国际金融山东科大

第五章汇率决定理论第一节汇率决定问题概述第二节汇率与价格水平的关系：购买力平价说第三节汇率与利率的关系：利率平价说第四节汇率与国际收支的关系：国际收支说2024/2/11第一节汇率决定问题概述货币制度的演变不同货币制度下的汇率决定问题2024/2/12一、货币制度的演变二、不同货币制度下的汇率决定问题（一）金币本位制下汇率的决定

——铸币平价：由两国单位货币含金量之比和运输成本决定（二）金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定

——法定平价：由政府规定本国纸币的含金量，通过平准基金维护汇率稳定。此时汇率决定利率开始萌芽。（三）纸币本位制度下汇率的决定——单位纸币所代表价值之比。汇率理论成为人们的研究重点2024/2/13三、汇率理论的演变与发展（一）早期研究

18世纪休谟的国际收支调节机制理论

19世纪末葛逊的“国际借贷说”（二）1914年金本位瓦解至1944年布雷顿森林会议召开前

1922年，卡塞尔的购买力平价理论

1923年，凯恩斯的利率平价理论

此二种理论皆认为货币中性，只是一种衡量工具，因此称为货币中性论2024/2/14（三）1944年至1973年布雷顿森林体系期间

局部均衡分析的弹性论（1947年）一般均衡分析的吸收论（1952年）内外均衡分析的蒙代尔－弗莱明模型（1962、1963年）强调货币因素在汇率决定中起重要作用的货币论（1955）（四）布雷顿森林体系崩溃以来牙买加体系时期弹性价格的汇率货币模型（1976）粘性价格的汇率货币模型（1976）货币替代模型（1977）资产组合平衡说（1977）均衡汇率模型跨时均衡的汇率模型2024/2/15第二节汇率与价格水平的关系：购买力平价说2024/2/16一、概论（一）理论基础

一价定律和货币数量论（二）基本思路

纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的。（三）基本观点

在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之比。2024/2/17二、一价定律（一）前提1．位于不同地区的该商品同质；2．该商品的价格能够灵活调整（二）内容按照价格差异可否通过地区间的套利活动来消除，将所有商品分为两类：可贸易商品和不可贸易商品。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。2024/2/18（三）开放经济下的一价定律

1．商品跨国交易的特点（1）开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币；（2）进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生了外汇市场上相应的交易活动

2．内容：当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种可贸易品商品在不同国家用相同货币表示的售价相等2024/2/19三、PPP的基本形式（一）绝对购买力平价

1．假设前提（1）对任何可贸易商品（后扩展至所有商品），一价定律都成立（2）在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相同

2．形式2024/2/110（二）相对购买力平价

1．假设前提交易成本（运费、关税、贸易配额等）的存在和不同商品权重的差异，使各国一般价格水平以同一种货币计算时存在一定的偏差——弱购买力评价2．基本思路虽然市场的不完全导致不同国家同质产品的价格不相等，但只要影响因素（成本、权重）未变，同质产品的价格变动率应该相等2024/2/1113．内容汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比2024/2/112三、对PPP的分析、检验与评价评价：（1）PPP揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。（2）忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。（3）它忽视了非贸易品的存在及其影响。（4）忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。（5）在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。2024/2/113第三节汇率与利率的关系：利率平价说2024/2/114

利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态利率平价论建立在外汇市场短期均衡基础之上的理论，因此是外汇短期分析的工具2024/2/115一、假设前提

1.套利的交易成本为零

2.套利资金供给弹性为无穷大

3.不考虑多种金融资产在利率、期限等方面的差异

4.完善的金融市场，资本自由流动二、套补的利率评价（CIP）（一）主要内容2024/2/116（二）经济含义汇率即期与远期的差价是由各国利率差异决定的，汇率远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值（贴水），本国利率低于外国利率，本币在远期将升值（升水）。（三）实践价值套补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。 在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。2024/2/117三、非抛补利率平价（UIP）（一）补充前提——投资者风险中立（二）内容

（三）经济含义预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值；如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。2024/2/118四、CIP和UIP的统一人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计；这是远期外汇投机的均衡条件。五、评价

1.现实意义重大

2.并非一独立的理论

3.特别的实践价值思考：PPP与IP的关系？？？2024/2/119第四节汇率与国际收支的关系：国际收支说从国际收支角度分析汇率决定的一种理论2024/2/120一、国际借贷学说

1861年，英国学者葛逊指出：汇率作为外汇的价格，决定于外汇市场的供给和需求流量，而外汇的供求流量来自于国际收支。由此，一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升，