协创数据(300857)专注于存储及物联网成长空间广阔

专注于存储及物联网，成长空间广阔协创数据：专注于存储及物联网，营收利润持续增长。协创数据成立于2005年，公司主要从事数据存储设备和物联网智能终端等产品的研发、生产和销售，公司于2020年在深交所创业板上市。截至2023年上半年，公司已经与联想集团、安克创新、小米生态链企业（创米科技）、中国移动集团（下属专业公司）、360Buffalo（日本）、卧安等知名科技型企业以及国内知名电商建立了长期稳定的合作关系。根据公司2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润2.75-3.10亿元，同比增长110.07%-136.81%。存储行业空间广阔，公司有望深度受益。根据艾瑞咨询的预测，2021年我国企业级固态硬盘市场规模为217亿元，到2026年，国内企业级固态硬盘市场规模将增至669亿元。公司深耕存储领域，数据存储设备收入从2019年的6.21亿元增长至2022年的16.94亿元，占营收比例从2019年的39.91%增长至2022年的53.81%。同时，根据公司2021年的年报，联想集团是公司第一大客户，对应收入15.29亿元，占当年收入比例为51.67%，公司有望受益于优质客户，并且自研芯片有望保障公司长期成长。物联网业务持续拓展。据IOTAnalytics数据显示，2020年全球物联网设备连接量达到113亿台，同比增长13%；预计2025年全球连接量将达到271亿台。根据相关咨询机构的数据显示，消费级智能硬件、可穿戴设备、安防摄像头行业等细分行业市场空间广阔。公司物联网业务包括物联网智能终端、智能穿戴类终端、智慧清洁类产品。公司在技术储备、快速响应、生产制造、客户资源方面均具有优势。服务器业务提供新成长曲线。根据IDC的数据，2022年全球服务器出货量突破1517万台，同比增长12%，产值达1215.8亿美元。2023年中国服务器出货量有望达到449万台，同比增长3.43%；中国服务器市场规模有望达到308亿美元，同比增长12.66%。公司布局服务器回收业务，有望提供长期成长动力。业绩预测、估值与评级：协创数据专注于存储及物联网，成长空间广阔。我们预测公司2023-2025年的营业收入为41.39/53归母净利润为2.79/4.31/5.22亿元，对应PE43/28/23X。我们认为，公司深耕存储领域，长期成长动力充足，公司受益于优质客户以及AI浪潮，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：技术更新风险；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险。 166%119%72%25%-23%03/2306/2308/2312/23协创数据沪深300%资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-3-4注：21-22年股本为2.07亿，23-25年股本为2.44亿协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ） 4 4 5 7 7 8 9 4.1、服务器市场持续增长 4.2、公司布局服务器回收业务，提供新成长曲线 协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ） 4 4 5 5 6 6 6 7 7 8 8 9 9 协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）协创数据成立于2005年，公司主要从事数据存储设备和物联网智能终端等产品的研发、生产和销售。公司业务经营模式是主要以ODM（OriginalDesignManufacturer，自主设计制造）和JDM（JointDesignManufacturer，合作研发制造）模式为消费电子品牌厂商、互联网科技公司、通信运营商提供涵盖产品设计与开发、原材料采购和管理、生产制造、测试及售后服务等物联网智能终端和数据存储设备的产品制造服务。公司于2020年在深交所创业板上市。截至2023年上半年，公司已经与联想集团、安克创新、小米生态链企业（创米科技）、中国移动集团（下属专业公司）、360集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等知名科技型企业以及国内知名电商建立了长期稳定的合作关系。公司控股股东为协创智慧科技有限公司，截至2024年2月19日，持股比例为23.61%。资料来源：Wind，光大证券研究所公司董事长耿四化先生及总经理潘文俊先生曾任职于富士康集团，深耕消费电子领域，公司高管技术背景雄厚。资料来源：Wind，光大证券研究所协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）公司以物联网为载体，以视觉处理和数据存储为技术核心，不断投入研发和增加核心技术投入，持续推出满足用户需求的物联网智能终端。公司主要产品包括：（1）数据存储设备：固态硬盘（SSD）等。公司在SSD产品端上具有完整的产品线，公司推出的企业级SSD具备高速运算的性能、更好的可靠性、更大的单盘容量以及更高的使用寿命。（2）物联网智能终端、智能穿戴类终端、智慧清洁类产品。在大健康领域及IoT的战略布局下，公司以智能健康穿戴为核心硬件、以传感器为基础数据采集、以精准算法为用户展现运动和身体指标的状况，同时公司打造了健康一体化智能检测设备。2023年前三季度，公司实现营业收32.28亿元，同比增长46.37%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长69.10%，主要原因是市场需求增加所致。根据公司2023年业绩预告，2023年在智慧存储业务方面，公司进军企业级存储、自研存储芯片，不断加大软硬件一体化投入；在智慧物联业务方面，云视频平台业务、海外智慧安防业务占比提升，使公司整体毛利率有所提升，同时公司推进服务器产业链布局，盈利能力稳健。2023年公司预计实现归母净利润2.75-3.10亿元，同比增长110.07%-136.81%。资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所从利润率情况来看，2023年前三季度，公司销售毛利率为13.42%，销售净利率为5.99%。协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）资料来源：Wind、光大证券研究所从公司各业务收入分布来看，2023年上半年，公司营收18.40亿元，其中数据存储设备业务营收10.66亿元，占营收比例为57.93%；物联网智能终端业务营收5.06亿元，占营收比例为27.50%。资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所公司立足自主研发，持续加强研发投入，在云视频、家庭物联网平台等产品持续增加投入。2023年前三季度，公司研发费用为1.03亿元，占营收比例为3.19%。协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）资料来源：Wind、光大证券研究所数据存储设备是将信息数字化后，再利用电、磁或光学等方式的媒体加以存储的设备。计算机中的全部信息，包括输入的原始数据、计算机程序、中间运行结果和最终运行结果都保存在存储器中。协创数据生产的数据存储设备主要产品包括固态硬盘（SSD）等。随着全球范围内企业数字化转型的快速发展，数据将呈现快速增长的趋势；大数据、云计算、人工智能、5G通信等新兴技术的发展也在推动数据增长。根据艾瑞咨询的预测，到2035年，全球每年产生的数据量将达到2142ZB，约为2020资料来源：艾瑞咨询预测，光大证券研究所协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）固态硬盘相较于机械硬盘在诸多领域有着显著的性能优势，而固态硬盘出货量占比的持续增长体现出市场对其高性能的认可，随着其价格持续下降，市场竞争力将会进一步提高，实现对机械硬盘更深层的替代。根据艾瑞咨询的数据，2020年全球固态硬盘出货量首次超过机械硬盘，2023年全球固态硬盘出货量占比将超60%，达到2015年占比的4倍以上。资料来源：艾瑞咨询预测，光大证券研究所2021年我国企业级固态硬盘市场规模为217亿元，主要驱动因素为我国数字经济转型的持续深化，随着5G、大数据、物联网、车联网应用的持续规模落地，数字企业对高性能存储的需求凸显。根据艾瑞咨询的预测，到2026年，国内企业级固态硬盘市场规模将增至669亿元。资料来源：艾瑞咨询预测，光大证券研究所据TrendForce集邦咨询研究显示，以DRAM（DynamicRandomAccess协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）失性存储器）为例，DRAM产品合约价自2021年第四季开始下跌，至2023年第四季起涨。NANDFlash方面，合约价自2022年第三季开始下跌，至2023年第三季起涨。2024Q1：TrendForce集邦咨询维持先前预测，DRAM合约价季涨幅约2024Q3：进入传统旺季，需求端预期来自北美云端服务业者（CSP）的补货动两者合约价季涨幅有机会同步扩大至8~13%。2024Q4：第四季在供应商能够维持有效的控产策略的前提下，涨势应能延续，预估DRAM合约价季涨幅约8~13%；NANDFlash合约价季涨幅预估0~资料来源：TrendForce集邦咨询公司深耕存储领域，数据存储设备收入从2019年的6.21亿元增长至2022年的16.94亿元，占营收比例从2019年的39.91%增长至2022年的53.81%。资料来源：Wind、光大证券研究所根据公司2021年的年报，联想集团是公司第一大客户，对应收入15.29亿元，占当年收入比例为51.67%。公司为联想提供主机内存、移动硬盘等PC周边产品的制造服务，并逐渐建立了系统的作业流程和完整的研发体系。公司有望深度受益于联想在AIPC方面的进展。根据TrendForce集邦咨询的数据，2022年全球渠道SSD市场出货量中，金士顿位居第一，占比为28％。协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）资料来源：TrendForce集邦咨询根据IDC的数据，2021年企业级SSD行业中，按照出货量统计，英特尔市场份额为34.2%，三星市场份额为32.4%，国内企业占比较少。协创数据在SSD产品端上具有完整的产品线，公司在2023年半年报首次披露，公司推出的企业级SSD具备高速运算的性能、更好的可靠性、更大的单盘容量以及更高的使用寿命，未来有望获取一定的市场份额。同时，根据公司投资者关系活动记录表，全资子公司协创芯片（上海）有限公司生产的存储芯片已有小批量订单且已完成交付。未来，公司还将继续发力研发视频解码系列芯片、视频编码系列芯片等相关领域。协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）物联网技术不断积累与升级，产业链逐渐完善和成熟，加之受基础设施建设、基础性行业转型和消费升级等因素的驱动，处于不同发展水平的领域和行业交替式地持续推进物联网行业的发展，使得全球物联网行业整体呈现快速增长态势。根据IOTAnalytics数据显示，2020年全球物联网设备连接量达到113亿台，同比增长13%；预计2025年全球连接量将达到271亿台。资料来源：IOTAnalytics预测，云里物里招股说明书根据中国信通院的数据显示，2019年，我国物联网设备连接量达到36亿台，其中产业物联网与消费物联网各18亿台。预计2025年总和将达到80亿台。资料来源：中国信通院预测，云里物里招股说明书协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）公司物联网业务包括：（1）物联网智能终端：智能摄像机、智能门铃、太阳能电池摄像机、宠物摄像机、小孩看护摄像机、智能音箱；（2）智能穿戴类终端：智能手表、智能手环；（3）智慧清洁类产品：扫地机、拖地机、车载吸尘器。根据亿欧智库的数据，2019年，我国消费级智能硬件市场规模为3561亿元；预计到2025年，我国消费级智能硬件的市场规模将达到1.3万亿元左右。资料来源：亿欧智库预测，光大证券研究所根据IDC数据统计，全球可穿戴设备的出货量已从2015年约0.79亿台增长至2020年4.45亿台，同时预计到2024年全球可穿戴设备的出货量将提升至6亿部左右。资料来源：IDC预测，光大证券研究所受益于户外运动的消费需求增加以及个人对身体状况的重视，智能可穿戴设备实用性越来越强，在大健康领域及IoT的战略布局下，公司以智能健康穿戴为核心硬件、以传感器为基础数据采集、以精准算法为用户展现运动和身体指标的状况，同时公司打造了健康一体化智能检测设备，可以及早发现身体指标各项变化协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）并给予及早改善的建议，以“预防为主，健康预警”的健康引导为方向，为用户创造新一代智能健康生活方式。智能摄像机可以通过Wi-Fi、蜂窝网络等无线通讯技术联网，提供视频信息的采集、编码、传输和存储功能，同时嵌入了人脸识别、移动侦测、夜视切换、语音识别交互等技术。万物互联时代，摄像机已从安防监控系统中的摄制工具，转变为具有安防监控、家庭看护、沟通媒介功能的综合性产品。根据Frost&Sullivan数据显示，2016年至2020年，中国安防摄像头行业出货量由2.5亿件增长至4.1亿件，年复合增长率为13.2%；预计未来中国安防摄像头的出货量将实现持续增长，2025年出货量有望达到8.3亿件。资料来源：Frost&Sullivan预测，光大证券研究所公司拥有多重优势，有望保障公司长期成长。（1）技术储备丰富：公司在音视频智能终端、网络接入设备、数据存储设备领域积淀了业内领先的技术实力。截至2023年6月30日，公司总计拥有已授权专利300件，其中包括发明专利31件、实用新型专利182件、外观专利87件，另有软件著作权156件。协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）（2）快速响应优势：经过多年的业务合作，公司与知名互联网科技公司、通信运营商建立了长期稳定的业务合作关系，公司业务部门对接合作方市场部门，能够快速发现消费趋势和市场机遇，公司研发部门对接合作方的技术部门，可以提高解决技术问题效率，缩短产品的开发周期。（3）生产制造优势：公司以智能制造为导向，高度重视自动化设备改造、自主研发自动化与信息系统。公司在产品制造环节中通过全面接入自动化制造体系，以物联网、智能化为基础，以信息技术与制造技术深度融合为特色，构建了以客户需求为核心的智能制造管理体系。（4）客户资源优势：公司在物联网及相关智能硬件方面，已经可以为客户提供整体解决方案，并得到了越来越多客户的认可，成为了联想集团、安克创新、小米生态链企业（创米科技）、中国移动集团（下属专业公司）、360集团、网易本）、卧安等众多知名客户的稳定供应商。随着新客户的不断开发、新市场的逐渐进入以及新产品的逐步推出，未来公司有望进一步扩大市场份额，进入新的发全球方面，根据IDC的数据，2022年全球服务器出货量突破1517万台，同比增长12%，产值达1215.8亿美元，预计未来四年内仍保持增长。中国方面，据智研咨询数据，2022年中国服务器出货量为434.1万台，同比增长5.36%。据IDC，2022年中国服务器市场规模为273.4亿美元（1888.37亿人民币同比增长9.1%。据中商情报网预测，2023年中国服务器出货量有望达到449万台，同比增长3.43%；中国服务器市场规模有望达到308亿美元，同比增长12.66%。资料来源：IDC，中商情报网，智研咨询，光大证券研究所，IDC与中商情报网预测资料来源：IDC，华经产业研究院，中商情报网，光大证券研究所整理，中商情报网预测服务器的回收与翻新属于IT资产处置（ITAD）产业大类：ITAD是指对不需要的IT设备进行安全且对生态负责的再利用、回收、重新利用、修理或处置。ITAD通过延长现有IT资产的使用寿命并减少制造新产品的需求，帮助降低产品对环协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）境的影响。按资产类型主要分为：台式机/笔记本电脑、移动电话、服务器、存储设备、其他类别等。ITAD竞争格局比较分散，主要厂商包括：AptoSolutions、Dell、HewlettPackardEnterprise(HPE)、DMDSystems、IronMountain、CascadeAssetManagement、GlobalResale、HorizonTechnology、IBMCorporation、ITRenew、SimsLifecycleServices、TechDataCorporation等。但市场趋于整合，头部企业通过扩大产品组合、专注于合作伙伴关系和并购开始控制大部分份资料来源：协创数据公开路演PPT根据公司公告，公司增加募集资金投资项目实施主体协创数据深圳盐田分公司，该公司主营业务为数据存储设备、物联网智能终端的研发、生产和销售，向公司控股子公司SemsotaiNorthInc.等购买设备及材料用于服务器的研发、生产和销售；提供服务器等相关技术、维修服务等。我们认为，公司布局服务器回收业务，有望提供长期成长动力。资料来源：协创数据公开路演PPT数据存储设备：该业务2022年收入16.94亿元，23H1收入10.66亿元，同比增长46%，毛利率9.80%。主要原因为产品需求增长，公司受益于优质客户。协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）随着PC需求复苏，AI应用逐步落地，固态硬盘产品需求大幅受益。同时根据TrendForce集邦咨询研究显示，存储行业在2024年有望提价，因此公司有望受益于存储行业量价齐升。根据公司公告，公司进军企业级存储、自研存储芯片，不断加大软硬件一体化投入，公司该业务有望持续提升竞争力，提高产品市占率。我们预测该业务2023-2024年收入增速为55%/40%，2025年随着行业涨价幅度趋缓，产品市占率趋于稳定，收入增速为25%。随着存储行业量价齐升，我们预测该业务2023-2025年毛利率为10.00%/13.00%/13.00%.物联网智能终端：该业务2022年收入11.80亿元，同比减少8%，主要原因是受2022年内需不足及通货膨胀等因素影响，各类消费电子产品需求出现了不同程度的下滑。随着需求回暖，23H1该业务收入5.06亿元，同比下滑0.66%。我们预计随着物联网智能终端需求回暖、智能穿戴类终端受益于户外运动的消费需求增加以及个人对身体状况的重视需求提升、智慧清洁类产品渗透率提高，以及公司新增产能逐步达产，预计该业务在2023年收入增速为5%，2024-2025年收入增速维持在15%。根据公司公告，23H1该业务毛利率为21.83%，主要原因是公司物联网智能终端产品大类下的大健康产品收入上升所致，该业务收入有望持续提升，带动公司2023-2025年毛利率持续提升。预计2023-2025年毛利率为19.00%/20.00%/20.50%。其他收入：预计2023-2025年该业务收入增速维持在0%，毛利率维持在17.00%。销售费用率：2022年为0.38%。公司销售人员及销售业务拓展维持稳定，预计2023-2025年的销售费用率维持在0.38%/0.38%/0.38%。管理费用率：2022年为2.18%。预计2023-2025年的管理费用率维持在2.18%/2.18%/2.18%。研发费用率：2022年为3.26%。公司持续加大对新技术、新产品的研发投入，预计2023-2025年的研发费用率为3.30%/3.40%/3.50%。综上，我们预测公司2023-2025年的营业收入为41.39/53.76/65.08亿元，2023-2025年的归母净利润为2.79/4.31/5.22亿元，折合EPS1.14/1.77/2.14YoY（%）49%6%55%40%25%毛利率9.14%8.96%10.00%13.00%13.00%YoY（%）15%-8%5%15%15%毛利率14.14%12.99%19.00%20.00%20.50%YoY（%）19%265%0%0%0%毛利率18.86%17.33%17.00%17.00%17.00%YoY（%）32%6%31%30%21%综合毛利率11.6%11.2%12.9%14.8%14.9%资料来源：Wind、光大证券研究所预测协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-3-4注：21-22年股本为2.07亿，23-25年股本为2.44亿协创数据主营数据存储设备+物联网终端设备，存储业务营收占比高（23H1营收占比57.93%）。我们选取两家存储行业公司江波龙、德明利，以及两家物联网终端行业公司美格智能、移为通信作为可比公司。四家可比公司2024-2025年的PE均值分别为42x/29x，协创数据2024-2025年的PE值分别为28/23X，估值低于可比公司估值。资料来源：Wind、光大证券研究所预测；注：股价时间为2024-3-4；注：可比公司23-25年EPS为Wind市场一致预期，德明利23年EPS来源于公司年报，协创数据23-25年EPS为光大证券研究所预测投资建议：协创数据专注于存储及物联网，成长空间广阔。我们预测公司2023-2025年的营业收入为41.39/53.76/65.08亿元，2023-2025年的归母净利长期成长动力充足，公司受益于优质客户以及AI浪潮，首次覆盖给予“买入”评级。技术更新风险公司主要从事数据存储设备和物联网智能终端等产品的研发、生产和销售。消费电子在电子信息产业中创新最为活跃，产品更新迭代周期快，公司如果存在对技术、产品和市场的发展趋势不能准确判断，新产品未能及时形成新的利润增长点，或产品结构偏离行业发展趋势和市场需求时，将会给公司经营业绩带来一定的不客户集中度较高风险协创数据（300857.SZ）协创数据（300857.SZ）公司主要客户结构比较稳定，客户集中度较高。公司主要客户为大型互联网科技公司、通信运营商和平台商/硬件集成商。公司的经营业绩与主要客户经营情况相关性较高，如果未来主要客户的下游需求下降，或公司与主要客户的合作关系发生变化，其订单减少或流失，而公司未能及时拓展新客户，将会对公司的经营业绩造成不利影响。原材料价格波动风险公司生产所需的主要原材料为存储芯片、主控及周边芯片、PCBA及各类电子物料等。虽然公司产品以客户定制开发为主，产品销售定价会随主要原材料的价格波动而调整。但如果公司在对客户报价时未能及时锁定主要原材料价格，而主要原材料价格在此期间出现大幅上涨，公司无法将增加的采购成本及时向下游客户转移或不能通过技术工艺的创新抵消成本上涨的压力时，公司的成本控制将受到不利影响，公司将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险