四川九洲-000801.SZ-公司点评：主业稳健增长低空经济助力腾飞

内容目录事件说明 3聚焦三大主业，业绩稳健增长 3剔除亏损业务毛利率提升，净利率稳定提升 4重点工程逐步转固产能释放，产品有序交付 6投资建议 7风险提示 7图表目录图表1：2023年营收及同比增速 3图表2：2023年归母净利润及同比增速 3图表3：2023Q4营收及同比、环比增速 3图表4：2023Q4归母净利润及同比、环比增速 3图表5：2023年分业务收入及同比增速 4图表6：2023年毛利率及净利率 4图表7：2023Q4毛利率及净利率 4图表8：2023年分业务毛利率 5图表9：2023年各项费用率 5图表10：2023Q4各项费用率 5图表11：2023Q4资产减值及信用减值 6图表12：2023Q4固定资产和在建工程变化 6图表13：2023Q4资本性支出及同比增速 6图表14：2023Q4合同负债与预付款项变化 7图表15：2023Q4存货及周转天数 7图表16：2023年经营性净现金流 7图表17：2023Q4经营性净现金流 7事件说明2024328202338.3（同比-1.4亿（+1.2Q410.0（-10.00.6（-5.7聚焦三大主业，业绩稳健增长公司2023年全年实现营收38.3（同-1.4归母2.0（同+10.6其中4现营收10.0亿（同-10.6，归母0.6亿（同-5.。公司剥离亏损塑胶原料业，图表1：2023年营收及同比增速 图表2：2023年归母净利润及同比增速同比增长率营业收入（百万）2019 2020 2021 2022 2023同比增长率营业收入（百万）2019 2020 2021 2022 202315.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%0同比增长率归母净利润（百万）2019 2020 2021 2022 2023-100.0%0-50.0%500.0%10050.0%150150.0%100.0%200200.0%250来源：wind， 来源：wind，图表3：2023Q4营收及同比、环比增速 图表4：2023Q4归母净利润及同比、环比增速1,200 1,000 800 600 0%400 -10%200 0 营业收入（百万） 同比增长环比增长率70 1000%60 800%50 600%40400%3020 200%10 0%0 -200%归母净利润（百万） 同比增长环比增长率来源：wind， 来源：wind，2023年公司数字家庭多媒体产品实现营收22.3亿同比+16.1空管产品实现营收11.1同比+11.2微波射频实现营收2.2亿同比+17.3公司聚焦主业实现收入稳健增长。图表5：2023年分业务收入及同比增速2019 2020 2021 2022 20232019 2020 2021 2022 2023数字家庭多媒体产品（百万元） 空管产品（百万元）微波射频（百万元） 物业管理（百万元）塑胶原料（百万元） 数字家庭多媒体产品yoy空管产品yoy 微波射频yoy物业管理yoy 塑胶原料yoy40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%-120.0%2,500.00-来源：wind，剔除亏损业务毛利率提升，净利率稳定提升公司23年毛利率23.8同比+1.5pct，剔除亏损塑胶产品业务盈利能力提升显著司23年归母净利率5.2同比全年信用减值计提3782万资产减值计提万。图表6：2023年毛利率及净利率 图表7：2023Q4毛利率及净利率归母净利率毛利率2023归母净利率毛利率2023202220212020201925.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%期间费用率归母净利率毛利率21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q430%25%20%15%10%5%0%来源：wind， 来源：wind，公司2023年数字家庭多媒体产品毛利率15.8，同比+0.1pct；空管产品毛利率38.6同比-1.2pct-3.2pct所下滑，或受到军品价格调整影响。图表8：2023年分业务毛利率物业管理物业管理微波射频空管产品数字家庭多媒体产品2023202220212020201990.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%来源：wind，23202317.6（同比+1.7pct2.3（+0.3pct,.5（同比+0.6pct.3（同比+0.9pct0.4比-0.1pct图表9：2023年各项费用率 图表10：2023Q4各项费用率12.0%10.0%8.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%20192020202120222023销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率14%12%10%8%6%4%2%0%-2%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率来源：wind， 来源：wind，图表11：2023Q4资产减值及信用减值-21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4-10-20-30-40-50资产减值损失（百万） 信用减值损失（百万）来源：wind，重点工程逐步转固产能释放，产品有序交付公司23年固定资产3.7亿元，较期初+22.4；在建工程4.7亿元，较期初大幅增长，主2.0亿元，同比-55.0。-21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4-21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4固定资产（百万） 在建工程（百万）同比增长率资本性支出（百万）1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-来源：wind， 来源：wind，公司23年合同负债0.6亿元，较期初-68.1；存货6.5亿元，较期初-19.3，或表明公司产品交付较为顺利，订单逐步结转收入。-21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4合同负债（百万） 预付款项（百万）1,200-21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4合同负债（百万） 预付款项（百万）1,200-140120100-存货（百万）存货周转天数来源：wind， 来源：wind，232.295.70.96，现金回款情况维持较好水平。图表16：2023年经营性净现金流 图表17：2023Q4经营性净现金流收现比经营性净现金流（百万）2019 2020 2021 2022 2023收现比经营性净现金流（百万）2019 2020 2021 2022 20231.10001.05001.00000.95000.90000.8500400.000050.0000收现比经营性净现金流（百万）---50来源：wind， 来源：wind，投资建议2024-20262.5/3.4/4.42634PE53/40/314.0/6.1/8.14651PE33/22/17风险提示附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021202220232024E2025E2026E2021202220232024E2025E2026E主营业务收入3,543,853,824,785,907,12货币资金1,2655518701,3011,8782,245增长率9.6-1.424.424.220.3应收款项2,0662,5232,9683,3143,8404,296主营业务成本-2,836-3,018-2,920-3,558-4,378-5,214存货9378076519269931,017销售收入80.077.776.274.674.073.2其他流动资产634926673640366383毛利7088679121,2101,5421,908流动资产4,9034,8065,1616,1817,0787,941销售收入20.022.323.825.426.026.8总资产89.581.876.980.382.483.9营业税金及附加-12-15-24-24-30-36长期投资163180170170170170销售收入0.30.40.60.50.50.5固定资产3033018411,2991,2961,304销售费用-72-79-89-114-163-214总资产5.55.112.516.915.113.8销售收入2.02.02.32.42.83.0无形资产323130323537管理费用-154-191-213-238-284-342非流动资产5771,0661,5541,5121,5101,520销售收入4.44.95.55.04.84.8总资产10.518.223.119.717.616.1研发费用-298-325-356-429-545-655资产总计5,495,826,757,638,589,42销售收入8.48.49.39.09.29.2短期借款1992356651,2071,2851,230息税前利润（EBIT）172256230404521662应付款项1,7471,8962,3192,5062,9643,460销售收入4.86.66.08.58.89.3其他流动负债306406307343426511财务费用-1-20-16-39-51-47流动负债2,2532,5373,2914,0564,6755,201销售收入0.00.50.40.80.90.7长期贷款1307266666666资产减值损失-57-83-82-77-75-84其他长期负债150136109130129128公允价值变动收益201000负债2,5322,7453,4664,2524,8705,395投资收益142429202010普通股股东权益2,7082,8602,9593,0933,2963,558税前利润8.310.412.06.14.61.8其中：股本1,0231,0231,0231,0231,0231,023营业利润170233243327434551未分配利润1,2941,4271,5161,6681,8712,132营业利润率4.86.06.46.97.37.7少数股东权益239266290348422509营业外收支311000负债股东权益合计5,495,826,757,638,589,42税前利润利润率1734.92336.02446.43276.94347.35517.7比率分析所得税882-16-22-282021202220232024E2025E2026E所得税率-4.5-3.5-1.05.05.05.0每股指标净利润181241246311412523每股收益0.1420.1940.1960.2470.3320.426少数股东损益364346587388每股净资产2.6472.7972.8933.0243.2233.478归属于母公司的净利润145198200253339436每股经营现金净流0.3180.2220.2130.0890.7200.723净利率4.15.15.25.35.76.1每股股利0.0000.0260.0510.0990.1330.170回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率5.356.926.778.1810.2912.252021202220232024E2025E2026E总资产收益率2.653.372.983.293.954.60净利润181241246311412523投入资本收益率5.477.715.848.149.7611.73少数股东损益364346587388增长率非现金支出105141132121131158主营业务收入增长率7.409.61-1.3624.4424.1620.30非经营收益-28-23-221104758EBIT增长率83.3049.23-10.1475.5428.9827.09营运资金变动67-132-139-4511461净利润增长率88.7636.551.2326.2834.0528.43经营活动现金净流32522721891737740总资产增长率9.047.1614.3714.5611.6410.17资本开支-61-442-199-82-54-84资产管理能力投资-118-383-130000应收账款周转天数168.3171.7210.7220.0205.0190.0其他302428202010存货周转天数109.3105.591.1100.090.080.0投资活动现金净流-149-801-300-62-34-74应付账款周转天数128.8146.2170.6180.0170.0165.0股权募资000000固定资产周转天数31.128.235.032.647.638.5债权募资-562821157479-56偿债能力其他-211206-169-203-242净负债/股东权益-50.34-15.53-12.53-8.63-2