中央银行学课件

中央銀行的形成發展與性質職能1“自從開天闢地以來，人類最偉大的三項發明是：火、輪子和中央銀行。”——美國幽默作家羅傑斯（WillRogers）中央銀行產生的經濟和金融背景中央銀行產生的經濟背景商品經濟的快速发展催生了金融需求商業銀行的興盛促進了貨幣信用關係的普遍扩张缺乏統一管理成為制約經濟金融發展的重要瓶颈中央銀行產生的金融背景政府的融資需求銀行券的統一發行需求票據交換與集中清算需求流動性支持和最後貸款人需求風險控制和金融監管需求2中央銀行制度的形成與發展階段初步建立阶段：1656-1913年普及发展阶段：1914-1944年全面完善阶段：1945年之後3中央銀行產生的主要類型中央銀行的制度類型單一中央銀行制度（一元/二元）複合中央银行制度准中央銀行制度跨國中央銀行制度中央銀行的資本結構類型國家所有制中央銀行公私共有制中央銀行私有制中央銀行無資本金中央銀行跨國共有制中央銀行4中央銀行的組織結構中央銀行的權力分配結構“三權一體”模式“三權分離”模式中央銀行的內部職能機構設置行政管理部門業務實施部門金融監管部門調研分析部门中央銀行的分支機構設置按經濟區域设置按行政區劃设置以經濟區域為主兼顧行政區劃設置5中央銀行的性質與地位中央銀行的性质國家宏观调控部門國家金融管理部門其金融业务具有特殊性中央銀行的地位金融體系的主要調控者宏觀調控的重要實施者對外經濟金融關係的重要紐帶6中央銀行與商業銀行的共性及個性7

中

央

銀

行商

業

銀

行相同點1、都是金融體系活動的重要參與者；2、都以貨幣金融作為業務的主要載體；3、早期中央銀行由商業銀行演變而來的；4、許多中央銀行的早期都兼營商業銀行業務。不

同

點調控者和監管者被調控者和被監管者國家信用，代表國家利益商業信用，代表股東利益政策性運作，不以盈利為目的商業性運作，以盈利為主要目標資產和負債管理服務於其職能資產和負債管理服務於利潤最大化不需要資本金或資本金很少需要資本金，資本是吸收風險的最後保證控制基礎貨幣參與貨幣創造與政府是隸屬和合作關係與政府是業務關係或納稅人關係業務活動對金融市場的影響非常大單個金融機構對金融市場的影響極為有限行長一般由國會、皇室或總統任命總裁一般由董事會聘請中央銀行的職能與作用發行的銀行指國家賦予中央銀行集中和壟斷貨幣發行的特權，即中央銀行是國家唯一法定的貨幣發行機構，具有決定主幣和輔幣的面值、種類、數額和發行程式的特殊权力中央銀行独占货币发行权是其区别于普通商业银行的根本標誌銀行的銀行指中央銀行作為國家的金融管理機構，在整個金融體系中居於領導地位，並與商業銀行和其他金融機構存在普遍而廣泛的業務往來。中央銀行不僅為其他金融機構提供金融服務，同時也是其他金融機構的管理者。政府的銀行指中央银行代表国家制定和实施货币金融政策，为政府提供融资、出纳和资产管理等金融服务，同时代表政府参加国际金融组织和活动等8中國中央銀行的发展历程晚清時期的中央银行國民革命政府时期的中央銀行國民政府時期的中央银行新中國成立后的中央銀行9中國人民銀行（ThePeople’sBankofChina，PBOC），簡稱“人民银行”、“人行”或“央行”，市場有時昵稱“央媽”中國人民銀行的法律地位和主要职能主要由《中國人民銀行法》予以明確規定，並在其他一些相關法律法規中得到體現中國人民銀行的地位與職能中國人民銀行的法律地位中國人民銀行為國務院領導下的正部級組成部门《中國人民銀行法》規定：“中國人民銀行是中華人民共和國的中央銀行。中國人民銀行的全部資本由國家出資，屬於國家所有。中國人民銀行在國務院的領導下，制定和實施貨幣政策，防範和化解金融風險，維護金融穩定。中國人民銀行應當向全國人民代表大會常務委員會提出有關貨幣政策情況和金融監管情況的工作報告。”中國人民銀行的主要職能中國人民銀行履行以下職責：（1）發佈與履行其職責有關的命令和規章；（2）依法制定和執行貨幣政策；（3）發行人民幣，管理人民幣流通；（4）監督管理銀行間同業拆借市場和銀行間債券市場；（5）實施外匯管理，監督管理銀行間外匯市場；（6）監督管理黃金市場；（7）持有、管理、經營國家外匯儲備、黃金儲備；（8）經理國庫；（9）維護支付、清算系統的正常運行；（10）指導、部署金融業反洗錢工作，負責反洗錢的資金監測；（11）負責金融業的統計、調查、分析和預測；（12）作為國家的中央銀行，從事有關的國際金融活動；（13）國務院規定的其他職責10中國人民銀行的組織與體制結構資本與制度結構從資本結構類型來看，中國人民銀行的全部資本由國家出資，因而是完全國有化的中央银行從制度类型来看，中国人民银行在1984年以前採用“複合中央銀行體制”，1984年之後則轉向“一元中央銀行體制”內部職能部門設置中國人民銀行的内设职能部门主要包括办公厅、条法司、研究局、货币政策司、宏观审慎管理局、金融市场司、金融稳定局、调查统计司、支付结算司、货币金银局、国库局、国际司、征信管理局、反洗钱局、金融消费权益保护局、会计财务司、内审司、人事司、党委宣传部和参事室等分支機構設置1998年體制改革後，中國人民銀行總行設在北京，對下屬分支機構實行統一領導和管理；此後，中國人民銀行形成了9個大區分行、2個直轄市營業管理部（北京和重慶）和25個省級（副省級城市）中心支行的組織架构11中國人民銀行九大分行的所轄範圍12分行所轄省份上海分行上海市、浙江省、福建省天津分行天津市、河北省、山西省、內蒙古自治區瀋陽分行遼寧省、吉林省、黑龍江省南京分行江蘇省、安徽省濟南分行山東省、河南省武漢分行江西省、湖北省、湖南省廣州分行廣東省、廣西壯族自治區、海南省成都分行四川省、貴州省、雲南省、西藏自治區西安分行山西省、甘肅省、青海省、寧夏回族自治區、新疆維吾爾自治區

中央銀行的资产负债表与业务本講主要內容中央銀行的資產負債表中央銀行的主要資產業務中央銀行的主要負債業務中國人民銀行的資產負債表13“觀察貨幣政策的鬆緊，關鍵還是看作為貨幣政策仲介目標的貨幣供應量和社會融資規模。只要保持了貨幣信貸合理增長，就說明銀行貨幣創造的市場化功能正常發揮，中央銀行提供的基礎貨幣是適度的。”——中國人民銀行2020年第三季度貨幣政策執行報告專欄中央銀行資產負債表概覽中央銀行的資產負債表也稱“貨幣當局資產負債表”，是中央銀行在履行職能時的業務活動所形成的債權債務存量表。目前世界各國的中央銀行一般都參照IMF標準進行其資產負債表的編制和統計。14資產負債國外資產外匯儲備貨幣貨幣發行貨幣黃金金融機構存款其他國外資產存款貨幣銀行對中央政府的債權特定存款機構對各級地方政府的債權其他金融機構對存款貨幣銀行的債權定期儲備和外幣存款對非貨幣金融機構的債權發行債權對非金融政府企業的債權進口抵押和限制存款對特定機構的債權對外負債對私人部門的債權中央政府存款

對等基金

政府貸款基金

資本專案

其他專案通過分析中央銀行資產負債表的規模、結構及其變化情況，可以對中央銀行的相關業務活動形成更為深入的認識，並可以進行相應的定量分析和判斷。資產專案及其構成基本定義：中央銀行的資產是指中央銀行特定時點上所擁有的各種債權，按照債務人國別可區分為國外資產和國內資產兩大類。（1）國外資產：黃金儲備、中央銀行持有的可自由兌換外匯、地區貨幣合作基金、不可自由兌換的外匯、國庫中的國外資產、其他官方的國外資產、對外國政府和國外金融機構的貸款、在IMF的儲備頭寸、特別提款權（SDR）持有額以及未在別處列出的其他官方國外資產（2）國內資產：對政府部門債權（對中央政府債權、對地方政府債權）、對金融機構債權（對存款貨幣銀行債權、對非貨幣金融機構債權）以及對其他部門債權（對非金融政府企業的債券、對特定機構和私人部門的債權）15資產專案及其構成對主要國內資產的介紹對中央政府債權：指中央政府對貨幣當局的債務，包括中央銀行持有的國庫券、政府債券、財政短期貸款、對國庫的貸款和墊款或法律允許的透支額對各級地方政府的債權：指地方政府對中央銀行的債務，包括中央銀行持有的地方政府債券和其他證券、貸款和墊款等對存款貨幣銀行的債權：指存款貨幣銀行對中央銀行的債務，包括再貼現、擔保信貸、貸款和回購協議、中央銀行對存款貨幣銀行的其他債權和在一些銀行的存款等對非貨幣金融機構的債權：內容與對存款貨幣銀行的債權基本相同，差別在於債權對象是兩類不同的金融機構16負債專案及其構成基本定義：中央銀行的負債是中央銀行的資金來源，表現為金融機構、政府、個人和其他部門持有的對中央銀行的債權。根據IMF的統計口徑，中央銀行的負債專案主要有10類（1）儲備貨幣：公眾持有的現金、存款貨幣銀行的庫存現金、存款貨幣銀行在中央銀行的存款（法定存款準備金和超額存款準備金等）、政府部門和非貨幣金融機構在中央銀行的存款、特定機構和私人部門在中央銀行的存款（大部分國家不允許中央銀行吸收私人部門存款，個別國家允許但數量也非常小）（2）定期儲備和外幣存款：各級地方政府、非金融政府企業、非貨幣金融機構等一個月以上的定期存款和外幣存款、反週期波動的特別存款、特別基金以及其他外幣債務（3）發行債券：自有債務、向存款貨幣銀行和非貨幣金融機構發行的債券以及向公眾銷售的貨幣市場證券17負債專案及其構成（4）進口抵押和限制存款：本國貨幣、外幣、雙邊信用證的進口抵押金以及反週期波動的特別存款（5）對外負債：對非居民的所有本國貨幣和外幣的負債，如從國外金融機構的借款、對外國中央銀行的負債、使用IMF的信貸額和國外發行的債券（6）中央政府存款：國庫持有的貨幣、活期存款、定期以及外幣存款（7）對等基金：受援國政府所存放的、與外國援助資金相等的、使用本國貨幣的基金（8）政府貸款基金：中央政府通過中央銀行管道從事貸款活動的基金（9）資本專案：中央銀行的資本金、準備金和未分配利潤（10）其他專案：該專案是一個淨額，在數值上等於負債方總額與資產方總額之差18資產和負債的基本關係將自有資本從負債中分列且不考慮“其他專案”，可將資產和負債的基本關係概括為三個等式，三個等式從不同角度揭示了中央銀行未清償的負債總額、資產總額和資本總額之間關係：資產＝負債＋資本專案

（3-1）負債＝資產－資本專案

（3-2）資本專案＝資產－負債

（3-3）3-1式含義：在自有資本不變的情況下，中央銀行的“主動負債”必然導致其資產的相應增加（或者說中央銀行的資產增減必然需要對應的負債增減來予以支持）3-2式含義：在自有資本不變的情況下，中央銀行持有的資產增減必然導致其負債的同向增減3-3式含義：在中央銀行的資產和負債都不變的情況下，超過其負債能力的資產擴張必然需要自有資本的支持中央銀行資產負債表約束：在資產、負債和自有資本三個基本類型的專案中，其中任何一個變動都會引起另外兩個專案中的至少一個或者同時兩個變動19資產負債專案之間的對應關係對金融機構債權與負債的關係對應關係：當中央銀行對金融機構的債權與負債（存款）相等時，不影響資產負債表的其他專案；當債權大於負債（存款）時，在維持其他專案不變的情況下，差額部分通常需要用貨幣發行彌補；當債權小於負債（存款）時，在維持其他專案不變的情況下，需要相應減少貨幣發行量政策含義：中央銀行對商業銀行等金融機構的資產業務對基礎貨幣的供應具有重要影響對政府債權與政府存款的關係對應關係：當二者總額相等時，貨幣發行不會受到影響；當財政赤字過大，導致中央銀行對政府的債權大於其存款，那麼在其他專案保持不變的情況下，就會出現財政性貨幣發行，導致基礎貨幣擴張並引發通脹壓力；當政府在中央銀行的存款大於其對中央銀行的負債（即中央銀行對政府的債權小於政府存款），那麼在其他專案保持不變的情況下，基礎貨幣就會出現收縮，從而減小通脹壓力政策含義：穩健的財政政策可以為貨幣穩定提供重要支持20資產負債專案之間的對應關係國外資產和其他存款與自有資本的關係對應關係：當中央銀行所持有的國外資產和其他存款與中央銀行的自有資本在對應關係上保持不變（即對應地增加或減少），那麼基礎貨幣的供應量就不會受到影響；當中央銀行所持有的國外資產和其他存款的增加額超過了自有資本的增加額，那麼在保持其他專案不變的情況下，負債方的基礎貨幣供應就需要相應增加，從而導致通脹壓力上升；反之，則反成立上述三個關係表明，在中央銀行的資產負債表管理過程中，即使中央銀行因為上述關係在某些時候“被動”投放了貨幣，也完全可以通過不同專案之間的“沖銷操作”來減輕其對基礎貨幣和貨幣供應量的影響。中央銀行也可以主動利用這些關係來實現其對基礎貨幣和貨幣供應量的調控。21中央銀行資產負債表的主要特點22與一般金融機構差異的視角資本金對央行的負債擴張約束力極低：由於中央銀行不以盈利為目的，同時可以借助強大的國家信用對其貨幣發行和其他負債背書，因此，中央銀行一般不需要資本金或者資本金很少，通過主動負債就能實現其資產擴張資產業務不存在硬約束：金融機構為了實現其資產擴張，必須首先解決其資金來源（負債或資本金）問題，資產負債表對金融機構而言是顯在的“硬約束”。但中央銀行的資產業務沒有類似的顯在硬約束，因為至少理論上中央銀行可以通過“開動印鈔機”自主地擴大貨幣發行，這也意味著中央銀行為進行宏觀調控而所需的資金來源至少不存在財務上顯在的硬約束。但過度的貨幣發行必然會導致嚴重的通貨膨脹，這使得中央銀行的負債擴張存在隱性的“通脹約束”中央銀行資產負債表的主要特點23中央銀行職能的視角發行的銀行：貨幣發行是央行資產負債表中負債方下的一個主要專案銀行的銀行：中央銀行與金融機構之間的業務往來關係同時體現在央行資產負債表的資產方和負債方：在資產方，再貼現和貸款等對金融機構的債權類業務直接表明了中央銀行對金融機構的流動性支持（基礎貨幣供給）情況；在負債方，金融機構在中央銀行的存款（特別是法定準備金存款）等專案直接體現了中央銀行對金融機構貸款和存款創造的控制（貨幣供應量控制）情況國家的銀行：中央銀行與國家（政府）之間的業務往來關係也同時體現在央行資產負債表的資產方和負債方：在資產方，黃金和外匯儲備都屬於典型的國家儲備，而對中央和地方政府的債權則意味著中央銀行為政府提供融資服務；在負債方，中央政府存款、對等基金和政府貸款基金都是中央銀行為政府提供資金存管服務的直接體現中央銀行的資產業務中央銀行的資產基本定義：指中央銀行在一定時點上所擁有的各種債權專案的總和中央銀行的資產業務基本定義：指中央銀行對其資產規模和結構的管理和調整，來實施相應的政策操作或履行中央銀行的相關職能業務內容：再貼現業務和貸款業務、證券買賣業務以及儲備資產業務24再貼現和貸款業務再貼現業務基本定義：指中央銀行通過買進商業銀行持有的已貼現但尚未到期的合格商業票據，向商業銀行提供融資的行為操作過程：金融機構必須用符合規定的合法票據，經由央行專門的貼現窗口（DiscountWindow）申請再貼現，通過央行對票據的合理性以及申請者的資金使用狀況的審查後，才能辦理。當再貼現票據到期時，中央銀行可通過票據交換和清算系統從承兌銀行收回資金限制性規定：（1）額度方面，結合基礎貨幣總盤，有選擇地對部分確有需要或者符合政策導向的金融機構給予比較充足的貼現貸款；（2）再貼現率方面，一般會設定一個高於市場利率的再貼現率水準，從而避免金融機構的道德風險政策含義：再貼現涉及向金融機構投放基礎貨幣。當中央提高再貼現率時，一般意味著貨幣政策的收緊；反之，如果中央降低再貼現率，則意味著貨幣政策的放鬆25再貼現和貸款業務貸款業務基本定義：指中央銀行動用基礎貨幣向國內外的金融機構、政府和特定組織（群體）提供貸款政策含義：屬於投放高能貨幣的過程，與貨幣供應量的調控密切相關。一般而言，中央銀行貸款增加是擴張性貨幣政策（基礎貨幣和貨幣供應量增加）的信號；中央銀行貸款減少則是緊縮性貨幣政策（基礎貨幣和貨幣供應量減少）的信號貸款業務的類型：對商業銀行的貸款：（1）抵押貸款，即商業銀行以實物資產或商業銀行所持有的政府債券及其他有價證券等作抵押向中央銀行借款，這種形式較為常見，便於控制風險（2）信用放款，即中央銀行直接向申請貸款的商業銀行放款，不需要抵押，此類貸款在中央銀行貸款中所占的比重較小（3）擔保貸款，即商業銀行以合格的商業票據為擔保向中央銀行申請貸款，但涉及對擔保票據進行審查，手續繁瑣且風險較大，目前基本被再貼現所取代26再貼現和貸款業務對其他金融機構（外國政府）的貸款：（1）對政策性銀行、金融信託公司以及租賃公司、證券公司、保險公司等的貸款；（2）對具有特殊目的和用途的非金融部門的貸款，如對災區或落後地區的援助貸款等；（3）根據中央銀行之間簽訂的貨幣互換協議，對外國政府和金融機構的貸款對政府的貸款：主要是為解決政府財政收支的短時失衡問題。（1）買入政府債券，該操作一般需要與貨幣政策實施統籌考慮，以確保貨幣供應量穩定；（2）直接向政府提供貸款，該操作容易導致通脹，因而各國的中央銀行法一般對給政府的直接貸款施加了嚴格的額度和期限限制27再貼現和貸款業務再貼現業務與貸款業務的區別本息收取方式不同：再貼現申請人在申請貸款是一般只獲得票面金額的部分資金，而貸款申請者則獲得了全部貸款資金；同時，再貼現業務是中央銀行在提供貸款的同時便收取利息，而貸款業務是在歸還本金之時（或貸款被使用了一段時間之後）才收取利息償還資金方式不同：再貼現業務是在票據到期時，中央銀行向票據承兌人出示票據並要求票據承兌人支付資金，而貸款業務則是在貸款到期之時，由借款人直接將本金歸還中央銀行承擔風險大小不同：再貼現本質上屬於抵押貸款，用於再貼現的票據一般都得到了金融機構的承兌，因而違約風險較小，而貸款業務的資金償還則依賴於借款人的未來經營狀況，具有一定程度的不確定性，風險明顯高於再貼現業務28證券買賣業務基本定義：指中央銀行通過在金融市場上買賣有價證券吞吐基礎貨幣，進而實現對貨幣供應量的調控限制性規定：（1）中央銀行的證券買賣必須遵循流動性原則，其買賣的證券類型一般只限於政府公債、國庫券以及其他流動性和完全性高的有價證券（2）為防止財政赤字型的通貨膨脹，許多國家都規定中央銀行的證券買賣業務一般只在二級市場進行，以避免貨幣政策淪為政府彌補財政赤字的工具（3）中央銀行買賣證券的方式主要有兩種：直接購買和含回購協議的回購。政策含義：再貼現涉及向金融機構投放基礎貨幣。當中央銀行認為需要收縮銀根時，便在公開市場上賣出證券，以收回部分基礎貨幣，進而實現貨幣供應總量的收縮；當中央銀行認為需要放鬆銀根時，便在公開市場上買入證券，釋放部分基礎貨幣，進而實現貨幣供應總量的擴張。29證券買賣業務和貸款業務的對比相似處調節貨幣供應量的機制相似：先引起基礎貨幣量的變化，然後通過貨幣乘數的放大，引起貨幣供應量的成倍同向變化差異處資金的流動性不同：中央銀行可以隨時買賣證券且沒有期限的限制，但貸款則有明確的固定期限，證券買賣業務的流動性總體上高於貸款業務收益的表現形式不同：中央銀行通過貸款業務可以獲得利息收入，而買賣證券不存在利息收入，收益只能從買賣差價中實現對金融市場發展程度的依賴程度不同：貸款業務對金融市場發展程度的要求較低，一般國家的中央銀行都能辦理貸款業務，而證券買賣業務需要有相對發達的金融市場，以滿足證券交易的數量、範圍和頻率等要求30儲備資產業務儲備資產的定義：儲備資產（ReserveAssets）也稱國際儲備，是一國用於償付對外債務、平衡國際收支和穩定匯率的相關國際或外匯資產的總稱統計口徑：黃金、外匯資產、特別提款權（SDR）以及會員國在IMF的儲備頭寸政策含義：一個國家儲備資產的規模、結構及穩定性程度，是其國際清償能力和經濟金融實力的一個重要標誌，並且具有抵禦國際投機資本衝擊的戰略性作用，在大部分國家，儲備資產一般委託中央銀行進行管理31中央銀行對儲備資產的管理保持合理的儲備資產規模效率和穩定的角度：持有過多的儲備資產會造成資源浪費，但持有的儲備資產過少，又無法保障充足的國際支付能力，造成國際市場對本幣的信心下降，並有可能引發國際資本的投機性攻擊國際貿易的角度：影響儲備資產規模的因素一般有商品進口額、對外負債額、外匯制度（管制情況）、國際金融市場環境以及國內外的經濟金融政策等小國和弱勢貨幣的角度：考慮外匯儲備作為“反危機（貨幣投機攻擊）戰略工具”的意義保持合理的儲備資產結構作為儲備資產主體的外匯資產受各國貨幣匯率的波動影響較大，容易導致儲備價值損失，中央銀行需要綜合考慮本國的貿易國家（幣種）結構、相關儲備資產的金融週期、國內外經濟金融和政治形勢等因素，按照“安全優先、兼顧收益”的基本原則來選擇和動態調整本國的儲備資產結構32中央銀行的負債業務中央銀行的負債基本定義：指中央銀行對特定對象（如金融機構、政府和個人等）和不特定對象（如社會公眾）的債務，是中央銀行的主要資金來源中央銀行的資產業務業務內容：貨幣發行業務、存款業務以及包括債券發行業務、對外負債業務和資本業務在內的其他負債業務33貨幣發行業務貨幣發行是中央銀行的主要負債業務。通過發行貨幣，中央銀行一方面為商品流通和交換提供了流通和支付手段，另一方面也相應獲得了其履職所需的資金理解貨幣發行發行過程角度：貨幣發行指貨幣從中央銀行的發行庫到商業銀行的業務庫，然後再流向社會的過程，這實際上是投放基礎貨幣的過程發行結果角度：貨幣發行是指貨幣從中央銀行流出的數量大於流入的數量，從而引起基礎貨幣淨增加的過程發行管道角度：貨幣發行主要是是通過貼現、貸款、購買證券、收購金銀外匯等方式進行的，而回籠貨幣則通過對上述管道進行反向操作實現34貨幣發行業務貨幣發行原則壟斷發行原則：指貨幣發行權高度集中於中央銀行，並以法律形式明確中央銀行的壟斷貨幣發行權信用保證原則：指中央銀行不得在政治壓力下隨意發行貨幣，而是要以可靠的準備金制度為基礎，堅持貨幣發行與國民經濟發展的客觀需要相適應。彈性發行原則：指貨幣的發行要保持一定的彈性，即貨幣發行要有必要的伸縮性和靈活性，既要充分滿足經濟發展的需要，避免因通貨不足而導致經濟萎縮，又要嚴格控制發行數量，避免因貨幣發行過量而導致通貨膨脹，造成經濟混亂35存款業務中央銀行雖然不吸收社會公眾的存款，但是由於中央銀行職能的需要，其負債方通常存在著金融機構、財政部門和外國特定機構的存款。存款業務的內容準備金存款業務：是中央銀行存款業務中最主要的部分，同時也是一種制度性的存款，即基於“存款準備金制度”而形成的存款其他存款業務：主要包括政府存款業務、非銀行金融機構存款業務、特定機構和私人部門的存款業務、特種存款業務和外國存款業務等與金融機構存款業務的差異目的不同：中央銀行開展存款業務的主要目的是調節貨幣信貸規模，而不是像商業銀行那樣為了盈利對象不同：商業銀行主要吸收的是企業和個人的存款，而中央銀行主要吸收的是商業銀行、財政部門和外國特定機構的存款存款原則不同：商業銀行在辦理存款業務時遵循自願原則，而中央銀行基於法定存款準備金制度獲得的存款則具有強制性36存款業務存款準備金基本定義：指金融機構為保證客戶流動性需要而持有的現金或存放在中央銀行的存款，主要有3類（1）自存準備金：金融機構以庫存現金形式所持有的準備金（2）法定存款準備金：金融機構按照中央銀行規定的法定存款準備金率提取並存放於中央銀行的準備金。金融機構對法定存款準備金不具備支配權，但具有所有權。而作為傳統貨幣政策“三大法寶”之一的法定存款準備金率工具，主要是通過影響金融機構的存款準備金進而改變貨幣乘數發生作用的（3）超額準備金：金融機構在中央銀行存放的超過法定存款準備金的資金37其他負債業務業務債券發行業務基本定義：指中央銀行以發行央行票據等方式“主動負債”，從而達到吞吐基礎貨幣和調控貨幣供應量的目的政策含義：當中央銀行向金融機構出售央行債券時，金融機構的超額準備金減少，貨幣供應量相應下降；反之，當中央銀行購入（之前已發行的）央行債券時，金融機構的超額準備金增加，貨幣供應量相應上升對外負債業務基本定義：指中央銀行為平衡國際收支以及維持匯率和外匯市場穩定等需要，從國際金融機構或國外金融機構借款，從國外中央銀行借款或在國際金融市場上對國外發行債券等資本業務基本定義：指中央銀行獲取、維持和補充自有資本的業務，由於各國法律對中央銀行是否需要資本以及資本的來源和構成都有比較明確的規定，因此，中央銀行一般只在有資本補充需要時才按規定開展此項業務38代理國庫業務國庫制度基本定義：指國家預算資金的收納、保管和撥出制度基本分類：（1）國家金庫制，即由國家在財政機關內自設國庫，辦理預算收支的保管出納業務（2）委託金庫制，即國家委託中央銀行辦理國家金庫業務（3）銀行存款制，即國家直接將預算收入存入金融機構，金融機構按存款辦法進行管理委託金庫制的優點與作用：（1）便於國家預算資金的靈活調度，提高資金分配的效率，同時有效降低管理成本（2）促進財政政策和貨幣政策的協調配合（3）發揮監督作用，確保國庫資金安全（4）可以在一定程度上增加中央銀行的資金來源39代理國庫業務業務內容：（1）辦理國家預算收入的收納、劃分和留解以及預算支出的拔付（2）對預算外的資金進行嚴格的控制（3）處理貨物和服務供應商的政府支付（4）管理預算執行過程中的現金流入與流出，包括制定先進計畫和發行政府債券等（5）向上級國庫和同級財政機關反映預算收支執行情況（6）協助財政、稅務機關督促企業和其他經濟收入的單位及時向國家繳納應繳款項，對於屢催不繳的，應依照稅法協助扣收入庫（7）組織管理和檢查指導下級國庫工作（8）管理並核算政府債務（9）辦理國家交辦的同國庫有關的其他工作；會計業務與一般商業銀行、工商企業會計的差異從對象上看：中央銀行會計主要是對中央銀行行使職能、辦理各項業務和進行宏觀調控等活動所引起的資金運動過程和結果的一種記錄從內容上看：中央銀行會計主要包括對中央銀行自身業務的會計核算，對金融機構及其信貸資金活動的會計監督管理，對銀行間資金清算情況的分析和管理，以及為宏觀決策提供準確可靠的會計資訊等從功能和目標任務來看：中央銀行會計不僅具有核算和反映的功能，同時還具有監督、管理和分析的功能，其主要目標任務包括：根據國家經濟發展狀況與政策方針以及銀行的規章制度正確組織會計核算，處理各項業務，記載與核算各項財務收支活動；實施會計管理、進行會計監督，維護財產和資金的安全；開展會計檢查和分析，為金融決策提供資訊；管理銀行內部資金和財務收支，提高效益；強化會計內部控制與完善會計制度建設，防範風險；等等40調查統計業務業務內容：金融統計和經濟調查統計，其中金融統計是中央銀行調查統計業務的核心內容金融統計基本定義：指對金融機構的業務活動和金融市場的運行情況以數據資訊的形式進行系統收集、整理和分析基本目標：及時、準確、全面地統計各項金融業務報表；收集、整理和積累有關金融經濟的統計資料；開展統計調查和分析，為中央銀行和國家相關部門進行經濟金融決策、分析、評估和預測等宏觀管理活動提供數據支持主要內容：銀行信貸統計、銀行現金收支統計、貨幣供應與流通統計、金融市場統計41調查統計業務金融統計的主要內容銀行信貸統計：包括銀行存款資金統計、銀行貸款資金統計以及信貸收支差額統計等；銀行現金收支統計包括現金收入統計、現金支出統計、現金收支比例統計、現金回籠率統計等貨幣供應與流通統計：包括各層次貨幣供應量（M0、M1、M2、M3、M4等）統計、貨幣流通量統計、貨幣流通速度統計、現金歸行速度統計等金融市場統計：包括貨幣市場統計（市場主體、金融工具種類、交易規模、資金流向、利率水準等）、資本市場統計（債券和股票等有價證券的發行和交易規模及價格等）、外匯市場統計（交易主體、規模和價格等）以及黃金市場統計（交易主體、規模和價格等）等42征信與管理業務中央銀行利用其在金融體系中的核心地位和金融資訊收集優勢，通過構建信用資訊共用的平臺和機制，促進金融活動的有序開展，培育良好的社會信用基礎。目前，個人和企業的信用情況已經作為重要的評分項“嵌入”金融機構的內部評級模型之中。隨著社會信用體系的完善，信用記錄將對個人和企業的經濟和社會生活產生全面和系統性的影響。征信基本定義：指由專業化的第三方獨立機構為個人、企業或其他組織建立信用檔案，依法採集和客觀記錄其信用資訊，並依法對外提供信用諮詢、分析、評估和報告等服務作用：（1）降低交易中參與各方的資訊不對稱，起到風險提示的作用（2）促進信用產品的創新，擴大信用交易的範圍，促進信用市場的擴大（3）降低交易中的資訊收集成本，縮短交易時間，拓寬交易空間，提高經濟效率（4）推動社會信用體系建設，遏制不良信用行為，保障誠實守信者的利益基本模式：市場主導模式（美國、加拿大、英國和北歐國家）、政府主導模式（法國、德國、比利時、義大利等歐洲國家）和會員制（日本）43支付清算業務一般而言，中央銀行是一國票據清算和資金匯劃的中心，建立了比較完備的支付清算體系和制度，承辦相關的支付清算業務，執行清算銀行的職能。組織票據的交換與清算開展主體：既可由中央銀行直接組織管理，也可由私營的清算所或金融機構聯辦。票據交換的資金清算一般是各金融機構或清算機構在中央銀行開設的帳戶內完成基本流程：付款人將欠款票據交付給收款人，收款人將票據交給開戶行，開戶行在收到票據後到票據交換所進行提示，付款行確認票據後委託票據交換所進行清算，票據交換所則委託中央銀行通過兩行在中央銀行開設的帳戶直接劃撥資金，從而抵消彼此間的債權債務頭寸44支付清算業務辦理異地或跨國的支付清算開展主體：異地跨行清算業務的開展主要依靠全國性的清算中心基本流程：付款人向自己的往來銀行發出支付指令，往來銀行向當地的中央銀行分支機構傳達支付指令，中央銀行分支機構則劃撥往來銀行帳戶上的資金，通過清算中心向收款行所在地的中央銀行分支機構發出收款指令，收款行所在地的中央銀行分支機構在接收到指令後向收款行發出通知，同時將資金劃撥給收款行帳戶，最後由收款行向收款人發出到賬通知向私營清算機構提供淨額清算服務開展主體：除中央銀行外，某些市場化程度高的國家存在私營性質的清算機構基本流程：私營清算機構將清算相關參與者在一個交易日的淨債務或債務頭寸加總，然後提交給中央銀行，由中央銀行在相關參與者的中央銀行帳戶上直接進行資金頭寸的抵扣提供證券和金融衍生品的交易清算服務開展主體：為控制風險和提高貨幣政策實施的效果，不少國家的中央銀行都專門設立了針對證券和金融衍生品交易的支付清算系統45中國人民銀行的資產負債表概況中國人民銀行自1994年起開始向社會公佈其資產負債表，即《貨幣當局資產負債表》（BalanceSheetofMonetaryAuthority）。該表根據IMF的《貨幣與金融統計手冊》相關格式編制，採用複式計賬法，按歷史成本計價。2002年之後，人民銀行根據IMF的數據公佈通用系統（GDDS）格式要求，不斷調整和完善其資產負債表。從1999年12月起，《貨幣當局資產負債表》按月定期（一般在每月的15-19日）在中國人民銀行官方網站46注：本圖取自中國人民銀行官方網站中國人民銀行的資產項（1）國外資產：主要反映的是人民銀行所持有的外匯資產總量，包括外匯（儲備）、貨幣黃金和其他國外資產，其中，“外匯（儲備）”專案的增加會直接增加基礎貨幣投放，“貨幣黃金”專案的增加不一定會增加基礎貨幣的投放，而“其他國外資產”的增加則一般不會增加基礎貨幣的投放（2）對政府債權：基本是對中央政府的債權，主要反映的是人民銀行通過公開市場業務而間接持有的國債餘額（3）對其他存款性公司債權：主要反映的是人民銀行對一般性存款機構（如商業銀行、城市信用社、農村信用社、財務公司等）和特定存款機構（信託投資公司、金融租賃公司、政策性銀行等）的再貸款和再貼現業務餘額以及持有此類機構發行的債券餘額等（4）對其他金融性公司債權：主要反映的是人民銀行對其他金融性公司（如證券公司、保險公司、資產管理公司等）的再貸款和再貼現業務餘額以及持有此類機構發行的債券餘額等（5）對非金融部門債權：主要反映的是人民銀行為支持“老少邊窮”地區（革命老區、少數民族自治地區、陸地邊境地區和欠發達地區）經濟開發所發放的專項貸款（6）其他資產：人民銀行所持有的不包含在上述幾種分類中的資產47中國人民銀行的負債項（1）儲備貨幣：主要反映的是人民銀行所投放的基礎貨幣存量，包括貨幣發行、金融性公司存款（其他存款性公司、其他金融性公司）和非金融機構存款，其中，“貨幣發行”專案反映的是正在社會各界流通著的現金存量，包括其他存款性公司的庫存現金以及金融系統之外的流通中現金（M0）；“金融性公司存款（其他存款性公司、其他金融性公司）”的兩個子專案分別反映的是其他存款性公司的準備金存款帳戶餘額以及其他金融性公司的結算帳戶餘額，這些存款的增加也都直接對應人民銀行的基礎貨幣投放；“非金融機構存款”為支付機構交存人民銀行的客戶備付金存款（2）不計入儲備貨幣的金融性公司存款：主要反映的是證券公司、保險公司等其他金融性公司在人民銀行的存款（3）發行債券：主要反映的是人民銀行所發行債券（如中央銀行票據等）的餘額（4）國外負債：主要反映的是人民銀行對非居民以人民幣計值的負債，如國際金融機構在人民銀行的存款等（5）政府存款：主要反映的是各級政府的財政性資金在人民銀行的存款（6）自有資金：主要是人民銀行的資本金和信貸資金（7）其他負債：不包含在上述幾種分類中的人民銀行負債48中國人民銀行資產負債表的含義演變人民銀行《貨幣當局資產負債表》的專案及其內在含義是逐步演化的，其中的有些專案並非從一開始就有，有些專案的含義和統計口徑也並非始終如一演變原因人民銀行業務操作變化的客觀反映：如人民銀行從2002年開始發行央行票據所引起的資產負債表變化基於國際慣性和統一規則所進行的調整：如人民銀行從2011年1月起採用IMF關於儲備貨幣的定義，不再將其他金融性公司在貨幣當局的存款計入儲備貨幣，同時將境外金融機構存款從其他存款性公司存款專案轉入國外負債專案予以統計。此外，從2017年起，對國際金融組織相關本幣帳戶以淨頭寸反映49央行資產負債表分析基礎理解廣義貨幣供應量的構成經濟中的廣義貨幣供應量實際上是由中央銀行和以商業銀行為代表的金融機構共同提供的，其中：中央銀行負責提供基礎貨幣，這部分貨幣最終形成流通中的現鈔、商業銀行的庫存現金以及商業銀行在中央銀行的準備金存款；而商業銀行則負責進行“貨幣創造”，即通過“派生存款貸款機制”實現基礎貨幣的倍數擴張，最終形成廣義貨幣供給。不過，商業銀行派生存貸款創造的“上限”會受到中央銀行法定存款準備金政策的直接影響理解基礎貨幣投放對央行資產負債表的影響基礎貨幣的投放主要體現為負債方“儲備貨幣”專案的增加，其中“貨幣發行”對應現鈔的投放數量（M0+金融機構庫存現金），而“金融性公司存款”則是金融機構在央行的準備金存款，這兩專案前是中國最主要的基礎貨幣來源；而商業銀行的“貨幣創造”及其所引起的廣義貨幣供應量（M2）變化，則並不直接體現在中央銀行的資產負債表中，而是體現在“銀行業金融機構資產負債表”中的負債方存款專案下50中國人民銀行的資產負債表分析51注：本圖由中國人民大學郝妙寧根據網上相關公開資料繪製貨幣政策操作對人行資產負債表的影響（1）當人民銀行增加再貸款或再貼現時：會引起《貨幣當局資產負債表》資產方下“對其他存款性公司債權”的增加以及負債方下“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的增加，反之則會引起上述專案的減少（2）當人民銀行買入外匯資產時：會引起《貨幣當局資產負債表》資產方下“國外資產（外匯）”的增加以及負債方下“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的增加，反之則會引起上述專案的減少（3）當人民銀行進行外匯掉期交易時：售出外匯會引起《貨幣當局資產負債表》資產項下“外匯”的減少以及負債項下“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的減少，買入外匯的交易則會引起上述專案的反向變化（4）當人民銀行通過公開市場買入國債時：會引起《貨幣當局資產負債表》資產方下“對政府債權”的增加以及負債方下“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”或“不計入儲備貨幣的其他存款性公司存款”的增加，反之則會引起上述專案的減少（5）當人民銀行增加央行票據發行時：會引起《貨幣當局資產負債表》負債項下“發行債券”的增加和“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的減少，資產專案不發生變化52貨幣政策操作對人行資產負債表的影響（6）當人民銀行進行正回購交易時：會引起《貨幣當局資產負債表》負債項下“其他負債”的增加和“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的減少，逆回購交易則會引起上述專案的反向變化（7）當人民銀行向財政部門借出款項時：會引起《貨幣當局資產負債表》資產項下“對政府債權”的增加以及負債項下“政府存款”的增加，在財政資金得到使用後，會進一步導致負債方內部結構的變化，即“政府存款”的減少以及“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的增加（8）人民銀行對政府財政透支：會引起《貨幣當局資產負債表》資產項下“對政府債權”的增加以及負債項下“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的增加，但《人民銀行法》已經基本禁止了這一做法53本章復習思考題簡述中央銀行資產負債表的基本結構和主要專案簡要說明中央銀行主要的資產業務與負債業務簡要解釋中央銀行再貼現業務與貸款業務的主要區別簡要說明中國人民銀行資產負債表的結構與主要專案簡要說明人民銀行常見政策操作對其資產負債表的影響54

中央銀行的決策與制度安排本講主要內容中央銀行的決策機構與機制中央銀行的獨立性及判斷標準中央銀行的透明度及測度方法中國人民銀行的決策與制度55“美聯儲是一個具有政治獨立性的中央銀行，為了國家的長遠利益做出政治上不受歡迎的決策是其存在的一個理由，即做他人不能或不願做，卻又必須要做的事。”——美聯儲前主席本·伯南克（BenS.Bernanke）中央銀行的決策機構與機制中央銀行的決策機構與機制主要是指中央銀行在制定貨幣政策、宏觀審慎政策和監管政策等主要經濟金融政策過程中所依託的決策組織（部門）及制度流程56中央銀行的決策機構貨幣政策的決策通常由中央銀行下屬的貨幣政策委員會或者類似的機構（部門）來實施美聯儲聯邦公開市場委員會歐洲中央銀行管理委員會英格蘭銀行貨幣政策委員會日本銀行政策委員會宏觀審慎政策由“金融政策委員會”、“宏觀審慎管理局”或類似的機構（部門）來實施美國：金融穩定監察委員會英國：金融政策委員會、金融審慎管理局歐盟：三層監管框架57中央銀行的決策機制中央銀行的貨幣政策決策機制美國聯邦公開市場委員會：7名聯邦儲備體系理事會理事以及12位儲備銀行行長中的5位組成；每年召開8次例會，2月、7月的會議重點分析貨幣信貸總量增長情況，預測實際產出、通貨膨脹、就業率等變化情況；其他6次會議主要對長期的貨幣信貸目標進行討論歐洲中央銀行管理委員會：歐洲中央銀行執行理事會的6名成員和歐元區成員國的12名央行行長組成；委員會通常每兩周召開一次會議；會後召開新聞發佈會；發佈《歐洲中央銀行月報》日本銀行政策委員會：7個委員組成；每月召開1次會議；《經濟與金融發展工作報告》58中央銀行的決策機制宏觀審慎政策和金融監管的決策機制美國金融穩定監察委員會（FSOC）：美國的FSOC及其下設各級委員會均採用會議決策制，經委員會主席或多數成員提議後可召開會議，且每季度不得少於1次；認定系統性重要金融機構，使之接受美聯儲監管，並有權對其強制分拆重組或資產剝離德國金融穩定委員會（FSC）：審議有關金融穩定的政策以及協調各代表機構之間的合作，並每年向德國聯邦議院提交風險分析報告；承擔與歐洲系統性風險理事會（ESRB）的溝通工作，負責回應ESRB質詢，同時也將來自德國的警告和建議傳遞給ESRB59中央銀行決策的主要依據國內的經濟週期運行狀態及其微觀基礎經濟週期運行狀態：經濟景氣程度；通貨膨脹和幣值穩定狀況；國際收支均衡狀況微觀主體的行為和預期：企業生產能力的利用情況；企業的經濟效益狀況；企業的財務狀況國內的金融週期運行狀態及其微觀基礎金融週期運行狀態：按照概念內涵所包含的範圍，從小到大可分為貨幣週期、信貸週期和總體金融週期等層次金融週期分析的微觀層次：金融機構的信貸投放意願等；金融機構以及其他市場主體的創新行為對政策關注要素的影響；金融市場中影響大或關聯廣泛的“系統重要性金融機構”60中央銀行決策的主要依據（續）國際的經濟金融形勢及其對國內的傳導影響經濟週期方面：世界各主要經濟體以及全球經濟週期的運行狀態和趨勢、預期經濟增速、國際貿易總額的變動、通脹水準及通脹預期變化等金融週期方面：國際大宗商品市場的價格變動及趨勢、國際資本的流動方向和趨勢、主要經濟體的匯率變化和國際金融市場的價格指數變動等政策傳導方面：以美聯儲、歐央行為代表的大型經濟體的經濟金融政策變化及其影響、國際重大經濟政治事件對國際國內經濟和金融市場的影響等關係國家經濟社會發展的長期結構和戰略問題國家經濟發展戰略的預期目標、實現程度以及需要貨幣金融政策予以支持的方面和方式國家產業政策導向下的產業結構調整目標、速度和品質，以及這一過程中需要或適合採用貨幣金融手段予以支持的事項關係經濟社會穩定發展的若干“短板”領域以及這些領域適合採用貨幣金融手段予以支持的事項61中央銀行的獨立性中央銀行的獨立性是指中央銀行在履行自身職責的過程中，法定或實際擁有的職權範圍以及在決策與行動方面所享有的自主性程度，通常包括政策獨立性、人事獨立性、經濟獨立性等方面內容產生與發展：歷史經驗顯示，政府直接控制中央銀行極易導致貨幣濫發和惡性通脹；從現代意義上看，保持中央銀行相對獨立性的必要性主要體現在四個基本方面：一是避免政治性經濟波動的需要，二是避免財政赤字貨幣化的需要，三是促進經濟和金融體系長期穩定的需要，四是增強中央銀行調控專業性和有效性的需要62中央銀行獨立性的判斷標準中央銀行的法律地位在西方國家，隸屬於國會的中央銀行獨立性較強；隸屬於中央政府（中央政府的組成機構）的中央銀行獨立性較弱；如果中央銀行還受地方政府的某些制約，則其獨立性更弱中央銀行的人事獨立性政府是否有權利選擇和決定中央銀行的高管人員；中央銀行決策機構裏是否有政府指定的代表，以及政府是否有權決定央行決策機構人員的任期等中央銀行的經濟獨立性資本所有權、與財政融資的關係、利潤分配與稅收管理等63中央銀行獨立性的主要模式美國模式在法律地位上獨立於政府運行，直接向最高權力（立法）機構負責，政策制定與執行基本不受政府干預，法定和實際獨立性都比較強英國模式名義上隸屬於財政部，但實際上有權自主決定和執行政策，管理日常事務，名義獨立性較弱但實際獨立性較強日本模式不僅在名義上隸屬於財政部，而且在實際政策的制定和實施過程中都要受到政府部門的行政干預，名義和實際獨立性都較弱中國模式在法定和事實地位上與財政部平行，通常屬於政府（內閣）的一個部，各自分別對政府（首腦）負責歐洲央行模式具備獨立法人資格，世界上第一個管理超國家貨幣的中央銀行，擁有非常高的獨立性，不僅獨立於各成員國的政府，也不受歐盟理事會的限制64中央銀行的透明度透明度作為資訊公開程度的一種測度，主要用於說明中央銀行在何種程度上會對外公開其有關政策的決定、依據、目標和實施路徑等方面的資訊產生與發展早期的中央銀行實際上並不公開其業務操作和相關資訊，隱秘性在很大程度上被視為中央銀行文化的一部分20世紀80年代開始，各國中央銀行開始重視透明度問題的研究和實踐，提高中央銀行的透明度在20世紀90年代之後逐漸演變成為一種全球性的趨勢目前，許多國家的中央銀行都將透明度要素作為其制度性框架的一個重要組成部分65中央銀行透明度的理論基礎增強中央銀行透明度的主要原因透明度的提高有助於增強中央銀行的公信力有效的政策需要建立在一定的透明度基礎之上貨幣政策透明度與政策有效性的關係透明度的提高有助於提高市場效率較高的透明度會產生一種“聲譽效應”不支持中央銀行應當毫無保留地提高透明度的觀點某些特定的情況下，中央銀行必須對某些事項保密增加透明度可能會導致市場波動加劇使中央銀行力圖穩定經濟的政策成本增加提高透明度只是手段而非目的，最終的判斷標準仍然在於是否有助於增強中央銀行政策調控的有效性66中央銀行透明度的測度方法測度維度清晰性：語言含義要清楚明確，不能有歧義內容豐富：向社會公眾傳遞有關經濟金融政策資訊的內容豐富程度公眾審查：應該向公眾提供決策有關的資訊，包括支持和反對的意見、投票的性質、經濟模型和數據等測度方法直接通過問卷調查建立評價體系根據官方法律條文規定或中央銀行的實際操作建立指標體系進行評分研究市場主體對政策資訊的理解來間接測度中央銀行的政策透明度在一般均衡模型下，結合實際數據，通過參數的設置和估計來推算出實際的政策透明度67提升中央銀行透明度的主要方式明確政策目標提高政策透明度的首要前提是向公眾明確中央銀行的政策目標，讓公眾充分瞭解中央銀行的真實意圖中央銀行政策目標的透明既包括最終目標的透明，也包括操作目標和仲介目標的透明解釋決策機制讓社會公眾及時瞭解相關經濟金融政策是如何制定的，以及決策的背景、依據和方法是什麼公開中央銀行的經濟模型加強資訊溝通發佈經濟金融數據發佈報告和對外講話等68中國中央銀行的決策與制度中國人民銀行的決策機構

在中國，貨幣政策委員會是中國人民銀行制定貨幣政策的諮詢議事機構（而非決策機構），其職責是在綜合分析宏觀經濟形勢的基礎上，依據國家宏觀調控目標，討論貨幣政策的制定和調整、一定時期內的貨幣政策控制目標、貨幣政策工具的運用、有關貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其它宏觀經濟政策的協調等涉及貨幣政策等重大事項，並提出建議69中國人民銀行的獨立性在現行的制度框架下，中國人民銀行總體上具有相對獨立性政策決策和實施中國人民銀行對一般性貨幣政策事項具有直接決策權，且不受除國務院之外的其他政府部門的干預，這為貨幣政策貫徹落實過程中的統一性和一致性提供了基本的制度保障機構和人事制度中國人民銀行即使在機構和人事方面即使隸屬於中央政府，也可以獲得較大程度的運行獨立性經濟獨立性中國人民銀行實行獨立的財務預算管理制度，但預算和執行情況仍受財政部的審核和監督，因而經濟方面的獨立性也是有限和相對的70中國人民銀行的透明度政策目標比較透明無論從政策目標和政策偏好的清晰度，還是從承諾履行的實際情況來看，中國人民銀行的貨幣政策目標都是比較透明的決策透明度較低決策過程與程式的一些問題尚不明確、決策依據的相關資訊披露較少、決策結果的資訊披露不夠詳細工具和操作透明度較高通過一系列的制度建設保證公開市場操作的透明度、對貨幣政策工具操作的變化通過負責人講話和文告等形式予以公告資訊透明度不斷上升中國人民銀行網站、經濟金融形勢分析會、《中國金融穩定報告》等出版物、新聞發佈會、編制與發佈經濟金融數據71中國人民銀行未來的透明度改善方向進一步提高政策目標的透明度，特別是在承諾的具體目標和實施規則方面在改革完善政策決策機制的基礎上，適時推進決策透明度的建設與提高進一步提升資訊透明度的品質，在經濟金融數據的覆蓋範圍、發佈頻率、可得性和時效性等方面逐漸與國際標準接軌72本章復習思考題簡要說明貨幣政策的常見決策機構與機制簡要解釋中央銀行的獨立性及判斷標準簡要解釋中央銀行的透明度及測度方法分析說明中央銀行獨立性和透明度的關係簡要分析中國人民銀行的獨立性與透明度73

貨幣政策目標本講主要內容貨幣政策的最終目標及理論基礎貨幣政策的中間目標及選擇依據貨幣政策各層次目標之間的關係中國的貨幣政策目標及發展演變74“穩定經濟的任務，要求我們能夠控制住經濟，使之不至於偏離持續高就業之路太遠。就業率過高將導致通貨膨脹，而過低又意味著衰退。靈活審慎的財政政策和貨幣政策能夠幫助我們在這兩條路中間穿過一條‘狹窄的通道’。”——美國第35任總統約翰·甘迺迪（JohnF.Kennedy）貨幣政策的目标（概述）貨幣政策目標是指中央銀行在貨幣政策制定和實施過程中所監測、關注或盯住的對象，一般概括為由操作目標、中間目標和最終目標所構成的一個多層次目標體系主要原因：由於货币政策调控效应的显现有一个时间过程，因此，中央银行并不能“一蹴而就”地直接实现其最终目标，而是需要先以操作目标为起点和抓手，再以中间目标为支点和指示器，步步为营地接近和实现最终目标，確保中央银行的相关政策操作始终处于预期的、可控的、可監測的路径之上75貨幣政策的各层次目标最終目標（UltimateGoals）是中央銀行制定和實施貨幣政策所意欲實現的最終結果，一般體現為一些宏觀層面總量指標的穩定與优化中間目標（IntermediateTarget）是連接中央銀行可以直接控制的操作目標和其意欲實現的最終目標之間的一個“橋樑”和“中介”操作目标（OperatingTarget）是指既能被貨幣政策工具直接作用，又與中間目標緊密聯繫的經濟金融指标實踐中，中央銀行通常首先根据特定的现实情况确定货币政策的最终目标，然后建立用于保证最终目标实现的操作目标和中间目标，从而确保整个货币政策的调控过程在稳定可靠和“有迹可循”的基础上进行76常見的貨幣政策最終目标物價穩定基本定義：指市場中各種商品和勞務的一般價格水準在一定時期內不發生顯著或急劇的波動，核心本质是维持本国货币币值的穩定具體做法：既控制通货膨胀（最主要），又避免通貨紧缩衡量指標：消費者價格指数CPI、核心CPI、生產者價格指数PPI以及GDP平減指數等經濟增長基本定義：指一國的現實生產水準和潛在生產能力保持快速而合理的增長，這既是提高民眾生活水準的物質基礎，也是衡量一國經濟實力和國際競爭力的重要因素衡量指标：GDP增長率、GNP增長率77常見的貨幣政策最終目标充分就業基本定義：一般是針對所有可利用的潛在資源而言的，即所有生產要素都处于被充分利用的状态衡量指标：由於各種經濟資源的利用程度在現實中很難被直接測度，实践中一般以勞動力就業水準的反向指標即失業率（Unemployment）來衡量社會經濟資源被利用的程度國際收支平衡基本定義：指一個國家或經濟體在一定時期內的對外總支出和總收入基本保持平衡，既沒有大的順差，也沒有大的逆差衡量指标：贸易收支差额、经常项目差额和国际收支基本差额等金融穩定78貨幣政策最终目标的历史演变從二戰結束到20世紀60年代時代背景：戰後滿目瘡痍、百廢待興主導性货币政策思維：强调总需求管理的凯恩斯主义认为貨幣是经济活动的基本组成部分，因而货币政策能够发挥实质性的调控作用，特别是在存在大量闲置资源和有效需求严重不足的情况下各國貨幣政策最終目標选择：根据实际情况灵活地追求多種意欲實現的政策目标，主要集中于经济增长和充分就业79貨幣政策最终目标的历史演变20世紀70年代至80年代時代背景：積極貨幣政策無法繼續刺激經濟增長，经济跌入“流動性陷阱”之中，加之“中東石油危機”的衝擊，許多国家陷入痛苦的“滞胀”泥沼之中主導性货币政策思維：强调货币数量管理和通胀控制的货币主义思想認為通貨膨脹无论何时何地都是一种货币现象，因此，要控制通脹，必須嚴格控制貨幣供应量各國貨幣政策最終目標选择：由“以经济增长为主”逐漸轉向“以物价稳定为主”，其主要手段是基於貨幣需求函數維持適度的貨幣供應量增速80貨幣政策最终目标的历史演变20世紀90年代之後時代背景：在利率市场化和金融创新的推动下，货币的定义和边界变得模糊起来，这导致货币数量的可测性和可控性变得越来越差主導性貨幣政策思维：新凱恩斯主义理论认为，由于市场机制的内在缺陷（价格粘性、不完全和不对称信息等），货币政策总体上是有效的，可以通过利率调控来实现通胀控制和产出稳定的目標各國貨幣政策最終目標选择：基本上采取了以通胀控制为主、兼顾经济增长（充分就业）的目标框架，即所谓的“灵活通胀目标制”或“通脹目標制”81貨幣政策的目标函数由於貨幣政策的終極關注是改善社会福利，中央银行的政策选择需要实现社会福利損失函數的最小化。目前普遍使用的是Blinder提出的二次型损失函数：82其中，λ表示中央銀行賦予產出（失業）缺口（相對於通脹缺口）的權重，反映中央銀行的相對偏好。三个标记*的变量是目标值，不帶*標的變數均为当期變數值一般而言，中央銀行會選擇上述兩種函數中的一種作為目標函數，因為經濟增長通常伴隨著失業率的下降，二者基本上是“同一枚硬幣的兩面”

關於目标通胀值确定的三种观点以哈耶克为代表的部分經濟學家反对任何形式的通胀，认为哪怕是“极低的通胀也都是有害无益的”由於測量誤差的存在以及緩衝通貨緊縮的必要，2%左右的温和通胀是有益的應該根据不同国家的实际情况確定合理的通胀目标选择区间關於通脹度量指標的確定(CPIvs核心CPI)由於食品和能源的价格變動往往是由短期供給衝擊造成的，将其纳入考虑的CPI波動性更大，从而对貨幣政策決策產生誤導，降低貨幣政策的效力將食品和能源價格從CPI中剔除後得到的核心CPI的穩定性更強，包含更多的前瞻性資訊，对預測未來的通脹趋势更有幫助83

關於目標產出水準𝒚∗的確定一般有三種方法：一是將其定義為潛在產出水準；二是將其定義為產出的趨勢水準；三是假定GDP將在一段時期內以特定速度增長關於目標失業率𝒖∗的確定目標失業率通常由附加預期的菲利普斯曲線測算得出，一般在6%左右，但因沒有將時間動態因素考慮在內而受到质疑改進后的测算方法包括：将𝒖∗作為勞動力市場的函數来测算；或者将其定义为失业率的趋势水平等關於𝒚∗和𝒖∗之間的選擇需要考慮兩方面因素：中央銀行的偏好、度量指標的準確性84

85關於損失函數的擴展形式基於中央銀行貨幣政策目標的不同組合和相對偏好，損失函數還可以有其他更為複雜的形式，比如將二次型函數改為其他形式的函數、增加新的目標變數（如金融穩定目標）等如果考慮中央银行的利率平滑操作（这意味着中央银行要尽量减小利率的波动），可形成新的目标函数：86貨幣政策最终目标之间的一致性經濟增長與充分就业就業人數越多，勞動力投入轉化成的最終產品也就越多，經濟增長也越快；而經濟增長速度越快，企业家会扩大生产，从而创造出更多的就业机会物價穩定與經濟增長（充分就業）物價穩定可以為經濟活動创造良好的市場環境，從而促進生產擴大，進而推動經濟增長和充分就業；同樣地，如果經濟增長和就業穩定，那麼將為物價穩定（幣值穩定）提供堅實的物質基礎物價穩定与國際收支平衡國內通脹上升將導致本幣的實際購買力下降，體現在外匯市場上即本幣貶值，这会导致國際收支顺差；而当国际收支长期处于顺差地位时，本币具有升值压力，外汇储备持续积累，外国资本不断涌入，导致国内货币供给量大幅增加，形成巨大的通货膨胀压力87貨幣政策最终目标之间的矛盾性物價穩定vs充分就業短期中，當失业过多时，货币政策要实现充分就业的目标，就需要通过扩张性的货币政策刺激投资需求和消费需求，而总需求的上升會導致“需求拉上型”通货膨胀物價穩定vs經濟增長為刺激经济增长，需要实施扩张性的货币政策，在经济产出水平一定的条件下，过度的货币和信贷供给必然会导致物价的上涨經濟增长vs充分就业一方面，如果以社會平均生產率的增速作為經濟增長的度量指標，那麼當新增就業勞動力的邊際產出遞減時，经济增長减缓甚至出现经济衰退另一方面，如果经济增长主要源于技术进步，那么将会有部分低技术水平的劳动力因为无法适应高的生产技术要求而失業（結構性失業）88貨幣政策最终目标之间的矛盾性（续）經濟增长vs國際收支平衡當國際收支逆差與經濟增長疲軟並存時，如果中央银行采取扩张性货币政策，将造成利率水準下降和本币贬值，虽能促进总需求增加与经济增长，但也会引起资本外流，从而加剧贸易逆差；若采取紧缩性货币政策，将造成本币升值和利率水平上升，这虽然會吸引外國資本流入從而改善貿易逆差，但也会抑制总需求，从而导致经济增长放缓物價稳定vs國際收支平衡在國際貿易順差與國內通貨膨脹並存的情況下，如果中央銀行採取紧缩性货币政策，提高貨幣政策利率以抑制国内经济过热，从而维持物价稳定，但同时会吸引国际资本流入，加劇国际贸易顺差；如果中央銀行採取扩张性货币政策，下调利率以减少外资流入，虽然能够改善国际贸易顺差，但同时会加剧国内经济过热的倾向，造成国内通货膨胀的压力89金融穩定應該成為貨幣政策的目標嗎？20世紀90年代至21世紀初，著名的“杰克逊霍尔共識”認為，價格稳定是货币政策的基石，通胀目标制是维护长期价格稳定的有效方式，金融变量只有在影响物价稳定的情况下才应被纳入货币政策考虑2008年國際金融危機的爆发使得“金融穩定和物价稳定具有各自独立的内涵但又彼此關聯”的观点逐渐成为学界的“新共识”金融穩定的目標總體上更適合分配給在此方面更具比較優勢的宏觀審慎政策，但货币政策也應該繼續關注金融穩定状况，并在某些情况下，配合宏观审慎政策对金融波动做出直接的政策反应90操作目標和中間目標的選擇标准相關性指操作目標和中間目標都要分別與自身前後兩個層次的目標（工具）緊密相连，最好是具有穩定的函數關係，以確保整個貨幣政策傳導過程的清晰明确可控性指中央銀行通過貨幣政策工具變動，能夠比較有效地影響操作目標和中間目標的变动可測性指操作目標和中間目標能夠在統計和數量上有比较清晰明確的定義，以便於中央銀行能夠準確收集到相關數據和進行定量评估穩定性指操作目標和中間目標在相關性、可控性和可測性等方面具有較強的抗干擾能力，能夠比較穩定地發揮其中間傳導功能91常見的貨幣政策操作目標及其理論基礎貨幣市場短期利率指期限在1年以內的金融資產利率，如銀行間市場同業拆借利率等。通常對社會資金的供求關係具有很強的敏感性，对市场流动性和金融资产定价具有重要影響。中央銀行通過“锚定”和调节短期利率就能直接影響金融機構的資金成本，從而影響決定總需求的消費和投資等經濟活動的水平優點：可測性、可控性、相關性強缺點：穩定性差（受到市場中多種因素影響；收益率曲線形態不穩定）銀行準備金包括央行強制性要求的法定存款準備金與銀行自願持有的超額準備金。中央銀行通過調整法定和超額準備金率可以改變貨幣乘数进而達到調控貨幣供給量的目的優點：可測性、可控性、相關性強缺點：穩定性差（從銀行準備金到貨幣供給量需要經過貨幣乘數的轉化）92常見的貨幣政策操作目標及其理論基礎（續）基礎貨幣指流通於銀行體系之外的通貨和銀行準備金（法定存款準備金和超額準備金）之和，是商业银行用以創造存款货币的基础，又被称为高能货币。根据货币创造理论，中央银行可以通過調控基礎貨幣來影響貨幣供給量優點：可測性、可控性、相關性強缺點：穩定性差（從基礎貨幣到货币供給量要经过货币乘数的转化）93常見的貨幣政策中間目標及其理論基礎中長期利率中長期利率決定着投资和消费的借贷成本或机会成本，从而影响经济总需求；同时，中长期利率經由收益率曲线直接受到短期利率影响。這說明中長期利率可以在短期利率（操作目标）和总需求（最终目标）之间起到較好的關聯作用優點：可測性、可控性、相關性強缺點：穩定性差（受到市場中多種因素影響；收益率曲線形態不穩定）貨幣供給量一定数量的基础货币必然对应明确數量的货币供给量；同时，货币供應量的增加會直接引起經濟總支出的增加，從而對經濟增長和物價穩定等最終目標產生影響。因此，貨幣供给量可以实现操作目标（基础货币）和最终目标（经济增长和物价稳定）的有效銜接優點：可測性、可控性、相關性強缺點：穩定性差（貨幣乘數具有內生性）；可測性、可控性减弱（金融創新模糊了貨幣供给量的统计边界，削弱了中央銀行對貨幣供給量的控制力）94常見的貨幣政策中間目標及其理論基礎（續）名義匯率名義匯率的變動會經由國際收支管道影響總需求，從而与最终目标建立起聯繫優點：可測性、可控性強缺點：穩定性差；相關性與“淨出口依賴度”密切相關應用場景：“出口導向型”的小型開放經濟體銀行信貸規模通過調控銀行信贷规模，可以影响经济中的投资和消费需求，进而引起经济增长、物價水平等最终目标的相应变化優點：可測性、可控性、相關性、穩定性強應用場景：金融市場化程度不高或金融活動高度依賴銀行体系資產價格理論基礎：托賓Q理論、貨幣政策傳導的財富效應管道和資產負債表渠道優點：可測性強缺點：相關性、可控性、穩定性差應用场景：各国中央银行一般只是“關注”而不是“盯住”資產價格95中國貨幣政策目標的歷史演變改革開放之前，中国人民银行主要作為經濟發展計畫和財政政策的附屬存在，银行信贷在社会经济运行中的作用非常有限1979年“撥改貸”政策實施後，人民銀行開始運用貸款基準利率來調控銀行信貸規模，央行職能逐漸清晰和發展，現代意義上的貨幣政策調控開始萌芽1984-1995年人民銀行確立了“發展經濟、穩定貨幣”的雙重貨幣政策目标，比较適合當時計劃經濟體制向市場經濟轉軌的現實需要，但因过于强调促进经济增长而忽略了控制货币供给量，造成了嚴重的通货膨胀96中國貨幣政策目標的歷史演變（續）1995年出臺的《中國人民銀行法》明確提出貨幣政策的最終目標是“保持貨幣幣值穩定，並以此促進經濟增長”。這一陳述表明：穩定幣值是前提和優先目標，而促進經濟增長則是附屬和次要目標，二者不再並列和“等量齐观”1998年，人民銀行正式取消信貸規模管理，重啟人民幣公開市場操作，這標誌著中國初步形成了以基礎貨幣和銀行存款準備金為操作目標、以廣義貨幣供給量為中間目標、以維持物價穩定和促進經濟增長為最終目標的貨幣政策目標体系在2003年重新修訂的《中國人民銀行法》中，中國貨幣政策的最終目標仍然繼續沿用“保持貨幣幣值穩定，並以此促進經濟增長”這一表述，並一直沿用至今97中國貨幣政策目標的現狀中國貨幣政策的最終目标是以通脹控制為核心的多目標制既包含價格穩定、经济增長、促進就業、保持國際收支大體平衡四大年度目标，也包含金融改革和开放、发展金融市场这两个动态目標，這種选择与中国处于经济转轨中的国情分不开中間目標和操作目標具有“量價指標並用”