第七章信贷资产证券化

11三月2024第七章信贷资产证券化回答同学问题关于风险隔离中商业银行破产对SPV持有帐户的风险问题案例测试商业银行有住房抵押贷款包100亿元，请同学总结资产证券化过程，并用图示标明过程。考夫曼语录——信贷资产证券化很可能是现代金融中影响最为深远的发展，它改变了金融市场的性质以及市场行为的特点，

堪称造就了当代金融史上最有影响和最有前途的变革。第二节资产证券化发展的历史产生背景：一是美国金融政策，实行单一银行制，约12000家，小银行出售贷款，以获取更多的利润，这种投资技巧并未叫做证券化；二是银行业的竞争，上世纪70年代开始，资产证券化首先在美国为了解决住宅资金短缺发展起来的，储蓄机构提供住房抵押贷款远远不够，市场呼唤新的融资技术。发展过程：1977年，所罗门兄弟公司和美洲银行合作，发行了第一笔由住宅抵押贷款作支撑的证券。由于金融监管障碍，此次交易失败。80年代中期，为突破制度障碍，美国成立三大政府代理机构，如住房抵押协会等，参与证券化业务，使住房货款证券化顺利开展。资产证券化产生和发展过程（续）1984年国会通过《加强抵押贷款二级市场法案》，解决了证券化交易的投资合法性；1986年税收改革法提出一种新型的税收载体——住宅抵押货款投资，解决了有关证券化交易的税收问题。制度环境给投资银行金融衍生产生创新提供了空间。80年代后期，资产证券化在很多领域开展，推动力量由政府代理机构变为私人部门，私人部门在资产证券化中起着更重要的作用总结；资产证券化是市场需求产生的，政府在资产证券化方面起到重要作用，又促进私人部门的参与资产证券化的过程，促进了市场的繁荣。案例：中国资产证券化现状及模式我国在资产证券化方面的理论探索和个案实践都已有一个开端1998年1月，国内第一本《资产证券化——原理、实务、实例》出版；5月国务院朱总理对资产证券化批示，推动证券化的研究，各地召开研讨会，年底深圳率先试验住宅抵押货款证券化试点方案并于1999年3月开论证会各证券公司、银行研究比较多，但实务很少，目前主要是不良资产证券化比较普遍。第七章信贷资产证券化本章概要：重点介绍资产证券化的主要理论和运作内容以及信贷资产证券化的内容学习目标：理解资产证券化的基本概念掌握资产证券化的基本运作流程认识资产证券化的核心理论；掌握信贷资产证券化的内容了解资产证券化具体的种类认识中国资产证券化的情况。本章内容第一节资产证券化概述第二节资产证券化的基本运作流程第三节资产证券化的特征与意义第四节资产证券化的核心第五节住房抵押贷款证券化第六节各种类型资产支持的证券化案例：中国资产证券化第一节资产证券化概述一、资产证券化定义是指将资产通过结构性重组转化为证券的金融活动第一，资产具体是指哪些资产？第二，什么是结构性重组？第三，转化成什么样的证券？资产证券化的定义图资产结构性重组证券住房抵押贷款汽车消费贷款信用卡应收款商业不动产抵押贷款银行中长期贷款银行不良资产等等特别目的公司（ＳＰＣ）特别目的信托（ＳＰＴ）有限合伙公司等等债券信托凭证票据所有凭证等等二、被证券化资产被证券化资产又称基础资产如住房抵押贷款，汽车消费，信用卡，银行中长期贷款，银行不良贷款等可进行证券化资产的特点资产可产生稳定可预测的现金流（最重要！！！）原始权益人持有该资产信用记录良好资产具有标准化合约且具同质性资产抵押物易变现债务人地域分布和人口统计分布广泛资产历史记录良好，违约率和损失率低资产的相关数据容易获得三、结构性重组结构性重组是指将基础资产转移给特别目的载体ＳＰＶ，通过基础资产现金流重组，以证券的形式出售给投资者的过程．基础性资产重组分为两种过手型重组和支付型（转付型）重组过手型重组过手型重组是指证券化是以权益凭证和债权凭证直接向投资者融资。当过手型证券化发行债权凭证时，证券所有者按其购买份额享受相应权利，按月收取由发放者直接过手而来的本金和利息。债权凭证的过手证券债权凭证过手型证券它是以基础资产为担保，向投资者发行债券。对投资者而言，它是一种债权凭证，这种债权凭证都进行超额担保，担保品可在投资者遇有风险时偿付。缺点：由于超额担保，使基础资产的使用效率不高，且没有实现风险转移。权益型证券：以住宅抵押贷款为例第一，过手证券的持有人对资产（住宅抵押贷款（组合））及其还款现金流拥有直接所有权。第二，银行和SPV将抵押贷款及其产生的还款现金流在扣除了有关费用（如担保费、服务费等）之后过手给投资者。第三，银行和SPV有义务提供相应的服务（如按月收取借款人的偿还本金和利息并进行过手）。第四，由于直接所有权的过手，过手证券一般不出现在银行和SPV的资产负债表上。对权益型过手证券化的评价过手证券具有简单，可操作性强的特点。过手证券的不足表现在：第一，它只是将原始资产的现金流传递给投资者，抵押贷款的各种风险几乎会原封不动地过手给投资者，而未能对不确定的现金流进行重组，中间没有任何“减震”机制。第二，直接过手妨碍了对抵押贷款的细化组合，从而难以满足投资者对收益与风险不同组合的多样化需求。因此它对投资者的吸引力不大什么是转付型证券化转付型证券化：它与过手型证券化的区别在于，它根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好对基础资产组合产生的现金流进行了重新安排和分配，使本金和利息的偿付机制发生变化。转付型证券化的种类主要特点：根据投资者对期限、风险和收益不同的偏好，将债券设计成不同的档次。每档特征不同，从而满足不同投资者的偏好。转付证券化种类抵押担保债券CMO仅付本金债券PO仅付息债券IO四、资产支持的证券资产支持的证券：资产证券化将资产通过结构性重组转化为证券，销售给投资者．是一种有价证券，证明持有人有权取得收入，可自由交易的凭证．具有标准化和高流动性特点．分为权益类和债权类两种．作为金融产品创新有专门的法律规管．第二节资产证券化的运作一、参与主体包括发起人，特别目的载体，信用增级机构，信用评级机构，承销商，服务商，受托人１、发起人：基础资产的卖方，原始权益人，是证券化资产的来源．将资产池转移给ＳＰＶ．资产的发起人与证券交易的发起人２、特别目的机构SPV特别目的机构SPV（specialpurposevehiele是专门为资产证券化设立的一个特殊实体，它可以是发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专门机构。具体组建要要据一个国家的法律和现实需要。很多SPV机构在百摹大群岛、开曼群岛等地注册，主要是为了避税。组建SPV的目的是为最大限度降低发行人的破产风险对证券化的影响，即实现“风险隔离”。3、信用增级机构为什么要信用增级？信用高的证券容易发行交易，为吸引投资者并降低融资成本，要对资产证券化产品进行信用增级，以提高所发行证券的信用级别。信用增级机构内部信用增级和外部信用增级信用增级机构可以是发起和或是独立的第三方．独立第三方：政府机构，保险公司，金融担保公司，其它金融机构或大型企业的财务公司等４、信用评级机构目前世界上评级机构标准普尔，Ｍ迪和惠誉公司信用级别高，表明风险小，收益高。为增加投资者信心，请两家以上评级．个人问题

关于信用评级

对于资产证券化，我有一个问题很不理解，就是为什么在金融海啸中，很多评级机构对于不良资产的评级都很高？难道真的因为打包之后，评级机构就不会审核？如果评级机构一直给客户带来的评级高的资产实际上只是不良资产，那么评级公司自身的信誉又怎么可以建立起来？关于信用评级介绍西方国家的信用评级体系。为什么在目前来看信用评级是被人们认为可信的？金融风暴中的投资银行及SPV高盛事件构造出与客户对冲的品种损害客户的利益，这次已被美国政府起诉调查。５、承销商、服务商与受托人承销商是为证券发行促销，帮助销售证券．服务商是对资产项目及所产生的现金流进行监理和保管，负责收取到期资产本息，对欠账机构催款，确保资金到位正常服务商常由发起人担任，也可以由ＳＰＶ聘请受托人托管资产组合及权利，代表投资者行使职能．托管资金及管理，收付，再投资，及定期审查资产组合情况及信息，向投资者披露，公布违约事件并采取保护投资者的法律行为．二、资产证券化的基本运作流程基本流程：发起人将证券化资产出售，组建一家特殊目的的机构，简称SPV(specialpurposevehicle)，或者由SPV主动购买可证券化资产，SPV将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流动为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。资产证券化参与者结构简图资产证券化的发起人Originator.银行或非银行，即资产组合的卖方；特定的交易机构SpecialPurposeVehicle,SPV，投资银行，即金融资产的买方；投资银行根据购买的金融资产为担保，发行资产支撑证券（Asset-BackedSecurities，ABS）以收回购买资金。购买（资产支撑）证券的投资者原始权益人卖方特设机构SPV投资者销售或转让支付价格发行证券发行收入资产证券化融资的完整流程信托机构原始债务人原始权益人专门服务机构投资者特别目的机构信用评级机构担保机构承销机构代表现金流方向代表中介机构作用案例：中集集团应收款证券化2000年中国国际海运集装箱公司与荷兰银行在深圳签署了总金额为8000万美元的贸易应收帐款证券化项目协议。协议内容：3年内凡是中集集团的应收帐款都要出售给荷兰银行管理的资产公司，由该公司在国际商业票据市场上公开发行商业票据，总发行金额不超过8000万美元。荷兰银行将发行票据所得资金支付给中集集团，中集集团债务人将应付款项交约定的信托人。而商业票据的投资者可以获得较高利息此次应收款项资产评级由穆迪和斯坦普尔公司最高评级AAA资产证券化各步骤的操作一、确定证券化资产并组建资产池二、设立特别目的机构SPV三、资产的真实出售四、信用增级五、信用评级六、发售证券七、向发起人支付资产购买价款八、管理资产池九、清偿证券一、确定证券化资产并组建资产池资产证券化发起人即资产原始权益人在分析自身融资需求基础上，通过发起程序确定用来进行证券化资产。能产生现金流可证券化的资产有前面所述特征．二、设立特别目的机构SPVSPV是专门为资产证券化设立的一个机构，仅以一项资产证券化运作为内容，因此没有破产风险三、资产的真实出售证券化资产从原始权益人（如银行）向SPV转移很重要，其中涉及法律和会计和税务处理。真实出售的转移要求以下两点：保证原始权益人的债权人对已转移的证券化资产没有追索权，也保证了SPV的投资者对原始权益的其它资产没有追索权资产控制权的从原始权益人转移至SPV，该资产从原始权益人的资产负债表中剔除，使资产证券化成一种表外业务四、信用增级信用增级为吸引投资者并降低融资成本，要对资产证券化产品进行信用增级，以提高所发行证券的信用级别。信用增级使证券在信用质量、偿付时间与确定性等方面能更好地满足投资者的需要，满足融资监管的需要信用增级有两大类：内部信用增级和外部信用增级主要方式三种信用增级原理外部信用增级：第三方提供信用担保保险公司保险（如为AAA级提供担保利息和本金）企业担保：是企业保证使具有完全追索权的债券持有人免受损失提供的担保银行开具信用证：金融机构的保险单现金抵押帐户CCA：CCA在信用卡应收帐款证券化中常使用缺陷：受信用增级提供者信用等级下降风险的影响CCA与前三种不同，担保的是现金帐户，信用评级不受担保人影响内部信用增级：利用基础资产产生的部分现金流进行自我担保优先/次级结构是将资产支撑的证券分为不同信用品质，不同档的偿还顺序按一定比例。超额抵押是利用额外利差来支付债券本金，额外利差是支付了所有费用和债券息票成本之后的金额。利差账户是指交易中的额外利差，并且以现金的形式在帐户中积累起来并且以短期合规投资的形式进行再投资。归纳信用增级常用的三种方法第一，破产隔离通过剔除原始权益的信用风险对投资收益的影响，提高资产支撑证券信用等级；第二，划分优先证券和次级证券。即将资产支撑证券分为两类，使对优先证券支付本息先于次级证券，付清优先证券本息之后再对次级证券还本，降低优先证券的信用风险。第三，外部方式，金融担保即特设机构向信用级别高的专业金融担保公司办理金融担保，由担保公司向投资者保证特设机构将按期履行还本付息的义务，如特设机构违约，由金融担保公司代为支付到期证券的本息。五、信用评级在资产证券化交易中，信用评级要进行两次评级；初评与发行评级。初评的目的是确定为了达到所需要的信用级别必须进行的信用增级水平。增级后再进行正式的发行评级，并向投资者公布评级结果信用级别高，表明风险小，收益高。六、发售证券SPV将经过信用评级的证券交给证券承销商去销售，也可以组建承销团方式，可采取公开发售和私募的方式购买者多为机构投资者，因此一个发达的证券市场有一支成熟稳定的机构投资者十分重要。资产证券化的代发行机构是指投资银行。方式：包销，即全额购买后再销售；代销，为SPV发行提供服务七、向发起人支付资产购买价款SPV从证券承销商获得发行现金收入，然后按事先约定价格向发起人支付购买证券化资产的价款并优先向其聘请的各专业机构支付相关费用八、管理资产池SPV要聘请专门的服务商来对资产池进行管理。服务商的作用：收取债务人每月偿还的本息将收集的现金存入SPV在受托人处设立的特定帐户对债务人履行债权债务协议的情况进行监督管理相关的税务和保险事宜在债务人违约情况下实施有关补救措施服务商一般由发起人担任（也可以由其它人），因为：发起人比较了解基础资产情况，与每个债务人建立联系发起人有管理资产的专门技术和人才九、清偿证券按照证券发行说明书约定，在证券偿付日，SPV将委托受托人按时、足额地向投资者偿付本息。利息定期支付，本金的偿还日期及顺序因基础资产和所发行证券的偿还安排不同而异。证券全部偿付完后，资金池中的剩余资金将返还交易发起人资产证券化交易的全过程结束资产证券化融资的完整流程信托机构原始债务人原始权益人专门服务机构投资者特别目的机构信用评级机构担保机构承销机构代表现金流方向代表中介机构作用案例：中远集团航运收入资产证券化一、引言

在国内已成功实施的资产证券化项目有：中远集团航运收入资产证券化、中集集团应收帐款资产证券化、珠海高速公路未来收益资产证券化。中远集团通过资产证券化融资渠道获得的资金约5.5亿美元左右，珠海高速公路约2亿美元左右，中集集团为8000万美元左右。在这三个资产证券化案例中，都是由外资投资银行担任证券化项目的主承销商。目前还未有国内证券公司实质性地运作过资产证券化项目。二、中远集团基本介绍中远集团是以国际航运为主业，集船务代理、货运代理、空运代理、码头仓储、内陆集疏运、贸易、工业、金融、保险、房地产开发、旅游、劳务输出、院校教育等业务于一体的大型企业集团,是国家确定的56家大型试点企业集团之一。中远集团在全国各地都有自己的企业和网点，其中在广州、上海、青岛、大连、天津等地的远洋运输企业已经成为具有相当实力的地区性公司。中远集团在世界38个国家和地区设有自己的代理机构或公司，在全球150多个国家和地区的1100多个港口设有自己的代理，已经形成了一个以北京为中心，以香港、美国、德国、日本、澳大利亚和新加坡为地区分中心的跨国经营网络。三、中远集团融资方式介绍1．商业票据

中国远洋运输（集团）总公司一直在美国资本市场连续发行商业票据，发行的商业票据最长期限为270天。（商业票据(CP)是以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票）2．资产支持证券

在东南亚金融危机的冲击下，商业票据融资渠道的融资功能大大减弱，中远集团于1997年一次发行3亿美元的资产支持证券，发行期限为7年。并且于1999年发行了2.5亿美元的资产支持证券，发行期限为5年。与发行的商业票据比较而言，资产支持证券发行的期限较长，不需要连续发行，并且它的融资成本低于通过商业票据发行的成本。

中远集团某子公司发行资产支持运作步骤与说明：1．中远集团某子公司在未来几年以连续形式为客户提供远洋运输服务，获得收入稳定和资产质量较好的运输收入流。2．投资银行（大通银行）担任中远集团下属公司的投资银行顾问，根据中远集团某子公司前几年的运营情况进行分析，以未来的运费收入作为资产支持证券的资产池，并建立相应的协议与文本。3．投资银行在开曼群岛设立一特设信托机构，特设信托机构为一独立法人，由于注册地在开曼群岛，享受免税待遇，但它实质上为一空壳公司。4．中远集团某子公司将未来几年向客户的未来运输收入以协议形式出售给特设信托机构。5．中远集团为特设信托机构发行资产支持证券提供担保。6．特设信托机构在美国资本市场发行资产支持证券。7．投资银行作为发行资产支持证券的主承销商，在美国资本市场寻找投资者。8．地方和国家外汇管理局对资产支持证券发行过程中涉及的外汇问题，进行协调和审批。9．获得中国金融监管部门的审批，其中包括中国人民银行、国家计委、中国证券监管委员会等等部门审批。

中远集团某子公司发行资产支持证券的现金流转图：1．资产支持证券的投资者在美国资本市场上购买资产支持证券，将资产支持证券的收入转入到特设信托机构帐户上（即某商业银行CACSO帐户）。2．特设信托机构将发行资产支持证券的收入，通过某商业银行CACSO帐户转入到中远集团某子公司帐户上。3．中远集团某子公司将承销费用和律师费用转入投资银行和律师事务所帐户上。4．在未来的时间里，中远集团某子公司的客户按协议和合同将运输费用付到某商业银行CACSO帐户中，此商业银行帐户是按公告中协议规定设置的，中远集团某子公司不能任意动用此资金帐户中的资金。5．通过商业银行CACSO帐户将发行的资产支持证券的本金和利息支付给资产支持证券的投资者，支付方式按公告中协议规定。6．如果此商业银行帐户支付给资产支持证券投资者本金和利息后，仍有剩余时，将剩余部分支付给中远集团某子公司。7．代管公司对某商业银行CACSO帐户进行全过程监管。

对案例不理解的是：1、从本案例中，我看到中集集团是将其应收账款出售给荷兰银行管理的资产购买公司，那么证券化资产从原始权益人向SPV的转移，是否都要求这种转移是“真实销售”呢？2、在本案例中涉及到中国外汇管理局，中集集团在得到它的认可和支持才能继续实施方案。想问的是：一、政府机构是否也在资产证劵化过程中对企业的信用增级起到了一部分作用，如果是，那么其能不能作为信用增级机构呢？二、中国是不是在跨国资产证劵化方面还缺少政府政策的支持？资产证券化融资的完整流程信托机构原始债务人原始权益人中远子帐户专门服务机构投资者特别目的机构信用评级机构担保机构承销机构代表现金流方向代表中介机构作用提供运输服务运输收入款运输收入款中介服务费利息或股利等投资收益投资金额中介服务费中远集团发行资产支持证券的特点1．中远集团子公司在美国资本市场上发行资产支持证券的方式是私募形式。由于机构投资者的参与，使发行的交易成本较低。2．中远集团子公司是一个全球企业，它的许多客户都是外资机构，所获得的运费收入是通过美元等硬通货进行决算的，在发行过程中涉及的外汇障碍较少，不会产生外汇平衡的问题，较易通过国家外汇管理局的审批。3．在美国资本市场上，获得良好的信用评级是发行资产支持证券的难点和重点，在此案例中在设计资产支持证券资产池时，优选了信用可靠的大公司的未来运费收入作为资产池资产；在设计发行规模时，应用超额抵押的形式（即资产池所包括的资产超过发行的资产支持证券的利息和本金）；项目由中远集团总公司进行担保；在发行过程中聘请了美国资本市场中知名的投资银行担任投行顾问和主承销商；因此本案例中发行的资产支持证券是在BBB以上的投资级证券。

4．开曼群岛设立了特设信托机构，减免了资产支持证券发行中所涉及的营业税和印花税等融资成本减少。同时由于特设信托机构的设立，在资产支持证券发行的交易结构中采用了“真实出售”的过程，达到了破产隔离，提高了发行证券的信用等级。5．通过资产支持证券融资，保证中远集团子公司的资金来源的长期性，并且所付出的资金成本较低。6．资产支持证券融资交易结构中设置的某商业银行CACSO帐户，具有相对独立性，通过一个代管公司进行监管。7．在此案例中，如同一般的资产证券化案例，相比以商业票据形式和商业贷款形式，可大大减少资产负债率。8．通过投资银行的参与，对公司未来运费收入进行统计分析，并制定新的管理规范，可大大提高公司管理水平。

第三节证券化的特征和意义一、证券化的特征（一）资产证券化是资产支持融资不需要对发起人资产整体信用判断，只要对基础资产的质量和现金流的状况作出判断．（二）资产证券化是结构融资第一，成立专门的ＳＰＶ第二，真实出售的资产转移第三，对基础资产的现金流进行重组，发行证券．（三）资产证券化是表外融资不会增加融资者资产负债规模二、资产证券化的意义（一）对发起人的益处１、增加资产的流动性，提高资本的使用效率．改善资本结构：采用表外处理的方式，可以提前收回现金，降低负债。２、提升资产负债管理，优化财务状况．有利于资产——负债管理：如银行采用的资产负债管理，要求资产负债在期限上匹配。银行可通过资产证券化将长期资产提前变现。优化财务状况：1基础资产和资产支撑证券间有利差，2可以留住客户，3发行人还可以做咨询中介的业务获利。３、实现低成本融资，降低资金成本：风险隔离和信用增级，可提高资产信用；４、增加收入来源（二）对投资者的益处从投资者来看：资产证券化为投资者提供了大量不同期限、不同流动性和不同风险收益率并且可分性强的金融产品和组合，满足不同投资者的需求。为投资者提供合规的投资方式扩大投资规模增加了新的交易品种（三）从金融市场大环境的角度实现整个市场高效率的融资及资金的合理配置１、提供新的投融资途径２、提高资本配置的有效性３、提高金融系统的安全性第四节资产证券化的核心一、破产隔离是资产证券化的核心二、实现破产隔离的两种方式三、真实出售资产转移四、破产隔离的ＳＰＶ一、破产隔离是资产证券化的核心资产证券化的核心给参与各方带来收益关键是通过破产隔离实现风险和收益的重组破产隔离是资产证券化的核心第一，资产转移必须是真实的销售；第二，SPV本身是破产隔离的。二、实现破产隔离的两种方式两种方式：特殊目的信托（specialpurposetrust，SPT）和特殊目的公司specialpurposecompany，SPC)（一）SPT方式资产转移通过信托实现。发起人将资产信托给受托人SPT，由SPT作为资产的发行人。信托的法律关系，发起人将基础资产信托给SPT，债权人不能对资产主张，实现破产隔离。（二）SPC方式设立专门的公司，发起人将基础资产出售给SPC，再以基础资产为支持向投资者发行证券两种模型：独立公司模式：发起人将基础资产出售给跟自己没控股权关系的SPC，真实的资产出售，实现破产隔离。子公司模式：把资产出售给子公司的模型，子公司与母公司都是独立法人任何一项资产证券化失败都不会影响通过公司的运作形式实现破产隔离，三、真实出售资产转移资产转移真实出售的判断包括：（一）资产转移时真实出售的判断1、发起人在其资产转移合同中表明真实出售资产的意图2、资产以确实的公平的价格出售给SPV。3、资产实现表外，出售后基础资产从发起人的资产负债表上删除。（二）资产转移后真实出售的判断1、对发起人无追索权；2、基础资产剩余利润无抽取权；3、发起人担任服务商要保证SPV对基础资产现金流有控制权和所有权，服务商只提供服务。收取中介费。4、各种期权的影响，证券化资产会发售期权，如果存在发起人回购期权重新购买资产，表明可能发起人还保有资产，发起人可能要承担资产的风险责任，这也不是真实的资产出售。四、破产隔离的ＳＰＶ破产隔离是指原始资产权益人与SPV的破产隔离。但是，SPV本身存在破产风险。破产是一种概括的执行程序，目的在于剥夺不能清偿到期债务的债务人对其全部财产的管理处分权，让全体债权人取得公平受偿的机会。（一）SPV自愿破产实践中的SPV破产制约措施主要表现在其治理结构，章程及其他成立文件的条款。（一）SPV强制破产是限制SPV的债权人和债权第一，SPV在章程的组织文件中将其经营范围限定于资产证券化业务，规避其它业务活动产生的求偿权导致SVP破产第二，限制非资产证券化及其相关的负债和担保活动。第五节住房抵押贷款证券化一、住房抵押贷款证券化与资产支持证券化根据基础资产性质不同分为：住房抵押贷款证券化（MortgagebackedsecuritizationMBS)其基础资产是住房抵押贷款，特点是有稳定的现金流。资产支撑证券化asset-backsecuritization,ABS,它本质上是MBS技术在其它资产上的应用与推广，具有稳定现金流的可以被证券化，二、住房抵押贷款支持证券类型分为三类：抵押贷款传递证券、担保抵押贷款证券、切块抵押贷款证券根据对抵押贷款池内住房抵押贷款组合现金流处理方式和证券偿付结构不同，（一）抵押贷款传递证券基本设计思路SPV在收到借款人偿还的本金和利息后，直接传递给支持证券的投资者。可有效地分散SPV持有这些住房抵押贷款所面临的风险。基础资产的风险完全由投资者承担。证券品种单一，不需要对基础资产产生的现金流进行特别处理。操作简单。抵押贷款传递证券的交易结构贷款1贷款2贷款3贷款4利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金将现金流动按投资比例向投资者偿付（二）担保抵押贷款证券CMOCMO（Collateralizedmortgageobligation）是对抵押贷款传递证券的发展特点：CMO是将基础资产分成不同期限、风险和收益特征的产品，CMO的分档产品不能消除基础资产的风险，只是把风险和收益在各档证券之间的重新分布。区别于其它固定收益证券，是现金流随利率的变化而改变。即现金流中利息部分的总量是不确定的。满足不同投资者的需要，可以扩大MBS市场的投资者数量。担保抵押贷款证券的交易结构图贷款1贷款2贷款3贷款4利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金A、B、C各档债券以本金余额基础每月支付利息A、B、C各档债券被偿付次序不同发行品种（三）切块抵押贷款证券strippedMBS是对抵押贷款传递证券的发展产生的原因是：抵押贷款证券在利率下降时出现负的久期（久期等于利率变动一个单位所引起的价格变动。如市场利率变动1％，债券的价格变动3，则久期是3）需要进行对现金流中的利息与本金进行分割与组合，形成有特色的投资品，需要探讨切块抵押贷款证券。主要分类两种：合成折价抵押贷款证券和合成溢价抵押贷款证券例子：付息证券和付本证券付息证券是投资者只收到源于基础资产的组合产生的利息收入付本证券的投资者只收到源于基础资产组合产生的本金收入。两者均受原始债务人早偿行为的影响。利率下降时，付息证券收入减少，价格下降；而付本证券可提前获取本金收入，价格上升满足不同风险收益偏好投资者的需求。第六节资产支撑证券化一、商用房产抵押贷款证券化二、贸易应收款证券化三、信用卡应收款证券化四、汽车贷款证券化五、基础设施收费证券化一、商用房产抵押贷款证券化（一）CMBS概念(commercialMortgagebackedsecuritization)是指以商贸、服务业使用的建筑物以及写字楼、标准广房等为抵押发放的贷款，贷款主要用于商用房地产的建设或购置，以中长期为主，还款的现金流将主要来自于借款人出租房产的租金收入。（二）基础资产池1、资产池构造原则基础资产的违约率和损失情况和预期收益精确地测算2、资产的选择第一，与贷款所对应的阶段，应选择初贷后期或续贷阶段为主；第二，房屋的空置程度，应选择空置低的项目；第三，贷款占项目总投资的比重，贷款比率底，还款可能性高。3、资产池的结构住房抵押贷款证券化交易中，资产池内单笔贷款规模较大，数量较小，结构分为三种情形多个借款人，多种资产单个借款人，多种资产单个借款人，一种资产（三）贷款的转让与SPVCMBS的SPV1、有大规模商用房产抵押贷款的银行设立的子公司；2、或在内部新设部门来担任；3、银行汇总各分支机构的贷款打包转让给其它SPV4、中小银行的贷款规模小无法证券化，转让给其它外的SPV。二、贸易应收款证券化（一）贸易应收款证券化概念交易完成后，买方向卖方付款，在付清款项前在卖方的资产负债表上表现为应收帐款，是卖方资产的重要部分。在市场竞争中，买卖方选择分期付款等期限策略，对卖方来讲形成流动性问题。应收款证券化是指卖方将未来的应收款转化成当期出售资产的收益。（二）基础资产池基础资产已发生和将来要发生的应收帐款。选择基础资产的标准1、应收款的拖欠违约。要做还款人的信用调查及经营情况分析。2、债务人的集中度。证券化交易要求债务人分散（三）资产的转让贸易应收款从原始债权人向发起人帐户，以及发起人向SPV帐户转移时，双方都会选择折价出售。折价部分可保证各种费用的支付。（四）循环期，摊还期和提前摊还贸易应收款期限较短，资产池可通过循环购买的方式，不断向资产池注入应收款。保证证券化资产可交易3至5年。摊还期，不再有新资产进入，债务人的还款主要用来摊还本金。摊还期和循环期是事先约定的。如触发事件可冻结资产池，提前摊还。两种情形一是资产的偿付出现问题，二是发起人破产等三、信用卡应收款证券化（一）信用卡应收款证券化概念信用卡是银行或其它机构向申请人发行的用于在指定商户消费或指定银行机构存取现金的特殊信用凭证。分为银行卡，零售卡，联名卡功能，可提供无担保消费信贷，由此形成持卡人应收帐款信用卡资产证券过程与其它资产一样。（二）信用卡应收帐款现金流分析信用卡应收帐款现金流包括以下部分本金融资费用其它费用商户折扣当发卡人将信用卡应收款出售给发行证券融资的信托机构时，上述现金流也需要相应转付给信托机构。（三）信用卡应收款的出售为了破产隔离，发卡人会将应收款出售给特设机构，但发卡他会保留某些权利，同时该交易不需要通知持卡人。（四）信用卡应收款证券化的交易结构信用卡应收款是一种短期应收款，交易结构：循环期18-48月，摊还期：一次或分次摊还（五）信用卡应收款支持证券的设计两种:投资者权益凭证：代表投资者对资产池收益的权利，即本金和利息。卖方权益凭证：代表信用卡应收款卖方对应收款资产池收益的权利。等于资产池应收账款总价减去投资者权益后的余额.卖方权益的存在可以激励银行维护资产池的信用质量四、汽车贷款证券化（一）汽车贷款(国外三类机构可发放汽车贷款)1、汽车贷款申请2、贷款的额度和期限3、贷款的利率与偿还4、保险公司提供履约保证（二）汽车贷款证券化的发起不同机构发起证券化的动机1、对商业银行，出售其部分或全部的汽车贷款可以回收资金，扩大其它业务。2、