超长期信用债投资策略

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一文懂长信债 3超长信债场览规模过5000，在优主体 3一级场：2024发模增，行率降 4二级场：2024以交热快提高 8现阶超期用投价值何 9图表目录图表1：超期用模占体重低 3图表2：超期用产业超三之二 3图表3：超期投要集在海济省 4图表4：超期业要集央企 4图表5：2024一超长信债行比显提升 5图表6：超期投产业的行模势化 5图表76图表8：超期投行向级地级台中 6图表9：10年城发行模年步升 7图表10：行过20期城债发人料览 7图表11：2019年来长期业均国发行 7图表12：长产发行限在10年期 8图表13：行过20期或长限业的行人料览 8图表14：入2024后超期用成量成交比明提升 9图表15：年来10年以期的交占明显升 9图表16204年4月3）.........................................................................................................10图表17：2024年4月3日产业债和城投债加权平均信用利差分布情况（单位：BP） 10图表18：2024年4月3日产业债和城投债加权平均信用利差分布情况（单位：BP） 11一文读懂超长期信用债 7超长期信用债市场概览：规模超过5000质主体我们将发行期限超过772024435355（2%1693366232%68%。图表1：超长期信用债规模占总体比重较低 图表2：超长期信用债中产业债超过三分之二超长期信用债2.0%

城投债32%其他信用债98.0%

产业债68%资料来源：， 资料来源：，202443AAA1501002108.51553433%3%2.84%2.87%。图表3：超长期城投债主要集中在沿海经济强省存量规模，左轴 加权平均收益率，右轴亿元4000广东江苏山东浙江福建陕西四川江西湖北湖南河北重庆安徽北京资料来源：，

%3.13.02.92.82.72.62.5图表4：超长期产业债主要集中央企存量规模，左轴 加权平均收益率，右轴亿元2500

%2.90200015001000

2.855000中央国有企业 地方国有企业

2.80资料来源：，一级市场：2024年发行规模增加，发行利率下降2024年超长信用债发行规模大幅提升。2018年以来，超长期信用债的年发行规200026302018年-20232.8%2.9%2%1.7%1.8%202419835.3%图表5：2024年一季度超长期信用债发行占比明显提升超长信用债发行规模 占所有信用债比重，右轴亿元3000 6%2500 5%2000 4%1500 3%1000 2%500 1%0 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1资料来源：，2018年-2022150020232024Q16482018-20226002024Q11245图表6：超长期城投债和产业债的发行规模走势分化城投债 产业债超长债发行规模，亿元250020001500100050002018

2019

2020

2021

2022

2023

2024Q1资料来源：，201820236.7%6.01%、5.03%4.82%4.24%3.88%20243.02%2018年-2021100BP以上，2022202359BP20242BP。图表7：超长期信用债平均票面利率逐年降低，城投与产业债发行利差收窄余额加权平均发行利率 其中：城投债 其中：产业债%76.565432018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1资料来源：，2018年-202350%-60%202413.82.1%202434.6%60.2%2018年以来新高。图表8：超长期城投债发行向省级和地市级平台集中省级占比 地市级占比 区县级占比国家级新区占比 超长债发行规模，右轴

2018 2019 2020 2021 2022 2023

亿元25002000150010005000资料来源：，7年和10201816521020182024710年89.6486.2202019年、20202024图表9：10年期城投债发行规模逐年稳步提升7年期 8年期 10年期 15年期 20年期发行规模，亿元02018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年资料来源：，图表10：发行过20年期城投债的发行人资料一览发行人所在地主体级别行政级别累计发行规模（亿元）证监会行业分类武汉地铁集团有限公司湖北AAA地市级35交通运输、仓储和邮政业山东高速集团有限公司山东AAA省级10交通运输、仓储和邮政业杭州市城市建设投资集团有限公司浙江AAA地市级3综合资料来源：，超长期产业债自201920222022年、20232024260.5亿536770202355220222018年由37图表11：2019年以来超长期产业债均为国企发行央企 地方国企 民营企业发行规模，亿元02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1资料来源：，超长期产业债主要集中在10年期，301070%202059%。2023年之前，产业债最长发行期限为20年，而在2024年3月15日，1030图表12：超长期产业债发行期限集中在10年期7年期 10年期 15年期 20年期 30年期发行规模，亿元02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1资料来源：，图表13：发行过20年期或更长期限产业债的发行人资料一览发行人所在地主体级别企业性质累计发行规模（亿元）证监会行业分类中国诚通控股集团有限公司北京AAA央企90综合中国长江三峡集团有限公司湖北AAA央企83电力、热力、燃气及水生产和供应业中国中信有限公司北京AAA央企78综合中国中信集团有限公司北京AAA央企50综合中国国新控股有限责任公司北京AAA央企15综合北京国有资本运营管理有限公司北京AAA地方国企10 综合资料来源：，二级市场：2024年以来成交热度快速提高20231001%。2024115日-19106.41001.2%。161.6128.11862200亿元。图表14：进入2024年后超长期信用债成交量和成交占比均明显提升亿元0

超长期信用债成交量 占总体比重，右轴

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%23/01/0223/01/1623/01/0223/01/1623/01/3023/02/1323/02/2723/03/1323/03/2723/04/1023/04/2423/05/0823/05/2223/06/0523/06/1923/07/0323/07/1723/07/3123/08/1423/08/2823/09/1123/09/2523/10/1623/10/3023/11/1323/11/2723/12/1123/12/2524/01/1524/01/2924/02/1924/03/0424/03/18资料来源：，023710105%115251070%78%62%和75%，15115日-1930%33%。图表15：今年以来10年以上期限的成交量占比明显提升7-10年占比 10-15年占比 15年以上占比 超长期信用债成交量，右轴23/01/0223/01/1623/01/0223/01/1623/01/3023/02/1323/02/2723/03/1323/03/2723/04/1023/04/2423/05/0823/05/2223/06/0523/06/1923/07/0323/07/1723/07/3123/08/1423/08/2823/09/1123/09/2523/10/1623/10/3023/11/1323/11/2723/12/1123/12/2524/01/1524/01/2924/02/1924/03/0424/03/18

亿元400350300250200150100500资料来源：，现阶段超长期信用债投资价值如何更强的利率债拉久期或是更好选择。平。202443AAA+AAA、AAA-和AA+2.71%、2.76%2.85%3.02%50BPAAA+5BP期城投债在中债隐含AAA、AAA-和AA+三个级别上加权平均收益率分别为2.76%2.92%2.94%50BP。图表16：2024年4月3日产业债和城投债加权平均收益率分布情况（单位：%）中债隐含评级产业债 城投债1年以内1-3年3-5年5-7年7年以上1年以内1-3年3-5年5-7年7年以上AAA+2.162.332.472.502.712.24AAA2.262.472.652.672.762.282.472.612.692.76AAA-2.322.522.712.762.852.362.652.752.822.92AA+2.543.122.872.883.022.352.562.722.792.94AA2.602.903.003.702.432.662.842.99AA(2)2.592.963.403.872.602.883.243.60AA-4.604.466.163.133.524.174.58无评级2.332.912.812.652.892.472.953.213.212.96资料来源：，图表17：2024年4月3日产业债和城投债加权平均信用利差分布情况（单位：BP）中债隐含评级产业债 城投债1年以内1-3年3-5年5-7年7年以上1年以内1-3年3-5年5-7年7年以上AAA+283426176 24 AAA39494534253647393430AAA-43544941384464574246AA+64114 6553454555514447AA609278128 51666365AA(2)64991151586490102125AA-220250392102155196225无评级42785622326781967847资料来源：，从信用利差走势来看，自2023年初以来，长期限信用债与国债利差走出大幅收202443101520AA+城72BP72BP2019