人民币国际化及套利套汇-

—人民币国际化的弊处二人民币国际化的益处人民币国际化的利弊人民币国际化的利处34获得国际铸币税收入。实现人民币国际化后最直接、最大的收益就是获得国际铸币税收入。铸币税是指发行者凭借发行货币的特权所获得的纸币发行面额与纸币发行成本之间的差额。在本国发行纸币，取之于本国用之于本国。而发行世界货币则相当于从别国征收铸币税，这种收益基本是无成本的。减少汇价风险，促进中国国际贸易和投资的发展。对外贸易的快速发展使外贸企业持有大量外币债权和债务。由于货币敞口风险较大，汇价波动会对企业经营产生一定影响。人民币国际化后，对外贸易和投资可以使用本国货币计价和结算，企业所面临的汇率风险也将随之减小，这可以进一步促进中国对外贸易和投资的发展。同时，也会促进人民币计价的债券等金融市场的发展。加大人民币现金管理和监测的难度增加宏观调控的难

度。人民币国际化后，由于对境外人民币现金需求和流通的监测难度较大，将会加大中央银行对人民币现金管理的难度。同时人民币现金的跨境流动可能会加大一些非法活动如走私、赌

博、贩毒的出现。伴随这些非法活动出现的不正常的人民币现金跨境流

动，一方面会影响中国金融市场的稳定，另一方面也会增加反假币、反洗钱工作的困难人民币国际化使中国国内经济与世界经济紧密相连，国际金融市场的任何风吹

对中国草动都会对中国经济金融产生一定影

经济金响。特别是货币国际化后如果本币的实

融稳定际汇率与名义汇率出现偏离，或是即期

产生一汇率、利率与预期汇率、利率出现偏

定影离，都将给国际投资者以套利的机会，

响。刺激短期投机性资本的流动，并可能出现像1997年亚洲金融危机时产生的“群羊效应”，对中国经济金融稳定产生一定影响。人民币国际化后，国际金融市场上将流通一定量的人民币，其在国际间的流动可能会削弱中央银行对国内人民币的控制能力，影响国内宏观调控政策实施的效果。比如，当国内为控制通货膨胀而采取紧缩的货币政策而提高利率时，国际上流通的人民币则会择机而入，增加人民币的供应量，从而削弱货币政策的实施效应。人民币国际化的弊处人民币国际化利大于弊在经济金融日益全球化的今天，掌握一种国际货币的发行权对于一国经济的发展具有十分重要的意义。一国货币充当国际货币，不仅可以取得铸币税的收入，还可以部分地参与国际金融资源的配置。人民币成为国际货币，既能获得巨大的经济利益，又可以增强中国在国际事务中的影响力和发言权，提高中国的国际地位。中国要想在全球金融资源的竞争与博弈中占据一席之地，就必须加入货币国际化的角逐中。同时也应该认识到，货币国际化也将为本国经济带来不确定因素。如何在推进货币国际化的进程中，发挥其对本国经济的有利影响的同时，将不利因素降至最低是一国政府必须认真考虑的事情。可以相信，只要我们创造条件，坚定信心，发展经济，增强国力，在不远的将来，人民币就一定能够成为世界人民欢迎和接受的货币。人民币国际化中的套汇套利按理说,当全球金融危机进一步削弱了美元与欧元的地位之后,人民币国际化的步伐应该越来越快才对。那么应该如何来理解2011年下半年以来人民币国际化进程的放缓呢?在香港离岸人民币市场与内地在岸人民币市场之间,存在着套汇与套利两个机制。在岸离岸套汇在香港离岸市场与内地在岸市场之间，至少存在两种套汇行为。其一是利用在岸与离岸市场现汇价差套汇；其二是利用持续的人民币升值预期套汇。利用在岸与离岸市场现汇价差套汇在岸与离岸市场现汇价差套汇是基于香港离岸市场的人民币现汇价格（CNH）与内地在岸市场的人民币现汇价格（CNY）之间，存在显著差异。例：香港人民币现汇价格＄/RMB￥=6.2，内地人民币现汇价格＄/RMB￥=6.5内地出口商A将选择在内地出售出口所获100万＄，这样A能获得人民币650万￥；而内地进口商B将选择在香港购入进口所需100万＄，这样B只需用620万￥购入100万＄。这种套汇行为的结果包括：第一，当香港人民币现汇价格高于内地时，内地进出口商的套利行为将体现为内地与香港之间人民币跨境贸易结算的“跛足化”，即内地企业进口支付人民币显著高于出口收到人民币；反之，“跛足化”将得到明显改善，第二，当香港人民币现汇价格高于内地时，香港人民币存量上升；而当香港人民币现汇价格低于内地时，香港人民币存量下降。利用持续的人民币升值预期套汇例：市场上存在持续的人民币升值预期香港市场上的企业或金融机构同时借入美元贷款并将之兑换为人民币远期市场上卖出人民币、买入美元市场上存在持续的人民币贬值预期香港市场上的企业或金融机构借入人民币贷款并将之兑换为美元同时

远期市场上买入美元、卖出人民币在岸离岸套利在香港离岸市场与内地在岸市场之间，也至少存在两种套利行为。这两种套利行为，均基于离岸与在岸人民币市场上存在的持续显著利差。第一种：基于人民币信用证的内保外贷。第二种：内地企业在港发行人民币债券。内保外贷内地银行内地企业开具保函抵押资产香港离岸公司转交保函香港银行用保函作抵押申请人民币贷款由于内地与香港的人民币贷款利率存在显著利差，内保外贷自然可以显著降低企业融资成本。内地企业在港发行人民币债券由于香港实现联系汇率制，其基准存贷款利率与美元挂钩，导致企业与金融机构在香港发行人民币债券利率，显著低于其在内地发行人民币债券利率。这就吸引了大量内地企业与金融机构踊跃到香港发行人民币债券（即点心债券），以套取香港发债成本与内地发债成本之间的利差。这种套利行为的结果是，企业与金融机构在国内发债规模下降，而在香港发债规模上升。人民币国际化与套汇套利尽管很难估算,在迄今为止的人民币跨境贸易结算中究竟有多大比重是两地套利套汇所致。但自2011年下半年人民币对美元升值预期转变之后,人民币国际化进程也相应放慢的现象中,我们不难发现,两地