基金研究系列（25）：QDII基金盘点及绩优产品解析

目 录1、QDII基金规模近五年增长迅速 42、QDII基金的三种分类方法：股票型、中国香港交易市场以及被动型占主要规模 5、按投资标的分类：股票型规模占比84.7% 5、按交易市场分类：中国香港市场的规模占主导，近两年来美国市场占比稳步提升 7、按主动被动分类：被动型的规模显著高于主动 83、分类型下的QDII基金业绩分析 10、股票型绩优QDII：整体被动型强于主动型 10、中国香港市场股票型绩优QDII：近年来主动优于被动 10、美国市场股票型绩优QDII：被动型显著优于主动型 、混合型绩优QDII：主要靠超配美股科技股获取超额收益 13、债券型绩优QDII：多数重点投资于中资美元债 14、另类投资型绩优QDII：黄金主题类占优 154、风险提示 15图表目录图1：2020年以来QDII产品的数量和规模迎来明显上升 4图2：QDII基金的三种分类方法：按投资标的、按交易市场、按主动被动 4图3：不同类型QDII规模变化：股票型QDII近三年增速较快 5图4：股票型QDII的行业分布：主要分布在非日常生活消费品、电信业务及信息技术行业 6图5：混合型QDII基金各类型资产配置：持仓仍以股票为主，近三年平均股票仓位超75% 6图6：债券型QDII久期及投资债券种类分布：长久期基金主要投资于中资美元债 67QDIIFOF形式持有一揽子海外基金构建组合............................................................................................................................................................................................................7图8：QDII基金交易市场分布情况：中国香港市场第一，其次为美国市场 7图9：2021年以来各交易市场QDII基金的规模变化：2022年以来投资于美国市场的规模稳步提升 7图10：股票型QDII一级标签下的交易市场分布 8图股票型QDII分交易市场的业绩：美国市场占优 8图12：混合型QDII分交易市场的业绩：美国市场占优 8图13：股票型QDII中主被动的规模发展：被动型为主 9图14：股票型QDII中各交易市场的主被动分布：除新兴市场，其余市场被动型规模数量都显著高于主动型 9图15：中国香港市场股票型QDII基金收益风险统计：整体主动型优于被动型 10图16：中国香港市场股票型绩优QDII基金主动型中国投瑞银中国价值发现富国蓝筹精选人民币较同类平均而言超额业绩较优 图17：国投瑞银中国价值发现-业绩走势：2021年起，稳定跑赢基准及恒生指数 图18：国投瑞银中国价值发现-市值风格分析：市值风格以大盘为主 图19：国投瑞银中国价值发现-股票及港股仓位：最新港股仓位72.2% 图20：国投瑞银中国价值发现-行业分布：以电信业务和非日常生活消费品为主 图21：美国市场股票型QDII基金收益风险统计：被动型优于主动型 12图22：美国市场股票型绩优QDII基金：被动型整体收益较高，主动型内部收益分化较大 12图23：广发全球精选人民币-业绩走势：2023年以来相对基准有明显超额收益 12图24：广发全球精选人民币-交易市场分布：2023年以来明显降低了在港股上的仓位配置 13图25：广发全球精选人民币-行业分布：信息技术和非日常生活消费品行业占比较高 13图26：混合型绩优QDII基金行业分布：超配信息技术及电信业务行业 14图27：债券型绩优QDII基金收益分解：主要来源于资本利得效应和券种选择效应 15表1：QDII基金按底层投资标的分类说明 5表2：股票型QDII中主要跟踪指数汇总：美国市场ETF长期跟踪误差较小 9表3：混合型QDII基金收益风险统计：近一年和近三年平均收益都为负，且跑输基准 13表4：混合型绩优QDII基金：近一年投资美国科技股的业绩较优 13表5：债券型QDII基金收益风险统计：近一年收益平均为2.6%，近三年平均收益为-6.1% 14表6：债券型绩优QDII基金：广发资管全球精选一年持有A人民币近一年排名第一 14表7：另类投资型QDII基金收益风险统计：不管是短期还是长期，业绩均为显著正收益 15表8：另类投资型绩优QDII基金：主要投资于黄金以及印度等新兴市场 151、QDII基金规模近五年增长迅速2023年以来，QDII类产品整体业绩不俗，受到了市场的广泛关注。273只QDII基金中有149只迎来上涨，平均涨幅3.8%，其中超过49只涨幅超过了20%。202020102019年末，QDII2020年开始，QDII2023273390020232019264%。图1：2020年以来QDII产品的数量和规模迎来明显上升38.638.69927340003000200010000规模（亿元） 数量（右轴）数据来源：、研究所（数据截至2023年Q3）

300250200150100500QDII基金种类众多，主要有以下三种分类方法。按投资标的分类，可以分为股票型、混合型、债券型和另类投资型；按交易市场分类，可分为中国香港市场、美国市场、全球市场、新兴市场和发达市场；按主动被动分类，可分为主动型和被动型。接下来，我们分别按照不同分类标准解析公募QDII产品。图2：QDII基金的三种分类方法：按投资标的、按交易市场、按主动被动资料来源：研究所2、QDII基金的三种分类方法：股票型、中国香港交易市场以及被动型占主要规模、按投资标的分类：股票型规模占比84.7%型。分类别看，股票型QDII规模增速较快，2021年间增幅达136%，近三年保持较高的增长率。混合型QDII的规模仅2021年间增长较快，近两年有所回落，债券型和另D占比84.71.2，债2.9%1.2%。图3：不同类型QDII规模变化：股票型QDII近三年增速较快30002500亿元2000亿元150010000

20102011201220132014201520162017201820192020202120222023

4500400035003000亿元2500亿元2000150010005000股票型 混合型 债券型 另类投资型 右轴：合计数据来源：、研究所QDII1表1：QDII基金按底层投资标的分类说明基金类型一级标签规模（亿元）备注 示例产品股票型国内公司2322.2重仓股中国内公司平均占比高于60% 易方达中证海外互联ETF海外公司977.5重仓股中海外公司平均占比高于60% 广发纳斯达克100ETF全球公司3.8不符合上述两个规则 天弘中证中美互联网A混合型偏股混合399.7包括三级分类下的偏股混、偏债混、平衡混 易方达优质精选灵活配置38.6包括三级分类下的灵活配置 南方香港成长债券型美国国债62.7前五大重仓券中，美国国债占比超过60% 富国全球债券人民币A中资美元债29.4前五大重仓券中，中资美元债占比超过60% 嘉实新兴市场美元债20.3不符合上述两个规则 南方亚洲美元债A人民币另类投资型宏观策略19.7包含原油、黄金贵金属、抗通胀等细分类别 国泰大宗商品REITS7.0/ A全球配置18.8投资于覆盖全球的多种标的 摩根全球多元人民币A数据来源：、研究所股票型QDII投资标的以国内公司为主，主要投资于国内公司的股票型QDII规模达2322.2亿元，占所有股票型QDII基金比例的70.3%。从行业分布来看，其持仓股票202326.6%。在混合型QDII中，持仓仍然以股票为主，近三年平均股票仓位均超过75%。截至2023年第三季度，平均的股票仓位达到80.5%，基金仓位3.6%，债券仓位2.5%。100%80%1 %60%1%100%80%1 %60%1%1%40%11%%2%2 %2 %20%2%2 %3 %2 %0%2020Q3非日常生活消费品医疗保健能源公用事业2021Q3金融工业原材料2022Q3 2023Q3信息技术日常消费品房地产0.168.988.662.095.093.799.466.585.356.23%7.031%6.229.095.109.74%5.90%5.91%6.95%8.74%4.85%

图5：混合型QDII基金各类型资产配置：持仓仍以股票为主，近三年平均股票仓位超75%0.1%5.1%0.1%5.1%2.5%0.5%0.5%4.0%3.6%4.0%83.3%80.5%77.8%79.3%88.0%86.0%84.0%82.0%80.0%78.0%76.0%74.0%72.0%数据来源：、Bloomberg、研究所（注：以上分类采用彭博提供的国际通用行业分类标准。）

2020Q3 2021Q3 2022Q3 2023Q3股票仓位 基金仓位 债券仓位数据来源：、研究所（注：使用所有混合型QDII基金股票/基金/全市场共有25只债券型QDII基金2023QDII的美元债类。（.52.5主要投资于美国国债的QDII图6：债券型QDII久期及投资债券种类分布：长久期基金主要投资于中资美元债前五大重仓券中中资美元债占债券投资市值比()45前五大重仓券中中资美元债占债券投资市值比()40353025201510500 20 40 60 前五大重仓券中美国国债占债券投资市值比()

长久期中久期短久期数据来源：、研究所另类投资型QDIIQDIIFOFREITSREITS图7：另类投资型QDII各类型资产分布情况：宏观策略及全球配置型主要通过FOF形式持有一揽子海外基金构建组合股票仓位(%)股票仓位(%)债券仓位(%)基金仓位(%)77.32.20.00.0 0.20.3 10.3587.9091.20806040200宏观策略型 全球配置型 REITS型数据来源：、研究所、按交易市场分类：中国香港市场的规模占主导，近两年来美国市场占比稳步提升我们使用QDII香港//新兴QDII按照该分类，截至2023年第三季度，全体QDII基金中主要投资于中国香港市场的规模最大，合计达2284.9亿元，占比58.6%，美国市场次之，规模为971.1亿元，占比24.9%。2022年以来，投资于中国香港市场的QDII基金规模占比飞升，美国市场占比稳步提升。图8：QDII其次为美国市场122.4 35.1

图9：2021年以来各交易市场QDII基金的规模变化：2022年以来投资于美国市场的规模稳步提升81.4480.181.4480.1156.5376.5437.6112.01056.52114.02022.31921.4631.5913.5715.2537.2568.2293.0486.1971.1中国香港市场(亿元)

2284.9美国市场(亿元)

0%

21H2

22H1

22H2

23H1全球市场(亿元) 新兴市场(亿元)数据来源：、研究所（截至2023年Q3，注：新兴市场包括单一发展中国家及亚太等跨国家新兴市场；发达市场包括单一发达国家或欧洲等跨国家发达市场）

中国香港场(亿元)美国市场(亿) 全球市场(亿新兴市场(亿) 发达市场(亿)数据来源：、研究所在股票型QDII852322.284点投资区域。图10：股票型QDII一级标签下的交易市场分布数据来源：、研究所比较三个主要市场（中国香港、美国及全球市场）近一年及近三年基金业绩，对于股票型QDII45.1%，高于全球市场26.6%QDII基金29.3%投资于各交易市场的混合型基金业绩情况与股票型类似，只是在三年的时间维度上，投资于全球市场的混合型QDII基金业绩分化更明显，美国市场次之。中国香港市场美国市场全球市场50.45.435.29.52.923.514.67.029.20.0-15.6平均值分化度平均值分化度中国香港市场美国市场全球市场50.45.435.29.52.923.514.67.029.20.0-15.6平均值分化度平均值分化度近一年收益(%)近三年收益(%)850403020100

45中国香港市场26.3中国香港市场26.3美国市场全球市场32.220.612.110.4.2-2.2-6.1-14.1-17.5平均值分化度平均值分化度近一年收益(%)近三年收益(%)219.225155-5-15-25-35数据来源：、研究所（时间区间说明，近一年为2022.12.22~2023.12.222020.12.22~2023.12.22，下同）

数据来源：、研究所（数据截至2023.12.22）、按主动被动分类：被动型的规模显著高于主动在主被动分类下，主动管理型产品通过基金经理直接投资于海外上市的股票、债券等有价证券，或间接投资于海外基金管理人发行的基金产品构建组合，而被动管理型产品一般选择跟踪市场上某一股票或商品指数，根据指数成分股及权重构建组合。近三年被动股票型QDII2023QDII3030.192.5%247.4亿元，8.2%。QDIIQDII显著，被动型QDII96.28%89.65%。图13：股票型QDII中主被动规模发展：被动型主 图14：股票型QDII中各交易场的主被动分布：新兴市场，其余市场被动型规模数量都显著高于主动型100%80%60%40%20%

2472.62778.53030.11586.8276.12195.8228.1 2472.62778.53030.11586.8276.12195.8

2000150010000

2067.7 70805.279.8805.279.893.0150.8 28.514.5 6.753.43.9504030201000%21H2 22H1 22H2 23H1 23Q3

主动型规模(亿元) 被动型规模(亿元)被动型规模(亿元) 主动型规模(亿元)

主动型数量（右轴）被动型数量（右轴）数据来源：、研究所 数据来源：、研究所QDIIETF50ETF100100ETF好（跟踪误差更小。表2：股票型QDII中主要跟踪指数汇总：美国市场ETF长期跟踪误差较小交易市场分 跟踪产品规模 跟踪产品近一年跟踪误差跟踪产品近三年跟踪类跟踪指数恒生科技跟踪产品数量（亿元）660.4 21均值0.48%误差均值0.59%中国互联网50447.920.34%0.44%恒生互联网科技业307.150.55%0.60%中国香港市恒生指数221.440.35%0.41%场恒生医疗保健145.530.42%0.55%恒生中国企业指数118.870.41%0.43%中国互联网30110.620.54%0.63%中国互联网100.310.53%0.66%纳斯达克100全收益354.740.42%0.42%纳斯达克100223.7240.38%0.39%美国市场标普500净总回报108.320.32%0.35%标普石油天然气上游股票全收益指数44.230.48%0.56%标普50018.680.31%0.36%发达市场日经22514.640.61%0.65%数据来源：、研究所（数据截至2023.12.22。注：对于被动型基金的交易市场划分仍然以其跟踪指数成分股交易市场为依据，极少数跟踪相同指数的ETF实际持仓地区分布不同，这里以多数地区分布为准。）3、分类型下的QDII基金业绩分析接下来，我们对不同投资标的分类下的QDII基金进行业绩解析。、股票型绩优QDII：整体被动型强于主动型、中国香港市场股票型绩优QDIIQDII-9.42%-13.6%。图15：中国香港市场股票型QDII基金收益风险统计：整体主动型优于被动型近一年平均收益(%) 近三年平均收益(%) 近三年平均最大回撤(%)-15.80主动型-15.80主动型-39.18被动型-41.31-46.32-13.60-9.42-10-20-30-40-50数据来源：、研究所（数据截至2023.12.22）QDII香港市场股票型QDII（16229O、富国蓝筹精选人民币（07455O，被动型中业绩较优的为南方基T（159687.O股息投资ET（51353.O图16：中国香港市场股票型绩优QDII基金：主动型中，国投瑞银中国价值发现、富国蓝筹精选人民币较同类平均而言超额业绩较优数据来源：、研究所（数据截至2023.12.22，筛选条件包括成立年限超过1年，按照近一年收益取前2）市场的主动型QDII基金（MSCI中国指数*95%+税后6.9%2023图17

图18：国投瑞银中国价值发现-市值风格分析：市值风格以大盘为主1.6 1.1.4 1.1.2 1.1.0 1.0.8 1.0.6 0.0.4 0.相对基超额益（轴） 恒生指数业绩比基准 国投瑞中国值发现

100%0%

大盘价值 大盘成长小盘价值 小盘成长中债-总财富(总值)指数数据来源：、研究所 数据来源：、研究所（注：计算方法：将基金产品的区间收益率与风格指数同期收益率做线性回归。）QDII（161229.OF）202388.9%，其中72.2%图19：国投瑞银中国价值发现-股票及港股仓位：最新港股仓位72.2%

图20：国投瑞银中国价值发现-行业分布：以电信业务和非日常生活消费品为主

股票仓位(%) 港股仓位(%)股票仓位同类分位点(右轴)港股仓位同类分位点(右轴)92.9%90.4%92.9%90.4%0.2%9.7%89.2%1.4%88.9%2.2%776750%40%30%20%10%0%2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3

29.222.112.022.112.06.96.24.73.23.11.21.00.62520151050

近四期持仓占基金资产净值比均值(%)数据来源：、研究所（注：同类分位点为由大到小排序得到，下同。）

数据来源：、研究所（近四期报告期为2022Q4、2023Q1、2023Q2和2023Q4）、美国市场股票型绩优QDII美国市场股票型QDII基金中，近一年收益被动型显著高于主动型，并且回撤也更小。近一年被动型的平均收益为29.0%，主动型的平均收益为15.9%。图21：美国市场股票型QDII基金收益风险统计：被动型优于主动型主动型被动型主动型被动型近一年平均收益(%)近三年平均收益(%)近三年平均最大回撤(%)200-20-40数据来源：、研究所QDII（270023.OF）近一年100270023.OF 广发全球精选人民币 006555.OF 浦银安盛全球智能科技A IKEDA270023.OF 广发全球精选人民币 006555.OF 浦银安盛全球智能科技A IKEDAKAE,俞主动 000043.OF 嘉实美国成长人民币 张自力486002.OF 工银全球精选 林念000041.OF 华夏全球精选人民币 李湘杰,郑鹏513300.OF 华夏纳斯达克100ETF 160213.OF 国泰纳斯达克100 被动 159632.OF 华安纳斯达克100ETF 161128.OF 易方达标普信息科技人民币 513100.OF 国泰纳斯达克100ETF 33.40.513.64.018.339.619.360.35.892.22010-08-1863.2% -2.0% 4%2019-01-2940.6% 3.2% 4%2013-06-1439.1% 35.3% -24.9%2010-05-2522.2% 12.8% -25.5%2007-10-096.7% -34.4% -50.8%2020-10-2256.1% 42.1% -30.6%2010-04-2955.7% 39.6% -31.3%2022-07-2155.0% 0.0% -20.4%2016-12-1354.6% 56.4% -25.7%2013-04-2554.2% 40.5% -30.0%-34.-54.大回撤益收益近一年近三年收近三年最成立日期最新规模基金经理基金名称基金代码主被动类型数据来源：、研究所（数据截至2023.12.22，筛选条件为成立年限大于1年，按照近一年收益排名取前五）作为近一年排名第一的主动型美国市场股票型QDII基金，广发全球精选人民币（270023.OF）（60%MSCI（MSCIIndex）+40%×人民币计价的恒生指数）的超额呈现一定波动，2023图23：广发全球精选人民币-业绩走势：2023年以来相对基准有明显超额收益相对超额（右轴）业绩比较基准相对超额（右轴）业绩比较基准广发全球精选人民币2.42.22.01.81.61.41.21.00.82020/1/22020/3/22020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/22023/1/22023/3/22023/5/22023/7/22023/9/22023/11/2

2.52.32.11.91.71.51.31.10.9数据来源：、研究所从地区配置来看看，广发全球精选人民币自2023年以来缩减港股仓位同时提升和非日（18%）图24：广发全球精选人民币4.2%5.5%4.2%5.5%4.7%0.1%0.1%87.3%89.2%88.5%75.1%77.2%80%60%40%20%

图25：广发全球精选人民币-行业分布：信息技术和非日常生活消费品行业占比较高近四期持仓占基金资产净值比均值(%)近四期持仓占基金资产净值比均值(%)504030201000%2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3香港市场投资市值占基金资产净值比(%)美国市场投资市值占基金资产净值比(%)数据来源：、研究所 数据来源：、研究所（近四期报告期为2022Q4、2023Q1、2023Q2和2023Q4）、混合型绩优QDII：主要靠超配美股科技股获取超额收益QDII合型QDII70%表3：混合型QDII基金收益风险统计：近一年和近三年平均收益都为负，且跑输基准近一年平均收益近一年平均超额收益近三年平均收益近三年平均最大回撤-5.1%-1.2%-22.6%-39.5%数据来源：Wind、开源证券研究所表4：混合型绩优QDII基金：近一年投资美国科技股的业绩较优股票仓 债券仓 基金仓 近一年近三年收基金代码 基金名称 基金经理 成立日期位(%)位(%)位(%)收益(%)益(%)005698.OF华夏全球科技先锋人民币李湘杰2018-04-1793.257.0-6.2001668.OF汇添富全球移动互联A杨瑨2017-01-2593.449.14.7006373.OF国富全球科技互联人民币徐成,狄星华2018-11-2085.18.545.926.2163813.OF中银全球策略夏宜冰2011-03-0315.675.133.914.8011420.OF广发全球科技三个月定开A人民币李耀柱2021-03-0390.02.926.8016199.OF汇添富全球汽车产业升级A马翔,卞正2022-09-0279.918.4012920.OF易方达全球成长精选A郑希2022-01-1181.413.7006308.OF汇添富全球消费人民币A郑慧莲2018-09-2175.33.38.1-25.5006445.OF华夏海外聚享A郑鹏2019-02-127.482.66.740.6519696.OF交银环球精选陈俊华,周中,陈舒薇2008-08-2292.56.01.4数据来源：、研究所行业分布上，混合型绩优QDII基金主要在信息技术、可选消费、电信业务行业配置较高，而且前三大行业集中度也较高。图26：混合型绩优QDII基金行业分布：超配信息技术及电信业务行业数据来源：、研究所（006445.OF主要持仓为基金，故没有具体的全球行业分类）、债券型绩优QDII：多数重点投资于中资美元债QDII2.6%-6.1%A（608。表5：债券型QDII基金收益风险统计：近一年收益平均为2.6%，近三年平均收益为-6.1%近一年平均收益近三年平均收益近三年平均最大回撤2.6%-6.1%-18.9%数据来源：Wind、开源证券研究所前五大重仓券中合计规 按交易近一年近三年前五大重仓券中美国前五大重仓券中合计规