金融-韵达快递股票投资价值分析报告

韵达快递股票投资价值分析报告摘要资本证券市场是我国发展金融业的重要内容，证券市场的不断完善也是我国金融改革的重要目标。近年来，随着我国证券市场的不断发展，人们投资意识的日渐加强，股市投资越来越活跃于我们的日常投资生活当中。那么应该如何更好地在股市投资中判别个股的投资价值呢？本文以韵达快递为例，在介绍公司基本情况的基础上，主要从财务状况的分析角度上对其个股的投资价值进行了探析，并提出相应的投资建议，以供参考。关键词：股票；投资价值；财务

AbstractThecapitalsecuritiesmarketisanimportantpartofthedevelopmentofChina'sfinancialindustryandthecontinuousimprovementofthesecuritiesmarketisalsoanimportantgoalofChina'sfinancialreform.Inrecentyears,withthecontinuousdevelopmentofChina'ssecuritiesmarket,people'sinvestmentconsciousnessisincreasinglystrengthened,andstockmarketinvestmentismoreandmoreactiveinourdailyinvestmentlife.Sohowshouldbetterdistinguishtheinvestmentvalueofindividualstocksinthestockmarketinvestment?Takingyundaexpressasanexample,basedontheintroductionofthebasicsituationofthecompany,thispapermainlyanalyzestheinvestmentvalueofitsindividualstockfromtheperspectiveoffinancialstatus,andputsforwardcorrespondinginvestmentSuggestionsforreference.Keywords:stock;Investmentvalue;financial

目录1引言 42相关概念和理论基础 42.1股票投资 42.2价值投资理论 52.3上市公司投资价值评估的方法 53韵达快递公司发展现状分析 63.1公司简介 63.2公司所属行业特征分析 63.3主营业务分析 64韵达快递财务分析 84.1公司营运能力分析 84.2公司盈利能力分析 84.3公司偿债能力分析 95韵达快递股票投资价值分析 105.1韵达快递历史自由现金流量分析 105.2韵达快递未来自由现金流量预测 115.3韵达快递有限公司资本成本的估算 135.3.1估算资本结构根据 135.3.2股权资本成本的估算 145.3.3债权资本成本的估算 155.3.4加权平均资本成本的估算 155.3.5未来自由现金流量折现 155.4韵达快递有限公司企业价值的估算及结果的检验 156结论及建议 166.1结论 166.2建议 16参考文献 18致谢 201引言随着我国经济的迅速发展和我国人民财富的积累，金融管理问题正成为公共生活的一个关切问题，上市公司的股票已成为许多人的首选。投资价值则是确定上市公司是否值得投资的基础，许多中小投资者投资金融管理，但他们缺乏知识和技能，缺乏获得信息的途径，也不够了解上市公司的实际发展情况，所以对股票投资价值进行研究相当有必要。本证券市场是我国发展金融业的重要内容，证券市场的不断完善也是我国金融改革的重要目标。随着人们投资意识的日渐加强，股市投资越来越活跃于我们的日常投资生活当中。那么应该如何更好地在股市投资中判别个股的投资价值呢？本文以韵达快递为研究对象，研究其股票投资价值，目前关于韵达快递股票投资价值方面的研究较少，并且其中大多数是定性分析，缺少说服力，所以本文对其进行分析具有一定的现实意义。2相关概念和理论基础2.1股票投资股票投资顾名思义是指企业或个人用积累的货币购买股票，通过投资股票这种方式获得收益，中国股市从1986年诞生，到如今中国股市成为世界第二大股市，通过三十年来的飞速发展，中国沪深两市上市公司共有3000多家，市值约6万亿美元。伴随着中国股市的飞速发展，人们对股票投资也日益关注，虽然中国股市的进步大家有目共睹，但是因为成立的时间较短，仍然有一些问题需要改革，需要进步。股票作为一种投资手段，既可以为投资者带来巨大的收益，又有可能对投资者造成巨额的损失，股票投资就是在这样的环境下发展起来的一种新型的投资手段。股票投资一般具有两种投资分析方法，一种是基本分析，有一种是技术分析，基本分析是以经济学理论为基础，通过研究企业的内在价值，经营状况，发展前景来分析投资价值。技术分析是指以市场行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票交易决策的方法的总和。2.2价值投资理论价值投资理论的产生，是以企业的内在价值为基础的，格雷厄姆最早提出了这一概念。与现代投资理论不同的是，价值投资理论认为，虽然企业处在不断变化的市场中，股票价格可能受到多种因素的影响，如经济环境、工业发展等。因此，本文件中对投资价值的评估是以这一假设为基础的。市场的持续变化，重点是通过分析企业的内在价值，确定是否有超过市场价格的利润幅度。2.3上市公司投资价值评估的方法如上所述，价值投资的常规方法是基本分析和技术分析。当市场价格低于稳定的内在价值，就可以使安全边际的效用发挥出来，凭借足够低的买价获得更好的投资机会。基本分析的理论假设是：对这些基本事件进行归纳总结，最终来确定标的物的内在价值。当标的物的价格高于标的物的价值时，被称为价值高估，在交易中则需减持，反之如果价格低于价值则被称为价值低估，在交易中则需买入。技术分析理论则是关注股票在市场中的表现，技术分析认为只要关注股票价格趋势的变化及成交量的变化就可以找到盈利的线索。技术分析的目的不是为了跟庄。技术分析的目的是为了寻找买入、卖出、止损信号，并通过资金管理而达成在风险市场中长期稳定获利。哈里马科维茨和威廉夏普等提出通过将资产进行组合，从而使投资者获得效用最大化。他们提出的投资组合理论资本资产定价模型（CAPM）为现代投资理论的发展做出了极大贡献。技术分析法的理论假设是：供需关系决定了股票价格变化，价格反映市场信息；从长远看，股票的价格变化将沿着一定方向发展，并遵循一定的规律；投资者的心理因素作用于市场会引发历史的重演。3韵达快递公司发展现状分析3.1公司简介韵达快递品牌创建于1999年8月，注册于上海虹口区栗阳路109号，是一家以经营快递为主的国内民营企业。公司经过不断发展壮大，己形成集物流、速递为一体的民营企业，并在国内同行业中名列前茅。经过多年的发展，韵达快递已在全国范围内形成了完善、流畅的快递服务网络。截至目前，韵达快递服务网络共包括独立网点及分公司1，370余家，服务网点及门店10，000余家，品牌总体从业人员超过20万人。公司于2017年1月18日成功上市（韵达股份002120）。3.2公司所属行业特征分析当前在我国快递领域，主要被韵达占据，近些年来DHL、UPS等跨国快递业巨头进驻我国，并迅速扩张，凭借其原有的物流资源与各方优势，很快进入快递业市场和国内的快递企业分羹。基本形成了“三大市场板块”和“三大市场主体”。“三大市场版块”即国际快递、国内快递、同城快递。“三大市场主体”即国有、民营和外资快递企业。在三大市场主体中，韵达现在主要的竞争对手还是在民营快递企业上，如申通、韵达、宅急送、天天、韵达等竞争激烈程度可想而之。但当前我国快递行业发展迅速，市场对快递的需求日趋加大。所以，韵达想要获得相对大的市场优势，就必须要整合自身的各种优势与资源，提升综合业务水平，实现差异化个性化的服务，并将此作为自己的核心竞争力和利润的源泉。3.3主营业务分析韵达快递公司主营业务类别见表1。表1韵达快递公司主营业务类别服务类别业务类别分序号服务产品项目客户快递管理综合服务业务1禁寄品物品指导国内件快递服务韵达主营业务3电子商务快件服务4office办公快件服务韵达辅助业务5到付快递服务6贵重物品快递服务7当天件快递服务8快件签单返回服务国际件快递服务韵达国际无业9香港、澳门、台湾专线快递服务10国际快递服务（代理）项目客户快递管理综合服务业务，是韵达快递公司首推业务，也是为具有长期稳定的大批量快递需求电商和企业客户量身定做的上门服务。这些大客户，不仅寄件数量大，对快件邮寄的要求也多样化，为此韵达快递为他们组建专业的项目团队，为其提供从仓储、分拣包装到订单管理、物流管理等一对一的全方位的综合服务。韵达的主营业务包括电子商务快递服务和office办公快件服务。电子商务快递服务，主要针对网购平台交易产生的快件。随着网购消费者群体的日益壮大，网购消费者对网购卖家的要求日趋细致和多样化，而快递的时效性和安全性显得更加重要，韵达快递也将电子商务快递服务作为其主营业务，努力为客户提供灵活周到的快递服务。值得一提的是，韵达快递在全国各地都建有仓储基地，为电商卖家提供专业的仓储管理、快件分拣包装管理、信息管理、快件管理工作，为卖家大大降低了物流成本。office办公快件服务是针对公司间的重要文件及样品的邮寄，公司间文件及样品的邮寄，最重要的就是安全性，为此韵达快递在保证物流派送的准确性的同时，还配备专业的IT人员提供全程快件跟踪服务以保证快件派送的安全性。韵达国内快件的辅助业务包括到付件快递服务、贵重物品快递服务、当天件快递服务和快件签单返回服务。到付件快递服务，是快件运费由收件方支付的快递服务，这项业务打破了传统寄件方先付邮费的传统快件邮寄方式，为消费者提供的更加人性化的服务。贵重物品快递服务，是针对价值较高的重要快件，在保障消费者个人利益的基础上，为消费者推行的快件保险业务。当天件快递服务，是区域针对性极强的为客户提供当天取件、当天送达的快递服务。快件签单返回服务，是为客户提供的一项增值服务，为满足寄件客户的需求，将收件客户签收后的快件回单返回寄件客户的服务。由上可知，韵达快递公司提供的服务较为全面。由其主推业务和主营业务可知，韵达充分认识到了自身灵活经营，社会资源丰富的优势和规模较小、资金不充足的劣势，抓住电子商务迅猛发展的契机，将公司业务重心放在电子商务和网购上。4韵达快递财务分析4.1公司营运能力分析企业的营运能力指企业经营过程中资产的运用效率和周转情况。企业的运营能力强能提高企业的经营效益和抗风险能力。营运能力主要分析指标有：总资产周转率（次）、固定资产周转率（次）、应收账款周转率（次）等。韵达快递2016-2018年营运能力的各指标数值见表2-1：表4-12016-2018年韵达快递营运能力分析年份2016年2017年2018年总资产周转率（次）0.430.320.32固定资产周转率（次）8.487.3511.56应收账款周转率（次）3.413.023.35从表2-1可知，韵达快递2016-2018年应收账款周转率整体呈下降趋势，2018年较2017年稍有增长。说明韵达快递现金流动性一般，资金不能及时回流，这与韵达快递自身的行业属性有关。韵达快递固定资产周转率从2016年的8.48下降到2017年的7.35，随后上升到2018年的11.56，增长幅度较大。这说明2018年韵达快递的资产营运能力较强，但由于企业规模的扩大，订单交易的增多，导致总资产使用效率下降，因此，应加强存货的管理。4.2公司盈利能力分析盈利能力主要是企业一段时间内取得收益的能力。企业预期的获利能力与过去和现在的经营业绩之间关系密切。所以在选取企业盈利能力指标的时候，我们不但要关注其历史和现在的经营状况，更要关注企业将来来获利空间的大小。企业未来盈利较快增长象征着企业未来的发展，通常根据企业盈利来判断企业的发展状况。上市公司的盈利能力是公司整体素质的综合体现。公司存在的主要目的就是获取更多的盈利。表4-22016-2018年韵达快递盈利能力分析年份2016年2017年2018年营业毛利率（%）27.1%33.4%29.3%营业利润率（%）13.7%14.9%14.6%总资产净利润率（%）2.5%2.6%3.4%从表2-2可知，韵达快递2016-2018年营业利润率呈现上升趋势，证明韵达快递产品销售情况良好，成本费用方面控制合理，比较节约。韵达快递2016-2018年总资产利润率指标呈上升趋势，这说明韵达快递资产综合利用效果良好。总体来看，2016-2018年韵达快递盈利能力方面稳中有升。4.3公司偿债能力分析偿债能力是企业偿短期以及长期债务的能力。短期偿债能力是通过利用具有较强流动性的资产偿还，短期偿债能力强，能够促进企业日常的经营活动，提高企业信誉；长期偿债能力是反映企业长期还款的能力，对企业长远经营下去有很大的影响。因此，公司具有较强的偿债能力是公司健康、持续运营的保证。偿债能力主要分析指标主有：流动比率、速动比率、资产负债率等。表4-32016-2018年韵达快递偿债能力分析年份2016年2017年2018年流动比率（倍）1.361.241.45速动比率（倍）0.340.350.38资产负债率（倍）0.790.830.85从表2-3可知，韵达快递的流动比率从2016年的1.36下降到2017年的1.24，然后上升到2018年的1.45。从发展趋势来看，流动比率呈现先下降后上升的趋势，表明到2016年韵达快递的短期偿债能力正在逐步加强。速动比率从2016年的0.34到2018年的0.38，速动比率是呈上升趋势的。这说明韵达快递的存货在减少，短期偿债能力逐年增强。速动比率是流动比率的质量指标，在评价上市公司偿债能力方面，速动比率比流动比率更加可靠。资产负债率用来分析公司的长期偿债能力。从表中看到，韵达快递资产负债率2016-2018年逐年上升，这说明这表明它的发展能力很高，潜力很大，投资价值非常高。总体来看，2016-2018年韵达快递短期偿债能力和长期能力都较强。5韵达快递股票投资价值分析5.1韵达快递历史自由现金流量分析韵达快递历史经营数据均来自于本公司公开的财务报告，在这些数据的基础上展开分析，由此确定公司的历史自由现金流量，并作为估测未来自由现金流量的基准。根据韵达快递2016-2018年度的利润表和资产负债表，在计算了相应历史年度的具体细目，得到各个历史时期的自由现金流量，如表3.1所示：表5-12016-2018年韵达快递历史自由现金流量表（单位：万元）报告期2016年2017年2018年主营业务收入：1226051.561299657.801824045.45减：主营业务成本899760.33877287.251288807.00减：主营业务税金及附加69350.6874201.78115772.15主营业务利润：256940.55348168.77419466.30减：营业费用19501.5733474.1843295.50减：管理费用69505.0694688.90114948.16EBIT：167933.93220005.69261222.64EBIT所得税：41983.4855001.4265305.66息前税后利润：125950.44165004.27195916.98加：累计折旧和摊销的增加8582.0913957.9913012.65减：固定资产净值的增加113979.22-49386.1511722.51减：无形资产净额的增加2634.881964.3854234.73减：营运资本的增加133688.2862023.43118562.95自由现金流：-119990.99157071.3518701.27从表3-1中能够看到，韵达快递的历史自由现金流量变化较大，2016年自由现金流量为负值，但这并不能说明韵达快递不具有投资价值的能力。自由现金流量被认为和经营活动现金流量净额近似。我们发现2018年的数值与2016年、2017年相比逐渐变小，流动资产周转率呈现下降的趋势。结果表明流动资产周转率下降了，说明公司经营活动的能力在变差，同时同行业竞争的压力，产品没有更新换代，导致市场的竞争力下降，不能满足市场需求。韵达公司的存货也在不断的增加，应收账款速度慢了导致应收账款逐渐增多。2018年韵达股份的短期偿债能力正在逐步加强。速动比率从2016年的0.34到2018年的0.38，速动比率是呈上升趋势的。这说明韵达股份的存货在减少，短期偿债能力逐年增强。5.2韵达快递未来自由现金流量预测在分析韵达快递的企业战略竞争能力的基础上，我们设想了韵达快递未来的发展战略。并采用比例预测的方法，根据各历史指标占主营业务收入的比重，结合主营业务收入的增长趋势，对韵达快递今后几年的发展情况做出如下预测：（1）主营业务收入预测表5-1韵达快递主营业务收入预测表年份2016年2017年2018年主营业务收入（万元）1226051.561299657.801824045.45主营业务收入增长率（%）34%6%41%通过对韵达快递2016-2018年主营业务收入的分析，我们发现2017-2018年韵达快递主营业务收入又上升幅度很大，盈利水平相对高和稳定。所以本文预计2016-2018年韵达快递的主营业务增长率为50%、55%、60%。（2）主营业务成本预测表5-2韵达快递主营业务成本预测表年份2016年2017年2018年主营业务成本（万元）899760.33877287.251288807.00占主营业务收入比重（%）73%67%70%根据韵达快递2016-2018年的利润表，能够算出主营业务成本占主营业务收入的比重，如表3-2所示。能够看到韵达快递主营业务成本占主营收入的比例先下降后上升，其平均值约为70%。本文保守估计，预测期各年主营业务成本占主营业务收入的比例将维持在70%。（3）主营业务税金及附加预测表5-3韵达快递主营业务税金及附加预测表年份2016年2017年2018年主营业务税金及附加（万元）69350.6874201.78115772.15占主营业务收入比重（%）5.6%5.7%6.3%从表3-3中看到，韵达快递2015-2017年主营业务税金及附加占主营业务收入的比重基本维持在6%左右。因此本文估计，预测期各年主营业务税金及附加占主营业务收入的比例为6%。（5）营业费用预测表5-4韵达快递营业费用预测表年份2016年2017年2018年营业费用（万元）19501.5733474.1843295.50占主营业务收入比重（%）2%3%2%从表3-4中看到2016-2017年利欧股份主营业务收入又上升幅度很大，这是因为2017年，在宏观经济增速逐步回落的背景下，出于稳定经济增长的需要，政府不得不再次利用网购市场对经济的拉动作用（5）管理费用预测表5-5韵达快递管理费用预测表年份2016年2017年2018年管理费用（万元）69505.0694688.90114948.16占主营业务收入比重（%）6%7%6%能够看到韵达股份主营业务成本占主营收入的比例先下降后上升，其平均值约为70%，本文保守估计，预测期各年主营业务成本占主营业务收入的比例将维持在70%。（6）折旧和摊销预测表5-6韵达快递累计折旧和摊销预测表年份2016年2017年2018年累计折旧和摊销（万元）8582.0913957.9913012.65占主营业务收入比重（%）1%1%1%企业在计提累计折旧时会遵循一定的方法，并且在不同会计年度间一般不会变更。从表3-6中看到，韵达快递2017-2018年的累计折旧和摊销额比较稳定。2016-2018年累计折旧和摊销占主营业务收入的比重均为1%。因此，本文预测未来累计折旧和摊销占主营业务收入比重仍为1%。（7）资本支出预测表5-7韵达快递资本支出预测表年份2016年2017年2018年固定资产净值（万元）113979.22-49386.1511722.51占主营业务收入比重（%）9%-4%1%无形资产净额（万元）2634.881964.3854234.73占主营业务收入比重（%）0.2%0.2%3.0%在2016-2018年固定资产占主营业务收入的比重总体上呈下降趋势，2016年出现负值，主要是韵达对固定资产、厂房、设备的利用效率增加了，公司的固定资产逐年计提折旧所导致的固定资产净值逐渐减少。说明公司在近几年中经营战略并未做太大调整，市场规模和市场占有率变动较小，并没有大规模扩张生产追加投资。韵达无形资产占主营业务收入的比重在0.2%-3%之间，本人预计未来各年这一比重为0.2%。（7）营运资本预测表5-8韵达快递营运资本预测表年份2016年2017年2018年营运资本（万元）133688.2862023.43118562.95占主营业务收入比重（%）11%5%7%近几年韵达快递大量储备商品资源，造成存货数量较大。预测2016-2018年营运资本增加额占主营业务收入的比重为8%、9%、9%。根据上面的预测，我们可以得到韵达快递未来自由现金流量预测表，如下表3-9所示：表5-92016-2018年韵达快递自由现金流量预测表（单位：万元）年份2019年2020年2021年主营业务收入：2748961.264260889.956817423.92减：主营业务成本1924272.882982622.974772196.75减：主营业务税金及附加164937.68255653.40409045.44主营业务利润659750.701022613.591636181.73减：营业费用54979.2385217.80136348.48减：管理费用164937.68255653.40409045.44EBIT439833.79681742.391090787.81EBIT所得税：109958.45170435.60272696.95息前税后利润：329875.34511306.79818090.86加：累计折旧和摊销的增加27489.6142608.9068174.24减：固定资产净值的增加27489.6142608.9068174.24减：无形资产净额的增加5497.928521.7813634.85减：营运资本的增加219916.90383480.10613568.15自由现金流：96213.64106522.24170435.595.3韵达快递有限公司资本成本的估算5.3.1估算资本结构根据韵达快递2018年的财务报告显示：负债总额为1402280.56万元，所有者权益总额为249599.01万元，资产总额为1651879.57万元。所以，负债占资产总额的比例为84.89%，所有者权益占资产总额的比例为15.11%。5.3.2股权资本成本的估算根据资本资产定价模型（CAPM模型），计算公式为：Rj＝Rf＋β（Rm-Rf）（3.6）其中：无风险收益率Rf可以采用长期国债的到期收益率。因为长期国债的风险性和波动性均较小，且与评估企业的现金流量期限基本相同。因此，本文采用2018年凭证式国债五年期票面利率5.41%。本文将采用一定期间的算术平均数来解决市场风险贴水较大波动的问题。本文选取了深证主板A股从2001年年末到2018年年末的收盘指数来计算市场的年平均收益率。经计算，目前市场年平均收益率约为20.80%。附录中列出了深证主板A股从2001年年末到2018年年末的收盘指数以及市场平均收益率。对β值的确定，依据贝塔值计算公式：（3.7）式中：ri,rm分别表示个股收益率和市场收益率利用excel斜率函数--slope（ri,rm）得到了β值为0.7239。如图3.1，可以看出线性公式x前系数0.7239即为这一时间段内的值。与上式计算的值相吻合。图5.1收益率散点图在文章的附录中将列出2016-2018年36个月韵达快递和深证A股的月末指数和月收益率。由此可以估测韵达快递的股权资本成本为：Rj＝5.41%＋20.80%×0.7239＝20.47%5.3.3债权资本成本的估算韵达快递有良好的信誉状况和经营成果，贷款违约的可能性较低，所以对其税前债权资本成本的估算采用中国银行2018年的人民币三至五年中长期贷款的利率6.4%。企业负担的所得税税率统一为25%，则韵达快递的税后债权资本成本为：Kb＝6.4%×（1－25%）＝4.8%5.3.4加权平均资本成本的估算WACC＝4.8%×84.89%＋20.47%×15.11%＝7.17%5.3.5未来自由现金流量折现以上文中计算的加权资本平均成本作为折现率对未来各年度的自由现金流量进行折现可以得到表3-11：其中：折现系数又称复利现值系数，指根据折现率和年数计算出来的一个货币单位在不同时间的现值。表5-11未来自由现金流量现值计算表预测期2016年2017年2018年自由现金流量（万元）96213.64106522.24170435.59折现系数0.930.870.81自由现金流量现值（万元）89478.6992674.35138052.835.4韵达快递有限公司企业价值的估算及结果的检验以上的参数确定了之后，就可以对企业价值进行评估：企业价值＝预测期企业自由现金流量现值＋连续价值现值＝320205.87＋4249598.98＝4569804.85万元韵达快递的非营业资产包括长期股权投资215.91万元，长期待摊费用170723.37万元。经过这些调整，最后得出算韵达快递的总价值为4740744.13万元。可以采用股本价值，与公司的股票价值进行对比验证现金流折现的个股结果，算韵达快递的股本总价值等于公司总价值减去负债的市场价值，即：股本总价值＝4740744.13－1402280.56＝3338463.57万元以2016年6月1日算韵达快递发行在外流通股203869万股来计算，每股价值为16.38元，我们可以利用轨道线来帮助我们作出决策，在接近支撑线的低点（如A、B、C）或接近低点的位置作出买入决定。等待价格上涨，再于接近压力线的高点（如D、E、F）或接近高点的位置作出卖出决定。这样一来，可以帮助投资者获得更多利益的回报。但当价格突破支撑线时（F点处），价格将有一个很大的变化，即出现反转趋势，此时应选择卖出，以免资金套牢。6结论及建议6.1结论（1）结合前面的各种分析，从行业上，该股所处行业属于成长型且发展潜力较大，国家政府对其也有扶持。从财务上，财务状况良好，净资产收益率稳定上涨，在行业中属于中上水平。毛利率大都在40%以上，在行业中较高。主营业务占比90%以上。股本1.39亿，后期发展前景很大，可做长线投资。从技术上，该股近期上涨概率较大，可观望几天，逢低买进。（2）通过绝对估值法与相对估值法的同时运用，可以对公司的内在价值起到验证作用。本文运用自由现金流（FCF）折现模型对韵达股份有限公司的投资价值进行了判定，判定出韵达股份有限公司的投资价值区间，并且得出结论：该公司股价低于股票的内在价值，当前股价被低估，未来上升空间较大。这类公司盈利能力和成长能力比较强，值得投资者长期持有。6.2建议对于成长性稳定的企业，收益法不失为一种较好的评估方法。此时，企业的现金流走向较为明确，未来发展情况比较好估测。面对于成熟期的企业，现金流转顺畅、资产结构明确且在短时间内不会改变，行业中可比企业也较多，对于此种公司，可以兼用现金流折现法和相对估值法。面对于衰退期的企业，要采用保守的评估预测方法。规模因素对企业价值的影响是十分明显的。在投资者眼中，一些初创型的企业更具有投资价值。因为这些企业规模相对较小，未来发展更灵活，市场增值空间更大，能获取的投资收益更大。但我们同时要意识到，对于初创型、小规模企业，其抗击行业风险的能力也偏弱，也不具有规模效应能为企业带来的成本优势，可能会面临着研发资金短缺、宣传成本过大、恶性价格战、原料供应商讨价还价能力过强等问题，影响企业进一步的发展及扩展规模。因此在选择投资企业时，要根据企业自身情况、根据企业发展规模判断企业成长前景，根据企业核心产品研发等预测企业成长能力，正确合理评估投资价值、制定投资策略。

参考文献[1] Graham,Herbert.Usingneuralnetworksforcreditscoring[J].ManagerialFinance,vo