金融学教程课件：金融工具

金融工具本章要点●金融工具的特征、金融工具

类型●衍生金融工具的定价

●金融工具的设计原理及过程2024/5/272第一节金融工具的特征

一、金融工具的含义二、金融工具的特征2024/5/273一、金融工具的含义

金融工具是指资金短缺者向资金剩余者借入资金时出具的、具有法律效力的票据或证券，是一种能够证明金融交易金额、期限、价格的书面文件。在金融市场中，要顺利实现资金从盈余者向短缺者的转移，必须借助于一定的运载工具，金融工具的产生，使这种转移成为可能。2024/5/274

金融工具体现着一种当事人之间的债权债务关系，当事人双方所承担的义务与享有的权利均有法律约束的意义。一、

金融工具的含义2024/5/275二、金融工具的特征偿还期限流动性风险性收益率2024/5/276（一）偿还期

偿还期是指借款人拿到借款开始，到借款全部偿还清为止所经历的时间。各种金融工具在发行时一般都具有不同的偿还期。二、金融工具的特征2024/5/277（二）流动性

流动性是指金融资产在转换成货币时，其价值不会蒙受损失的能力。说某种金融工具流动性的大小，实际上包括两个方面的含义：一是它能不能方便地自由变现；二是变现过程中价值损失的程度即交易成本的大小。

对金融工具的所有者来说，为转移投资方向或避免因市场价格波动而蒙受损失，必然会提出将手中金融工具随时转让出去或变为现金的要求。除此之外，流动性和变现性也是金融工具本身的要求。一切信用活动的根本目的在于融通资金，如果为信用活动服务的工具缺乏应有的流动性和变现性，就起不到融资的作用，那么，金融工具也就失去了存在的前提和必要性。二、

金融工具的特征2024/5/278（二）流动性

金融工具如果具备下述两个特点，就可能具有较高的流动性：第一，发行金融资产的债务人信誉高，在已往的债务偿还中能及时、全部履行其义务。第二，债务的期限短。这样它受市场利率的影响很小，转现时所遭受亏损的可能性就很少。二、金融工具的特征2024/5/279

风险性是指投资于金融工具的本金是否会遭受损失的风险。风险可分为两类：一是债务人不履行债务的风险。这种风险的大小主要取决于债务人的信誉以及债务人的社会地位。另一类风险是市场的风险，这是金融资产的市场价格随市场利率的上升而跌落的风险。当利率上升时，金融证券的市场价格就下跌；当利率下跌时，则金融证券的市场价格就上涨。证券的偿还期越长，则其价格受利率变动的影响越大。一般来说，本金安全性与偿还期成反比，即偿还期越长，其风险越大，安全性越小。本金安全性与流动性成正比，与债务人的信誉也成正比。（三）风险性二、

金融工具的特征2024/5/2710（四）收益性

收益性是指给金融工具的持有者带来收益的能力。金融工具收益性的大小，是通过收益率来衡量的。收益率是指投资金融工具的收益与投入本金的比率。收益率有三种计算方法：名义收益率、即期收益率、平均收益率。名义收益率是指金融工具的票面收益与票面金额之间的比率。即期收益率就是指年收益额对金融工具当期市场价格的比率。平均收益率是将即期收益率和资金损益共同考虑的收益率。与前两种收益率相比较，平均收益率能更准确地反映投资者的收益情况，因而是投资者考虑的基本参数。二、

金融工具的特征2024/5/2711第二节金融工具的类型金融工具按发行者性质按信用关系存续时间的长短按金融工具产生的基础或依存关系直接金融工具间接金融工具长期金融工具短期金融工具衍生金融工具基础金融工具不定期金融工具结构型金融工具2024/5/2712衍生金融工具衍生金融工具种类繁多，交易方式各异，操作手法复杂，从大的类别看，主要分为期货（futures）、远期（forward）、期权（option）和互换（swap）四大类，其他类型的合约大多由此四种工具组合派生而成。如：（1）期货类衍生金融工具：商品期货、货币期货、利率期货、股票期货、债券期货、股指期货等；（2）远期类衍生金融工具：商品远期、利率远期、货币远期等；（3）期权类衍生金融工具：货币期权、利率上下限、股票期权等；（4）互换类衍生金融工具：货币互换、利率互换、商品互换等。2024/5/2713（第三节主要的金融工具介绍

金融工具按金融工具产生的基础或依存关系来划分，可分为基础金融工具和衍生金融工具。基础金融工具主要包括票据、股票、债券等；衍生金融工具主要包括期货、远期、期权和互换四大类。本部分将分别介绍这些常见的基础金融工具和衍生金融工具。2024/5/2714一、基础金融工具票据股票债券2024/5/2715一、基础金融工具

票据是指具有一定格式，载明金额和期限，到期时由付款人向持票人或指定人支付一定款项的书面债务凭证。票据主要包括汇票、本票和支票三种。（一）票据2024/5/2716（一）票据汇票。汇票是一种命令付款凭证。它既可以由债权人签发给债务人，也可以由债务人本身签发。汇票包括银行汇票和商业汇票，由银行签发的汇票称为银行汇票，由企业签发的汇票称为商业汇票。银行汇票不需承兑，见票即付；商业汇票需经承兑才能付款，按承兑人不同，商业汇票又分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。本票。本票是一种承诺付款凭证，它由债务人签发给债权人。本票包括银行本票和商业本票。由银行开出的本票称为银行本票，由企业开出的本票称为商业本票。支票。支票是由银行的存款人签发，通知银行从其账户上付款给指定的收款人的票据。分为现金支票和转账支票两种。2024/5/2717１、票据的特点票据的流动性。票据的要式性。票据的支付强制性。票据的无因性。票据的集团债务性。（一）票据2024/5/2718２、票据的作用

票据形式简明、流通自由，并且受法律保护，所以在经济交易中得到了广泛使用，并且发挥着越来越重要的作用。信用作用。流通作用。结算作用。抵消债务作用。（一）票据2024/5/2719３、票据行为

票据行为是指以承担票据上的债务为目的所做的必要形式的法律行为。票据行为有出票、背书、承兑、和保证四种。出票，是指出票人制作票据并将其交付给收款人的行为。这属于创造票据的行为，票据上的一切权利、义务都是因出票而产生。背书，又称“里书”，是指票据的收款人（或持有人）为了将未到期的票据转让给别人（即转让票据权利），而在票据的背面或粘贴单上记载有关事项并签章的行为。（一）票据2024/5/2720承兑，是指票据付款人承诺在票据到期日支付票据金额的行为。付款人在票据上写明“承兑”字样，并经签章，确认为票据的付款责任后，即成为承兑人。经承兑的票据，承兑人是该票据的主债务人。保证，是指票据债务人以外的人，为担保票据债务的履行，以承担该票据债务为目的的一种行为。保证的目的在于增加票据的可靠性，提高票据的信用度。（一）票据３、票据行为2024/5/2721（二）、股票

股票是股份公司发给股东作为入股凭证借以取得股息的一种有价证券。股票是一种所有权证券。持有者作为该公司的所有者，享有股东的权益和责任。股票是一种永久性证券，不能退股，但可以转让或抵押。2024/5/2722

与股票价格相关的概念1、股票的票面价值。指公司发行的股票上所标明的票面金额。它以股为单位，代表投资入股的货币资本数额，是固定不变的，据此可以确定每一股在公司资本中所占的份额。但股票到市场上交易（包括新股票发行和老股票转让）时，股票的价格就与原来的票面金额分离了。2、股票的账面价值。这一指标大体反映每股普通股所代表的实际资产价值，其计算公式如下：普通股每股账面价值＝（公司资产的净值－优先股总面值）/普通股总股数（二）、股票2024/5/27233、股票的内在价值。这是股票的理论价值，它是由股份公司的未来收益确定的股票的实际价值。对投资者来说，自然要设法去寻找那些内在价值大于市场价格的股票。股票内在价值的计算，关键是把未来的收益（现金流量）折成现值，现值愈大，股票的内在价值也愈高。4、股票的清算价值。指公司终止而清算后股票所具有的价值。这一价值可能与股票的账面价值、市场价值有很大的差异。因为清算时至少要扣除清算费用等支出，而且在一般情况下，被清算的公司总是在压低价格后出售其资产。（二）、股票2024/5/27245、股票的市场价值。即前面已提及的股票价格或股票行市。股票的价格不决定于它的票面价值，而决定于预期收益（股息、红利）与市场利率的对比关系。用公式表示是：P＝r/i

式中，P表示股票的市场价格，i表示市场利率，r表示预期收益。例：有票面金额为1000元的股票，每年股息50元，市场利率为年息4％，则该种股票的价格为50÷4％＝1250元。可见，股票价格与股息收入成正比，同市场利率成反比。（二）、股票2024/5/2725

股票除权除息价格

上市公司的股份每日在交易市场上流通，上市公司在送股、派息或配股的时候，需要定出某一天，界定哪些股东可以参加分红或参与配股，定出的这一天就是股权登记日。也就是说，在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者是可以享有此次分红或参与此次配股的股东，这部分股东名册由证券登记公司统计在案，届时将所应送的红股、现金红利或者配股权划到这部分股东的帐上。（二）、股票2024/5/2726

股票除权除息价格除权除息标志：某股票在除权日当天,在其证券名称前记上XR,表示该股已除权，购买这样的股票后将不再享有分红的权利；证券代码前标上DR，表示除权除息，购买这样的股票不再享有送股派息的权利；证券代码前标上XD，表示股票除息，购买这样的股票后将不再享有派息的权利。（二）、股票2024/5/2727

股票除权除息价格除息价的计算办法：除息价=股权登记日收盘价-每股所派现金。除权价计算分为：送股除权和配股除权1．送股除权价计算办法：

送股除权价=股权登记日收盘价/（1+送股比例）

2．配股除权价计算方法：

配股除权价=（股权登记日收盘价+配股价×配股比例）/（1+配股比例）（二）、股票2024/5/27283．有送红、派息、配股的除权价计算方法：

除权价=（收盘价+配股比例×配股价-每股所派现金）/（1+送股比例+配股比例）

在技术分析过程中委比是一个重要的指标，用以衡量一段时间内买卖盘的相对强度,其计算公式为：委比＝〖(委买手数-委卖手数)÷（委买手数＋委卖手数)〗×100%委买手数：现在所有个股委托买入下三档之手数相加之总和。委卖手数：现在所有个股委托卖出上三档之手数相加之总和委比值变化范围为＋100%至-100%。（二）、股票2024/5/2729（三）、债券债券是债务人为筹集资金，按法定手续发行并承担在指定时间支付利息和偿还本金义务的有价证券。不同的债券一般都具有以下共同要素：债券的面值，包括面值币种和面值大小两个内容；债券的利率，是指债券利息同债券面值的比例，有固定利率和浮动利率之分；债券的偿还期限：短则数月，长的可达几十年，但不管期限是短是长，还本的时间都比较固定，不可随意变动。2024/5/2730１、债券的特点与股票相比，债券具有以下特点：（１）债券表示一种债权凭证，可以据以收回本息。（２）债券的期限已经约定，只有到期才能办理清偿。（３）未到期债券可以在市场上协议转让。（４）债券的市场价格波动的幅度不大，流动性强，安全性相对较高。（三）、债券2024/5/2731２、债券的类型

债券的种类很多，可以从不同的角度进行分类，其中按发行主体分类，可分为政府债券、公司（企业）债券和金融债券。（１）政府债券

政府债券也被称为国家公债，是由政府发行，主要用于弥补财政赤字和筹集国家经济建设所需资金。政府债券有短期、中期、长期之分，分别为1年以内、1～10年及10年以上。（三）、债券2024/5/2732（２）公司债券

公司债券是公司企业为筹措营运资本而发行的债券。期限以中长期居多，利率多采用固定利率，半年付息一次。（３）金融债券

金融债券是银行或非银行金融机构为筹集中长期资金而向社会发行的借款凭证，种类有固定利率债券、浮动利率债券等。（三）、债券2024/5/2733３、债券的价格

债券的价格有发行价格和交易价格两种。以公司债券来说，往往不是折价出售就是溢价出售，而按面值发行的情况是不多的。公司债券发行价格确定的主要依据是市场利率。当市场利率等于票面利率（名义利率）时，可以票面金额作为发行价格；当市场利率小于票面利率时，债券能溢价出售；当市场利率大于票面利率时，债券要折价出售。（三）、债券2024/5/2734债券交易价格即市场价格的确定与股票不同，因为债券不仅有利息收入，而且到期要还本。如果是到期一次还本付息的债券，按单利计算，其市场价格确定的公式是：P＝S/（1+i·n）式中，P表示债券的市场价格，i表示市场利率，S表示债券到期的本利和，n表示债券到期的期限。（三）、债券2024/5/2735例：一张面额为1000元、一年期、年息5％、一次还本付息的债券。当市场利率为年息4％时，其价格为：（1000＋1000×5％×１）÷（1＋4％×1）＝1009.62（元）；当市场利率提高为年息6％时，其价格则为：（1000＋1000×5％×１）÷（1＋6％×1）＝990.57（元）。计算表明，当市场利率低于债券原定利息率时，债券的价格就会高于债券的面值；当市场利率高于债券原定利息率时，它的价格就会低于债券的面值。上式所提供的是对债券价格决定的一种理论分析，与股票一样，债券除了受在金融市场上的供求关系的影响外，还要受到种种经济因素和社会因素的影响。（三）、债券2024/5/2736

债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可以通过利率期限结构图表示，图中的曲线即为收益率曲线。（1）债券收益率曲线是描述在某一时点上(或某一天)一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条趋势曲线,即在直角坐标系中,以债券剩余到期期限为横坐标、债券收益率为纵坐标而绘制的曲线。（2）债券收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系,它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势预期(包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等)的结果。（三）、债券2024/5/2737（3）在一般情况下,债券收益率曲线通常是一个有一定角度的正向曲线,即长期利率应在相当程度上高于短期利率。这是由投资者的流动性偏好引起的,由于期限短的债券其流动性要好于期限长的债券,作为流动性较差的补偿,期限长的债券收益率也就要高于期限短的收益率.（4）债券收益率曲线是静态的,随着时点的变化债券收益率曲线也随着变化。（5）个人投资者在进行债券投资时,可以利用某些专业机构提供的收益率曲线进行分析,作为自主投资的一个参考。（６）投资者还可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势,采取相应的投资策略的管理方法。（三）、债券2024/5/2738

在现实生活中，人们最常见的收益率的例子就是储蓄利率，以2006年8月19日起执行的人民币存款整存整取利率为例.可以看出，1年储蓄的收益率为2.52%，2年储蓄的收益率为3.06%。储蓄的收益率(即储蓄利率)与到期时间有着明显的相关关系，年限越长，利率越高。所以如果不考虑资金占用问题的话，就应该选择期限更长的储蓄品种，以获得更高的回报。三个月半年一年两年三年五年1.802.252.523.063.694.14（三）、债券为了便于显示收益率与到期年限之间的关系，可以用到期年限为横坐标，以收益率为纵坐标，将不同时期的收益率画在一张图里，并用一条光滑曲线将这些点连接起来。这就是银行储蓄的收益率曲线。2024/5/2739（三）、债券同样的，国债作为一种投资工具，它的收益率与到期年限同样也存在着类似的相互关系。一般来说，期限越长，收益率越高。为了准确地把握这种变化关系，从而在短期、中期、长期国债中，正确地选择投资品种，人们发明了国债收益率曲线这个重要的分析工具。国债收益率曲线是描述国债投资收益率与期限之间关系的曲线。2024/5/2740（三）、

债券

衍生工具发展简史17世纪30年代——郁金香热17世纪30年代——米票(最早的期货交易的例子之一发生在日本大阪的淀屋(Yodoya)大米市场征收大米产量的一部份作为地租的地主们发现，天气和其它条件难以预料，所以需要现金的地主便将大米运到城里的仓库储存起来。然后，他们卖出仓库收据，即“米票”(ricetickets)持有米票的人有权在未来的某一日期以议定的价格收取一定数量、一定质量的大米。)2024/5/2741二、衍生金融工具1865年——————第一份现代期货合约诞生(芝加哥期货交易所(CBOT)引入了被称为期货合约的协议形式，从而使谷物交易趋于规范。20世纪70年代——金融期货产生(芝加哥商品交易所分支机构国际货币市场(IMM)于1972年成立，这是第一家从事金融期货合约，即货币期货交易的交易所。就在这一年，芝加哥期货交易所没有获得从事股票期货交易的许可，专门从事期权交易的芝加哥期权交易所(CBOE)因此而于1973年成立。也是在这一年，费希尔.布莱克和迈伦.斯科尔斯发表它们的期权定价公式。)2024/5/2742二、衍生金融工具20世纪80年代——场外衍生工具的发展(交易所实行的诗公开叫价制，即交易者们在交易大厅内相互交出自己的指令。与此相反，私下议定衍生合约则可以以当面协商、电话、电报电传等多种方式进行。这种合约称为场外交易(OTC))2024/5/2743二、衍生金融工具

衍生工具发展简史（一）、衍生金融工具主要功能1、规避市场风险。许多金融衍生产品的产生都是与当初投资者需要规避某一种市场风险有关。2、套利。金融衍生产品大大丰富了市场的套利机会，这使得套利成为它的一个功能。3、投机。规避市场风险和套利都是针对风险厌恶的投资者来说的，而对于投机者而言，金融衍生产品则增加了市场的投机机会。4、提高交易效率。衍生产品提高了市场的流动性，降低了交易成本，从而提高了整个市场的交易效率。5、促进了金融市场的完善。衍生产品补充和丰富了金融市场的交易品种，衍生产品和根本产品的组合可以为投资者提供任何收益和风险特性相匹配的产品。2024/5/2744（二）、衍生工具交易方式1、场外交易（OTC）

场外交易指的是具有如下特征的市场：无固定的场所、较少的交易约束规则，以及在某种程度上更为国际化。交易有交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行，而不是在规则繁多的交易大厅中进行。2024/5/2745（二）、衍生工具交易方式2、以公开叫价的形式在交易大厅内进行

公开叫价即交易者或经纪人在交易大厅内通过彼此叫喊并运用手势来达成交易。2024/5/2746（二）、衍生工具交易方式3、利用电子自动配对系统如GLOBEX进行

许多交易所采用自动配对系统来扩展他们的交易时间。这种系统或者由多方联合投资建成，如GLOBEX即有路透集团、法国国际期货市场和新加坡国际金融交易所共同投资，或者为某一家交易所拥有，如伦敦国际金融期货期权交易所的自动交易场（APT）。2024/5/2747（二）、衍生工具交易方式场内交易和场外交易的衍生工具区别2024/5/2748场内交易场外交易可用的衍生工具

期货

期权可用的衍生工具远期期权互换衍生工具交易在充满竞争的交易大厅内已公开叫价和电子化的方式进行延伸工具交易在个人基础上以单独协商的方式进行有标准化的并公开发行的合约规格尽管“普通香草”较为普遍，仍没有标准的规格价格透明且易于获得价格透明度较差市场参与者互相不知道市场参与者互相必须知晓交易时间公开，交易必须按交易所规则进行商品化香草合约全天24小时交易，流动性较差，且按顾客要求进行的一次性交易只能在当地的交易时间进行头寸可以很容易的轧平头寸不能轻易轧平或转移几乎没有合约在到期日或实物交付的形式终结绝大多数合约以到期日或实物交付的形式终结（三）、主要衍生金融工具介绍远期期货期权互换2024/5/27491、远期

远期是指交易双方分别承诺在将来某一特定时间买卖某种金融工具，并事先签订合约，确定价格，以便将来进行交割。远期合约通常是在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签署的。2024/5/2750一份远期合约可以概括为：2024/5/27511、远期今天议定的合约…………未来的日期议定的条件：价格数量和质量结算日期交付地点其它条件结算时：

在议定的日期、地点以议定的条款和条件交付

交付时付款远期合约是最简单的衍生工具。它的特点在于虽然实物交割在未来进行，但交割价格已在合约签订时确定，合约的卖方承担了合约到期日向买方提供合约标的物（某种商品或金融产品）的义务，但是卖方并不一定需要目前就拥有这种商品，他可以于合约到期日从现货市场上购入来履行合约。远期合约交易的优点在于：能根据交易双方的具体需求确定未来交割对象的期限和数量，这不仅规避了价格风险，而且也更能满足各种具体情况。但是，这同时也带来了合约非标准化的缺点，使远期合约的二级市场很难发展起来。因此，远期交易绝大多数是买卖双方的直接交易，极少在交易所中交易。2024/5/27521、远期期货是以金融工具为商品的期货，它是一种法律上具有约束力的交易合约，规定所买卖金融商品的品种、数额，并约定在将来某个日期按已定协议的价格进行交割。其显著特点是：买卖成交同实际交割之间有一段时间间隔。金融期货作为一种具有法律效力的标准化合约，从本质上看是一种义务。期货又可分为货币期货、商品期货等。2024/5/27532、期货期货交易实质上是一种标准化的远期交易。在期货合约中，交易的品种、规格、数量、期限、交割地点等都已标准化，惟一需要协商的就是价格，这大大加强了期货合约的流动性。期货合约的这一特点使得合约在到期时只有不到5%的合约最终进行实物交割，绝大多数交易者在此之前就通过购买一份内容相同、方向相反的合约来对冲，避免实物交割。期货交易的品种既有现实中存在的资产（如各种外汇期货），也有虚拟的资产（如股票指数期货），这些交易绝大多数都是在交易所内进行的。国际上著名的期货交易所有：国际货币市场（IMM）、伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、纽约商品交易所（COMEX）。2024/5/27542、期货交易所交易的部分金融期货合约2024/5/27552、期货芝加哥商品交易所伦敦国际金融期货期权交易所利息率（国际货币市场）1月期伦敦银行同业隔夜拆放利率13周短期国债券货币（国际货币市场）德国马克日元瑞士法郎英镑指数（IOM）标准普尔500指数日经平均指数《金融时报》股票交易所100股指数短期利率3月期英镑3月期欧洲马克3月期欧洲美元政府债券

长期金边债券

德国政府债券UK股票指数

《金融时报》股票

交易所100股指数交易所交易的部分金融期货合约2024/5/27562、期货芝加哥期货交易所新加坡国际金融交易所美国国库券30日期联储基金利息率欧洲美元欧洲日元欧洲马克日本政府债券股票指数日经225种平均指数日经300指数2、期货伦敦国际金融期货期权交易所合约2024/5/2757伦敦国际金融期货期权交易所3月期英镑利率期货交易单位500，000英镑交付月份3月、6月、9月、13月交付日最后交易日之后第一个营业日最后交易日交付月份第三个星期三的11：00报价100减去利率最小价格变动（点的规格和价值）0.01（12.50英镑）交易时间07：15~16：02伦敦时间自动数控程序交易日16：27~17：572、期货伦敦国际金融期货期权交易所3月期英镑期货

以500，000英镑为100%

开盘

最高

最低

结算3月93.7493.7693.7493.756月93.5593.5793.5593.569月93.3593.3793.3393.3512月93.2093.2193.1793.182024/5/27582、期货

金融期货通常被市场参与者用于保护他们的资产不受价格逆向变动对影响。他们持有的仓盘取决于市场的波动性.2024/5/2759金融期货合约卖出空头以对付买入多头以对付利息率利息率上升利息率下降货币货币价格下跌货币价格上涨股票指数股票指数价值下跌股票指数价值上涨（１）、货币期货

货币期货具有两大功能：一是套期保值，二是投机。在分析这两大功能之前，先介绍一个在期货交易中最重要的技术指标——基差。2024/5/27602、期货基差是指当时市场上商品现货价格与同种商品期货价格的差额。它有两种表达方式，一种是用现货价格减去期货价格，得出的基差称现货一期货基差(Spot—FutureBasis)；另—种是用期货价格减去现货价格，称为期货—现货基差(Future—SpotBasis)。一般情况下，基差指前者。基差可能为正值也可能为负值。但在期货合约到期日，基差应为零。这种现象称为期货价格收敛于标的资产的现货价格，如图6.1所示。当标的证券没有收益，或者已知现金收益较小、或者已知收益率小于无风险利率时，期货价格应高于现货价格，如图6.1（a）所示；当标的证券的已知现金收益较大，或者已知收益率大于无风险利率时，期货价格应小于现货价格，如图6.1（b）所示。2024/5/27612、期货2024/5/27622、期货开始交易日交割日时间开始交易日交割日时间期货价格期货价格现货价格现货价格随交割期限的临近，期货价格与现货价格之间的关系１）套期保值(Hedging)

套期保值又称对冲，指交易者目前或预期未来将有现货头寸，并暴露于汇率变动的风险中，在期货市场做一笔与现货头寸等量而买卖方向相反的交易，以补偿或对冲因汇率波动而可能带来的损失。套期保值是期货最重要的操作之一，一般来说交易者通过套期保值可以达到两个目的：一是锁定资金成本，二是保护资金的收益。相适应的，套期保值也就有两种类型：买入对冲(LongHedgeorBuyingHedge)与卖出对冲(ShortHedgeorSellingHedge)。2024/5/27632、期货2、期货下面分别举例说明买入对冲和卖出对冲的操作原理。①买入对冲：某美国进口商按合同将于3个月后支付125，000英镑的货款。若签约当日英镑的即期汇率为￡1=US$1.5678，而3个月英镑远期汇率则高达￡1=US$1.6000，如此进口商预计3个月后英镑即期汇率将升值，为规避英镑升值的汇兑损失，进行买入套期保值，具体如表美国进口商成本：1.6450×125,000US$—6，250US$=199,375US$单位成本：199,375／125,000US$=1.595US$，固定了进口成本在1.6US$水平以下。2024/5/2764

即期市场期货市场今日当日即期汇率￡1=US$1.5678，预计3个月后英镑即期汇率为：￡1=US$1.6买入3个月后交割的英镑期货125，000英镑，价位￡1=US$1.6，即预计3个月后英镑即期汇率价格将在此上下波动3个月后当时即期英镑汇率升值至US$1.6450／￡，美国进口商到即期市场买125，000￡以备支付当日英镑期货成交汇率随即期汇率同步升至￡1=US$1.6500，变卖后可赢利6250US$2、期货②卖出对冲：一家日本公司，6个月后有5，000万英镑收入，目前汇率￡1=J￥150，为防止6个月后英镑贬值，该公司决定采用卖出套期保值以避免风险，操作过程如表5-5。2024/5/2765现

货

市

场期

货

市

场今天￡l=J￥150,6个月后将收入5,000万英镑，按目前汇率水平将收入75亿日元今天以￡1=J￥152卖出期货合同5,000万英镑，价位76亿日元6个月后￡1=J￥l40，实际收入70亿日元，亏损5亿日元6个月后￡1=J￥140，买进5,000万英镑期货合同，价位70亿日元，赢利6亿日元这家日本公司6个月后在现货市场出售5,000万英镑得到70亿日元，期货市场获利6亿日元，两者合计76亿日元，超过了该公司在签约时该笔5,000万英镑折合75亿日元的金额，即该公司利用卖出对冲固定了未来货款收入的实际价值。２）投机(Speculation)期货交易除可用作套期保值外，也可进行投机。这些投机者在本身目前或未来并无现货头寸的情况下进行期货交易，其参与交易的目的是想从期货价格变动中获取利润。对于期货市场及其整个经济市场本身来说，投机者起了很多积极的作用。首先，期货市场中套期保值者所转移的风险是由投机者承担的。众多的投机者成了套期保值者的中介力量。其次，投机者促进了市场的流动性。无论怎样，如果没有投机者的加入，期货市场的运转肯定是相当困难和不可想象的，正是这些根据自己分析而在期货市场上不断改变自己交易部位的投机者使得套期保值者随时能够进行风险转移。2024/5/27662、期货（２）、商品期货[例]一家以铜作为原材料的生产企业，预计现有的铜储备在3个月后用完，需要重新进货，它准备去期货市场购买3个月后交割的铜期货。假设当前的铜现货价格为14200元/吨，3个月期的年利率为5%。问题：以多少价格购买期货比较合理？2024/5/27672、期货１）商品期货定价的特殊性对于上述案例，我们同样可以利用无套利定价原则给出铜期货价格。构造的无套利组合如下：（1）以3个月期的年利率借入资金14200元；（2）以借入的14200元去购入1吨铜现货；（3）卖出1吨3个月后交割的股票期货。根据无套利定价原则，此时的铜期货为：14200×（1+0.05×3/12）=14377.5元/吨但是，如果市场上的铜期货价格为14400元/吨，比14377.5元/吨高，投资者是否就一定可以通过构造无风险套利组合而获得盈利呢？答案是：不一定！因为，如果按照套利组合买进铜现货以用于未来铜期货的交割时，还有一个费用是要计算的，那就是铜现货的存储费用。如果铜在这3个月期间的存储费用超过14400-14377.5=22.5元/吨，那么即使当前市场上的铜期货价格为14400元/吨，铜现货多头和期货空头的套利组合也不盈利。所以，与没有存储费用的金融期货不同，在计算商品期货的价格时，必须要加上商品现货的存储费用。2024/5/27682、期货２）存储成本考虑一般的商品期货，假设在t时刻的现货价格为P（t），无风险年利率为r，期货的交割日为T时刻。假设持有期货合约有效期间的存储费用贴现到t时刻的现值为U，则考虑存储费用的期货价格如下。按照无套利定价原则，我们构造一个现货多头和期货空头的资产组合，在保证期初的现金流为0的情况下，利用期末的现金流也为0，可得到期货的价格为：F（t，T）=P（t）er（T-t）+Uer（T-t）=［P（t）+U］er（T-t）

(1)2024/5/27692、期货３）便利收益在上述案例中，假设铜现货的3个月存储费用刚好为22.5元/吨，那么铜期货的价格为14400元/吨是否就一定合理呢？也不一定！因为对于需求现货的生产企业来说，它的最终目的是为了保证在3个月后有铜现货供应。它有两种选择，一是购买现货，存储到交割日时使用；二是购买期货，到时候交割购入现货。如果现在市场的期货价格刚好等于14400元/吨，那么它可能宁愿持有现货，存储到3个月后使用。或者说，即使现在的期货价格小于14400元/吨，为13900元/吨，即持有期货能赚取这10元/吨的差价，它也可能宁愿持有现货。因为持有现货，它可方便地维持企业的生产，而不用担心因为3个月后铜短缺而出现生产中断。这部分因为持有现货方便的收益称为便利收益。2024/5/27702、期货（3）、外汇期货外汇期货合约是以外汇作为交割内容的标准化期货合同，主要包括以下几个方面的内容：第一，外汇期货合约的交易单位。每一份外汇期货合约都由交易所规定标准交易单位。例如，德国马克期货合约的交易单位为每份125000马克；第二，交割月份。国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份都是一样的，为每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三个星期三为该月的交割日；2024/5/27712、期货2、期货第三，通用代号。在具作操作中，交易所和期货佣金商以及期货行情表都是用代号来表示外汇期货。八种主要货币的外汇期货的通用代号分别是，英镑BP、加元CD、荷兰盾DG、德国马克DM、日圆JY、墨西哥比索MP、瑞士法郎SF、法国法郎FR；第四，最小价格波动幅度。国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小波动幅度作了规定。在交易场内，经纪人所做的出价或叫价只能是最小波动幅度的倍数。八种主要外汇期货合约的最小波动价位如下；英镑0．0005美元、加元0．0001美元、荷兰盾0．0001美元、德国马克0．0001美元、日元0．0000001美元、墨西哥比索0．00001美元、瑞士法郎0．0001美元、法国法郎0．00005美元；2024/5/2772第五，每日涨跌停板额。每日涨跌停板额是一项期货合约在一天之内比前一交易日的结算价格高出或低过的最大波动幅度。八种外汇期货合约的涨跌停板额规定如下：马克1250美元、日元1250美元、瑞士法郎1875美元、墨西哥比索1500美元荷兰盾1250美元、法国法郎1250美元，一旦报价超过停板额，则成交无效。2024/5/27732、期货3、期权当布莱克（Black）和斯科尔斯（Scholes）于1971年完成其论文，并于1973年发表时，世界上第一个期权交易所——芝加哥期权交易所（CBOE）才刚刚成立一个月（1973年4月26日成立），定价模型马上被期权投资者所采用。后来默顿对此进行了改进。布莱克—斯科尔斯期权定价理论为金融衍生产品市场的快速发展奠定了基础。2024/5/2774在风险中性的条件下，欧式看涨期权到期时（T时刻）的期望值为：2024/5/27753、期权其中，表示风险中性条件下的期望值。根据风险中性定价原理，欧式看涨期权的价格c等于将此期望值按无风险利率进行贴现后的现值，即：2024/5/27763、期权在风险中性条件下，可以用r取代lnST概率分布中的，即：，即：

对式（5-1）右边求值是一种积分过程（详细推导过程见本章附录1），结果为：2024/5/27773、期权其中，N（x）为标准正态分布变量的累计概率分布函数（即这个变量小于x的概率），根据标准正态分布函数特性，有。B-S公式看起来很复杂，为了帮助理解，可以从三个角度来理解这个公式的金融含义。首先，从附录A的推导过程可以看出，N(d2)是在风险中性世界中ST大于X的概率，或者说是欧式看涨期权被执行的概率，e-r(T-t)XN(d2)是X的风险中性期望值的现值。SN(d1)=e-r(T-t)STN(d1)是ST的风险中性期望值的现值。其次，是复制交易策略中股票的数量，SN（d1)就是股票的市值,-e-r(T-t)XN(d2)则是复制交易策略中负债的价值。最后，从金融工程的角度来看，欧式看涨期权可以分拆成资产或无价值看涨期权（Asset-or-notingcalloption）多头和现金或无价值看涨期权（cash-or-nothingoption）空头，SN(d1)是资产或无价值看涨期权的价值，-e-r(T-t)XN(d2)是X份现金或无价值看涨期权空头的价值。2024/5/27783、期权在标的资产无收益情况下，由于C=c，因此式（5-3）也给出了无收益资产美式看涨期权的价值。根据欧式看涨期权和看跌期权之间存在平价关系，可以得到无收益资产欧式看跌期权的定价公式：2024/5/27793、期权（１）、货币互换货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同。从表看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不同。A在美元市场上的绝对优势为2%，在英镑市场上只有0.4%。这就是说，A在美元市场上有比较优势，而B在英镑市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势借款，然后通过互换得到自己想要的资金，并通过分享互换收益（1.6%）降低筹资成本。2024/5/27804、互换4、互换2024/5/2781市场向A、B公司提供的借款利率

美

元

英

镑A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%4、互换货币互换流程图2024/5/2782A公司B公司8%美元借款利息8%美元借款利息12%英镑借款利息4、互换２、利率互换双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表所示。市场提供给A、B两公司的借款利率2024/5/2783

固定利率

浮动利率A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%4、互换

从表可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。2024/5/2784利率互换流程图2024/5/27854、互换A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率LIBOR的浮动利率一、金融产品开发的途径二、金融产品开发程序三、金融产品设计案例2024/5/2786第四节金融产品设计一、金融产品开发的途径金融产品创新分为两大类：一是方法、程序或手续上的创新，目前银行零售业务中广泛使用的电子技术，如资金调拨（EFT），售货点终端计算机（POST），自动取款机（ATM）等都属于这一类。二是产品的创新，包括存款的各种有息支票帐户与可转让定期存款单、放款的各种浮动计息方法以及金融市场上的期货、期权和互换业务等。2024/5/2787金融机构内部可通过以下几个途径开发金融产品。１、开拓新市场

无论金融机构的发达程度有多高，都存在有待开发的新市场。这些潜在的市场是金融机构设计新产品是，必须首先予以注意的地方。新市场的开拓会给金融机构的经营带来极大的成功。２、发掘现有市场的潜力

这可以通过增加交叉销售，吸引竞争对手的核心客户两种途径来实现。2024/5/2788一、金融产品开发的途径３、通过重新组合和重新“包装”设计新商品

由于金融机构提供的金融产品很多，很难从整体上进行有效的推销，即便设计出符合客户需要的金融产品，客户也未必知晓。在这种情况下，通过对现有服务的重组，或者由几项稍加改进的服务组成新产品，只要项具有特殊需要的细分市场推销，就会很快被客户所接受，在其心目中树立起符合需要的产品形象。这样，既有利于了解和占领个别细分市场，又可开发原来与金融机构无往来的客户的需求，并给于满足。2024/5/2789一、金融产品开发的途径4、扩大和改善现存服务

对现有产品不错任何重大改变，亦可增加对客户的吸引力，如在信用卡计划中增加零售类型，即可扩大金融服务。但由于金融商品具有繁杂性和无形性的固有特点，仅仅扩大和改善现有服务，尚不能成为一项独立的开发技术。5、降低成本

降低成本的主要方法是金融业务电子化，通过电子化提高工作效率，减少费用支出。2024/5/2790一、金融产品开发的途径二、金融产品开发程序2024/5/27911．新产品目标与策略形成2．构思产生3．构思筛选创意4．概念的发展5．概念的测试6．商业分析7．产品授权8．产品设计与测试9．传递过程与系统设计和测试10．营销方案设计与测试11．人员培训设计测试引入12．产品测试13．市场行情测试14．全方位投入市场15．投放后的考察三、金融产品设计案例（一）、债券、期货、证券案例以美国银行的股票挂钩投资产品为例。1、何为股票挂钩产品股票挂钩产品属于结构式投资工具，通过股票期权合约争取回报。投资取决于某只或一揽子股票或股票指数的表现而定。由于此类产品直接与股票投资表现挂钩，其风险程度则接近所投资的股票。客户购买股票挂钩产品，即表示同意在日后某一特定日期以挂钩上市股票价，购买或出售该股票。在投资到期时，客户可获的股份数目或投资损益，视到期的股票或股票指数当日表现而厘定。2024/5/27922、股票挂钩产品类别股票挂钩产品并不属于主动式管理的投资产品。此产品是投资期权的工具，并可分为“看涨式”、“看跌式”及“勒束式”三类。投资者可按本身对正股价格或股票指数走势的看法而选择：现时于市场买卖比较普遍之股票挂钩产品为“看涨式”及“看跌式”。2024/5/2793三、金融产品设计案例例子说明：“看涨式”股票挂钩产品。证券：盈富基金发行日：2003年5月22日定价日：2003年7月7日交收日：2003年7月9日期限：48日参考日：11．5港元潜在年回报率：7．29％年利率当客户预期特定挂钩股票的表现将保持横向或上升，客户可以投资“看涨式”股票挂钩，相当于沽出认沽期权。“看涨式”股票挂钩产品于到期当日，有关投资将可出现两种情况。2024/5/2794三、

金融产品设计案例2024/5/2795三、

金融产品设计案例0.125%7.29%B区域A区域(7.29%年利率)一般定期存款盈富基金于定价日的收市价打和点参考价(11.5港元)情况一：倘若盈富基金于定价日(2003年7月7日)之收市价等于或高于参考价(11．5港元)7区域，如图例之A区域，客户将可获取年利率7．29％之利润。换言之，若客户的投资金额为于交收当日(2003年7月9日)，客户将可获取100，000港元。于投资期限的48天内，客户可赚取0．96％的回报，亦即相等于每年7．29％之回报率。2024/5/2796三、

金融产品设计案例情况二：倘若盈富基金于定价日(2003年7月7日)之收市价低于参考价(11．5港元)，如图例之B区域，客户将会于交收日(2003年7月9日)收取以参考值(每股11．5港元)购买之股页投资亏损之股份。有关此项投资亏损之幅度，将视盈富基金于定价日之收市价。2024/5/2797三、

金融产品设计案例例子说明：“看跌式”股票挂钩产品。证券：盈富基金发行日：2003年6月11日定价日：2003年7月23日交收日：2003年7月25日期限：44日参考日：12.5港元潜在年回报率：12.86％年利率当客户预期特定挂钩股票的表现将会下挫，客户可以投资“看跌式”股票挂钩产勖等于沽出认购期权。“看跌式”股票挂钩产品于到期当日，有关投资将可出现两种情况：2024/5/2798三、

金融产品设计案例2024/5/2799三、

金融产品设计案例0.125%12.86%B区域A区域(12.86%年利率)一般定期存款盈富基金于定价日的收市价打和点参考价(12.5港元)年回报率情况一：倘若盈富基金于定价日(2003年7月23日)之收市价低于参考价(12．5港元)，如图例之A区域，客户将可获取年利率12．86％之现金回报。换言之，若客户的投资金额为984，730港元，于交收当日(2003年7月25日)，客户将可获取1，000，000港元。于投资期限的44天内，客户可赚取1．55％的回报，亦即相当于每年12．86％之回报率。2024/5/27100三、

金融产品设计案例情况