投资学（第五版） 课件 第12、13章 证券投资基金、投资业绩评价

第十二章证

券

投资基金.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社1/38本讲主

要

内

容投资基金在西方国家早已成为一种重要的投融资手段，并在当代得到了进一步发展。在我国，随着改革中金融市场的发展，投资基金出现于２０世纪８０年代末，并在９０年代以后得到了较快的发展。这不仅支持了我国的经济建设和改革开放事业，而且也为广大投资者提供了一种新型的金融投资选择，活跃了金融市场，丰富了金融市场的内容，促进了金融市场的发展和完善。本章的目的就是系统性地介绍投资基金的含义、分类，以及一些重要类型的投资基金在实务中的定价、费率等的计算方法。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社2

/38内容概

要12345投资基

金

基础开放式

基

金封闭式

基

金指数基

金股指期

货

在基金管理中的运用.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社3/38投资基

金

的

定义定义投资

基金是一种利益共

享、风险共担的集合投资方式

,

即通过发行基金单位

,

集中

投资者

的资金

,

由基金托

管人托管

,

由基金管理人管理和运用资金

,

从事

股票、

债券、

外

汇、货币等金融工具的投资

,

以获得投资收益和资

本增值。在我

国

,1997

年国

务院批

准的《证券投资基金管理暂行办法》明确了投

资基

金作为金融创新的产物

,

既是一

种组合资产和投资工具

,

也是一

种金

融中介机构和金融制度。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社4/38投资基

金

的

分类按基

金单

位能否增加或赎回划分开放式基金封闭式基金按组

织形

态划分公司型投资

基

金契约型投资

基

金按投

资风

险与收益不同划分成长型投资

基

金收入型投资

基

金平衡性投资

基

金按募

集方

式划分公募投资基

金私募投资基

金按投

资对

象划分：股票基金，产业投资基

金，债券基金，期权

基金，指数基金等.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社5

/38投资基

金

的

称谓英国：“单位信托”美国：“投

资公司”或“共同基金”。中国

香港

：

“单位信托”日本和韩国：

“投资信托”.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社6

/38投资基

金

的

优势作为

一种

流动性很强的投资工具

,

投资基

金具有独特的优势投资基金具

有

专业化的管理多元化的资

产

分布

,

风险相对

分散证券投资基

金

具有规模经济的优

势流动性好基于

资产

定价模型的基金优势分析法马

(1972)

提出

了基于

CAPM

模型分

析影响总体业

绩诸

多因

素的细分方法。证券投资基

金

绩效的持续性。证

券

投

资

基

金

绩

效

持续

性的

研究结果能够很好地体

现

证券投资基金的优

势

,

而且其在

基金

评估

中也

具有

举足轻重的地

位。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社7

/38债券基

金

的

投资目标与策略债券

基金对债券投资的

策略分为积极型债券组合管理策略和消极型债券组合

管理策略。积极

型债

券组合管理策略有水平分析和债券互

换分析两种。水平分析是

一

种基于对未来利率

预

期

的

债

券

组

合

管理

策略

。在这种策略下

,

债券

投资

者基于

其

对

未

来

利

率

水平的预

期

来调整

债

券资产

组

合

,以使其保

持对利

率变

动

的

敏

感性。债券互换就

是

同时买入和卖出具

有

相

近

特

性

的

两

个以

上债

券品种

,

从而获取收

益级差

的行

为

。

不

同债券品种在利息、

违约风

险

、期限

(

久期

)

、流

动性

、税收特

性

、赎回条款等方面

的差

别

,

决定

了债

券互换的可行性

和潜在

获

利

可

能。消极

型债

券组合管理者通常把市场价格看做均

衡交易价格

,

他们并不试

图寻

找低估的品种

,

而只关

注于债券组合的风险控制。在债券投资

组

合管理过程中

,

通常使用

两种消

极

管理

策略一种

是指数策略

,

目的是

使所管

理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数

的表现;另一

种是免疫策

略

,

这是

被许多债券

投资者广

泛

采用的策略

,

目的是使所管

理的资产组

合免于市场利率波动的风险。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社8

/38股票基

金

的

投资目标与策略股票

基金

是指以股票为主要投资对象的证券投

资基金。股票

基金

的投资目标侧重于追求资本利得和长

期资本增值。按投

资市

场分类

,

可分为国

内股票基金、国外

股

票基金与全球股票基金

;按股

票规

模分类

,

可分为大

盘股基金、中盘股

基

金与小盘股基金

;按股

票性

质分类

,

可分为价

值型股票基金、成

长

型股票基金与平衡型股

票基

金。对于

股票

基金

,

基金

管

理

人在拟定投资组合策

略时

,

一般是将资金投放到

一个

国家或几个国家

,

甚至是

全球的股票市场,

以达到分散投资、

降低

非系统性风险的目的。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社9

/38货币市

场

基

金的投资目标与策略货币

市场

基金是投资于货币市场

(

一年以内

)

的投资基金

,

主要投资于短

期货

币工具

,

如国债

、

银

行大额可转让定期

存

单、

商业票据、

公司债

券等

短

期品种。货币

市场

基金是厌恶风险、对资产流动性和安

全性要求较高的投资者进

行短

期投资的理想工具

,

或暂时存

放现金

的

理想场所。但是

,

货币市

场基

金的长期收益率较低

,

并不适合

进行

长期投资。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社10

/38混合基

金

的

投资目标与策略混合

基金

是指混合投资于股票、债券和货币市

场工具的一种基金

,其投

资通

常为股票、债券和货币市场工具的特

定投资组合。根据

基金

投资组合的目标不同

,

混合基金

可进

一

步分为资产配置基金、

平衡

型基金、灵活组合基金、混合收入型基金四种类型。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社11

/38期货基

金

的

投资目标与策略期货

基金

是一种以期货为主要投资对象的投资

基金

,

是一种高风险的基

金。期货

基金

作为投资工具

,

根据投

资方法不同

,

我

们可以把商品期货基金分

为保

值、套利、战略投资和投机四大类。根据

基金

功能不同

,

可以分为保值型基金和投机型基金两大类。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社12

/38期权基

金

的

投资目标与策略期权

基金

是以期权为主要投资对象的投资基金。期权

基金

的风险较小

,

适合于收

入稳定的投资

者

,

其投资目的

是为了获取

最大

的当期收入。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社13

/38外汇基

金

的

投资目标与策略外汇

基金

是以外汇为主要投资对象的投资基金。外汇

基金

涉足外汇市场

,

外汇市

场波动性很大

,

走势也难以预测

,

因此外

汇基

金的风险较大。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社14

/38指数基

金

的

投资目标与策略指数

基金

是通过跟踪某一市场指数来实现其投

资运作和管理的

,

被人们

称为

“

被

动管理

型”

基金

,

其投资目

标是达到

与该指数同样的收益水平。国泰上证综合交易型开放式指数证券投资基金的目标在于获取与上证综合指数一样的收益，它按照上证综合指数的构成和权重购买指数中的股票；相应地，它的表现就会像上证综合指数一样波动。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社15

/38QDII

基

金的投资目

标

与策

略QDII

是经中国

证

监会批准可以在境内募集资金

进

行境外证券

投资的机构

,

这种机

构被称为“合格境内机构投资者”

(Qualified

DomesticInstitutional

Investor,QDII)

。QDII

是在我国

人

民币没有实现可自由兑换、资

本

项目尚未开

放的情况下

,

有限度

地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡

性制度安

排。根据

证监

会的具体规定

,QDII

的投资对

象是有

一

定限制的金融产品或工

具。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社16

/38内容概

要12345投资基

金

基础开放式

基

金封闭式

基

金指数基

金股指期

货

在基金管理中的运用.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社17

/38基金的

发

行

与交易开放

式基

金是指发行基金单位数额不固定

,

可以连续发行新的基金单位

,

投资者

可以随时认购或赎回基金单位

,

认

购或赎回的价格按基金资

产净

值计算的投资基金

,

又叫追加

型基金

或

不固定基金。主要

特点柜台发行

,

即开

放式基

金一般在基金管理公

司的柜

台上

发售

,

投资

者也在柜台

上认购

。发行人通常

不

是具有独立法人资

格

的

基

金

公

司

,

而是

作为

基金受

托人的基金管

理公司

,

所以是

由代理人发

行

的

。一般采取直

接

发行方式,

所以一

般没有证券

承销商

参加

。在认购一段

时

间后

(

如

3

个月

),

基金持

有人可将基金

证券

返售给

发

行人

,

发行

人可将

这些基金证券继续

出

售

,

所以基

金证券

的发

售具

有一定的连续

性。基金证券的

发

售价格依基金证券

每

单

位

净

资

产

的

变动

而不

同。在基金证券

总

规模不受限制的条

件

下

,

基金证

券

的发行

数量

没有

限额。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社18

/38开放式

基

金

的资产净值及估值开放

式基

金的资产净值是指在某一基金估值的

时点上

,

按照公允价格计

算的

基金资产总值扣除负债后的余额

,

该余额是基金单位持有人的

权益

。按照

公允

价格计算基金资产的过程就是基金的

估值。单位

基

金

的资产净值

=总资产

−

总负债基金单位总

数.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社19

/38开放式

基

金

申购价和赎回价的计算方法基金

的申

购价、赎回价是以当日基金资产净值

加减一定手续费为基础计

算的申购价

=

基金资产

净值

+

手续费赎回价

=

基金资产

净值

-

手

续费基金

资产

净值的计价的两种方法

:

一是已

知价或事前价

;

⼆是未知价或事

后价

。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社20

/38开放式

基

金

申购价和赎回价的计算方法手续

费的计算方法外扣

法净申购金

额

=申购金

额1

+

申购费

率申购费

用

=

申购金额

−

净申购金额申购份

额

=申购金额

−

申购费用基金份额

面值内扣

法净申

购金额

=

申购金

额

−

申购金

额

×

申购费率申购费

用

=

申购金额

×

申购费率申

购份额

=申购金额

−

申购费用基金份额

面值.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社21

/38基金的

收

益

分配与清盘基金

收益

的来源包括利息收入、股利收入、资本利得等。基金

净收

益是基金收益扣除按国家有关规定可

以在基金收益中提取的有

关费

用等项目后得出的余额。基金

收益

分配是指将本基金的净收益根据持有

基金单位的数量按比例向

基金

持有人进行分配。若基

金上

一年度亏损

,

当年收益

应先用于弥补

上

年亏损

,

在基金亏损完全

弥补

后尚有剩余的

,

方能进

行当年的收益分配。基金当年发生亏损、无

净收益的不进行收益分配。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社22

/38基金收

益

的

主要来源基金

的利

息收入基金

的股

利收入基金

的资

本利得。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社23

/38开放式

基

金

收益的分配分配

现金

。分配现金是向投资者分配现金

,

这是基金收益分配最普遍的

形式

。再投

资方

式。再投资方式是将投资者分得的收

益再投资于基金

,

并折算

成相

应数量的基金单位

,

这实际上

是将应

分配的收益折为等额的新

基金

单位送给投资者。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社24

/38开放式

基

金

的清盘根据

基金

契约或公司章程的规定。持有

人大

会或股东大会决议通过。主管

机关

取消开放式基金许可的情形。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社25

/38内容概

要12345投资基

金

基础开放式

基

金封闭式

基

金指数基

金股指期

货

在基金管理中的运用.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社26

/38封闭式

基

金

的发行流程基金

管理

公司代表基金发起人在监管机构指定

的报刊上刊登发行公告、

招

募

说明书和基金契约等文件。

同时

,

进行路演等一系列的推介活动。基金在发行期间通过证券营业所网点和商业银行代销渠道向投资人发售基金单位。发行

期结

束后

,

基金

管

理

人不得动用已募集的

资金进行投资

,

应将发行期

间募

集的资金划入验资账户

,

由有资

格的机构和个人进行验资。封闭

式基

金募集期满时

,

其募集

的资金少于该基金批准规模

80%

的

,该基

金不

得成立。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社27

/38封闭式

基

金

的发行方式基金

发行

按发行对象及发行范围可分为公募发

生和私募发行。网上

发行

和网下发行“比例配售”和“敞开发售”自行

发行

和承销.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社28

/38封闭式

基

金

价格现象封闭

式基

金的

IPO

呈现溢价

,

这个溢价

通常认

为代表发行费用和与创立

相关

的起步费。封闭

式基

金发行后若干时间

后,

溢价变为

折价

;

此

后

,

折扣偶有变

为溢价的

时候

,

折价在较

长的时期内会大幅度波动。封闭

式基

金开放时

,

其市价上升至基金净值水平

,

在折价幅度变小的过程中

,

超额收益持续积累。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社29

/38封闭式

基

金

折价之谜封闭

式基金折价之谜封闭

式基金折价是由

Pratt(1966)

首次提出

的

,

是指封闭式基金的价格低于其

单位资产净值

(Net

Asset

Value,NAV)

的现象。

这

种现象在国内外资本市

场上均广泛存在。Lee,Shleifer

and

Thaler(1991)

的经典论

文中

,

把封闭式基金的折价现象称为“

封闭式

基

金之谜”

,

并总结

了封闭式基金折价的四个主要表现

:封闭

式基

金折价现象与市场有效性相违背。封闭

式基

金的首次公开发行仍然是溢价交易的

,

且溢价幅度达到10%,

在维持

120

天左右

的溢价之后

,

折价才开

始

出现。封闭

式基

金折价的幅度随着时间变化而大幅度

波动

,

并且这种时变性表

现出

反向修正的特征。如果

封闭

期满

,

封闭

式

基

金转为开放式基金或

者清算时

,

折价幅度会大幅

度减

小

,

以至

于趋近

于零。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社30

/38封闭式

基

金

折价之谜的解释未实

现资

本利得税理论资产

的流

动性缺陷理论代理

成本

假说纳税

时机

假说市场

分割

假说金融

噪声

理论投资

者情

绪假说.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社31

/38内容概

要12345投资基

金

基础开放式

基

金封闭式

基

金指数基

金股指期

货

在基金管理中的运用.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社32

/38指数基

金

的

概念与分类概念：指

数基金采用被动式投资

,

选取某

个指数作为模仿对象

,

按照该指

数构

成的标准

,

购买该指数包含的证券市场中全部或部分的证券

,

目的在于获

得与

该指数相同的收益水平。分类综合型指数

基

金按照板块分

类

的局部型指数基金行业指数基

金混合型指数

基

金.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社33

/38指数基

金

的

特点费用

低廉分散

和防

范风险延迟

纳税监控

较少.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社34

/38内容概

要12345投资基

金

基础开放式

基

金封闭式

基

金指数基

金股指期

货

在基金管理中的运用.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社35

/38股指期

货

的

定义股指

期货

是以股票价格指数为标的的期货合

约。股指

期货

交易的实质是投资者将其对整个股票

市场价格指数的预期风险

转移

至期货市场的过程。股指

期货

的推出主要是为了进行风险管理

,

即套期保值功能的延伸。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社36

/38股指期

货

的

功能规避

基金

的系统性风险控制

流动

性风险

,

应付兑付

压力优化

投资

组合调整

β

值改变在市场

中

的投资规模.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社37

/38Q

&

A?.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社38

/38第十三章投

资业绩评价.

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.《投资学

》

第五版第十三

章投资业绩评价中国人民大

学出版社1/26本讲主

要

内

容合理

有效

地评价投资绩效不仅有益

,

而且必

要。作为出资人的投资者花

钱雇用别人为其积极地管理证券组合

,

就有权

利知道取得了什么样的业

绩。如何分辨投资经理是真正的实力雄厚还是靠承担高风险来获取的高

收益

,

抑或是幸

运

所致

?有效

的业

绩评估需要两个必不可少的环节

:

第一个环节是确定投资绩效

是好是坏。第二个环节是进一步区分这一业绩

的具体来源。遗憾的是

,

要完成

这

两项工作都有一定的困难。因此

,

本章

不仅介绍评估证券组合业

绩时适用的方法

,

还

要讨论在使用这些方法的过程中所碰到的问题。资产

组合的

平均收

益

似乎是一个简单直接的评价尺度

,

其实不然

,

风险调

整的收益带来了其他一系列问题。本章将从测

算

资

产组合的收益开始

,

然后讨

论

资产组合业绩评价中如何考虑风险

,

同

时简单介绍风险调整的几

种常见方法及各自的优劣和适用条件。最后

,

本章将集中讨论业绩评估

理论及实践中应用评估程序的一些新发展。.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社2/26投资业绩评价内容概

要1234如何衡

量

投资收益投资业绩评

价

的主要方法选股和

择

时能力业绩归

因

分析.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社3/26投资业绩评价投资回

报

的

测度

投资

业绩评价的第一步是计算出一段时期内资产组合的收益率。结合

第三

章中有关收益度量的知识

,

我们先来

考察

最

简单的情况

:

在某个时期

内

,

客户

既不

存钱也不取钱

,

即资产组

合的

总

规模保持不变

;

此时

,

根据资产

组合在每个时期期初和期末的市值就可以直接

计算出每一

时期

的收益率。通常我们会考虑至少

4

年

的月收益率或季度收益率

,

这样可

以为统计评估提供比较合适的样本数量。更现

实的

情景是

,

基金在投

资期内会发生各项

现

金流入和流出

,

因此有必

要在

计算收益率时进行时间加权

,

以便对

收益率作出调整。.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社4/26投资业绩评价年度收

益

率在采

用月

收益率或者季度收益率的情况下

,

至少需要

4

年的时间跨度来

评估

证券组合业绩。在实

践中

,

由于

存在

组合管理人

(

如投资经

理

)

的更迭

,

为了避免考察另

一个

投资经理的业绩

,

也会缩短

时间跨度

来对投资业绩进行衡量。在实

际中

,

我们

可以

根据第

3

章关于

多期收益率的方法

,

通过相加或

者相

乘将季度收益率转换为年度收益率。.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社5/26投资业绩评价内容概

要1234如何衡

量

投资收益投资业绩评

价

的主要方法选股和

择

时能力业绩归

因

分析.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社6/26投资业绩评价马科维

茨

均

值—方差经济

意义

：投资者可以预先确定一个期望收益

率

,

然后通过该模型可以

确定

投资者在每一个投资项目

(

如某只基

金

或股票

)

上的投资比例

,

使其总投

资风险最小。.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社7/26投资业绩评价目标函数限制条件夏普比

率夏普

比率

(SR)

是用

资

产

组合的长期平均超额

收益除以该时期收益的标

准差

,

它测

度了

对总波动性权衡的回报收益

,

又

称收益-波动性比率(Reward-to-Variability

Ratio)

。SR

=r

p

−

r

fσ

p.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社8/26投资业绩评价特雷诺

比

率杰克·特

雷诺

(Jack

Treynor)

建立的

收益与波动性比率(Reward-to-Volatility

Ratio),

即特雷

诺比率

(TR)

给出了单位风险的超额

收益

,

但它

用的

是系统性风险

,

而不是

总风险特雷

诺比

率和夏普比率的区别就在于后者使用了以标准差衡量的全部风险，而前者只考虑了用β值测度的风险。对于完全多样化的基金或高度多样化的基金，不论使用哪种度量比较方法（如夏普比率或特雷诺比率），所得到的排序结果都是一致的。但是，对于非高度多样化的基金，则可能出现不同的结果。.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社9/26投资业绩评价詹森指

标詹森

指标

是建立在

CAPM

测算基

础上的资产组合的平均收益的度量

,

它用到了

资产

组合的

β

值和平均市

场收益

,

其结果

就是资产组合的

α

值。詹森

指标

表示基金投资组合收益率与相同系统

性风险水平下的市场基准

组合

收益率的差异。如果

詹森

指标大于零

,

表示基金

业绩优于市场

基

准组合

;

反之

,

若詹森指

标小

于零

,

则基

金

业

绩不及市场基准组合。詹森

认为

,

从整

体上

说

,

基金经

理为分析预测证券业绩表现所做的努力而

获取的

回报尚

不

能弥补其研究与交易成本

,

多数基金投资组合劣于

市场

平均表现就是由于基金运作中产生了太多的交

易费用。.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社10/26投资业绩评价估价比

率估价

比率

(Appraisal

Ratio)

是用资产

组合的

α

值除以其非系统性风险

,

它测算的

是每单位非系统性风险所带来的超额收益。非系

统性

风险是指在原则上可以通过持有市场

上全部资产组合而完全分

散掉

的那一部分风险。.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社11/26投资业绩评价差异收

益

率差异

收益

率

(Differential

Return)

最基本的

目标

是在给定基金所面临风险

的条件

下

,

计算

该

基

金的期望收益率

,

然后

与同一时期该基金实现的

收益

率相比较。在比

较中

,

我们

假设

投资者有一种被动的或自然的仅仅购买市场投资组

合的

选择

,

并且

可

以

用无风险利率的借贷

行为来调整自己所面临的

风

险。在这样的假设条件下

,

计算在

给定风险条件下基金应该获得

多少

收益率所使用的最一般的方法

,

是通过事后

α

来计算.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社12/26投资业绩评价M

测度M

测

度是引

入

经改进的夏普比率后建立的测

度

标准

,

即莫迪利亚尼的平

方测

度

,

用

M

表示

(Modigliani,1997)

。与夏

普比

率类似

,

M

测度也把

总风险作为风险

的度量

,

但这种收益调整

方法

很容易解释为什么相对于不同的市场基准指数

会有不同的收益

水平

。M2

测

度的计

算

方法假定把一定

量

的无风险证券

(

如国库

券

)

头寸

加入

某资产

组合

,

这个

经过调整的

投资组

合

的

风

险

就

可

以与市场组合的风险相

等

。因此

,

M

测度

就

等于经调

整

的

投

资

组

合

期望收益率

E

(

r

p

)

与市

场组

合的期望收

益率

E

(

r

m

)

之差

,

它反映

的是在同样

市

场组

合风

险下经

调

整的投资组

合

P

的期望收

益率

E

(

r

p

)

与市场

组合的期

望收

益率

E

(

r

m

)之间的比

较。M

测度

与詹森

比率在形式上一样

,

都以百分

比形式表

示

,

其方

程式

为

:M

=

E

(

r

p

)如果

M2>0,

说明投资

组合的收

益

率

领

先

市

场

指数

;

反之

,

如果

M2<0,说明资产

组合收

益率

落

后

于

市场指数。.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社13/262222∗2∗

∗22

∗投资业绩评价内容概

要1234如何衡

量

投资收益投资业绩评价

的主要方法选股和

择

时能力业绩归

因

分析.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社14/26投资业绩评价选股能

力.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社15/26投资业绩评价股票选

择可以

从给

定与风险水平相联系的一般收益水平

的角度来检验股票选择的

好坏

以及其对基金总体业绩的影响总超

额

收益率

=

选择收益

率

+

风险收益率对于

基金

经理而言

,

想要获得超过平均值的收益率

,

一般要舍弃一些分散

性

,

通过

承担

更高的投资组合风险来获取

高收益。.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社16/26投资业绩评价择时能

力证券

组合

的预期收益率是其

β

值的线性

函数具有

市场

时机把握能力的投资者

,

会在预

期市场行情上升时选择

β值相

对较

大的证券组合

;

而当他预

期市场行情

下跌时

,

将选择

β

值相对较

小的

证券组合。这就

意味

着择时能力强的基金经理会在预期市

场收益率高于无风险收益

率时

选择高

β

值的资产组合

,

因为这类

证

券组合比低

β

值的资产组

合具

有更高的预期市场收益率。投资

者在

预期市场收益率低于无风险收益率时

,

将选择低

β

值的资产券组

合。.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社17/26投资业绩评价T-M

模型特雷

诺和

玛泽

(Mazuy)1966

年首次

对基金经理的择时能力进行了计

量分

析。他们的基本思想是

,

判断基

金经理能否准确预测市场的转

折点

,

并进

行相

应的调整。通过正确地估计市场走势

,基金经理也可

以提

高所管理基金的业绩。择时

能力

强的投资者会选择如下策略.

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社18/26投资业绩评价Treynor

&

Mazuy(1966).

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.《投资学

》

第五版第十三

章中国人民大

学出版社19/26投资业绩评价Treynor

&

Mazuy(1966)如果

投资

经理仅仅依赖股票选择操作来提高公

司业绩

,

而不进行市场时

机选

择操作

,

那么投资

组合的平均值是相

当

稳定的

,

并且相对于市场的超额收益率的散布点将会表现出一种简单的线性关系。为了

更准

确地描述这种关系

,Treynor

and

Mazuy(1966)

利用传统