大学国际金融第五版课件第十三章 政策的国际协调

INTERNATIONALFINANCE国际金融学（第五版）杨长江、姜波克主编高等教育出版社，2019年4月第十三章政策的国际协调开放经济的相互依存性政策国际协调的基本原理第一节开放经济的相互依存性

两国蒙代尔-弗莱明模型简介将前文中以一开放的小国经济为分析对象的蒙代尔-弗莱明模型扩展到两国情况，以此作为基本的分析框架考察开放经济的相互依存性问题。假定只存在着两个相同规模的国家，两国之间相互影响；取消原本本国无法影响到世界利率及外国国民收入的假定，保持其他假定不变。当资金完全流动时，原有模型可写为：市场本国外国商品市场货币市场外汇市场

两国蒙代尔-弗莱明模型简介由于另外一国的国民收入不再是常量而是可以变动的，因此在各国的经常账户方程中，均不能将外国国民收入这一变量省略。当一国国民收入增加时，它通过边际进口倾向而带来该国进口的上升、另外一国出口的增加，因此外国经常账户是本国国民收入的增函数。与一国经济下一国只能被动地接受某一世界利率水平不同，在两国模型中，世界利率水平是由两国共同确定的，各国都可以通过调整本国利率水平从而影响世界利率水平。iYLMISi0Y0本国经济i*Y*LM*IS*i0*Y0*外国经济

两国蒙代尔-弗莱明模型简介从上述各式可以看出，两国的国民收入通过贸易收支发生联系，两国利率水平通过外汇市场发生联系，两国的价格水平也通过实际汇率发生联系。因此，从这一基本模型中，我们可以分析当一国经济面临突然冲击时，这一冲击在开放经济之间进行传递时存在的三种冲击传导机制。收入机制这一机制存在的原因在于:一国边际进口倾向的存在，使得一国国民收入的变动导致该国进口(即另一国出口)发生变动，这通过乘数效应带来另一国国民收入的变动。显然，一国经济中边际进口倾向越高，另外一国的出口乘数越大，冲击通过这一机制向别国经济进行传递的效果就越显著。由于绝大多数国家之间都存在着商品贸易联系，因此这一机制是非常重要的。利率机制利率机制对冲击的传导主要是通过国际资金流动进行的。资金流动的目的在于逐利，当一国利率发生变动时，势必带来资金在国家间的流动，这便会带来相应变量(例如外汇储备或汇率)发生变动，从而对另一国经济产生影响。显然，国际资金流动程度越高，这一机制对冲击的传导效果就越显著。相对价格机制

相对价格机制包含两个方面。其一是汇率不变但一国国内的价格水平发生变动;其二是本国名义汇率发生变动。由于实际汇率是由名义汇率和价格水平共同决定的，因此，上述任何一种变动都会引起实际汇率的变动，带来两国商品国际竞争力的变化，从而对别国经济产生冲击。

固定汇率制下经济政策的国际传导货币政策的国际传导收入机制：假定本国采取扩张性的货币政策，这一政策会引起LM0曲线右移至LM1，本国利率下降，产出增加。本国产出的增加会引起本国进口的上升，也就是外国出口的上升，这使外国的IS*曲线右移，外国产出上升，利率提高。iYLMISi0Y0本国经济i*Y*LM*IS*i0*Y0*外国经济LM'Y1i1IS*'i1*Y1*

固定汇率制下经济政策的国际传导货币政策的国际传导利率机制：本国货币扩张使LM曲线右移，确定的本国利率水平为i1(i1<i0)；同时，外国IS曲线右移，确定的外国利率水平为(i1*>i0*)。这样，本国利率水平低于外国利率水平，大量资金从本国流向外国，在外汇市场上本币供给增加，外币需求增加。iYLMISi0Y0本国经济i*Y*LM*IS*i0*Y0*外国经济LM1IS*1

固定汇率制下经济政策的国际传导货币政策的国际传导汇率机制：两国负有同等的维护固定汇率的义务，则两国政府会同时在外汇市场上进行干预。这导致本国外汇储备降低、货币供给减少，LM1曲线左移，本国利率上升；外国外汇储备增加，货币供给增加，LM*曲线右移，外国利率下降。另外，在本国LM1曲线左移过程中，本国国民收入下降，这通过边际进口倾向带来外国出口降低，IS1*曲线左移。两国经济重新处于平衡时，世界货币存量高于期初水平，两国利率水平相等时确定的世界利率水平低于货币扩张前的利率水平，两国产出水平都高于货币扩张前的产出水平。iYLMISi0Y0本国经济i*Y*LM*IS*i0*Y0*外国经济LM1Y1i1IS1*i1*Y1*LM2IS2*LM1*它造成本国产出的上升。在一国条件下，货币政策在资金完全流动时是无效的。此时货币政策之所以能发挥效力，是因为它可以通过影响国内利率最终对世界利率产生影响。它造成外国产出的上升，即国内货币政策对外国经济有正的溢出效应。这一溢出效应通过收入机制与利率机制发挥作用，即本国收入增加通过本国进口的上升造成外国国民收入增加;本国利率降低通过资金流动使外国货币供给增加、利率下降，这也造成外国国民收入的增加。

固定汇率制下货币政策的国际传导小结

固定汇率制下经济政策的国际传导财政政策的国际传导收入机制：假定本国采取扩张性的财政政策，这一政策会引起IS曲线右移，本国利率上升，产出增加。本国产出增加同样通过边际进口倾向带来本国进口的增加，从而使外国国民收入增加。一般来说，通过收入机制的传递所带来的外国国民收入的增加幅度低于本国因财政扩张造成的收入增加幅度。iYLMISi0Y0本国经济i*Y*LM*IS*i0*Y0*外国经济Y1i1i1*Y1*IS’IS*'

固定汇率制下经济政策的国际传导货币政策的国际传导利率机制：本国与外国的利率水平都提高了，而本国利率水平提高得更多。资金从外国流入本国，本国的货币供给扩张，LM0曲线右移，本国国民收入增加，本国利率下降；外国的货币供给收缩，LM0*曲线左移，外国国民收入下降，外国利率水平上升。同时，本国LM曲线右移带来的本国国民收入增加又通过收入机制带来外国国民收入的一定增加，IS1*曲线略有右移，这在造成外国利率水平进一步上升的同时，也抵消了一部分由LM0*曲线左移导致的外国国民收入的下降。以上的调整过程将会持续到两国利率水平相等时为止。此时，世界货币存量不变，两国利率水平相等时确定的世界利率高于财政扩张前的利率水平，两国产出水平都高于财政扩张前的产出水平。iYLM0IS0i0Y0本国经济i*Y*LM*IS0*i0*Y0*外国经济i1i1*Y1Y1*LM1IS1*IS2*LM1*IS1它造成本国产出的上升。与一国条件下相比，此处财政政策对本国产出的扩张效应略低，这是因为此时它会通过对国内利率的影响导致世界利率水平的上升，这对投资产生了一定的挤出效应。它造成外国产出的上升，即国内财政扩张政策对外国经济有正的溢出效应。这一溢出效应也是通过收入机制与利率机制发挥作用的，即本国国民收入增加通过本国进口的上升造成外国国民收入增加，而本国更高的利率水平通过资金流动使外国货币供给减少，利率上升，这又抵消了一部分收入的增加。可见，此时财政政策的溢出效应低于同等情况下货币政策的溢出效应。

固定汇率制下财政政策的国际传导小结

浮动汇率制下经济政策的国际传导货币政策的国际传导收入机制：本国货币扩张的效应与前面分析相同，即它造成本国LM0曲线右移，本国国民收入上升，后者又通过边际进口倾向使外国的IS0*曲线右移，外国国民收入也有一定程度的增加。利率机制：本国利率水平低于外国利率水平，资金从本国流向国外。与前面分析不同的是，在浮动汇率下，这一资金流动不会造成本国货币供给的变动，而是造成本国货币贬值，外国货币升值，这便使本国产品的国际竞争力上升，本国IS0曲线右移，本国产出增加，本国利率水平上升；外国产品的国际竞争力下降，IS1*左移，外国产出下降，外国利率下降。以上过程将持续到两国利率水平相等时为止。当经济重新处于平衡状态时，世界货币存量增加，本国国民收入较期初增加，而外国国民收入较期初下降，世界利率水平低于原有水平。iYLMISi0Y0本国经济i*Y*LM*IS0*i0*Y0*外国经济i1i1*Y1Y1*LM1IS1*IS2*IS1造成本国产出的上升。与一国条件下相比，此处货币政策对本国产出的扩张效应略低，这是因为本国货币扩张造成了世界利率水平的下降，本国货币贬值幅度减小了。造成外国产出的下降，即国内货币政策对外国经济有负的溢出效应。这一负的溢出效应是因为在本国收入增加通过收入机制带来外国国民收入一定增加的同时，本国较低的利率通过利率机制使本国货币贬值、外国货币升值，这使得外国经常账户恶化从而带来外国国民收入更大程度的下降。因此，此时的本国货币扩张是一种典型的“以邻为壑”政策，本国产出扩张的一部分是以外国产出的相应下降实现的。

浮动汇率制下货币政策的国际传导小结

浮动汇率制下经济政策的国际传导财政政策的国际传导收入机制：财政扩张的效应与前面分析相同，即它造成本国IS0曲线右移，本国国民收入上升，后者又通过边际进口倾向使外国的IS0*曲线右移，外国国民收入也有一定程度的增加。利率机制：本国与外国利率水平都提高了，但本国利率水平提高得更多，资金大量流入本国，本国货币升值，本国IS1曲线左移，本国利率下降;外国货币贬值，外国IS1*曲线右移，外国利率上升。以上过程将持续到两国利率水平相等时为止，此时的世界利率水平高于期初水平，本国与外国国民收入均较期初增加。iYLMISi0Y0本国经济i*Y*LM*IS*i0*Y0*外国经济i1i1*Y1Y1*IS1*IS2*IS1IS2它造成本国产出的上升。与一国条件下相比，此处本国财政政策对本国产出存在扩张效应，这是因为此时它会通过对国内利率的影响而导致世界利率水平的上升，这使得财政政策的扩张效应不会完全被本国货币升值而抵消。它造成外国产出的上升，即本国财政扩张政策对外国经济有正的溢出效应。这一溢出效应也是通过本国收入机制与利率机制发挥作用，即本国国民收入增加通过本国进口的上升造成外国国民收入增加，而本国更高的利率水平通过本币升值使外国出口增加从而进一步提高了外国的国民收入。可见，此时财政政策的溢出效应与货币政策的溢出效应正好相反。

浮动汇率制下财政政策的国际传导小结

开放经济的相互依存性小结在本节中，我们通过两国蒙代尔-弗莱明模型分析了各国经济之间存在的相互依存性，这一相互依存性是理解国际政策协调问题的前提。将本节内容作一小结：开放经济之间通过收入机制、利率机制、相对价格机制等途径相互联系，这使得冲击可以进行国际传导，各国经济存在相互依存性。利用最简单的两国蒙代尔-弗莱明模型，可以得出一国财政、货币政策对别的国家会产生溢出效应的结论。这一溢出效应的存在，使得一国实现内外均衡目标时会受到来自一国经济外部的制约，一国不可能完全不考虑各国经济之间的相互依存性来实现本国经济的内外均衡。上文中分析的溢出效应是在高度简化的前提下得出的，没有涉及开放经济之间的反馈效应。并且，资金流动性的大小、汇率预期的变动、价格调整速度的差异，乃至于各国经济存在的不同的结构特征都使得原有的溢出效应发生变化。开放经济之间的相互依存性是非常复杂的，需要根据具体情况进行分析。第二节政策国际协调的基本原理

政策国际协调的益处

开放经济之间存在着相互依存性，一国的经济政策对别的国家产生溢出效应。在这种情况下，各国的经济政策面临着两种选择：一是完全独立、分散决策，在考虑到政策的溢出效应的情况下，尽可能地选择使本国收益最大的政策。另一种方式则是对各国政策进行某种程度的国际协调。在很多情况下，前一种选择是不合理的，因为它在各国寻求本国利益最大化的相互作用过程中，最终结果可能是低效率的，各国都受到了损害，因此进行政策国际协调是必要的。

政策国际协调的益处——以两国通胀与失业的损失博弈为例以博弈论为分析工具，经济规模基本相当的甲国与乙国，它们间实行的是浮动汇率制。假定一国经济运行中存在的问题主要是通货膨胀与失业问题，对这些问题的严重程度进行衡量的统计指标是社会的损失函数，它等于该国失业率与通货膨胀率之和。此时，甲、乙两国面临的突出问题都是经济中存在的高通货膨胀。它们的主要政策工具是货币政策。在封闭条件下，决策者只需要根据通货膨胀和失业之间的短期替代关系就可以确定本国货币政策的效果。而在相互依赖的开放经济下，一国在制定货币政策时还必须考虑到货币政策的溢出效应。在浮动汇率制下，本国货币政策的相对紧缩(即本国货币政策比外国货币政策更紧)会在提高利率降低本国产出与通货膨胀率的同时，通过吸引资金流入而引起的本币升值来降低进口商品价格从而进一步降低本国的通货膨胀。因此，各国的货币政策都会试图使得本国货币升值，以便使本国的通货膨胀得到更有力的遏制。问题在于，汇率是两国货币之间的相对价格，一国货币的升值意味着另一国货币的贬值，因此两国间的政策利益是相互冲突的。如果两国的决策者都分别行事，没有政策协调，那么为了减少通货膨胀，每个国家都会试图尽可能地实行紧缩货币政策以使本国货币升值。两国都实施高度紧缩的货币政策，净效应就是汇率不发生变化(因为两国货币政策对汇率的影响相互抵消)，但两国都遭受高度紧缩货币政策的衰退性影响。

政策国际协调的益处——以两国通胀与失业的损失博弈为例对以上分析用数字加以说明，假设不同政策组合下的两国损失函数情况如下表：封闭单独决策时，不管对方国家采取何种政策，本国采取紧缩货币政策总是合理的，因为这种策略能使本国社会损失函数数值降低到最低程度。例如，在外国放松货币时，本国紧缩货币带来的社会损失8小于放松货币时的社会损失11;而在外国紧缩货币时，本国紧缩货币带来的社会损失14同样小于放松货币时的损失15。所以在分散决策时，两国都将选择紧缩货币政策。但是，这一结果是低效的，因为可以通过不同的政策组合，使两个国家的境况更好一些。例如，当两国都采用宽松的货币政策时，两国的社会损失都将由14降低到11。可见，如果对两国政府的决策进行一定程度的协调，那么最终结果将比缺乏协调时更有效率。因此，政策国际协调是很有必要的。项目国家2放松货币紧缩货币国家1放松货币L1=11L2=11L1=15L2=8紧缩货币L1=8L2=15L1=14L2=14

政策国际协调的基本概念含义从狭义讲，政策国际协调是指各国在制定国内政策的过程中，通过各国间的磋商等方式来对某些宏观政策进行共同的设置。从广义看，凡是在国际范围内能够对各国国内宏观政策产生一定程度制约的行为均可视为政策国际协调。

政策国际协调的基本概念依据进行政策协调的程度，政策国际协调可由低到高分为以下六个层次：信息交换。信息交换是一种最低层次的国际政策协调形式，各国政府相互交流本国为实现经济内外均衡而采取的宏观调控的政策目标范围、政策目标侧重点、政策工具种类、政策搭配原则等信息，但仍在独立、分散基础上进行本国的决策。通过信息交换，各国政府可以避免对别国政策调控活动的估计错误，更好地分析本国经济与外国经济之间的溢出效应。危机管理。危机管理是指针对世界经济中出现的突发性、后果特别严重的事件，各国进行共同的政策调整以缓解、渡过危机。危机管理这一协调形式是偶然出现的、临时性的措施，它的主要目的在于防止各国独善其身的政策使危机更加严重或蔓延。避免共享目标变量的冲突。共享目标变量是指两国所要面对的同一目标，例如我们前面分析的浮动汇率制下两国之间的汇率。由于两国共享目标是同一个，因此如果两国对之设立了不同的目标值，这便意味着两国之间直接的冲突，两国之间的相应政策成为具有竞争性的“以邻为壑”的政策。国家间的竞争性贬值是共享目标冲突的最典型的形式。

政策国际协调的基本概念依据进行政策协调的程度，政策国际协调可由低到高分为以下六个层次：合作确定中介目标。两国国内的一些变量的变动会通过国家间的经济联系而形成一国对另一国的溢出效应，因此各国有必要对这些中介目标进行合作协调，以避免它对外产生不良的溢出效应。这一中介目标既有可能是共享目标变量，也有可能是其他变量，例如固定汇率制下的一国货币供给量。部分协调。部分协调是指不同国家就国内经济的某一部分目标或工具进行协调。例如，仅对各国的国际收支状况进行协调，而国内经济的其他变量则不纳入协调范围。再例如，仅对各国的货币政策进行协调，而听任各国根据具体情况独立使用财政政策。全面协调。全面协调是指将不同国家的所有主要政策目标、工具都纳入协调范围，从而最大限度地获取政策协调的收益。

政策国际协调的基本概念进行政策国际协调的方式有两种，即相机性协调与规则性协调。相机性协调是指根据经济面临的具体条件，在不存在规定各国应采取何种协调措施的规则的情况下，通过各国间的协商确定针对某一特定情况各国应采用的政策组合。这一方法实际上是一国经济调控中相机决策的推广。一般认为，这一方法的优点在于可以针对不同的条件就更为广泛的问题进行协调，而缺点在于可行性与可信性较差。从可行性看，每次政策协调行动实际上意味着各国政府间的一次讨价还价，这样一次次的政策协调会带来很高的决策成本，并且也难以对各国政府进行制约，易于产生竞相违约及搭便车现象，缺乏可持续性。从可信性来看，这种方式下的协调措施完全由各国协商决定，缺乏一个明晰的规则，这便会产生较大的不确定性，从而难以通过影响公众的心理预期而发挥政策效力。规则性协调则是指通过制定出明确规则来指导各国采取政策措施进行协调的协调方式。规则性协调的优点在于决策过程清晰，政策协调可以在较长时期内稳定进行，可信性高，因此受到了更多的重视。在此需要指出的是，如果货币金融方面的协调规则对各国实现内外均衡的一些基本问题都作了比较完整的规定，则这一协调规则实际上就构成了国际货币制度。

政策国际协调的基本概念政策国际协调的收益在于避免独立、分散决策带来的低效率，而它的成本则是各国因政策协调而丧失一定的政策自主性。政策国际协调的中心问题在于如何在避免破坏性限制的情况下获取开放性给经济带来的多方面的利益，同时为每个国家保留最大限度的追求其合理经济目标的自由。争议与障碍从协调行为本身来讲，各国利益的差异导致了进行协调必然是相互之间缺乏完全的信任，都尽可能地少付出，多得益。各国政府对经济运行机制的不同看法、对政策目标的不同偏好，各国政策工具运用条件的差异，也都带来了协调中的困难。政策国际协调还面临政治上的障碍，国内不同政党之间观点的差异、政府与民众观点的差异都会使政策国际协调难以进行。我们一直假定我们了解经济运行的真实情况，通过协调可以获得更大收益，但问题是实际上经济学发展到今天还不能非常准确地描述出经济运行的真实情况，如果依据这些不一定准确的经济理论进行协调，则可能使情况变得更糟。

浮动汇率制下国际政策协调情况实行浮动汇率后的政策国际协调实践可以分为三个阶段。第一阶段是20世纪70年代至20世纪80年代，这一时期以协调发达国家之间的货币金融事务以及应对在众多发展中国家爆发的国际债务危机为主要内容。国际债务危机引起了世界各国持续多年的协调磋商，从发达国家之间的政策协调看，