碳交易与碳金融基础 课件 9碳金融市场工具

第九章碳金融工具与创新目录123碳金融市场工具概述碳金融市场工具介绍碳金融市场工具创新碳金融市场工具概述第一节一、碳金融市场工具概念碳金融市场工具是指服务于碳资产管理的各种金融产品，包括顶层设计和碳交易规则体系下的标准产品，也包括基于该体系下交易市场，融资市场和支持服务市场以及与各场相配套的工具。碳金融的两个基本标的是碳配额（allowance）和碳信用（reductioncredit），这两个标的与传统各种金融工具相结合产生了碳金融工具的各种创新5碳金融的基本标的碳排放权交易体系自愿减排交易配额交易减排量交易碳交易体系+金融工具=碳金融碳金融的两个基本标的是碳配额（allowance）和碳减排量信用（reductioncredit），这两个标的与传统各种金融工具相结合产生了碳金融的各种创新。商品交易信贷债券……碳金融的基本标的配额二、碳金融市场工具构成碳金融产品碳市场交易工具碳市场支持工具碳市场融资工具碳期货、碳期权、碳远期、碳掉期、碳资产证券化(碳债券、碳基金)碳指数交易产品等碳质押、碳回购、碳托管等碳指数、碳保险等我国区域碳市场金融工具工具类别具体工具地区试点非试点北京上海天津深圳广东重庆湖北福建四川交易工具碳期货-碳期权√碳远期√√√碳掉期√碳指数交易产品√√√融资工具碳质押√√√√√√碳回购/逆回购√√√√√√碳结构性存款√√碳信托√碳资产证券化碳债券√√碳基金√√支持工具碳托管√√√√碳指数√√碳保险√碳金融市场层级绿色金融环保、应对气候变化、资源利用等相关的全部金融活动广义碳金融减碳相关全部投融资及中介服务狭义碳金融碳交易相关金融活动市场主要活动涉及交易工具主要参与者一级市场配额分配/拍卖碳配额控排企业及政府主管部门项目减排量签发CCER进行减碳活动的非控排企业及政府主管部门二级市场场内交易碳现货(碳配额、CCER)、碳期货、碳期权、碳掉期、碳指数交易产品、碳资产证券化等控排企业、碳抵消非控排企业、其它金融机构、个人投资者场外交易场外碳掉期、碳远期、场外碳期权等控排企业、碳抵消非控排企业、其它等金融机构融资服务市场资金服务碳质押、碳回购、碳托管、碳基金等控排企业、商业银行等支持服务市场各类支持服务碳指数、碳保险、碳保理等控排企业、保险公司、咨询公司等。狭义广义碳金融市场工具介绍第二节一、碳金融市场交易工具主要包括碳现货交易和碳金融衍生品交易，是在碳排放权交易基础上，以碳配额和碳信用为标的的金融合约，主要包括碳远期、碳期货、碳期权、碳掉期、碳借贷等。（一）碳现货碳现货交易是碳交易市场的基础交易产品，包括碳配额和碳信用交易，EUA，EUAA，CER和ERU是目前欧盟碳交易市场交易的主要碳现货产品，其中CER和ERU两种项目减排量可以被控排主体用于抵消其一定比例的EUA。碳金融的基本标的碳现货产品EUA(欧盟碳配额)EUAA(欧盟航空碳配额)CER(发达国家和发展中国家CDM间核证减排量)ERU(发达国家和发达国家JI机制下的减排量)EU-ETS的减排指标项目减排量（二）碳远期碳远期是交易双方约定未来某一时刻以确定的价格买入或者卖出相应的以碳配额或碳信用为标的的远期合约，是适应规避现货交易风险的需要而产生的，可用于锁定碳收益或碳成本。远期合约属于非标准化合约，一般通过场外市场进行交易，可以帮助双方锁定未来的价格及交付。从买方的角度来说，参与碳远期交易是为了降低其在合约交易时点获得碳资产的价格，一般情况下是预计在当年履约时存在配额缺口，需要从市场上购买配额，并且约定的远期价格要低于买方对于行权日碳市场价格的预期，是通过碳远期合约降低其碳交易成本的一种方式。另外，买方参与碳远期交易可以使其在能够接受的预期价格下，提前进行资金安排，提高其资金占用管理，减少经营风险。此外，买方也有可能不以履约为目的，通过碳远期合约实现市场套利，即所约定的购买价格低于市场碳价格，此时，买方可以通过合约购买配额后，在市场上出售，实现套利。从卖方的角度来说则是相反的情况，一般情况下是预计在当年履约时存在配额盈余，需要从市场上出售配额，并且约定的远期价格要高于卖方对于行权日碳市场价格的预期。通过碳远期合约提高其碳交易收益的一种方式。另一种情况是，卖方预计市场上的配额价格是要低于合约价格，其可以通过在到期日前在市场上购买配额再在行权日以高于市场价的碳远期合约价格进行出售，实现套利。碳远期上海碳配额远期运行示意控排企业对手方上海环境能源交易所上海清算所交易平台中央对手清算、合约替代、担保履约约定交易时间、数量、价格（三）碳期货碳期货是期货交易场所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量的碳配额或碳信用的标准化合约，一般在交易所进行交易，交易双方在约定好的未来某一确定时间，用此凭证来兑换合约上的二氧化碳排放量。对于控排企业而言，通过购买碳期货合约代替碳现货，可以对未来将要买入或卖出的碳现货产品进行套期保值，规避价格风险；对于市场而言，碳期货可以尽量弥合市场信息不对称情况，增加市场流动性并指导现货价格。碳期货作为一种期货产品，需采用标准化合约，即标的商品——碳资产的交易时间、商品特征、交易方式都是事先标准化的合约。此类合约大多会在交易所上市交易。2020年5月，生态环境部回复相关部门表示，由于目前碳排放现货市场尚未启动运行，现阶段推出碳排放期货条件不成熟，建议广州期货交易所设立方案中删除碳排放期货相关表述（四）碳掉期/碳互换碳掉期/碳互换是交易双方以碳资产为标的，在未来的一定时期内交换现金流或现金流与碳资产的合约，碳掉期（互换）即交易双方交换碳配额、碳信用或其等价现金流的合约，掉期（互换）本身以场外交易为主，碳掉期也不例外。实践中，碳配额场外掉期通常有两种形式：期限互换是双方首先约定好一个固定的碳资产价格，并且约定在未来的某个时间内，以当时的市场价格对碳资产进行结算，并且对两次交易的差价进行结算的一种交易合约。这中间实际上仅涉及到现金流的交换。品种互换则是交易双方在未来的某个确定期限内相互交换定量的碳配额和碳信用的一种方式。也被称为碳置换。这种交换一般是发生在不同种类的配额之间，如核证自愿减排（CCER）与碳配额之间的互换。交易方A(看多)交易方B(看空)固定价交易：A以P固从B购买标的碳排放权交易所差价结算保证金监管保证金监管浮动价交易：B以P浮从A购买标的碳排放权掉期交易2015年6月15日，中信证券与北京京能源创碳资产管理有限公司、北京环境交易所正式签署了国内首笔碳排放权场外掉期合约，交易量为1万吨。掉期合约交易双方以非标准化场外合同形式开展掉期交易，并委托北京环境交易所负责保证金监管与合约清算工作。（五）碳期权碳期权是期货交易场所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出碳配额或碳信用(包括碳期货合约)的标准化合约。碳期权实质上是一种标的物买卖权，买方向卖方支付一定数额权利金后，拥有在约定期内或到期日以一定价格出售或购买一定数量标的物的权利，碳期权交易是一种买卖碳期权合约权利的交易，交易双方以碳排放权配额为标的物，通过签署书面合同进行期权交易。如果企业有配额缺口，可以提前买入看涨期权锁定成本；如果企业有配额富余，可以提前买入看跌期权锁定收益。北京碳期权运行示意权利金到账确认书权利金到账确认书权利金到账确认书买方卖方根据行权结果监管执行出具冻结监管碳配额权利金（六）碳资产拆借碳资产拆借是符合条件的配额借入方存入一定比例的初始保证金后，向符合条件的配额借出方借入配额并在交易所进行交易，待双方约定的借碳期限届满后，由借入方向借出方返还配额并支付约定收益的行为。交易双方达成一致协议，其中一方(贷方)同意向另一方(借方)借出碳资产，借方可以担保品附加借贷费作为交换，碳资产的所有权不发生转移。目前常见的有碳配额借贷，也称碳借贷或借碳。从实施流程上看，碳借贷总共涉及：借贷合同-合同备案-设立专项科目-保证金缴纳与碳资产划转-到期日交易申请-返还碳资产和约定收益-返还碳资产和约定收益这几个步骤拆借碳交易流程示意图借出方借入方上海能源环境交易所期初，缴纳初始保证金，借入配额期末，返还配额，支付约定收益保证金监控、市场监控、限制出金、最大持仓限制碳资产拆借是符合条件的配额借入方存入一定比例的初始保证金后，向符合条件的配额借出方借入配额并在交易所进行交易，待双方约定的借碳期限届满后，由借入方向借出方返还配额并支付约定收益的行为。（七）碳排放权证券化碳排放权证券化可以理解为是将大量的能产生可预见、稳定的收益现金流的碳排放权，通过证券化运作转化为在资本市场发行的、以碳排放权为支撑的资产证券的一种融资新技术。碳排放权证券化是首先将碳排放权交易中所产生的收现金流收集起来，组成碳排放权基础资产集合(资产池)，并将碳排放权基础资产池通过采取风险隔离措施转让给一个专门为开展碳排放权证券化业务的特殊机构(SPV)，然后SPV通过对碳排放权基础资产池进行证券内部增级和外部增级的设计，在证券市场上发行和交易以碳排放权交易所产生的现金流为信用支撑的证券化的融资过程。流程示意图银行证券投资者信用担保机构原始权益人基础资产池碳排放权SPV组合出售Step2Step1增级Step3发行Step4Step5支付对价支付收益委托收取现金流Step6Step6衍生碳金融工具远期在未来某一时间按某一特定价格购买或出售某种资产的义务。交割日期、交割价格确定，一般为场外交易。期货期货合约是买家和卖家（“多头”和“空头”）之间的标准化法律协议。期货是标准化的远期合约。期权基于期货合约的期权给予买家在指定到期日或之前、按行使价买入或卖出期货合约的权利但非义务；期权可以理解为可放弃的远期合约。互换互换是一种衍生合约，通过这种合约，双方将来自两种不同金融工具的现金流或债务进行交换。互换本质上是一系列远期合约的组合。掉期掉期是指对不同期限,但金额相等的同种外汇做两笔反方向的交易。掉期是两个远期合约的一种简单组合。区域名称碳金融工具欧洲欧洲气候交易所（ECX）EUA、ERU和CER类期货产品、期权产品；EUA和CER类现货产品、期货期权产品；注意无ERU期货和期权欧洲能源交易所（EEX）电力现货，电力、EUAs北欧电力库（NP）电力、EUA和CER类现货、期货、远期和期权BlueNext交易所EUA、CER、ERU类现货产品，EUA和CER类期货Climex交易所EUAs（欧盟国家碳排放配额）、CERs（CDM机制下项目减排量）、VERs（自愿减排量）、ERUs（JI机制下项目减排量）和AAUs（附件一国家之间的碳排放配额）美洲绿色交易所（GreenExchange）EUA类现货、期货和期权产品，CER类期货和期权产品，RGGI、加州碳排放配额和气候储备行动（CAR）的期货和期权合约芝加哥气候交易所（CCX）北美及巴西的六种温室气体的补偿项目信用交易（已停止交易）芝加哥气候期货交易所（CCFE）CER类期货和期权，CFI期货，欧洲CFI期货，ECO指数期货，RGGI期货和期权蒙特利尔气候交易所（MCeX）加拿大减排单位MCX期货合约国际碳市场的主要衍生金融工具二、碳金融市场融资工具（一）碳债券碳债券即各类主体为投资于减排项目而发行的债券，是发行人为筹集低碳项目资金向投资者发行并承诺按时还本付息，同时将低碳项目产生的碳信用收入与债券利率水平挂钩的有价证券，可视为绿色债券的子类别。此外，碳债券的票面利率可以与发行主体的减排项目收益相关。其核心特点是将低碳项目的碳信用收入与债券利率水平挂钩。在实际操作中，用于与债券利率水平挂钩的碳信用收入有两种，一种是通过自愿减排机制实现的碳信用，如CCER；另一种是通过出售融资方所拥有的碳配额，如CEA。债券发行方约定在到期日或者是付息日的一定时间内，基于出售碳信用所获得的碳收益来计算碳收益率。并且基于交易的碳收益率，在一定范围内调整浮动利率，一般在0～20BP内上下浮动。碳债券根据发行主体可以分为碳国债和碳企业债券。是各类主体为投资于减排项目而发行的债券，可视为绿色债券的子类别。此外，碳债券的票面利率可以与发行主体的减排项目收益相关。碳债券发行人兴业银行附带碳配额浮动收益SCP承销发行固定利率

浮动利率银行间市场利率-20BP预测值：4.7%配额定期销售收入预测值：

5-20BP综合成本下降配额二级市场变现环境交易所业务介绍单一主体碳债券交易结构发行人债券投资人承销商/薄记管理人托管机构资金划付认购资金募集资金碳托管商(CBEEX)碳资产投资者碳承销商(CBEEX)碳资产收益碳资产认购资金碳资产碳资产剩余碳资产收益本息

碳债券一般交易结构。从具体实践来看，发行碳债券与发行普通债券相比，最主要的不同在于，相关的资金募集文件中需要额外增加与碳收益的相关信息。在发行文件上，除了募集说明书、财务报告、信用评级等规定内的债券发行文件以外，若是以CCER收益作为债券浮动利率的定价机制，则需要对纳入债券未来偿付期内的所有碳资产收益所产生的净现金流进行评估。若是以CEA收益作为债券浮动利率的定价机制，实际操作则相对简单，在募集说明书中应当对挂钩的碳配额量，碳配额的出售时间以及相应的收益率计算方法进行明确界定。能源集团发行碳债券的优势在于：一方面是能源类项目建设在CCER项目占大多数，因此如果利用CCER作为一种碳资产收益锚定物，可以凭此来设计碳债券；另一方面是目前全国碳市场的纳管企业仅有发电行业这一个行业，并且目前的全国碳市场建设也以控排企业之间的现货交易为主，因此仅有拥有大量碳资产的能源集团能够在全国碳市场上通过出售碳排放权获得碳收益，以此作为碳债券浮动利率的定价标准。碳债券发行碳债券发行（二）碳资产抵质押融资碳资产抵质押融资是碳资产的持有者(即借方)将其拥有的碳资产作为质押/抵押物，向资金提供方(即贷方)进行抵质押以获得贷款，到期再通过还本付息解押的融资合约。企业以已经获得的，或未来可获得的碳资产作为质押物或抵押物进行担保，银行将根据企业所持有的碳排放权数量，再结合所处碳交易市场运行情况、政府监督管理机制、价格走势等因素的基础上，为企业核定碳排放权质押额度，为企业提供融资服务。作为实践最为广泛的一种碳金融产品，碳资产抵质押融资在各地碳市场均有一些成功的实践案例。但是其本质是一种抵质押贷款，只是在抵质押贷款发生过程中，债务人的抵押物是其所拥有的碳排放权或者碳信用。因此碳资产抵质押融资的主要的归口管理部门是各地银行的上级主管与业务部门，如各地人民银行分行与当地银保监部门。各地的碳排放权主管部门则是主要负责监管碳资产的估值、冻结、解押等相关业务实施流程与相关方碳资产质押授信碳资产质押授信业务是指银行向申请人提供的以申请人自身拥有的碳资产作为质押的授信业务。银行将根据企业所持有的碳排放权数量，在结合所处碳排放权交易市场运行情况、政府监督管理机制、价格走势等因素的基础上，为企业核定碳排放权质押额度，为企业提供融资服务。CCER质押和碳配额质押区别项目CCER质押碳配额质押质押物根据《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》开发成功的核证自愿减排项目所产生的减排量。碳配额(试点区域主管部门分配或全国统一碳交易市场主管部门分配)质押主体CCER有企业：碳资产公司或CCER业主碳交易试点区域纳管企业或全国统一碳交易市场纳管企业授信评估评估因素较复杂：1、CCER市场价格尚未完全公开透明；2、各个试点区域的CCER抵消政策不一，导致价格差异较大一般参考区域试点或全国统一碳交易市场配额交易价格风险风险来自项目类型(风、光、水、沼气、林业碳汇等)、CCER市场价格波动、试点和国家政策等多方面风险较为单一，主要来自配额价格关键因素即市场供需情况碳配额质押举例湖北宜化集团（三）碳资产回购/卖出回购碳回购是指排放企业将其持有的碳资产以约定的价格转让给第三方碳资产管理机构，并约定在一定期限后按照转让价格加约定利息的价格回购的交易模式。在该交易模式下，就排放企业而言，该排放企业可以将其暂时无须清缴的碳资产变为流动资金加以利用，又可以通过回购安排满足未来履行碳配额清缴义务的要求。碳资产回购过程中，作为资金提供方，在接受碳排放配额受让后，在协议期内能够自行处置碳排放权配额，比如在市场上卖出配额，并在回购日期前买回即可。但是碳资产抵质押融资的碳资产作为质押物，资金提供方并不能将其进行处置，该权益由所在交易所进行冻结。碳资产回购主要分为四个步骤：协议签订-协议备案-交易结算-回购。背景模式2014年12月3１日，中信证券与北京华远意通热力科技股份有限公司正式签署了碳排放配额回购融资协定，华远意通将自身持有的碳排放配额向中信证券出售，并约定在5个月后按照约定价格回购所售配额，从而获得1330万元短期资金；2015年1月给予1330万元融资支持，5月收回资金2015年1月出售碳配额，5月回购碳配额碳配额回购融资（中信证券）（四）碳资产托管

碳资产托管是碳资产管理机构(托管人)与碳资产持有主体(委托人)约定相应碳资产委托管理、收益分成等权利义务的合约。碳资产托管是指作为碳资产持有主体的委托人将其所持有的碳资产，委托给作为托管人的碳资产管理机构，并约定相应的管理、收益分成等权利义务。碳资产所有者可以通过将碳资产托管给专业机构开展回购、远期等业务，一方面也可以为没有碳资产管理经验的碳资产所有方提供碳资产管理便利，使他们能够专注于自己的主营业务；另一方面，为缺乏碳资产管理经验的碳资产所有者，提供了一个通过将碳资产交给经验丰富的碳资产管理者，从而提高碳资产收益的途径。碳资产托管相关规定举例（五）碳信托碳信托是信托公司围绕碳资产开展的金融受托服务，碳信托是碳金融的一个细分领域，是碳金融的各类模式与信托的融合。分为碳融资信托、碳投资信托、碳资产服务类信托。1.碳融资信托碳融资类信托是信托公司设立信托，以碳资产为抵质押物，向融资人发放贷款，或设立信托，买入返售融资人的碳资产。碳信托2.碳投资信托碳投资类信托类似碳基金模式，信托资金主要用于参与碳交易市场的碳资产交易，在为碳资产提供流动性的同时，通过把握碳资产价格波动趋势获取收益。3.碳资产服务信托一般指委托人将其碳资产作为信托财产设立财产权信托，信托公司主要行使资产管理、账户管理等服务性职责。碳信托碳资产抵押/质押贷款信托委托人信托公司控排企业交易所主管部门委托资金兑付本金与收益碳资产抵押/质押登记证明；碳资产价格盯市数据设立申请贷款备案提交碳资产抵押/质押申请出具碳资产证明三、碳金融市场支持工具（一）碳指数碳指数是反映整体碳交易市场或某类碳资产的价格变动及走势而编制的统计数据。碳指数既是碳交易市场重要的观察指标，也是开发指数型碳排放权交易产品的基础，基于碳指数开发的碳基金产品列入碳指数范畴。碳指数可以反映碳交易市场的供求状况和价格信息，为投资者了解市场动态提供投资参考。可以依据一级和二级碳交易市场量价信息，实时公布交易量和交易价格指数。碳指数

碳指数是反映整体碳交易市场或某类碳资产的价格变动及走势而编制的统计数据。（二）碳保险碳保险是为降低碳资产开发或交易过程中的违约风险而开发的保险产品，是保险公司为碳排放权交易企业量身打造的一系列保险产品的总称，是企业风险管理及碳资产管理的一种重要手段。目前主要包括碳交付保险、碳信用价格保险、碳资产融资担保等。碳保险碳保险碳交付保险碳信用价格保险碳资产融资担保碳保险举例（三）碳基金碳基金（CarbonFunds）是指依法可投资碳资产的各类资产管理产品，是由政府、金融机构、企业或个人投资设立的专门基金，致力于碳减排项目和碳汇项目，经过一段时间后给予投资者回报，以助力改善全球气候问题。碳基金多属于投资基金，从设立目标、运行模式、组织形式等角度看，碳基金与投资基金都具有高度的一致性。从投资内容来看，最主要的碳资产标的是核证自愿减排产生的碳信用。一方面，CCER可以选择的交易市场较多（可以在不同的试点碳市场上进行使用），而配额则有市场的局限性，仅能在各自的配额市场上进行使用。另一方面，在这些实践案例中，不是所有的“碳基金”都是直接投资于碳资产的。部分基金是进行低碳企业投资，并且通过支持低碳企业的碳资产开发，实现碳资产的量化收益。碳基金股东结构从碳基金股东结构上看，可以将碳基金分为以下三种：（1）公共基金，包括由政府设立，政府管理；由国际组织和政府合作设立；由政府设立，采用企业模式运作。（2）公私混合基金，由政府与企业合作出资设立采用商业化管理；（3）私募基金，由企业独立出资设立，并采取企业化管理方式碳基金碳基金管理权利机构碳基金执行机构碳基金的业务管理权力：出资方大会管理：出资方委员会基金托管人基金管理团队融资服务技术支持市场推广选举产生内部设立外部技术委员会外部支持中国碳基金1.国家层面的碳基金中国清洁发展机制基金属于按照社会性基金模式管理的政策性基金，成立于2007年11月9日，由中华人民共和国财政部主管，扶持对象有限选择CDM项目，主要通过提供碳减排技术援助和资金来降低CDM项目风险，促进落实CDM项目减排量的交易，提高公众的低碳环保意识；中国绿色碳基金（CGCF），成立于2007年，该基金主要用于支持应对气候变化活动的专业造林减排、管理森林和建设能源树林基地等形式增加碳汇等项目。2.地方政府背景的碳基金随着国家各项低碳政策的出台，各省市也开始尝试建立低碳基金。广东绿色产业投资基金，成立于2009年，总规模为50亿元，投资方向主要是节能减排的项目，或者从事节能装备、新能源开发的高新技术企业股权；武汉碳达峰、碳中和基金，成立于2021年，其中碳达峰基金优选“碳达峰、碳中和”行动范畴内的优质企业、细分行业龙头开展投资，重点关注绿色低碳先进技术产业化项目。碳中和基金重点关注绿色低碳先进技术产业化项目，用于企业节能减排设施设备的建设配置，如养殖场的沼气设施建设，以及节能减排技术创新的投入。3.社会碳基金是指市场化创投碳基金，由金融机构或企业发起设立。比如荷兰中国碳基金成立于2006年，为国内CDM项目产生的非实体减排量进入国际碳排放市场交易提供专业性的服务；浙商诺海低碳基金，成立于2010年，是中国地一直致力于低碳领域的私募股权投资基金，主要投资方向为低碳经济领域的节能、环保、新能源等行业中具有自主创新能力和自主知识产权的高成长性企业。举例碳金融市场工具创新第三节碳金融市场工具创新碳结构性存款碳金融结构性存款是通过金融衍生交易将产品的还本付息金额与碳排放权交易价格波动挂钩，同时引入碳配额交易作为新的支付标的，有效解决企业碳配额需求的理财产品。碳经纪碳经纪是为各领域碳交易双方提供经纪服务碳做市交易做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。碳信用卡碳信用卡主要通过特殊的信用卡积分机制引导零售客户进行低碳消费，持卡人可根据个人每年预计产生的碳排放量，购买相应的碳减排量，实现个人碳中和。一、碳结构性存款碳金融结构性存款是通过金融衍生交易将产品的还本付息金额与碳排放权交易价格波动挂钩，同时引入碳配额交易作为新的支付标的，有效解决企业碳配额需求的理财