20180209-中信证券-通信：对标海外龙头系列报告-Telit(TCM-L)-云＋端布局物联网千亿市场

【中信证券通信】对标海外龙头系列报告 郑泽科提供连接和管理服务secureWISE、IoTPortal•2012年涉足物联网平台服务，提供车联网、资产管理、工业互联等综合解决方案−提供基本覆盖所有无线通信技术的物联网模组产品1）：•第二阶段（2003-2012战略重心转向M2M模组产品，推进全球化布局后第一阶段第二阶段第三阶段2017年，收购GainSpan，获取超低功耗WiFi模组技术2014年，设立汽车解决方案2006年，进入亚太和美洲市场20032006年，进入亚太和美洲市场购，转向M2M模组业务1986年，成立20051986年，成立2012年，推出M2MAIR服务，涉足物联网平台服务2008年，进入拉美和南非市场2发展历程：积极并购拓展产品/市场，增强规模时间标的对价标的业务2006年BellwaveM2M618万美元韩国无线模组领军企业，主营CDMA和GSM/GPRS模组2008年OneRF主营Zigbee模组和专用低功率网状网络模组研发的法国企业2011年摩托罗拉M2M2300万美元原摩托罗拉下设的无线模组事业部2011年GlobalConnect290万美元一家提供基于无线模组的连接服务的公司2012年Navman无线OEM事业部300万美元定位模组和解决方案的领军企业2013年CrossBridge通过并购将M2MAIR服务推广至美国2013年ILSTechnology提供将企业的IT系统与启用m2m的设备相连接的云平台服务2014年NXP的ATOP业务ATOP为汽车生产商提供自动紧急呼叫系统或其他类似功能的汽车升级解决方案，整合成立汽车解决方案事业部2016年StollmannEntwicklungsundVetriebsGmbh部分资产专注于前沿的低功率蓝牙模组和近距离无线通信尖端软件解决方案的公司，通过收购Telit增加了蓝牙模组和NFC模组至产品线2016年NovatelWireless部分资产1100万美元通过收购，公司又增加了一批不同技术标准下的无线模组到产品线中2017年GainSpan800万美元电池和线路供电设备的超低功耗WiFi系统芯片和模组制造商3发展历程：全球化竞争带来新的机遇&挑战•2012~2016年，公司毛利率持续稳定增长（37.1%→44连连接数预测5物联网服务物联网服务无线模组模组6物联网咨询500•7•7业务-模组：全品类模组，4G、NB-ioT打开增长空间•••家族化的模组：同系列规格一致，根据不同技术需要直接替换8模组营收及利润9模组营收及利润9业务-模组：业务稳步增长，综合排名全球No.3335.2307.5307.527449.455.4模组模组竞争格局•模组营业收入增速放缓仍为主力47.7%）•模组的出货量和营），连接管理：连接管理：最优化数据消耗和成本设备管理：远程配置与远程固件更新应用开发：应用开发：将企业系统与移动应用相结合数据管理：支持数据收集/传输/储存安全保护：安全保护：多层安全保护防范内外部威胁-6.7-6.7-8.22620服务营收及利润35.1平台主要参与者xively接管理、应用使能、数据分析等应用-车联网：收购NXPATOP，与tier1/2深度合作），•适用于前装和后装场景，服务于T应用-资产管理：携手Tennant，打造清洁机全球IRIS应用-工业物联：连接3000亿美元半导体制造设备•将通信模组嵌入半导体制造设备，通过secureWISE在封闭的专用网络中提供安全•服务18家主流半导体设备制造商：远程数据收集、分析、修复，提供专家服务•应用到超过100家半导体工厂：远程监控和任务调整，提供安全的访问权限控制财务分析：营收稳健增长，毛利率有下滑压力•销售和市场费用占收比有所上升•主要原因是2017H1收购Ga•管理费用和公司规模扩张基本同步•公司期望期间费用占收比在2017H2•近两年中国企业在无线模组市场发力，通用模组市场价格竞争明显加剧单位：百万美元201420152016H12016H12017营业收入294333.5370.3毛利润66.669.6毛利率39.56%39.91%40.67%40.10%39.19%研发费用48.851.257.428.835.4销售费用50.455.563.829.935.1管理费用26.526.6营业利润20.56.4-4.8EBIT24.730.634.2净利润4.0-4.1净利润率4.05%4.23%4.48%2.41%-2.31%050投资建议：物联网加速落地，寻找A股龙头企业会，中国力量崛起成为强有力竞争者。（3）“云+端”构建企业核心竞争力，平台成差异•风险提示：运营商物联网部署低于预期，上游芯片价格下降低于预期，物），EPS（元）16A16A464741移为通信42广和通•收购SIMCom、龙尚科技，成为全球模组主导厂商。SIMCom主营蜂窝和GNSS模组，2017H1出货量全球第一，15/16/17H1营收5.2/7.0/5.7亿元。龙尚科技主推4G/NB-IoT模组，应用到视频监控、工业物联、车载设备等垂直行业。公司支持SIMCom、龙尚双品牌发展，整合供应链提升对芯片议价能力，拓展运营商、集团客户和行业合作伙伴鼓励错位竞争，有望成为模组领军企业•入股艾拉物联，AEP在运营商快速落地，加快应用拓展。艾拉物联是全球领先的物联网AEP平台提供商，在智能家居、智能楼宇等行业具备明显的领先优势。公司入股艾拉物联引进先进平台技术，并在国内成立合资公司（日海持股占比70%）负责业务落地。公司已经与电信签订《物联网白色家电使能平台合作协议》，与中移物联签署合作框架协议平台技术和模组能力再次获得认可，随着中国联通加快物联网建设双方有机会探讨多种•完成增持，拟实施第二期员工持股，彰显长期发展信心。近期控股股东一致行第一期员工持股已持有上市公司股本的6.18%，拟实施第二期扩大创新事业群覆盖。公司逐步完善AIOT布局业务拐点明确，股东及核心员工利益绑定，发•风险因素：运营商物联网部署和推广低于预期，SIMCom收购事项存在•上调至“买入”评级。公司加快AIOT战略布局，具备稀缺的“云+端”综合解决方案能力。考虑到公司与运营商合作进展超预期，上调2017-2019年EPS预测为0.34/0.54/0.96元（原预测为0.34/0.48/0.75元考虑SIMCom并表的备考EPS预测为0.51/0.74/1.22元。公司物联网战略清晰快速执行具备龙头潜质，参考可比公司给予2018年40x备考PE，目项目/年度2015A2016A2017E2018E2019E营业收入(百万元)2,8692,7072,9543,8685,336增长率YoY%18.1-38.0净利润(百万元)-29105167300增长率YoY%-339.1-333.155.959.079.5每股收益(元)-0.090.220.340.540.96毛利率%22.921.520.321.223.1净资产收益率%-2.24.07.512.2-2641137346252.8指标名称货币资金存货应收账款其他流动资产流动资产固定资产长期股权投资无形资产其他长期资产非流动资产指标名称货币资金存货应收账款其他流动资产流动资产固定资产长期股权投资无形资产其他长期资产非流动资产资产总计短期借款应付账款其他流动负债流动负债长期负债其他长期负债非流动性负债负债合计股本资本公积2016A2707 212521.5% 27 221 8.2% 214 7.9% 6 0.2%33712.6%334999.4%22672.5%2017E2954 235520.3% 29 263 8.9% 222 7.5% -21-0.7% 3.6%334 2015.0%93.6%2017E107394211353003450334029236598404801301440174102217443121189230523240482017E9.1%49.7%55.9%20.3%3.5%5.1%3.6%5.0%2.9%43.1%15.0%15.0%2018E3868 304621.2% 37 327 8.5% 284 7.4% -23-0.6% 5.0%234 212 3215.0%4.3%2019E103815762051442510732002221543565002228640286902228713121189277926556502019E38.0%89.1%79.5%23.1%6.3%7.2%5.6%12.2%6.3%50.8%15.0%10.0%2016A473147610402933282338038242619390151174489166802216703121189223122239012016A-5.7%-374.5%-333.1%21.5%3.1%5.3%2.5%4.0%2.2%42.8%9.4%21.2%2015A61316491115242361948622632137844402398107169921680212121893121167221329544022015A18.1%-160.8%-339.1%22.9%1.0%3.4%-1.0%-2.2%-1.1%49.7%-120.5%-40.6%2018E9951194148635140273270229573460101599525212402221263121189247424546012018E30.9%81.7%59.0%21.2%4.6%5.8%4.3%7.5%4.2%46.2%15.0%10.0%2019E5336 410223.1% 52 451 8.5% 384 7.2% -22-0.4% 3656.8%4 378 5715.0%213005.6%2015A营业收入营业成本毛利率营业税金及附加营业收入营业成本毛利率营业税金及附加销售费用销售费用率管理费用管理费用率财务费用财务费用率投资收益营业利润营业利润率营业外收入营业外支出利润总额所得税所得税率少数股东损益归属于母公司股东的净利润净利率221322.9%2731110.8%2478.6%321.1%-4(26)-0.9%4239(22)27-120.5%(20)(29)-1.0%股东权益合计少数股东权益负债股东权益总计主要财务指标增长率（%）营业收入营业利润净利润利润率（负债股东权益总计主要财务指标增长率（%）营业收入营业利润净利润利润率（%）毛利率EBITMarginEBITDAMargin净利率回报率（%）净资产收益率总资产收益率其他（%）资产负债率所得税率股利支付率2016A99-95939298-203397-145-360-393-1329-377-1142019E378-5750-295-1957-20000-2000-2047509-21649-26000-260-5-4021-246002015A-22-2769371-56-453-520-113-35-15-1632018E212-3249-274-21-65-24000-2400-1123-77指标名称税前利润所得税支出折旧和摊销营运资金变动其他经营现金流资本支出投资收益资产变卖其他投资现金流发行股票负债变化股息支出其他融资现金流现金及现金等价物净增加额•三大运营商积极推进低频重耕。电信已完成全国31万基站改造、移动投入395亿元推进网络建设、联通300多个城市具备NB-IOT网络快速接入•前瞻布局CMP+AEP，物联网平台协同推进。公司物联网平台业务发展以来快速发展，测算17全年注册用户超过6000万户，预计随着18年计费用户规模扩大将给公司带来更大业绩弹性。（2）控股子公司基本立子与六大方向，与中国联通广东/山东/北京等地分公司合作拓展B端用户，已经有付费成功案例，深耕场景逐渐构建产品和与中国联通混改，进一步巩固核心客户渠道资源。2017年11月份与中国合作项目期限3）联合成立销售和技术支持合作团队，共同做大市场。公司作为联通混改参与者，业务合作具备先发优势，2018年在工业物联•风险因素：运营商物联网部署和推广低于预期，中国联通合作进展低于预•维持“买入”评级。公司营收稳健增长，CMP与中国联通合作管理稳固，AEP前瞻布局已有项目落地，发力拓展工业物联、智慧医疗、车联网等重营业收入(百万元)2,3603,0163,656增长率YoY%30.0753.7429.6227.7721.24净利润(百万元)63233336431增长率YoY%31.71172.8136.3744.1328.32每股收益(元)0.070.190.260.380.48毛利率%21.6622.5822.7423.7424.46净资产收益率%8.607.237.399.71472.1中信证券研究部通信组投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。免责声明证券研究报告2018年2月9日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去评级说明评级说明股票评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明投资者、认可投资者及专业投资者”提供证券服务。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业针对不同司法管辖区的声明新加坡：监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际、潜在或预期的利露内容仅涵盖CLSAgroup,CLSAAmericas及CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd的情况，不涉及中信证券及/或其附属机构的情况。如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息，请联系compliance_hk@.美国：本研究报告由中信证券编制。本研究报告在美国由中信证券（CITICSecuritiesInternationalUSA,LLC（下称“CS合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且分别与CSI-USA和CLSAAmericas进行交易的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系CSI-USA和CLSAAmericas.英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对《2000年金融服务和