第04章、汇率理论和汇率预测

第四章、汇率理论和汇率预测第一节、汇率的影响因素供求关系的影响货币可以看作是特殊的商品货币数量货币供给货币需求均衡汇率货币价格货币供求曲线供求关系的变化是导致汇率发生变化的直接原因，但是引起供求关系的变化的因素才是影响汇率的深层原因。一国经济增长速度国际收支平衡的情况通货膨胀水平的差异利率水平的差异还包括政府的货币和汇率政策、突发事件、国际投资的冲击、经济数据的公布甚至政府要员的言论。1983年3月7日，澳大利亚总理竞选结果揭晓，由于新任总理主张调低本币汇率，澳大利亚元在两天内便下跌了10％。1978年法国大选，由于担心左派联盟获胜，法国法郎从1月31日的1法郎兑0.2110美元下跌到2月10日的1法郎兑0.2049美元，但竞选结果是右翼党派获胜，法郎汇率立即上扬。三年后社会党领袖密特朗当选法国总统，法郎对美元的汇率下跌3.2％，几乎达到十年来的最低点。第二节、国际平价条件一、购买力平价理论(thetheoryofpurchasingpowerparity)试图解释各国通货膨胀差异与汇率变动之间的关系；理论创始人是瑞典经济学家古斯塔夫•卡塞尔，发表在《1914年以后的货币与外汇》这一理论至今仍是汇率决定理论中最有影响的一种，也是浮动汇率制下预测汇率变动趋势的一个重要的理论依据。1、一价定律(thelawofoneprice)即在忽略运输费用的情况下，同种商品和劳务应在所有的市场上具有同样的价格。否则就会出现套利机会公式：Pa为某商品用A国货币表示的在A国的价格；Pb为该商品用B国货币表示的在B国的价格；S(a/b)为即期汇率，单位B国货币相当于A国货币的价格。（直接标价法）2、绝对购买力平价和相对购买力平价购买力平价理论认为，每一种货币在本国都有购买商品和劳务的能力，不同货币购买力的比率就构成了相互国家间汇率的基础；各国货币的购买力和该国的商品价格呈反比关系，因而汇率水平也可以由两个国家的价格水平描述。绝对购买力平价：用两国价格水平的比例来表示两国货币的汇率水平。反映了两个国家之间的真实汇率水平（realexchangerate）与市场上的名义汇率不等是长期汇率预测的依据公式：相对购买力平价：用价格指数的比例来表示两国汇率的变化。3、汇率与通货膨胀利用相对购买力平价公式，可以推出汇率变化与通货膨胀率之间的关系。（1）在0期，美国和英国的平均物价水平分别为Pa(0)和Pb(0)美元对英镑的汇率为S0(a/b)，根据购买力平价，（2）在t期，上述关系也成立，（3）上述两个公式相除，也即购买力平价公式的相对表达式：（4）上式改为：（5）改成百分比形式，两边减1得到：此为购买力平价关系的最一般表达式，如果通货膨胀率较低的情况下，可以简化为：【例】假如2000年美国和英国的通货膨胀率分别为8%和10％，当时期初的汇率为1美元＝1.7英镑，那么一年后的汇率应为多少？（设为X）（1.6691）购买力平价反映的是一种相对的变动率，即引起货币贬值的原因不是通货膨胀本身，而是国家间通货膨胀率的差异。购买力平价关系的成立需要严格的条件：金融市场是完备的，不存在税收和交易费用等；商品市场是完备的，没有运输和保险费用等；同种商品在不同国家消费市场的结构中有相同的比例。在长期中可以成立二、费雪效应（Fishereffect）由美国经济学家IrvingFisher提出来的；阐明的是名义利率（nominalinterestrate）、实际利率（realinterestrate）和通货膨胀之间的关系名义利率包含了实际利率和对通货膨胀的预期（1）三者的关系：R为名义利率ρ为实际利率i*为预期的通货膨胀率，*为预期值假设一位投资者最终获得3％的真实收益率，而通货膨胀率为5％，根据费雪效应，该投资者将要求名义利率达到8.15％名义利率超过实际利率的部分，是投资者希望得到的用以抵消通货膨胀作用的一种补偿。变型得如下公式，如果通货膨胀率和实际利率都很小是费雪效应前半部分利率分解公式：在资本可以在国际间自由流动的情况下，套利的结果使两国的真实利率相等，名义利率的差别体现了两国通货膨胀率预期的差异，可以得到等式：

或将后式两边减1，得：如果r和i*较小分母近似等于1，得到费雪的简化公式：费雪效应得后半部分公式，两国名义利率的差异主要是两国预期通货膨胀率的差异。过去的历史经验标明，费雪效应是存在的，尽管导致真实利率变动得因素有很多，但对通货膨胀得预期是主要因素。三、国际费雪效应（internationalFishereffect）购买力平价反映的是预期通货膨胀率和汇率之间的关系，费雪效应反映的是预期通货膨胀率和利率得关系，将二者联系起来可得到国际费雪效应。上式是用相对名义利率反映未来即期汇率变动的一般表达式，将两边同时减1：这是一个以相对利率差反映汇率相对变动率的公式，当rb不是很大时，简化成：上式的含义是，即期汇率的变化率应等于两国名义利率差异。【例】澳大利亚的名义利率为10％，美国的名义利率为12％，若当时的汇率1美元＝1.6780澳元，根据国际费雪效应，可以预计，澳元对美元的汇率将变为：St＝1.648即1美元＝1.648澳元美元贬值，表明利率高的国家，通货膨胀也高，在汇率上表现为贬值。对国际费雪效应的评价：随着国际金融一体化进程的发展，国际间资本流动性的增加，真实利率对世界经济各个方面的影响越来越大，国际费雪效应所构造的平价关系在长期基本成立，但在短期内会存在有一定的偏差。

4、利率平价理论（thetheoryofinterestrateparity）是有关远期汇率和即期利率之间关系的理论利率平价是由凯恩斯在1930年提出来的，也是以一价定律为基础设ra、rb分别为A（美）国的低利率和B（英）国的高利率，投资者在A国投资（如买国债），到期日将获得1＋ra的收益，而同样的资金从A国向B国转移时，可兑换到B国的货币为1/S0(a/b)。将这些货币投到B国的货币市场，投资者到期可获得（1＋rb）/S0(a/b)的收益。Ft(a/b)是为期为t的远期汇率。投资者经过远期交易（抵补套利），最终实现收益为：（1＋rb）Ft(a/b)/S0(a/b)。套利的结果在即期市场上，卖美元买英镑，美元汇率降低，同时远期市场上，买美元的远期，远期汇率增加。这样在货币市场上的高投资收益，会因为美元即期汇率的贬值和远期汇率的升值而抵消，直到不存在套利机会。在套利停止时，在A国的投资将于可抵补的套利活动的收益一致：即变换后：

表示远期汇率的升贴水。这一利率平价关系表明，在完备的货币市场中，两国风险和期限相同的证券的利率差别与外汇市场上的远期升水或贴水相等，若rb较小，还可以简化为：【例】英镑的即期汇率为￡1＝＄1.5680，英国三个月的存款利率为10％，美国的三个月存款利率为7％，英镑三个月的远期汇率为￡1＝＄1.5570，计算是否存在套利机会。计算英镑的年贴水率由于英国和美国之间的利率差为3％，而英镑的年贴水率为2.8061％，因此存在套利机会。利率平价关系是市场上一个重要的平价关系国际金融市场上的各大商业银行都是根据利率平价关系来计算和报出远期汇率的。5、期望说（foreignexchangeexpectation）研究远期汇率和未来的即期汇率之间的关系得出的结果是两者应该相等又叫远期汇率平价假说（forwardrateparityhypothesis）公式：若未来的即期汇率是确定的，上述平价关系一定成立，否则就会有套利机会但未来的即期汇率是不确定的，如果外汇市场是有效的话，可以认为远期汇率是未来即期汇率的一个无偏估计量即期汇率的预期变化远期升水率或贴水率通货膨胀率差异名义利率差异购买力平价利率平价理论远期汇率为未来即期汇率的无偏估计理论费雪效应理论国际费雪效应理论汇率理论关系我们的目的是为了确定未来的即期汇率可以采用三种方法从汇率的远期升水或贴水出发，如果未来远期升水4％，则未来的即期汇率会上涨4％从名义利率出发从预期的通货膨胀率出发上述的三种途径中，预期的通货膨胀率相对更容易获得第三节、汇率预测一、市场预测法主要是依靠即期汇率、远期汇率、和利率之间的平价关系进行预测。（1）远期汇率——期望说若Ft代表以t为一期间的远期汇率，则Ft作为未来汇率的无偏预测量，代表该期间结束时的即期汇率St（2）利率差（用于长期预测）【例】美元和英镑5年期的存款利率分别为10％和15％，即期汇率为＄1.5680＝￡1，由于套利，1美元投资于5年期英镑存款和投资于5年期美元存款收益一样，存在如下等式：S5＝1.2555用远期汇率和利率得出的未来即期汇率并不一定是完全准期的，是一个无偏估计量从长期看，远期汇率可以说是即期汇率变化趋势的指示器，但短期内效果不明显二、基本分析法根据经济变量同汇率间的基本关系进行预测是考查宏观政治经济因素对汇率的影响，这些因素有通货膨胀率、利率、国民收入的增长、货币的供应量等。（1）传统的流量模型从外汇市场的供求流量出发，分析各种经济因素对国际收支状况的影响发生逆差，本币的汇率下降；发生顺差，本币的汇率上升。（2）资产市场模型将货币看成如同股票、证券一样的金融资产，其资产的价格（汇率）取决于资产本身的品质以及人们是否愿意持有的意向。具有成长型经济的国家，往往汇率趋强（3）经济模型把各种与汇率变动有关的经济变量，依据它们的关系建立数学模型随机游走模型（randomwalkmodel）常用的模型：m本国货币供应量，y本国收入，r短期利率，п通货膨胀率，*代表外国相应值。三、技术分析法技术分析与基本分析思路完全相反，是用历史的汇率数据来预测未来的汇率。隐含假设：汇率的变动有一定的趋势，未来的趋势受过去行为影响，过去的趋势会延续到未来主要有图表分析和时间序列分析图表分析 条形图、线形图、点形图、移动平价