10类资金：上半年回顾及近期变化

上半年A股资金面回顾：资金面温和回暖，但缺乏趋势性的增量资 .-4一、公募基金：净增量温和抬升，但发行端尚未显著回暖.................................-8二、私募基金：仓位先升后降，5月重回较低水平............................................-10--721亿增量资金15七、两融资金：上半年流入小幅提速，但增量整体有限...................................-16九、散户：开户仍处于较低水平，居民直接入市意愿有限...............................-20十、产业资本：解禁规模抬升下，减持压力同比提升.......................................-20图表目录1：北上资金历年累计流入节奏（亿元）4-3：2023Q1货币市场型基金份额明显增加55：2023年股市流动性月度跟踪76：偏股型公募基金月度新发份额（亿元）88：6月公募基金赎回压力预计有限99：基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关9-20：2018年以来陆股通累计净流入规模及趋势预测值12-24：ETF月度净申购份额（亿份）1525：20236ETF净申购分布/亿份1527：202212月银行理财资产配置1628：理财产品年初以来收益率处于各区间家数占总家数比率（%）16图表29：理财产品净值处于各区间家数占总家数比率 .-1630：两融单月净流入和两融余额变动情况17-：各行业--37：基本养老保险基金仍在以较快速度增长1940：2023年限售解禁情况月度统计2141：20231-6月产业资本增减持行业分布21引言：场主导资金有何变化？后续怎么看？本报告回顾了上半年的A股资金面情况，并详细梳理了近期公募、私募、保险、北上、两融、产业资本、银行理财等10类资金的6月的流入流出情况，供投资者参考。A股资金面回顾：资金面温和回暖，但缺乏趋势性的年初以来，A111-12金为代表的绝对收益资金入市步伐继续提速，其中北上资金更是创下1413亿的金增量入市的步伐迎来放缓。3、4月开始，国内复苏斜率放缓、政策不强刺激以及海外紧缩超预期等逐步落地，对资金的风险偏好产生一定压制，市场缺乏趋势图表1：北上资金历年累计流入节奏（亿元 图表2：今年2月开始险资、私募仓位整体回落 0

2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023-2023-2023-2023-2023-3周6周9周3周6周9周第512022 2023

保险资金权益仓位股票私募仓位（华润信托，%，右轴资料来源： 资料来源：，华润信托风险偏好承压下，资金更多流向货币基金、保险、存款等方向，增配A股资产图表3：2023Q1货币市场型基金份额明显增 图表4：保险公司保费收入提升明显

2021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/12货币市场型基金份额（亿份

50- 保险公司保费收入：累计同比资料来源： 资料来源：，华润信托结构上来看，ETF、保险和外资是今年以来A股市场较为重要的增量来源。今年上半年，北上资金净流入近2000亿元，股票型ETF基金份额增加近2500份，同时保险资金权益规模也增加1600多亿份（1-5月较强的资金成为A股市场较为重要的增量来源。不过，由于居民财富入市的节是居民财富加速通过基金产品流入A股市场，而这一趋势2022年明显放缓，今展望下半年，机构仓位回补有望贡献重要增量，同时居民资金入市节奏可以期待。4月以来继续缓解，并于5月转为净申购，显示基金投资者低位增配权益类资2、私募股票多头常态化补仓完成后，2月以来仓位逐级回落。在经历了20221120231月的大幅补仓后，私募常态化补仓基本完成，2月以来私募仓位逐级回落。整体来看，今年1-5月私募股票多头仓位小幅回落。31月流入创单月新高，2月起流入节奏显著放缓。1月外资流入较去年年底进一步提速，单月大幅流入超1400亿，创下历史单月新高。但随着24、ETF净申购规模维持较高水平。作为逆势特征较为明显的一类资金，ETF1月市场系统性修复时转为净赎回。而随着2月开始市场分化加剧、指数表现承压，资金逆势申购ETF的意愿持续提升。3-6ETF净申购份额维持在400-5、保险资金仓位抬升有限，2月开始震荡回落。1月保险资金仓位延续去年年末的回升态势，但2类绝对受益资金，仓位整体震荡回落。1-5月保险资金仓位基本6、上半年两融资金转为流入，2-3月一度贡献重要增量。两融资金受市场风险偏好影响较大，今年市场风险偏好边际回暖，两融也转为净流入。节奏上，在2、360038%上20225月开始市场赚钱效应减弱，两融资金2023（多为1-6月2023（多为1-6月202362023520222021（默认单位为元

混合型）

21879 4751 339 248 1845混合型）170784021755-245ETF基金份额变 2086亿 3535混合型）170784021755-245-3162324-266-163110001392120120720800251222213230038138382285004003333198位-----（截止5月2465-274910-1766131963147397-639（截止5月908390836987201443371产业资 产业资本净减55845721243614617839733545177149231926062

IPO

5438

5878

477

11

164018331833140-12190043226045879301664818100资200-500亿上下，发行份额较去年同期下滑19%。老基金赎回压力年初迎来集中释放，但2约开始5月转为净申购。整体来看，公募基金净增量逐月温和抬6月偏股基金发行规模环比小幅回落，老基金转为净申购。1）从偏股基金（股票型+混合型）的口径来看，6月新发偏股基金规模为248环比回落91亿。由于上半年公募基金赚钱效应有限、申购端风险偏好未明显回偏股基金发行规模持续处于历史较低水平。此外，保险公司定价利率3.5%的产占效应。2023年上半年偏股基金发行份额达到1845亿份，较去年同期下滑19%。2）老基金申赎方面：5月偏股老基金转为净申购416比多申购433亿份，绝对数值上看申购意愿已经处于2019年以来88.4%分位。2Choice大数据测算的基金申赎比来看，6月市场震荡期间，基金赎回意愿整体有限。6月中旬前后赎回压力阶段性增强，但下旬市场风险偏好回暖的背景下，图表6：偏股型公募基金月度新发份额（亿元 图表7：股票型+混合型基金净申赎数据（亿份） 偏股基金（股票+混合）月度发行规模偏股基金（股票+混合）月度发行规模/

002019/12019/82020/32020/102021/52021/122022/7

- 份额净增加（股票型+混合型）/资料来源： 资料来源：图表8：6月公募基金赎回压力预计有 资截至2023年6月30日，基金重仓（季调）指数过去一个季度涨幅较53.96pct至-6.45%图表9：基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相 0

股票+混合型基金成立份额（亿份 基金重仓季调指数前90天收益率（%，右轴0资从存量基金仓位来看，6月开放式基金的股票仓位整体回升，偏股混合型、灵活配置型仓位回升幅度较大。根据测算，6月全部开放式基金股票仓位环比回升2.54pct至65.06%，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓分别环比变动+0.80pct、+3.24pct、+3.15pct至85.42%、77.94%、62.74%，其中偏股混合型和灵活配置型基金仓位回升的幅度相对较大。整体来看，随着A股性2021年以来低位后迎来回升，当前全部开放201953.6%的中等分位，不过普通股票型、偏股混合型基金的股票仓位仍处于至20195.3%、9.5%分位的底部水平。图表图表10：全部基金股票投资比例变动 图表11：普通股票型基金股票投资比例变动 全部基金股票投资比例

普通股票型基金股票投资比例 资料来源： 资料来源：图表12：偏股混合型基金股票投资比例变动 图表13：灵活配置型基金股票投资比例变动（%） 偏股混合型基金股票投资比例 灵活配置型基金股票投资比例

资料来源： 资料来源：二、私募基金：仓位先升后降，5年初私募基金仓位一度大幅抬升，但2月开始私募仓位逐级回落，且绝对水平5月重回较低水平，逼近去年4月底和10月底的低点，显示私募基金风险偏好上5月股票私募多头仓位回落。从股票私募多头仓位变动（华润信托测算口径）上已处于2019年以来13.4%分位的底部水平。2月以来私募仓位逐级回落，当前再度逼近去年4月底和10月底的低点，后续仓位降低空间预计较为有限。从协会459369亿元基金只数提升至99775只。图表图表14：私募证券投资基金净值（截至4月 图表15：股票私募多头仓位变动（截至5月底

股票私募仓位（华润信托 02019/12019/102020/72021/42022/1资证券投资基金业协

资华润

保险资金上半年仓位先升后降，整体基本持平。12月起风险偏好再度回落，仓位再度回落。规模上看，保险资金1-5月股票和基模提升1631亿元，为市场贡献重要增量。5266亿元，股票和基金仓位水平处于历史中等偏低水位。2023526.353.3512.70%4266亿元、回图表16：保险资金运用余额及股票和基金占比变 图表17：保险余额投资股票基金规模变动 0

保险资金运用余额/保险资金运用余额/股票和基金占比（%，右轴 0 -

-资料来源： 资料来源：

保险资金权益规模变动（亿元外资年初一度大幅流入，11400亿元，创下历史单月新高，但2币汇率再度走弱等因素持续压制外资风险偏好，外资流入显著放缓。规模上看，币汇率再度走弱等因素持续压制外资风险偏好，外资流入显著放缓。规模上看，半年北上资金净流入共1833亿元，同样为A今年6月北上资金转为净流入140亿元，主因配置盘流入提速。6140262亿元，2023年上半年北上资金共计净流入1833亿元。拆分来看，625095亿元，配图表18：北上资金6月重回净流 图表19：陆股通月度净流入（截至2023年6月） 011--

0-2021/012021/062021/112022/042022/09配置盘净流入估算（亿元

0-资料来源： 资料来源：补。2018A股，累计净流入呈现出明显的线性增长特征，而根据模型测算，外资基本保持每年净流入3000亿元左右的趋势。图表20：2018年以来陆股通累计净流入规模及趋势预测 0- 2018年以来陆股通累计净流入(亿元 模型预测值(亿元资行业配置方面，北上资金6月净流入电子、家用电器、机械设备、汽车、电力配置盘：6月净流入电子、机械设备、家用电器、电力设备、医药生物行业居多，交易盘：6月净流入家用电器、汽车、国防军工、传媒、基础化工行业居多，净配置盘和交易盘同步加仓家用电器、汽车、传媒、国防军工等行业，减仓非银金融、商贸零售、食品饮料、煤炭、社会服务等行业，不过在医药生物、有色金属、银行、公用事业等行业上存在一定分歧。图表21：北上资金6月净流入各行业金额拆分（亿元 0

--业理物饰业理物饰备 备资持仓结构方面，截至6月30日，北上资金的前五大重仓行业分别是（13.9%（12.6%（8.5%（6.8%（67图表22：北上资金持仓占比（截至2023年6月30日 设饮生电设金金化事运材石装零军牧产制服服备料物设饮生电设金金化事运材石装零军牧产制服服备料物器备融属工业输料化饰售工 造务饰资个股层面上，6月净流入居前的个股有美的集团、工业富联、药明康德、宁德时图表23：北上资金今年6月流入和流出居前的15所属6月净流入（亿元所属6月净流入（亿元11-22-33-44-55-66-77-88-99-------资五、ETF上半年ETF基金申购持续火热，为A股市场贡献重要增量资金。一方面，随着3月开始市场震荡分化加剧，资金通过ETF增配宽基指数或消费等低位板块的意愿再度显著抬升；另一方面，多款央企ETF密集发行，ETF产品线迎来进一6月ETF净申购516亿份，其中消费ETF净申购居首，先进制造ETF净申购较水平，其中宽基（+120亿份、科技（+119亿份、先进制造（+6亿份（+161亿份、金融（+68亿份、周期（+31亿份、其他主题（+11亿份消费ETF净申购居首，先进制造ETF净赎回较多。2023年上半年ETF净申购2412亿份，其中宽基（+439亿份、科技（+580亿份、先进制造（+237亿份、消费（+802亿份、金融（+50亿份、周期（+118亿份、其他主题（+187亿份，消费ETF净申购居首，科技ETF、宽基ETF获净申购也较多。3月以来市场波动整体有所加剧，资金逆势申购ETF的意愿持续提升。图表24：ETF月度净申购份额（亿份 图表25：2023年6月ETF净申购分布/亿份 0-

单月ETF净申购/

0

6宽 科技先进制造消 金 周期其他主2021/62021/10 2022/62022/10 2023年6 2023年5资料来源： 资料来源：六、银行理财：上半年预计稳定贡献721202227.79678亿元。一方面，根据中国理财网公布的数据，截至2022年底，非保本理财达到27.7万亿元，较21年底回落4.66%。另一方面，2022年底银行理财权益类资产占比3.10%、公募基金占比2.7%，直接持股比例仅为2%至5%，权益类占比仍有非常大的提升空间，若按3.5%占比估计，2022底银行理财持有A股市场股票市值预计为967820235.8%（2019-2022年复合增速置比例达到3.8%，则全年有望贡献1442亿元的增量资金，上半年预计稳定贡献721亿元增量资金。图表26：银行理财规模（万亿元 图表27：2022年12月银行理财资产配置 22.250201320142015201620172018201920202021理财规模/

资产6.50%

同业存单 现金及银行存款买入返售, 年6月以来公布过最新净值、投资范围涵盖股票或基金的理财产品。据统计，今年以来成立的理财产品中，2.6%的理财产品年初以来收益率为负，仅有0.8%的产品年初以来亏损超过2%，0.1%的产品年初以来亏损超过3%。净值方面，因此当理财产品收益低于-2%或净值低于1时，产品可能面临赎回压力，目前此类产品仅占比约3.1%，赎回压力不大。图表28占总家数比率 90%90%8%1%0%2%<- -3%至-2%-2%至-0%0%至 理财产品占 投资股票/基金的理财产品占

图表291%1%1%1%低于 0.97至 0.99至 1至 1.02以理财产品占 投资股票/基金的理财产品占资料来源： 资料来源：上半年两融资金流入小幅提速，但增量整体有限。2、3月市场轮动加剧、题材的阶段，两融资金一度成为市场重要增量。但随着4月开始市场赚钱效应整体6月两融资金转为净流出228亿元，成交活跃度环比有所回落。模来看，6228238亿元，2023年上半年551亿元。从两融余额来看，6158856月底249亿元。从两融成交来看，67.65%0.31pct，处于至2016年以来的16.8%的低位。5月以来市场震荡加剧，数字经济、图表30：两融单月净流入和两融余额变动情 图表31：月度两融交易额占A股成交额比例（%） 两融单月净流入（亿元沪深两融余额（右轴，亿元两融单月净流入（亿元沪深两融余额（右轴，亿元-0

98762021/032021/072021/112022/032022/072022/11

资料来源： 资料来源：从行业结构来看，6月两融流入通信行业居首，流出电力设备行业居多。6月两图表32：各行业6月两融净买入额（亿元 0---备饰备饰资

6月两融净买入额(亿元 5月两融净买入额(亿元图表33：各行业两融持仓余额（截至6月底 6月两融持仓余额6月两融持仓余额(亿元业业资1、社保基金：第三季度增量预计65社保基金2023年第三季度增量预计65亿元。2021年社保基金资产总额3.02亿元，同比增加3.3%。假设2022年、2023年社保基金扩容速度与2021年的20233.22万亿元。同时假设社保基金25%2023A股的增量预计达259亿元左右，2023年第三季度流入增量预计达65亿元左右。Q1A股的比重小幅回落。从持股前十市值这一重仓口径上看，截至23Q1末，社保基金重仓持股市值达4081亿元，持仓市值环比抬升278亿元，重仓持股市值占A股比重相较22Q4环比小幅回落0.01pct。34：社保基金持股（2023Q1末，上市公

图表35：全国社保基金资产总额（亿元0

0

200320052007200920112013201520172019

全国社保基金:资产总额亿 同比增速（右轴资料来源： 资料来源：2、企业年金&职业年金：第三季度增量预计99年金2023年第三季度增量预计99亿元。2022年底，全国企业年金实际运202317120222.11万亿元，较2021年底增加约3200亿元，假设后续每年增加3200亿元，7%，2023224亿元。加总来看，年金2023395亿元，第三季度增量预计达99亿元。3、养老金：第三季度增量预计114基本养老金2023年第三季度增量预计114