2024年国庆节旅游行业评析

2024年国庆节旅游行业评析目录一、横向比较 PAGEREFToc369616851\h41、主要省份：普遍保持较高增速，西部略领先 PAGEREFToc369616852\h42、重点城市：表现总体较好，西部增速较快，高铁推动增长 PAGEREFToc369616853\h43、旅游景区：景区客流增速整体平稳，部分大景区增速放缓 PAGEREFToc369616854\h5二、纵向比较 PAGEREFToc369616855\h71、主要省份：整体稳增下部分客流增速较12年同期有所放缓 PAGEREFToc369616856\h72、重点城市：部分重点旅游城市增速较12年同期下降 PAGEREFToc369616857\h83、旅游景区：自驾游兴起及旅游法共同影响景区客流增长 PAGEREFToc369616858\h9三、国庆客流增速相比端午表现整体持平，行业景气度保持 PAGEREFToc369616859\h101、主要省份：客流增速大部分与端午节接近 PAGEREFToc369616860\h102、重点城市：客流增速比端午稳中有升 PAGEREFToc369616861\h113、旅游景区：相比端午，峨眉快增，黄山/南山略放缓 PAGEREFToc369616862\h12四、国庆数据表明行业保持高景气，旅游法推动行业三大演化趋势 PAGEREFToc369616863\h131、国庆行业景气度保持较高水平，旅游法产生部分影响 PAGEREFToc369616864\h132、长期看旅游法将影响旅游市场及行业进入三大演化方向 PAGEREFToc369616865\h14（1）短期看：团客下滑影响整体游客增速放缓 PAGEREFToc369616866\h14（2）长期看：将影响旅游市场及行业进入三大演化方向 PAGEREFToc369616867\h143、休闲游相关的景区、购物产业表现依旧抢眼 PAGEREFToc369616868\h15（1）休闲景区：宋城相关景区在国庆期间表现优异 PAGEREFToc369616869\h15（2）休闲购物：三亚免税店高景气度保持 PAGEREFToc369616870\h154、休闲游走天下，看好休闲游五朵金花 PAGEREFToc369616871\h16一、横向比较——省市客流增速普遍较好，景区整体表现佳，部分景区受突发因素影响增速放缓1、主要省份：普遍保持较高增速，西部略领先国庆长假国内游市场整体保持较高景气度。与以往中西部省市客流增速明显领先东部省市不同，已公布国庆数据的华东省份中安徽、福建、江西也分别达到23%、22%、17%的较高客流增速；多数省份客流增速保持在>15%的水平，景气度较高。2、重点城市：表现总体较好，西部增速较快，高铁推动增长整体来看，国庆期间大部分重点旅游城市客流增速在10%以上，中西部城市增速较快。成都、西安、兰州客流增速约在20%以上；受向莆铁路通车推动，武汉、福州客流分别同增31.7%、21.4%。3、旅游景区：景区客流增速整体平稳，部分大景区增速放缓2024年国庆，全国景区客流增速整体上较为平稳。全国125个直报景区客流同增6.8%、四川省77个景区客流同增14.6%、安徽省68个重点景区客流同增10.2%。上市公司的景区客流增速：武陵源核心景区31.3%、峨眉山18.4%、华山32.3%、南山10.6%、漓江10.1%，均保持较快增速。台风及景区拥堵负面报道影响部分大景区客流增速放缓。黄山景区同增1.8%、九寨沟同增5.6%、井冈山及庐山前6日客流分别同增6.1%及3.9%。预计①黄山及江西部分景区受长假后期台风“菲特”的影响，日客流增速放缓；同时②小汽车高速免通行费往往在长假后期造成交通拥堵，估计长假后期游客减少出行计划或提前返程；③九寨沟则受到景区拥堵的负面事件影响。数据来源：各地旅游局。注：带**标记的景区客流同比增速均已确认采用可比化方法一处理。二、纵向比较——与12年同期相比，整体平稳增长下部分省市客流增速有所放缓，一线景区表现差异1、主要省份：整体稳增下部分客流增速较12年同期有所放缓与2024年国庆比较，陕西、湖北、四川、福建、江西等省份2024年国庆客流增速与2024年同期接近，保持在较高水平；但部分省份(山西、安徽、河南)有所下降。以下均为可比口径的增速数据：四川省客流同增22.7%，较2024年国庆下降0.8个百分点；湖北省客流同增27.1%，较2024年国庆提升1.5个百分点；安徽省客流同增22.8%，较2024年国庆下降12.8个百分点；河南省客流同增15.8%，较2024年国庆下降11.3个百分点。2、重点城市：部分重点旅游城市增速较12年同期下降从已公布数据的重点旅游城市看(均已做同口径处理)，部分城市客流增速亦较上年同期下降：北京客流同增0.4%，增速较2024年同期下降7个点；天津客流同增20.2%，增速较2024年同期提升3.4个点；杭州客流同增0.3%，增速较2024年同期下降3个点；桂林客流同增4.6%，增速较2024年同期下降15.7个点。3、旅游景区：自驾游兴起及旅游法共同影响景区客流增长预计中西部地区自驾游兴起对区域内景区客流增长产生直接推动作用。2024年国庆/2024年国庆客流增速：峨眉山景区+18%/-12%，华山景区+32%/+14%。黄山、南山景区客流增速较12年同期有所下降。黄山景区+2%/+18%，南山景区+11%/+34%。黄山景区或受“菲特”台风对长假后期客流造成的影响；此外《旅游法》对短期团客出游产生压制效应，草根调研显示海南国庆期间团客数量同比持平，预计部分拉低了部分景区的整体客流增速。三、国庆客流增速相比端午表现整体持平，行业景气度保持1、主要省份：客流增速大部分与端午节接近国庆期间，主要省份客流增速与端午节接近，国庆行业景气度整体上是保持的。四川省客流同增22.7%，较端午微升0.8个百分点；安徽省客流同增22.8%，较端午微降0.5个百分点；山西省客流同增25.4%，较端午微升1.1个百分点；湖北省客流同增27.1%，较端午提升5.2个百分点。2、重点城市：客流增速比端午稳中有升相比2024年端午，国庆端午假期大部分旅游城市增速稳中有升，其中交通枢纽武汉增速提升较为明显。3、旅游景区：相比端午，峨眉快增，黄山/南山略放缓峨眉山延续震后恢复的快速增长，国庆客流同增18.4%，较端午节9.5%的增速提升8.9个百分点。黄山、南山客流增速较端午节有所放缓，国庆黄山客流同增1.8%，较端午下降5.2个点；国庆南山客流同增14.4%，较端午下降2.6个点。四、国庆数据表明行业保持高景气，旅游法推动行业三大演化趋势1、国庆行业景气度保持较高水平，旅游法产生部分影响1）国庆期间，扣除部分突发因素造成的影响后分析，两大特征表明国庆期间行业的景气度保持在较高水平，符合我们对中秋节数据分析后作出的判断。①一方面省市景区的整体客流增速水平较高；②另一方面将国庆的客流增速与年内表现较优的端午假期相比整体上接近。2）相比2024年国庆，部分省市及景区增速有所放缓，旅游法是部分因素。①一方面目前行业的景气度仍处于恢复阶段，尚未回升至上年同期水平，同时2024年国庆为首次实行小汽车高速免通行费及恰逢8天长假，更高的出游热情推动2024年国庆的旅游高基数；②另一方面旅游法正式施行短期内对跟团游产生部分压制影响。2、长期看旅游法将影响旅游市场及行业进入三大演化方向（1）短期看：团客下滑影响整体游客增速放缓源于团队游名义价格上涨，部分跟团游客观望，导致部分线路团客数量同比下滑或比重下降（对海南前5大旅行社草根调研显示国庆期间海南团客数量同比基本持平），使得国庆期间整体客流增速放缓。预计旅游法对价格敏感度高的三四线游客短期出行影响较为明显；而对观念领先及价格敏感度低的群体影响有限。以上海为例，旅游法对其国庆出境游需求释放并无压制影响。9.30-10.7上海出境游组团批次及人数均同比大幅增长：组团2951批，同比增长42.4%；组团人数5.96万人次，同比增长31%。（2）长期看：将影响旅游市场及行业进入三大演化方向①旅游市场的影响。旅游法的实施，尽管旅游产品价格有较大幅度上调，但隐性支出减少，整体旅游消费支出并没有增加，反而让旅游市场更加透明和可信。在我国旅游需求逐步刚性化。预计接下去两个月为窗口期，若旅游法能够持续严格实施，消费者将最终接受新的价格体系，需求将恢复并将快速增长。②对集成商的影响。报团的价格上涨，将导致更多消费者选择自由行产品，传统线下旅行社将更多增加自由行产品、减少跟团游产品，但其与OTA厂商的当地竞争优势将被削弱。与此同时提供自由行产品的OTA运营商将直接受益，如携程、腾邦、艺龙。③对供应商的影响。传统团客占比高的旅游景点，必须改变营销策略，逐步增加对自由行市场的营销和辅助设施投入，如黄山、张家界均已推出自由行的网站和APP。3、休闲游相关的景区、购物产业表现依旧抢眼（1）休闲景区：宋城相关景区在国庆期间表现优异杭州本土：①宋城千古情人气持续提升：10月2日宋城千古情演出迎来国庆期间首个单日9场演出的接待量。②酒店维持高出租率：千古情主题酒店迎来7月底开业后的首个度假高峰，10.1-10.5酒店客房平均出租率>90%，其中2-4日出租率均为100%，且散客入住率达60%以上。第一世界大酒店9.30-10.5客房平均出租率>95%。异地项目：三亚千古情景区开业后也迎来客流高峰，10.2-10.4日共迎来1.02万游客，日均接待约3400名游客。（2）休闲购物：三亚免税店高景气度保持10.1-10.7日，三亚、海口两家免税店销售免税店8800万元，同增12%；销售免税品11万件，同增19%。其中三亚店销售7100万元，购买人数1.6万人次，客单价约4400元，大幅高于上半年3350元的均价，预计与三亚店的促销有关。4、休闲游走天下，看好休闲游五朵金花国庆数据表明行业保持较高的景气水平，长期看旅游法规范市场将刺激旅游需求释放，推动行业三大演变趋势。继续看好休闲游市场发展，休闲购物、休闲预订、休闲景区三大行业最受益；建议关注自然景区客流增速改善带来的价值修复行情。重点推荐休闲游五朵金花：中国国旅、宋城股份、腾邦国际、中青旅、锦江股份。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时以现金6000万元向西宁公司增资扩股。收购和增资完成后，华丰达将持有西宁公司49%的股权。2000万元购买西宁公司17.09%的股权，股权的评估价值2255.89万元（17.09%*1.32亿），此次收购对应的每股价值744.45元。如果整合考虑8000万元