建筑工程回顾建筑工程析

建筑工程回顾建筑工程析

一、2019年建筑工程回顾

2018年建筑行业供需结构发生了重要改变，建筑行业发展进入供

给端驱动的新周期，同时预见，建筑工程行业盈利在供方力量的驱动

下，将表现为：需求增速的下滑将导致行业盈利增速持续放缓；供

方力量将通过集中度的提升来驱动行业盈利的提升。

需求端来看，“房住不炒”方针指导下，房地产行业限购限贷政

策仍较严格，同时2019下半年开始，地产融资也进一步收紧；而地

方政府防范隐性债务言风险的行动仍在进行，基建投资的资金供给

紧张，总体而言2019年行业需求仍较低迷。

随着经济发展模式转型升级的不断推进，投资对经济的拉动效率

较低，未来可能长期面临10%以下的固定资产投资增速水平。截至

2019年8月，全国固定资产投资增速回落至5.5%,处于历史绝对

底部区间。其中，全口径基建增速为3%左右，地方政府去杠杆情况

下，全国基建投资回升偏弱；房地产开发投资自年初以来增速持续放

缓，至9月累计增长10.5%,随着2019年下半年地产开发融资进

一步收紧，或将进一步放缓；制造业投资在经历2018年的反弹后,

2019年增速再度放缓，前9月增速仅为2.5%。

建筑业新开工面积增速四年来再度转负，尤其2019Q2出现断崖

下滑，建筑业竣工面积仍旧同比下滑，说明受制于资金问题，在建项

目的进度有所拖延。

2002-2019.9固定资产投资完成额及增速趋势

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2007-2019.5基建投资（全口径）及增速趋势

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基础设施建设投资：累计值一基础设施建设投资：累计同比

2007-2019.8房地产开发投资完成额及增速趋势

■房地产开发投资完成额:累计值房地产开发投资:累计同比

2007-2019.5制造业投资及增速趋势

制遣业投盘：累计他（力亿）一的§业投滑：累计同比

2004-2019Q3建筑业新签合同及增速趋势

250000

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・建筑业,本年新条合同装聚计值r-累计同比%

2004-2019Q3建筑业在手合同总额及增速趋势

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■・建筑文；多订合同野茎计值一一半计同比卜

2008-2019.4建筑业产值及增速趋势

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■健筑业;总产值：累计值(亿元)一累计同比4)

建筑业新开工面积增速断崖下滑

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一累计同比增速(%)

2019-3Q建筑上市公司融资量已超过去年全年

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2013201420152016201720182019Q3

。天然气招速

2013-2019Q3八大央企筹资净现金流占比

市场整体风险偏好提升，加之一季度社融大超预期，行业估值有

小幅反弹。但四月，随着政治局会议上重提“六稳”，及“结构化去杠杆”

的相关要求，建筑行业估值又出现大跌，而后维持低位，已接近2014

年上半年的历史最低水平。从细分板块看，除国际工程板块，基本都

处于历史底部区间。

SW建筑估值水平与基本与2018年末持平，处于历史底部区间

2019年前至截至11月8日建筑工程子行业涨跌幅

二、2020年投资

前三季度毛利率为11.3%同比-0.3pct,下滑主要因1）基建投资低

迷的背景下，市场上基建项目减少导致竞争更激烈；2）高利润率的

PPP项目占比下降，部分公司低毛利率的房建业务占比提升；3）原

材料价格上涨，部分公司调价机制不够及时；净利率：前三季度净

利率为3.59%同比-0.17pct,净利率回落幅度小于毛利率，主要因高

权重的央企板块费用控制力度较强（更注重管理提质增效叠加融资成

本降低），且部分公司减值降低较多（前三季度建筑资产加信用减值损

失占营收比重0.42%/-0.04pct）o

2015-2019Q3三季度建筑毛利率同比小幅回落

前三季度期间费用率为6.1%(-0.06pct),其中销售费用率为0.53%

同比持平、管理费用率(加回研发费用口径)为4.53%(+0.1pct)；管理

费用率提升因较多公司出于研发费用税前加计扣除政策及长远发展

等战略考虑，研发费用增长较多如中国建筑等;

前三季度财务费用率为1.04%同比-0.16pct,因资金环境好于上

年金融去杠杆和地方债务清理，且高权重的央企国企因融资渠道更多

且融资成本更优使得财务费用控制较好；在政策支持下银行贷款条件

将好转，因此将推动建筑行业财务费用率进一步下降。

2015-2019H1建筑实际融资利息支出

财政发力基建投资有望好转，较多央企国企基建业务比重提升将

推升行业毛利率；部分公司调价机制将缓解原材料价格上涨压力；部

分公司加速拓展海外；此外受益集中度提升、成本管控加强等因素。

前三季度建筑经营现金流净流出有所扩张

亿元■经营现金流投资现金流寿责现金流

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前三季度建筑筹资现金流有所收缩

前三季度收现比102.3%(+2.5pct)小幅提升，建筑公司愈发注重

账款回收工作，收现能力有所提高(民企亦受益政策定调不得拖欠民

企账款)；其中基建央企103.7%(+3.3pct)、房建106.8%(+6.7pct)、

园林84.7%(+11.6pct)有明显改善；前三季度付现比108.9%(+3.1pct)

亦有一定提升，由于付现比体现对上游资金的占用情况以及信用能力,

我们认为建筑公司尤其是央企国企及部分民企龙头对上游占款能力

有一定增强；前三季度信用敞口-6.6%卜0.6pct)有一定程度扩张，显

示建筑行业资金循环能力仍有一定承压。

前三季度建筑收/付现比有所提升

前三季度建筑信用敞口同比略扩张

前三季度建筑投资支付的现金为1325亿元增速-7.6%,单季度

-8/-38/30%；前三季度下滑主要因基建增速下滑/地方投资意愿降低/

信用疏导不畅等因素，使得较多项目落地推进放缓，从而应计入投资

支付的现金这一科目的前期项目费用等减少；但Q3已在好转；同

样的，支付其他与投资活动有关的现金增速亦放缓，但是购建固定资

产等支付的现金增速上升，前三季度为1609亿元(+28.3%)。

前三季度投资支付的现金增速下滑

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投资支付的现金-----增速（右）

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前三季度购固等支付的现金增速上升

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购建固定资产等支付的现金增速（右）

60%

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20%

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-20%

-40%

前三季度取得借款收到的现金为8677亿元增速27.1%,单季度

26.3/6.3/28.6%,但Q3已在好转，反映业务推进进程与节奏在经历

低谷后有企稳提速的趋势；前三季度偿还债务支付的现金为7261元

增速25.4%,单季度17.3/49/13.5%,偿债压力整体高于2018年但

Q3压力