流动性偏好对我国货币需求的影响研究

PAGEPAGEII流动性偏好对我国货币需求的影响研究摘要：本文论证了流动性偏好对我国货币需求变化的影响机理和传导机制，通过理论阐释和实证分析发现，影响我国货币余额长期均衡水平的主要因素是收入水平和利率水平，流动性偏好对货币需求的影响在三方面产生了较为明显的发展趋势：第一是物价水平对货币需求量的影响程度在加深，物价水平抬升的频次推动了居民对货币需求量的增长要求；第二是利率对货币需求量变动的敏感性和周期性在增强，货币需求量变动的幅度和频次对利率的反应能力提出了更高的要求；第三是物价水平及产品需求量对货币需求变化所造成的冲击，由于相反的迂回参与效应，物价水平和产品需求量的相关水平在反向衰减。鉴于此，提出了积极防范流动性陷阱,增强货币政策科学洞察力；监测流动性逆转的信号，突出货币政策的功能点和侧重面；拓展流动性传导渠道，把握资产价格变动规律的政策建议。关键词：流动性偏好；货币需求；货币政策

目录前言 1一、流动性偏好和货币需求相关概述 2（一）流动性偏好 2（二）货币需求 2二、货币需求与其流动性关系的实证分析 3（一）货币市场及其均衡 3（二）货币供求曲线的位移及其影响因素 4（三）均衡利率的决定 5三、结论与政策建议 6（一）结论 6（二）政策建议 7参考文献 9PAGE9前言流动性偏好是凯恩斯对一般市场形态下货币需求规律所归纳的根本特征，是对经济社会中主流群体的心理状态界定，他认为居民在同等条件下更倾向于选择货币形态以体现其收入、维持其财富。由此产生的流动性偏好理论，打破了将货币作为市场交易中格式化媒介的单一职能论断，创造性地将货币作为市场中的重要生息资产来对待，从而奠定了流动性偏好在货币理论中的重要地位，此后，西克斯、罗宾逊、沙克尔等学者继承并发展了凯恩斯对流动性偏好的基本认知，他们得出结论，市场中的货币不仅是收入循环的流动性通道，而且还是居民财富固化与拓展的重要组成部分。从这个角度延伸，货币作为商品之间的一般等价物，其存在同样适用市场的供求规律，然而作为特殊主体，货币的供给由单—主体提供，即国家中央银行或获得授权的专门金融机构发行。国家在发行货币时受很多相关因素的影响，例如国家的宏观经济情况、国家经济发展目标、国家鼓励或限制发展的产业情况以及国家的外贸环境等。从货币的需求角度来讲，除了作为一般等价物的交易需求外，还有作为社会财富的贮藏需求及投机需求，前两者是货币存在之基本价值，因此受货币政策的影响相对较小，但投机需求却建立在融资成本的基础之上，因而在国家实行严格的货币政策的时候，社会中存在较少流动货币的情况下，加之银行利率的提升，会使融资者面对较大的机会成本，从而压缩投资规模。进入21世纪，随着我国加入WTO组织，经济体制改革进程不断加速，全球化对金融市场的影响不断加深，货币需求所处的内外部环境正发生着深刻的变化，特别是2008年次贷危机爆发后，全球经济由常规流动性过剩迅速转为区间流动性短缺，美国和欧洲的货币金融市场一度发生了流动性陷阱的危机，我国也不得不调整政策应对持续性流动性短缺所带来的连锁反应，这些内外部环境的不确定性对我国的货币金融体制管理和创新提出了更高更实际的要求，这就需要运用货币流动性偏好的理论工具对我国货币需求的变化进行具体的分析。一、流动性偏好和货币需求相关概述（一）流动性偏好流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，当利率降低到无可再降低的地步时，任何货币量的增加，都会被单位以“闲资”的方式吸收，因而对总体需求、所得及物价均不产生任何影响。在市场经济条件下，人们一般是从利率下调刺激经济增长的效果来认识流动性陷阱的。按照货币—经济增长（包括负增）原理，一个国家的中央银行可以通过增加货币供应量来改变利率。像货币供应量增加（假定货币需求不变），那么资金的价格即利率就必然会下降，而利率下降可以刺激出口、国内投资和消费，由此带动整个经济的增长。如果利率已经降到极低水平，那么单靠货币政策就达不到刺激经济的目的，国民总支出水平和利率都不会发生变动。经济学家把上述状况称为“流动性陷阱”。（二）货币需求货币需求量（monetarydemand）指经济主体（如居民、企业和单位等）在特定利率下能够并愿意以货币形式（现金或存款）持有的金融资产的数量。经济学意义上的需求指的是有效需求，不单纯是一种心理上的欲望，而是一种能力和愿望的统一体。货币需求作为一种经济需求，理当是由货币需求能力和货币需求愿望共同决定的有效需求，这是一种客观需求。而货币需求是指整个利率--货币需求量组合或向下倾斜的需求曲线。货币需求量反映某利率下的需求量，而货币需求则是弹性变化的。所谓货币需求，在凯恩斯看来，是指人们放弃流动性很差的金融资产而持有不生息货币的需要。货币需求是一种派生需求，派生于人们对商品的需求。货币是固定充当一般等价物的特定商品，具有流通手段、支付手段和贮藏手段等职能，能够满足商品生产和交换的需求，以及以货币形式持有财富的需求等。二、货币需求与其流动性关系的实证分析（一）货币市场及其均衡凯恩斯的流动性偏好模型根据货币市场的均衡分析利率水平的决定。该模型使用的货币定义为（即现金加活期存款），并假定货币的报酬率为零，货币的唯一替代资产债券的预期收益率用利率水平r来衡量，即。在其他条件不变的前提下，根据资产组合理论，资产需求量与预期收益率正相关，于是有r↑→↑→↑→货币需求↓；反之，r↓→↓→↓→↑。图1货币市场供求及其均衡在图1中，横轴代表货币量，纵轴代表利率水平。为了使分析简化，我们假定货币供给完全由中央银行控制，那么货币供给曲线是一条与横轴垂直的直线。因此，货币需求曲线向右下倾斜，表明货币需求量随着利率水平的上升而减少。货币市场在货币需求曲线和货币供给曲线的交点实现均衡，E点为均衡点，r0为均衡利率，为均衡货币量。与债券市场一样，货币市场同样也有趋于均衡的趋势。如果利率高于均衡利率，即的情形，此时A点的货币需求量为，而B点的货币供给量为，在这一利率水平上，，即存在货币的超额供给，人们希望将持有的多余货币数量购买债券，因此债券价格将会上升而利率水平下降；反之，如果利率低于均衡利率，即的情形，此时C点的货币供给量为，而D点的货币需求量为，在这一价格水平上，，即存在货币的超额需求，人们希望抛售部分债券以满足货币需求，因此债券价格将会下跌而利率水平则会上升。无论在哪种情形下，随着利率水平从（或）趋向r0，货币的超额供给（或超额需求）将会逐步减少，直至利率回到均衡水平r0，货币供给量与货币需求量相等，货币市场实现均衡。在流动性偏好模型中，凯恩斯假定作为财富贮藏手段的资产包括货币和债券两种类型。一方面，经济中的财富总量必定等于债券总量和货币总量之和，即；另一方面，投资者购买资产的数量必须受财富总量的约束，因此，在资源不闲置的前提下，人们的债券需求量和货币需求量必定等于财富总量，即。将上述二式联立并进行整理，我们可以得到下列结果：（1）上式表明，如果货币市场处于均衡状态（即），那么债券市场也处于均衡状态（即）。因此，可贷资金模型与流动性偏好模型在分析均衡利率的决定方面应该有异曲同工之妙。实际上，在大多数情况下，两种理论模型得出的预测结果大体相同。（二）货币供求曲线的位移及其影响因素1.货币需求曲线的位移及其影响因素在流动性偏好模型中，导致货币需求曲线发生位移的主要有两个因素。（1）收入水平。在其他条件都相同的前提下，经济扩张→Y↑→W↑→↑→货币需求曲线向右移动；经济衰退→Y↓→W↓→↓→货币需求曲线向左移动。（2）价格水平。在其他条件都相同的前提下，价格水平P↑→如果名义货币量M不变，实际货币余额M/P↓→如果M/P不变，则要求M↑→↑→货币需求曲线向右移动；反之，P↓→如果M不变，M/P↑→如果M/P不变，则要求M↓→↓→货币需求曲线向左移动。2.货币供给曲线的位移及其影响因素根据前述的简化假定，如果货币供给完全由中央银行控制，那么，中央银行的货币政策是导致货币供给曲线发生位移的基本因素。在其他条件都相同的前提下，扩张性货币政策→↑→货币供给曲线向右移动；紧缩性货币政策→↓→货币供给曲线向左移动。（三）均衡利率的决定将上述影响供求曲线位移的因素结合起来，我们可以分析均衡利率的决定。1.收入水平的变动假定货币需求曲线与货币供给曲线最初相交于E点，均衡利率水平为。假定经济周期处于扩张阶段，在图2中，经济扩张→Y↑→W↑→↑→货币需求曲线从向右移动到。如果货币供给保持不变，与相交于新的均衡点F，利率水平从r0上升至r1，均衡货币量为保持不变。因此，在经济扩张时期，在其他经济变量保持不变的前提下，利率水平随着收入的增加而上升。图2收入水平变动与均衡利率图3价格水平变动与均衡利率2.价格水平的变动假定货币需求曲线与货币供给曲线最初相交于E点，均衡利率水平为r0。在图3中，如果价格水平上升，那么有价格水平P↑→如果名义货币量M不变，实际货币余额M/P↓→如果M/P不变，则要求M↑→↑→货币需求曲线从向右移动到；反之，P↓→如果M不变，M/P↑→如果M/P不变，则要求M↓→↓→货币需求曲线向左移动。如果货币供给保持不变，与相交于新的均衡点F，利率水平从r0上升至r1，均衡货币量为保持不变。因此，如果其他经济变量保持不变，利率水平随着价格水平的上升而上升。图4货币供给增加与均衡利率3.货币供给的变动假定货币需求曲线与货币供给曲线最初相交于E点，均衡利率水平为r0。如果中央银行实施扩张性的货币政策，那么在图4中，货币供给的增加使货币供给曲线从向右移动到。与相交于新的均衡点F，利率水平从r0下降至r1，均衡货币量从增加到。因此，如果其他经济变量保持不变，货币供给增加会使利率水平下降，这一作用称为货币供给增加的流动性效应。与此相反，如果放松了“其他条件不变”的假定，那么货币供给增加导致的收入效应、价格水平效应和通货膨胀预期效应会使利率水平上升。从而利率水平最终到底是上升还是下降取决于上述四种效应的大小以及发挥作用时滞的长短。三、结论与政策建议（一）结论综上所述，本文论证了流动性偏好对我国货币需求变化的影响机理和传导机制，通过理论阐释和2002-2016年数据的实证分析发现，影响我国货币余额长期均衡水平的主要因素是收入水平和利率水平，本文研究所得均衡货币余额的收入弹性为0.6641，利率弹性为-0.593，表明在我国加入WTO后，随着我国社会主义市场经济的发展和金融体制改革的深入，居民资产的拥有形态有了较多形式的选择，金融资产多元化的发展趋势也在不断巩固和强化，我国货币需求的收入弹性水平较改革开放初期有了明显的提升，结构效应和传导机制也逐步趋于合理，货币需求对利率化改革的变动产生了同步响应，我国央行以利率作为核心中介目标的货币供给效率和调节效能在一定程度上有所提升。流动性偏好对货币需求的影响在三个方面产生了较为明显的发展趋势：第物价水平对货币需求量的影响程度在加深，物价水平抬升的频次推动了居民对货币需求量的增长要求；第二，利率对货币需求量变动的敏感性和周期性在增强，货币需求量变动的幅度和频次对利率的反应能力提出了更高的要求；第三，物48价水平及产品需求量对货币需求变化所造成的冲击，有相反的迂回参与效应，物价水平和产品需求量的相关水平在反向衰减。（二）政策建议第一，积极防范流动性陷阱，增强货币政策科学洞察力。在市场经济运行过程中，货币的供需与流通也要符合市场发展的规律。以美国为例，在2008和2009年经济衰退时期，美国联邦基金将利率调整至接近零的状态，与刺激经济发展的政策目标背离，一度濒临甚至掉入流动性陷阱，货币政策的执行效能和辐射范围也大幅度衰减，呈现出三个方面的典型特征：一是名义利率处于极低水平，实际利率小于等于零，投资者对经济产生了极为悲观的预期；二是货币需求利率弹性抬升急速且明显，产生趋于无穷大的变动趋势；三是货币政策几近失效，居民的消费频次大幅减少，市场中的有效需求严重不足；根据流动性偏好对货币需求的影响，改变货币的供给或调整利率即可影响民众对货币的需求量。然而，货币的注入和利率的调整应该根据经济发展形势和货币规律，否则会起到相反的作用。我国货币政策所处现实国情在于，既不能够实行严格的固定汇率制度，也不能实行完全的浮动汇率制度，人民币尚不具备充当国际关键货币的必要条件和客观基础，这就需要货币政策具有前瞻性、洞察力和灵活有效的应对机制，在此情况下要更加警惕落入流动性陷阱，做好预警机制和防范机制的探索和创新。第二，监测流动性逆转的信号，突出货币政策的功能点和侧重面。货币流动性有过剩向短缺的逆转性变化通常会在长期内萌芽，短期内爆发，而流动性逆转一旦形成，经济增长过热就会向经济衰退转化，资产的价格也会在短期内加速下跌，信贷紧缩的现象会逐渐延展并深化，利率水平也会伴随着微观经济变动而逐步提升，因而要建立和完善流动性逆转的宏观研究模型，确立宏观调控的聚焦点和作用面，基于我国市场经济发展的现实情况和所处的内外部发展环境，在宏观调控的手段和技术方面，尚不具备执行通货膨胀目标管控的条件和基础，而在此特殊情况下的宏观调控一方面要满足经济增长的客观要求，另一方面要积极保障市场经济机构的内生动力，产生了双重目标单一手段的限制性矛盾，这就需要建立货币政策与财政政策的协调发展机制，让宏观调控中的财政政策手段偏重于提升经济增长动力的政策目标，让宏观调控中的货币政策手段偏重于抑制通货膨胀的政策目标，保持积极财政政策的持续性和稳定性，深入科学地调整国民收入分配的总体格局，充分挖掘我国经济增长内生动力的潜力。第三，拓展流动性传导渠道，把握资产价格变动规律。多元化发展已成为当今市场经济的主要趋势，资产的多样化发展给人们的投资带来了更多选择。随着互联网技术对传统行业的整合和流程再造，以及金融与科技行业的不断结合与积极创新，市场为公众提供了更为丰富的金融产品，不但有助于人们理财，而且为经济增长注入了持久的动力。在此背景下微观市场主体只有转变投资思维，注意到货币的时间价值和风险价值，权衡资产的收益性和风险性，对资产进行科学定价，才能够做出最优的资产组合，与此同时，一元化的市场经济分化为传统行业为主的实体经济部门和股票市场为主的虚拟经济部门，由于虚拟经济部门的反应速度、调节速度及风险疏导能力都明显快于实体经济，导致了货币供给的压力在两个部门产生了截然不同的外部形态，因而，无论对于金融界的产品、服务创新，还是公众革新传统的投资观念都要把握资产价格变动在新型市场环境下的发展特征，不断拓展流动性传导的良性渠道，从而维护我国市场经济的健康