的平均增长率达13%作为一种资产类别，2003年到2009房地产投资风险调整前的收益回报为8%考虑到风险，2003年到2009年房地产投资的夏普比率为0.5，明显高于股市0.3和现金-0.5很强的资金实力，AuM已达2000亿，并且在快速增长分支机构遍布全国各地，容易获得土地资源信息股东优势容易帮助获得政府项目有房地产投资经验（直投与间接投资）的团队房地产项目估值能力良好的项目储备与产业链下游的关系（物业管理等）2011-2013：对于住宅房地产，由于监管限制，新华不可进行直接投资，但可以通过间接投资覆盖全价值链，但限定在投资风险比较小的抵押性房地产基金对于商业房地产，新华应该进行以物业持有为盈利模式的直接投资，但不进入土地开发和物业开发，间接投资可以覆盖全价值链，同样限定在投资风险比较小的抵押性房地产基金视市场机会，对优秀的项目进行联合投资扩张方式上，建议依靠自己的力量发展业务管理归属上，考虑监管要求，直接投资可以由集团/寿险负责，间接投资由资产公司负责2013-2015：对于住宅房地产，仍然集中在间接投资，可以覆盖全价值链，并考虑适当投资权益型和混合型房地产基金对于商业房地产，直接投资策略不变，间接投资也可以适当考虑投资权益型和混合型房地产基金加大不动产直接与间接投资的合作力度，增进合力，提高投资能力，发行创新产品45

战略综述—未上市公司股权投资资料来源：麦肯锡小组分析吸引力评估受经济发展、企业成熟度提升和资金供给的推动，预计2015年中国的直投市场规模可达2100-2400亿优秀的未上市公司的投资回报可达20%以上（IRR）通常未上市公司股权投资的投资周期为5-10年,可为险资提供更好的久期匹配与其他投资类别相比，未上市公司股权投资可以提供更高的风险调整后收益私募股权具有极为显著的周期性，目前其正开始走出低谷期市场机遇大、盈利性好、久期长，但有显著的周期性目前活跃在中国市场上的直投有三类：外资直投、本土独立直投和本土机构背景的直投国外直投本土化程度加强、新型本地直投不断涌现，随着险资进入私募市场，必将对相对成长期的市场带来巨大冲击，未来的竞争很可能更加激烈未来私募竞争愈加激烈可行性评估新华有股东优势，能利用汇金展开合作（如通过借调）带来专业人员，获得优秀的项目储备很强的资金实力，AuM已达2000亿，并且在快速增长新华的优势开始寻找合适的私募投资团队领导建立私募投资研究方法框架为基金之基金投资和联合投资建立信用风险评估框架和机制亟待提升的能力2011-2013：新华在私募股权投资中作为LP的AuM分配可达2%，与合作伙伴进行的直接联合投资为1%（国际平均水平保险公司只会将其资产管理规模的3%用于私募股权投资）同时设立联合投资内部团队，通过与私募股权公司或汇金公司建立战略合作伙伴关系，携手共同完成的投资鉴于治理和所有权问题并非十分复杂，私募股权团队应被设置成为一个业务部门2013-2015：确保联合投资和基金投资更为健康合理的组合分配立足于公司内部，利用与合作伙伴联合投资的经验来增强其私募股权运作能力，并尽可能与私募股权公司共同确立针对直接投资的联合投资方式随经验的积累和能力的提升，机会性的寻找半约束型合作关系及其它合资方式持续增强投资能力，发现私募管权投资产品战略描述46

内容战略设计的背景资产公司的战略定位与愿景提升核心业务能力抓住新兴业务机遇适当拓展第三方业务组织与管控模式战略举措设计47

战略综述—第三方业务资料来源：麦肯锡小组分析吸引力评估从相对发展水平来看，中国的第三方资产管理仍然处于比较初步的阶段。但从绝对数目来看，中国的AuM已经处于亚洲第四，并将在2015年达到23万亿美元从投入产出的经济效益角度看，第三方资产管理远高于自有资产管理业务市场机遇大、盈利性好从同业来看，主要的竞争对手（如华泰、泰康）都已经积极的拓展了第三方业务市场未来竞争可能愈加激烈从监管角度，保监会对第三方资产管理的进一步放开将为保险资产公司拓展第三方资产管理业务创造更为广泛的契机近期监管趋势有从账户管理向产品管理转变的现象监管有开放的趋势新华整体良好品牌，以及寿险侧强大与广泛的零售渠道新华已成立了产品开发小组，设计了以CPPI为主要投资策略的保本型产品，具有一定的产品设计能力支持第三方的拓展能利用现有投研及中后台资源新华的优势与寿险展开积极的探讨，研究通过寿险渠道推广可能的创新性零售产品进行市场调查，了解客户需求为产品组合建立新的风险监控，报告和控制框架亟待提升的

能力可行性评估战略描述2011-2013：提高自身的自有资产投资管理能力，为管理第三方资产打下坚实的基础，并建立优秀的投资业绩面向有特定客户开发符合其投资需要的偏股型产品以及面向中小保险机构第三方委托市场，发行1-2款有特色的有价证券投资产品。同时提升能力，为发行另类投资产品打好基础依打造内部团队，特别是销售团队与产品开发团队充分利用寿险的销售渠道，超前、有机地结合保险的渠道优势和资产的产品优势，探索创新的合作产品和共赢模式2013-2015：随时关注监管，如果监管允许，资产管理公司应迅速瞄准其他机构投资者甚至零售客户根据市场机会，资产管理公司应伺机收购小的团队（公司），拓展第三方业务在具有市场认可的投资业绩和优秀的投资能力的基础上，进一步拓展产品开发（特别是另类产品开发）加强与寿险的合作，抢占创新的零售资产管理产品领域，建立资产管理中差异化的市场定位，使得第三方业务成为资产公司的重要来源之一48

资料来源：文献检索；保监会从监管角度，保监会对第三方资产管理的进一步放开将为保险资产公司拓展第三方资产管理业务创造更为广泛的契机现在过去将来2006年6月，保险业提出“国十条”，允许合格的保险公司资产管理方逐步扩大资产管理领域2006年，保监会率先批准了中国人寿，泰康人寿和华泰资产管理公司进行第三方资产管理试点2010年9月27日，保监会主席吴定富表示“在扩大企业年金业务的同时，应该开拓其他第三方资产管理业务，让信托资产和客户多样化，并提高市场深度。因此，第三方资产管理业务将进一步松绑”2010年6月，吴定富透露，保监会将放宽仅允许开业八年以上的保险公司成立资产管理公司的这一限制，批准几家新的资产管理公司近期监管趋势，资产管理公司发起设立投资计划产品，以产品形式受托管理各委托人资产，从账户管理向产品管理转变管理母公司

资产管理保险公司的其他资产（包括年金）管理其他第三方非保险资产?保险公司的资产管理公司的角色大事记48

49

0第三方资产管理的管理费也明显高于自有资产管理自有14机构第三方35零售第三方141187712421326115285790122010122961271195087欧洲举例证券固定收入货币市场平衡型投资房地产结构基金对冲基金另类基金资料来源：麦肯锡2010年资产管理调查国内共同基金的管理费用大约为150bps（主动型投资），50bps（被动型投资），均高于自有资产管理资产管理公司通过发行有价证券投资产品，能够多元化委托资金来源，提供受托管理规模有价证券投资计划具有投入少，效益高的特点有价证券产品除了面向保险机构投资者，还可以面向其他合格投资者，能够推进资产管理公司市场化，树立品牌国内状况：管理费对标基点50

第三方资产管理业务的开展，对价值链的各个环节均有着很高的能力提升要求资料来源：文献调研；麦肯锡小组分析能力强能力弱重点第三方资产管理价值链管理投资日常

管理运营绩效

评估服务销售营销良好的品牌名称强大的销售渠道和销售团队产品开发小组产品和业务战略保持一致跨职能团队产品生命周期管理专业管理团队合理估值和激励机制NCI能力评估关键能力要求良好的品牌名称缺乏强大的销售渠道和销售队伍应尽量利用寿险广泛的销售渠道，打造创新产品已建立产品开发

小组产品开发符合成为“中国最优秀的资产管理公司“战略要培养人寿保险销售团队交叉销售

产品没有对产品生命周期管理的纪录良好的运营团队目前没有构建系统的第三方资产管理业务的运营与信息支持，无法提供增值服务产品开发分配启动构思产品

规格交易研究投资

策略大规模的资产基础与其他资产管理公司相比持续上升的回报良好的投资策略优秀的研究团队资产基础规模大与竞争对手相比绩效并不出色没清晰投资策略研究团队才成立不久12新华需要首先提升自身投资与产品开发能力，打好基础，建立良好的投资业绩适度引入第三方业务，可以有效的促进提升服务水平和

专业能力51

为成功的拓展第三方资产管理业务，新华资产需要具备五项核心条件资料来源：小组分析描述新华能力中后台支持应有专业运营团队以及信息系统的支持（如第三方帐号管理）并能为第三方客户提供更为专业的增值服务（如投研、估值等）目前没有构建系统的第三方资产管理业务的运营与信息支持产品具有专业的投资能力，同时有能力设计符合客户要求的产品以及设计不同种类的产品新华资产已成立了产品开发小组，设计了以CPPI为主要投资策略的保本型产品销售团队专业的销售团队、丰富的客户关系是拓展第三方资产管理，特别是零售资产管理产品的核心保障新华资产缺乏销售团队但新华资产应考虑利用寿险的销售团队来销售资产管理公司所设计的产品，超前、有机地结合保险的渠道优势和资产的产品优势，推动同业中最先进、创新的合作产品和共赢模式品牌良好的品牌效应也是选择第三方资产管理人的关键标准新华整体拥有良好品牌，但仍需树立资产管理在业界的清晰品牌投资回报

纪录历史表现是选择外部管理人的关键标准长期投资回报纪录对类似投资有丰富经验拥有科学、体系性的投资策略新华有长期投资回报纪录，但投资回报业绩低于同业领头羊投资种类局限于传统业务，没有涉足新业务和相应的投资能力52

保险业的主题客户将从目前的大众客户为主向2025年的大众富裕客户为主过度，新华将抓住主流客户、与客户共同成长高净值大众富裕大众高端客户中端客户低端客户客户分类中高端客户富裕下层大众定义1可支配家庭年收入介于3.5-10万之间可支配家庭年收入低于3.5万人民币1可支配家庭年收入以2010年人民币不变价格计算2粗略估计资料来源：麦肯锡全球研究院；小组分析可支配家庭年收入大于50万人民币可支配家庭年收入大于20万人民币可支配家庭年收入介于10-20万之间2025F36358112015F273284200820952人口按家庭收入划分百万人，百分比保费组成亿元，百分比城市化的进程促使平均收入水平提升，新华应与客户共同成长到2015年，大众客户仍是主流，抓住大众客户就抓住了客户的主体以中高端客户为业务亮点作为补充，为2025年大众富裕客户成为客户主流做好准备注：可支配家庭收入是指居民家庭可以用来自由支配的收入，即家庭总收入中扣除应缴纳的所得税和个人交纳的各种社会保障支出，也要除去生活必要的开销，如吃饭，住房，买必要的防寒或遮体的衣物等2025F~50,0002<170132015F~20,000<13272008~7,000<163目标客户53

8不同的消费群体对保险具有不同的需求；大众富裕和富裕人群对投资型保险产品有更高的需求资料来源：小组分析消费需求调研：消费者购买保险的主要原因是什么？回复百分比可观的投 资回报另类投资 选择15退休保障16当出现死亡时 保障家庭（非事故）23为子女教育 规划16保障生病 和残疾28当出现事故 时保障家庭49大众1413161521324618222716432951大众富裕富裕比之大众与大众富裕客户，富裕客户对于另类投资和高回报产品的需求更为强烈因此新华资产应抓住这一潜在市场，利用寿险的销售团队和既有客户关系，推出零售渠道，特别是符合富裕客户需求的另类投资和高回报产品54

投资公司可以配合新华的客户战略和多元化的产品发展方向，最大化零售客户的协同效应客户需求全面的保障和投资理财需求财富的保值+保障多元化的需求财富增值为主客户分类基本的保障性需求为主定义1可支配家庭年收入介于3.5-10万之间可支配家庭年收入大于20万人民币