铜期货套期保值效果研究

货仓位，通过平仓或交割来结算，从而获得基差的利润。4.4.4自有矿及核定库存保值策略江西铜业的主要利润来源为自产矿，但其加工及贸易利润率偏低，这主要是因为近几年铜精矿供应紧张，加工费保持在低位，从而压缩了冶炼企业的利润。江西铜业集团有限公司的自有矿产品销售价格将会对其利润产生重大影响，如果销售价格高于江西铜业集团有限公司的自有矿，那么该公司将会获利，反之，将会出现亏损。江西铜业集团有限公司自产矿战略保值是其发展的一个重要课题。4.4.5期权套期保值策略选择权是让购买者有能力在将来以一定的价格购买一种资产。期权的执行价格、权利金、履约保证金、内涵价值和时间价值等五个方面。期权是一种新的避险手段，它比期货具有较低的保证金使用率和较灵活的保值策略。江西铜业集团有限公司运用期权进行套期保值的方法主要有两种：一种是将期权作为日常的套期保值，另一种是将期权用于企业的战略性保值。江西铜业集团有限公司期权套期保值策略主要包括：一、自有矿套期保值策略；二、核定库存套期保值策略。4.4.6套期保值持仓管理策略持仓管理就是主动地对自身所持有的对冲品种及所持有的期货品种进行配置，以规避期货品种间的价格差异和汇率差异性风险。江西铜业集团有限公司的对冲头寸控制策略，其核心是：一、利用基差选择合适的保值月份；二、利用比价选择合适的保值市场。4.5江西铜业集团有限公司铜期货套期保值的有效性分析4.5.1江西铜业集团有限公司净利润与铜价的关系从盈利结构上看，江西铜业集团的盈利主要包括三个方面：加工贸易、一般贸易和自有矿石盈利。由于原料采购和产品销售都存在一定的风险，所以江西铜业集团有限公司在这方面采取了100%的保值策略。近几年，随着原材料短缺，冶炼企业加工费持续下跌，加工贸易和一般贸易利润空间持续下滑，自有矿利润已成为制约公司经营业绩的重要因素。在铜价格处于较高水平时，公司的盈利增长主要来源于其自身的矿石；而当铜价格低于公司的自有矿石时，公司的经营业绩就会下降。从理论上讲，江西铜业集团有限公司的净利润与铜价格之间存在着一定的正向关系。如图4.1所示，江西铜业集团有限公司的净利润与铜价格具有比较显著的相关性。2009年、2016年，铜价曾一度跌穿矿井生产成本，但江西铜业集团有限公司仍在持续获利；2015年到2016年，铜价一直在走低，而江西铜业集团有限公司的净利润则略有上升。从这一点可以看出，江西铜业通过套期保值，弥补了部分自产矿石价格下降所带来的亏损。但值得关注的是，在2011-2015年期间，江西铜业集团有限公司的净利润大幅下降，显示江西铜业集团有限公司的避险策略在熊市中表现不佳，仍有继续优化的余地。图4.1公司净利润与铜价关系4.5.2江西铜业集团有限公司净利润的波动性通过比较江西铜业集团有限公司的盈利波动性和未运用金融衍生产品的盈利波动性（也就是剔除了金融衍生产品对盈利的影响），通过对江西铜业集团有限公司利润波动性的分析，对其进行分析，并以此来判断其可行性。根据现行的会计准则，在处理衍生产品和避险的过程中，符合避险关系的套期工具的盈亏，可以将其首先记录在其他综合收益中，在满足了特定的条件之后，再将其转移到当期损益中，来实现被套期项目与套期工具的方向、数量、时间等方面的需要，进而实现避险的目标。江西铜业集团有限公司2017-2021年年报显示，在这五年中，江西铜业集团有限公司的套期工具没有一个符合避险核算条件，也就是没有被确认为套期关系。因此，在会计上，套期保值工具仍按有关金融衍生产品的规定进行，其主要表现为：公允价值变动引起的帐面浮动损益和平仓所产生的投资收益。表4.2江西铜业集团有限公司利润调整表(单位:万元)年份衍生工具对净利润的影响额利润总额利润率1剔除影响后利润总额利润率22017（102823）1711730.83%2739961.34%2018913072454311.14%1541240.72%2019253362178390.91%2431751.01%2020321452315411.01%2564121.23%2021301242453151.22%2645781.52%我们按照以下公式对江西铜业集团有限公司净利润进行还原，未受套期工具影响的净利润=净利润一投资收益(未被指定套期关系)一公允价值变动(未被指定套期关系)-公允价值变动(套期工具公允价值变动)。利润率=净利润/营业收入，利润率1未剔除金融衍生品的影响，利润率2为模拟未进行套期保值的利润率。根据大多数学者的意见，波动性可以使用方差或标准差来衡量，方差或标准差越小，则说明波动性越平缓。表4.3江西铜业集团有限公司2017年一2021年利润波动率组观测数求和平均数方差利润率150.03720.00741280.0000082033利润率250.03990.00801250.00002442526通过对表4.3江西铜业集团有限公司2017年~2021年利润波动率的数据分析可以得出，经过套期保值后的利润率方差要明显小于未经套期保值的利润率方差，该结果表明2017-2021年期间，该公司通过套期保值的途径进一步降低了利润波动率，说明套期保值对于企业的利润稳定性具有非常重要的作用。江西铜业集团有限公司铜期货套期保值效果不显著的原因分析5.1套期保值比率过于单一江西铜业集团有限公司的避险比例一般为1，也就是100%的避险方式，这种方式既可以规避大部分的风险，又可以避免潜在的利润。江西铜业集团有限公司在日常运作中，对非保值资产进行了统一的风险暴露，并对其进行了每日实时监测。江西铜业集团有限公司的运作思想与基差逐利套期保值的基本原理相吻合，其操作策略中包含了更多的套利思想；与现代的套期保值理论尚有差距。江西铜业集团有限公司未将其现货及期货仓位视为一种投资组合，其运作中缺少整体概念，且未系统地学习组合避险的理论，因而缺少专业的技术人员。然而，对于动态避险的理论是否有实际意义，目前还存在着争论，因为它是最好的历史数据，存在着过度拟合的危险，并且将来的模型也会失效，因此需要动态套期保值策略频繁地调整套期保值比率，操作非常复杂。5.2套期保值计划不够准确江西铜业集团有限公司在制定避险方案时，必须对一定数量的预测，比如企业的自有矿消耗。另外，原材料的价格也不能百分百的精确，在库存完成后，往往会出现错误，也就是产生了被动风险。对于可能出现的风险，江西铜业集团有限公司在每个月的保值工作结束后，都会将其与实际的保值需求进行比较，如果出现偏差，则会及时进行期货交易。在市场上，当市场价格出现剧烈波动时，哪怕是很小的偏差，都可能导致大量的损失，从而影响到公司的避险效果。目前，江西铜业集团还没有很好的办法来解决这一问题，只有尽可能缩短审核周期，减少风险。5.3考核制度不合理在有色金属工业中，没有一个具体的业绩评价方法，各公司使用的评价方法也各不相同，江西铜业集团有限公司也有自己的意见。一种意见认为，套期保值收益的计算应当以期货帐面盈亏为标准，如果期货不能带来收益，则说明套期保值失败；另外一种看法是，套期保值效益的计算不能仅从期货的帐面损益来衡量，应将其与现货效益结合起来，如果两者相加，效益为正，说明套期保值不但规避了价格波动的风险，而且还获得了额外的收益。从避险的基本原则上讲，避险的目的在于降低市场价格的变动对公司的生产和运营造成的负面影响，而非增加利润。由于对避险的认识上的偏差，使经理们过于注重其帐面损益，而当发生损失时，就会被视为是对公司发展的负面影响。在此背景下，对冲收益会计准则的差异是不可避免的。在实际操作中，大部分早期从事避险的公司都是持有一种看法，江西铜业集团有限公司正在逐步实施期现结合的评估方法。然而，由于评估方法不够完善，与财务部之间往往意见相左，对收益的确定标准也不一致，致使评估结果出现偏差。在公司之外，由于套期保值理论并未被充分的普及，很多媒体和监管部门对套期保值的理解也有偏差，仅仅注重期货的账面盈亏，如果企业出现期货亏损，就指责其违规参与期货投机，这种看法是不全面的。5.4风控体系不够完善江西铜业集团有限公司和大多数从事避险的公司一样，其避险业务也采取了领导层授权制度。一般而言，业务总监拥有直接发布期货交易指令的权力，无需风控部门进行审查，从而造成缺乏风险监管。风险控制系统的缺陷表现为：交易者未按套期操作，出现错单、漏单；交易者所持的敞口超过了公司所设定的最高限额，或其所持的敞口亏损超过了公司所设定的最高限额；对冲方案不符合实际的避险需要，从而造成了被动的风险暴露。以上问题也是江西铜业集团有限公司在进行套期保值时所遭遇的一个典型问题。江西铜业集团有限公司在借鉴国外期货公司的基础上，深刻体会到了建立健全风险管理组织系统的重要意义。一套完整的避险风险监控系统应当包括：流程的合法性，信息的及时传递，风险的识别和监控，缺陷的纠正等等。为了实现这一目标，江西铜业将构建一系列的保值决策和监控体系，由保值方案的制定、交易的实施、保证金的缴纳、风控的审计和保值效果的评估组成，以提高保值风险的管理水平。5.5现货管理水平参差不齐对冲的基础运作是在期货市场上设置数量相等、方向相反的仓位，若一段时期后无法进行交易，则会造成仓位无现货，从而出现被动敞口的风险。近几年，江西铜业集团有限公司的现货合约履行能力差，出现了大量的违约情况，严重影响了其业务的正常开展。比如，一位客户在江西铜业集团有限公司购买了一批铜棒，随后铜价暴跌，因为之前的报价太高，客户选择了违约，而江西铜业集团有限公司在期货市场上已经建立了一个多头仓位，如果客户违约，那么这部分仓位就会没有现货，价格下跌，期货损失就不能通过现货市场对冲。江西铜业集团有限公司的套期保值策略仍然面临着以上问题，这是因为套期保值理论的不断创新和外部环境的改变。为了使公司在目前的国际市场环境下仍能获得最大的收益，就必须优化套期保值的有效性。下章，作者将就江西铜业集团有限公司的避险策略进行了探讨。江西铜业集团有限公司提高铜期货套期保值效果的建议6.1尝试建立动态套期保值模型江西铜业股份有限公司在进行套期保值时，多数采取1:1建仓的传统方式，在持有期内不会调整其持仓规模，而在原材料采购与产品市场数量达到均衡时，则在期末会自动平仓。而动态的避险策略则是基于期货和现货的波动来确定最佳的避险比例，并在此基础上进行相应的调整，以达到最大的收益。近几年来，我国的商品价格波动性不断上升，这对动态对冲模型的影响是越来越大，在没有及时调整参数的情况下，企业将会蒙受巨大的损失。因此，可以选择以传统的避险方式为主，并尝试少量的动态避险模式。6.2坚持套期保值原则、严格限制投机规模在对冲交易中，彻底禁止公司从事投机活动，这显然是不现实的。随着现代避险理论的发展，避险原则已演变成方向相反、品种相近、数量相近、价格周期相近或相近的避险原则，为避险策略制定提供了一定的操作空间，但在实践中必须遵循底线思维。任何一种对冲策略都必然具有投机性质，因此，一套完整的套期保值策略需要对其进行定量、限定，并制定出相应的止损策略。所以，在实际操作中，要对风险进行实时监测，并在启动止损时严格执行，以避免风险的进一步扩散，这是公司长期运作与发展的一个重要保障。6.3牢固树立期现结合意识企业在运用期货进行套期保值的过程中，很大程度上依靠的是现货，但如果不做现货，就会被视为一种投机性的做法，因此，在实施套期保值过程中，应该建立起期现一体化的观念，在对套期保值策略进行最优的同时，还要对现货过程进行最优。例如在建立对冲计划时，如果不能精确地进行现货交易，就会使期货仓位无现货，从而面临一定的风险。现货部在制定采购、销售计划时，应注意交易数量、交易时间要尽可能平衡，避免造成仓位过度占用保证金。因此，要加强对市场营销者的专业知识的培养，让他们能够系统、准确地理解这些知识，并在平时的工作中实现期现结合，提高套期保值的效果。6.4完善套期保值风控体系主要风险事件的出现，主要是由于风险控制系统的不健全。在此基础上，公司应从三个层面对风险控制系统进行完善，包括：组织结构、套期保值制度和套期保值服务。从公司的组织结构来看，公司经理应该参与并跟踪套期保值的决定。在避险体系中，要对避险过程进行有系统的规定，从避险决策到对避险效果的评价，都要保留有关信息，并有专门的人员进行审查，以保证事后的可追踪性。在服务保障上，资讯部要做好安全套内的硬性服务，以保证交易单能按时上交，防止网路失效所带来的交易风险。另外，风控部还应承担风险预警与风险监测，及时发现并监督风控制度实施，减少系统性风险的发生。6.5建立应急机制由于市场情况瞬息万变，在任何时候都会影响到公司的避险。套期保值的终极目的是使套期保值收益大于零，而在套期保值中，风险不可避免，所以，如何降低风险事件的负面效应是保证套期保值目的的重要因素。在应对突发事件时，必须建立起一种风险防范意识，并建立起相应的应急反应机制。在此之前，我们要对公司能够承担的最大风险阀值进行评估，当股价出现剧烈波动时，要保证自己的避险能力，保证自己的资金安全。当出现“黑天鹅”事件后，期货的价格将会与现货价格有很大的偏差，这就是一个套利的时机，可以降低亏损，也可以锁定收益。风控人员应随时留意期货帐面的盈亏，当止损机制启动后，应按计划处置，以控制潜在的风险。结论目前国内铜精矿的供给基本上被世界各大矿业巨头所垄断。过去十多年，由于国际宏观环境的巨变，铜价格出现了较大幅度的波动，这对铜业的生产和运营造成了极大的影响。铜期货的套期保值是一种能够有效地避免铜价风险的方法，对于公司的持续、稳定运行有着十分重要的作用。此次关于江西铜业集团有限公司铜期货套期保值效果的研究不仅能够进一步丰富关于套期保值相关的理论研究，除此之外，对于提升江西铜业集团有限公司铜期货套期保值的效果具有一定的实践意义。参考文献[1]张国胜,刘晨,武晓婷.我国商品期货市场套期保值效率评价与提升对策[J].中国流通经济,2021,(5):42-51.[2]欧阳若澜,肖晓侠,陈季龙,谢咏红.基于三因子模型的沪铜期货定价研究[J].系统管理学报,2021,(2):264-273.[3]王吉恒,于东序.中国铜期货和现货价格关联研究[J].价格月刊,2021,(03):22-29.[4]蔡光辉,项琳.中国铜期货市场波动率估计与风险度量——基于广义已实现测度的RealizedHARGARCH模型[J].中国管理科学,2021,(11):1-12[5]吴丹,胡振华.基本有色金属期货市场价格波动实证分析[J].财经理论与实践,2020,(4):39-45.[6]周奇,韩景倜.基于Copula边际转换方法的组合套期保值模型[J].统计与决策,2020,(13):138-142.[7]宋波,邢天才.基于价格发现和统计套期保值的铜期货波动溢出效应检验[J].统计与决策,2020,(12):148-151.[8]朱才斌,段蕴珂.我国铜期货市场国际定价能力研究[J].商业经济研究,2020,(04):166-169.[9]袁小平,刘光军,彭韶兵.关于套期会计准则的思考[J].财会月刊,2020,(1):61-65.[10]宗喆,郑重阳,王涧秋,赵辉.沪铜期货及其期权的量化定价实证研究[J].运筹与管理,2021,(12):179-184.[11]陈潇然.铜期货双合约机制下套期保值方案研究[D].上海：上海师范大学,2022，55.[12]肖晓侠.关于沪铜期货价格的期限结构研究[D].广州：暨南大学,2021，66-68.[13]郑真真.中英铜期货风险溢出及波动效应研究[D].新疆：石河子大学,2021，45-48.[14]蒋之达.J铜冶炼公司铜期货套期保值策略研究[D].南昌：南昌大学,2021，66-68.[15]中国期货业协会.铜期货[M].北京：中国财政经济出版社，2021，22-25.