铝：铝棒迎来去库拐点

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S价格010203库存社会流通库存期货所库存供需供给：产能/产量需求：型材/板带箔/线缆开工率204吨铝利润摘要013投资要点：截止到2024年3月3日，A00铝均价为18960元/吨，铝价围绕19000元/吨区间震荡。目前电解铝行业平均单吨利润1982元/吨，受氧化铝成本回调以及电解铝价格微增影响，利润周度环比回升7.39%。春节前后受放假/气候等影响，铝锭/铝棒存在累库，上周开始铝棒开始去库，下游开工率同比明显改善，供需面存在向上动力。价格：电解铝价格突破围绕19000区间震荡，伦铝价格受美国制裁名单等事件影响上升较多。氧化铝价格回调，红海危机以及几内亚油库爆炸事件的影响消化，国内河南/山西等地限产成为氧化铝供需扰动主要因素。库存：年后铝锭累库，中国电解铝社会流通库存周度同比+12%，中国铝棒地方库存周度转为去库，同比-2%。供给：2024年以来电解铝产能未有新增，供给端增量有限，周度存在内蒙古某铝厂停电减产。需求：春节前后下游开工率未出现明显下降，受汽车/新能源等需求稳中向好影响，同比明显改善，需求端存在刚性。利润：截止到2024年3月3日，参考SMM测算，电解铝行业平均单吨利润1982元/吨，受氧化铝成本回调以及电解铝价格微增影响，利润周度环比上升7.39%，同比上升78%。风险提示：宏观经济风险、政策变化风险、经营风险、产能变动风险。01 价格：电解铝价格在19000区间震荡，氧化铝价格出现回调4资料来源：Wind，iFind，SMM，浙商证券研究所

注：数据截止2024年3月3日库存：年后铝锭累库，铝棒周度转为去库025资料来源：SMM，iFind，浙商证券研究所

注：数据截止2024年3月3日12.2264206.59

81412101401201008060402002023-01-05 2023-06-05 2023-11-05中国电解铝库存天数变化：总库存：万吨中国电解铝库存天数变化：库存/消费：天16.7127.0505101520253098765432102022-01-062022-08-06 2023-03-06 2023-10-06中国主要消费地铝棒周度出库量：合计：万吨中国铝棒地区库存：合计：万吨供给端：产能无新增，供给端增量有限03611811865365342

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913043042792791201206126120200400600800山西

内蒙古

辽宁福建山东河南湖北广西重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆运行产能：万吨3426499891,3191,6652,0032,3582,7173,0673,4283,7744,1273530100020003000400050002023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05资料来源：iFind，浙商证券研究所

注：数据截止2024年3月3日2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01Jan-24 Feb-24产量总计：万吨需求端：型材/铝线榄等开工率稳定，同比明显改善037资料来源：SMM，浙商证券研究所

注：数据截止2024年3月3日2841473753437060504030202023-012023-03 2023-052023-072024-01建筑型材开工率：%建筑铝型材开工率：%2023-09 2023-11工业铝型材开工率：%636373746865506070802023-012023-032023-052023-07 2023-092023-112024-0铝板带箔开工率：%铝板带开工率：%铝箔开工率：%3437493035404550552023-012023-032023-112024-01铝线缆分规模开工率：%2023-05 2023-07 2023-09铝线缆分规模开工率：%515361505560652023-012023-032023-05铝杆开工率：%2023-07 2023-09 2023-11 2024-01铝杆开工率：%04 吨铝利润测算：吨铝利润1982元/吨，周度环比回升7.39%8资料来源：SMM，浙商证券研究所

注：数据截止2024年3月3日1232050010001500200025001982300035004000450005,00010,00015,00020,00025,0002023-032023-042024-022024-032023-05 2023-06 2023-07中国电解铝成本模型：利润元/吨2023-08 2023-09 2023-10SMMA00铝-平均价元/吨2023-11 2023-12 2024-01中国电解铝成本模型：总成本元/吨风险提示0591、宏观经济风险。宏观经济影响工业金属/能源金属等品种的需求，从而影响各种金属的价格。2、政策变化风险。能源政策或者经济刺激政策等变动会引起金属品种价格的整体供需格局