美国次贷危机的成因及对我国的影响

美国次贷危机的成因及对我国的影响

自2008年9月以来，美国次贷危机引发的金融危机在全世界引起了焦点，也引起了世界各国政府和中央基金的高度关注。有人说这场危机将会是自上个世纪30年代的经济大萧条以来,发生的一场规模最大、影响最广、后果最严重的一场全球范围内的金融危机。甚至有学者认为,这场金融危机不仅将改变美国总统的人选,而且会使美国乃至世界经济进入衰退。对于这场危机的结果,只有历史能告诉我们,但毋庸置疑的是,在这场危机里,我们第一次听到了“国家破产”这样的字眼,第一次目睹了许多世界顶级银行的倒闭,也第一次见证了各国央行前所未有的高度合作。本文将在探讨美国金融危机的起源、后果的基础上,分析美国金融危机对我国经济的影响,并提出我国的应对策略。一、中小商业银行在资金短缺下对于住房价格有暗心反应经济学家们普遍认为,此次蔓延全球的金融风暴,其起源是2006年初现端倪的美国次贷危机。美国次贷危机,全称应该是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机。而顾名思义,次级按揭贷款,是相对于资信条件较好的按揭贷款而言的。因为相对来说,按揭贷款人没有(或缺乏足够的)收入/还款能力证明,或者其他负债较重,所以他们的资信条件较“次”,这类房地产的按揭贷款,就被称为次级按揭贷款。次级贷款市场面向收入证明缺失、负债较重的人,贷款人可以在没有资金的情况下购房,无需提供资金证明。所有银行都是逐利的,次级贷虽然通过降低首付以及在购房后2至3年内的超低利率降低了购房门槛,但是,为了获利,银行在贷款者购房2到3年后就会大幅度提高利率,达到8%~20%。这样做的危险性是显而易见的,低收入家庭怎么能承受这么高的利率呢?他们会很自然地选择违约,不再还贷。那么,银行损失如何补偿?不要忘记,住房作为固定资产,价格是会上涨或者下跌的。如果住房价格上涨了,次级贷的贷款人就有可能选择出售住房获利或者和银行重新按揭。不管是哪种方式,银行都会从中获利。正是银行对房产价格上涨有着极其强烈的预期,所以,甘愿冒着极大的风险为低收入者提供贷款。当银行将贷款贷给低收入家庭之后,为了转移风险以及尽快回笼资金,对次级贷款进行了证券化,以住房抵押为基础,贷款银行将次级贷卖给了投资银行,也就是次级债(MBS)。而投资银行更加富有创新意识,将次级债再次证券化,设计出次级抵押证券(CDO),卖给全球的保险公司和对冲基金。保险公司和对冲基金再次转卖这些次级抵押证券,到了最后,风险已经蔓延到了全球的金融机构。如果房价能够持续上涨,这样的利益链条是能够保持正常的。但是,从来就没有只升不降的资产价格,当经济进入滞胀,通胀泛滥,资产价格的下跌就无法避免了。2006年4月以来,美国的房价因为美联储的连续加息而冲高回落,次级贷这个多米诺骨牌随之倒塌,无数家庭无法偿还贷款,大量的违约房产被银行收回拍卖,导致了贷款银行的巨额亏损,投资银行也无法幸免,花旗、美林、瑞银、摩根斯丹利等著名投行也爆出巨亏。事实上,不仅是美国,包括欧亚、乃至中国在内的全球主要商业银行和投资银行,均参与了美国次级房贷衍生产品的投资,金额巨大,使得危机发生后影响波及全球金融系统。这就是席卷全球的次贷危机。现在看来,正是次贷危机引发了美国和全球范围的又一次金融危机,对于怎样面对这场危机,学者们有很多争论,毫无疑问的是,消除这场危机,将是一个长期的过程。目前,美国次贷危机的危害正在从投资银行系统扩散到整个金融市场,从虚拟经济蔓延到实体经济。投资者恐慌抛售和股价、房价大跌,金融企业亏损、破产或处于破产边沿,大众对金融体系的信心动摇,失业率上升,食品和能源价格高企,消费者信心持续下降,经济增长放缓等现象的出现标志着美国正在经历着1929年大萧条以来最严重的金融危机。面对这场经济危机,各国中央银行亦采取了积极措施应对,如中国人民银行就下调了存贷款基准利率0.27%和存款准备进率0.5%,并从10月9日起取消利息税;美国在通过8500亿美元救市案后,亦减息50个基点,至1.5%,同时不排除下一步大规模救市可能;欧洲央行宣布减息50个基点同时提高最低存款担保额度;英国央行推出了2500亿英镑救市方案并宣布减息50个基点,还承诺为冰岛银行危机提供援助;此外,日本、俄罗斯、澳大利亚、西班牙、印度等过也纷纷通过向金融市场注资、降息、下调准备金率等措施,增强市场信心,弥补流动性不足带来的风险。然而,目前看来,各国央行采取的相关措施,并没有有效地遏制这场金融风暴的蔓延,华尔街的这场金融风暴正以一种前所未见的态势席卷全球。二、美国金融危机对中国经济的影响(一)我后港三资企业处于信贷主导地位的一部分,如果该美国金融危机对我国经济的直接影响主要是表现在对资本市场的冲击和对我国外汇储备缩水的影响,进而影响国内部分金融机构的业绩。如果我国持有的一些美国公司的债券并且该美国公司面临倒闭,不言而喻,这部分借款面临无法收回的风险,毕竟有一些债券是无抵押债券,因此,相关部门就该相应地计提相关损失。另一点值得我们注意的是:国外投行倒闭清算时,会将其全球投资组合中的资产头寸进行结算,如果我国的金融资产是其投资组合的一部分,那么这部分金融资产的抛售势必加剧国内资本市场的紧张局势,最近港股市场的大跌就应该与此有很大的关系。值得庆幸的是,我国资本市场对外开放程度不高,相信受此影响不会很大,多为心理上的冲击。(二)转型中我国经济、投资环境恶化美国金融危机对我国经济的间接影响主要是对我国实体经济的冲击。美国次债危机演变成美国的经济危机,而且号称“百年一遇”的经济危机,对美国这样一个国家经济的冲击是非常巨大的。同时,欧元区经济体经济同样会受到严重冲击。而我国虽然金融市场并未全面开放,但我国的经济目前对外依存度高达60%,并且出口最大的就是欧元区和美国等经济发达国家。如果对外出口国家经济出现大幅下滑,其国际需求的大幅下降势必影响到我国的出口,而国内月度出口数据正说明此趋势。同时,由于我国经济的一大特点就是出口拉动国内投资,从而推动国内GDP高速增长,如果出口出现了问题,那么国内固定资产投资必定会受到影响,国内经济毫无疑问会出现较大幅度的回落。具体来看,美国金融危机对我国的间接影响表现在:1.养老金对外开放的“屏障”次贷危机会引发市场投资者信心低落,对风险类资产的偏好度降低。欧美股市大跌就是这种悲观情绪的集中体现。同时,次贷危机会使人们对未来经济增长信心下滑、减息预期增加,导致美元汇率可能受到打击。因为市场预期美联储很有可能再度降低利率,减轻次级债各方压力,缓解危机升级。我国境内证券市场尚未全面对外开放,人民币也没有实现自由兑换,这使中国境内股市拥有一道与外界相对隔绝的“屏障”。但是,如果全球性金融事件使周边市场继续深度下跌,中国的投资者心态也会受到一定的冲击。2.人民币国际化的必要性,本质上受国际金融事件的影响最对于外贸依存度非常高的中国经济来说,在内需的替代作用还没有完全展开的情况下,如果由美国经济衰退导致的世界经济危机发生,中国很难独善其身。但是,就当前而言,中国经济增长动力依然明显,从出口产品结构与国际竞争力看,我国具有绝对比较优势的低端产品其出口弹性受出口对象国经济周期的影响不大。中国所保持的巨额贸易顺差,使人民币仍然具有一定的升值潜力。特别是,中国实行相对严格的资本管制政策,也使国内经济受到国际金融事件冲击的影响大为减弱。当然,国际短期融资市场中仍然存在大量不确定性因素,市场贷款利率的高企可能导致违约率的进一步上升,美国经济出现衰退的迹象在加大,对此我们需密切关注。在最坏的情况下,次贷危机可能引发主要金融市场的崩溃和全球经济的严重衰退,从而导致中国出口增长的停滞和贸易顺差的消失,这将大幅度降低中国经济的增长率,从而迫使中国的中央银行转向降息和放松信贷控制的政策。3.部分“热钱”被退出中国市场国际金融市场流动性的收紧,会对股市中的海外“热钱”的存量、增量、流向产生影响,从而在一定程度上影响到中国股市的走向。在国际范围内出现持续信贷收缩的条件下,部分“热钱”可能被迫退出中国市场,从而对资本市场构成资金面的压力。至于这方面的情况有多严重,目前仍然不是很清楚,但可以确定的是:中国资产重估的主要支持力量来自于贸易项下的顺差和国内银行的信贷创造,“热钱”退出的影响不会是方向性的。再加上资本项目并未完全开放,游资的流入流出受到严格的限制,国内金融市场相对比较封闭,内地主要股票市场、债券市场与外汇市场并未与国际同步,国内衍生品市场也未建立。4.从理论上解释,“两率”放松,造成了社会和经济的长期增长目前,在“保增长”和“控制通货膨胀”之间,央行的货币政策“左右为难”。在全球经济危机下,中国的经济增长受到抑制,增长率放缓是必然的,但在连续10年的高速增长下的“急刹车”会使一大批企业倒闭从而产生就业的困难,影响社会稳定和谐。但放松货币政策又使已经比较严重的PPI和CPI更加泛滥成灾。15日宣布的“两率”下调市场并不领情就是证明。同样,人民币对美元是继续升值或是贬值也是“两难”选择。三、外汇管理要慎重。在经济一是要加强对金融体系的宏观监管,提高银行风险防范意识,完善风险防范制度。有必要把资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监测对象。一旦资产价格通过财富效应或者其他渠道最终影响到总需求或总供给,就会对通货膨胀率产生影响。即使是实施通货膨胀目标制的中央银行,也很有必要把资产价格的涨落作为制订货币政策的重要参考。同时我国银行必须高度重视房地产市场发展中的各类风险,加强金融机构内部风险控制制度建设,提高金融机构自身风险管理能力,并有针对性地加强对金融机构的外部监管。加大对国际热钱严格监管力度。目前流入我国的热钱规模相比我国的经济总量来说不足以形成操纵我国经济的力量,但是监管不好、利用不好仍然对我国经济有破坏作用。二是要进行宏观调控时必须综合考虑调控政策可能产生的负面影响。例如美联储在2001-2002年短短一年多的时间内将美国联邦基金利率由6.5%降到1.75%,又从2004年6月到2006年6月间美联储连续17次调高利率水平,基准利率又从1%调到5.25%,导致房地产政策快速变化,从而引发房地产市场的巨大风险。同时,对汇率的管制一定要慎重,要综合考虑开放的程度,经济上的承受能力等因素。三是要有效利用外汇储备。目前,我国1.8万多亿美元外汇储备主要用于购买国外的美元资产,形式相对单一,不利于外汇储备的稳定。目前中国外汇储备的构成是:3700多亿美元美国两房债券,5000多亿美元美国国债,2000亿美元中投控制,3000多亿美元短期债务,分文不值的2000多亿美国次级债,2000多亿美元现金或欧元资产,共计1.8万多亿美元。要有效利用外汇储备,一方面可以提高企业的外汇留存比例,鼓励国内企业利用外汇资金进行海外直接投资,另一方面当一国货币贬值时,如果一国的外债负担过于沉重,可能引发企业偿债危机甚至金融经济危机,因此适当地降低外债水平可以降低一国的外汇风险和金融风险。在外汇储备充分并且过多的情况下,适当地提前偿还外债,或者用人民币债务替换美元债务。同时,也可以利用外汇储备在国内社保和医疗保险上作一些尝试。四是要防止通货膨胀和经济过热,防止资产泡沫特别是楼市泡沫。要高度重视房地产市场的风险及其可能的扩散效应。美国金融危机的一个深层次的原因是其楼市的大起和大落,两个发展极端促使楼市泡沫的最终破灭。我们要看到,房地产市场已经成为中国经济与金融的最大风险。在中国,房地产投资占全国固定资产投资的1/4,与房地产相关的贷款占银行总贷款的1/3。房地产价格很可能出现全面性下跌,与股票市场相比,房价下降所带来的后果要严重得多。因此,稳定房地产市场应该成为当前宏观经济政策的目标之一,控制中国楼市不会出现大的跌幅,循序渐进的剔除房地产泡沫,确保房地产市场的相对稳定将成为重中之重,目前的地方政府救市就基本反映了这一点,这可能也是中央政府肯定和默许的结果。因此,如果楼市出现大的跌落,政府暖市和出台稳定政策将成为必然,而经济适用房和限价房将成为政府稳定楼市的重中之重。五是要应对金融危机,必须重点解决信心与流动性的问题,公共财政则是最为有效的途径。东亚危机爆发的时候,坚持华盛顿共识的专家建议彻底贯彻市场纪律,以防范严重的道德风险的问题。但如果投资者已经损失了95%的资产价值并且管理者已经受到惩处,那么市场拯救措施并不会导致道德风险问题;相反,如果在市场本来已经萧条的情况下强制执行市场纪律,不但可能将经济推向深渊,也可能令金融危机变得更为严重。六是要在人民币升值问题上加倍小心,给出口企业以喘息的机会,把保持国内稳定放在首位。如果美元继续贬值,人民币的升值也应小步走,慢速度,使国际热钱的交易成本大于所得回报,以打掉他们对人民币升