国际金融（蒋先玲第三版）习题及答案

第一章1.如何理解国际收支解析：根据国际货币基金组织在《国际收支手册》（第六版）中规定：“国际收支是某个时期内居民与非居民之间的经济交易的汇总统计表。”它反映了一国与其他国家间的商品、资本、劳动力等要素的国际流动状况，是开放经济中对决策者而言最为重要的指标之一。2．比较国际收支与国际投资头寸的联系与区别。解析：（1）概念：国际收支，是指某个时期内一国居民与非居民之间的全部经济交易的汇总统计。国际投资头寸是指一国居民与非居民之间的股权、债权以及货币黄金等金融资产和金融负债余额的统计。（2）联系：第一，国际收支账户和国际投资头寸账户是一国国际账户的两大账户，都属于反映一国国际经济交易和对外开放程度的重要指标。第二，两个账户在对居民和非居民、记账单位以及折算方法等国际经济交易的基本要素的界定保持一致，且都遵循权责发生制财务原则。第三，国际收支金融账户和国际投资头寸的格式完全一致，是国际投资头寸统计数据的一个主要来源。而国际投资头寸是国际收支中金融账户的经济交易的结果。即，国际收支是因，国际投资头寸是果。（3）区别第一，国际收支是流量账户，国际投资头寸是存量账户。第二，国际收支平衡表采用复式记账原理，“有借必有贷”，每笔交易做相反的记录，因此，通常国际收支平衡表的差额为零。而国际收支头寸表记录某一时点的头寸，报表两边的差额表示了该经济体是债权国还是债务国，差额通常不为零。第三，国际收支记录的范围大于国际投资头寸记录的范围。国际收支是所有国际经济交易的货币记录，而国际投资头寸反映的只是一个经济对外债权债务的状况。国际经济交易中的对外捐赠、侨民汇款等经常转移都属于国际收支统计范畴，但它们并未反映在国际投资头寸中。第四，国际收支状况只是导致国际投资头寸变化的主要原因，但不是唯一原因。国际投资年末头寸=年初头寸+交易+价格变化+汇率变化+其他调整。其中，交易的变化是指国际收支中涉及一国对外资产和对外负债所有权变更的交易，而价格变化、汇率变化和其他调整也是导致一国国际投资头寸变化的原因之一。3.国际收支平衡表的主要内容有哪些？解析：国际收支平衡表的账户可以分为三个一级账户，具体包括：经常账户、资本账户和金融账户以及遗漏与误差。资本账户和金融账户又分为资本账户和金融。（1）经常账户：又称经济往来项目，是指居民与非居民之间经常发生的经济交易内容，是国际收支平衡表中最基本和最重要的账户。它包括三个子项目：货物和服务账户、初次收入账户和二次收入账户。经常项目顺差表示该国为净贷款人，经常项目逆差表示该国为净借款人。（2）资本账户：资本账户是对资产所有权在国际间流动行为进行记载的账户，反映居民与非居民之间的应收和应付资本转移和居民与非居民之间非生产非金融资产的取得和处置情况。包括两大类：非生产非金融资产的取得（借记）/处置（贷记）和资本转移。（3）金融账户：金融账户记录涉及金融资产与负债以及发生于居民与非居民之间的借贷交易，它表明了金融资产的净获得和负债的净产生。该账户包括：直接投资、证券投资、金融衍生产品（储备除外）和雇员认股权、其他投资和储备资产。（4）遗漏与误差：误差与遗漏项是人为设置的一个账户，是基于会计上的需要，在国际收支平衡表中借贷方出现差额时，设置的用以抵消由于资料不完整，统计时间、计价标准以及不同币种间的换算差额等原因而形成的统计偏差。4.如何理解经常账户顺差必然导致资本、金融账户逆差？解析：从国际收支平衡表的角度，按照《国际收支手册》第六版的标准，如果不考虑遗漏与误差项，经常账户与资本、金融账户必然相等，而符号相反。也就是说，只要经常账户是顺差，那么资本和金融账户必然是逆差，经常账户顺差越大，资本和金融账户逆差也越大。直观来讲，资本和金融账户逆差表示本国对外净资产增加，这意味着经常项目顺差产生的外汇收入将用于资本与金融账户的外汇支出，也就是资本与金融账户逆差，这就使得外币资产供给增加。5.国际收支失衡的原因有哪些？解析：国际收支失衡的原因大致有以下几种：（1）周期性失衡：是指由于一国处于经济周期的不同阶段而导致的国际收支失衡。（2）结构性失衡：是指当国际分工格局或国际需求结构等国际经济结构发生变化时，一国的产业结构及相应的生产要素配置不能完全适应这种变化，由此发生的国际收支失衡。（3）货币性失衡：是指由一个国家的价格、利率或汇率等货币性因素所导致的国际收支失衡。（4）收入性失衡：是指由于国民收入水平的变动而导致的国际收支失衡。（5）季节性失衡：是指由于生产和消费的季节性特征而造成的国际收支失衡。对于那些以农产品作为主要出口商品的发展中国家，国际收支失衡就常常表现为季节性失衡。（6）偶然性失衡，是指由于一次性的突发事件而造成的国际收支失衡。例如，洪水、地震等自然灾害在短期内往往会引起出口下降，但由于需要进口食品、药品以及其它生活必需品以应付自然灾害，往往又会导致进口增加，从而出现国际收支失衡。就上述六种国际收支失衡的原因来看，结构性失衡和经济增长率变化所引起的收入性失衡，一般具有长期、持久的性质，被称为持久性失衡或根本性失衡。其他因素引起的国际收支失衡具有短期性，被称为暂时性失衡。同时，货币性失衡主要与价格等货币性因素（尤其是资本项目）有关，而其他五种类型主要与经常项目（尤其是贸易差额）有关，而与资本项目关系不大。7.简述纸币流通下国际收支自动调节机制的主要内容。解析：国际收支的自发调节机制，是指在不考虑政府干预的情况下，通过市场机制的自发作用所实现的对国际收支的调节，即依靠收入、价格、利率、汇率、货币供应量等因素的自发性变化对国际收支进行自动调节。在纸币本位制度下，国际收支的自发调节机制有两种，一种是固定汇率制度下，一国货币当局通过外汇储备来干预外汇市场以维持汇率稳定，外汇储备的变动导致国内货币供应量变化，从而出现利率、收入、价格三种机制来自发地调节国际收支。另一种是浮动汇率制下，货币当局不再对外汇市场进行干预，即不通过储备增减来影响外汇供给或需求，而任凭市场的外汇供求来决定汇率的上升和下降，通过汇率机制自发调节国际收支。二者的传导过程分别如下所示：进口需求减少进口需求减少出口增加进口减少利率机制资本金融账户改善收入机制经常账户改善价格机制经常账户改善外汇储备增加国际收支顺差货币供应量增加利率下降国民收入上升工资、物价上涨外汇储备减少国际收支逆差货币供应量减少利率上升国内投资、消费减少，国民收入下降工资、物价下降资本流入增加资本流出减少资本流出增加资本流入减少进口需求增加进口增加出口减少纸币本位固定汇率制下国际收支自发调节机制国际收支逆差国际收支逆差外币需求增加本币汇率下降出口商品价格相对下降进口商品价格相对上升出口增加进口减少下降进口商品价格相对上升国际收支顺差外币供给增加本币汇率上升出口商品价格相对上升进口商品价格相对下降出口减少进口增加下降进口商品价格相对上升贸易收支得以改善纸币本位浮动汇率制下国际收支自发调节机制8.如何运用外汇缓冲政策调节国际收支的不平衡？解析：运用外汇缓冲政策调节国际收支的一般做法是，运用所持有的国际储备，主要是黄金和外汇，成立外汇平准基金，来抵消市场的超额外汇供给或需求，从而改善国际收支状况。所谓外汇平准基金，是指一国政府用来干预外汇市场的储备基金，它由黄金、外汇和本国货币构成。当国际收支发生逆差导致外汇汇率上升，超出政府的目标区间时，就可通过在市场上抛售储备、购买本币来缓和外币升值，进而调节国际收支；反之，当国际收支发生顺差导致本币升值过快时，就可通过在市场上购入储备、投放本币的方式增加本币供给，抑制本币升值，进而调节国际收支。因此，外汇缓冲政策是解决一次性或季节性、临时性国际收支失衡简便而有效的政策措施，但不能解决长期的国际收支逆差，因为它受一国储备水平的制约。知识点：国际收支调节第二章1.如何理解狭义外汇与广义外汇的区别与联系？解析：（1）定义：狭义的外汇是指以可兑换外币表示的、为各国普遍接受的、可直接用于国际间债权债务结算的各种支付手段凭证。从这个意义讲，只有存放在国外银行的外币存款、以及索取这些存款的外币票据和外币凭证才是外汇，后者包括：以外币表示的银行汇票、支票和电汇凭证等。广义的外汇，泛指一切以外币表示的、可作为一国国际储备资产的金融资产。各国外汇管制法中所称的外汇就是广义的外汇。（2）①外延不同：狭义外汇包含在广义外汇内，广义外汇的范围更大。；②使用目的不同：外汇的广义与狭义之分，主要是从不同的研究角度进行界定的。狭义的静态外汇是指以可兑换外币表示的、为各国普遍接受的、可直接用于国际间债权债务结算的各种支付手段。这是相对于银行、企业等微观经济主体角度而言的，强调的是外汇作为金融资产的属性，要求外汇资金能自由、及时地兑换成本币或其他国家的货币，能直接用于国际非现金结算，这样的外汇才是有实际意义的。广义的静态外汇泛指一切以外币表示的、可作为一国国际储备资产的金融资产。这是相对于一国宏观管理当局而言的，强调的是对外债权，只要能起到稳定汇率、平衡国际收支的作用的外汇资产都是外汇。（3）联系：均属于静态外汇的范畴；狭义外汇是广义外汇的主体，二者在一定条件和目的之下可相互转化，具有可转换性。2.外汇的主要特征有哪些？解析：从广义上讲，外汇泛指一切以外币表示的、可作为一国国际储备资产的金融资产。这些金融资产必须具备以下特征才能称为“外汇”：（1）国际性：即必须是以外币表示的金融资产，而不能是本币表示的金融资产。（2）可兑换性：即持有人能够不受限制地将它们兑换为其他外币支付凭证。可兑换性是外汇的基本特征，外汇可兑换性的实质是各国商品和劳务能否自由交换的问题。（3）可偿付性：即可以在另一国直接作为支付手段无条件使用。外汇的可偿付性能确保其持有人拥有对外币发行国的商品和劳务的要求权。（4）普遍接受性：即它能够普遍地作为外汇被其他国家接受。一国的货币能够普遍地作为外汇被其他国家接受，意味着他国居民或政府可随时购买本国的商品或劳务。因此，该国必须具有相当规模的生产能力和出口能力，或者该国拥有其他国家所缺乏的资源。因此，外汇的“普遍接受性”特征也被人理解为“物质保证性”特征。3.直接标价法和间接标价法有何区别和联系？解析：（1）直接标价法,又称价格标价法，是将一定单位的外国货币折算为一定数额的本国货币的汇率表示方法。间接标价法，又称数量标价法，是将一定单位的本国货币折算为一定数额的外国货币的汇率表示方法。（2）区别：直接标价法间接标价法基准货币外币本币买入价与卖出价顺序买入价-卖出价卖出价-买入价汇率数字变动与外汇汇率升贬的关系同方向反方向使用范围目前，除英镑、欧元、美元外，世界上绝大多数国家的货币都采用英镑、欧元、美元等少数货币采用（3）联系：①二者都是表示不同货币比价关系的两种不同方式。②两者可以相互换算。4.简述金本位制度下的汇率决定与变动。解析：（1）金本位制度，是以黄金作为本位货币的货币制度。在金本位制度下，用一定重量和成色的黄金铸造的金币为法定通货；金币可以自由铸造和自由熔化；金币与流通中的银行券可以自由兑换；作为一种世界货币，黄金在国际结算中可以跨国境自由输出入。（2）金币中所含有的一定成色和重量的黄金称为“含金量”，两种货币的含金量之比称为“铸币平价”，铸币平价是金币本位制度下决定两国货币汇率的基础。（3）在金本位制下，外汇市场的交易汇率是围绕铸币价上下波动的，而其波动幅度是以黄金输送点为界限的。最初，《国际货币基金协定》规定，各国货币对美元的汇率，一般只能在法定平价上下各1%的幅度内波动。若市场汇率超过法定汇率1%的波动幅度，各国政府有义务在外汇市场上进行干预，以维持汇率的稳定。1971年12月，汇率变动的幅度扩大为上下2.25%的范围。（4）在国际间运送黄金的费用占所运送黄金的价值比重很小。因此，相对来说，在金币本位制度下，汇率的波动幅度小，汇率基本上是固定不变的。5.简述布雷顿森林体系下汇率的决定与变动。解析：（1）布雷顿森林体系，是指第二次世界大战后以美元为中心的国际货币体系。该体系是以美元和黄金为基础的金汇兑本位制，其基本内容包括：美元与黄金挂钩、其他国家的货币与美元挂钩以及实行固定汇率制度。（2）布雷顿森林体系属于典型的金汇兑本位制，即国内不流通黄金，黄金也不能自由输出入国境，市场上流通的是纸币，但各国政府都规定了纸币的含金量。两国纸币的法定含金量之比称为“黄金平价”，或“法定平价”，它是决定两国货币汇率的基础。（3）在这种货币制度下，汇率的波动幅度主要靠政府的规定加以维护，实行可调整的钉住汇率制度。6.试述汇率变动对经济的主要影响.解析：（1）汇率变动对国际收支的影响汇率变动对国际收支的影响主要体现在对贸易收支、资本流动及官方储备的影响。对于经常账户：汇率变动将使该国进出口商品和劳务的价格发生变化，抑制或刺激国内外居民对进出口商品和劳务的需求，从而影响进出口规模和贸易收支。对于资本金融账户：一般而言，一国货币贬值将对本国资本与金融账户收支产生不利影响，主要表现在对资本流出流入的影响、对吸引国外直接投资的影响和对借用外债的影响。对于外汇储备：汇率变动通过影响贸易收支、非贸易收支及资本金融账户，必然会影响一国外汇储备的增减。一般来讲，一国货币汇率稳定，有利于该国对外贸易的增加和吸收外资，从而促进该国外汇储备增加；反之，则会引起一国对外贸易额的减少和资本外流，使得外汇储备减少。此外，如果储备货币贬值，则以该种货币持有的外汇储备的实际价值就会遭受损失；而储备货币发行国则因该货币的贬值而减少了债务负担，从中获利。（2）汇率变动对国内经济的影响对国内物价的影响：一般地，本币贬值会给一国通货膨胀带来压力，引起物价上涨。一国如果要想使本币贬值发生正效应，必须采取相应的货币政策予以冲销。对国内利率的影响：以本币贬值为例，本币贬值究竟是降低还是提高一国的利率，要视各国的具体情况而定。但一般来说，汇率下跌随之而来的是利率上升。一方面，本币贬值会扩大货币供应量，促使利率水平下降；另一方面，本币贬值通过资产结构调整效应又会促使利率上升。汇率变动对产业结构、就业水平及国民收入的影响：以贬值为例，第一，本币贬值会增加出口行业的利润，由此会促进资金等生产要素从非出口厂商和部门转向出口厂商和部门，进一步推动出口行业的发展，同时，也会带动其他相关行业趋于繁荣，增加就业；第二，本币贬值会使一部分需求由进口商品转向国内产品，进口替代行业也因此获得发展的机会，就业机会也会进一步被创造出来。由于贬值对一国产业结构与就业水平带来了积极影响，因此，对一国国民收入也产生了积极影响，导致国民收入的增加。但前提条件是：贬值能够改善国际收支状况。（3）汇率变动对国际经济环境的影响影响国际贸易的发展。汇率稳定，有利于核算进出口成本和利润，可促进国际贸易的发展。而汇率波动频繁，将增加各个国家对销售市场的争夺，影响国际贸易的正常发展。影响国际资本流动。率稳定，有利于长期资本的输出入，使资金的供求能在世界范围内得到调节，从而提高资金的使用效率，促进世界经济的发展。而汇率不稳定，会阻碍生产性资本的国际流动，加剧投机性短期资本的国际间的频繁流动，对有关国家的国际收支造成冲击，引发国际金融市场的动荡，严重时甚至会导致国际金融危机。影响国际经济关系的正常化。从国际角度来看，汇率的变动是双向的，本国货币贬值或汇率下调，就意味着他国货币升值或汇率上升，因而会导致他国国际收支的恶化，经济增长缓慢，从而招致其他国家的不满、抵制甚至报复，掀起货币竞相贬值的风潮或加强贸易保护主义，其结果将会导致国际经贸关系的恶化。二、计算题1..已知汇率如下：GBP1=USD1.4520－1.4540；USD1=JPY110.10－110.20。试计算英镑对日元的套算汇率？解析：根据套算汇率计算方法，应采取同边相乘法，即GBP/JPY=1.4520*110.10-1.4540*110.20=159.8652-160.2308所以，英镑对日元的套算汇率为：GBP1=JPY159.8652-160.23082.已知汇率如下：USD1=EUR0.8100－0.8110；USD1=JPY110.10－110.20，试计算欧元对日元的汇率？解析：根据套算汇率计算方法，应采取交叉相除法，即EUR/JPY=110.10/0.8110-110.20/0.8100=135.7583-136.0494所以，欧元对日元的套算汇率为：EUR1=JPY135.7583-136.0494。3.某外汇市场上的汇率报价为：USD/JPY=96.10/40，GBP/USD=1.5470/90问：某客户按即期汇率将1000万日元兑换成英镑，能兑换多少？解析：先计算出英镑兑日元的汇率，再用日元买英镑，即GBP/JPY=1.5470*96.10=148.6667;GBP/JPY=1.5490*96.40=149.3236即GBP/JPY=148.6667-149.3236客户用日元买英镑,即银行卖出英镑,用卖出价：：1000万日元可兑换10000000/149.3236=66968.65英镑所以，客户用1000万日元可以兑换66968.65英镑4.某日纽约外汇市场的外汇报价为：即期汇率USD/CHF=1.1210/20，6个月远期差价20—80请问：6个月远期CHF是升水还是贴水？汇率是多少？解析：由于远期差价点数前小后大，所以用“加法”计算远期汇率；而该汇率为间接标价法，故瑞士法郎6个月远期贴水。6个月CHF远期汇率为：USD/CHF=（1.1210+0.0020）-（1.1220+0.0080）=1.1230-1.13005.已知外汇市场汇率为：USD1=CNY6.1215—6.1275，某A银行的外汇报价为：USD1=CNY6.1235—6.1255。请问：该银行的意愿是欲买进美元还是卖出美元？解析：A银行的外汇报价特点是：美元买入价高于市场买入价；美元卖出价低于市场卖出价。那么，从客户角度理解就是：将美元卖给A银行比较划算，而从A银行买美元也比较划算。但是，由于外汇市场是一个买方市场，所以，这表明该银行意欲买进美元，所以，报出较高的买价以吸引客户。第三章简答题1.购买力平价公式的推导及评述购买力平价说的评价。解析：购买力平价有两种形式，绝对购买力平价和相对购买力平价。前者解释某一时点上汇率决定的基础，后者解释某一时段内汇率变动的原因。（1）绝对购买力平价：该理论认为两国货币之间的汇率可以由两国货币的购买力之比决定，购买力的大小是通过物价水平体现出来的（货币购买力等于物价水平的倒数），因此两国货币的汇率等于两国物价水平的之比。假定分别用Pa和Pb表示本国（A国）商品的一般价格水平（相当于CPI水平）与外国（B国）商品的一般价格水平,ai，bi分别为本国和外国第i种商品的权重，则：Pa=Pb=如果本国与外国的相同商品的价格指数权重相等，即ai=bi，根据一价定律，有Pa=e*Pb。因此购买力平价的绝对形式可以表示为：e=Pa/Pb=P/Pf（P代表本国物价指数,Pf代表外国物价指数）。上式表明，两国货币的汇率取决于两国的物价水平之比。（2）相对购买力平价：该理论认为两国货币的汇率水平将根据两国通货膨胀率的差异进行相应调整。将绝对购买力平价写为变化率形式：Pt/P0=(Ptf/P0f)*(et/e0），因此，et/e0=（Pt/P0）/（Ptf/P0f）。如果用π和πf分别表示国内外物价变动率，即通货膨胀率，则上式可变化为：et/e0=π/πf。所以，Δe=（et-et-1）/et-1≈π-πf。上式表明，两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动，即汇率变化率等于两国的通货膨胀率之差。（3）贡献之处：①从货币的基本特性（交易媒介功能）角度分析货币交换的问题，符合逻辑，而且易于理解。②使理论汇率具有了量化尺度。且表达式简单，使之成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。③揭示了汇率变动的长期原因，它被普遍作为汇率的长期均衡标准应用于其他汇率理论的分析之中。研究表明，购买力平价对长期均衡汇率变动趋势的预测能力更好，短期内汇率变化会因各种原因偏离购买力平价。（4）不足之处：①它是建立在一系列假设基础上的。现实中这些假设难以成立；②其理论基础是货币数量说。货币数量决定货币的购买力，从而决定汇率。将决定汇率水平的许多实际因素忽略了，如生产率的变化、消费偏好的变化、国际贸易中管制措施的变动等。③尚未得到强有力的实证检验。学术界普遍认为购买力平价理论在短期是不成立的，从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。即：在长期是否成立并没有得到统一的结论。2.利率平价公式的推导及评述利率平价理论的主要观点解析：现代利率平价理论包括抛补利率平价（CIP）和非抛补利率平价（UIP）两种形式。（1）抛补利率平价：该理论认为抛补套利最终能促使国内外的利率水平与有关货币的即期汇率、远期汇率之间形成或保持一种均衡关系。在抛补利率平价下（a）远期汇率差价正好等于两国间的利差，汇率的远期升（贴）水率等于两国间的利率差；(b)高利率货币在远期市场上贴水，反之，低利率货币远期升水。推导：假设两国利差为i-if，远期汇率为F，即期汇率为S。假定某投资者有1单位本国货币闲置一年不用，他可以选择两种投资方式：其一，投资于国内，一年后可得到本利和：1+i；其二，投资于国外：他先将1单位本国货币换成外币，得1/S，然后，将其投资于外币市场，一年后得（1/S）*(1+if）的外国货币本息收入，由于这些资金是在一年后收回，为了规避一年后外汇贬值的风险，与此同时，投资者会在远期外汇市场上将其卖出，提前锁定其投资于外币市场的本国货币所得，得（F/S）*(1+if）。如果国内外投资收益不一致会导致大量套利行为，最终套利的结果会导致投资于国内外市场的收益率达到均衡，即投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了“一价定律”适用于国际金融市场，即有1+i=（F/S）*(1+if）。对远期汇率变化率（Δf=(F-S)/S）进行变形，有：F/S=1+F/S-1=1+(F-S)/S=1+Δf。所以，1+i=(1+Δf)(1+if)，i=if+Δf+if*Δf≈if+ΔfΔf=i-if(F-S)/S=i-if上式表明，远期汇率差价正好等于两国间的利差。即：汇率的远期升(贴)水率是由两国间的利差决定的，低利率货币远期升水，高利率货币远期贴水。（2）非抛补利率平价：该理论认为投资者在将资金从低利率货币向高利率货币转移时，并不同时进行反向远期交易，仅赚取利差。对非抛补套利者而言，投资者将1单位本币投资于本国金融市场产生的收益为1+i，在同一时刻，如果投资者将1单位本币投资于外国金融市场，则投资总收益为(1/S)*(1+if),设Se为一年后的预期汇率，则一年后投资于国外金融市场的收益折合为本币为：(Se/S)*(1+if)。只有当当投资收益在本国和外国相等时，资本市场才能达到均衡，即：1+i=(Se/S)*(1+if)。Se/S=1+Se/S-1=1+（Se-S）/S=1+(1+if)ΔSe1+i=(1+ΔSe)*(1+if),i=if+ΔSe+if*ΔSe≈if+ΔSeΔSe=i-if,（Se-S）/S=i-if。上式表明，（a）预期汇率变动率等于两国货币利率之差；（b）如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本国货币在远期将贬值，即期将升值；反之，如果本国利率低于外国利率，即期将贬值。3.汇率决定的资产市场分析法的基本指导思想是什么？与其它汇率决定理论的区别？解析：（1）基本指导思想：一国金融市场供求失衡后，市场均衡的恢复不仅可以通过商品市场的调整来完成，在各国资产具有完全流动性的条件下，还能通过国内外资产市场的调整从而引起资本的国际流动进而影响汇率的变动来完成。均衡汇率就是指两国资产市场供求存量保持均衡时两国货币间的相对价格。（2）与其他汇率决定理论的区别：（a）决定汇率的因素是存量而不是流量。资产市场分析法将分析的视角转向货币经济和存量分析，将汇率视为资产的价格，从资产市场上的存量调整角度展开分析，强调市场供求存量均衡在汇率决定中的作用。(b)在分析工具上资产市场分析法引入了预期因素，强调预期在汇率决定中的作用。(c)资产市场分析法较之早期汇率决定理论，在分析方法上由局部均衡分析走向一般均衡分析，由长期或短期分析走向长短期结合分析，由静态和比较静态分析走向了动态分析。知识点：资产市场说难度级别：24.简述弹性价格模型的基本内容。解析：（1）弹性价格货币模型的基本假定：假定经济中所有的价格（工资、物价或汇率）在短期或长期都具有完全的弹性。同时，还假定：（a）实际货币需求是实际国民收入和利率水平的稳定函数;(b)购买力平价持续成立。由此得出其表达式：这就是货币主义的弹性价格模型公式，它表明两国之间货币供给水平、实际国民收入水平以及利率水平通过对各自物价水平的影响决定了汇率水平。这样，弹性货币分析法就将货币市场上的一系列因素引进到汇率水平的决定之中。（2）基本内容弹性价格模型认为：（a）本国货币供给水平一次性增加会造成本币相同比例的贬值。在其他条件不变的情况下，一国货币当局一次性增加货币供给，将导致在现行价格下货币供给过剩，由于价格具有完全的弹性，引起物价上涨，而对产出和利率不发生影响；通过购买力平价效应，本币同比例贬值。(b)本国国民收入增加将导致本国货币升值。当其他因素保持不变时，本国国民收入（实际产出增加）的增加将会带来本国价格水平的下降，通过购买力平价效应，本国货币升值。(c)本国利率上升将导致本国货币贬值。当其他因素保持不变时，本国名义利率的增加必然归因于通货膨胀预期的提高，从减少货币需求，增加消费，结果导致国内价格水平上升，本币贬值以满足购买力平价。(d)本国通货膨胀率预期上涨将导致本国货币贬值。看涨的通货膨胀预期会减少人们对货币的需求，同时增加商品消费，导致国内价格水平上升，于是为了满足购买力平价，需要本币贬值。5．论述汇率超调模型的动态调整过程及其评价。解析：汇率超调模型由美国经济学多恩布什提出，这一模型认为商品市场价格与资产市场价格的调整速度是不同的，前者具有粘性，后者则没有。亦即短期购买力平价不成立，经济存在着由短期不平衡向长期平衡的过渡过程。（1）粘性价格模型的假定有：（a）商品市场（价格）与资产市场（利率、汇率）的调整速度不同。商品市场上价格水平具有粘性，而资产市场反应极其灵敏。（b）购买力平价在短期内不成立，在长期内较好成立。汇率调整迅速，价格水平调整滞后，因而短期内不能满足购买力平价要求，实际汇率会在短期内发生变化；但长期内，价格水平可以充分调整，购买力平价则可以较好成立。（c）总供给曲线是水平的或不是垂直的，价格水平不发生调整。（d）货币需求稳定以及非抛补利率平价成立。（2）粘性价格模型中的汇率动态调整过程如下：当本国的货币供给一次性增加时，在短期内，货币供给的一次性增加只是造成本国利率的下降，根据非抛补利率平价效应可知，即期汇率立即贬值，导致本币汇率的贬值超过长期均衡水平；在长期内，本国的价格水平将同比例上涨，本国货币将同比例贬值，而利率与产出均不发生变动。经济由短期平均向长期均衡的调整这一动态过程是：（a）价格：在一个较长期限内，价格水平会逐渐上升。（b）利率：货币市场反应迅速，由于货币供给增大，利率很快下降，本币过度贬值；随着价格的上升，利率逐步上升。（c）汇率：本国利率的逐步上升导致本国汇率的逐步回升，这一升值是在原有过度贬值的基础上进行的，体现为汇率逐步向其长期均衡水平的趋近。以上的动态调整过程将持续到价格进行充分调整，经济达到长期均衡水平为止。此时，价格水平与货币供给量同比例上涨；本国货币汇率达到长期均衡水平，购买力平价成立；利率与产出均恢复原状。（3）贡献：①粘性价格模型成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的最基本模型。它以货币模型为基础，融入了商品价格粘性假设，对宏观开放经济作了较为全面系统的分析。②它首次提出了汇率动态学这一概念。从而创立了汇率理论的一个重要分支——汇率动态学。③具有鲜明的政策含义。根据粘性价格模型(超调模型)，完全自由的浮动汇率制并不是最合理的，政府有必要对资金流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理。这对于发展中国家的资本、金融账户开放具有重要的启发意义（4）缺陷：①其假定在现实中存在争议。如假定国内外资产具有完全的替代性。②作为存量理论的粘性价格模型忽略了对国际收支流量的分析。③难以进行计量检验。6.简述资产组合模型的分析方法。解析：与汇率决定的货币分析法相比，在分析方法上，资产组合分析法具有以下不同：（1）假定本币资产与外币资产是不完全替代的。货币分析法假设本国资产和外国的资产是完全可以替代的，而资产组合分析法则认为不同资产之间不能完全替代，只能是部分替代，这主要是由于国内外资产存在的风险差异，如汇率风险、流动性风险、税收差异等，使得风险补贴不为零。因此，为了规避风险，投资者必须对资产进行合理的组合。它主张用“收益－风险”分析法取代套利机制分析法。（2）国际收支是影响汇率变动的重要因素。货币分析法并未将国际收支列为汇率的决定因素。而资产组合分析法则认为，由于汇率受经常账户收支的影响，因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。（3）将本国资产总量直接引入模型之中。该理论接受多恩布什关于短期内价格粘性的看法，并认为，短期内资产市场的失衡要通过资产市场上各种国内外资产的迅速调整来加以恢复，因此，将资产总量直接引入模型分析之中。（4）认为非抛补利率平价不成立。这是由于外汇市场存在着不可消除的巨大风险，投资者在投资于本国还是外国的有价证券的选择时，首要考虑的就是如何规避风险。而货币主义理论认为无抛补利率平价是成立的。由此得出结论：在短期内，各种资产的供给量一定的假定条件下，各种资产的需求变化将决定本国的利率和汇率水平。在长期内，对于本国既定的货币供给和债券供给，经常账户的失衡会带来本国持有的外国债券总量的变动，这一变动会引起资产市场的调整，因此还要求经常账户处于均衡状态。当经济在短期平衡位置存在经常账户赤字或盈余时，由短期平衡向长期平衡的调整机制就体现为经常账户余额与汇率互相作用的动态反馈机制。7.运用资产组合均衡模型分析央行公开市场债券操作和外汇操作的短期效应。解析：（1）央行公开市场债券操作的汇率影响效应：中央银行公开市场债券买入，本国货币供给增加，MM曲线左移至M’M’；公开市场购买导致本国债券供给减少，BB曲线左移至B’B’。由于在本国债券上进行操作，外国债券曲线FF不变。因此，短期均衡点由原来的A点移向B点，它表明：本币汇率贬值及本国利率下降，而且，本币贬值的幅度要小于本国利率下降的幅度。（2）央行公开市场外汇操作的汇率影响效应：中央银行进行外币债券操作，对本国债券市场不产生影响，BB曲线不移动，公开外汇购买，本国货币供给增加，MM曲线左移至M’M’；外国债券供给减少将导致FF曲线右移至F'F’，因此，短期均衡点由原来的A点移向B点，它表明：本币汇率大幅贬值及本国利率水平下降,但利率下降幅度小于汇率贬值幅度。比较上述两种情况，可得出：中央银行在本国债券市场上进行操作对本国利率影响更大；在外币债券上进行操作对本国汇率影响更大。计算题1.假设2018年美国的消费物价指数为111.25，2019年为115.86；2018年英国的消费物价指数为112.34，2019年为115.70。2018年美元/英镑汇率为1.5378.假设美元汇率符合购买力平价理论，美元没有出现高估或低估。利用这些信息，请预测2019年美元/英镑的汇率是多少？解析：根据相对购买力平价理论，汇率应随着两国物价水准的变动而调整,即：et/e0=π/πf。e1=1.5378*=1.5550所以，2013年美元/英镑的汇率为1.5550.这表明由于美国的物价上涨率高于英国的物价上涨率，因而美元相对于英镑而言贬值了。2.已知纽约市场上美元年利率为10%，伦敦市场上英镑年利率为12%，伦敦市场上即期汇率为￡1=$1.80，如果利率平价理论成立，求1年期的远期汇率。解析：根据抛补利率平价理论，远期汇率差价正好等于两国间的利差，汇率的远期升（贴）水率等于两国间的利率差，即：(F-S)/S=i-if。代入上式公式：F=S+S(i-if)-1.8+1.8(10%-12%)=1.764所以，一年期英镑远期汇率为£1=$1.764.这表明英镑远期贴水、美元远期升水，符合利率平价理论。3.假设美国货币市场上利率为8%，英国货币市场上利率为12%。如果外汇行市上即期汇率为GBP1=USD1.5480，3个月英镑贴水100。若手中持有1000万美元，可进行抛补套利吗？结果如何？解析：英镑的年利率高于美元，利率年差为4%。将英镑对美元的贴水率换算成年率，即：（0.01/1.5480）*（12/3）=2.58%<4%，说明市场失衡，存在套利机会。套利过程如下：（1）投资者在即期市场上将美元换成英镑，得到1000万/1.5480=645.99万英镑；将上述英镑投资于三个月存款，得到645.99万*（1+12%）^(3/12)=664.56万英镑。（2）在进行英镑存款的同时，与银行签订一份3个月的远期英镑卖出合约，此时的远期汇率为GBP1=USD1.5380，得到美元664.56万*1.5380=1022.09万美元。（3）最终实现收益为1022.09万美元-1000万美元=22.09万美元。第四章1.请推导马歇尔—勒纳条件，并说明其含义。解析：（1）马歇尔—勒纳条件的公式推导设：e为外汇汇率（单位外币的本币价格），X为以本币表示的出口额，M为以外币表示的进口额，B为以本币表示的经常账户差额，则有：（4.1）对（4.1）式的变量汇率e求导可得：（4.2）出口商品需求的汇率弹性（价格弹性）记为，根据弹性的定义，有（）（4.3）进口商品需求对汇率的弹性（价格弹性），记为，根据弹性的定义，有（）（4.4）由于该理论假设初期贸易收支是平衡的，即有，（4.5）将式(4.3)、式(4.4)、式（4.5）代入式（4.2），并整理得：（4.6）（2）含义：由于，因此本币贬值（）能否改善一国贸易收支状况()的条件如下：当且仅当时有，即只有一国的进出口商品需求弹性的绝对值之和大于1，本币贬值才会改善贸易收支状况。同理：如果，则有，表明本国货币贬值对一国贸易收支未产生影响；如果，则有，表明本国货币贬值会恶化一国贸易收支。知识点：马歇尔—勒纳条件难度：22.国际收支弹性论对货币贬值三个阶段和J曲线的论述包括哪些内容?解析：（1）存在J曲线效应。“J曲线”效应认为，在短时间内，即使马歇尔—勒纳条件成立，贬值也不能立即引起贸易收支的改善，反而可能导致其恶化，只有经过一段时间后，贸易收支才会得以改善。本币贬值后，贸易收支随时间变化的轨迹如下图所示：具体来说，这种滞分为三个阶段：货币合同阶段、价格传导阶段和数量调整阶段。①货币合同阶段：在这个阶段所执行的都是原先签订好的合同，进出口数量和价格都不会因贬值而改变。如果贬值以前进口支出大于出口收入，贸易赤字就会进一步扩大，即如果贬值前存在贸易逆差，贬值将使逆差进一步扩大。②价格传导阶段：此时，一方面，新签订的进出口合同的价格会因贬值而进行调整，但进出口数量却由于供求粘性还不会改变。价格调整之前，由于本币贬值使进口的本币价格上升而数量不会减少，以本币表示的进口支出就会增加；另一方面，出口商品的外币价格往往以贬值的同样幅度下降，结果以本币表示的出口收入下降。价格调整之后，贸易收支将从谷底逐渐上升。③数量调整阶段：此时，进出口的数量能够因贬值和价格变动而调整，贬值对贸易收支的正效应开始显现。如果进出口商品的弹性符合马歇尔—勒纳条件，贸易收支将开始改善。(2)货币对外贬值速度慢于对内贬值速度。此时，国内生产商品的成本上升幅度要大于本币贬值的幅度，本国商品的对外报价难以显示相对价格优势，本国出口难以大幅增加，进口难以大幅下降，进而影响其贸易收支改善的程度。（3）贸易伙伴国可能采取报复行为。如果本币贬值幅度过大，容易有“货币倾销”的嫌疑。外汇倾销(ExchangeDumping)，是指出口企业利用本国货币对外贬值的机会，降低用外国货币表示的本国商品的价格，提高进口商品的价格，以达到扩大出口限制进口的目的。存在外汇倾销时，一般是本国货币对外贬值速度要快于对内贬值速度。但是，此时容易遭到对方的报复等。如果外国采取提高关税等报复性措施，那也会提高出口商品在国外市场的价格，从而抵销外汇倾销的作用同样影响本币贬值情改善贸易收支的效果。3.简述吸收论的分析思路及其政策主张。解析：（1）分析思路：吸收论从凯恩斯的国民收入方程入手，主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响。根据凯恩斯的理论，国民收入与国民支出的关系可以表示如下：国民收入（Y）=国民支出（E）在封闭经济条件下：国民支出（E）=消费（C）+投资（I）在开放经济条件下，则：国民支出（E）=消费（C）+投资（I）+出口（X）-进口（M）移动等式两边，得：X-M=Y-（C+I）设国内吸收A=C+I，国际收支差额为B=X-M，则有：B=Y-A上式是一个会计等式，但亚历山大赋予其逻辑上的因果关系，认为等式左端B为果，右端为因。该式表明国际收支不平衡的根本原因是总收入与总吸收的失衡。即，当一国一定时期内的总收入大于总吸收（Y>A）时，国际收支为顺差；当总收入小于总吸收（Y<A）时，国际收支为逆差；当国民收入等于总吸收（Y=A）时，国际收支为平衡。进一步，令A为国内自发性吸收，a为边际吸收倾向，则有：B=（1-a）Y-A（2）政策主张根据上述公式可知，国际收支的差额取决于总收入的高低、边际吸收倾向的大小以及国内自发性吸收的高低。其政策建议①采取开支变更政策。可以通过变动总收入和总吸收进行调节，如增加总收入，或减少总吸收，或两者兼用。②开支转换政策。如通过用支出转换政策来改变边际吸收倾向、通过资源配置效应使资源从非贸易品部门向贸易品部门转移，从而改善国际收支。③贬值政策。分析了贬值对收人的影响、对吸收的直接和间接影响，从而分析贬值对国际收支调节的效果等。4.试述吸收论关于货币贬值效应的主要观点及评价。解析：吸收论从凯恩斯的国民收入方程入手，主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响。设国内吸收A=C+I，国际收支差额为B=X-M，则有：B=Y-A令A为国内自发性吸收，a为边际吸收倾向，则有：B=（1-a）Y-A为分析贬值对国际收支的影响效应，推导出公式：dB=(1-α)dY-dA0。以此进一步分析了贬值对国际收支的调节效应，认为可以通过货币贬值的收入效应与吸收效应，来影响国际收支平衡。（1）贬值的收入效应：(1-α)dY①闲置资源效应：贬值刺激国外居民对本国产品的需求，通过乘数效应使国民收入增加。随着收入增加，吸收也会增加。具体情况祝a大小而定。只要吸收倾向小于1，则收入增加会使贸易收支改善。②贸易条件效应：货币贬值通常会恶化贸易条件，使实际收入下降。贬值通过贸易条件恶化对贸易差额的影响祝a大小而定。如果边际吸收倾向，则，即贬值会通过贸易条件效应而使该国国际收支得以改善。反之，如果边际吸收倾向，则，即贬值会通过贸易条件效应而使该国国际收支恶化。③资源配置效应：货币贬值后出口增加、进口减少，促进资源向进口替代部门或出口部门流动，提高资源配置效率，从而使该国收入（Y）增加，国际收支改善。（2）贬值的吸收效应：dA0①现金余额效应：贬值会将使人们以货币形式持有的财富，即现金余额的实际价值下降。这样，公众为了将实际现金余额恢复到愿意持有的水平，一方面会减少商品和劳务开支;另一方面会变卖手中的债券，售出债券引起债券价格的下降，而使利率上升，再度减少吸收，国际收支改善。②收入再分配效应：贬值引起的价格上升将带来收入的再分配。由于各收入层次的边际吸收倾向不同，这就会影响吸收。一般来说，物价上涨所造成的收入再分配，有利于利润收入者，不利于固定收入者。因固定收入者的收入水平通常较低，支出倾向较利润收入者为高，故收入再分配的结果使整个社会的吸收总额减少，使贸易收支获得改善。虽然高收入阶层的消费倾向低于低收入阶层，收入再分配因此会减少消费支出总额，但如果高收入阶层将其利润所得用来增加投资，则整个社会的吸收总额也不一定减少。③货币幻觉效应：假定货币收入与价格同比例上升，即使实际收入没有变化，但如果人们有货币幻觉，只注意价格的上升，因而减少消费、增加储蓄，一国的吸收总额就会随之减少。④税收效应：货币贬值会引起物价上涨，随着货币收入的最终上涨，在实行累进税制的国家，人们将进入更高的纳税等级，从而政府税收收入增加。由于政府的边际支出倾向通常小于私人的边际支出倾向，从而实际总支出减少，总吸收水平下降，贸易收支得以改善。5.简述国际收支货币分析法的政策主张。解析：国际收支货币论是建立在货币主义学说基础上的国际收支失衡的分析方法，将封闭经济条件下的货币主义原理引申到开放经济中，从货币角度对国际收支问题进行了分析。由基本方程式R=Md-D可得出，国际收支失衡本质是国内货币供求失衡，如果货币需求大于货币供给，则国际收支出现顺差；反之，出现逆差。其政策主张：（1）国际收支不平衡可以由国内货币政策来解决。如果国际收支出现顺差，则中央银行应实行扩张性的货币政策，使国内信贷规模（D）大于国内货币需求（Md）；反之，如果出现国际收支逆差，则中央银行应实行紧缩性的货币政策，使国内信贷规模小于国内货币需求。（2）在调节国际收支逆差时，国内信贷规模的紧缩比本币贬值的效果要好。本币贬值可能会引起更多的国际摩擦，而缩减国内信贷却不会导致其他国家的报复，操作起来更为有效。(3)只有能影响一国货币供求的经济政策才能影响该国的国际收支。6.简述米德冲突的含义及其解决路径。解析：在固定汇率制下，政府只能运用影响社会总需求的支出变更政策（财政政策和货币政策）来调节内外均衡，这样，在开放经济运行中用一种政策手段难以同时完成内外部均衡两个目标，从而出现内外均衡难以兼容的情形，这种情形被称为“米德冲突”。解决路径：为实现开放经济的双重均衡目标，需要有新的宏观调控思路，合理协调各政策工具。开放经济条件下的政策调控理论有以下几类：（1）丁伯根法则：要实现N个独立经济目标，至少用N种独立政策工具，必须寻找新的政策工具并进行合理配合。（2）斯旺模型：用支出变更政策（财政、货币政策）实现内部均衡，用支出转换政策（汇率政策）实现外部均衡。（3）有效市场分配原则：对每一目标分配最有效的政策工具，应用财政政策实现内部均衡，用货币政策实现外部均衡。因此，应该分配给财政政策以稳定国内经济的任务，分配给货币政策以稳定国际收支的任务，或者根据国内经济与国际收支的不同情况，将二者适当地搭配，以同时实现国内经济与国际收支的均衡。7.画图说明蒙代尔的有效分配原则的基本思路。解析：蒙代尔“有效市场分配原则”认为：每一工具被合理地指派给一个政策目标，并且在该目标偏离其最佳水平时按规则进行调控，在分散决策的情况下仍有可能实现最佳调控目标。根据这一原则，蒙代尔区分了财政政策、货币政策在影响内外均衡上的不同效果，提出了以货币政策实现外部均衡目标、财政政策实现内部均衡目标的指派方案。这一思想如下图所示。财政政策：预算增加财政政策：预算增加货币政策：货币扩张EBIBⅡ逆差/膨胀Ⅰ逆差/衰退Ⅳ顺差/衰退EBAAⅢ顺差/膨胀B′EBC′IBEBBCC′上述解决方法如下表所示：财政政策与货币政策搭配的运用区间经济状况财政政策货币政策Ⅰ失业、衰退/国际收支逆差扩张紧缩Ⅱ通货膨胀/国际收支逆差紧缩紧缩Ⅲ通货膨胀/国际收支顺差紧缩扩张Ⅳ失业、衰退/国际收支顺差扩张扩张8.斯旺模型的主要内容解析：澳大利亚经济学家斯旺（T.Swan）在假定没有国际资本流动的前提下，提出了用支出转换政策与支出变更政策的搭配来解决内外部均衡冲突的另一种思路，这一思路被称为“斯旺模型”（SwanModel）。斯旺模型的主要思想是：用支出变更政策（财政政策和货币政策）解决内部均衡问题，用支出转换政策（主要是汇率政策）解决外部均衡问题。如下图所示。当经济处于失衡时，如在区间Ⅲ的点A时，国内经济过热与国际收支顺差并行，此时，可先削减国内支出，通货膨胀回落至B点，再让本币升值，扩大进口，减少出口，顺差下降，回落至C点，此时，国内经济又出现失业，再扩大国内支出，均衡点移向D点，如此沿实线箭头循环下去，经济就能达到内外部均衡点E。根据上述搭配思想，支出转换政策与支出变更政策的具体搭配方法如下表所示。其基本结论是用支出转换政策调控国际收支，用支出变更政策调控国内经济均衡。区间经济状况支出增减政策支出转换政策I通货膨胀/国际收支逆差紧缩贬值II失业、衰退/国际收支逆差扩张贬值III失业、衰退/国际收支顺差扩张升值IV通货膨胀/国际收支顺差紧缩升值知识点：斯旺模型难度级别：39.根据蒙代尔-弗莱明模型，在资本完全不流动且汇率浮动的情况下，当出现国际收支顺差时国际收支不平衡通过什么途径调节？在资本完全流动且汇率固定的情况下，又是如何调节的呢？这两种情况下发挥作用的机制分别是什么？解析：（1）资本完全不流动且汇率浮动资本完全不流动时，BP为垂直线，即外部均衡仅仅由贸易余额决定。在初始国内均衡的条件下，利率和产出水平位于IS、LM曲线的交点A上，此时的产出水平不能使得国际收支平衡，即国际收支顺差，如下图4-8所示：图4-8资本完全不流动，浮动汇率制度下的内外均衡调节在此情况下，市场会产生自发调节。国际收支顺差导致外汇市场上的本币需求增加，外币需求减少。在浮动汇率制下，货币供给的变化会导致汇率的变化，因此国际收支顺差会导致本币升值、汇率下降，BP曲线向左移动。同时，由于本币升值，本国出口产品的相对价格上升，因此贸易条件恶化，净出口减少，IS曲线也向左移动，直至与LM曲线重新交与BP曲线上某点处A’处。此时，重新实现内外均衡。（2）资本完全流动且汇率固定的情况资本完全流动时，BP为水平线，即外部均衡仅仅由利率决定。在初始国内均衡的条件下，利率和产出水平位于IS、LM曲线的交点A上，此时利率高于国际收支均衡时的利率，存在国际收支顺差，如下图4-9所示：图4-9资本完全流动，固定汇率制下的内外均衡调节在此情况下，市场会产生自发调节。国际收支顺差导致外汇市场上的本币需求增加，外币需求减少，在固定汇率制下，为保持汇率稳定，政府会买入外币卖出本币，LM曲线向右移动至LM’的位置，与IS重新交于BP曲线上的一点A’处，此时，重新实现内外均衡。（3）两种情况下发挥作用的机制在资本完全不流动，汇率浮动汇率的条件下，国际收支失衡导致外汇市场上本币供求失衡、汇率变动。此外，汇率的变动会影响出口产品的相对价格，进而影响国内的商品市场均衡。在这种情况下，是靠国际市场和国内的商品市场共同变动来实现内外同时均衡的。在资本完全流动，固定汇率的条件下，国际收支失衡，政府外汇储备干预，汇率保持稳定，BP和IS曲线保持不变，主要是依靠本币的货币市场变动，即LM的变动来实现内外同时均衡的。10.请应用IS-LM-BP模型分析国际收支失衡在固定汇率制度和浮动汇率制下的调节机制。解析：蒙代尔——弗莱明模型假定：第一，商品价格不变，产出完全由需求决定；第二，马歇尔-勒纳条件成立；第三，无抛补利率平价成立，第四，汇率预期静态，即汇率预期变化率为零。在此基础上，得出内外市场均衡条件，即：下面以资本不完全流动情况为例，分析在不同的汇率制度下如何调节国际收支并实现内外均衡目标的。（1）固定汇率下的内外均衡调节LM1BPAii1IS1Y1YfY2LM1BPAii1IS1Y1YfY2YIS2Bi2LM2Ci3可以得出：在固定汇率制下，政府采取扩张性的财政政策和紧缩性的货币政策，可以同时实现内部均衡和外部均衡目标，而不需要调整汇率。在这一分析过程中也发现，如果政府使用单一的政策工具（本例中为财政政策），能够暂时实现内部均衡，但要以牺牲外部均衡目标为代价，要同时实现内部均衡和外部均衡目标时就必须配合财政政策与货币政策的配合。（2）浮动汇率制下的内外均衡调节其一，浮动汇率制下货币政策与汇率政策的配合。下图描述了在浮动汇率制下实施扩张性货币政策与汇率贬值政策的搭配情形。可以得出结论：在浮动汇率制下，扩张性货币政策与汇率贬值政策搭配使用可以使实际产出提高，并同时实现外部均衡目标。其二，浮动汇率制下财政政策与汇率政策的搭配浮动汇率制下财政政策扩张的效果取决于LM曲线与BP曲线的相对位置。我们将考虑以下两种情形：第一种情形，BP曲线比LM曲线陡峭；第二种情形，BP曲线比LM曲线平缓。在下图中，BP曲线比LM曲线陡峭，即资本流动对利率的变化相对不敏感，而货币需求对利率却是富有弹性的，此时，扩张性财政政策和汇率贬值政策搭配使用可以使实际产出提高，并同时实现外部均衡目标。在下图中，BP曲线比LM曲线平缓，即资本流动对利率的变化富有弹性，而货币需求对利率变化是相对不敏感，此时，，扩张性财政政策和汇率升值政策搭配使用可以使实际产出提高，并同时实现外部均衡目标。BPBP1ii3LM1CLM2BP2Ai1Bi2IS2IS1Y1Y2Y3YIS3计算题某年一国的进、出口额均为1200亿美元，该国货币与美元的汇率为1美元兑12单位该国货币，假设次年该国的货币贬值，为1美元兑14单位该国货币。该国的进口需求弹性为0.5，出口需求弹性为0.7。请问，次年该国贸易收支的变化额为多少？解析：已知：X=M=1200亿，deDx=0.5，因为dB所以dB=M=XeDx=1200=40.01即本币贬值使该国贸易收支增加了40.01亿美元，本国国际收支得以改善。第五章1.1.外汇市场的主要参与者及其主要目的是什么？解析：外汇市场的交易主体有外汇银行、外汇经纪人、非银行客户和中央银行或货币当局。（1）外汇银行：这是外汇市场上最重要的参与主体。一般操作是：外汇银行在国外分支行或代理行开立外汇账户，银行买入外汇，即存入该行的外汇账户，银行卖出外汇，即从该行的外汇账户支付。（2）外汇经纪人：是指在银行之间或银行与客户之间进行联系、接洽外汇买卖业务的中间商，他们的目的主要是促成交易，从中收取佣金。（3）非银行客户：这是外汇市场上最终的供给者和需求者。根据参与外汇交易的目的不同，这些非银行客户的外汇买卖可以分为四类：（a）交易性的买卖外汇；（b）保值性的外汇买卖，利用不同外汇市场的汇率差异通过套期保值交易赚取无风险的利润；（c）投机性的外汇买卖，们通过预测汇率的走势，以少量的保证金从事大额外汇交易，赚取差价；（d）小额的外汇供求。（4）中央银行或货币当局：其参与交易的目的是对外汇市场进行干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上，减少由于国际短期资本流动造成的本国货币汇率剧烈波动。2.简述掉期交易及其特点解析：掉期交易是指交易者在买进或卖出一种币的同时，卖出或买进同一币种、同一数量但不同交割日的外汇，以避免外汇风险或者套取汇率、利率差额的外汇交易。掉期交易与即期交易和远期交易有所不同。即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并不同时进行，因此，通常也把它们叫做单一的外汇买卖，主要用于银行与客户的外汇交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易的同时进行，故称之为复合的外汇交易，主要用于银行同业之间的外汇交易。一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。掉期交易的特点是：（1）买与卖是有意识地同时进行。（2）买与卖的货币种类相同，金额相等。（3）买卖交割期限不相同，交易者所持货币的期限结构发生了变化，所以称为“时间套汇”。3.外汇期货的套期保值原理是什么？如何利用外汇期货对外汇多头和空头进行套期保值？解析：外汇期货套期保值是指在现汇市场交易的同时，在期货市场上做方向相反、期限相同的买进或卖出，以避免汇率波动带来的风险。（1）多头套期保值：即买入套期保值，是指在现汇市场有货币空头的投资者，在期货市场上买入期限相近、金额相当的某种货币期货，以规避未来汇率上升的风险的交易。（2）空头套期保值：即卖出套期保值，是指在现汇市场有货币多头的投资者，在期货市场上卖出期限相近、金额相当的同种货币期货，以规避未来汇率下跌的风险的交易。4.什么是外汇期权？如何利用外汇期权对外汇多头和空头进行套期保值？解析：外汇期权，是指期权的购买者在支付给期权的出售者一笔期权费后，获得一种可以在合同到期日或期满前按预先确定的汇率(即执行价格)购买或出售某种货币的权利。当汇率变动对买方有利时，他就选择按执行价格买进或卖出该种外汇资产；当汇率变动对买方不利时，他就选择不行使期权，即放弃买卖该种外汇资产的权利。而期权的卖方则有义务在买方要求履约时，卖出或买进期权买方欲买进或卖出的外汇资产。外汇期权交易的基本策略及应用主要有以下四种：（1）买入看涨期权：当某投资者预计某种货币的市场价格将要上涨时，他可买进该货币的看涨期权。若将来市场价格果真上涨，且涨至期权合约的执行价格以上，则该投资者可通过执行期权而获利，获利大小视市场价格上涨的幅度而定；但当市场价格下，跌至执行价格或执行价格以下时，他可放弃执行期权，其最大的损失就是其购买期权时所支付的期权费。（2）买入看跌期权：当投资者预测某货币汇率下跌时，或拥有外汇应收账款时，可购买该货币的看跌期权，以防范汇率下跌的风险。买进看跌期权后，若标的货币的市场价格果真下跌，且跌至执行价格之下，则该投资者可通过执行期权而获利；若市场价格不跌反升，则该投资者可以放弃行使权利，这时其最大的损失就是所支付的期权费。（3）卖出看涨期权：投资者预测某货币的市场价格将下降，当市场价格朝着他所预期的方向变化时，其最大收益就是所收取的期权费；但当市场价格朝着与卖方预期相反的方向变动(即市场价格不跌反涨)，且高于执行价格与期权费之和时，卖方就要遭受巨大的损失。（4）卖出看跌期权：当投资者对市场行情看涨时，会卖出看跌期权。当市场价格果真上升时，卖方就赚取了期权费；当市场价格不涨反跌时，投资者就会面临很大的风险。计算题2.已知：某日巴黎外汇市场欧元对美元的报价为：即期外汇1.3220/503个月70/206个月120/50客户根据需要，要求：（1）买入美元，择期从即期到6个月。（2）买入美元，择期从3个月到6个月。（3）卖出美元，择期从即期到3个月。（4）卖出美元，择期从3个月到6个月。请计算客户结算的汇率是多少？解析：从已知即期汇率和远期差价可知，3个月和6个月美元都升水（点数从高到低排列，用减法计算远期汇率，而此题的汇率为间接标价法，故可判断远期美元为升水）3个月远期美元汇率为：1.3150-1.32306个月远期美元汇率为：1.3100-1.3200（1）由于6个月美元远期为升水，根据择期报价要有利于银行的规则，客户要买入升水的美元，银行即按照升水后的价格卖出美元，也就是接近到期日的价格，即6个月的远期卖出价成交：1EUR=1.3100USD；（2）同理，客户买入美元、择期从3个月到6个月的远期汇率为：1EUR=1.3100USD；（3）客户要卖出升水的美元，即银行要买入升水的美元，根据择期报价有利于银行的规则，银行将按照接近合同开始时的汇率成交，也就是按照即期汇率成效，此择期远期汇率为：1EURO=1.3250USD；（4）同理可得：客户卖出美元、择期从3个月到6个月的远期汇率为3个月期的远期汇率：1EURO=1.3230USD。3.某美国公司从英国进口机器，3个月后需支付货款625万英镑。为防止外汇风险以欧式期权保值。执行价格为1英镑=0．5500美元，买入50份英镑期货买权，期权费为每英镑2美分。如果3个月后英镑汇率发生下列变化：各种情况的损益如何，该公司应采取什么办法？(1)1英镑=0．5300美元(2)1英镑=0．5700美元(3)1英镑=0．5900美元解析：（1）1英镑=0.5300美元<0.5500美元，放弃执行期权合同，按市场价格购买英镑对外支付。此时，损失期权费为:6250000*0.02=12.5万美元，购买英镑成本625*0.53=331.25万美元公司的进口总成本为343.75万美元。（2）1英镑=0.5700美元>0.5500美元，执行期权合同。此时，期权合同收益为：6250000*（0.5700-0.5500）-6250000*0.02=0美元，不赔不赚。购买英镑成本625*0.53=331.25万美元公司的进口总成本为331.25万美元。（3）1英镑=0.5900美元>0.5500美元，执行期权合同。此时，期权合同收益为：6250000*（0.5900-0.5500）-6250000*0.02=12.5美元，购买英镑成本625*0.53=331.25万美元公司的进口总成本为331.25-12.5万=318.75万美元。4.已知伦敦外汇市场的外汇牌价为即期汇率：l英镑=1．5600—1．5620美元3个月远期：70—100问：(1)美元3个月远期的汇率是多少？(2)某商人如卖出3个月远期美元10000，届时可以换回多少英镑？(保留小数点后两位)(3)如按上述汇率，我机械公司出口一批机床，原报价每台18000英镑，现英商要求改用美元报价，则应报多少美元？解析：（1）美元3个月远期的汇率为：1英镑=1.5670-1.5720美元。（2）如果商人卖出3个月远期美元10000，相当于银行买入美元，采用外汇买入价1.5720，可以换回10000/1.5720=6361.32英镑。（3）英商要求改用美元报价，伦敦为本国市场，所以为本币改外币报价，采用外汇买入价，如果是即期结算，则应报价1.56200*18000=28,116英镑;如果是3个月远期结算，则应报价1.5720*18000=28,296英镑。知识点：远期外汇交易难度级别：25.已知纽约外汇市场行情GBP/USD即期汇率1.5630/503个月掉期率20/45请问，报价行即期买入/远期卖出英镑、即期卖出/远期买入英镑的掉期汇率是多少？解析：报价行即期买入/3个月卖出英镑的汇率：买入即期英镑1.5630，卖出3个月英镑1.5630+0.0045=1.5675二者差价（或掉期率）45点，即为客户向报价行支付的差价。报价行即期卖出/3个月买入英镑的汇率：卖出即期英镑1.5650，买入3个月英镑1.5650+0.0020=1.5670二者差价（或掉期率）为20点，也是报价行向客户支付的差价。6.已知市场行情GBP/USD即期汇率1.5630/503个月掉期率40/20请计算报价行即期买入/远期卖出英镑、即期卖出/远期买入英镑的掉期汇率。解析：报价行即期买入/3个月卖出英镑的汇率：买入即期英镑1.5630，卖出3个月英镑1.5630-0.0020=1.5610，二者差价（或掉期率）为20点，即为报价行向客户支付。报价行即期卖出/3个月买入英镑的汇率：卖出即期英镑1.5650，买入3个月英镑1.5650-0.0040=1.5610，二者差价（或掉期率）为40点，即为客户向报价行支付。第六章1.在岸金融市场与离岸金融市场有何区别？解析：在岸金融市场（OnshoreFinanceMarket），是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的市场；离岸金融市场（OffshoreFinanceMarket）或境外市场或欧洲货币市场，是指在货币发行国境外，或在货币发行国境内，通过设立国际银行设施进行该国货币存贷的市场，是一种新型的国际金融市场。它们都是国际金融市场的组成部分，但存在以下区别：在岸金融市场与离岸金融市场的区别在岸金融市场离岸金融市场产生时间20世纪60年代以前20世纪60年代以后交易对象市场所在国货币市场所在国以外的可自由兑换的货币交易主体市场所在国居民与非居民之间市场所在国非居民与非居民之间东道国政府是否管辖是否性质传统的国际金融市场，是国内金融市场的延伸新型的国际金融市场，是真正的国际金融市场2.离岸金融中心中有哪些？解析：离岸金融中心则是指具体经营境外货币业务的地理区域或城市。根据离岸金融业务经营和管理的不同，我们可以将其分为五大类型，即内外混合型离岸金融中心、内外分离型离岸金融中心、簿记型离岸金融中心、基金型离岸金融中心和收入型离岸金融中心。（1）以伦敦为代表的内外混合型离岸金融中心：是指离岸金融业务和所在国的国内金融业务不分离的金融中心。经营的货币是境外货币，市场的参与者可以经营离岸金融业务，又可以经营自由市场业务。在管理上没有什么限制，经营离岸业务不必向金融当局申请批准。（2）以纽约为代表的内外分离型离岸金融中心：是指离岸金融业务和所在国的国内金融业务相分离的金融中心。一国管理当局对非居民的境外资金流入不实行国内的税收和存款准备金制度的限制，但非居民交易与国内账户必须严格分离，禁止非居民经营在岸业务。（3）以开曼和巴拿马为代表的簿记型离岸金融中心：这种离岸金融中心是指在不征税的地区，设立名义上的机构进行离岸交易的账务处理，但并不进行实际的资金交易所形成的离岸金融中心。（4）基金型离岸金融中心：这种离岸中心主要吸收国际游资，然后贷放给本地区的资金需求者。以新加坡为中心的亚洲美元市场即属此类，它的资金来自世界各地，而贷款对象主要是东盟成员国或邻近的亚太地区国家。（5）收入型离岸金融中心：这种离岸金融中心主要是筹集本地区的境外货币，然后再贷放给世界各地的资金需求者。比较典型的是亚洲的巴林，该金融中心的重要功能就是将中东地区的富余石油美元吸收起来，然后贷给其他地区的资金需求者。3.国际货币市场与国际资本市场由哪些构成？解析：国际货币市场主要由银行短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场三个子市场组成：（1）银行短期信贷市场：主要包括银行之间的同业拆借市场和银行对非银行客户提供的短期信贷市场。银行同业拆借市场是短期信贷市场的主体，是指金融同业之间相互借贷资金的市场；而银行对非银行客户的短期信贷，是指商业银行为外国政府和外国工商企业提供的短期信贷。（2）短期证券市场：是指进行短期证券发行和买卖的场所。在该市场上流通的短期证券包括国库券、大额可转让定期存单、商业票据和银行承兑汇票等。（3）贴现市场：是指办理票据贴现、进行短期资金融通的市场。在该市场上，商业银行、承兑公司和贴现公司对企业及个人办理贴现业务，中央银行则对商业银行、承兑公司和贴现公司办理现贴现业务。国际资本市场主要由银行中长期信贷市场、国际债券市场和国际股票市场三个子市场组成：（1）银行中长期信贷市场：是指在国际金融市场上由一国的一家商业银行或者一国（或多国）的多家商业银行组成的贷款银团，向另一国的借款人提供的一年以上的贷款。（2）国际债券市场：是专门从事国际债券发行买卖的场所。（3）国际股票市场：是指在国际范围内发行并交易股票的场所或网络。4.欧洲货币市场产生和发展的原因是什么？解析：欧洲货币市场（EurocurrencyMarket），又称离岸金融市场，是指以非居民参与为主的、以欧洲银行为中介的在某货币发行国国境之外，从事该种货币借贷或交易的市场。这个市场最早发源于20世纪50年代末的伦敦，后逐步扩散到世界其他地方。其产生的原因：（1）直接原因：东西方冷战和西方主要国家对资本流入的限制；（2）外部原因：美国和欧洲一些国家的金融政策，如采取强制措施来限制资金外流；（3）内部原因：欧洲货币市场自身的一些特点，如不受任何国家国内金融法规的制约，不需缴纳法定存款准备金等，因而存款利率高，贷款成本低，从而