基本财务估值模型

第一节资金价值计量模型第二节资金时间价值计量模型第三节债券与股票估值模型第四节风险分析计量模型根本财务估值模型第一节资金价值计量模型一、资金价值概念〔一〕资金价值—利息率利息率是资金的增值额同投入资金数额之间的比率。〔二〕利息率确实定方式1、市场利息率2、公定利息率〔法定利息率〕〔三〕影响利息率水平的因素二、利息率计量模型利息率〔K〕通常由纯利率(K0)、通货膨胀溢酬(IP)和风险报酬三个局部组成。风险报酬分为违约风险溢酬(DP)、流动性风险溢酬(LP)和期限风险溢酬(MP)三种。其计算公式：K=K0+IP+DP+LP+MP〔一〕纯利率纯利率是在不考虑预期通货膨胀因素时，无风险的均衡利率。〔二〕通货膨胀溢酬通货膨胀溢酬是在通货膨胀条件下，利率中用于补偿货币购置力损失局部。其计算公式：无风险证券利率＝纯利率(K0〕＋通货膨胀溢酬〔IP〕〔三〕违约风险溢酬违约风险是指借款人不能按期支付利息或归还本金的可能性。〔四〕流动性风险溢酬流动性风险溢酬是投资者要求在有价证券利率中加进一定的补偿流动性风险报酬的局部。〔五〕期限风险溢酬期限风险溢酬是指影响利息率水平各种因素相同的情况下，仅由于资金借贷期限长的因素而提高的利息率水平局部。第二节资金时间价值计量模型一、资金时间价值的概念资金时间价值是资金在不同时点上的价值差额。资金时间价值的表现形态通常为利息率。一般用银行存款利率或国债利率表示。二、终值与现值终值是指现在的钱到未来假设干期期末的价值即本利和〔或称将来值〕。现值是指未来假设干期期末收入或支出钱的现在值。终值和现值分为单利和复利两种：〔一〕单利终值和现值单利是指本金能带来利息，而利息必须在提出以后再以本金形式投入才能生利，否那么不能生利。1、单利的终值单利终值就是利息不能生利的本利和。其计算公式：Vn=V0×〔1＋i×n〕2、单利的现值单利现值是指未来收到或付出资金按单利计算的现在价值。其计算公式：〔二〕复利终值与现值复利是指本能生利，本期利息在下期列入本金参加计息。1、复利的终值复利的终值是指每期都按上一期末的本利作为本金计算的本利和。其计算公式：Vn=V0×〔1＋i〕n其中：〔1＋i〕n为复利终值系数2、复利的现值复利现值是指未来收到或付出的资金按复利贴现为现在价值。其计算公式：其中：为复利现值系数三、年金终值和现值年金是指一定期间付出或收入相同的款项。利息、租金、折旧、保险金、养老金等通常都采用年金的形式。〔一〕普通年金终值与现值1、普通年金终值普通年金终值是指每期期末收付款项的复利终值之和。其计算公式：其中：为年金终值系数2、普通年金现值普通年金现值是一定时期内每期期末收入或付出款项的复利现值之和。其计算公式：其中：为年金现值系数〔二〕期首年金终值与现值1、期首年金终值期首年金与普通年金的差异，仅在收付款的时间不同〔前者在期初即期首，后者在期末〕。期首年金比普通年金收付款时间早一年。其计算公式：2、首期年金现值期首年金现值与普通年金现值相比，就是期首年金现值比普通年金现值少贴现一期。其计算公式：〔三〕特殊年金现值1、永续年金现值永续年金是指无终止期限或无法确定终止期限而支付的年金。其计算公式：2、不等值年金现值不等值年金现值等于各期年金现值之和。四、利息率确实定测定利息率一般分三个步骤：第一，根据终值或现值计算换算系数第二，根据计算的换算系数值，对照有关系数表，从该表n期各系数中找出一个或两个最接近的系数，以确定近似利率系数区间第三，根据近似利率及其系数区间差，确定利息率第三节债券与股票估值模型一、债券估价〔一〕债券的构成债券的构成要素及其定义如下：1、票面值2、票面利率3、期限〔二〕债券估值模型债券估值模型如下：债券价格〔现值〕＝未来全部收益的折现值＝各年利息的年金现值＋到期价值的复利现值

〔利息按票面利率计算、折现按市场利率计算〕二、普通股票估价〔一〕普通股票估值要素〔二〕普通股股票一般估值模型普通股股票一般估值模型如下：普通股票现值＝各年股利的复利现值之和＋出售时的市价的复利现值当投资者永久持有该股票时，其股价的一般模型为：普通股票现值＝各年股利的复利现值之和〔t→∞〕〔三〕股利预期增长与股票市场价格之间的关系1、零成长股——永续年金现值2、固定成长股3、非固定增长股第四节风险分析计量模型一、风险与报酬〔一〕风险及其类型1、风险的概念风险一般是指在一定条件下和一定时期内或能发生的各种结果的变动程度。这一概念包括以下两个方面的含义：〔1〕风险是事件本身的不确定性，具有客观性。〔2〕风险的大小随着时间延续而变化，是“一定时期内〞的风险。2、风险的类型〔1〕系统风险和非系统风险。系统风险是指那些影响所有企业〔公司〕的因素而产生的风险。非系统风险是指发生于个别企业的特有事件所造成的风险。〔2〕经营风险和负债风险。经营风险是指生产经营方面的原因给企业的报酬带来的不确定性。负债风险是指企业因使用借入资金而给企业的报酬带来的不确定性。〔二〕风险报酬的概念1、风险报酬的含义风险报酬是指投资者进行风险投资所要求的超过资金时间价值后的那局部额外价值。2、风险报酬的形式〔1〕单项投资的风险报酬〔2〕证券组合投资的风险报酬二、单项风险价值衡量〔一〕概率分布与预期收益1、离散型预期收益2、连续型预期收益〔二〕风险的衡量1、计算预期报酬率或期望值〔X〕2、计算投资报酬标准离差〔δ〕第一步：计算投资报酬方差。其计算公式：第二步：计算投资报酬标准离差〔δ〕。其计算公式：标准离差＝3、计算投资报酬标准离差率为了比较预期报酬率不同的投资工程的风险程度，还必须计算标准离差率。其计算公式：标准离差率〔V〕＝〔三〕风险价值的计算企业的投资收益率包括无风险收益率和风险收益率，而风险收益率上下与风险成正比。其计算公式：K＝R0＋RR＝R0＋bV得：风险价值系数〔b〕的计算公式：上述公式中:K——投资收益率；K0——无风险收益率；KR——风险收益率；b——风险价值系数；V——标准离差率。三、证券组合投资风险价值衡量单项投资风险一般要高于由多种有价证券组成的投资组合风险。根据投资组合理论和资本资产定价模型原理，对于非系统风险，投资者可以通过多角化证券组合投资予以抵销。因此，证券组合投资的风险收益是指投资者因承担不可分散的系统风险而要求的超过时间价值以外的那局部价值。〔一〕证券组合风险分类1、非系统风险——某些因素对单个证券造成损失的可能性。2、系统性风险——某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。〔二〕风险的抵销与计量投资组合风险分散示意图总风险非系统风险系统风险投资项目数目风险非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。这类风险可以通过多角化投资来分散，即以生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵消。称为分散风险。相关系数r表示两个变量在变化中相互关联〔相关性〕的程度。通过组合，相关系数r有以下几种情况：r＝+1.0，说明两种证券完全正相关〔同升同降，不能抵消〕xy正相关r=0，说明两种证券不相关，

各自独立变动r=－1.0,说明两种证券完全负相关,它们收益变化的方向相反,幅度相同。〔一升一降，组合抵消〕yx负相关r＝＋，不完全正相关〔上升幅度不同，局部抵销〕系统风险：影响所有公司的因素引起的风险。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险。

系统风险〔不可分散〕

可以计量β系数〔市场平均β＝1〕 组合β＝1等于市场风险组合β＝2是市场风险二倍组合β＝0.5是市场风险的一半〔见教材第79－83页〕〔三〕证券组合的风险报酬1、计算〔1〕计算组合投资的β系数——以比重为权数证券组合β＝∑〔i种证券所占比重×i种证券个别β〕〔2〕计算风险报酬由：投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率得：风险报酬率＝投资报酬率〔市场平均报酬率〕－无风险报酬率证券组合风险报酬率＝证券组合综合β×风险报酬率＝综合β×〔市场平均报酬率－无风险报酬率〕2、调整为降低风险，可出售高风险〔β大〕的股票，购入低风险〔β小〕的股票。调整〔比重〕综合β变动组合风险报酬变动〔四〕证券投资必要报酬率分析其计算公式：Ri=R0+βi(Rm-R0)影响必要报酬率的主要有：1、通货膨胀的影响2、风险回避态度的改变3、β系数的变化第五节企业价值估价模型一、企业价值估价概述

——一般称为资本结构理论资本结构关系企业价值债务资本〔指长期负债〕和股权资本结合及其比例关系称为资本结构。

企业价值〔V〕是企业的债务〔长期负债〕市场价值〔B〕和股票市场价值〔S〕之和，即：V=B+S。

自有资金负债资金存在何种关系〔资金结构理论〕〔一〕早期的资金〔资本〕结构理论1．净利理论公司利用债务，可以降低企业加权平均资金本钱，因而利用负债资金总是有利的。公司总价值＝债券价值＋股票价值公司提高财务杠杆，利润增加，利息低，股利高，负债多，公司加权平均资金本钱降低，价值增加。负债越多〔100％〕，企业价值越大〔最大〕。结论：企业最正确资金结构为负债为100％时。2．营业净利理论不管财务杠杆如何，加权平均资金本钱不变。因为增加负债〔低本钱〕，自有资金风险加大〔本钱升高〕，最终抵销。结论：公司资金本钱不受财务杠杆影响，公司不存在最优资金结构。3．传统理论每公司应有一个最优资金结构，该点不存在全部负债时，而在于加权平均本钱在最低点时的结构。在一定范围内，负债本钱〔Kb〕是稳定的，但是到达一定程度后，就会上升。少量负债时，低利息抵销高股利，但当负债增加利息上升，抵销不了股利增加时，加权平均本钱会上升。结论：各公司最正确资金结构不同，在资金本钱〔综合〕最低时，为该企业最正确资金结构。二、MM理论〔一〕使用符号〔二〕理论假设〔三〕无公司税时的MM模型定理：企业的资金结构不影响企业价值，在上述假设前提下，不存在最优资金结构。论证：三个命题〔四〕有公司税的MM模型定理：由于利息费用在交纳所得税前支付，负债有减税作用，因此利用负债可以增加企业价值。论证：二个命题〔五〕对MM理论的评价MM理论的根本假设抽象掉了现实中的许多因素，使其能够从数量上揭示资金结构中最本质问题，即资金结构与企业价值的关系，这就是MM理论的精髓。假设方便了理论推导，却由于其抽象性，使其理论似是而非，在现实中受到挑战。后人放松了假定，使理论更接近事实，因此，MM理论对资金结构理论起了奠基作用。

三、权衡理论——对MM理论的修正

MM理论只考虑负债的纳税利益，未考虑负债带来的各种本钱。因而必须加以平衡。其计算公式：有负债企业价值＝无负债企业价值＋负债节税收益现值－各种增加本钱现值只有当负债节税收益>增加本钱时企业资金结构为最正确。〔一〕财务拮据本钱〔教材第448页〕〔二〕代理本钱〔教材第449页〕〔三〕数学模型〔教材第450页〕〔四〕对权衡理论的评价

1、该理论参加了财务拮据本钱和代理本钱，使得资金结构理论更加符合实际。2、指明了企业存在最优资金结构。3、无法精确计算两种本钱，使最正确资金结构实际上难以找到。4、该理论的数学模型可以得出三个数量关系，使理论向实务靠近前进了一大步。

〔1〕在其它条件相同的情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债，经营风险大的企业只能较少地利用负债，以防止财务拮据本钱的发生。

〔2〕在其它条件相同情况下，有形资产多的企业应比无形资产金的企业更多利用负债。

〔3〕公司负债和个人负债可以互相替代并以相同利率贷款 一般不存在 第5章财务预测本章学习目标本章主要讲解利用Excel进行财务预测和建立财务预测模型的相关知识。通过本章的学习，应掌握如下内容：销售预测方法及模型的建立利润敏感性分析及利润预测模型的建立本钱预测模型的建立资金需要量预测模型的建立5.1财务预测概述预测是用科学的方法预计、推断事物开展的必要性或可能性的行为，即根据过去和现在预计未来，由推断未知的过程。5.1.1预测分析步骤5.1.2预测分析方法5.1.3预测分析内容5.1.1预测分析步骤〔1〕确定预测目标。〔2〕收集和整理资料。〔3〕选择预测方法。〔4〕分析判断。〔5〕检查验证。〔6〕修正预测值。〔7〕报告预测结论。5.1.2预测分析方法—定量预测法1．定量预测法定量预测法是在掌握与预测对象有关的各种要素的定量资料的根底上，运用现代数学方法进行数据处理，据以建立能够反映有关变量之间规律性联系的各类预测模型的方法体系，可分为趋势外推分析法和因果分析法。5.1.2预测分析方法—定量预测法〔1〕趋势外推分析法。这种方法是将时间作为制约预测对象变化的自变量，把未来作为历史的自然延续，属于按事物的自身开展趋势进行预测的动态预测方法。该方法的根本原理是：企业过去和现在存在的某种开展趋势将会延续下去，而且过去和现在开展的条件同样适用于未来，可以将未来视为历史的自然延续。因此，该方法又被称为时间序列分析法。〔2〕因果分析法。这种方法是根据变量之间存在的因果关系函数，按预测因素的未来变动趋势来推测预测对象〔即因变量〕未来的相关预测方法。该方法的根本原理是：预测对象受到许多因素的影响，这些因素之间存在着复杂的关系，通过对这些变量内在规律性的研究可以建立一定的数学模型，在自变量的条件下，可利用模型直接推测预测对象的未来值。5.1.2预测分析方法—定性预测法2．定性预测法定性预测法是由有关方面的专业人员根据个人经验和知识，结合预测对象的特点进行综合分析，对事物的未来状况和开展趋势做出推测的预测方法。它一般不需要进行复杂的定量分析，适用于缺乏完备的历史资料或有关变量之间缺乏明显的数量关系等情况下的预测。实际工作中常常将二者结合应用，相互取长补短，以提高预测的准确性和预测结论的可信度。5.1.3预测分析内容预测分析的根本内容包括：〔1〕销售预测。〔2〕利润预测。〔3〕本钱预测。〔4〕资金预测。5.2销售预测狭义的销售预测是对销售量的预测。用于销售量预测的常用方法有判断分析法、趋势外推分析法、因果分析法和产品寿命周期推断法等。其中，判断分析法和产品寿命周期推断法属于定性预测法，趋势外推分析法和因果分析法属于定量预测法。5.2.1趋势外推分析法:5.2.2因果分析法5.2.1趋势外推分析法1．算术平均法2．移动平均法1．算术平均法算术平均法又称简单平均法，它是直接将假设干时期实际销售业务量的算术平均值作为销售预测值的一种预测方法。这种方法的优点是计算过程很简单，缺点是没有考虑远近期销售业务量的变动对预测销售状况的影响程度的不同，从而使不同时期资料的差异简单平均化，所以，该方法只适用于对各期销售业务量比较稳定，且没有季节性变化的食品和日常用品等的销售预测。2．移动平均法〔1〕一次移动平均法。一次移动平均法根据时间序列逐项移动，依次计算包含一定项数的序时平均数，形成一个序时平均时间数序列，据以进行预测。其预测模型的计算公式为：从上述公式可以看出，第t期的移动平均数只能作为t+1期的预测值，如果要预测数期以后的值，这种方法就无能为力了。但是，在实际工作中，当企业或商店要逐月预测下个月的成百上千种产品的进货或销售情况时，这种方法还是很适用的。2．移动平均法—一次移动平均法对于一次移动平均序列值的计算，可以使用递推算法来减少工作量。递推算法的计算公式为：上述公式说明，第t+1期的预测值是在第t期预测值t的根底上加上一个修正值得出的。不难看出，修正项的作用和n的大小有关。在实际应用中，移动平均时段n的选择带有一定的经验性，n过长或过短，各有利弊，可以多取几个n值，将取不同的n值得出的预测结果分别同实际值比较，计算其预测误差，最后选用预测误差最小的n值。一次移动平均法操作步骤1．在EXCEL中，以列方式将数据输入到工作表中，并建立一次移动平均法预测模型的根本结构。2．翻开“工具〞菜单，选择“数据分析〞命令，翻开“数据分析〞对话框。3．在“数据分析〞对话框中，选择“移动平衡〞选项，单击“确定〞，会翻开“移动平均〞对话框，4．在“输入区域〞中输入各月份销售量。5．在“间隔〞中输入“3〞，即表示n=3。6．在输出区域中输入“C3〞。7．在对话框中选择“图表输出〞。8．单击“确定〞。9．将C5：C13单元格区域复制到D6：D14单元格区域中。10．选定E6单元格，输入公式：=〔D6-B6〕^2。然后将此公式分别复制到E7：E14单元格区域。2．移动平均法—二次移动平均法〔2〕二次移动平均法二次移动平均法是对时间序列计算一次移动平均数后，再对一次移动平均数序列进行一次移动平均运算。二次移动平均法的计算公式为：2．移动平均法—二次移动平均法二次移动平均预测模型为：二次移动平均数并不能直接用于预测，其目的是用来求出平滑系数。求解平滑系数估计值的公式为：2．移动平均法—趋势平均法趋势平均法是指在移动平均法计算n期时间序列移动平均值的根底上，进一步计算趋势值的移动平均值，进而利用特定基期销售量移动平均值和趋势值移动平均值来预测未来销售量的一种方法。其计算公式为：预测销售量=基期销售量移动平均值+基期趋势值移动平均值*基期与预测期的时间间隔；某期的趋势值=该期销售量移动平均值-上期销售量移动平均值；基期趋势值移动平均值=最后一个移动期趋势值之和/趋势值移动的期数。5.2.2因果分析法因果分析法也是预测分析中常用的方法，利用因果分析法预测销售量的步骤如下：〔1〕确定影响销售量的主要因素。〔2〕根据有关资料确定销售量与自变量之间的数量关系，建立因果分析模型。〔3〕根据未来有关自变量的变动情况预测销售量。5.3利润预测5.3.1目标利润预测5.3.2利润敏感性分析5.3.3概率分析法在利润预测中的应用5.3.1目标利润预测〔1〕调查研究，确定利润率标准。〔2〕计算目标利润基数。将选定的利润率标准乘上企业预期应该到达的有关业务量及资金指标，便可测算出目标利润基数。其计算公式为：目标利润基数=有关利润标准*相关指标〔3〕确定目标利润修正值。〔4〕最终下达目标利润并分解落实纳入预算体系。最终下达的目标利润应该为目标利润基数与修正值的代数和，即：最终下达的目标利润=目标利润基数+目标利润修正值5.3.2利润敏感性分析1．利润敏感性分析的主要任务利润敏感性分析的主要任务是计算有关因素的利润灵敏指标，揭示利润与有关因素之间的相对数量关系，并利用灵敏指标进行利润预测。2．利润敏感分析的假定条件利润敏感性分析的假定条件如下：〔1〕有限因素的假定。〔2〕单独变动的假定。〔3〕利润增长的假定。〔4〕同一变动幅度的假定。5.3.2利润敏感性分析3．利润敏感性指标的计算利润敏感性分析的关键是计算利润受各个因素影响的灵敏度指标。某因素的利润灵敏度指标为该因素按上述假定单独变动1%后使利润增长的百分比指标，其计算公式为：第I个因素利润灵敏度指标〔Si〕=该因素的中间变量基数/利润基数*1%=Mi/P*1%。式中的中间变量是指同时符合以下两个条件的计算替代指标，即中间变量的变动率必须等于因素的变动率，中间变量变动额的绝对值必须等于利润的变动额。5