2024年建筑建材行业分析报告

2024年建筑建材行业分析报告2024年5月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、建筑建材：需求放缓，整体盈利惨淡 PAGEREFToc355868922\h31、需求放缓，近半数公司净利润下降 PAGEREFToc355868923\h32、行业收入低增长，整体利润大降18% PAGEREFToc355868924\h43、行业分化：水泥玻璃遭重创，装饰园林高增长 PAGEREFToc355868925\h6二、水泥行业：价格下降致公司盈利惨淡 PAGEREFToc355868926\h7三、玻璃行业：供过于求，玻璃价格筑底回升 PAGEREFToc355868927\h10四、管材行业：收入与利润增速一般，整体缺乏亮点 PAGEREFToc355868928\h12五、耐火材料：需求放缓，盈利遭重创 PAGEREFToc355868929\h14六、路桥建设：低基数效应，2024年1季度增速回升显著 PAGEREFToc355868930\h16七、装饰行业：收入与利润高增长 PAGEREFToc355868931\h18八、园林行业：收入与利润增速维持较高水平 PAGEREFToc355868932\h20九、钢结构行业：下游需求放缓，行业盈利下降 PAGEREFToc355868933\h22一、建筑建材：需求放缓，整体盈利惨淡1、需求放缓，近半数公司净利润下降分析了跟踪的100家建筑建材行业上市公司2024年业绩情况，其中，收入同比下降的26家，净利润同比下降的有49家，毛利率和净利率同比回落的分别有60和63家；整体看来，2024年的经营状况较差。从2024年一季度各项指标看，经营情况略有好转，主要表现在收入与利润下降的公司数有所减少、毛利率与净利率下降的公司数也有所减少，但从绝对数看，各项指标下降的公司数量仍然偏大，行业经营状况并不乐观。将100家公司作为一个整体来看，2024年收入同比小幅增长，但利润却呈现较大幅度下滑，主要是毛利率与净利率呈现不同幅度回落；2024年一季度，整体收入与利润均呈现较快速度增长，整体毛利率与净利率同比小幅提升，经营情况有所改观。2、行业收入低增长，整体利润大降18%2024年，建筑建材行业实现收入2.9万亿元，同比增长7.62%，2024年一季度实现收入5880亿元，同比增长18%，增速提升非常明显，与2024年一季度收入基数较低有关。2024-2024年行业收入增速分别为33.5%、32%、11%、7.6%，进入低增长时代。2024年，建筑建材行业实现归属于母公司净利润761亿元、同比下降18%，下降的幅度远超2024年的-6.6%。2024年至2024年行业的利润增速分别为72%、28%、27%，利润高增长时代可能结束。2024年一季度实现利润149亿元、同比增长15.4%，行业净利润恢复增长。2024年，建筑建材行业整体毛利率为12.78%、同比下降0.4个百分点，从历史数据看算是在较高的水平，但净利率仅有2.85%、同比下降0.95个百分点，处在近5年的最低水平。2024年一季度，行业毛利率与净利率分别为12.47%、2.86%，同比均小幅提升0.2个百分点。3、行业分化：水泥玻璃遭重创，装饰园林高增长2024年及2024年1季度，建筑建材子行业中仅有装饰、园林板块业绩表现较好，无论是收入还是利润增速均保持高速增长。2024年，行业收入同比下降的有水泥、玻璃与钢结构，净利润同比下降的有水泥、玻璃、耐材与钢结构，毛利率回落的有水泥、玻璃与园林，净利率回落的有水泥、玻璃、耐材与钢结构。2024年一季度，各子行业收入均呈现不同程度增长，但水泥、玻璃与钢结构的净利润同比仍下降，毛利率同比回落的有水泥、管材与园林的，净利率同比回落的有水泥、管材与钢结构。二、水泥行业：价格下降致公司盈利惨淡水泥行业主要有15家上市公司，2024年实现营业收入1527亿元，同比略降，从2024年增长37%下滑到-0.44%；实现归属母公司股东净利润117亿元，同比下降48%。2024年一季度收入增长13.4%，但净利润下降幅度扩大至84%，水泥行业呈现出增收不增利，水泥需求低迷导致价格难以大幅上调是主要原因。2024年，有10家公司收入同比下降，15家公司净利润均同比下降；2024年一季度，有6家公司收入同比下降，10家公司净利润同比下降。2024年，行业龙头海螺水泥实现营业收入458亿元，净利润63亿元，同比分别下降6%和46%，2024年一季度，收入增长12%，但净利润同比仍下降22%。2024年，水泥行业的综合毛利率和净利率同比大幅下降，2024年一季度延续下滑态势。毛利率从2024年的32.61%下跌到2024年的24.33%，2024年一季度下滑至20.28%；净利率从2024年的15.9%下滑到2024年的8.3%，2024年一季度下滑至0.35%。水泥行业中，公司盈利能力的水平差距较大，2024年海螺水泥的毛利率最高为27.8%，而毛利率最低的福建水泥仅为8.2%，净利率最高的海螺水泥为14.1%，而最低的冀东水泥仅0.9%。三、玻璃行业：供过于求，玻璃价格筑底回升玻璃行业主要有9家上市公司，2024年共实现营业收入303亿元，同比下降0.2%，而2024年增长8.9%，实现归属母公司股东净利润17亿元，同比下降52%。2024年一季度收入增长10.6%，利润降幅收窄至5%。2024年玻璃需求放缓导致玻璃价格大幅下滑，有4家公司收入下降，有8家公司利润下降。2024年，玻璃行业的综合毛利率和净利率同比均大幅下降，毛利率从2024年的29.4%下降到23.9%，净利率从2024年的12.4%下滑到5.8%。2024年一季度，毛利率提高至27.9%，净利率提高至8.4%，盈利能力提升主要是因为玻璃售价有所上升。2024年，玻璃行业毛利率水平差距较大，福耀玻璃的毛利率最高达到38.2%，而毛利率最低的金晶科技（有纯碱业务）仅2%；同样，福耀玻璃净利率最高达到14.9%。四、管材行业：收入与利润增速一般，整体缺乏亮点管材行业主要有8家上市公司，2024年共实现营业收入84亿元，同比增速从2024年的27.8%下滑到3%；实现归属母公司股东净利润9亿元，同比增速从2024年的17.5%下滑到9.1%。2024年一季度，收入增速提高至8.8%，但利润增速下降至5.1%。2024年，收入与利润同比下降的主要是从事PCCP管业务的青龙管业、巨龙管业和国统股份。2024年，管材行业的综合毛利率和净利率与上年相比有所提高，毛利率从去年的27.1%上升到30.66%，净利率从去年的10.3%上升至10.7%。2024年一季度，毛利率与净利率与上年同期相比略有下降。2024年，行业中纳川股份的毛利率和净利润率均最高，毛利率达到49.8%，净利润率达到24.2%；毛利率最低的是顾地科技23.2%，净利率最低的是国统股份2.8%。五、耐火材料：需求放缓，盈利遭重创耐火材料行业主要有5家上市公司，2024年共实现营业收入61亿元，同比增速从2024年的30%回落到7%，实现归属母公司股东净利润3亿元，同比下降29%，而去年同期下降3%，下滑趋势明显。2024年一季度，收入增长17%，净利润增长4%。2024年，北京利尔营业收入增长率最大达到19.7%，而金磊股份则同比下降3.5%，5家公司净利润全部为负增长。2024年，耐材行业的综合毛利率和净利率同比均下降，毛利率从2024年的29.9%下降到28.7%，净利率从2024年的8.58%下滑到5.62%。2024年一季度，耐材行业毛利率下滑至27.9%，但净利率提升至6.33%。耐材行业毛利率水平差距不大（23.5%-34.4%），但是净利润率水平分化严重。行业中，北京利尔的毛利率和净利润率均为行业标杆，分别达到34.4%和10.1%，净利润率水平最低的瑞泰科技仅为1.1%。六、路桥建设：低基数效应，2024年1季度增速回升显著路桥建设跟踪10家上市公司，2024年行业整体收入与利润均小幅增长，2024年一季度增幅继续扩大，延续向好趋势。2024年共计实现营业收入13860亿元，同比增长5.1%，较2024年的0.3%提高4.8个百分点，2024年一季度收入增幅扩大至24%。2024年实现归属母公司股东的净利润309亿元，同比增长6.6%，较2024年的20.2%下降13.6个百分点，2024年一季度利润增幅扩大至32%。分公司来看，2024年营业收入增长最快的是成都路桥，达到54.4%，利润增长最快的是浦东建设，达到69.7%。2024年，路桥建设行业的综合毛利率同比小幅提升，从去年同期10.79%小幅上升到11.15%，净利率水平同比微升0.05百分点至2.28%；2024年一季度毛利率下降至10.9%，净利率下降至2.09%。路桥建设行业中，公司毛利率水平和净利润率水平差距均较大，苏交科（从事交通建设咨询业务）的毛利率和净利润率分别高达37%和12%，中铁二局的毛利率5.4%和净利润率1.1%均为行业最低值。七、装饰行业：收入与利润高增长装饰行业主要有6家上市公司，依然呈现高成长态势。2024年实现营业收入435亿元，同比增速从去年的39.2%回落到35.6%；实现归属母公司股东净利润29亿元，同比增速从去年的50.8%回落到43.5%。2024年一季度，收入增长34.3%，利润增速40.6%。2024年，收入增速在30%以上的共4家，利润增速在40%以上的共4家；2024年一季度，收入增速在30%以上的有3家，利润增速在30%以上的有5家。2024年，装饰行业综合毛利率从2024年的17.38%微降至17.12%，净利率从2024年6.34%提高至6.67%；2024年一季度，毛利率为17.03%，净利率为6.31%，盈利能力维持在高水平。2024年，江河幕墙的毛利率最高，达到19.8%，金螳螂的净利率最高，达到8%。八、园林行业：收入与利润增速维持较高水平园林行业上市公司共5家，2024年整体收入与利润同比增速的回落均很明显，2024年实现营业收入108亿元、同比增长34.6%，而2024年增长83%，2024年实现净利润16亿元、同比增长40.6%，而2024年是84%。2024年，5家公司收入均在25%以上，4家公司净利润增速在40%以上。2024年一季度，收入增长36.1%，净利润增长53.6%，增幅有所扩大。2024年，园林行业的综合毛利率较2024年略降，达到31.3%，但净利率较2024年小幅提升至14.83%。园林行业上市公司的毛利率相差较大，从事市政园林工程的东方园林约37%，而从事地产园林的普邦园林和棕榈园林约26%。九、钢结构行业：下游需求放缓，行业盈利下降行业主要有6家上市公司，2024年共实现营业收入175亿元，实现归属母公司股东净利润4亿元，分别同比下降1.8%和46%，而2024年分别是增长14%和20%。2024年一季度，收入同比增长3.5%，净利润同比下降18%。2024年，仅有3家公司收入增长，但增速均不超过10%，净利润仅有光正钢构增长；2024年一季度，仅有2家公司收入增长，仅有鸿路钢构利润增长。2024年，钢结构行业综合毛利率14.72%，比2024年增加1.22个百分点；净利润率却大幅下降，从4.31%下降到2.47%。2024年，毛利率最高的是中泰桥梁，达到16.7%，净利率最高的是光正钢构，达到6%。下游需求下降，导致行业收入下降；毛利率虽然提升，但收入萎缩使得期间费用率上升，规模效应丧失导致最终净利率下降。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时以现金6000万元向西宁公司增资扩股。收购和增资完成后，华丰达将持有西宁公司49%的股权。2000万元购买西宁公司17.09%的股权，股权的评估价值2255.89