银行业专题：从资金运转理解社融和M2之差

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u2024年前4月实体部门金运转结果 4实体信心仍不足，贷增被“挤水分” 5资金给居和业资增回落 5资金向金投大增加但民款实高增 64月M2降幅高于社融原解析 7投资建议 10风险提示 10图表目录图1：体门金和去向 4图2：人款企长期资速滑 6图3：业券速在低位 6图4：1-4月民计增贷和款模 6图5：增民款增资来的重 6图6：财品续（万元） 7图7：M2和融速 7图8：4增M2和社融异大 7图9：M2和融差异 8图10：币派和通 9表1：体门金和运用 5表2：4各经活对M2（包货）融增的献 9表3：同型行资金用径增模 92024年前4月实体部门资金运转结果4图1：实体部门资金来源和去向资料来源：人民银行，444表1：实体部门资金来源和运用1-4月累计4月单月资金来源：2022年2023年2024年2022年2023年2024年实体部门贷款（包括核销和ABS）88,923112,64094,5443,8844,5031,902其中，居民贷款10,43014,6898,134-2,170-2,411-5,166非金融企业贷款76,54996,72786,3095,7866,8428,515核销和ABS1,9441,22410126872-1,447企业债券16,85011,59711,6873,6522,9401,707非标-3,6114,1842,233-3,174-1,143-4,257财政净支出20,56316,57417,2718,068759888赚外汇4,647-591-4,795977324-2,603合计资金去向：127,372144,404120,94013,4077,383-2,363居民存款71,15986,90767,142-7,032-11,986-18,420非金融企业存款11,71229,341-17,632-1,210-1,408-18,693取现4,8011,1983,866485313100金融投资（轧差项）41,46423,61766,54923,72221,80939,138未贴现银行承兑汇票-1,7653,3411,014-2,557-1,345-4,488资料来源：人民银行，国信证券经济研究所整理实体信心仍不足，信贷虚增被“挤水分”资金供给：居民和企业融资增速回落个人贷款和企业中长期融资增速下滑 企业债券增速仍处在低位资料来源：WIND， 资料来源：WIND，资金去向：金融投资大幅增加，但居民存款仍实现高增的到消4月居民累计新增贷款和款规模 新增居民存款占新增资金来源的比重资料来源：WIND， 资料来源：WIND，图6：理财产品存续规模（万亿元）资料来源：普益标准，。注：数据截止2024/5/21。4M2年4末速是落和月1万亿元。和社融增速 月新增M2和新增社融差异大资料来源：WIND，

资料来源：WIND，。注：M2为余额环比增加值，社融为人民银行披露的增量数据。C1图9：M2和社融的差异资料来源：WIND，。注：（1）非银金融机构或实体部门在一级市场购买政府债，会计入社融，但会回笼M2（图中红字部分），但这个量很少，政府债券一级市场参与者主要是银（2）M2C4444。表2：4月各类经济活动对M2（不包括货基）和社融增量的贡献A部： 4月变动（）股票资 186企业券剔银自 1,099营购买部分）政府券 -937未贴银承汇票 -4,488非银向体门分 （轧差项）合计 -3,230B部： 4月变动（）银行向体款 1,902（包括ABS和核销）银行营买业债 608券（一级市场）合计 2,510C部： 4月变动（）外汇放 -231财政支出 888银行向银(差 -43,427项）合计 -42,771资料来源：WIND，。注：（1）忽略银行在二级市场购买企业债券的行为，假设银行企业债均在一级市场购买。（2）假设一级市场政府债券全由银行购买。表3：不同类型银行类各资金运用途径新增规模单位：亿元全国大型银行全国中小银行各项贷款4,5624,466债券投资-2,110977股权及其他投资3505,103买入返售资产-34,654-2,919存放中央银行存款-4,426-4,539银行业存款类金融机构往来(运用方)

-522 -1,453人民:资运总计 -36,798 1,636资料来源：WIND，图10：货币的派生和流通资料来源：人民银行，投资建议当前银行板块估值处于低位，后续业绩增长预期平稳，估值下行风险很小。若宏观经济持续恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，我们维持行业“超配”评级。个股方面，一是建议