家用电器行业专题研究：从家电回收拆解看以旧换新供给侧逻辑

从家电回收拆解看以旧换新供给侧逻辑策体系核心，本质上是生产者向拆解方的转移支付；近年来，生产者直接承担回收物流及拆解处理成本，零售渠道负责回收转运物流，生产厂商及业省调查数据估算，当前头部厂商回收业务不含再商品化收入利润率在小业流通建设专项资金外，废弃电子电器处理基金停征后拨付规模较往年征系核心。2022年头部厂商参与回收责任目标制，回收环节参近期以旧换新政策预期强化，财政资金支持有望降低回收拆解体系建设资基数下仍显韧性，品牌出海贡献增量。政策方面，更新主导阶段，刺激有弹性，虽不能比肩家电下乡阶段，但锦上添花可期。综合来看，板块一季风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本上涨，空调库存大幅积累，外 12请务必阅读报告末页的重要声明 3 4 8 11 12图表1：2019-2024年中央服务业发展资金年度 3 4 5 5 5 5 6 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 10 11 11 11 113请务必阅读报告末页的重要声明通体系相关资金改造提升家电回收网络，所指中央资金对应常规性的专项于建设下沉市场商贸物流的省级县域商业建设专项资金就是重要渠道之一。图表1：2019-2024年中央服务业发展资金年度预算及县域商业建设相关政策90807060504030200服务业发展资金年度预算（亿元）时间文件摘要到2025年，在具备条件的地区基本实现县县有连锁商超和物流配送中心、乡镇有商贸中心、村村通快递地方围绕县域商业建设规划约束性指标摸清基本情况，确定到2025年目标及时间表，健全考核机制加快补齐基础设施和公共服务短板，完善县乡村三级物流配送体系，改善优化县域消费渠道；中央通过服务业发展资金对各省予以适当补助到2025年打造500个左右县域商业“领跑县”，建设改造一批县级物流配送中心、乡镇商贸中心和农村新型便民商店；具备条件的地区基本实现村村通快递2021.07关于加强县域商业体系建设促进农村消费的意见758075756565662021.12县域商业建设指南2022.03关于支持实施县域商业建设行动的通知2023.07《县域商业三年行动计划（2023-2025年）》2019202020212022202320244请务必阅读报告末页的重要声明图表2：2024年3月以来渠道及地方密集落地以旧换新相关政策主体主体政策3月8日1800个区县大家电上门“送新取旧”；天猫优品投入换新补贴投入数亿元,单品换新最高减1000元。3月14日京东宣布2024年与合作方共同投入65亿元换新补贴，家电家居、3C数码分别投入30亿。3月26日苏宁与30家家电企业签署《以旧换新行动联合公告》，3月29日-5月5日消费者在门店及线上参加以旧换新，在成交价基础上享受10%补贴优惠，每人上限5000元；29日当天门店以旧换新订单占比近60%。省级地方3月2日上海市宣布将于3月30日起对空调、冰箱、洗衣机、电视等16大类一级能效家电产品消费给予补贴，消费者按照成交价10%享受一次立减，单笔补贴最高1000元，资金总额达1.5亿元。4月2日浙江省印发《举措》，支持家电销售企业联合生产、回收企业开展以旧换新促销；到2027年建成再生资源集中分拣处理中心300个、再生资源回收站点15000个。4月2日江苏省新闻发布会指出2024年全省消费品以旧换新需求规模700亿左右，正在抓紧制定汽车、家电、4月3日山西省印发《实施方案》，到25及27年废旧家电回收量较23年增长15%及30%；开展家居惠民专项行4月4日山东省印发《实施方案》，到25及27年废旧家电回收量较23年增长15%及30%；依托“家电消费节”，开展绿色智能家电消费促进活动，鼓励家电生产销售企业开展以旧换新等各类促销。4月8日重庆市发布《实施方案》征求意见稿，到2027年实现年均更新家电约400万台，废旧家电回收量较23年增加30%以上；促进绿色智能家电产品消费，支持家电企业以县城、乡镇为重点，完善流通体系。4月11日湖南省印发《实施方案》，到25及27年废旧家电回收量较23年增长15%及30%；对消费者购买符合一定标准的家电产品给予补贴，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销。4月13日广东省印发《实施方案》，到27年废弃电器电子年回收拆解处理量达1000万台/套，回收水平及再生材料利用比例提升；鼓励家电生产、销售、回收等企业联合开展家电以旧换新促销活动。作为家电以旧换新的基础设施和配套政策，家电回收体系建设在历次文件及会供给端促进更新需求释放，及家电厂商此间角色与可能受到的影响。5请务必阅读报告末页的重要声明%%拆解的第三方家电回收企业提供运费补贴；2010年，图表3：2012年以来废弃电子电器处理基金补贴情况产品规格处理基金补贴额（元/台）201220162021202414寸≤阴极射线管≤25寸856040以奖代补，省际按因素法加权分配（实际处理量/固废防治投入/居民拥有量/处理产能负荷率权重70%/15%/10%/5%）阴极射线管≥25寸/等离子/液晶/OLED/背投45整体式/分体式/一拖多（制冷量≤14000w）35冰箱冰箱/冷冻/冷藏柜（50L≤容积≤500L）808055洗衣机单桶洗衣/脱水机（3kg<干衣量≤10kg）353525双桶/波轮/滚筒、全自动洗衣机（3kg<干衣量≤10kg）4530微型计算机台式/便携式8545图表4：2022年家电回收目标责任制参与及完成情况企业企业2022年目标回收量（万台）完成量613万台估算约670万台/套429.6万台长虹格润年回收量超200万台103.6万台-电视冰箱空调洗衣机合计海尔智家股份有限公司35220215600珠海格力电器股份有限公司290806280512TCL实业控股股份有限公司104.150.2140.2146.5441四川长虹电器股份有限公司65/20/85美的集团18.5921.540海信营销管理有限公司/18从规模来看，据家用电器研究院模型测算，20近或超过当前内销出货。考虑实际回收率，2022年冰5500495044003850330027502200165011005500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%理论报废实际拆解回收率（右）CAGR+18%45%36%28%34%33%33%11%20%5%200920102011201220132014201520162017201820192020202120225000450040003500300025002000150010005000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%理论报废实际拆解回收率（右）86%86%80%71%71%CAGRCAGR+12%52%54%54%4746%41%41%23%23%13%13%200920102011201220132014201520162017201820192020202120226请务必阅读报告末页的重要声明正规处理占比（右）正规处理占比（右）5500495044003850330027502200165011005500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%理论报废实际拆解回收率（右）CAGRCAGR+42%24%16%19%19%21%9%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022800070006000500040003000200010000225%200%175%150%125%100%75%50%25%0%理论报废实际拆解回收率（右）189%176%CAGR+10%143%137%118%137%88%86%74%62%45%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022图表9：2022年5月以来四大家电品类回收均价（元/台）250200500May-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Mar-23Apr-23May-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23与主体包括生产销售企业、专业回收商及部分拥有自建渠道的拆解处理企业，强服务属性带来的规模不经济，以及监管制约下正规拆解的高运营成本，使得大量流向图表10：18年四机一脑回收渠道个体占比在90%左右100%80%60%40%20%0%个体企业/机构94%94%94%94%87%89%电视冰箱洗衣机空调微型计算机图表11：基金覆盖的拆解量占总回收量不足50%（亿台）2.252.001.751.501.251.000.750.500.250.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%废弃电器电子回收量正规渠道拆解处理量50%49%52%49%49%49%46%43%45%50%49%2014201520162017201820192020202120227请务必阅读报告末页的重要声明占比仅7%，55%为专业再生资源/环保行业企业。专业资质、图表12：2022年主要拆解企业集团处理量（万台）图表13图表12：2022年主要拆解企业集团处理量（万台）2000180016001400120010008006004002000100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%处理量企业处理量企业CR10处理量企业CR2068%93%中再生格林美城发格力TCL华新绿源长虹格润20132014201520162017201820192020再资环业务模式与家电厂商可比性最高，毛利率模式与厂商回收差异较大，而国内正规回收渠道缺乏可比的图表14：废电回收龙头公司业务毛利率在20%左右70%60%50%40%30%20%10%0%中再资环-废弃资源综合利用中再资环-废弃资源综合利用格林美-废弃资源综合利用启迪环境-固体废物处理和再生资源城发环境-环保(19-21)/固体废弃物处理及环卫(22)2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A图表15：万物新生(RERE.N)收入规模及经营利润率2086420营业收入（亿美元）经营利润率（右）0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%-1%-8%-8%-9%-9%-8%-11%-11%-18%-18%2018A2019A2020A2021A2022A2023A当下看家电回收的边际变化，其一在于多年扮演正规拆解重要资金来源的废弃8请务必阅读报告末页的重要声明频次影响最大1，回收体系基建是关键痛点，而政策资金有的放矢，有望带动“应收图表16：2012-2022年废电回收处理基金收支情况60504030200-10-20-30盈余盈余基金征收征收/赤字基金拨付20122013201420152016201720182019202020212022图表17：废弃电子电器处理基金征收使用机制施行，针对空调、冰箱冰柜、洗干衣机及电视四类家电建立了1吴刚,陈兰芳,李云等.循环经济下再生资源规范回收行为研究[J].中国人口·资源与环境2发改委产业司：家电生产企业积极参加第二批回收目标责任制行动 /fzggw/jgsj/cys/sjdt9请务必阅读报告末页的重要声明2009.04增冷冻柜2016提至10%2019.10提至8%2014.04展目标实2009-201153%冰箱68%64%65%60%49%49%52%51%53%2009.04增冷冻柜2016提至10%2019.10提至8%2014.04展目标实2009-201153%冰箱68%64%65%60%49%49%52%51%53%图表18：2001-2022年度日本四大家电回收量（万台）及主要时间节点300028002600240022002000180016001400120010008006004002000空调冰箱冰柜洗干衣机电视合计回收对象新增液晶/等离子电视及干衣机2009.10回收点共享全国推行2008.112011.042011.04部分厂商调降部分厂商冰箱、电视回收空调回收费空调回收费降空调回收费2013.042007.04部分厂商调降空调2015.042017.04部分厂商回收对象新部分厂商调降空调回收费部分厂商调降空调、冰调降CRT电视回收费2001.04家电回收法箱、洗干衣机回收费正式施行制度实施，节制度实施，节消费税率消费税率可持续发消费税率消费税率能产品更替加施方案、速；11年7月完成广播信号全球变暖对策出台数字化2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022图表19：2012-2021年度日本大家电回收量相对出货比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%2012201320142015201620172018201920202021制造/进口商则主要负责拆解处理，并将废弃产品转化为可再利用的部件或原材料，10请务必阅读报告末页的重要声明居民/社会机构·负责终端→回收渠道的部分物流·支付回收物流+再商品化费用居民/社会机构·负责终端→回收渠道的部分物流·支付回收物流+再商品化费用券消费者联废弃家电管理券图表20：日本《家电回收法》确立的大家电回收处理权责架构及回收费用情况990(900)972(900)2835(2700)2835(2700)2916(2700)LCD/PDP式→2916(2700)2970(2700)区分规格→CRT式→2376(2200)2420(2200)1785(1700)1836(1700)LCD/PDP式→1836(1700)1870(1700)CRT式→1296(1200)1320(1200)4830(4600)4830(4600)4968(4600)区分规格→4644(4300)4730(4300)3780(3600)3888(3600)3672(3400)3740(3400)），图表21：日本家电主要品类再商品化率及法定标准100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%空调空调CRT电视LCD/PDP电视冰箱洗衣机2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022就厂商参与的拆解处理环节看，出于分摊拆解工厂固定成本与物流集散的集约11请务必阅读报告松下其他生产/进口商零售渠道托管协议委托回收管理中心生态网络公司松下其他生产/进口商零售渠道托管协议委托回收管理中心生态网络公司图表22：2023年7月A、B组厂商回收点及工厂情况A组B组成员松下、大金、东芝、LGE日本、三星日本、山田等18家厂商三菱、日立、夏普、索尼、富士通、林内、海尔日本等18家厂商回收点起初分别设立，2009年10月共有化截至2023年7月全国共329个集中回收点工厂现存处理设施为主全国共28个工厂新建处理产能为主全国共15个工厂2个A、B组共有拆解工厂图表23：松下集团家电回收运行架构第三方回收指定回收集散点再商品化处理工厂松下生态技术中心等成本费用，2021财年头部厂商回收业务不含再商品化净利润率多为设工厂再商品化收入完全入表，头部厂商的回收业务利润率可达双10%8%6%4%2%0%-2%-4%1第3第4第5第第62007-6%200720082009201020112012201320142015201620