2024年同花顺研究报告：金融科技领军-AI+金融成长空间广阔

2024年同花顺研究报告：金融科技领军_AI+金融成长空间广阔1、金融科技领军企业，盈利能力优秀1.1、金融IT龙头，打造四大业务板块国内互联网金融信息服务龙头企业。董事长易峥于2001年创立的杭州核新为公司前身，2007年公司正式更名为浙江核新同花顺网络信息股份有限公司，是国内第一批互联网金融信息服务提供商。2004年，公司正式推出同花顺金融服务网，2009年登陆深圳创业板，2010年正式上线iFinD金融数据终端。当前公司产品涵盖C端和B端，为产业链上下游提供资讯、广告、财富管理一站式服务，是金融资讯服务的行业龙头。公司的发展主要经历了三个阶段：业务起步阶段，奠定基石业务（2001-2009年）：本阶段为公司成立到上市前，公司主要通过Level-2等金融资讯和交易数据服务吸引用户，并筛选高价值用户进行变现，该部分增值电信业务构成了公司的基石业务。广告业务构成第二成长曲线（2010-2022年）：公司准确把握移动互联网兴起的风口期，在移动端快速发展，用户数量取得高速增长。2015年一人多户政策放开后，网上开户兴起，公司基于C端的流量优势拓展了广告导流、基金代销等新的业务盈利点，构建了第二增长曲线。AI时代先锋，大模型应用领跑行业（2023年至今）：AIGC时代到来，公司基于AI技术、金融语义积累构成先发优势，大模型产品应用前景广阔。平台免费服务积累流量，通过证券资讯业务变现。公司是国内第一批互联网金融信息服务提供商，在二十余年的发展过程中，凭借产品优势和运营服务逐渐在C端积累了海量用户，长期雄踞证券服务类APP榜首。以C端流量为基石，公司为个人投资者提供金融资讯、智能投顾等服务。B端业务为各类机构客户提供软件产品、系统维护服务、智能推广等服务。目前，公司已形成增值电信业务、软件销售及维护，广告及互联网推广服务，基金销售及其他四大核心业务板块，随着Hithink大模型的落地，公司有望通过AI赋能进一步提升业务变现能力。1.2、创始团队控股，管理层深耕行业董事长控股地位稳固，创始团队持股比例较高。截止至2024年一季度末，公司创始团队和核心员工持股平台合计持股65.50%，其中创始人易峥持股比例为36.13%；员工持股平台北京凯士奥信息咨询中心持股比例为9.46%，核心创始团队叶琼玖、于浩淼、王进分别持股11.48%、4.95%、3.48%。董事长为行业开拓者，管理团队深耕行业。公司创始人易峥，现任公司董事长兼总经理，作为国内金融资讯领域的开拓者，具备丰富行业经验、卓越管理能力、不断进取的开拓精神和前瞻性战略思考能力。公司高级管理团队专注互联网金融信息服务数十年，行业经验丰富。1.3、盈利能力优秀，研发投入加大营收表现稳健，利润波动较大。2021至2023年公司实现营业总收入35.10/35.59/35.64亿元，2020-2023年CAGR为7.82%；2024年Q1公司实现营业总收入6.19亿元，同比增加1.47%。2021至2023年公司实现归母净利润19.11/16.91/14.02亿元，2020-2023年CAGR为-6.65%；2024年Q1公司归母净利润1.04亿元，同比下降15.03%。2021至2023年公司实现扣非净利润18.86/16.07/13.69亿元，2020-2023年CAGR为-6.18%；2024年Q1公司扣非净利润0.99亿元，同比下降14.57%。收入结构较稳定，增值电信和广告业务占比较高。公司业务分为增值电信业务、广告及互联网推广服务、软件销售及维护和基金销售及其他手续费四大核心板。2021-2023年，公司增值电信业务收入占比分别为46.11%/43.22%/42.89%；互联网推广业务收入占比分别为36.58%/42.89%/38.13%；软件销售及维护业务收入占比分别为8.43%/8.01%12.28%；基金销售业务收入占比分别为8.88%/5.89%/6.71%。盈利能力优秀，毛利率/净利率高。2021-2023年，公司毛利率分别为91.42%/89.61%/89.09%，整体维持较高水平；2024年Q1公司毛利率82.54%，同比提升0.14pcts。2021-2023年，公司净利润率分别为54.45%/47.52%/39.35%，整体相对较高，2024Q1公司净利润率为16.79%，同比下降3.26pcts。费用率抬升，研发投入较高。2021-2023年，公司销售费用率分别为9.61%/10.34%/13.95%；管理费用率分别为4.15%/4.52%/5.74%，研发费用率分别为23.60%/29.98%/33.09%。2024年Q1公司销售/管理/研发费用率分别为18.19%/10.46%/48.80%，分别同比提升3.75/1.21/2.79pcts，三项费用率合计为77.45%，同比提升7.75pcts。2024年Q1，公司销售费用增长主因公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加；研发费用增长主因公司加大AI应用研发，尤其是大模型方面的研发，在高端人才引进和算力等领域的投入增加。员工数量持续增长，人才储备丰富。2021/2022/2023年，公司在职员工数量分别为4750/5248/5452人，同比增速分别为17.05%/10.48%/3.89%；研发人员数量分别为2915/3196/3342人，研发人员比例分别为61.37%/60.90%/60.85%/。人才方面，公司外部引进与内部培养并举，积极运用国家级博士后科研工作站、省级企业研发中心、省级工程技术中心等创新载体，建立良好的人才梯队及人才储备；公司通过同顺学院为主体的员工内部培养体系，帮助员工不断提高技术水平。2023年末，公司中博士学历80人（含在站博士后32人），帮助公司解决金融信息服务创新、人工智能技术研发关键问题，引领公司技术创新，人力资源优势明显。现金储备充沛，分红比例较高。公司营运状态健康，2021至2023年，经营性现金流量净额分别为21.28/17.50/15.92亿元，2023年经营性现金流量净额同比下降9.03%，主要因为市场景气度承压。2020至2022年，公司货币资金分别为61.25/72.75/75.38亿元，截至2023年末，公司货币资金81.70亿元，同比增长8.38%。2021至2023年，公司现金分红分别为9.68/13.44/11.83亿元，股利支付率分别为50.63%/79.47%/84.33%。2009年上市至今，公司已经现金分红15次，累计现金分红63.25亿元，分红率为54.55%。2、SAAS化平台企业，iFinD成长可期2.1、订阅平滑收入波动，平台规模效应显著公司卡位金融资讯业务，基于高质量、及时的内容，深入人心的品牌认知，丰富的产品和服务，公司月活稳居垂直领域第一。公司为平台型企业，业务布局较为广泛。其中，增值电信、广告、以及软件销售及维护业务作为传统优势业务稳居行业龙。iFinD依托高性价比快速增长，基金代销业务潜力较大，成为增长看点。流量稳居第一，客户粘性较强。证券行业是一个对信息和内容有着高频次强密度需求的行业，高频的内容信息服务可以有效解决交易业务低频属性所导致的与客户的弱连接问题，作为金融资讯龙头卡位投资交易的上游，相对传统券商公司具备天然优势。从流量来看，公司月活数量稳居行业第一。2023年，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1447万人；周活跃人数达到1936万人，同花顺金融服务网注册用户6.23亿人；根据易观千帆统计数据显示，第三方金融信息平台月活格局较为稳定，2023年，同花顺、东方财富、大智慧移动端APP的月活分别为3048、1544、919万。从用户活跃度来看，公司客户粘性较强。传统券商用户在市场行情承压时处于“休眠”状态，市场行情转暖后“激活”，而公司客户获取金融资讯的需求相对稳定，即使熊市行情下客户未大规模脱离平台。2018年沪深300指数下降25.3%，同花顺年均月活用户数同比增长2.9%；2022年沪深300指数下降21.6%，同花顺年均月活用户数同比下降0.3%；2023年沪深300指数下降11.4%，同花顺年均月活用户数同比下降6.9%。订阅式，平滑收入波动。公司增值电信业务主要是订阅模式收费，收入更具韧性。2016年市场股基交易量同比下降48.7%，公司增值电信业务收入同比增长22.7%；2018年市场股基交易量同比下降18.0%，公司增值电信业务收入同比下降4.3%；2022年市场股基交易量同比下降10.4%，公司增值电信业务收入同比下降5.0%；2023年市场股基交易量同比下降3.1%，公司增值电信业务收入同比下降0.6%。市场交易量下滑情况下，公司增值电信服务及软件销售业务增速更具韧性。收入螺旋上升，平台规模效应显著。公司增值电信、软件销售及维护为SAAS模式，平滑了收入的波动，具有更强的抗周期性；广告业务客户持续积累，iFinD业务快速发展，驱动收入增长。从业绩表现来看，市场交易量下降年份，公司收入表现普遍好于交易量降幅，彰显韧性；交易量上升年份，因为互联网平台模式的规模效应，公司利润弹性更强，彰显高贝塔属性。所以公司业绩呈现随资本市场周期波动上升趋势，熊市小幅下跌，牛市弹性较强。在2013/2014/2015/2019/2020/2021年，市场交易量上升，其中2013/2014/2019/2021年公司收入增速低于市场交易量增速，但2014/2019/2020年公司利润增速远高于收入增速，展现公司较高利润弹性；2015年公司收入和利润增速均远超市场交易量增速。在2016/2018/2022/2023年，市场交易量下滑，公司收入同比表现均好于市场交易量变化，收入表现较高韧性。2.2、依托平台流量优势，三大业务领跑行业增值电信业务龙头，收入体量大幅领先。公司现有面向C端增值电信业务产品34款，售价从73元/年至8万元/年不等，按照功能分为基础行情、高低点、选股诊股、高端投资、港美股五大板块。2020-2022年公司增值电信业务收入分别为12.85/16.18/15.38亿元，3年复合增速20.22%；2023年增值电信业务收入15.29亿元，同比下降0.61%。金融资讯软件服务ToC领域，同花顺、指南针等公司进入较早，同花顺的收入体量领先同业。2023年，指南针金融信息服务业务收入9.49亿元，九方财富金融信息软件服务收入7.91亿元，益盟股份金融资讯及数据服务收入6.72亿元，麟龙股份金融数据系统及服务收入2.84亿元。依托平台开放合作，广告业务竞争优势显著。公司证券垂直领域流量维持第一，积累了大量交易属性较强股民客群，用户交投活跃度领先其他广告平台。公司依托自身平台与券商开放合作，支持更多的交易入口，截至2023年末，投资者可通过同花顺APP进行87家券商的A股线上开户，32家期货公司线上开户；通达信支持44家券商开户，雪球支持13家券商开户，新浪财经支持12家券商开户；腾讯支持5家。收入方面，2020-2022年，公司广告业务收入分别为8.36/12.84/15.27亿元；三年复合增速48.9%，2023年公司广告业务收入为13.59亿元，同比下降10.97%。2023年，东方财富广告业务收入0.64亿元，益盟股份0.14亿元，公司处于行业领先地位。软件销售及维护三强格局稳定，公司保持第一。公司是最早进行研发并推出网上证券交易系统的公司之一，2020-2022年软件销售及维护业务收入分别为2.41/2.96/2.85亿元，三年复合增速为21.3%，2023年公司软件销售及维护业务收入为4.38亿，同比增长53.53%。受投资者使用习惯、系统安全性、稳定性以及系统升级维护复杂度等因素影响，券商客户对行情交易软件产品黏性较大；同时，由于在技术先进性、研发及产品适应能力上的较高要求，对新公司来说存在一定进入壁垒，因此市场竞争格局已基本稳定，同花顺、财富趋势和大智慧为主要玩家，其中同花顺收入体量领先。2023年，财富趋势证券行情交易系统及维护服务业务收入2.10亿元，大智慧证券公司综合服务系统收入0.92亿元。2.3、iFinD彰显高性价比，成长性值得期待金融数据终端快速发展，空间广阔。我国资本市场机构化快速发展，2017年至2023年，公募基金数量由113家增长至145家；私募基金数量由22446家变化至21625家；注册分析师由2017年的2728人增长至2022年的4099人；保荐代表人由2017年的3489增长至2022年的7834人；金融数据诉求快速增加。根据弗若斯沙利文数据，我国机构投资者金融信息软件服务市场规模由2017年的26亿元增长至2021年的39亿元，复合增长率10.3%。预计2024年我国机构金融软件服务市场规模52亿元，2026年有望达到61亿元。Wind因最早进入机构金融数据服务领域，形成先发优势。近年来，iFinD加速追赶，有望实现份额提升。降佣大背景下，iFinD性价比较高。2023年12月，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，公募基金费率改革第二阶段启动，规定严禁使用交易佣金向第三方转移支用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。根据采招网数据，iFinD终端定价大约处于5000-10000元/账号的区间，较竞争对手具有性价比优势。在降佣大背景下，凭借高性价比，iFinD市占率有望跨越式提升。此外，当前机构金融数据终端的客户主要为金融机构，但是高校、政府部门、上市公司等非金融机构同样具有经济、产业数据需求，非金融机构的数据终端需求未充分释放，我们认为定价较低的iFinD有望进一步打开数据终端市场。iFinD产品力优秀，AI赋能有望助力市场份额突破。iFinD金融数据终端为投资者提供金融资讯、宏观经济数据、行业数据、企业数据、研究报告等服务，并持续优化产品。大模型赋能后，AiFinD可以提供产业图谱、研报生成、舆情监控等智能投研解决方案，并且用户可以通过chat对话交互方式获取数据，有望实现市场份额突破。3、AI+金融应用先锋，成长空间广阔3.1、金融大模型先锋，市场空间广阔金融行业信息密集、知识密集、价值量高，是数字化、智能化的先行者，也是大模型落地探索的沃土。金融+AI应用市场空间较为广阔，有望在智能投顾、内部对员工赋能等方面率先取得突破。我国智能投顾市场空间巨大。一方面可以实现对原有人工投顾的替代，根据ifind，截至2022年末，我国证券行业投资顾问人数7.7万人，根据《中国证券业发展报告（2022）》，2021年证券行业人均薪酬为44万元，考虑智能投顾对传统人工投顾进行替代，智能投顾降本增效总市场规模达到338.8亿元。此外可释放智能投顾市场的发展潜力。美国的智能投顾行业在居民财富管理中已占据重要地位，而中国还处于起步阶段。根据Statista统计，中国智能投顾（robo-advisor）资产管理规模在2023年达到了19.99亿美元，在2024年有望达到26.72亿美元，在2025年有望达到31.43亿美元。相比美国等发达资本市场，中国智能投顾仍有较大差距，大模型智能投顾产品有望加速中国智能投顾行业发展。金融机构加速布局大模型应用，产业趋势值得期待。证券方面，2023年12月，东吴证券秀财GPT正式发布；2024年1月，中信证券BondCopilot正式发布。银行方面，工商银行、农业银行、招商银行、平安银行等多家银行推出或探索自研大模型平台。保险方面，中国太保基于大模型技术的数字化员工投入应用等。预期大模型将成为金融机构数字化转型的重点布局，金融机构应用大模型的产业趋势渐进。公司是国内AIGC金融垂直大模型先行者。海外BloombergGPT、Finchat率先在金融场景进行应用探索，国内同花顺走在AI+金融应用的前列。早在2009年公司便成立了“i问财”部门，2017年上线AI开放平台，2019年公司提出全业务“ALLIN”AI，2024年1月，公司正式发布问财HithinkGPT。国内首个备案金融对话大模型，支持五种版本。HithinkGPT是由公司完全自主研发，业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。模型采用transformer的decoder-only架构，提供70亿、130亿、300亿、700亿和1300亿参数的五种版本选择，最大允许32k文本输入，支持API接口调用、网页嵌入、共建、私有化部署等能力，并为用户提供一站式标注和评测服务。3.2、核心优势显著，测评指标领先市面上金融垂类大模型数量较多，我们认为公司的核心优势在于（1）算力投入较大（2）金融数据和金融语义理解积累（3）用户数量领先，使用反馈加速模型迭代（4）客户意愿较强。构建千卡算力集群，训练体系优化。公司构建了千卡异构集群，为模型训练提供支持。推理上，公司通过应用无损自适应选层剪枝、通信及底层算子优化，以及实现多数据中心负载均衡，使模型推理吞吐速度提高八倍以上。此外，公司自主研发了大模型量化算法，量化后的模型精度损失小于1%，同时部署显存需求减半，推理的吞吐量进一步提高了两倍以上。公司构建了科学高效的大模型训练体系，包括数据配比实验方案、scalinglaw实验体系、模型架构优化、分布式训练框架优化、硬件加速技术等，使得公司的大模型训练效率提升了数倍，能以更低的训练成本高效地完成HithinkGPT大模型家族的训练。金融数据覆盖面广，金融语义理解深刻。公司布局AI以来，10余年间积累超100万优质业务SFT（SupervisedFinetuning，监督微调）数据并全部由业务专家进行校验和标注，为AI大模型预训练夯实了基础，预训练金融语料达到万亿级tokens。此外，公司拥有一套自动化的流程，用于数据获取、清洗以及数据质量的验证，每月可新增数千亿tokens优质预训练数据以及数十万条优质微调数据，确保数据的实时性和准确性。公司数据库涵盖了互联网用户数据、金融资讯、宏观经济数据、行业经济数据、研究报告、企业信息等结构化和非结构化数据，兼具广度及深度。这些数据不仅有助于满足客户多样化的需求，亦有助于公司技术的迭代升级，成为公司AI大模型的重要优势资源。用户基数大，使用反馈优化模型能力。同花顺APP月活约3000万人，平台注册人数超过6.2亿人，具有良好的客户基础，而且用户的使用反馈是大模型能力持续迭代的重要驱动力。HithinkGPT引入了RLHF（ReinforcementLearningfromHumanFeedback）机制，问财和AiFinD用户使用时可以通过“点赞”或“点踩”对生成的回答进行评价，并且通过提示相关问题的反馈获得客户真实意图，引导大模型持续优化，输出更加符合用户预期的内容。在2022年，问财的用户每日问句数量约1000万，累计不同问句数量约5亿，用户量大约300万以上。我们认为依托用户反馈—优化的机制，HithinkGPT有望提升对用户真实意图的识别能力，对齐与用户的认知，更好地匹配用户不断变化的需求，形成飞轮效应。客户意愿较高，金融大模型需求火爆。公司增值电信业务收入体量市场领先，用户数量庞大，其中，level2月购买用户超过5万人。1月2日，问财HithinkGPT大模型内测申请全面启动，内测开启一周，注册排队人数就突破了5万人次。C端大模型产品问财进阶版定价为40元/月，108元/季，388元/年；问财专业版定价108元/月，298元/季，998元/年。对比C端增值电信其他产品，问财进阶版定价处于中下游，基于同花顺C端客群的能力和意愿，HithinkGPT版问财销售前景广阔。HithinkGPT多场景表现出色，占据金融AI领先位置。公司汇聚技术与数据优势，致力于通过AI技术提升用户和金融机构的使用体验。通用领域方面，HithinkGP在C-Eval、GSM8K、MMLU、MATH等10多个主流Benchmark测评集上的表现全面超越了主流开源模型Llama-2。金融领域方面，公司自建了HithinkFinEval数据集，涵盖了证券从业考试、基金从业考试、会计师资格考试、CPA、CFA等17个金融行业考试。在这些考试中，问财HithinkGPT-70B大模型以平均75.9分的优异成绩通过考试，并且HithinkGPT在所有考试科目中都比开源模型更加优秀。3.3、C、B两端并举，产品功能丰富基于HithinkGPT，公司在C端升级打造i问财，B端推出AiFinD并输出大模型底座，提升产品服务能力。C端产品主要为投顾对话机器人i问财。同花顺于2009年成立i问财部门，2012年正式推出智能投顾产品i问财。i问财是对话式的服务系统，入口包括网页、手机和ifind终端，功能包括标的选择、标的诊断、资讯解读、投资教学等全方位的投顾服务。2024年1月，问财已经基于HithinkGPT成功升级，功能涵盖A股、基金、ETF、港股、美股、债券、宏观等15个业务矩阵，包括七大投资环节的查询、分析、对比、解读、原因、预测、建议、回测等在内的50余类技能，为用户提供全面精准、稳定可控的投资决策支持。大模型版本的问财与传统模式的问财相比，具有以下五大特色优势：全面的实时数据：问财大模型可以实时获取全球数百万个实时更新的金融数据指标以及每天产生的数十万条金融相关资讯。这些数据涵盖了股票、债券、期货、外汇、商品价格、宏观经济指标、行业数据等各个方面，确保用户始终能够获取到最新、最全的信息。强大的语义理解：问财在十多年前就已经涉足金融人机交互领域，积累了数十亿条完整、专业、高质量的结构化金融数据，其对语义理解以及用户个性化理解能力的提升具有先天优势；同时每天持续产生数千万条金融数据，结合大模型自我进化能力，使得大模型能够更准确的理解用户意图和需求。专业的投顾建议：围绕用户的投资目标，基于“用户的五大KYC标签体系、投资分析的六大维度、以及投资过程的七大步骤”，模拟了真人投顾服务逻辑，给用户最科学合理的投资建议，让投资变得更简单。生动的表达形式：问财大模型打破了行业常用的文本格式限制，问财拥有动态折线图、动态双柱图等14种数据可视化组件以及图片