2021年VIE案例及实施实务大全

VIE

vie是英语单词，也是可变利益实体（VariableInterestEntities）和越南缩写。可变利益实体是为公司所拥有实际或潜在经济

来源，但是公司自身对此利益实体并无完全控制权，此利益实体系指合法经营公司、公司或投资。

可变利益实体（VariableInterestEntities；VIEs）：为公司所拥有实际或潜在经济来源，但是公司自身对此利益实体并无完全

控制权，此利益实体系指合法经营公司、公司或投资。

普通而言要符合VIEs范畴需符合几种个要件，投资此VIEs者虽拥有此利益实体某些权利，但无权进行公司重大决策，换言之，

董事会高层人事更迭、投票等，此利益实体投资人无权置喙。归类于VIEs投资项目规模占公司自身资本额必要很低。

依照美国会计准则FIN46-R规定，公司在财报中必要揭露VIEs也许最大亏损数字。这个做法看似保守，但实务上银行常在财报

注解中告诉投资人，不必对这个最大亏损数字太过认真。

可变利益实体（VariableInterestEntity）是美国原则会计准则FIN46（FASBInterpretionNo.46,关于公司合并）中关于（被

投资）实体一种术语，是指投资公司持有具备控制性利益，但该利益并非来自于多数表决权。可变利益实体概念与特殊目实体（Special

PurposeEntity）概念相近。之因此要确承认变利益实体是由于投资公司需要将此类利益实体纳入其并表报表范畴。

VIE（可变利益实体,VariableInterestEntities）,VIE是SP可特殊目实体）一种SPE是一种寿命很短公司。建立这样公司目就

是完毕某些详细短期任务，例如规避金融风险（普通是破产）、避税或其她监管风险。SPE可以被一种以上实体拥有，其重要出资方经

常是银行，都是由和重要出资方银行没有牵连“孤儿”公司设立，这样发生亏损时候也不用并入银行资产负债表.VIE和SPE不同之

处在于，依照美国财务会计原则委员会（FASB）制定FIN46条款规定：承担VIE重要风险和收益“第一受益人”需要把VIE资产合并入

自己财务报表，作为表内资产加以披露。

VIE是安然丑闻之后产生新概念。安然事件之前，一家公司对另一家公司拥有多数投票权才会规定合并报表。安然事件之后，只

要这个实体符合VIE原则，就需要合并报表。安然事件之后，美国财务会计原则委员会紧急出台了FIN46。由于时间急迫，甚至没有

来得及制定有关会计准则，而是做为一条解释性条款列在ARB51（关于合并报表规定）之下。依照FIN46条款，凡是满足如下三个条件

任一条件SPE都应被视作VIE,将其损益状况并入“第一受益人”资产负债表中：（1）风险股本很少，这个实体（公司）重要由外部投资

支持，实体自身股东只有很少投票权；（2）实体（公司）股东无法控制该公司；（3）股东享有投票权和股东享有利益提成不成比例。

设立这样规定目，就是为了防止大金融机构通过‘孤儿'公司控制表外资产，却能把大量风险和收益隐藏。FIN46条可以保证，

至少有一家机构会把这样表外资产并入报表。11月，花旗集团惊爆出110亿美元资产减记，其中有诸多来源于之前隐藏着250亿美元

表外资产

VIE构造

中华人民共和国互联网公司大多由于接受境外融资而成为“外资公司”，但诸多牌照只能由内资公司持有，MIIT就明确规定ICP

是内资公司才干拥有，因此这些公司往往成立由内地自然人控股内资公司持有经营牌照，用此外合约来规定持有牌照内资公司与外资

公司关系。日后这一构造被推而广之，应用许多非互联网赴美上市公司中。这些公司普通做法是：

一、公司创始人或是与之有关管理团队设立一种离岸公司，例如在维京群岛（BVI）或是开曼群岛。

二、该公司与VC、PE及其她股东，再共同成立一种公司（普通是开曼），作为上市主体。

三、上市公司主体再在香港设立一种壳公司，并持有该香港公司100%股权。

四、香港公司再设立一种或各种境内全资子公司（WFOE）

五、该WF0E与国内运营业务实体订立一系列合同，达到享有VIEs权益目，同步符合SEC法规。

近来上市世纪佳缘就是典型该构造公司（如下图），采用这种构造公司，好处有许多。最明显就是一是有税收优势，二是能满足国

家某些规定。

本来公众对这种公司构造没有太多关注，由于觉得无非是新瓶装旧酒，就是利润多绕了几次弯儿，最后利润实质归属并没有发生

变化，而国家也对该构造采用默许态度。但是，近来“支付宝事件”让投资者开始越来越多关注起有关风险来。依照数家公司招股阐

明书及年报，大体归纳了如下几类风险：

1、政策风险：国家有关部门对VIE构造采用默许态度，当前并没有实质可操作明文规定。一旦国家有关部委出台相应规定，也

许会对采用VIE构造公司导致影响。

例如，中华人民共和国政府官方曾针对特殊行业使用VIE构造出台过有关文献。，中华人民共和国信息产业部（MIIT）刊登了《关

于加强外商投资经营增值电信业务管理告知》，指出将会对互联网公司使用VIE构造进行密切审视。行业里把这当作是一种告诫性信号,

但没有禁止，因而尽管对VIE构造使用得到了缓和，但使用依然在继续。

2、外汇管制风险：利润在境内转移至境外时也许面临外汇管制风险。例如今年5月10H,世纪佳缘就在招股书中披露，其在中

华人民共和国境内开展业务两大子公司之一北京觅缘信息科技有限公司（如下简称北京觅缘）未能如期获得国家外汇管理局审批外汇

登记证，世纪佳缘因而未能完毕对北京觅缘初次出资。依照中华人民共和国法律，商务部签发外商投资公司批准证书也将失效，而北

京觅缘营业执照将被北京本地工商局吊销，它将不再是一种合法存在法人实体。

VIE,也即variableinterestentity,最初是一种财务概念，其实际含义是不通过持股方式来实际控制一家公司，从而实现合

并财务报表。

VIE构造这个词在国内使用，普通是指境外特殊目公司通过其在中华人民共和国全资子公司（外商独资公司、WFOE）来以合同控

制方式控制一家内资公司，从而实现境外特殊目公司对内资公司并表，进而境外特殊目公司得以基于此在境外融资或上市。用于控制

内资公司合同涉及控制权、利润转移合同、股权质押合同等一系列合同。由于新浪是第一家采用此种方式在境外上市公司，因此也被

称为新浪模式。随着不断实践，这种模式也浮现了诸多变种。

此种办法，是公司为了规避政府外商投资产业限制政策而创造出来，后通过多次政策重复，在不可做与政府睁一只眼闭一只眼中

间重复。开始时在互联网公司中广泛应用，日后在六部委10号文出台后，有些老式产业也在用了。

当前，采用这种办法需要办理中华人民共和国政府手续是75号文登记及为了设立WF0E商务部门、发改部门审批。因此设立中需

要注意问题涉及两类，一种是要完毕政府所需审批手续，起草文献可以符合审批规定，涉及格式、条款描述上要符合外汇局内部把握

原则、规定；再一种是，文献要能设定好各方权利、义务，控制合同能有效地实现对内资公司控制。

设立完毕后，由于内资公司及WF0E之间会有大量关联交易，来实现投资款进入内资公司，以及收入转入WF0E,也许产生较多税

务承担，因此要设计好交易，并合理地设立避税办法。

3、税务风险：VIE构造公司将会涉及大量关联交易以及反避税问题，也有也许在股息分派上存在税收方面风险。例如新浪就在其

年报中披露，上市壳公司没有任何业务在中华人民共和国内地，如果非中华人民共和国运营境外壳公司需要钞票，只能依赖于VIEs向

其合同控制方，及境内注册公司分派股息。壳公司并不能保证在既有构造下获得持续股息分派。

4、控制风险：由于是合同控制关系，上市公司对VIEs没有控股权，也许存在经营上无法参加或公司控制经营管理问题。

合同控制(VIE)模式

一、合同控制(VIE)模式简介

1、什么是VIE模式

VIE是VariableInterestsEntity缩写，中文为“利益可变实体"，来源于美国通用会计准则(USGAAP)。

红筹上市过程中，如果在美国交易所上市母公司直接持有海外运营公司股权，财务报表合并会计基本就是USGAAP中关于公司合并

FASB141("FASB"系美国FinancialAccountingSystemBoard,即“财务会计准则委员会”简称)。

在没有直接股权控制状况下，财务报表合并会计基本就是关于可变利益实体FIN46(指FASBInterpretation46),其基本含义是：如果

一种实体，尽管与另一种实体不存在股权上控制关系，但是，其收益和风险均完全取决于该另一实体，则该实体构成另一实体VIE,

双方报表应当合并。

2、什么行业适合VIE模式

在中华人民共和国，VIE模式合用行业普通为国家限制外国投资者投资进入或者外资准入政策比较模糊行业。在这些行业中，以服

务型行业为主，如电信业、传媒业、教诲类业务等。

最早使用这种方式重组并在海外上市是新浪，因此也叫"新浪模式"。根据国内1993年时电信法规(禁止外商介入电信运营和电

信增值服务)，当时信息产业部政策性指引意见是外商不能提供网络信息服务(ICP),但可以提供技术服务。而正是这种政策

让新浪找到了一条变通途径。国际投资者通过投资离岸控股公司来控制设在中华人民共和国境内技术服务公司，并由该技

术公司通过独家服务合伙合同方式把境内增值电信公司和境外离岸控股公司连接起来，达到离岸公司合并报表目，进而获

得上市。

3、VIE模式长处

采用VIE模式重组及上市长处重要在于:

(1)可以使国家限制外资进入或者外资准入政策比较模糊行业公司亦可实现境外上市；

(2)可以在一定限度上规避《关于外国投资者并购境内公司规定》(如下称“10号令”)限制，可以在无需中华人民共和国

证监会批准状况下实现境外上市；

(3)可以无需变化境内运营公司股权构造，便于灵活调节上市方案，随时改为境内A股上市或以股权控制模式在境外上市。

二、VIE模式详细操作

1、VIE模式典型构造

2、VIE构造重要合同

(1)独家技术征询和服务合同(ExclusiveTechnicalConsultingandServiceAgreement)

合同目：把国内运营公司重要利润通过合同安排转给境内外商独资公司(WFOE)。

(2)表决权委托合同(PowerofAttorney)

合同目：把国内运营公司股东表决权指定给WFOE所指定特定人士，事实上运营公司决策权由WFOE掌握。

⑶股权质押合同(PledgeAgreement)

合同目：运营公司名义股东(王总指定境内人士)把她在运营公司股权质押给WFOE用来担保运营公司和WFOE之间订

立利润转移合同(即第⑴项合同)。

(4)购股权合同(ShareOptionAgreement)

合同目：在法律法规或政策允许条件下，或运营公司、国内名义股东违背前述合同状况下，WFOE可行使购股权，将运营公

司股权由自己持有或由自己指定人士持有。

笔者近期整顿了赴美IPO公司清单，共计有42家公司（不涉及APO买壳上市模式）。

其中大多数互联网、教诲类公司，几乎都采用了VIE红筹模式。那么究竟VIE模式是如何建

立，同步与否会触犯有关法律呢？在此，笔者仔细研究了涉及诺亚财富、学大教诲、麦考林、

学而思、环球天下以及搜房网等系列公司VIE模式，给人们一种简朴操作模式解析。

一方面什么叫VIE?可变利益实体（VariableInterestEntity,VIE）是美国会计准则FIN46法

案中关于被投资实体一种术语。VIE是指被投资公司拥有实际或潜在经济利益，但该公司自

身对此经济利益并无完全控制权，而实际或潜在控制该经济利益重要受益人（primary

beneficiary）需要将此VIE做并表解决。

VIE模式，此前重要应用于互联网公司境外私募与境外上市。由于外商直接投资增值电信公

司受到严格限制，在而互联网业务在国内法律上又归属于“增值电信业务”，聪颖基金为了

绕开这些限制，创造了合同控制这种交易架构，日后该架构得到了美国GAPP承认，专门为

此创设了“VIE会计准则”，即可变利益实体准则，容许该架构下将国内被控制公司报表与

境外上市公司报表进行合并，解决了境外上市报表问题，故该架构又称“VIE架构”。通过

“VIE合同”对内资公司（VIE）经济利益进行控制，并将其利润转移至外商独资公司（WFOE）,

从而实现利润纳入上市主体。

VIE普通做法，即风险投资和个人股东共同在境外成立离岸公司（如开曼公司），作为上市

主体。然后离岸公司在境内设立全资外资子公司（WFOE）,以订立一系列合同方式，使得境

内公司利润流入WFOE,从而可以体当前上市主体离岸公司合并财务报表中。

那么对于公司来说，详细操作是怎么样呢？笔者归纳了如下5个环节：

第一步：国内个人股东设立BVI公司，普通而言，每个股东需要单独设立BVI公司

第二步：以上述BVI公司、风投为股东，设立开曼公司，作为上市主体。

第三步：上市主体设立香港壳公司

第四步：香港壳公司在境内设立外资全资子公司（WFOE）

第五步：WFOE与内资公司订立一系列合同，达到利润转移及符合美国VIE会计准则原则。

可以看到诸多公司普通都是设立开曼公司为上市主体，而在开曼公司下再设立香港公司作为

境内全资子公司母公司，这些有什么讲究呢？笔者查阅了诸多资料，整顿归纳如下：

开曼设立公司优势：1）免税收优势2）股份转让低成本优势3）可以在香港和许多国家地区

申请挂牌上市。而BVI公司基本不被任何国家接受上市。

BVI设立公司优势：1）免税收优势2）资料完全保密，不规定公开财务状况或股东数据3）

注册较为简朴，只需要股东和董事各一名（可以是同一种人），15天左右时间就注册完毕.

香港设立公司优势：1）详细业务操作以便2）运营关于税费比较低

那么VIE模式究竟有无风险？从公司披露风险来看，重要有如下风险：

1）政策风险：如果中华人民共和国政府后来出有关政策，界定ViE模式合同不符合国家法

律程序，公司也许面临惩罚。

2）税务风险：采用VIE模式订立合同，将涉及大量关联交易及转移定价问题及反避税问题。

合同合规性起决定性作用。

3）外汇管制风险：通过合同转移内资公司利润至WFOE,在利润出境时也许面临外汇管制

风险。

4）非直接控制风险：由于VIE模式下，上市公司对于内资公司没有股权控制，也许存在经

营上无法参加和控制经营管理问题。注：近期闹得沸沸扬扬土豆网离婚案，其实就是对内资

公司股权纠纷。

最后咱们以诺亚财富为例，看看她股权构造:

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再来看看各个公司创立时间。

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学大教诲股权构造图:

安博教海股权构造图

再来看看学大公司成立时间

最后附上在美国上市中华人民共和国公司清单。

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