中国中铁-市场前景及投资研究报告-投资逻辑基本面梳理

证券研究报告（优于大市，维持）中国中铁投资逻辑以及基本面梳理2024年5月10日投资逻辑

股权激励业绩要求高。2024年度扣非加权ROE不低于11.50%；以2020年为基准，2024年扣非归母净利润复合增长率不低于12%（由此计算24年扣非归母净利润同比增速不低于11.30%）。今年国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，破净央企动力足。行业层面，虽然基建整体景气度承压，但中央/省政府加杠杆，建筑央企充分受益。

铜、钼产能居国内前列，矿产资源价值重估。公司在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。截至2023年末，中国中铁铜权益资源量323.74万吨，约为洛阳钼业的12%；钼权益资源量51.59万吨，约为洛阳钼业的38%。铜权益产量13.57万吨，约为紫金矿业的16%，江西铜业的67%，洛阳钼业的44%；钼权益产量1.26万吨，约为江西铜业的1.26倍，洛阳钼业的81%。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为378.20、423.74、461.95亿元，同比增速分别为13.0%、12.0%、9.0%。按照资源业务净利润占比14%，2024年预测其净利润为52.94亿元，参考目前有色金属龙头紫金矿业、洛阳钼业等公司估值给予其约14-16倍PE；剩余传统业务净利润占比86%，预测2024年其净利润为325.26亿元，参考目前可比公司中国交建、中国电建等公司估值给予其约5-5.5倍PE，合理价值区间9.57-10.65元，维持“优于大市”评级。

风险提示：回款风险，政策风险，经济下滑风险。表：主要财务数据及预测表：可比公司估值表EPS（元）PE（倍）2024E5.80PB（倍）2024E0.47202211543587.6%202312634759.5%2024E139137310.1%3782013.0%1.532025E153220110.1%4237412.0%1.712026E168538610.0%461959.0%代码简称总市值

(亿元)2023E1.460.751.921.380.800.381.881.022024E1.560.852.091.501.010.502.261.262025E1.700.962.251.641.260.562.551.462023E5.192025E5.33营业收入（百万元）(+/-)YoY(%)601800.SH601669.SH601186.SH中国交建中国电建中国铁建均值1473.21890.596.496.095.400.543127313.2%1.26334837.1%1175.993.964.143.840.36净利润（百万元）(+/-)YoY(%)5.215.344.860.46601899.SH603993.SH600362.SH紫金矿业洛阳钼业江西铜业均值4662.331952.57898.9215.5313.619.5117.6818.0211.4715.7214.1216.0910.2013.473.551.351.87全面摊薄EPS(元)毛利率(%)2.809.8%10.0%10.1%10.0%10.4%10.0%10.6%9.9%0.6010.4%10.5%净资产收益率(%)12.882.32注：净利润为归属母公司所有者的净利润资料来源：wind，海通证券研究所注：收盘价为2024年5月9日价格，EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2铁路基建龙头，前身为铁道部工程总局和设计总局铁路基建龙头，国家战略主力军

中国中铁前身是1950年设立的铁道部工程总局和设计总局；2007年12月，公司在沪港两地成功整体上市。

公司是中国铁路建设的主力军、国家公路网建设和城市轨道交通建设的排头兵、桥梁建造和隧道建设的国家队，先后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之二以上，建成电气化铁路占中国电气化铁路的90%，参与建设的高速公路约占中国高速公路总里程的八分之一，建设了中国五分之三的城市轨道工程，建设了1万多座总长度达1.7万多公里跨江跨海大桥，建设了1.6万多公里穿山越洋长大隧道，创造了“国之大者”的光辉业绩。

公司是全球基础设施建设领域规模最大、实力最强的建筑产业集团，在全球基础设施和互联互通领域拥有领军优势，经营区域分布于全球100多个国家和地区。图：公司历史发展沿革中国铁路工程总公司独家中国铁道部工程总局和设计总局，后变更为铁道部基本建设总局。与铁道部实行政企分开，整体移交中央大型企业工作委员会管理发起设立中国中铁股份有限公司，并分别在上海证券交易所和香港联合交易所上市195019892000200320072023公司连续18年进入世界企业500强

，

位

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界500强第39位，《财富》中国上市公司500强第4位；位列《工程新闻纪录ENR》最大经国务院批准撤销基本建设总局，组建中国铁路工程总公司归属国务院国资委管理250家全球承包商第2位请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：公司官网、2023年报，海通证券研究所3实控人国资委，股权结构较为集中控股股东为中国铁路工程集团有限公司，实际控制人为国务院国资委

公司控股股东为中国铁路工程集团有限公司，截至24Q1持有公司46.96%的股权，实控人为国务院国资委；第二大股东为香港中央结算（代理人）有限公司，持股16.20%；国新发展投资管理有限公司连续两个季度增持成为公司第三大股东，持股3.00%；中国证券金融股份有限公司持股2.50%，香港中央结算有限公司持股2.39%。

截至2024Q1，前17大股东合计持有78.01%的股权，股权结构较为集中。图：公司股权结构（截至2024Q1）国务院国有资产监督管理委员会实际控制人100%100%中国国新控股有限责任公司香港中央结算（代理人）有限公司中国证券金融股份有限公司中国铁路工程集团有限公司控股股东香港中央结算有限公司100%国新发展投资管理有限公司16.20%2.50%2.39%46.96%3.00%中国中铁请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所4全球综合建设龙头，全产业链一体化优势凸显公司在基础设施建设、设计咨询、装备制造等领域处于行业领先地位，并延伸产业链条，扩展增值服务，开展了房地产开发、物资贸易、基础设施投资运营、矿产资源开发及金融等相关多元业务。

工程建设：是巩固公司建筑行业领先地位、增强品牌实力的根基，涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通等工程领域。

设计咨询：是引领公司技术与产业升级、带动其他业务发展的重要引擎，涵盖研究、规划、咨询、造价、勘察设计、监理、工程总承包、产品产业化等基本建设全过程服务。

装备制造：是补链强链、提高核心竞争力的重要支撑。主要服务于境内外基础设施建设，产品涵盖道岔、隧道施工设备、桥梁建筑钢结构、工程施工机械、装配式建筑品部件以及轨道交通电气化器材等。

特色地产：公司品牌多元化的重要载体，致力成为优秀的城市综合开发运营商。包括土地一级开发和房地产二级开发。

资产经营：公司优化产业布局、做强全产业链品牌的重要载体。主要包括基础设施投资项目运营管理及资产管理。

资源利用：以矿山实体经营开发为主，目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，包括铜、钴、钼、铅、锌等品种。

金融物贸：构建了以中铁信托有限责任公司、中铁财务有限责任公司、中铁资本有限公司为代表的“金融、类金融”机构服务体系。

新兴业务：中国中铁的重点培育板块。主要包括水利水电、清洁能源、生态环保、机场航道、城市运营及其他业务。图：公司业务结构工程建造设计咨询装备制造特色地产资产经营资源利用金融物贸各工程局等各设计院、设计公司等中铁工业（600528.SH）中铁臵业集团中国中铁（601390.SH/0390.HK）中铁各投资集团中铁资源集团中铁信托、中铁财务公司等中铁国际集团海外业务中铁海外工程资料来源：公司官网、2023年报，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2023年基建建设收入占比86%，毛利占比75%2023全年基建建设业务收入占比86.08%，其中市政业务占比最高，为54.51%图：公司2023营收占比情况（%）房地产开发其他6.28%

2023年收入分业务看，4.03%装备制造2.17%•

公司基建建设、房地产开发、设计咨询、装备制造、资源利用业务分别实现营收10875.85、509.14、182.56、273.77、83.67亿元，分别同比+10.58%、-4.76%、-1.94%、+5.95%、+11.49%；分别占比86.08%、4.03%、1.44%、2.17%、0.66%。设计咨询1.44%铁路27.29%市政及基础设施建设其他54.51%公路18.20%86.08%•

其中，基建建设业务中，市政及其他业务占比最高，为54.51%，铁路和公路业务分别占比27.29%、18.20%。图：公司2023毛利占比情况（%）其他10.50%房地产开发5.76%

2023年毛利分业务看，装备制造4.54%铁路14.53%•

公司基建建设、房地产开发、设计咨询、装备制造、资源利用业务毛利分别占比75.16%、5.76%、4.04%、4.54%、3.90%。基础设施建设75.16%公路27.17%设计咨询4.04%市政及其他58.30%•

其中，基建建设业务中，市政及其他业务占比最高，为58.30%，铁路和公路业务分别占比14.53%、27.17%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所6新签订单低速增长，工程建造中房建业务占比最高新签合同金额稳定增长，2023年工程建造业务图：2023年新签合同总额分业务占比情况（

）%占比72.60%（其中房建业务占比最高，为50.99%）装备制造,

资源利用,设计咨询,0.90%2.22%1.08%房地产开发,

2.25%其他城轨7.31%6.12%

公司2023年新签合同31006.00亿元，同比增长2.2%。分业务看，工程建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别新签22509.7、277.7、688.2、696.1、1772.9、334.4、900.3、3826.7亿元，分别同比+11.4%

、

-0.4%、

+8.9%

、

-7.4%

、

-54.7%

、+41.7%、+29.4%、+6.0%；分别占比72.60%、0.90%、2.22%、2.25%、5.72%、1.08%、2.90%、12.34%。金融物贸,2.90%公路9.82%资产经营,5.72%房建50.99%工程建造,72.60%新兴业务,12.34%市政11.61%铁路14.15%图：公司历年新签合同情况35000.0035.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.0030.0025.0020.0015.0010.005.00

其中工程建造业务新签合同中，占比最大的是房建业务（50.99%），其次为铁路、市政、公路、城轨业务，分别占比14.15%、11.61%、9.82%、7.31%。0.00累计新签合同（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：公司经营情况公告，海通证券研究所7一带一路基建主力军，历年境外收入占比4%-6%公司历年境外收入占比4%-6%；2023年境外新签较快增涨，同增8.7%图：2023年历年分地区营收占比情况图：公司历年毛利率分地区情况100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%11.50%10.50%9.50%8.50%7.50%6.50%

公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是“一带一路”代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥等项目的主要承包商。201620172018201920202021202220232016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2023年营收分地区看，公司境内、境外分别实现营收12012.18、622.56亿元，分别同比+9.61%、+6.54%；分别占比95.07%、4.93%。境内

境外境内境外图：公司2023年分地区新签占比情况图：公司历年分地区新签合同情况

2023年毛利率分地区看，公司境内、境外毛利率分别为10.31%、7.00%，分别同比+0.21、-1.42个pct。40000.0060.0040.0020.000.00境外,6.44%30000.0020000.0010000.000.00

2023年新签分地区看，

公司境内、境外分别新签20998.1、1997.9亿元，分别同增1.8%、8.7%；分别占比93.56%、6.44%，境外新签合同金额占比同比提升0.38个pct。-20.00境内,93.56%境内（亿元，左轴）境内增速（%，右轴）境外（亿元，左轴）境外增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，公司经营情况公告，海通证券研究所8近年营收稳健增长，毛利率稳中有升图：公司历年营收及增速情况营收保持稳健增长，2023年同增9.45%；毛利率同增0.20个pct至10.01%14000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

公司营收持续稳健增长。2023年实现营收12634.75亿元，同比增长9.45%。2024年公司计划实现营业总收入约13000亿元同增2.89%。2017201820192020202120222023

2024计划

公司毛利率有上升趋势。2023年毛利率同增0.20个pct至10.01%，其中基础设施建设、营业收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）设计咨询、装备制造、资源利用业务毛利率分别同增0.44、0.06、0.70、4.06个pct，资源利用业务毛利率增长明显。图：公司历年综合毛利率情况（%）图：公司历年分业务毛利率情况（%）10.2010.009.809.609.409.209.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.009.008.508.007.507.00

分业务看，资源开发业务毛利率最高。2023全年公司基建建设、房地产开发、设计咨询、装备制造、资源利用业务毛利率分别为8.86%、14.51%、

28.36%、

21.26%、59.70%。2017

2018

2019

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2022

20232017

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2019

2020

2021

2022

2023房地产开发（左轴）设计咨询（左轴）基建建设（右轴）装备制造（左轴）资源利用（左轴）毛利率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所92023年营收增速低于应收增速，减值损失增加，收入质量有所下降图：公司营收增速和应收账款+合同资产增速情况对比2023年营收增速低于应收账款+合同资产增速，收入质5000.004000.003000.002000.001000.000.0040.0030.0020.0010.000.00量有所下降

营收和应收账款+合同资产增速对比方面，2023年营收同比上升9.45%，应收账款+合同资产同比上升33.93%，应收账款+合同资产同比增速超过营收同比增速，收入质量有所下降。20192020202120222023应收账款+合同资产（亿元，左轴）营收同比（%，右轴）

2023年减值损失81.72亿元，对应减少利润总额81.72亿应收账款+合同资产同比（%，右轴）元。图：公司资产减值、信用减值损失情况100.0080.0060.0040.0020.000.00•

2023年资产减值+信用减值损失81.72亿元，同比2022年上升33.35%。•

其中对应收款项计提减值准备57.12亿元；对建造合同项目已完工未结算及一级土地开发等形成的合同资产计提减值准备10.35亿元；对存货计提减值准备8.51亿元，均是因部分房地产开发项目存货成本已超过可变现净值；对债权投资提减值准备3.68亿元；对其他资产计提减值准备2.06亿元。20192020202120222023信用减值损失（亿元）资产减值损失（亿元）信用减值+资产减值损失（亿元）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所102024年减值压力有望减轻2024年减值压力有望减轻图：公司历年应收账款+合同资产情况4500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.0025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%

公司历年应收账款+合同资产减值计提比例逐年升高。截至2023年末，公司应收账款+合同资产账面余额6544.21亿元，计提比例3.19%。

存货减值方面，房地产项目减值压力将取决于整个市场的走势。我们认为，如果房地产市场情况改善，预计减值压力将有所减轻。反之，如果房地产市场继续呈下行趋势，减值准备的需要可能会进一步增加，但总体将保持在可控范围内。0.000.00%201820192020202120222023应收帐款+合同资产（亿元，左轴）

信用减值方面，应收账款的减值压力可能会随政府资金的改善而降低。截至2023年末，公司金融资产模式的

PPP

项目账面余额1545.45亿元，包括轨道交通、高速公路、水务、市政基础设施、地下管廊等类型。2024年全国赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比23年年初预算增加1800亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比23年增加1000亿元。此外，从24年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，24年先发行1万亿元。因此，尤其是基础设施建设方面，我们预计资金将相对宽松，公司应收账款的减值压力较去年有（应收帐款+合同资产）/总资产（右轴）表：公司历年应收账款+合同资产减值计提情况应收账款+合同资产账面余

减值准备账面价值年份计提比例额（亿元）3026.313295.333719.274461.315107.476544.21（亿元）62.5877.80（亿元）2963.723217.523629.904326.394951.046335.762018201920202021202220232.07%2.36%2.40%3.02%3.06%3.19%89.37134.92156.43208.45所减轻。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，公司历年年报，海通证券研究所11费用率呈下降趋势，由此净利率保持稳定，归母净利稳健增长图：公司历年归母净利润情况公司归母净利润稳健增长，净利率略微下降400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00

2023年，公司归母净利润持续稳健增长。2023年归母净利润334.83亿元，同比增长7.07%。

2023年净利率略微下降，长期看较为稳定。净利率方面，2023年净利率同比下降0.05个pct，为2.99%，主要为减值及投资损失拖累。0.000.00201820192020202120222023归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴）图：公司历年期间费用率情况图：公司历年净利率情况（%）

期间费用率基本在5%-6%区间内，近年期6.003.103.002.902.802.702.602.502.402.302.205.004.003.002.001.00间费用率整体呈现下降趋势。期间费用率方面，2023年同增0.07个pct至5.48%，其中销售费用率同降0.01个pct至0.54%；管理费用率（含研发费用）同降0.03个pct至

0.004.54%；财务费用率同增0.11个pct至0.39%。201820192020202120222023销售费用率（%）财务费用率（%）管理费用率（%）期间费用率（%）201820192020202120222023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所12经营现金流有所下降，预期未来呈现改善态势图：公司经营现金流情况2023年经营现金流净流入有所下降，但是维持高位500.00400.00300.00200.00100.000.00250.00200.00150.00100.0050.00

2023年公司经营现金流净流入同比下降，但依然维持高位。•

2023年经营现金流净流入383.63亿元，同比2022年减少11.91%，其中收现比同降5.37个pct至99.16%，付现比同降4.77个pct至93.84%。0.00-50.00-100.00201820192020202120222023经营现金流净额（亿元，左轴）同比（%，右轴）

预期长期来看，公司经营现金流将呈现改善态势。2023年，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，新增净资产收益率和营业现金比率作为央企考核指标，并提出“一增一稳四提升”的年度经营目标，公司作为大型央企，坚持“现金为王”，积极采取有效措施加强现金流管控，统筹收支两端双向发力，狠抓工程项目现金流管理，我们预计未来经营现金流会呈现长期改善态势。图：公司收现比、付现比情况120.00100.0080.0060.0040.0020.000.004.003.002.001.000.002018收现比（%，左轴）销售现金比率（%，右轴）20192020202120222023付现比（%，左轴）资料来源：wind，海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21年股权激励考核ROE目标逐年提高，24年业绩增长有保障股权激励设臵明确的ROE和扣非归母净利润指标，2024年扣非加权ROE不低于11.50%；以2020年为基准，2024年扣非归母净利润复合增长率不低于12%（由此计算24年扣非归母净利润同比增速不低于11.30%）

考核时间段：2022-2024年

授予时间：2022年2月23日首次授予，2022年11月30日预留授予

授予股票数量：首次授予17072.44万股，占总股本0.6883%；预留授予1192.20万股，占总股本0.05%

激励人数和授予价格：首次授予697人，3.55元/股；预留授予50人，3.68元/股

完成情况：根据公司公告，2022年业绩考核目标已达成；根据计算，2023年扣非归母净利润目标也已达成表：中国中铁股权激励业绩考核目标图：中国中铁历年扣非加权ROE情况解除限售期

业绩考核目标11.50（1）2022年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10.50%，且不低于同行第一个解除

业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（2）以2020年为基准，2022年归属于上市公司11.0010.5010.009.509.008.508.007.507.00限售期股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于12%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（3）2022年度完成国务院国资委经济增加值（EVA）考核目标。（1）2023年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于11.00%，且不低于同行第二个解除

业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（2）以2020年为基准，2023年归属于上市公司限售期股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于12%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（3）2023年度完成国务院国资委经济增加值（EVA）考核目标。（1）2024年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于11.50%，且不低于同行2014

2015

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2017

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2019

2020

2021

2022

2023第三个解除

业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（2）以2020年为基准，2024年归属于上市公司限售期股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于12%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（3）2024年度完成国务院国资委经济增加值（EVA）考核目标。扣非加权平均ROE（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：公司股权激励公告，wind，海通证券研究所14轻资产运营模式，资产端本质上主要是往来款表：中国中铁2023年末资产及负债状况占总资产的比例项目名称金额（亿元）同比（%）规模增长原因（%）应收账款合同资产1568.522341.911237.7528.3237.9712.648.57业务规模增长和部分工程项目业主付款滞后工程项目已完未验增加12.8长期股权投资6.77对合营和联营企业投资支出及确认投资收益增加无形资产1983.862532.1616.6516.6310.8413.84无形资产模式基础设施投资项目规模增加工程项目应收质保金增加和金融资产模式基础设施投资项目投资规模增加其他非流动资产应付账款其他应付款长期借款5225.631043.022797.1935.3717.1116.3728.565.7业务规模增长和合理调整付款方式各类往来款项和保证金随业务规模扩大增加基础设施投资项目随建设进度贷款增加15.29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：公司2023年报，海通证券研究所15资源板块净利润贡献占比14%，铜、钼产能居国内前列矿产资源板块利润可观，未来有望提供业绩增长动力

公司在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目。目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山。

铜、钴、钼保有资源量国内领先，矿山自产铜、钼产能居国内同行前列。资源量方面，截至2023年末，中国中铁铜权益资源量323.74万吨，约为洛阳钼业的12%；钼权益资源量51.59万吨，约为洛阳钼业的38%；钴权益资源量23.91万吨，约为洛阳钼业的6%。产量方面，中国中铁2023年铜权益产量13.57万吨，约为紫金矿业的16%，江西铜业的67%，洛阳钼业的44%；钼权益产量1.26万吨，约为江西铜业的1.26倍，洛阳钼业的81%。

全资子公司中铁资源集团有限公司具体负责矿产资源开发业务，2023年中铁资源实现净利率21.39%，显著高于公司综合净利率2.99%；归母净利润46.87亿元，占公司总归母净利润的14%。表：矿产资源项目情况表（截至2023年12月末）表：2023年中国中铁与矿业企业权益资源量

产量对比/矿产资源序号项目计划总

项目开累已完成

报告期产品

项目进投资（亿元）投资额（亿元）产量（万吨）展情况（单位：万吨）紫金矿业项目名称权益比品种钼铜铜钴铜钴铜钴铅锌银铅锌银品位

保有资源/储量（万吨）权益资源量

中国中铁江西铜业洛阳钼业0.09%/62.16/1.520.1423.550.393.010.051.820.020.852.660.0044-正常生产1

黑龙江伊春鹿鸣钼矿83%60.1745.8621.3811.9560.2630.9221.6012.35铜钼钴铅锌银金323.7451.5923.9118.9752.950.156424.62207.611317.7316.402751.02136.25410.193.53691.5154.7545.501.13华刚公司SICOMINES铜钴矿正常生产23441.72%72%////0.15/884.54/////2.57正常生产绿纱公司铜钴矿0.060.830.0241.87%0.24%1.15%2.91%56.55g/t0.63%2.37%118.17g/t3.10正常生产MKM公司铜钴矿80.2%0.00030.260.3214.8637.480.07权益产量中国中铁紫金矿业江西铜业洛阳钼业正常生产5

新鑫公司乌兰铅锌矿100%15.415.4铜钼钴铅锌银金13.571.260.210.852.660.0044/100.7290.81/3.7147.000.040.007209.731.0041.955.551.564.11///新鑫公司木哈尔铅锌矿6715.470.08100%100%-----未开发////-新鑫公司乌日勒敖包及张盖陶勒盖金矿0.140.011金3g/t0.0003-未开发请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：中国中铁2023年报，其他各矿业企业2023年报，海通证券研究所16公司股息率呈提升趋势，分红比例预期保持稳中有升2020-2023年公司现金分红金额持续上升，整体看分红比例维持图：公司历年分红情况在15%以上60.0018.0017.5017.0016.5016.0015.5015.0014.5050.0040.0030.0020.0010.000.00

2023年公司分红比例为15.52%，同比略降。自2009年起，公司持续进行分红,近三年来分红现金量持续增长，分红比例维持在15%以上。2023年公司预计分红现金51.98亿元，同比2022年增长4.99%，分红比例预计为15.52%，同比略降0.3个pct。长期看，公司分红比例维持在15%以上。201820192020202120222023现金分红金额（亿元，左轴）分红比例（%，右轴）长期来看，公司股息率呈现提升趋势图：公司历年分股息率情况

2023年公司股息率3.70%，同比提升0.1个pct。公司2015年以来股息率整体呈现提升趋势，由2015年的0.79%逐步上升至2023年的3.70%。

预期公司未来分红比例稳中有升。2024年年初，国务院国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。我们认为公司未来分红比例将会呈现稳中有升态势。4.003.503.002.502.001.501.00201820192020202120222023股息率（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，公司2023年报，海通证券研究所17风险提示

回款风险：由于建筑市场竞争日益激烈，资金短缺的问题普遍突出，给生产运营带来了较大压力，一方面，产业链上游非现收款增多，资产抵入规模快速增加；另一方面，民企清欠、农民工工资等下游刚性支付压力加大。公司资金链安全保障工作面临挑战，若管控不当，将对公司产生不利影响，制约企业长远发展。

政策风险：公司所从事的各项主营业务与宏观经济的运行发展密切相关，其行业发展易受社会固定资产投资规模、城市化进程等宏观经济因素的影响。当前外部环境依然复杂严峻，国内有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患依然较多，如稳增长节奏和力度不及预期，可能对公司发展产生较大影响。

经济下滑风险：当前，百年未有之大变局加速演进，地缘政治冲突引发经济分割和供应链重组的影响仍然存在。通胀持续高位和货币政策分化，导致全球金融市场风险持续累积。全球产业链供应链加快调整重构，本土化、区域化发展更趋明显。多重因素交织叠加，世界经济仍处于恢复期。面对错综复杂的外部环境，在一系列稳经济政策的作用下，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，但进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18财务报表分析和预测主要财务指标每股指标（元）每股收益每股净资产每股经营现金流每股股利价值评估（倍）P/EP/BP/SEV/EBITDA股息率%盈利能力指标（%）毛利率净利润率净资产收益率资产回报率投资回报率盈利增长（%）营业收入增长率EBIT增长率净利润增长率偿债能力指标资产负债率流动比率20232024E2025E2026E利润表（百万元）营业总收入营业成本20231263475113524510.0%61920.5%68500.5%273992.2%5220348710.4%-2060-7146282-2124607065757843318.3%41542024E1391373125177410.0%68330.5%75590.5%302362.2%6533278410.6%-1900-7852138-1005203874980952618.3%46922025E1532201137918810.0%75240.5%83240.5%321762.1%7165090890.6%-1800-8658353-5058303815851067318.3%52572026E168538615180719.9%82770.5%1.3513.431.551.5314.741.831.7116.212.071.8717.802.63毛利率%营业税金及附加营业税金率%营业费用营业费用率%管理费用管理费用率%EBIT财务费用财务费用率%资产减值损失投资收益营业利润营业外收支利润总额EBITDA所得税有效所得税率%少数股东损益归属母公司所有者净利润0.210.240.270.3084270.5%4.890.490.134.983.2%4.330.450.125.243.7%3.860.410.115.294.1%3.540.370.105.164.5%353932.1%78553102830.6%-1950-9563661-10063561887861163518.3%573110.0%