国际经贸-我国煤炭期货市场的现状及前景探析

PAGEPAGEIII我国煤炭期货市场的现状及前景探析摘要我国是一个煤炭储量、生产和消费的大国，但是，国内还没有形成完全市场化的煤炭交易机制和煤炭价格机制，由于国内没有形成有效地煤炭现货定价机制，也极大地制约了煤炭期货产品（主要是电煤期货产品）的推出和市场的发展。这对我国煤炭期货产品的推出以及煤炭期货市场的发展都存在着极大的阻碍。如果能够形成完备的煤炭期货市场，就能有利于煤炭资源的有效配置。关键词：煤炭；期货；煤炭交易市场

AbstractChinaisabigcountryincoalreserves,productionandconsumption.However,Chinahasnotyetformedafullymarket-orientedcoaltradingmechanismandcoalpricemechanism.AsthereisnoeffectivecoalspotpricingmechanisminChina,italsogreatlyrestrictscoalfuturesproducts(Mainlytheintroductionofcoalfuturesproductsandthedevelopmentofthemarket.ThishasgreatobstaclestothelaunchofChina'scoalfuturesproductsandthedevelopmentofthecoalfuturesmarket.Ifacompletecoalfuturesmarketcanbeformed,itwillbebeneficialtotheeffectiveallocationofcoalresources.

Keywords:coal;futures;coaltradingmarket

目录1绪论 11.1研究背景与意义 11.2国内外研究进展 11.2.1国外研究现状 11.2.2国内研究现状 22我国煤炭期货市场发展现状及存在问题 42.1发展现状 42.1.1发展历史 42.1.2煤炭期货市场的品种 42.1.3煤炭期货市场的监管 42.2存在问题 52.2.1煤炭期货交易存在区域局限性 52.2.2期货公司业务范围狭窄 52.2.3缺乏法律监管 62.2.4煤炭期货未发挥价格功能 63我国煤炭市场的发展建议 73.1促进煤炭交易扩大范围 73.2积极引导相关企业扩大营业范围 73.3加快我国期货市场的立法进程 73.3.1在法律层面建立并且完善投资者保护 73.3.2在法律层面及早明确监管机构的定位 83.4促进现有煤炭期货市场有效发挥价格发现功能 94结论 9参考文献 10致谢 11PAGE11绪论1.1研究背景与意义煤炭是我国重要的化石能源，2016年中国统计年鉴显示，原煤生产总量占能源生产总量的72.1%，煤炭消费量占能源消费总量的64.0%.2013年动力煤期货在郑州商品交易所正式挂牌上市，改变了中国煤炭期货市场上单一交易品种的格局。由于煤炭期货市场的逐渐完善，以及煤炭资源对我国经济发展影响深远，煤炭价格波动受到广泛关注。煤炭价格在经历了政府定价的单轨制和双轨制之后，进入新时期，1994年以市场为主导的煤炭价格开始形成。2002年我国开始放开煤炭价格，煤炭价格开始小幅上涨。直到2008年6月，煤炭价格迅速上涨，波动剧烈。之后受2008年全球金融危机影响，煤炭价格大幅回落，危机过后，从2009年开始煤炭价格恢复正常。2012年上半年，由于国际政治经济环境不稳，世界范围内煤炭需求量下降，导致煤炭价格下跌。由于我国经济发展速度放缓，国内煤炭需求下降，但此时市场参与者对煤炭资源开采的投资依然呈现增长趋势，煤炭产能过剩问题尤为突出。全国煤炭总产量同比增长4.8%，煤炭进口量迅速增加，出现进口煤炭成本低于开采煤炭成本的现象。2013年，国内煤炭价格出现先抑后扬的变化趋势。煤炭需求量开始出现回升，但煤炭市场整体呈现供过于求的形势，煤炭进口量持续增长，由于产能过剩，煤炭价格呈现弱势下行态势。在2013年底煤炭价格上涨，之后迅速回落。自2014年至今，煤炭价格小幅上涨，有明显的随机波动趋势。自2015年开始，持仓量下降波动幅度减小，呈现先抑后扬的态势，动力煤期货合约成交量与持仓量波动趋势相近。1.2国内外研究进展1.2.1国外研究现状近几十年间，期货和现货两个市场中价格所具有的联系作为一个持续的研究主题出现在很多文献中。Bessembinder等（1992）认为，价格发现所描述的是交易的两个主体在已经明确的时间点以及地点对某种产品的品质以及数量达成交易售价的流程。价格的形成与多方面内容有关，不仅和市场架构、行为、信息有关，还和期货市场以及风险控制有关。价格发现是期货市场所具有的主要经济功能，同时也是期货市场得以运转和成长的前提条件。在此之后，Bigman（1983）重点提出了用于判断价格引导关系的有效方式，该方式是以变量随机游走序列具有的因果关系为基础提出的。之后，Johansen提出了协整检验方式并用于向量自回归模型，协整检验在有关探究中得到了大量的使用。关于期货市场有效性，Fama（1970）正式提出了有效性假说理论，假设各种有关信息都是以潜在的形式存在于市场价格中的，根据市场信息集合的三个类别进一步对市场效率加以类型区分，能够得到强式、半强式、弱式三个不同种类的市场效率。在提出该假说后，Fama提出在某个市场中，要是价格能够体现出全部的信息，则该价格可被认为是有效的。Chowdhury（1991）通过协整检验证明了期货市场得有效性。Alvarez（2008）分析了原油的自相关结构，结果表明，长期来看市场是有效的，但自相关结构导致短期市场的无效性。Wang和Liu（2010）利用滞后法进一步检验原油市场，认为偏离随机游走行为导致现货价格效率低下。Wang和Wei（2011）进一步研究了时间效率问题，并在此基础上研究了短期、中期和长期的市场效率。结果表明，WTI原油在三种时间尺度下，均表现出良好的有效性。Stevens（2014）认为WTI原油现货和期货在一个月内是无效的。Charles和Darne（2009）也分析了原油市场，使用方差比的方法证明布伦特原油市场是弱有效市场，但是WTI市场不是弱有效市场，同时讨论了解除管制对市场的影响。Ballester（2016）分析了西班牙伊比利亚电力（MIBEL）期货、现货和场外远期市场之间的价格关系。研究发现期货和现货市场总体上满足弱式有效假设。1.2.2国内研究现状相对于其他国家，我国针对期货市场展开的研究起步较晚。徐剑刚（1995）所进行的探究是已知最早的，他对郑州商品交易所上市的玉米、大豆和绿豆合约进行了探究，运用序列相关性检验以及随机游走检验的方法，通过对实际案例的研究证明了绿豆的期货和现货价格存在明显的关联性，玉米的期货和现货价格也存在关联性但是并不是十分明显，而大豆的期货和现货价格并没有显示出关联性。绿豆和玉米的期货市场不是有效市场，而大豆的期货市场属于弱有效市场。在此之后，商如斌和伍旋（2004）运用了同样的方法对上海金属交易所的铜、铝期货合约进行检验，结果显示铜、铝期货价格在连续的两个阶段并不显示出关联性，变化是不可预计随意发生的，也就是说铜、铝期货市场属于弱式有效。华仁海（2003）对上海期货交易所上市的品种进行了有效性研究。随着我国期货市场的发展，期货市场有效性至今仍有很多学者进行相关研究。华仁海（2005）对上海期货交易所各上市品种的期货与现货价格关系进行了研究，证实期货具有价格发现功能。肖辉（2006）对我国股指期货和现货价格间的联系进行了探究，具体使用的方式是Johansen协整检验，结果显示股指期货价格和现货价格在较长时间是一致的。橡胶期货和现货价格显示出一致的走向，二者具备较为明显的收敛性；虽然还是呈现出不稳定特征的，橡胶期货市场仍处于弱式有效；期货对现货的价格具有非常突出的引导作用。张肖飞和李焰（2012）所选取的研究对象是一样的，在实际研究的时候综合运用了单位根检验以及方差比两种检验方式，首先验证了期货价格变化是不是符合随机游走过程，以此为根据进一步评价市场是不是显示出弱式有效。经过实际研究得到的结论是，股指期货市场不是持续有效的。徐国祥和李文（2012）以金属期货为对象展开了研究，使用日收盘价数据，进一步对各金属期货市场是否具有有效性展开了研究，最后得出的结论是：金属期货的价格变化符合随机游走特点，期货市场达到了弱式有效。田树喜（2016）首先是对研究期货市场有效性的方式方法进行了集中梳理和总结，之后股指期货市场为对象展开了研究，运用序列相关以及协整检验方式，认为期货市场不具备有效性，并在此基础上提出了提高期货市场有效性的政策建议。傅强，季俊伟（2017）对上海期货交易所黄金期货进行研究，结果发现黄金期货市场是有效的。韩天予（2017）对上海期货交易所螺纹钢主力合约进行了市场有效性检验，发现螺纹钢期货市场已经处于弱市场有效。国内对期货与现货价格之间的关系进行的研究和其他国家比较而言开始也较晚，同时大部分使用的都是其他国家所使用的较为完善的方式。也有学者提出了不同观点。谢世清，杨雯婷（2012）则是采集了5分钟高频数据，通过这些数据进一步构建了向量误差修正模型，之后借助IS和PT模型的综合运用，研究了股指期货和现货指数分别在价格发现上具有的效率。苏治，陈杨龙（2012）以我国的股指期货市场为对象进行了研究，所研究的是该市场的价格发现水平，具体研究时所使用的是GS模型，得到的结论是，股指期货和现货市场间具有非常明显的关联，这种关联表现为双向价格引导。朱莉等（2015）在综合IS和PT模型的基础上，建立了改进的模型研究了股指期货市场的价格发现作用。徐长生和饶珊珊（2018）研究了中国铁矿石期货市场价格的发现效率及其动态变化。谢晓闻和方意（2014）研究发现我国期货市场价格发现的贡献随着时间的变化而变化。2我国煤炭期货市场发展现状及存在问题2.1发展现状2.1.1发展历史我国在上世纪90年初期曾经在上海成立了一个煤炭交易所，采用了现货、远期协议等交易方式，但由于煤炭交割产品的品质难以统一、和运输等问题，标准化的期货合约一直没有推出。同时，该交易所也因为存在人为操纵等违法违规行为而被迫关闭。在此之后我国煤炭衍生品市场并没有得到进一步地发展。在等待了接近20年后，2011年4月我国第一个、也是世界第一个焦炭期货品种—焦炭（冶金焦）期货20，在大连商品交易所上市。该合约上市后交易平稳、交割进行顺利。截至2016年底，焦炭期货合约共计成交68857238手（按双边计算），成交额109557.93亿元人民币（按双边计算）。焦炭期货的上市为国内的钢铁和炼焦企业提供了重要的套期保值工具。2.1.2煤炭期货市场的品种相比于钢材产业链上的煤炭期货品种，电力产业链上的煤炭期货品种（动力煤）还未推出。主要还是因为电力和电煤价格市场化的进程发展的过于缓慢，从而阻碍了期货的研发和推出。因此要发展相关电煤期货，就必须同时推进煤炭市场建设和电力市场化改革。为了推进这方面的改革，2012年12月国务办公厅印发了《关于深化电煤市场化改革的指导意见》。因此未来电煤期货合约的研发必将迅速的推进，从而加快实现电煤价格市场化的重要目标。2.1.3煤炭期货市场的监管法律和法规大致可以划分为三个层面：第一，《期货交易管理条例》（以下简称《条例》）和以中国证券监督管理委员会（CSRS）（以下简称“中国证监会”）颁布的部门规章、规范性文件。第二，各个期货交易所制定的规则。期货交易所规则由会员管理办法，交易、结算、交割细则，风险控制办法，违规处理办法等实施细则组成。2.2存在问题2.2.1煤炭期货交易存在区域局限性煤炭相对于石油、天然气等能源商品其产地较为分散，各个大洲均有较为重要的煤炭产地。这些原因使得实物煤炭的期货、现货交易具有较强的地域性。比如美国NYMEX的煤炭期货由于其采取的是用美国国内开采的煤炭进行实物交割，其生成的价格也就只能反映美国国内的供求情况。这样就限制了NYMEX煤炭期货价格在国际上的影响力和权威性，不利于形成煤炭的“世界价格”。而ICE所依赖的麦克罗茨基煤炭价格指数所反映的地域要更广，其包括欧洲、南非和澳洲。因此相比于实物交割的煤炭期货，以相关指数为标的、现金结算的煤炭期货合约能较好的克服地域局限性。因此科学、合理的编制价格指数是开发煤炭期货，特别是煤炭指数期货的基础。2.2.2期货公司业务范围狭窄国内的期货公司出现于上世纪90年代初期，伴随着期货市场的蓬勃发展，期货公司的数量也在迅速增加。从市场发展初期的几十家，增长到截至2012年仅成为中国期货业协会会员的公司就有163家之多。但数量迅速增长的同时，期货公司的发展过程中也出现了很多问题。在这些问题中较为突出的就是业务范围较为狭窄，大多数期货公司的盈利主要来自于期货经纪业务。期货公司经营范围的拓展和业务的创新主要受以下因素的制约。首先，期货行业高端人才匮乏造成煤炭期货的研发团队建设滞后。一些煤炭等相关产业的研究员和分析师在待遇方面得不到满足，便经常会转到券商和基金等行业。这就造成了一些期货公司的研发人员的大量流失。这种人才的流失不利于期货公司经营管理的稳定，更不利于公司创新业务的开展、盈利渠道的拓展，长期必将制约期货公司的盈利能力。从而造成行业发展的恶性循环。另外，期货公司在高级研发人员的盈利分配方面与其他行业相比也有一定差距。比如，期货公司资管业务开展后，很多期货公司都在寻找投资管理人才组建其资管团队，但非常困难。显然，期货公司的资管的收入水平与之相比并不具有显著的竞争力。其次，股东实力的强弱影响着期货公司煤炭类期货业务范围的拓展和服务水平的提高。近年来，国内期货品种的创新速度不断地加快。煤炭期货方面，焦炭、焦煤期货于2011、2013年相继上市交易。比如一些大型券商控股的期货公司和一些大型煤炭产业集团参股、控股的期货公司在煤炭产业研发、分析和客户开发方面具有明显的优势。因此期货公司之间必然产生极大的分化，也直接导致各个公司业务范围的分化。2.2.3缺乏法律监管当前我国出台的规制煤炭期货市场的法律法规主要涵盖了两大立法体系，一类是由国务院颁布的行政法规，另一类是中国证监会所制定的规章及其他规范性文件。在这些法律文件中，处于最高级别的仍然只是国务院所制定的《期货交易管理条例》，但其法律位阶仍属行政法规范畴，立法层级效力较低。与法律相比，行政法规和行政规章的制定程序和执法程序都缺乏足够的严肃性和全面性，而煤炭期货市场自身又充满了风险性，如果不能对其在层级效力较高的法律层面做出规制，则有可能影响煤炭期货市场的健康发展。因此，我国有必要尽快出台一部专门的《期货法》，以规制煤炭期货市场运行中可能出现的风险。而且，在我国目前的既有立法中，投资者保护制度体系这一领域仍处于一片空白。然而，如果立法上缺失投资者保护制度体系等方面的规定，不能保障其在煤炭期货交易过程中的合法权益，则势必会打击投资者参与煤炭期货市场的热情，这同样也会制约我国煤炭期货交易市场的良性发展。因此，为了防止这种不利局面的产生，应尽早在立法体系上创设并且完善投资者保护制度的相关设计，从而将投资者的权益纳入法律体系保护之中。事业单位的法律性质决定了它不具有规章制定权、行政监管权和准司法权的履行职权，与国务院证券监督管理机构的职权行使存在矛盾。将中国证监会定位为事业单位，是在政府主导资本市场发展和管制的初期，为区别一般行政部门，体现市场监管理念的一种选择。在我国资本市场发展初期，这种体制设置充分体现了先进市场化监管理念的不断深入。随着市场的发展，监管工作日益复杂，“过渡式”的法人类型设置已无法适应现实的监管环境。在对煤炭期货市场实施监管过程中，这一矛盾依然存在，将会影响监管效果。2.2.4煤炭期货未发挥价格功能国内现有的煤炭期货品种——焦炭期货并未充分发挥其价格发现功能，现货价格在定价中仍然处于主导地位的结论。煤炭是我国的主体能源和重要工业原料。煤炭经济的平稳运行是保障国家能源安全的重要基础。研究和发布中国煤炭价格对于准确反映煤炭经济运行态势，引导投资行为和企业生产经营活动，推动煤炭市场化改革，促进煤炭工业健康平稳可持续发展具有重要意义。我国作为世界上最大的煤炭生产和消费国，发布中国煤炭价格指数对世界煤炭工业发展将产生深远影响。3我国煤炭市场的发展建议我国在发展煤炭期货市场时应着重解决这些问题。本章将探讨煤炭指数的编制以及煤炭期货合约的设计问题。同时也会提出合理设置保证金水平以及充分发挥现有焦炭期货的价格发现功能等相关对策。另外相关法律法规的健全也是保证期货市场平稳发展的重要条件，因此本章还将探讨期货市场发展中相关的立法问题。3.1促进煤炭交易扩大范围煤炭指数期货的基础是煤炭价格指数的编制，这直接决定着煤炭指数期货的市场功能能否顺利实现。煤炭价格指数是指能够反映煤炭价格变化趋势的相对数。结合上文的分析，国内编制煤炭价格指数应注意以下几个问题。通过现有两种价格指数的介绍不难发现煤炭价格的采集、汇总和处理是关键。3.2积极引导相关企业扩大营业范围避险功能是煤炭期货市场存在和发展的基础，因此为了促进焦炭期货市场避险功能的发挥可以采取以下措施。目前国内登记注册的期货公司有上百家，注册资本超过资产管理业务门槛5亿元的期货公司不过几十家。可以说目前期货公司间普遍存在着同质化竞争、分散经营、研发能力参差不齐等问题。这严重制约了行业的发展与壮大，也就阻碍了其为企业进行套期保值等服务水平的提高。在壮大研发能力的基础上，针对不同行业的套期保值的需求设计多样化的差异套期保值方案。比如：有些企业在进行套保实现稳健经营同时，可能也存在闲置资金保值增值的需要。3.3加快我国期货市场的立法进程3.3.1在法律层面建立并且完善投资者保护制度体系从目前世界各国资本市场监管体系运作的情况来看，普遍存在将投资者保护制度置于优先地位的倾向，这是因为投资者保护制度在很大程度上决定着期货市场能否实现良性发展。公平对待客户原则，即期货经营机构应以客户公平交易为基础，开展客户服务工作。通过明确区分不同产品类型适用不同的适当性的立法方式，并对个别类型产品的适当性做出特别要求。根据期货产品条款及特征的复杂性，将期货产品分成特定投资产品和除外投资产品两大类，不同产品适用不同的投资者适当性管理。投资者保护是期货监管的目标之一，期货监管部门要重视对投资者理性投资意识的培养及不当损失的救济。要确保投资者拥有充足信息，让投资者知晓其对自己的投资负有主要责任，告知其应谨慎选择期货经营机构；要加大对期货产品包括咨询服务的监管，提高透明度和信息效率，从而能够及时准确地反映市场行为，同时杜绝隐蔽费用、条款滥用和欺骗行为。3.3.2在法律层面及早明确监管机构的定位考察目前世界各国的立法现状，普遍存在着强化期货监管机构独立性的趋势。一方面，确立期货监管机构的独立性，有助于实现监管机构既有作用的发挥，而另一方面，强化监管机构的独立性地位又有助于期货市场的正常运行与良性发展。各国之前的做法和经验为我国提供了可以参照的模板和向度。而鉴于中国证监会的法律定位是以独立规制理念为基础的，这也在理论层面上为我国强化煤炭期货监管机构的独立性地位扫清了法律障碍。但是，有一点必须清醒地认识到，与其他国家的资本市场发展进程相比，我国的市场发育存在着一定程度上的特殊性。因此，西方独立式规制机构模式并不完全适用于我国。结合当前的实际情况，可行的模式是将监管机构的定位置于政府机构序列之内，即优先在政府机构序列内确立并且强化监管机构的特殊性地位，以便于日后监管工作的开展与进行。可以从三个层面有序进行这一工作：第一，作为煤炭期货市场监管领域的基本法律，《期货法》对煤炭期货市场的健康发展起着举足轻重的作用，有必要在制定《期货法》时对中国证监会作为期货监管机构进行授权，从而在法律上确立中国证监会的主体性监管地位。第二，重新拟定中国证监会的《三定方案》，所谓“三定”，即规定主要职责、规定内设机构、规定人员编制。作为政府机构改革的主要内容，中国证监会也必须落实三定方案的主旨和精神，以便于中国证监会监管作用的落实和发挥。第三，就目前而言，将中国证监会定性为国务院直属事业单位这一定位仍存在主体属性模糊不清的隐患，实则应当将中国证监会定性为国务院的特使机构，以使其区别于一般的行政机关。中国证监会的运作模式和市场作用显然也不同于普通的行政机关。只有明确监管机构的定位，才能更好地运用监管权，更有效地对煤炭期货市场进行监管。3.4促进现有煤炭期货市场有效发挥价格发现功能相比大商所上市的农产品和化工产品的10吨/手和5吨/手的最小交易单位，焦炭合约的设计规模明显偏大。过大的规模既影响了市场的流动性，增加了市场参与者的资金压力，也不利于在市场中开展焦炭与其他相关产品间的套利活动。因此也就影响了焦炭期货价格发现功能的发挥。以国内股指期货为例，截至2010年7月，来自机构的成交量仅占市场总量的1%，而机构的开户量仅占市场总开户数的2%。而美国期指市场中机构投资者的比例约为80%。此项业务的开展将近一步提升机构在期货市场交易中的比重。缺乏足够流动性的市场必然不能充分发挥其价格发现功能。因此应大力培育经营管理科学、研发能力强大、策略手段丰富的期货专业投资机构，从而促进相关期货市场价格发现功能的发挥。4结论本文在归纳、对比和总结了国内外煤炭期货市场发展问题的相关研究成果之后，分析了我国煤炭现货交易机制中存在的问题和国内外煤炭期货交易市场的发展现状，指出了制约煤炭期货市场发展的因素，即：煤炭期货交易存在一定的区域局限性、煤炭品质差异造成价格难以统一衡量、现有的焦炭期货没有充分发挥其价格发现功能、煤炭期货保证金设置不合理以及期货公司业务范围狭窄不利于相关投资者参与煤炭期货等。通过对这几个问题的分析，本文提出了相应的解决措施，即：完善分类煤炭指数的编制，进而编制全国性的煤炭价格指数，然后基于这个指数设计相应的煤炭期货合约。从煤炭价格指数编制、期货合约保证金计算、促进现有煤炭期货价格发现和避险功能的发挥、法律监管体系的完善等方面提出了我国煤炭期货市场的发展对策。

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