事件研究法PPT课件

1、2021/4/81 事件研究法n定义定义指运用金融市场的数据资料来测定某一特定经济事件对一公司价值的影响。n基本原理基本原理 假设市场有效，则有关事件的影响将会立即反映在证券价格之中。于是，运用相对来说比较短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件的经济影响。2021/4/82事件研究法n具体而言，具体而言，“事件研究法事件研究法”就是通过分析某一特定就是通过分析某一特定事件事件发生前后证券市场价格的反应，检验是否存在发生前后证券市场价格的反应，检验是否存在超超额额收收益益率率。n超额收益率是指超额收益率是指实际实际收益率减去收益率减去“正常正常”收益率收益率n“正常正常”收益率是指如果事件不发

2、生的话预计可以得到收益率是指如果事件不发生的话预计可以得到的收益率的收益率n该方法始于：nFama, Fisher, Jensen and Roll, 1969, The adjustment of stock prices to new information, International Economic Review, 10:1-21.2021/4/83事件研究法的一般过程n事件研究法没有唯一的结构，当通常包括：事件研究法没有唯一的结构，当通常包括：n事件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等事件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等n定义窗口期定义窗口期n正常收益正常收益n超常收益超常收益

3、(AR, Abnormal return)n计算并检验累积超常收益计算并检验累积超常收益(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return)n估计程序估计程序n经验结果的解释和结论经验结果的解释和结论2021/4/841.定义所要研究的具体事件n具体事件具体事件n如：盈余公告、兼并与收购、派发股利、高如：盈余公告、兼并与收购、派发股利、高管变更、违规处罚等等。管变更、违规处罚等等。n收益率收益率=（该股该股X日时收盘价日时收盘价该股该股X-1日日时收盘价时收盘价) / 市场市场X-1日时收盘价。日时收盘价。2021/4/852.定义相应的事件窗口n事件

4、发生点事件发生点(股利宣告股利宣告事件公告日事件公告日)定义为时间定义为时间0n通过计算通过计算股利宣告股利宣告前后一段时期二级市场的超额收益率来度量前后一段时期二级市场的超额收益率来度量股股利发放利发放事件对公司的影响事件对公司的影响,据此分析据此分析股利宣告股利宣告事件的价值效应。事件的价值效应。n不同学者选择事件窗口的长度不一样，通常是不同学者选择事件窗口的长度不一样，通常是(-60, 60)(-2,2)2021/4/863.计算正常收益计算正常收益n估计窗口估计窗口 可选可选(-180,-60),(-180,-90)等等。“正常正常”收益率收益率的的衡量方法衡量方法主要有主要有两种两种

5、:市场调整法和市场模型法市场调整法和市场模型法-市场调整法假设市场指数的收益率就是每只股票在事件期内当天市场调整法假设市场指数的收益率就是每只股票在事件期内当天的正常收益率的正常收益率-市场模型法则根据证券资产定价的理论模型市场模型法则根据证券资产定价的理论模型(例如例如CAPM)来计算来计算正常收益率正常收益率市市场场模式假设个股股票的报酬率与市场报酬率间存在线性关系，并以模式假设个股股票的报酬率与市场报酬率间存在线性关系，并以市场报酬率建立股价报酬率之回归模式，公式如下：市场报酬率建立股价报酬率之回归模式，公式如下：Riti i Rmt i,t2021/4/873.计算正常收益计算正常收益

6、CAPM模型估计正常收益率的样本数据选取区间为模型估计正常收益率的样本数据选取区间为( - 180, - 31) ,即将即将股利股利事件宣布前事件宣布前180天至前天至前31天的时期作为清洁期，以此估计相关公天的时期作为清洁期，以此估计相关公司的司的系数，估计正常收益率。系数，估计正常收益率。计算（计算（-180，-31）股票和市场）股票和市场（证券指数）（证券指数）的实际收益率的实际收益率估计股票的估计股票的系数系数以以( - 180, - 31)天的日个股回报率和市场回报率为样本天的日个股回报率和市场回报率为样本,采用回归分析采用回归分析,估计市场模型估计市场模型Rit =i +iRm t

7、 +it ,得到得到i、i 的估计值的估计值i 、i。计算股票的正常收益率。计算股票的正常收益率。利用市场模型利用市场模型Rit =i +iRm t +it ,计算股票在计算股票在( - 15,15)的正常收的正常收益率益率Rit。2021/4/884.异常收益的度量异常收益的度量n异常（超常）收益（异常（超常）收益（AR）n事件后实际收益（事件后实际收益（R）正常收益（）正常收益（E(R)n我们试图去计算的异常收益，就是因为事件的发生我们试图去计算的异常收益，就是因为事件的发生而带来的市场的短期的反应，自然衡量了该事件对而带来的市场的短期的反应，自然衡量了该事件对公司价值的影响，而这也正是事

8、件研究法的本质所公司价值的影响，而这也正是事件研究法的本质所在在。2021/4/89市场模型市场模型n通过修正的通过修正的CAPM模型市场模型（模型市场模型（Market Model），来估计），来估计“正常正常”的收益率。的收益率。n具体方法是：选择事件窗之（外）前的某段时间，用具体方法是：选择事件窗之（外）前的某段时间，用市场模型来估计公司的市场模型来估计公司的beta，然后然后用估计的用估计的beta来来计算公司在事件窗内的计算公司在事件窗内的“正常收益率正常收益率”。n如如：(-180, -61)来计算来计算beta，然后然后用用(-60,30)内的内的Rmt和和估计的估计的beta计

9、算出的计算出的Rit就是公司就是公司“正常的收益率正常的收益率”。itmtiiituRRModelMarket:2021/4/810市场调整模型市场调整模型n假定每家公司在事件期内每一天的预期收益假定每家公司在事件期内每一天的预期收益率，或者说正常收益率率，或者说正常收益率Rit就是市场收益率就是市场收益率Rmt。n超常收益变成了：超常收益变成了：ARit=Rit-Rmtn该模型最简单，也是被常使用的方法之一。该模型最简单，也是被常使用的方法之一。2021/4/811n计算每日的异常收益计算每日的异常收益ARit:n衡量了在衡量了在t日获得的由事件引起的超额收益。因为，日获得的由事件引起的超额

10、收益。因为，在没有事件情况下的收益率已经由在没有事件情况下的收益率已经由Rit估计了。估计了。itititRRAR2021/4/8125.计算并检验累积超常收益计算并检验累积超常收益n计算每日平均异常收益率计算每日平均异常收益率(AAR, Average Abnormal Return) AARt:nAAR衡量了N个事件样本公司（投资组合）在t天的平均异常收益率。NiittARNAAR112021/4/8135.计算并检验累积超常收益计算并检验累积超常收益n计算累积平均异常收益率计算累积平均异常收益率(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return)

11、CARt1,t2:nCARt1,t2衡量了N个事件样本公司在t1,t2时间段内，平均而言获得的异常收益。NittttitttttNiittttttttARNARNAARCAR121211212, 1112021/4/8145.计算并检验累积超常收益计算并检验累积超常收益n检验检验CARt1,t2与与0的差异性的差异性。n如果检验结果显著，则说明该事件对股价影如果检验结果显著，则说明该事件对股价影响显著，否则，说明该事件对公司股价影响响显著，否则，说明该事件对公司股价影响并不显著，或者说影响没有通过证券市场反并不显著，或者说影响没有通过证券市场反映出来。映出来。2021/4/815 事件研究法的应用案例n实证案例1 ”上市公司公布净利润增长50%以上”的年报信息对股价的影响n留意事件研究法的过程n基本结论n公告前就对信息有反应（可能与内幕交易有关）n过度反应n不支持半强势有效2021/4/816n实证案例2 中国证券市场半强势