油运行业市场前景及投资研究报告：运价淡季不淡订单低位

证券研究报告运价淡季不淡，订单仍处低位——油运月度专题（八）行业评级：看好2024年6月3日摘要1、

油运供需平衡表•

5月运价环比向上，VLCC运价底部扎实。VLCC

TD3C/Suezmax/Aframax运价均值分别为47,338、42,952、45,019美元/天，较4月+23%、+2%、+7%。•

成品油运价景气度更优。LR2/LR1/MR

TC7/TC12&11运价均值62,082、45,965、38,649、32,237美元/天，较4月分别+33%、+23%、+14%、+13%。•

克拉克森5月预测：2024-2025年原油运输供需差分别3.1%、1.6%；成品油运输供需差分别5.2%、-6.1%。2、

供给端•

在手订单仍处历史低位，截至2024年5月，全行业油轮在手订单与运力比9.6%，环比+0.2pct；其中原油轮在手订单与运力之比为7.4%，环比上月增加0.1pct；成品油轮在手订单与运力之比为15.1%，环比上月增加0.3ct。4月行业下单23艘，环比减少6艘；原油轮中VLCC、Suezmax

4月0订单，Aframax下单4艘，成品油轮中MR下单6艘，LR1下单4艘。•

在手订单低导致目前交付数量有限，2024年4月全行业交付3艘，环比减少7艘，分主要船型来看：VLCC、Suezmax本月无交付，

Aframax交付1艘；成品油轮中：LR2交付1艘、MR、LR1本月无交付。•

未来两年原油轮预计交付量有限：2024-2025年，VLCC预计分别交付2、5艘，Suezmax预计分别交付8、29艘，Aframax预计分别交付14、8艘；LR2预计分别交付18、52艘，LR1预计分别交付1、11艘，MR预计分别交付37、80艘。•

新船价格持续上涨。截止2024年5月，VLCC/Suez/Afra新船价格分别为1.3、0.88、0.72亿美元，环比变动-0.4%、0.0%、0.0%，较2022年1月上涨14%、16%、20%；LR2、LR1、MR新船价格分别0.75、0.605、0.51亿美元，环比上涨0.0%、0.4%、2.0%，较2022年1月上涨20%、19%、24%。•

景气周期中拆船量不及预期，2024年4月全行业没有拆船。2摘要3、需求端•

美国原油产量维持历史高位。4月OPEC原油产量2658万桶/天，环比上月下降4.8万桶/日；4月美国原油产量1310万桶/天，环比上月下降2万桶/日。•

裂解价差环比收窄，炼厂开工率环比上升。截至5月31日，汽油裂解价差24.97美元/桶；柴油裂解价差17.40美元/桶。截至5月29日，山东地炼开工率55.0%，截至5月30日，主营炼厂开工率79.0%，截至5月24日，美国炼厂开工率94.3%。•

美国SPR环比有所上升，但仍处历史低位。截至5月24日，美国战略石油储备3.69亿桶，但仍处在1984年以来的历史低位。3月OECD商业原油储备14.24亿桶，环比上月增加1400万桶。4、

投资建议•

选股思路：在手订单处历史低位，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。俄乌冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，此外在中东减产背景下，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨海里需求向上。•

投资建议：我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。3风险提示1、

全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降2、OPEC进一步减产，导致货量下降，导致油运需求下降3、地缘政治风险4、测算偏差风险等4010203运价回顾供给需求目录C

O

N

T

E

N

T

S04

投资建议501运价回顾601

5月原油运价底部坚实，成品油运景气更高

5月运价环比向上，VLCC运价底部扎实。VLCC

TD3C/Suezmax/Aframax运价均值分别为47,338、42,952、45,019美元/天，较4月+23%、+2%、+7%。

成品油运价景气度更优。LR2/LR1/MR

TC7/TC12&11运价均值62,082、45,965、38,649、32,237美元/天，较4月分别+33%、+23%、+14%、+13%。图：原油运价回顾（单位：$/d）图：成品油运价回顾（单位：$/d）1200001200001000008000060000400002000001000008000060000400002000002023-012023-04VLCCTD3C：Clarksons，浙商证券研究所2023-072023-102024-01Aframax2024-04SuezmaxLR2LR1MRTC7MRTC12&117资料原油、成品油运2024-2025年供需差预测01根据Clarksons5月对原油/成品油供需差的预测：➢

原油：2024-2025年供需差分别3.1%、1.6%。➢

成品油：

2024-2025年供需差分别为5.2%、-6.1%。表：原油/成品油运输供需平衡表20202021202220232024(f)2025(f)原油添加标题需求增速-货量需求增速-吨海里供给增速-有效运力供需差-7.8%-6.8%0.9%-0.8%-4.0%4.1%8.1%8.5%5.1%3.4%1.3%4.7%3.7%1.0%1.0%3.2%0.1%3.1%2.6%2.5%0.9%1.6%-7.7%-8.1%成品油需求增速-货量需求增速-吨海里供给增速-有效运力供需差-10.9%-9.2%3.3%4.5%8.1%2.8%5.3%3.9%5.1%2.2%2.9%1.5%7.0%1.3%5.7%1.8%7.0%1.8%5.2%2.0%-1.3%4.8%-6.1%-12.5%8资料：Clarksons，浙商证券研究所02供给9在手订单02截至2024年5月：当前油轮船队在手订单与运力之比为9.6%，环比上月增加0.2pct，但仍处1996年有数据以来的历史较低位。➢

原油轮：在手订单与运力之比为7.4%，环比上月增加0.1pct；➢

成品油轮：在手订单与运力之比为15.1%，环比上月增加0.3pct。图：油轮在手订单处历史低位（百万DWT）图：原油/成品油轮在手订单占运力比重80060%

70%700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%1996-012000-092005-052010-012014-092019-05占比2024-011996-01

2000-09

2005-05

2010-01

2014-09

2019-05

2024-01现有运力在手订单运力整体油轮

原油轮

成品油轮10资料：Clarksons，浙商证券研究所在手订单低位导致目前交付量较少022024年4月全行业油轮交付3艘，环比上月减少7艘，其中分主要船型来看：➢

原油轮中：VLCC交付0艘、Suezmax交付0艘，Aframax交付1艘；➢

成品油轮中：LR2交付1艘，MR交付0艘，LR1无交付。图：原油轮主要船型交付量（艘）图：整体油轮交付量处历史低位302010080706050403020102015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-01VLCC

Suezmax

Aframax

Panamax图：成品油轮主要船型交付量（艘）302010002008-01

2010-07

2013-01

2015-07

2018-01

2020-07

2023-01整体油轮交付（艘）2015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-0111LR2

LR1

MR资料：Clarksons，浙商证券研究所未来两年原油轮新船交付量有限02➢

2024-2025年：VLCC预计分别交付2、5艘，Suezmax预计分别交付8、29艘，Aframax预计分别交付14、8艘；➢

LR2预计分别交付18、52艘，LR1预计分别交付1、11艘，MR预计分别交付37、80艘。图：VLCC交付量图：Suezmax交付量图：Aframax交付量275030252015105422580

68603840302010020302926164214233713354020016102488221988520交付量（艘）交付量（艘）交付量（艘）图：LR2交付量图：LR1交付量图：MR交付量6052201712016969150403020100411008060402008015

12767211285826252210519183733348321000交付量（艘）：Clarksons，浙商证券研究所交付量（艘）交付量（艘）12资料02

4月下单量环比大幅减少2024年4月全行业油轮新下单造船23艘，环比上月减少6艘；其中分主要船型来看：➢

原油轮中：VLCC下单0艘，Suezmax下单0艘，Aframax下单4艘，Panamax下单0艘；➢

成品油轮中：LR2下单0艘、LR1下单4艘、MR下单6艘。图：原油轮主要船型新订单量（艘）图：整体油轮新订单403020100250200150100502015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-01VLCC

Suezmax

Aframax

Panamax图：成品油轮主要船型新订单量（艘）40302010001996-01

2000-07

2005-01

2009-07

2014-01

2018-07

2023-01整体油轮新订单（艘）2015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-0113MR

LR2

LR1资料：Clarksons，浙商证券研究所新船价格持续上涨，处2009年下半年以来的高位02截至2024年5月：✓

VLCC/Suez/Afra新船价格分别为1.3、0.88、0.72亿美元，环比变动-0.4%、0.0%、0.0%，较2022年1月上涨14%、16%、20%；✓

LR2、LR1、MR新船价格分别0.75、0.605、0.51亿美元，环比上涨0.0%、0.4%、2.0%，较2022年1月上涨20%、19%、24%。图：原油轮新船价格（百万美元/艘）图：成品油轮新船价格（百万美元/艘）18016014012010080908070605040302010604020002000-01

2004-01

2008-01

2012-01

2016-01

2020-01

2024-012000-01

2004-01

2008-01

2012-01

2016-01

2020-01

2024-01VLCCSuezmaxAframaxLR2LR1MR14资料：Clarksons，浙商证券研究所二手船价格持续走高，反映船东积极预期02图：VLCC二手船价格（百万美元/艘）图：Suezmax二手船价格（百万美元/艘）图：Aframax二手船价格（百万美元/艘）1501008060402008060402010050002012-012016-015年期2020-0110年期2024-0115年期2012-012016-015年期2020-0110年期2024-0115年期2012-012016-015年期2020-0110年期2024-0115年期图：LR2二手船价格（百万美元/艘）图：LR1二手船价格（百万美元/艘）图：MR二手船价格（百万美元/艘）1008060402005040302010060504030201002012-012016-012020-012024-012012-012016-015年期2020-0110年期2024-0115年期2012-012016-015年期2020-0110年期2024-0115年期转售5年期

10年期15资料：Clarksons，浙商证券研究所景气周期中拆船量不及预期02

2024年4月全行业主要船型油轮拆船0艘

我们认为，当下船东对油运后续景气周期信心较足，导致拆船不及预期图：原油轮主要船型拆解量（艘）图：全行业油轮拆解量偏低（艘）2015105353025201510502015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-01VLCC

Suezmax

Aframax图：成品油轮主要船型拆解量（艘）201510502008-01

2010-07

2013-01

2015-07

2018-01

2020-07

2023-010整体油轮2015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-0116LR2

LR1

MR资料：Clarksons，浙商证券研究所航速伴随景气周期而逐渐上行022024年4月航速环比增加：➢

原油：本月航速11.54节，环比上月增加0.06节；➢

成品油：本月航速11.42节，环比上月增加0.06节。图：油轮航速（单位：节）12.612.412.212.011.811.611.411.211.020122013201520172018202020222023原油轮成品油轮17资料：Clarksons，浙商证券研究所03需求18柴油裂解价差&炼厂开工率03

截至5月31日，汽油裂解价差24.97美元/桶；柴油裂解价差17.40美元/桶。

截至5月29日，山东地炼开工率55.0%，截至5月30日，主营炼厂开工率79.0%，截至5月24日，美国炼厂开工率94.3%。图：汽油裂解价差（美元/桶）图：柴油裂解价差（美元/桶）80604020100RBOB-WTIICE柴油-布伦特80604020002018-012020-012022-012024-012018-012020-012022-012024-01-20图：山东地炼开工率图：主营炼厂开工率图：美国炼厂开工率80%70%60%50%40%30%85%100%90%80%70%60%50%80%75%70%65%W1

W6

W11W16W21W26W31W36W41W46W512020

2021

2022

2023

2024W1

W7

W13

W19

W25

W31

W37

W43

W492020

2021

2022

2023

2024202120222023202419资料：Wind，浙商证券研究所美国原油产量仍处在历史高位03

4月OPEC原油产量2658万桶/天，环比上月下降4.8万桶/日；

4月美国原油产量1310万桶/天，环比上月下降2万桶/日。图：欧佩克原油产量（千桶/日）图：美国原油产量（千桶/日）34000320003000028000260002400022000140001300012000110001000090002000080002018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-012018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-01产量:原油:欧佩克产量:原油:美国:月:平均值20资料：Wind，浙商证券研究所全球石油贸易重构，带来运距显著拉长03重申：我们认为，即使俄乌冲突停火，俄欧石油贸易格局短期也难以重回冲突前。此外，在中东减产背景下，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加均能带动吨海里需求向上。➢

根据克拉克森预测：

全球原油平均海运运距2024-2025年分别较俄乌冲突前(2021年)分别拉长5.6%、5.9%；➢

全球成品油平均海运运距2024-2025年分别较俄乌冲突前(2021年)分别拉长11.9%、10.0%。表：油运运距预测运量（百万吨）周转量（十亿吨英里）运距（英里）同比较俄乌冲突前（2021）原油202120221,8381,9752,0232,0652,1339,38310,12910,74511,13211,5285,1065,1285,3125,3895,405-2.9%0.4%3.6%1.5%0.3%0.4%4.0%5.6%5.9%20232024E2025E成品油2021202220231,0111,0491,0721,1031,1273,0923,2413,5193,7753,7873,0573,0903,2833,4213,3623.5%1.1%6.3%4.2%-1.7%1.1%7.4%11.9%10.0%2024E2025E21资料：Clarksons，浙商证券研究所03

SPR处历史低位，浮舱储油已回落至2020年前水平

截至5月24日，美国战略石油储备3.69亿桶，但仍处在1984年以来的历史低位。

3月OECD商业原油储备14.24亿桶，环比上月增加1400万桶。图：美国SPR图：OECD商业原油储备（亿桶）8.06.04.02.0181614120.01982-081992-122003-042013-082023-121月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2019

2020

2021

2022

2023

2024美国SPR（亿桶）图：原油轮浮舱储油图：成品油轮浮舱储油5040302010015%201510510%8%6%4%2%0%10%5%0%02018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-012018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-01储油运力（百万DWT）储油运力占比(右轴）储油运力（百万DWT）

储油运力占比(右轴）22资料：Wind、Clarksons，浙商证券研究所中国、印度等新兴市场国家驱动全球石油需求向上03

OPEC、EIA在5月分别预测2024年全球原油需求较2023年增加225、92万桶/日，增速分别为2.2%、0.9%。

OPEC/EIA预测2024年中国石油需求较2023年增加71/32万桶/日，变动比例分别为4.4%/2.0%。

OPEC预测印度石油需求较2023年增加23万桶/日，变动比例为4.3%。表：OPEC对2024、2025年全球石油需求预测（百万桶/日）表：EIA对2024、2025年全球石油需求预测（百万桶/日）202320242025

2024增幅

2025增幅202224.7920.1613.517.3845.6814.955.14202325.0320.3613.407.3245.7516.265.349.286.698.634.46202425.2520.5413.447.3446.0216.975.579.616.888.894.562025

2024增幅2025增幅OECD美国45.76

45.76

45.920.0%0.6%0.0%-0.3%-1.2%-0.5%1.6%0.2%1.3%2.0%2.7%0.8%0.9%0.3%1.1%1.6%-0.3%-1.8%0.0%2.2%0.8%1.3%2.2%3.2%1.9%1.4%美洲美国欧洲亚太OECD中国印度25.3320.5913.467.350.9%0.9%0.3%0.2%0.6%4.4%4.3%3.6%2.8%3.0%2.2%2.6%4.1%2.1%3.5%2.2%0.3%0.2%0.1%0.1%0.2%2.4%4.1%3.2%2.9%4.3%2.5%1.4%2.6%1.4%3.0%1.8%20.25

20.37

20.59加拿大欧洲2.452.452.4913.40

13.36

13.3246.1317.385.80日本3.343.303.24其他OECD非OECD欧陆6.206.176.17其他亚洲

9.079.927.089.274.6756.16

57.07

58.34腊梅中东非洲俄罗斯6.448.304.403.754.930.764.940.774.980.78欧洲3.841.170.7856.463.941.220.8058.553.991.25中国16.06

16.38

16.7414.30

14.69

15.16其他欧亚

1.15其他欧洲

0.77非OECD

53.98其他亚洲0.8160.18其他非OECD

20.12

20.29

20.68全球101.92

102.84

104.26全球99.66102.21

104.46

106.31资料：OPEC、EIA，浙商证券研究所04投资建议24投资建议04

选股思路：在手订单处历史低位，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。俄乌冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，此外在中东减产背景下，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨

海里需求向上。

投资建议：我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。表：A股油运公司估值表（单位：元，截至2024年5月31日）EPS2024E1.39PE证券简称股票代码收盘价20230.700.590.322025E1.582023E

2024E

2025E中远海能招商轮船招商南油600026.SH601872.SH601975.SH17.628.873.7525.0915.0311.6912.6810.318.3311.158.967.980.860.990.450.4725资料：Wind，浙商证券研究所

注：2024-2025年盈利为Wind一致预测。中远海能业绩弹性测算04表：中远海能业绩弹性测算盈亏平衡点(美元/天)每1万美元/天的TCE变化所带来的边际收益(亿元)每1万美元/天的TCE变化所带来的税后边际收益(亿元)艘数假设即期市场运力原油VLCC6146361574606130,00022,00021,00020,00014,00010.780.001.410.230.949.160.001.190.200.80SuezmaxAframaxPanamaxHandysize54成品油308139207130LR2LR1MR18,00016,00018,0001.643.050.0