传媒行业总结：板块经营平稳建议配置电影及出版板块

目录

1.传媒行业：基本面运营平稳，四季度板块开启反弹............................................................4

1.1四季度传媒板块开启反弹..................................................................................4

1.2传媒板块亮点较少，三季度基本面尚未改善................................................................5

2传媒子行业表现对比：电影行业成长确定，出版行业运营稳健....................................................6

2.1游戏：利润增速大幅下滑..................................................................................6

2.2营销：营收增速与净利润增速背离.........................................................................8

2.3电影院线：收入增速持续下滑，净利润增速同比提升.......................................................10

2.4电视剧：营收增长平稳，净利泄增速下滑..................................................................12

2.5互联网：营收及利润增长迅速............................................................................14

2.6教育：营收增速提升，净利润增速平稳....................................................................16

2.7出版：营收及利润增速平稳...............................................................................18

2.8广电：营收及归母净利润同比下滑........................................................................20

3.投资建议.................................................................................................22

4.风险提示.................................................................................................23

表格目录

表1:2018前三季度传媒细分板块利润表指标对比...................................................................5

表2:2018前Q3传媒细分板块资产负债表及现金流量表指标对比.....................................................6

表3:2014Q3-2018Q3游戏板块经营指标............................................................................7

表4:2014Q3-2018Q3营销板块经营指标............................................................................9

表5:2014Q3-2018Q3电影院线板块经营指标.......................................................................11

表6:2014Q3-2018Q3教育板块经营指标............................................................................17

表7:2014Q3-2018Q3出版板块经营指标............................................................................19

表7:2014Q3-2018Q3广电板块经营指标............................................................................21

表8:重点跟踪公司...............................................................................................23

插图目录

图1:2018.1.2-2018.11.13沪深300、创业板指、传媒（申万）累计涨幅................................................4

图2:2012年至今创业板、深证综指、传媒（中信）PEjtm..........................................5

图3:2014Q3-2018Q3游戏板块主营收入及增速.....................................................................6

图4:2014Q3-2018Q3游戏板块归母净利润及增速...................................................................6

图5:2014Q3-2018Q3游戏板块毛利率及净利率.....................................................................7

图6:2014Q3-2018Q3游戏板块期间费用率.........................................................................7

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图7:2014Q3-2018Q3游戏板块商誉及商誉占比总资产................................................................8

图8:2014Q3-2018Q3营销板块主营收入及增速.....................................................................8

图9:2014Q3-2018Q3营销板块归母净利润及增速...................................................................8

图10:2014Q3-2018Q3营销板块毛利率及净利率....................................................................9

图11:2014Q3-2018Q3营销板块期间费用率........................................................................9

图12:2014Q3-2018Q3营销板块商誉及商誉占比总资产.............................................................10

国13:2014Q3-2018Q3电影院线板块主营收入及增速...............................................................10

图14:2O14Q3-2O18Q3电影院线板块归母净利润及增速.............................................................10

图15:2014Q3-2018Q3电影院线板块毛利率及净利率................................................................11

图16:2014Q3-2018Q3电影院线板块期间费用率....................................................................11

图I7:2014Q3-2018Q3电影板块商誉及商誉占比总资产.............................................................12

图18:2014Q3-2018Q3电视剧板块主营收入及增速..................................................................12

图19:2014Q3-2018Q3电视剧板块归母净利润及增速...............................................................12

图20:2014Q3-2018Q3电视剧板块毛利率及净利率..................................................................13

图21:2014Q3-2018Q3电视剧板块期间费用率......................................................................13

图22:2014Q3-2018Q3电视剧板块商誉及商誉占比总资产...........................................................14

图23:2014Q3-2018Q3互联网板块主营收入及增速..................................................................14

图24:2014Q3-2018Q3互联网板块归母净利润及增速...............................................................14

图25:2014Q3-2018Q3互联网板块毛利率及净利率...................................................................15

图26:2014Q3-2018Q3互联网板块期间费用率.......................................................................15

图27:2014Q3-2018Q3互联网板块商誉及商誉占比总资产...........................................................16

图28:2014Q3-如18Q3教育板块主营收入及增速....................................................................16

图29:2014Q3-2018Q3教育板块归母净利润及增速..................................................................16

图30:2014Q3-2018Q3教育板块毛利率及净利率....................................................................17

图3L2014Q3-2018Q3教育板块期间费用率........................................................................17

图32:2014Q3-2018Q3教育板块商誉及商誉占比总资产............................................................18

困33:2014Q3-2018Q3出版板块主营收入及增速...................................................................18

图34:2014Q3-2018Q3出版板块归母净利润及增速.................................................................18

图35:2014Q3-2018Q3出版板块毛利率及净利率...................................................................19

图36:2014Q3-2018Q3出版板块期间费用率.......................................................................19

图37:2014Q3-2018Q3出版板块商誉及占比总资产..................................................................20

图38:2014Q3-2018Q3广电板块主营收入及增速...................................................................20

图39:2014Q3-2018Q3广电板块归母净利润及增速.................................................................20

图40:2014Q3-2018Q3广电板块毛利率及净利率...................................................................21

图41:2014Q3-2018Q3广电板块期间费用率.......................................................................21

图42:2014Q3-2018Q3广电板块商誉及占比总资产..................................................................22

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1.传媒行业：基本面运营平稳，四季度板块开启反弹

1.1四季度传媒板块开启反弹

四季度传媒与创业板板块共振反弹。截至2018年11月13日，沪深300、创业板指、

传媒（申万）全年累计跌幅分别为21.8%、21.3%、33.5%»从年初至今看，传媒板块

同时跑输以沪深300为代表的蓝筹股和以创业板为代表的成长股。传媒与创业板走势

相关性较强，四季度传媒板块与创业板开始共振反弹。

图1:2018.1.2-2016.11.13沪深300、创业板指、传媒（申万）累计涨幅

传媒板块估值处于历史底部区间。截至2018年11月13日，传媒（中信）、创业板、

深证综指PE_ttm分别为32.62X、31.03X,22.87X。展望2019年，传媒行业预计

仍将平稳运营，传媒板块估值处于底部区间水平。

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1.2传媒板块亮点较少，三季度基本面尚未改善

传媒细分行业表现不一。从传媒细分行业看，互联网板块受并购驱动，收入及净利润均

大幅增长；游戏行业与营销行业营收相对较快，净利润增速较低；其余子行业（电影院

线、电视剧、教育、出版、广电）收入及净利润增速较为一般。从盈利能力看，游

戏盈利能力最强，毛利率及净利率均显著高于其他子行业，电视剧、营销及教育行业盈

利能力较低。

表1:2018前三季度传媒细分板块利润表指标对比

行业收入增速净利润增速毛利率净利率

游戏17.12，1.75%55.45%21.11

营销35.98%7.62«18.64%7.75«

电影院线5.14%7.79%27.80%12.901

电视剧9.02%-24.43%27.20«8.75«

互联网113.41«252.32«39.05«12.74/

教育13.72%-0.1433.86%7.7落

出版5.825.17«32.2711.66«

广电-2.18«-4.9128.01%10.90，

资料来源:Wind,东兴证券研究所

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电影院线、出版及广电等行业现金流相对稳健。从现金流角度，电影院线、出版及广电

行业的应收账款/收入的指标分别为16.92%、23.96%、24.66%,较为稳健；游戏、营

销、互联网、教育等子行业次之，电视剧行业现金流较差。

表2:2018前三季度传媒细分板块资产负债表及现金流量表指标

行业应收账款/收入存货周转率（经营性现金流净额-净利润）/净利润（

游戏31.10%5.03-57.37«

营销38.46%30.89-68.72%

电影院线16.92«7.0245.39%

电视剧129.49%0.85-140.24%

互联网29.32%6.71-142.52%

教育61.47«5.21-27.07«

出版23.96%2.20-68.77%

广电24.66,3.2951.34%

资料来源:Wmd,东兴证券研究所

2.传媒子行业表现对比：电影行业成长确定，出版行业运营稳

健

2.1游戏：利润增速大幅下滑

2018前三季度游戏板块实现营收516.62亿元，同比增长17.12%,归母净利润109.40

亿元，同比增长1.75%。游戏板块营业收入及归母净利润增速持续下滑，其中归母净

利润增速大幅下滑。

图3:2014Q3-2018Q3游戏板块主营收入及增速图4:2014Q3-2018Q3游戏板块归母净利润及增速

黄■林来源:Wind.宗兴怔老时交察资料来源:Wind,东兴证券砥究所

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♦利润率方面，2018前三季度游戏板块毛利率及净利率分别为55.45%、21.18%,

游戏板块毛利率保持稳定，净利率同比下滑；

♦费用率方面，2018前三季度游戏板块销售费用率为15.78%,管理费用率为8.52%,

财务费用率为0.68%,销售费用率同比提升源于游戏推广成本上升所致，管理费用

率略有提升，财务费用率略有下降。

图5:2014Q3-2018Q3游戏板块毛利率及净利率图6:2014Q3-2018Q3游戏板块期间费用率

资料耒源:Wind,东兴HL薪时究所资料耒源:Wind,东兴证券砥兔所

游戏板块现金流尚未好转。具体如下：

♦营运能力方面，2018前三季度游戏板块应收账款160.69亿元，同比增长33.97%；

♦现金流方面，2018前三季度板块经营性现金流量净额为46.63亿元，经营性现金流

净额与净利润差额为-62.77亿元，经营性现金流量净额与净利涧的差额明显扩大。

表3:201403-201803游戏板块经营指标

指标2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

应收账款（亿元）44.2169.02104.57119.95160.69

应收账款同比增速56.7^651.5J614.7函33.97^

存货（亿元）32.0936.6033.3541.3952.98

存贷周转率3.865.565.625.03

经营性现金流净额（亿元）13.5531.0468.6072.4046.63

经营性现金流净额-净利润（亿元）-6.69-8.44-12.90-35.12-62.77

资料柒涿:Wind,东兴证券稀究所

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游戏板块商誉减值风险开始降低。2018前三季度游戏板块商誉累积273.53亿元，商

誉同比下降，商誉占比总资产由2017年前三季度的28.6%下降至2018年上半年的

26.1%。

图7:2O14Q3-2（H8Q3游戏板块商誉及商誉占比总资产

।商誉（亿元）----商誉占比总资产

资料来源:Wind,东兴证券就究所

2.2营销：营收增速与净利润增速背离

2018年前三季度营销板块实现营收915.58亿元，同比增长35.98%,归母净利润

70.92亿元，同比增长7.62%。营销板块营业收入持续快速增长，归母净利洞增速平

稳。

图8:2014Q3-2018Q3营销板块主营收入及增速图9：2O14Q3-2O18Q3营销板块归母净利润及增速

I营业收入（亿元）营收同比增速・归母净利润（亿元）—归母净利润同比增速

资料来源:Wind.东兴证养研究所资料来源:Wind.东兴证券研究所

♦利泗率方面，2018年前三季度营销板块毛利率及净利率分别为18.64%、7.75%,

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营销板块毛利率与净利率均同比下滑；

♦费用率方面，2018年前三季度营销板块销售费用率为4.90%,管理费用率为4.18%,

财务费用率为0.51%,销售费用率与管理费用率同比降低，财务费用率略有提升。

图10:2014Q3-2018Q3营销板块毛利率及净利率图11:2014Q3-20I8Q3营销板块期间费用率

—销售费用率管理费用率

资料耒源:Wind,东兴证聚麻窕所资料耒源:Wind,东兴证券研究所

营销板块现金流略有好转。具体如下:

♦营运能力方面，2018年前三季度板块应收账款352.12亿元，同比增长17.02%,

增速低于营收增速，占比营收比重仍然较高；

♦现金流方面，2018年前三季度板块经营性现金流量净额为22.19亿元，经营性现

金流净额与净利润差额为-48.74亿元，经营性现金流量净额与净利润的差额同比缩

小。

表4:2O14Q3-2O18Q3营销板块经营指标

I指标2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

应收账款（亿元）75.66129.98204.29300.90352.12

应收账款同比增速71.80，57.17/47.29,17.02«

存货（亿元）37.3340.2534.0228.7620.78

存货周转率5.3911.0017.1330.89

经营性现金流净额

1.804.9339.0312.4322.19

（亿元）

经营性现金流净额

-10.86-8.18-20.19-53.48-48.74

-净利润（亿元）

资料来源:Mfind,东兴证卷研先选

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营销板块商誉减值风险降低。2018年前三季度营销板块商誉累积273.53亿元，商誉

占比总资产由2017年年前三季度的28.26%下降至2018年年前三季度的26.1%,

图12:2014Q3-2018Q3营销板块商誉及商誉占比总资产

商誉（亿元）—商誉占比总资产

资料来源:Wind,东兴证券就究所

2.3电影院线：收入增速持续下滑，净利润增速同比提升

2018年前三季度电影院线板块实现营收252.57亿元，同比增长5.14%,归母净利润

32.58亿元，同比增长7.79%。营收增速持续下行，净利润增速较上年同期有所提升。

图13:2014Q3-2018Q3电影院线板块主营收入及增速图14:2014Q3-2018Q3电影院线板块归母净利润及增速

资料耒源:Wind,东兴证券秫究所资料来源:Wind,东兴证券研凭购

♦利润率方面，2018年前三季度电影院线毛利率及净利率分别为27.80%、12.90%,

毛利率近三年持续下行，净利率较上年同期略有提升；

♦费用率方面，2018年前三季度电影院线板块销售费用率为5.62%,管理费用率为

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6.15%,财务费用率为0.82%,销售费率及财务费率同比上升，管理费率较上年同

期有所降低。

资料东淳:Wind,东兴证券晒究所资料耒源:Wind,东兴证赛碍究所

电影院线板块现金流相对稳定。具体如下:

♦营运能力方面，2018年前三季度电影院线板块应收账款42.94亿元，同比增长

34.46%;

♦现金流方面，2018年前三季度电影院线板块经营性现金流量净额为32.22亿元，

经营性现金流净额与净利润差额为14.79亿元，经营性现金流量净额与净利涧的差

额较上年同期减少。

表5:2014Q3-2018Q3电影院线板块经营指标

I指标2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3(

应收账款（亿元）0.427.2722.0931.7942.74

应收账款同比增速1628.78«204.05■43.87%34.46%

存货（亿元）0.003.8014.3016.9230.27

存货周转率54.909.5210.247.02

经营性现金流净额10.1632.0827.4058.8532.22

（亿元）

经营性现金流净额3.5313.63-1.7828.6314.79

-净利润（亿元）

资料来源:Wind,东兴证养砥究所

商誉稳定，主要来自万达电影与文投控股。2018年前三季度影视板块商誉累计144.21

亿元，商誉总量几无增长，一方面是因为监管层对行业并购行为的收紧，致使以发行

股份为支付方式的并购数量锐减，另一方面是货币政策紧缩导致上市公司资金状况恶

化以致于现金收购数量也同时减少。

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图17:2014Q3-2018Q3电影板块商誉及商誉占比总资产

商誉（亿元）----商誉占比总资产

资料来源:Wind.东兴证券研究所

2.4电视剧：营收增长平稳，净利润增速下滑

2018年前三季度电视剧板块实现营收115.35亿元，同比增长9.02%,归母净利润

10.09亿元，同比下降-24.43%,主要是报告期内部分公司净利涧大幅下滑拖累所致。

图18:2014Q3-2018Q3电视剧板块主营收入及增速图19:2014Q3-2018Q3电视剧板块归母净利润及增速

资料耒源:Wina、东兴证舞秫兔所资料来源:Wind、东兴注森研究所

♦利润率方面，2018年前三季度电视剧板块毛利率及净利率分别为27.20%、8.75%,

电视剧板块毛利率基本保持稳定，净利率减少将近4个百分点。

♦费用率方面，2018年前三季度电视剧板块销售费用率为6.27%,管理费用率为

7.86%,财务费用率为2.84%,费用率均同比提升。

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图20:2014Q3-2018Q3电视剧板块毛利率及净利率

资料来源:Wind,东兴证券研究所资料兴源:Wind,东兴话养哪究所

电视剧板块经营性现金流净额减少，相比去年同期略有好转。

♦营运能力方面，2018年前三季度电视剧板块应收账款149.37亿元，同比增长

25.55%：

♦现金流方面，2018年前三季度板块经营性现金流量净额为-4.06亿元，经营性现

金流净额与净利润差额为-14.15亿元。

表2:2014Q3-2018Q3电视剧板块经营指标

I指标2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

应收账款（亿元）31.7063.0282.95118.97149.37

应收账款同比增速98.80%31.(53643.4%25.5服

存货（亿元）30.0248.7067.14103.54108.04

存货周转率1.221.230.890.85

经营性现金流净额-3.38-11.77-12.60-24.38-4.06

（亿元）

经营性现金流净额-9.52-20.69-25.24-37.73-14.15

-净利润（4乙元）

资料来淳:Wmd,东兴证卷研究防

商誉减值风险对电视剧板块的负面影响开始降低。2018年前三季度电视剧板块商誉

累积105.57亿元，商誉基本稳定，商誉占比总资产由2017年年前三季度的23.3%

略降至2018年年前三季度的21.1%o

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图22:2014Q3-2018Q3电视剧板块商誉及商誉占比总资产

I商誉（亿元）----商誉占比总资产

资料东源:Wind.东兴证券研究所

2.5互联网：营收及利润增长迅速

2018年前三季度互联网板块实现营收107.12亿元，同比增长113.41%,归母净利润

13.64亿元，同比增长252.32%。因为芒果超媒完成并购，整个互联网板块2018Q3

营收及利润的增长迅速。

图23:2014Q3-2018Q3互联网板块主营收入及增速图24:2014Q3-2018Q3互联网板块归母净利润及增速

16300%

14250%

12200%

10

150%

8

100%

6

50%

4

20%

0

-50%

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

二归母净利润（亿元）归母净利润同比增速

资料来源:Wind,东兴证券研究所资料来源:Wind,东兴证券研究所

♦利润率方面，2018年前三季度互联网板块毛利率及净利率分别为39.05%、12.74%,

互联网板块毛利率保持相对稳定，净利率大幅提升，主要源于芒果超媒合并报表；

♦费用率方面，2018年前三季度互联网板块销售费用率为15.92%,管理费用率为

8.95%,财务费用率为-0.19%。

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图25:2014Q3-2018Q3互联网板块毛利率及净利率图26:2014Q3・2018Q3互联网板块期间费用率

45%

39.05%

40%

.32.05%30.91%30.69%31.

35%

30%

25%

20%

12.74%

15%

10%

5%

0%

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

——销售毛利率销售净利率—销售费用率一管理费用率财务费用率

资料来源:Wind,东兴证券研究所资料来源:Wind,东兴证券研究所

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