《阿里巴巴并购饿了么案例分析》15000字

PAGE16阿里巴巴并购饿了么案例分析1前言 11.1研究背景及意义 11.2国内外研究现状 11.2.1国外研究现状 11.2.2国内研究现状 21.2.3文献评述 31.3本文研究思路与结构 42基本概念与理论 42.1互联网企业并购 42.2互联网企业并购的动因 52.2.1发挥协同效应，获得规模效益 52.2.2完善战略布局，增强自身竞争力 52.2.3优化资源配置，获取数据信息 62.3互联网企业并购财务风险成因 62.3.1并购前期估值风险的成因 62.3.2并购中期融资支付风险的成因 72.3.3并购后期整合风险的成因 83阿里巴巴并购饿了么案例分析 83.1并购双方企业概况 83.2阿里巴巴并购“饿了么”动因 103.2.1完善“新零售”布局，提高竞争力 103.2.2发挥协同效应，获得规模经济 103.2.3完善物流配送，竞争客户资源 113.3阿里巴巴并购饿了么财务风险分析 113.3.1估值定价财务风险分析 113.3.2融资支付财务风险分析 123.3.3后期整合风险分析 143.4阿里巴巴并购饿了么的财务风险控制措施分析 143.4.1估值风险控制措施分析 153.4.2融资支付风险控制措施分析 153.4.3后期整合风险控制措施分析 164互联网企业并购财务风险防范建议 164.1并购前财务风险防范建议 164.1.1做好充分的尽职调查 164.1.2选择适合的价值评估方法 174.2并购中财务风险防范建议 174.2.1拓展企业融资渠道 174.2.2合理选择支付方式和时间 184.3并购后财务风险防范建议 184.3.1财务信息保持一致 194.3.2做好人员和文化整合 195结论 19参考文献 211前言1.1研究背景及意义距离1989年互联网的诞生已经三十二年，从四大门户到如今的移动互联网，其发展可谓飞速，通过中国互联网网络信息中心发布的《中国互联网络发展状况统计报告》公布的数据来看，到2020年12月，我国已拥有70.4%的互联网普及率，网民规模更是达到9.89亿。伴随着市场扩大以及国家“互联网+”的提出，企业为了提高竞争力、扩展发展空间，纷纷加入并购的行列，并购已成为促进经济发展的重要动力。对于企业而言，并购并不是简单的功能上的叠加和形式上的复合，而是需要并购企业的相关部门从财务到人力,再到技术和企业文化等全面地有机融合在一起，以实现更大的社会经济效益。随着互联网企业并购规模的扩大，其风险也引发广大关注。作为并购风险中最为普遍的财务风险，它影响企业并购的各个方面，选用何种方式准确评估目标企业的实际价值，通过什么渠道筹集资金，选择何种付款方式以及在并购后期如何进行内部整合都与企业并购的成败息息相关。因此对企业并购活动中财务风险相关问题的研究也就更具有现实意义。1.2国内外研究现状国外互联网企业并购发展较早，目前相关方面的研究已较为成熟，相比于国外对这一研究成熟的理论体系，国内还需继续探索。对于互联网企业并购，国内外有关学者从不同的视角出发，对互联网企业并购的财务风险问题进行研究，取得了一定的研究成果。1.2.1国外研究现状外国学者BeataGrzyl(2017)[1]总结了企业并购财务风险的具体表现，一是完成并购后企业是否能够从被并购企业的经营业务获取利益，从而实现企业预期的并购目标;二是企业通过并购获取的利润是否能够弥补企业进行并购所投入的资本成本;三是在完成并购后，并购方与被并购方是否能够妥善地进行整合，使企业发展壮大。在对并购财务风险的来源方面，也有学者Puranam(2015)[2]进行了研究，认为财务风险主要包括两种。第一种是系统性风险，通常是指企业自身无法控制的风险，一般是由外部环境发生变化引起的，比如金融危机就属于系统性风险。另一种是非系统性风险，又称可分散风险，是指企业相对可控的风险，比如管理者对企业融资方式判断失误或者在对目标企业估值定价时决策失误等带来的风险就属于非系统性风险。而Smidt(2015)[3]从并购案例失败的视角出发，通过研究他发现很多互联网企业并购失败的原因在于并购双方几乎把所有的注意力放在并购前期与中期，在并购后期整合阶段过于放松，缺乏重视，而后期对双方财务、人员、文化各方面整合的忽视却会导致之前为并购所付出的时间和资金付诸东流，并购活动最终实质上以失败告终，因此他提出企业在并购时同样也要重视并购后期整合部分的风险防范。1.2.2国内研究现状（1）互联网企业并购动因对于互联网并购的动因，不少学者提出了他们的看法。张珊、卢素艳(2017)[4]提出互联网并购的主要目的是为了公司能够扩大业务规模，获得大量的客户资源。相比于张珊卢素艳的观点，肖国芳（2020）[5]则通过实证研究发现，互联网平台企业并购影响因素包括企业价值评估因子、融资因子、现金支付因子等，更加深入的进行了分析。除此之外郭亚杰（2020）[6]从另一方面入手，通过将互联网企业并购动因与传统企业进行对比，发现除了共同拥有实现协同效应、实现规模经济以及分散风险外，互联网企业还有提升用户流量和形成闭合的生态圈两个动因。曾子建（2020）[7]则认为并购的动因取决于企业所制定的经营发展战略，他认为企业选择并购的追根结底是为了增加企业的价值，主要表现在两个方面，一方面是使现有股东持有股权的市场价值得到最大化，另一方面则是最大化现有管理者的财富。（2）并购财务风险研究并购财务风险的研究包括财务风险存在的原因、类型以及有关影响因素等。徐静，姜永强（2019）[8]对我国互联网企业并购前、中、后三个阶段可能发生的财务风险进行宏观分析，认为企业在并购过程中存在并购前的价值评估风险，并购中存在的融资与支付风险，并购后存在的财务整合风险.另外，徐玉芳（2017）[9]选择F分数分析模型,以20家完成并购的上市互联网公司财务数据为样本,对其并购财务风险进行研究。结果表明:完成并购后,样本公司财务风险显著增加;并购后第二年开始,经过管理层控制,财务风险水平处于持续降低态势;要有效控制并购财务风险,需要从并购前、并购中及并购后分别采取对策。石佳颐(2017)[10]认为财务风险包括所有会导致财务不确定的风险，因此造成财务风险的原因有很多，比如融资支付方式、财务组织机制的整合、外部宏观环境的不确定性，这些都是影响财务风险的因素。李春范(2017)[11]则针对并购过程中不同阶段的财务风险成因具体分析。他认为首先是由于并购双方企业信息的不对称以及在对标企业进行价值评估时采用的方法不当造成的，其次是并购方采用了不合理的融资结构，另外并购方选择的支付方式也会产生影响，最后便是因为经营战略及财务组织机构的整合不利。（3）并购财务风险防范研究在财务风险防范方面，李阳一（2019）[12]提出企业并购财务风险防控程序同企业并购的流程具有一致性，根据企业并购的每一个环节，企业并购的财务风险防控有具体的防控环节分别是目标选择、接触估值、融资风险防控、支付风险防控、财务整合风险防控。他认为应该确立并购财务风险防控的目标，培养并购财务风险防控的文化并且建立并购财务风险防控的组织架构。邢正（2018）[13]认为不同的估值工具对企业估值结果的影响不同,在对被并企业估值过程中,要结合其实际经营情况及市场信息及企业的未来收益合理预期,选取适当的企业估值工具对被并企业进行评估。李月娥（2020）[14]认为企业需要综合考虑如何优化融资结构，通过对腾讯收购Supercell案例进行分析，提出了企业规避财务风险的相关建议，她提出互联网企业主要会面临两个融资比例分配问题，一个是在选择内外部融资方式时企业自身留存资金与外部融资的比例分配，另一个是由股权融资与债券融资造成的股东资本和债务资本的比例分配。高磊(2017)[15]通过研究发现:因为互联网企业自身不同于传统企业的特点，互联网企业在风险防范上应当结合互联网企业的特点对风险有针对性的实行有效控制。1.2.3文献评述上述列举了一些国内外学者对互联网企业并购的研究，可以了解到的是国内学者大多是对并购过程中的财务风险进行研究，而国外学者的研究角度更广，包括对企业完成并购后的经营情况等进行分析以及总结深究失败案例，在防范方面相比于国内学者的研究，国外学者还关注到了外部环境变化可能带来影响。不过随着近几年互联网企业并购热潮的涌起，国内的研究范围和角度也逐渐多起来，不再像之前对并购的财务风险研究主要围绕传统行业展开或是停留在理论方面，近几年也有学者像郭亚杰、高磊将传统行业与互联网企业进行对比研究，徐玉芳等对互联网企业并购财务风险运用模型进行实证分析，这些都是国内对这一问题研究的进步。1.3本文研究思路与结构本文关于互联网企业并购财务风险的研究主要分为了五个部分：第一部分介绍互联网并购的背景和意义，了解互联网企业并购的趋势，并且对有关文献和国内外研究现状进行梳理总结，简要概括了国内外研究的区别和国内研究的进步，最后阐述了本文的研究内容。第二部分介绍了与互联网企业并购相关的概念，本章对与互联网企业并购财务风险有关的理论及概念作出具体阐述，将并购前中后期各阶段出现的风险大致分类为估值定价风险、融资支付风险以及后期整合风险，并从这三个方面着手，分析并购过程中财务风险的成因，从而为后文阿里巴巴并购饿了么的案例分析提供理论依据，为后文的写作打下理论基础。第三部分以阿里巴巴并购饿了么为例，分析两大互联网企业的概况和并购过程，探究其并购原因，并对阿里巴巴并购饿了么过程中出现的财务风险进行了分析，然后在此基础上研究了阿里巴巴对相关财务风险的应对策略。第四部分基于阿里巴巴并购饿了么的案例研究，对互联网企业并购过程中的财务风险防范提出建议。最后一个部分是总结，主要是对本文主要内容进行概括，得出结论。2基本概念与理论2.1互联网企业并购互联网企业并购是指把信息技术作为载体，为客户提供相关免费或增值服务来获得收入的企业进行的兼并和收购。在这当中，兼并主要分为新设和吸收，是指两家及其以上的公司通过一系列的操作最终形成了一个主体的过程。而收购是指一家公司最终能够凭借持有的股权对被收购的公司实施控制，收购的对价通常是现金、股票等资产。同时，根据不同的划分属性并购也可以分为不同的类别，除了按并购双方是否跨越了国籍分为跨国并购、国内并购。此外，若按出资方式来分类，并购也可以分成现金并购、股票并购、债务承担式并购、资产置换并购等，还有多种方式相结合的情况。另外按并购双方是否属于同一个行业还能分为横向并购、纵向并购和混合并购。2.2互联网企业并购的动因2.2.1发挥协同效应，获得规模效益协同效应主要包括三个方面，分别是管理协同、财务协同以及经营协同，主要指的是协同会给企业活动在效率方面带来提高从而产生效益。比如说管理协同就是指当两个管理效率不同的公司通过协同之后，在高效率公司的作用下，会使得效率低的公司在管理效率上得到一定的提高。另一个经营协同效应，也是在效率方面得到提高，主要是指企业在生产经营活动过程中通过协同得到改善从而给公司带来了更大的效益。常表现在两者可以进行优势互补，扩大原有的市场份额，提供更全面的服务，另外还可以通过扩大了企业规模实现成本降低。此外之所以说财务协同效应也可能是并购的动因之一是因为如果并购方有充足的资金，而被并购方自由现金流量较少时，如果向被并购方效益高的项目投入更多的资金以满足其经营活动所需，企业整体的收益将会大大提高，资金使用效益也能更好地得到提高。财务协同效应可以表现在几个方面上比如财务能力提升、合理避税和预期效应等。因此，并购后双方能产生协同效应，带来诸多效益也是互联网企业并购的动因之一。2.2.2完善战略布局，增强自身竞争力并购能为企业提供发展的机遇，当企业想要在某一特定的行业的扩大生产经营时，往往不是依靠自身的内部发展，而是通过并购目标行业领域中的现有企业。这是因为通过并购能够产生时间优势，直接获得处于正常环境下的生产经营部门，减少工厂建设、生产设备调试等所需要的时间。另一方面，如果是纵向并购，这样能够削减掉一个竞争者，直接取得并购目标方所在行业当中的位置。企业并购的另外一个战略动因便是能够充分运用市场的力量，在并购完成后两家企业采取同样的价格政策，合作获取的收益将会远远大于竞争时获取的收益。并购也将会大量披露战略机会，其中关键的财会信息可能会用来评价企业和整个行业的经营情况，这令企业并购的战略意义显得至关重要。2.2.3优化资源配置，获取数据信息互联网企业并购往往可以使并购双方在资源配置上得到一定的优化作用。并购方从一方面来说可以吸收被并购方的资源，使自身在被并购方所处行业顺利进行新业务板块的发展，被并购方也能凭借并购方所带来的多业务板块资源吸收更多的用户。另外，作为互联网企业，并购于他们而言还有一个重要的动机，获取数据信息。在当今大数据时代下，了解客户群体的数据信息无疑是非常重要的，知道客户对象的喜好习惯可以由此通过平台向其推荐相关产品服务，更加人性化的同时，提高客户满意度与忠实感并为企业带来更大的利润与机遇。2.3互联网企业并购财务风险成因2.3.1并购前期估值风险的成因价值评估风险产生的原因一方面是在时间上和内容上的信息不对称。并购前并购者掌握的目标公司的实际信息及财务状况都是较少和不全面的，甚至包括是否存在诉讼纠纷、财务报表是否属实以及资产状况是否安全等。如果无法准确掌握目标公司的信息，无法准确判断其盈利能力和资产价值，容易造成估值过高的风险。比如京东并购一号店，由于一号店在当时并未上市，京东对其财务数据掌握缺乏，使得并购一号店时产生了较高的估价。要知道如果被过高的估价，并购方将会付出很高的合并对价，这样的情况下并购方将会投入更多的资金，可能会影响日常经营活动，造成财务风险；如果对方被过低估价，就会大大延长并购的时间，甚至如果中间出现什么变故比如竞争对手的出现，那么并购方不但可能并购失败，给企业的战略布局造成影响，还会使前期为并购花费的时间和资金打水漂。另一方面是评估方法不当。常见的价值评估方法有:收益法、市场法、资产法。各种价值评估方法在实际计算中都不可避免会有一定的主观意识，在对目标公司的会计处理方法及核算处理账务时也会导致估值的偏差。尤其对于互联网企业来说，其与传统企业一点很大的不同在于互联网企业的轻资产往往比例较高，还需要考虑的是客户的满意度、客户忠诚性以及访问时间等，而这些因素的估值往往更加困难。另外，基于互联网企业发展迅速的特点，互联网企业在进行估值的时候所需要的历史数据可能并不能达到估值所需要求，而且在这样迅猛发展的情况下，使得互联网行业在出现很多机遇的情况下也产生了很多不确定，市场不断在变化，互联网行业竞争激烈，未来收益也较难预测。这些因素就造成了以上三种评估方法对于互联网企业来说都有着各自的局限性，没有办法很好的得到实施。2.3.2并购中期融资支付风险的成因我们清楚，企业并购往往需要大量的资金，而企业融资的两个来源，一是内部自存收益，二是通过外部股权或债务融资。通常情况下，内部资金往往很难满足并购需要，且动用内部自存可能会对日常经营活动造成威胁，企业也需要资金周转，保持对外部环境的应对能力。这样就意味着外部筹资不可避免，如果企业选择发行股票，可能会面对时间较长、股价下跌，原有股东控制权被稀释的情况，比如当年58同城并购赶集网，采用的便是“现金+股票”的方式，直接导致58同城原本最大股东姚劲波和你好中国公司的持股比例降到21.69%位居腾讯之后；而企业若选择发行债券的方式，债券的还本付息条件也会使企业面临巨大的财务负担。此外，融资时间也是引起财务风险的重要原因，时间若选择的太早，会造成成本的增加，若太晚又会延长双方协商时间，可能导致并购失败。因此，企业的融资手段以及融资时间都会对企业并购的财务风险造成影响。并购支付方式可以分为四类:股权支付、现金支付、杠杆支付以及混合支付。股权支付的并购方式可能会稀释本企业的股东权益，损害股东利益，降低本企业股东对新企业的控制力，产生一定的财务风险。杠杆支付的方式可能会提高企业的负债比例，因为用投资的获得的利润去弥补高额的利息这样阶段性的行动会拖长支付的时间，并购一旦投资的企业未获得较高的盈利，那么利息则需要公司自己垫付，长此以往公司的财务方面会出现巨大的风险，现金流动性差，对于互联网企业的变现能力也较差，所以很容易就导致己经并购的企业被迫转卖，甚至如果本企业也出现高风险时也会被收购。混合支付可以合理安排支付比例，容易实现资本结构最优，但混合支付采取的支付方式是分周期进行支付的，支付周期若拖延较长，会给并购带来不确定性，也可能被迫放弃收购。许多并购中互联网企业选择现金支付的方式，支付方式比较单一，然而现金支付若资金结构安排不合理，将会造成新公司资金的流动性不强、变现能力减弱，引起财务风险，因此根据自身情况合理选择支付方式就很重要了。2.3.3并购后期整合风险的成因并购支付完成不等同于并购成功，并购后期还要进行对并购公司的财务整合。财务整合方面包括对并购公司财务工作人员、财务管理系统、审计流程、财务监管系统、统一财务报表等等全方位的整合。多数企业并购最终失败的原因是后期整合失败造成的。由于双方企业文化、经营理念不同会导致员工在工作方式、工作流程甚至于工作效率上不同，而不同的管理理念则会造成双方在并购时产生摩擦，若后期整合不当将会直接导致前期的努力白费，最终导致并购失败。但往往许多企业并没有对整合风险有足够的重视，相关人员缺少防范风险的意识，再加上并购双方的诸多不同，整合难度也并不小，若企业再缺乏专业的能力，很有可能会造成后期整合失败的结果。3阿里巴巴并购饿了么案例分析3.1并购双方企业概况（1）阿里巴巴集团简介阿里巴巴成立于1999年，是马云在中国杭州创立的技术有限公司。针对阿里巴巴平台生态系统进行梳理，可以分为初创探索期、成长发展期、以及成熟布局期四个阶段。后来，阿里巴巴集团不断壮大自身“数字媒体及娱乐”板块。首先阿里巴巴合并了旗下两款音乐服务应用，正式成立阿里音乐。2015年9月，成立阿里体育后阿里巴巴正式开始体育产业的布局。同时，阿里巴巴集团结合自身战略布局，先后并购了UC浏览器、优酷土豆等互联网企业，进一步扩大板块服务。2016年开始投资外卖行业“饿了么”进行布局，2018年4月正式全资收购。下图为阿里巴巴发展阶段简要介绍：图3.1阿里巴巴发展阶段（2）“饿了么”企业简介“饿了么”平台创建于2008年，主要业务是外卖服务，是国内第一批线上外卖订购平台。“饿了么”从一个服务于校园的点餐网站，发展为覆盖全国两千多个城市和县区的在线外卖平台，成长速度惊人。企业不仅构建了较为完善的外卖业务服务系统，同时也建立起畅通的物流配送体系。截止2017年年底，“饿了么”以55.3%的市场份额占据总市场份额的半壁江山，超越美团外卖居行业第一。近年来，“饿了么”还开通了无人机配送，不断提高智能配送系统，企业在消费者中拥有良好的印象和口碑。在2017年底独角兽排行榜中,“饿了么”估值500亿人民币，排名第二。此外，“饿了么”长期致力于完善服务品质和物流配送，寄希望在新零售时代将战略布局扩展到本地生活的方方面面，重点打造餐饮、零售、生鲜、医药和跑腿代购等主营业务，建立以用户体验为中心、创新科技为动力、智能系统为基础的即时配送体系。（3）并购过程图3.2并购过程3.2阿里巴巴并购“饿了么”动因3.2.1完善“新零售”布局，提高竞争力首先，阿里巴巴有意完善“新零售”布局，提高自身竞争力。自从16年新零售的概念被提出，阿里巴巴一直在寻求一个弥补同城物流板块的方面，而饿了么在外卖平台有着一定的地位，在17年收购百度外卖后实力更加强大，阿里巴巴并购饿了么有利于与旗下口碑结合，构成阿里巴巴本地生活服务部分，这对完善阿里巴巴的战略布局有着非常重要的作用。而且尽管阿里巴巴拥有强大的客户群体和网络接口流量，在使用淘宝和支付宝应用程序的口碑方面增长率非常快，但在020领域的业务联系度仍然有待提高，市场份额距离新美大还有很大差距。但尽管如此，想和新美大抢占市场仍然有难度，很难在短时间内缩短差距。因此，对于阿里巴巴来说，比起花费大量资金精力从头开始构建，更好的选择是购买一个像饿了么这样发展良好并备受关注的生活服务提供商。3.2.2发挥协同效应，获得规模经济并购有利于发挥协同效应。阿里巴巴并购饿了么从经营协同上来讲不仅能使饿了么从阿里巴巴获取资金投入和资源利用，还能使阿里巴巴强化自身本地生活服务的短板，获得规模经济。从品牌效应上来讲，阿里巴巴作为BAT三巨头之一，强大的地位使其本身拥有广大的客户群体，而饿了么作为外卖服务的佼佼者也广为消费者信任，两者的合并带来客户更大的信任的同时，由于双方入口的互通，也能在经济上带来1+1＞2的效果，比如当使用饿了么点外卖时，支付宝的应用数量就会大幅提高，一个软件多项应用的存在更是直接使得人们在使用其中一项服务时带动其他多项服务的发展，同样拿支付宝举例，当人们进入支付宝选择用饿了么点外卖时，从便捷方面考虑，若消费者还有其他需求，他们会选择直接在支付宝进行生活缴费、出行、娱乐、住宿等多项服务，这样一来客户资源共享的同时企业利润也得到提升。3.2.3完善物流配送，竞争客户资源尽管阿里巴巴在电商战场通过“快递+仓配网”一定程度上满足了相关配送需求，但在物流配送板块仍然存在缺陷，阿里巴巴之前的“四通一达”已经不能满足新消费客户群体对即时配送的需求。而与阿里巴巴不同的是，饿了么早就实现了每单配送平均时间半小时之内的目标，其后更是推出了AI调控体系等智能产品，大大提高了外卖平台的配送效率，用户也越来越多。阿里巴巴并购饿了么不仅能完善物流配送板块，若能将饿了么与旗下盒马、天猫超市等结合合作，也将为阿里带来更大的收益。阿里巴巴并购饿了么在争夺大数据资源，竞争客户资源方面也会有优势。在当今大数据时代下，人们的衣食住行很多都通过网络进行，互联网对客户行为的记录可以使企业更加精准的知道客户的需求、喜好，这对互联网企业战略布局以及留住客户资源甚至吸引抢夺新客户资源有重要作用。饿了么在外卖行业的地位本身就意味着他拥有一定的客户，阿里巴巴并购饿了么后使自身本地生活服务板块更加完善的同时，可以利用自身技术结合客户的需求研发新产品、新技术，不仅能留住老客户，还能挖掘潜在用户，进而获取更多的利润。3.3阿里巴巴并购饿了么财务风险分析3.3.1估值定价财务风险分析阿里巴巴选择并购饿了么，是在新零售战略驱动下的必然之举。并购饿了么能够填补阿里巴巴新零售在外卖环节的缺陷，又能获得成熟的即时配送网络，还能降低交易成本。在实际进行并购时，阿里巴巴是由最开始的投资入股饿了么，逐步获取主导权,最后才通过一次性并购来完全获得饿了么的控制权。在整个并购过程中，阿里巴巴联合蚂蚁金服先后总共支付了约78.5亿美元，最后一次支付了55亿美元。饿了么作为新兴互联网公司，在估值方面与传统企业相比有很大的不确定性。互联网企业的轻资产模式使互联网企业的估值浮动加大，互联网企业主要是文化创意和知识产权资产较多，而固定资产较少。在2017年8月阿里巴巴与蚂蚁金服占饿了么的股权约为43%，这是阿里巴巴联合蚂蚁金服向饿了么投资8亿美元之后的结果。等到之后饿了么凭借价值5亿美元的现金和股权拿下百度外卖之后，他的估值也大约在60亿到65亿美元之间。而阿里巴巴在买下饿了么剩余的57%股权的时候，阿里巴巴联合蚂蚁金服再出资了55亿美元，这仅仅相差几个月的时间所相差的金额却如此之大，显然在短短几个月时间内饿了么的估值溢价较为严重，饿了么的市值也从约65亿美元增长到了95亿美元。从金额上看，阿里巴巴并购饿了么的溢价显然是比较高的，阿里巴巴将会支付高额的资金来完成并购，存在潜在的财务风险。阿里巴巴也在2018财年的财报中表达了并购期短期内可能会出于亏损状态，对阿里巴巴产生负面的影响，从而经营方面产生风险降低公司的总值。但是从长远角度来看,并购饿了么等项目能给阿里巴巴带来显著的战略价值，有利于阿里巴巴的未来发展。3.3.2融资支付财务风险分析企业对并购时融资获取资金、对被并购企业进行评估定价都是为后续的并购支付奠定基础。当前，国内并购活动中通常采用股票支付和现金支付的方式进行支付。股票支付风险是指并购方借助交换股权或是发行股票来获得被并购企业的公司控制权，其存在股权稀释的风险。现金支付是支付现金直接获取被收购企业的资产权益，其中可能造成并购后的公司的资金流动性风险和债务风险。并购饿了么时，阿里花费了95亿美元，阿里在使用现金支付其并购费用可以避免其控制权被稀释的情况，同时也避免了企业杠杆率增高的危险，但大量的现金支出仍然会给阿里自身的经营带来一定的风险，导致并购方的现金流量受到影响。同时，在并购完成后，阿里又投入了部分现金用以投放优惠券，以同腾讯在020领域相抗衡。加之阿里是采用美金对饿了么进行并购，在并购中其汇率的浮动又造成了一定的损失，进而在并购饿了么的时候，阿里还是承担了一定的财务风险。从表3.1并购前后现金流量数据中，我们可以看到在2018年4月阿里巴巴全资收购饿了么后，阿里巴巴的经营现金流量净额从1258.05降到了361.17，有较明显的下降幅度。表3.1阿里巴巴2018-2019现金流量情况数据来源：阿里巴巴官网在这几年中，阿里巴巴除了并购饿了么还进行了其他投资，且在众多投资中采用的支付方式都偏向于现金支付，这也是导致其投资活动现净流量净额在一季度从2018年的837.64上涨到19年的1510.6亿美元的原因，而现金及现金等价物则一直在减少，从中也能看出，采用现金支付的方式在一定程度上对阿里巴巴的现金流确实会产生影响。再看18年到19年的流动资产、负债变动情况，由下图3.3可知阿里巴巴在2018-2019年期间，流动负债逐年增加，而流动资产在18年第二、三季度呈现明显减少的趋势，而在阿里巴巴不断扩大业务范围和规模的同时，应付账款也显而易见的上升，可能会给企业带来一定的资金压力，企业在经营活动中所面临的资金流量不足的风险也会一定的增加。另外，从流动比率分析，阿里巴巴在4月完成并购后，企业的流动比率从一季度到二季度有明显的下降，且之后一直下降，直到19年一季度才有所回升，这表明其在并购后短期内流动资产无法变现，短期偿债能力下降，会面临一定的财务风险。图3.3阿里巴巴2018-2019流动资产负债及应付账款数据来源：阿里巴巴官网3.3.3后期整合风险分析并购双方不同的企业有着不同的制度，因此后期整合是每个并购案例势必要经过的过程，阿里巴巴并购饿了么也是如此。作为上市多年的公司，阿里巴巴自身的管理制度、财务信息系统以及组织机构都已经比较成熟，而饿了么在这些方面都与之有所不同。阿里巴巴想在并购后将饿了么并进体系内部，实现统一调配双方的资金和财务人员，就一定需要整合，而在这个相互磨合的过程中，就会产生财务整合风险。还有一个方面，那就是关于后续资源配置问题。在两方相互融合后，阿里巴巴需要提供自身的资源来促进饿了么的发展，那么就意味着需要有一个有效的分配方案来协调，避免出现严重的财务问题。根据双方签订的收购协议，饿了么虽然保持独立经营，但他需要与阿里巴巴旗下“口碑”结合发展，成为阿里巴巴本地生活的一部分去抢占餐饮领域的市场份额。在这个过程中，阿里巴巴想要一方面保证饿了么与口碑相互独立，另一方面又想要很好地发挥协同作用，给企业带来更多的价值，那么就不仅要进行业务整合，财务方面的整合更加不容忽视。3.4阿里巴巴并购饿了么的财务风险控制措施分析对于并购各阶段出现的财务风险，为了保证并购能够顺利实施，阿里巴巴作为并购方也做出了相应的措施，以下主要从并购过程中的估值定价、融资支付以及财务整合三个方面分析阿里巴巴所做的防范手段。3.4.1估值风险控制措施分析针对并购活动中存在的估值风险，阿里巴巴采取了聘请专业人员进行尽职调查的措施来进行控制。在并购之前，阿里巴巴对饿了么进行了全方位的调查以降低并购活动中可能存在的信息不对称风险。阿里巴巴有自己专门的调查评审团队，同时还聘请美富律师事务所和金杜律师事务所以及瑞信、普华永道分别作为法务、财务、税务顾问。在对饿了么的调查期间，专业人员与阿里巴巴的调查评审团队共同参与进来，通过对饿了么的财务状况、行业地位、市场规模、科技技术优势、发展前景等进行全面的调查分析，为阿里巴巴并购饿了么的估值方案提供了一定的支撑作用。此外，阿里巴巴对本次并购行为早有准备，从2016年对饿了么进行投资开始便对其有所接触。直到2018年完成对饿了么的收购，阿里巴巴在这长达两年的时间内有足够的时间和空间对饿了么进行深入的了解，在一定程度上利用时间跨度缓解了信息不对称的影响。且阿里巴巴在这两年内的一系列投资行为也加深了与饿了么的联系，这也为阿里巴巴的并购估值定价打下了基础。3.4.2融资支付风险控制措施分析首先，从融资角度来说，阿里巴巴支付的现金主要来自自身积累，另外阿里巴巴融资渠道宽，股权和债券融资相结合的方式减少了风险隐藏的可能性，融资方式也较合理。其次，阿里巴巴在支付形式上选择现金支付的方式，简单明了，不会对股权产生稀释作用，从阿里巴巴2016年对饿了么进行12.5亿美元的投资开始，到2018年4月最终完成整个并购，阿里巴巴共分为了四个阶段来进行支付，以此缓解了现金流带来的压力，在一定程度上避免了由于一次性支付大量资金而使企业运营能力不足的风险。最初阿里用相对较少的资本投入就使饿了么的业绩表现良好，这也为接下来的持续投资直至完成并购打下了良好的基础，且使阿里巴实现了较为平稳的过渡。此外，阿里巴发展至今，已经集互联网金融平台和电于商务平台于一体，这也使他拥有比其他互联网企业更多的自由现金流，公司的资金较为雄厚。因此，相较于一次性支付而言，阿里巴巴选择用分阶段逐步投入资金的方式来降低并购过程中的融资支付风险。3.4.3后期整合风险控制措施分析在并购完成之后，判断整个并购案例是否成功的关键就是看并购企业与被并购企业能否产生“1+1＞2”的协同效应，实现完美融合。其中对双方公司财务整合风险的有效控制更是重中之重。阿里巴巴已经上市多年，而饿了么作为非上市创业公司，相关信息披露制度并不那么严格，二者在财务管理体系、内部控制制度等方面都存在着较大的不同。因此,为了对财务整合风险进行控制，阿里巴巴对饿了么进行了财务系统的整合。具体来讲，饿了么在加入阿里巴巴之后便成为阿里巴巴核心电商业务的组成部分之一。在之后的2018年12月，阿里巴巴将饿了么的业务收入反映在了其核心电商收入中，财务整合管理也逐渐步入正轨。此外，为了快速了解饿了么原有管理经营情况以及组织架构，阿里巴巴任命自身的人才接替饿了么的管理，快速直接的掌握了对饿了么的控制权。同时，饿了么与口碑的合并也是阿里巴巴整合过程的一步棋，两者合并构成阿里巴巴本地生活服务部分，优化资源配置。4互联网企业并购财务风险防范建议通过前文对互联网企业并购过程中的财务风险类型及成因的分析，本文在此提出一些建议，同时希望从阿里巴巴并购饿了么事件时采用的风险防范措施汲取值得借鉴的地方。4.1并购前财务风险防范建议4.1.1做好充分的尽职调查造成估值风险的根本原因归根结底是并购双方之间的信息不对称性。预防估值风险就要通过改善信息不对称性来消除估值风险。从阿里巴巴并购饿了么所采用的措施来看，值得借鉴的一点是在并购之前，阿里不仅有自己的评审团队，还聘请了外部专业人员一起对饿了么进行调查，这对了解饿了么的相关情况有很大的帮助。为了减少并购失败的风险避免大量的损失，并购方需要广泛而且全面的了解被目标企业的各种信息，对目标企业进行深入的调查研究，尤其是掌握其财务数据和经营情况。因此互联网企业有必要通过详细的背景调查来充分了解目标企业的情况，尤其是注意对财务报表进行详尽地研究分析，另外还需要注意的是表外事项对目标企业带来的一定影响，从而能够更准确地评估目标企业的真实价值。4.1.2选择适合的价值评估方法互联网企业有其不同于传统企业的特点，比如轻资产多、经营不确定性非常大，而且还具有非常强的成长性，这些特点使得互联网企业可能短短十几年就可以完成传统企业上百年的财富积累，所以若单纯使用传统的企业价值评估方法来评估缺少一定的准确性，他需要考虑到用户流量、用户的增长、以及市场占有率和品牌影响率等，也正因为这样，有人提出在结合传统估值方法的基础上将用户作为单位来统计其为企业带来的现金流量，最后再折现加总作为评估值。除了加入这些非财务标准来进行估值，由于互联网企业还拥有技术专利、数据资源等大量无形资产，在估值的时候还要考虑将线上线下的无形资产和有形资产结合。不过尽管如此，在对不同规模的企业进行估值时选用不同的方法，比如对于大规模互联网企业选用净现值法，因为其商业模式基本稳定，相对于新兴企业来说收益相对可预测，而中小型互联网企业可采用市盈率法，通过了解对类似企业的情况来设定倍数，不过由于市场的发展不同，还是有待改进。互联网企业在并购前如何选择更加合适的方法对目标公司进行估值的问题也还需继续探索。4.2并购中财务风险防范建议4.2.1拓展企业融资渠道融资方式虽然包括内部融资和外部融资，但由于互联网企业并购所需的资金往往巨大，所以少不了会要向外融资，而不同的外部融资方式又会导致不同的融资风险。在确定各种融资方式时，企业应该根据自身的整体情况进行深入分析，一定要考虑到企业未来需要承担的成本，不能只考虑短期的利益，因为外部融资无论是债务融资还是股权融资都会对并购后的企业产生影响。而在阿里巴巴并购饿了么的过程中，阿里巴巴由于自身资金雄厚，所以它的自身积累可以为此次的并购带来便利，但并不是所有的企业都是如此，对中小型新兴企业来说，他的自身资金可能无法支持他大比的并购支付，这时要选择外部筹资，那么在选择债务筹资时一定要注意与自身资本结构相结合，避免资产负债率太高。而并购中选择股权融资的企业尽管没有定期偿付的财务压力但要注意控制权分散的风险。针对这些融资风险，企业可以扩宽融资渠道，多种融资渠道的风险同时存在的时候，相互抵消后风险会降低。4.2.2合理选择支付方式和时间互联网企业在并购过程中选择支付方式之前还要制定更为详细的支付计划，判断各阶段的资金需求量，结合自身情况来选择支付方式，因为不同的支付方式带来的效果不同。在实际交易当中，并购金额过大时，若不是有充足的把握和雄厚的资金，不适宜采用单一的现金支付，因为这样会企业的运营和流动性上带来风险。在这种情况下，企业可以选择混合支付，以多种支付方式相结合来降低这些风险。若企业的自身负债率较高，流动性不大，也可以采用股权置换的方式，在达到并购需求的同时又能优化企业的资本结构。另外其他方式也各有各的优点，比如可转换债券不但可以担保还能使股票增值，而股票支付可以帮助企业降低税负。所以在并购时也要考虑到自身情况选择比较适合自己的方式，不能盲目应用。另外，从阿里巴巴此次并购饿了么事件中可以了解到阿里巴巴用了长达两年的时间分阶段对饿了么实行并购，这样不仅缓解了信息不对称带来的风险，有了一个更长的时间接触了解饿了么，还避免了一次性支付带来的资金压力，更何况支付美元本身存在外汇风险。因此，选择并购支付时间也是互联网并购过程中需要考虑的因素。4.3并购后财务风险防范建议并购后期的整合也不能忽视，因为这关系到并购的最后成败，作为并购的最后一个环节，后期整合过程至关重要。可与此同时因为并购双方在财务、经营、人员管理以及企业文化等方面有很大的差异，这注定是一个时间跨度长而且相当复杂的过程，因此想要实现并购后双方能够协同发展还需要从多个方面进行防范。4.3.1财务信息保持一致做好后期整合需要在财务信息上要保持一致。尽管在并购期间并购双方会对彼此有一定的了解程度，但要清楚具体的经营、财务状况还得从内部深入了解。保持在财务信息上的一致有助于并购方分析被并购方的财务状况，然后针对并购后的企业制定一个适宜的战略布局，并且对被并购方的问题提出针对性的解决办法。而做到这些的前提是需要双方在财务方面进行有效对接，建立及时沟通平台来快速传递相关信息，以便对信息进行顺利的分析汇总。此外，在建立良好沟通平台的基础上，双方不断加深了解之后还需要制定出一个合理的规划，并且在实施过程中对其进行不断的改进。而要想知道规划实施中不足的地方，这就需要企业建立财务信息报告制度，通过及时分析报告可以关注到被并购方的动态并快速了解到财务上的变化或者存在的问题，从而做出积极的应对措施，保持财务信息一致，降低财务风险的发生。4.3.2做好人员和文化整合通常情况下，为了推动双方的融合，快速的了解被并购方的经营管理情况和组