海内外ESG评级专题研究（一）：海外ESG评级体系行业特色议题解析

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年06月04日海内外海内外ESG评级专题研究(一)海外ESG评级体系行业特色议题解析ESG投资前景可期，ESG投资的落地需要ESG生态系统内部各组成部分协力套评级体系涵盖了11个主要行业：能源、材联合国责任投资原则组织(UNPRI)鼓励投资者采纳六项“负责任投资原根据相关指标的市场使用频率和报告要求使用频率揭露了中国最具普遍性全球报告倡议组织（GRI）是全球使用范围最广的可持续发展标准。GRI框策略研究·策略深度证券分析师：王angkai8@S0980521030001联系人：李晨ichenguang@中小板/月涨跌幅(%)创业板/月涨跌幅(%)AH股价差指数A股总/流通市值(万亿元)5850.29/-0.281819.46/-2.10 138.7271.54/65.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理《海内外ESG评级专题研究(二)-国内ESG评级体系行业特色议题解析》——2024-06-03《“新质生产力”系列（二）-将新质生产力落地到投资组合》——2024-05-29《国信策略ESG投研体系》——2024-05-23《ESG专题研究-尽责管理：ESG投资新趋势》——2024-05-16《多元资产比较系列（八）-从宏观择时到定量配置》——2024-05-15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告 4 4 6能源行业 6材料行业 7工业 9非必需消费品行业 11必需消费品行业 13金融行业 16信息技术行业 17通讯服务行业 19公用事业行业 20房地产行业 22小结 24 27 29 30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录图1：ESG生态体系三大环节 5图2：能源行业ESG评分体系 6图3：能源行业子部门的ESG评级体系 7图4：材料行业ESG评分体系 8图5：材料行业子部门的ESG评级体系 8图6：工业行业ESG评分体系 9图7：工业子部门的ESG评级体系 10图8：非必需消费品行业ESG评分体系 11图9：非必需消费品行业子部门的ESG评级体系 12图10：必需消费品行业ESG评分体系 13图11：必需消费品行业子部门的ESG评级体系 14图12：卫生保健行业ESG评分体系 15图13：卫生保健行业子部门的ESG评级体系 15图14：金融行业ESG评分体系 16图15：金融行业子部门的ESG评级体系 17图16：信息技术行业ESG评分体系 18图17：信息技术行业子部门的ESG评级体系 18图18：通讯服务行业ESG评分体系 19图19：通讯服务行业子部门的ESG评级体系 20图20：公用事业行业ESG评分体系 21图21：公用事业行业子部门的ESG评级体系 21图22：房地产行业ESG评分体系 22图23：房地产行业子部门的ESG评级体系 23图24：明晟ESG评级体系中“E维度”的热力图 24图25：明晟ESG评级体系中“S维度”的热力图 25图26：明晟ESG评级体系中各行业的“G维度”权重 26图27：最具普遍性的主要环境和社会指标 27图28：沪深300公司披露最多的ESG议题 28图29：GRI标准下各行业的实质性议题对比 29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告ESG投资具有广阔的发展前景ESG投资具有广阔的发展前景，从微观视角来看，近些年来，制约社会发展和公司发展的深层次问题开始不断显现，这些具体社会问题的发生和暴露也推动了ESG投资理念的丰富和发展。在这种背景下，投资者的投资理念和价值观发生了转变，投资者在投资时，判断一家企业是否足够好，就不只看公司的业绩了。投资者在制定投资策略时还会考虑这家公司是否承担了环境责任，是否创造了社会公益价值、公司的治理是否足够的透明，也就是在投资中考虑ESG因素，这样可以帮助投资者从非财务方面全方位地认识和了解企业，筛选出优质的投资标的。对于投资者而言，ESG投资可以帮助投资者获取长期稳健的投资回报，对企业而言可以驱动企业ESG实践，改善ESG绩效，进而形成一个良性循环。从宏观视角来看，ESG投资理念高度契合我国国家发展战略，在投资中践行ESG理念是我国当前转型发展的必然要求。这也同时意味着相关政策将放大ESG理念对企业发展的实质性影响，具有较高ESG评分的企业将比同类企业更具竞争力，也更易获得资本青睐。ESG评级——ESG投资的重要参考ESG投资前景可期，ESG投资的落地需要ESG生态系统内部各组成部分协力合作。ESG理念是不完美市场的产物，致力于解决企业生产运营过程中的外部性问题，随着经济社会的发展和变革，企业生产运营中所产生外部性问题不断涌现，ESG的内涵也随之持续丰富，外延不断拓展。在此情境之下，ESG所考量的维度日益增多，这虽然为投资者提供了多元化的视角去了解被投企业，但也同样给ESG投资带来困难，对于不同类型的被投企业，哪些ESG维度需要重点考量，如何依据企业众多维度的ESG表现来制定投资策略，成为ESG投资过程中需要考量的核心问题。ESG评级则提供了一套评估企业ESG绩效的综合解决方案，通过制定科学、合理的评估体系，ESG评级可将复杂高维的ESG指标转化为简洁明了的单一评级结果。对投资者而言，ESG评级为投资者提供了一个强有力的工具，助力投资者更加直观地识别和了解被投资企业的长期价值及其潜在风险，有助于增加ESG投资的有效性。对上市公司而言，ESG评级不仅是衡量其在环境、社会和治理方面表现的重要工具，更是一个促进改进和提升的有力指引，ESG评级为上市公司提供了一个系统性的框架，帮助它们在可持续发展的道路上不断前行，同时也为投资者和其他利益相关者提供了重要的参考信息。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告资料来源：王大地,黄洁.ESG理论与实践[M].北京：经济管理出版社出版，2021;李志实务[M].上海：复旦大学出版社，2021，国信目前，全球对ESG理念已形成广泛共识，ESG评级价值也日益受到重视，其应用正在迅速扩展至各国各行业，众多机构投资者，已开始在投资决策中系统性地融入ESG评级。众多评级机构已开展了有益的探索，极大地推动了ESG评级的发展，在此过程中，众多评级机构发挥了关键作用，通过有益的探索和实践，极大地推动了ESG评级体系的发展与完善。诸如明晟、标普全球和晨星等评级机构，以其专业性的探索，为ESG评级的普及和应用提供了强有力的支持。通过对比不同ESG评级体系的方法论，可见所有的ESG评级均考虑了企业的行业差异，因为不同行业在环境影响、社会贡献、治理结构、法规标准、利益相关者期望、数据可用性、长期趋势、创新领导力以及文化价值观等方面存在本质的不同。为了确保评级的准确性和公正性，评级机构需要定制化评估方法，开发行业特定的指标，并确保评级在相同行业内的企业之间具有可比性，以此提高ESG评级的有效性，进而为投资者提供有价值的增量信息。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告明晟ESG评级体系明晟开发了一套ESG行业重要性地图来反映不同行业的重点关注事项。在这一套评级体系中，明晟根据每个行业对特定外部因素的影响以及这些影响的时间跨度，设定了关键ESG问题的权重。通过这种方式，明晟能够有效识别每个行业和相应的子部门在环境、社会和治理三个方面的主要风险和机会，帮助投资者和公司更好地理解和管理ESG风险。这一套评级体系涵盖了11个主要行业，具体如下：能源行业在能源行业的ESG评分体系中，环境（E）要素权重最高，其中“碳排放量”是重点关注事项。在所有11个行业的ESG评级中，能源行业对“碳排放”这一环境/气候变化因素的重视程度最高，其所占权重也最高，达到18.1%。这表明，在对能源行业进行ESG评级时，最看重其运营活动的碳强度及管理气候相关风险和机遇的努力。能源行业中，明晟围绕着常见的传统能源的勘探、生产、储存、运输、市场等流程，分出了7个子部门。根据特定的ESG因素如碳排放量、生物多样性、有毒排放物和废物以及其他多个方面进行评分。通过对这些指标进行量化分析，可以帮助投资者和监管机构了解特定行业以及下设的特定子部门在应对ESG三个维度的不同挑战方面的表现和重点关注事项，具体如下图所示。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告可以看出能源行业所有子部门在环境方面都给予了较高的权重，特别是在碳排放、生物多样性和土地利用，以及有毒排放物和废物方面。社会方面，健康和安全以及社区关系通常获得较高权重，这显示出企业在维护员工和社区福祉方面的承诺。而在治理方面，几乎所有子行业都给予了治理约33%及以上的权重，这强调了所有权和控制权、董事会、商业道德和税务透明度等事项的重要性，反映出良好治理结构在行业ESG评级中的重要地位。材料行业在材料行业的ESG评分体系中，环境（E）要素权重最高，其中“碳排放量“有毒排放物和废物”、以及“缺水压力”是重点关注事项。在所有11个行业的ESG评级中，材料行业对“缺水压力”这一环境/气候变化因素的重视程度最高，其所占权重也最高，达到11.3%。这表明，在对材料行业进行ESG评级时，最看重其运营活动所需的用水强度、运营区域的用水压力以及管理与用水相关的风险和机遇的努力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告材料行业下，明晟围绕着常见的日用及农用化学品，工业所需材料，建筑材料、金属材料等，分出了17个子部门。通过对环境、社会、治理三个方面的具体指标进行量化分析，归纳出材料行业不同子部门在应对ESG三个维度的不同挑战方面的表现和重点关注事项，具体如下图所示。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告可以看出材料行业所有子部门在环境方面都给予了较高的权重，特别是日用化学品、多元化化学品、化肥及农业化学品、工业气体、以及特殊化学品，环境维度的权重超过了50%。其中，缺水压力、清洁技术机会、以及碳排放量是重点优先事项。社会维度，除了健康和安全、社区关系、以及劳动管理通常获得较高权重以外，部分子部门对化学品安全也较为重视，例如日用化学品、多元化化学品、化肥及农业化学品和特殊化学品等，体现了材料行业的特殊性质。而在治理方面，与能源行业相似，几乎所有子行业都给予其约33%的权重，这强调了该行业对良好治理结构的重视程度。工业在工业的ESG评分体系中，治理（G）要素权重最高，约45.4在11行业中比例最高。这说明工业行业必须在公司治理和商业道德等方面必须采取更为审慎的措施，这可能与工业行业的资本密集型特征有关，高资本投入型企业需要更加严格的管理结构来确保资源的有效管理和运用。相呼应地，社会（S）要素权重也较高，约31.7%，其中“劳动管理”及“健康和安全”是重点关注事项，这表明在工业行业中劳动力的复杂性（规模、劳动强度和经营区域）、管理层和劳工之间的关系、工人保护的力度以及员工敬业度等备受重视。明晟按照行业特性、产品或服务类型、应用领域、技术复杂性、客户群体和市场等，划分出了27个工业子部门。通过对环境、社会、治理三个方面的具体指标进行量化分析，归纳出不同子部门在应对ESG三个维度的不同挑战方面的表现和重点关注事项，具体如下图所示。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10可以看出工业行业中大部分的子部门在治理方面都被给予了较高的权重，特别是建筑工具、贸易公司和分销商、商品印刷、办公服务及用品、以及多元化支持服务部门，治理维度的权重超过了50%。反映出这些部门在加强公司治理和管理方面的关键性需求。在针对一些部门的ESG评级中，社会评分的权重超过了治理评分，例如安全及警报服务、人力资源与就业服务、研究与咨询服务、数据处理及外包服务部门。这些部门直接涉及人力资源管理、社会互动和数据处理，因此对社会的直接影响较大。其中，关键事项包括：劳动管理、健康和安全、人力资本发展、以及隐私和数据安全；这强调了良好的客户服务和员工关系的重要性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告非必需消费品行业在非必需消费品行业的ESG评分体系中，环境（E）、社会（S）、治理（G）三个要素权重相当，分别为18.60%、44.00%、和37.50%。这种平均分布说明该行业需要在这三个领域均衡发展，以实现全面的可持续性。同时，相关企业需要满足多方面的期望和要求，利益相关者包括消费者、投资者、员工和监管机构等。明晟按照非必需消费品的产品或服务类型，划分出了27个子部门。通过对环境、社会、治理三个方面的具体指标进行量化分析，归纳出不同子部门在应对ESG三个维度的不同挑战方面的表现和重点关注事项，具体如下图所示。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12可以看出非必需消费品行业中大部分的子部门在社会和治理方面给予了较高的权重，如汽车零部件与设备部门，在社会和治理方面的权重分别为40.8%和41%。在社会维度，重点事项包括劳动管理、产品安全与质量、供应链劳工标准、化学品安全等。非必需消费品行业大量依赖全球供应链和制造基地，劳动管理尤其重要。良好的劳动条件、公平薪酬和安全的工作环境直接影响到员工，进而对生产效率和生产质量产生影响，最后传导至产品供应和品牌声誉。同时，许多非必需消费品，如服装、化妆品、家用电器等，在生产过程中可能使用各种化学物质。而确保这些化学品是安全的，也是非必需消费品行业进行ESG评级的一个关键指标。在治理维度，非必需消费品行业面临着众多法规监管压力、市场压力和道德期待压力，因此有效的治理结构成为该行业应对这些挑战的关键工具。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告必需消费品行业与非必需消费品行业相同，在必需消费品行业的ESG评分体系中，环境（E）、社会（S）、治理（G）三个要素权重相当，分别为32.20%、33.50%、和34.10%。明晟按照必需消费品的产品或服务类型，划分出了12个子部门。通过对环境、社会、治理三个方面的具体指标进行量化分析，归纳出不同子部门在应对ESG三个维度的不同挑战方面的表现和重点关注事项，具体如下图所示。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14可以看出必需消费品行业中大部分的子部门在社会和治理方面给予了较高的权重，如药品零售、必需消费品零售、以及烟草零售，在社会方面的权重超过了50%。这些行业的消费者敏感性较大，且对消费者的身体健康具有直接影响，故而在产品安全与质量，以及营养与健康领域更加被重视。然而，部分子部门在环境方面的评分较高，如酿酒厂，家庭用品和个人护理用品，在环境维度的评分超过了40%，其中，重点事项为缺水压力，产品碳足迹，以及包装材料和废物。卫生保健行业在卫生保健行业的ESG评分体系中，社会（S）要素的权重最高，达到53.50%，这体现了卫生保健行业在社会责任方面的特殊重要性，其一是卫生保健行业对专业知识和技能的要求非常高，因此人力资本发展至关重要；其二是卫生保健产品和服务直接关系到公众的健康甚至生命安全，因此卫生保健行业的安全性和质量是评价其社会责任的关键指标。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告明晟按照卫生保健行业的产品、服务或技术类型，划分出了10个子部门。通过对环境、社会、治理三个方面的具体指标进行量化分析，归纳出不同子部门在应对ESG三个维度的不同挑战方面的表现和重点关注事项，具体如下图所示。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告可以看出卫生保健行业中大部分的子部门在社会方面给予了较高的权重，如卫生保健设施，管理式医疗保健等，在社会方面的权重超过了60%，其中重点事项为劳动管理，隐私和数据安全，以及产品安全与质量等。值得注意的是，在针对“医疗保健分销商”这一子部门的ESG评级中，治理的权重达到了66%，这反映了治理要素在这一部门中的极端重要性。金融行业在金融行业的ESG评分体系中，社会（S）要素的权重最高，达到52.80%，其中，重点事项包括“人力资本发展（19.10%）”以及“隐私和数据安全（11.80%）”。这反映了金融行业在社会责任方面面临着特殊挑战：因为金融行业本身具有知识密集型产业的属性，优秀的人力资本管理成为关键指标；同时，因为金融行业需要处理大量敏感数据，包括个人和企业财务信息，故而确保这些数据的安全和隐私也是获得客户信任的关键。明晟按照金融行业的产品或服务类型，划分出了18个子部门。通过对环境、社会、治理三个方面的具体指标进行量化分析，归纳出不同子部门在应对ESG三个维度的不同挑战方面的表现和重点关注事项，具体如下图所示。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告可以看出金融行业中大部分的子部门在社会方面给予了较高的权重，多元化金融服务、消费金融、人寿和健康保险等，在社会方面的权重超过了60%，其中重点事项为人力资本发展、隐私和数据安全、消费者金融保护、以及获得融资等。值得注意的是，在针对“多行业控股”、“专业金融”、“金融交易所和数据”、以及“抵押房地产投资信托基金”这几个子部门的ESG评级中，治理的权重超过了50%，这种高权重反映了管理和监督的复杂性，以及良好的治理结构对整个金融生态系统稳定性的重要性。信息技术行业在信息技术行业的ESG评分体系中，社会（S）和治理（G）要素的权重相当，分别为42.30%、和40.20%。这两个要素的高权重表明，除了技术创新和市场表现外，隐私安全与管理方式等关键指标在评估信息技术行业的整体可持续性和负责任行为中的重要地位。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告明晟按照信息技术行业的产品或服务类型，划分出了12个子部门。通过对环境、社会、治理三个方面的具体指标进行量化分析，归纳出不同子部门在应对ESG三个维度的不同挑战方面的表现和重点关注事项，具体如下图所示。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告可以看出信息技术行业中大部分的子部门在社会方面给予了较高的权重，其中在互联网服务和基础设施部门的ESG评分中，社会要素的权重超过了50%，重点事项包括“人力资本发展（28%）”、以及“隐私和数据安全（22%）”等。与金融行业相似，信息技术行业尤其是互联网服务和基础设施公司依赖高技能的工程师和技术人员来设计、维护和优化广泛的网络服务平台；同时由于互联网行业的技术更新迭代的速度较快，不断吸引和培养优质人才是保持公司的竞争力的关键要素。并且，信息技术行业需要处理和存储大量用户数据，防止数据泄露，保护用户隐私成为业内公司的主要责任。总体而言，良好的人力资本管理和严格的隐私及数据安全措施不仅是合规的需要，也是提高消费者信任、保护企业声誉和实现可持续发展的关键性指标。通讯服务行业在通讯服务行业的ESG评分体系中，社会（S）和治理（G）两个要素权重相当，分别为49.70%、和45.20%。该行业直接关系到广大用户的日常生活和信息获取，因此需要良好的治理结构来保证企业的履责，并维持企业长期稳定运行。明晟按照通讯服务行业的不同服务类型，划分出了10个子部门。通过对环境、社会、治理三个方面的具体指标进行量化分析，归纳出不同子部门在应对ESG三个维度的不同挑战方面的表现和重点关注事项，具体如下图所示。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告可以看出通讯服务行业中大部分的子部门在社会方面给予了较高的权重，例如替代承运商、综合电信服务、无线电信服务、互动家庭娱乐、以及互动媒体与服务，这些子部门的ESG评级中，社会要素的权重超过了50%。重点事项包括“劳动管理”、“人力资本发展”以及“隐私和数据安全”等。这些高权重事项反映了通讯服务行业在员工管理以及数据保护方面的特殊挑战。公用事业行业这显示了该行业对环境可持续性的重视、以及环境保护在这类企业社会责任中的核心地位。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21证券研究报告明晟按照公用事业行业的不同产品和服务类型，划分出了6个子部门。通过对环境、社会、治理三个方面的具体指标进行量化分析，归纳出不同子部门在应对ESG三个维度的不同挑战方面的表现和重点关注事项，具体如下图所示。可以看出公用事业行业中大部分的子部门在环境方面给予了较高的权重，尤其是独立电力生产商和能源贸易商，环境评级的权重超过了50%。重点事项包括“碳排放量（13.6%）”、“有毒排放物和废物（12.2%）”、“缺水压力（13.3%）”以及“可再生能源的机遇（12.9%）”等。电力生产是全球碳排放的主要来源之一，并且在生产过程中需要大量水资源并可能产生有毒废物和排放物，故而这些挑战的应对成为该行业ESG评级的关键性指标。当前，随着全球对可再生能源需求的增加，有效的环境管理成为实现公用事业可持续转型的关键，故而可再生能源机遇也成为ESG评级的一项关键指标。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告房地产行业在房地产行业的ESG评分体系中，治理（G）要素的权重最高，说明在该行业，治理的质量和效率对企业的整体表现和可持续性具有深远的影响。明晟按照房地产行业的不同种类的信托资金和不同业务类型，划分出了17个子部门。通过对环境、社会、治理三个方面的具体指标进行量化分析，归纳出不同子部门在应对ESG三个维度的不同挑战方面的表现和重点关注事项，具体如下图所证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23可以看出房地产行业中大部分的子部门在治理方面给予了较高的权重，尤其是“电信塔房地产投资信托基金”子部门，治理权重超过了60%，可见良好治理对于维持该领域企业的竞争力、实现长期可持续发展的重要性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容24证券研究报告小结在11个行业的ESG评级中，能源、材料、和公用事业三个行业给予了环境（E）维度相对较高的权重，分别为42.20%、46.40%和44.30%。每个行业关注的具体环境指标有所不同：能源、材料、通讯服务和公用事业四个行业最关注“碳排放量”；工业和信息技术行业最关注“清洁技术的机会”；非必需消费品行业最关注“产品碳足迹”；必需消费品行业最关注“缺水压力”；卫生保健行业最关注“有毒排放物和废物”；金融行业最关注“"环境影响融资”；房地产行业则最关注“绿色建筑的机遇”（具体如下图）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25证券研究报告在社会（S）维度，通讯服务、金融、和卫生保健行业给予了相对较高的权重，分别为49.70%、52.80%和53.50%。每个行业关注的具体环境指标有所不同：能源和材料行业最关注“健康和安全”；工业和非必需消费品行业最关注“劳动管理”；必需消费品和卫生保健行业最关注“产品安全与质量”；金融、信息技术、公用事业和房地产行业最关注“人力资本发展”；通讯服务行业最关注“隐私和数据安全”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容26证券研究报告在治理（G）维度，工业、信息技术、通讯服务和房地产行业给予了相对较高的权重，分别为45.40%、40.20%、45.20%、和42.10%，这反映了这些行业在治理事项包括所有权和控制权、董事会、薪酬、会计、商业道德和税务透明度等具体指标上的重视程度，具体如下图。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容27证券研究报告联合国责任投资原则组织ESG评级体系联合国责任投资原则组织(UNPRI)鼓励投资者采纳六项“负责任投资原则”，并鼓励投资者在做出投资决策时纳入ESG要素作为考量。PRI出台的一些文件和政策报告对国内外的ESG评级具有重要的指导作用。例如，2019年，PRI曾出台过一份中国的ESG数据披露报告：《关键ESG指标建议》，根据相关指标的市场使用频率和报告要求使用频率揭露了中国最具普遍性的主要ESG议题和指标；并揭露了沪深300公司披露最多的ESG议题。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容28证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容29证券研究报告全球报告倡议组织（GRI）ESG评级体系全球报告倡议组织（GRI）是全球使用范围最广的可持续发展标准。GRI框架将针对40个行业制定ESG标准，目前已经发布的包括石油和天然气行业标准，煤炭行业标准，农业、水产养殖和渔业行业标准，以及采矿业行业标准。重点议题包括气候适应、复原力和转型，雇佣做法、经济影响等。下图是各行业与可持续发展目标相关的实质性议题对比：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容