第四章-期权工具及其应用#

金融工程学第四章期权工具及其应用

内蒙古财经大学金融学院课教件学2工金程融

本章学习要求：熟练掌握期权交易的基本概念、原理和分类方式熟练掌握期权的基本交易策略熟悉期权的价格构成、价格决定因素熟悉几种常见的普通期权类型了解期权的两种定价方法知道并会用Black-Scholes定价公式3工金程融

本章重点：期权交易的基本概念和原理期权的价格构成与价格决定因素期权平价关系期权的基本交易类型与合成4工金程融本章难点：

期权的价格构成 期权基本交易类型的合成

Black-Scholes定价公式5程融

主教材：叶永刚，金融工程学，东北财经大学出版社，大连：2002年4月。（21世纪高等院校金融学专业教材新系） 参考书：瞿卫东于研，金融工程简明教程，经济科学出版社，北京：2002年8月。（财政部“十五”规划教材，全国高等院校财经类专业工金教材）JohnCHull,Options,Futures,andOtherDerivatives,PrenticeHall,1997.WilliamFSharpe,GordonJAlexander,JefferyVBailey.Investments(5thEdition).PrenticeHall,NewJersey：1995。（有中译

本,赵锡龙等译）

ZviBodie,AlexKaqne,AlanJMarcus,Inve stments(4thEdition).McGraw-Hill，NewY工金ork：1999.（有中译本,朱宝宪等译）6程融

引言

期权是20世纪70年代以来国际金融创新中发展起来的有一种新的颇具特色的金融衍生工具，并已得到广泛应用，是投资者颇受欢迎的一种新型的套期保值工具。 到目前为止，我们所讨论的金融工具都具有一个共同的特征，即线性特征，这是因为前面我们介绍的金融工具中，多空双方都工金具有相同的获利机会与亏损机会，这笔交易的期望值为0

78工金程融所以，买卖双方都不需要预付对方一笔期初费用。而期权可以使买方在某个方向的市场走势中获利，却不会在相反的走势中发生亏损，买卖双方之间的对称性不复存在，买卖 双方需要一笔预付的期初补偿金。 期权在金融工具中是最复杂的一个，它具有很大的灵活性。9程融工金的参与者就会采取不同的交易策略。

第一节期权交易概述

一、期权的定义和特点：例：假设某人持有一只股票，在t时刻的价格为St，由于股票价格运动的随机性，其在T时刻的价格可能有如图所示的运动形态。由于不同的市场参与者，对市场行为有不同的看法，因而为了达到套期保值的目的，不同10工金程融tT股价

X St

X时间1、期权的定义

期权（option）亦称为选择权，是一种衍生性合约（derivativecontract），其持有人有权在未来一段时间（或未来某一特定日期），以特定的价格向对方购买（或出售给对方）一定数量的标的物，但没有义务。

期权的卖方（seller），又称为期权的立 权人（writer）；工金期权的买方（buyer），又称为期权的持

1112工金程融立权人授予期权的持有人这项权利，期权的买方为了取得这种权利，必须向期权的卖方支付一定的费用，这项费用称为期权费（optionpremium），又称为期权的权利金。期权费就是期权的价格（optionprice）。

在期权合约中，约定的商品买卖价格称为“敲定价格”（strikeprice），也称为“执行价格”（exerciseprice）。在期权合约中所规定的那种特定商品称为期权的“基础资产”或“标的资产”（underlyingasset）。 期权签订以后，其权利仅在规定的时期内有效，该期限成为期权的有效期限，期权

到期的日子称为到期日或期满日（expiration工金date）。

1314工金程融2、期权的特点： 从期权的上述概念中我们可以看到期权具有如下明显的特点。a.期权交易的对象不是标的物本身，而是一种买进或卖出某种商品或期货合约的权利，期权交易是这种权利的交易，并有很强的时间限制。务，于是他必须交纳保证金。工金程融b.期权买卖双方在享有的权利和承担的义务上存在着明显的不对称性。期权的买

方有权利决定是否执行，而卖方只有履行 的义务。这种不对称性表现在风险与收益 的不对称性上。c.期权合约赋予买方的是选择权，他必须 事先支付一笔期权费，作为拥有这种选择权的代价；而合约赋予卖方的是履约的义

1516工金程融d.在期权交易中，由于期权的买方有权选择是 否履行合约，因此买方的盈利是无限的而亏 损是有限的（仅为期权费）；而对于卖方， 其盈利有限而亏损无限，其亏损就是买方的 盈利。因而，期权交易是一种“零和游戏” （zero-sumgame）。e.期权价格不同于合约中标的资产的敲定价 格，期权价格是一个变量，它随着距离到期 日时间的变化而变化，而敲定价格是事先确定的，在合约的有效期内是不变的。17程融二、期权的分类：根据不同标准进行分类。

（1）根据期权交易买进和卖出的性质划分： 看涨期权（calloption）：又称为买入选择权 看跌期权（putoption）：又称为卖出选择权 双向期权（doubleoption） （2）按照期权的履约时间不同来划分:

欧式期权（EuropeanOption）工金美式期权（AmericanOption）18工金程融（3）根据交易场所是否集中以及期权合约 是否标准化来划分：场内交易期权（exchange-tradedoption）场外交易期权（over-the-counteroption） （4）根据期权标的资产的不同来划分：商品期权、股票期权、外汇期权利率期权、指数期权、期货期权19程融看涨期权（calloption）：又称为买入选择权，指的是这样一种合约，在此合约中立权人授予期权的买方在规定的时期内（或规定的日期）以约定的价格从期权的卖方购买一定数量的某种标的资产的权利。在交易中买卖双方对标的资产所持的观点不同： 看涨期权的买方之所以买进这种期权，是因为他确信该期权的基础资产的市场价格将上涨； 看涨期权的卖方之所以卖出看涨期权，是因为他预测该期权的基础资产的市场价格不会上涨或可能下工金跌，所以他卖出看涨期权，以获取期权费。20程融看跌期权（putoption）：又称为卖出选择权，指的是这样一种合约，在此合约中立权人授予期权的买方在规定的时期内（或规定的日期）以约定的价格卖给期权的卖方一定数量的某种特定的标的资产的权利。在交易中买卖双方对标的资产所持的观点不同： 期权的买方之所以买进这种期权，是因为他认为该期权的基础资产的市场价格将下跌； 看跌期权的卖方之所以卖出看跌期权，是因为他预测该期权的基础资产的市场价格不会下跌或可能上工金涨，所以他卖出看跌期权，以获取期权费。21

双向期权（doubleoption）是指这样的一种合约，在此合约中立权人授予期权的买方在规定的时间内（或规定的日期）按照履约价格从期权的卖方买进和卖出一定数量的某一特定标的资产的权利。 双向期权相当于期权的买方同时在同一成交价（即履约价）上既买进看涨期权又买进看跌期权，是同一价格水平上看涨期权工金和看跌期权的综合运用。程融期权（options）讨论在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。其二，用于对冲操作，以避险。例：期权（options）讨论购置了一块土地，价格10万元；预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在9.6万元～10万元之间；为了规避风险，可以4000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为11万元(卖出看涨期权)；如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万元，对方行权，就会获得1.4（11－10＋0.4）万元的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要土地价格没有降到9.6万元以下，就不会亏本。与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了4000元。22工金程融

双向期权一般出现在这样的场合： 期权的买方预测市场价格会出现大幅度的波动，但是又不能十分准确地判断市场价格是大幅度上升还是大幅度下跌，这时投资者购入双向期权可以在剧烈的价格波动中两头获利。 对于双向期权的卖方来说，他相信市场价格不会大幅度波动，只会在狭窄的区间波动，所以他先卖出双向期权，以获取较高的期权费。一般来说，该期权在市场十分混乱、价格剧烈波动、反复无常的情况下才有人应用。23工金程融按照期权的履约时间不同来划分：欧式期权（EuropeanOption）是指期权持有人仅在期权到期日才有权行使其交易权利。美式期权（AmericanOption）是指期权持有人在期权交易期限的任何一个时点上都有权行使其权利。24工金程融二者比较： 对期权的买方来说，美式期权比欧式期权具有更大的灵活性； 对期权的卖方来说，美式期权则会使其遭受比欧式期权更大的风险，他必须随时做好履约准备。 因此，美式期权比欧式期权有比较高的期权费，其交易量也比较大。25工金程融

根据交易场所是否集中以及期权合约是否标准化来划分：

场内交易期权exchange-tradedoption又称为“交易所交易期权”，或“交易所上市期权”，是指在集中性的期权市场进行交易的期权合约，它是一种标准化的期权合约，其交易数量、敲定价格、到期日、履约时间等均由交易所统一规定。26工金程融场外交易期权over-the-counteroption又称为“店头市场期权”，或“柜台式期权”，是指在非集中性的市场进行交易的期权合约，它是一种非标准化的期权合约，其交易数量、敲定价格、到期日、履约时间等均可由交易双方自由协定。可以在交易所以外的金融机构、中间商和客户之间进行，可以通过电话和电传完成。27工金程融二者的比较： 场内期权的优点是交易便利、成本低，交易者可以通过反向交易冲销其持有的头寸，因为交易所具有高流动性和标准化的期权合约。因此，场内期权灵活性差，而场外期权则可以使交易者根据需要定制其权合约。28工金程融根据期权标的资产的不同来划分： 商品期权；股票期权；外汇期权；利率期权；指数期权；期货期权。 这些具有不同标的资产的期权在金融工程中具有非常重要的意义，我们在今后的章节将给大家介绍。三、期权市场的交易机制：1、期权市场的结构：第一个期权交易所是1973年4月26日成立的芝加哥期权交易所，交易所也是实行会员制。期权市场的结构与期货市场大体相同，都由买方、卖方、经纪公司、期权交易所、期权清算所（或结算公司）等组成。买者是购买期权的一方，即购

买权利的一方；卖者是出售期权的一方，即工金出售期权的一方。29程融工金程融2、标准化期权合约： 凡是在交易所上市的期权合约都是标准化期权合约。在标准化期权合约中，包括以下内容：a.交易单位：各个交易所的规定不一定相同。美国股票期权的交易单位是100股，澳大利亚是1000股。b.敲定价格：是指期权合约被执行时交易双方实际买卖基础资产的价格。30c.权利期间：指自期权合约签订生效之期权合约到期日的这一段时间。3、保证金制度：期权中的保证金制度与期货中的保证金制度具有相同的性质和功能，都是保证合约的履行。但是，在具体执行中具有一定的差异。在期权中，只有期权的出售者才交纳保证金，而期权的购买者因为已经

缴纳了期权费，从而无须交纳保证金。在期工金货合约中，双方都需要交纳保证金。31程融324、期权的交易过程：与期货的交易相似。5、期权的结算过程：期权的结算过程与期货的结算过程基本相同，清算所充当买卖双方的对立面，买卖双方不发生直接的权利义务关系。清算过程中，清算所的主要职责是：a.确保保证金的充足；b.盈亏计算；c.实施会员制和两级结算制度。结算原则：遵从工金“到价期权自动结算”。程融33工金程融6、期权的对冲与履约： 期权合约的解除方式有两种： 对冲平仓 履行合约期权的对冲与履约期权合约的解除方式有两种，一种是对冲平仓，另一种是履行合约。(1)对冲平仓。对于看涨期权购买者来说，他必须卖出一张同样内容的看涨期权合约才能对冲其在手的交易部位；而对于看跌期权购买者来说，他必须卖出一张同样内容的看跌期权合约才能对冲平仓。对于期权的出售者来说也是如此，看涨期权的出售者必须买入一张相同内容的看涨期权合约才能对冲，看跌期权的出售者也必须买入一张相同内容的看跌期权合约才能平仓。(2)履行合约。在期权合约的到期日以前的任何一天，期权购买者都可以要求期权出售者履行合约。不同的期权会有不同的履约方式。一般来说，除股东指数期权以外的各种现货期权在履约时，交易双方将以敲定价格作实物交割；各种股票指数期权则依敲定价格与市场价格之差实行现金结算；期货期权则依敲定价格将期权部位转化为相应的期货部位。34工金程融

第二节期权定价一、期权的到期价值： 期权到期时的价值要根据期权的买方和 卖方来分别确定。 看涨期权到期时的价值看跌期权到期时的价值⎧ST−X,ST>X,ST≤X⎩035工金程融=max(ST-X,0)去掉期权费的期权买方的净收益为：π=R-C=max(ST-X,0)-CR=⎨

看涨期权到期时的价值——买方收益假设标的资产到期时的价格未ST，期权的执行价格为X，则到期时期权买方的收益为：36工金程融X净收益价值ST0-CX+C37工金程融π=R+C=min(X-ST,0)+C看涨期权到期时的价值——卖方收益假设标的资产到期时的价格未ST，期权的执行价格为X，则到期时期权卖方的收益为：加上期权费的期权卖方的收益为：38工金程融X价值

C0X+C

ST

净收益39工金程融去掉期权费的期权买方的收益为：π=R-C=max(X-ST,0)-C

看跌期权到期时的价值——买方收益假设标的资产到期时的价格未ST，期权的执行价格为X，则到期时期权买方的收益为：40工金程融X价值

ST净收益

0-CX-C41工金程融π=R+C=min(ST-X,0)+C

看跌期权到期时的价值——卖方收益假设标的资产到期时的价格未ST，期权的执行价格为X，则到期时期权卖方的收益为：加上期权费的期权卖方的收益为：工金程融X净收益

ST

42C0X-C

价值43工金程融二、期权平价关系：

看跌-看涨平价关系（put-callparity）是指看跌期权的价格与看涨期权的价格，必须维持在无套利机会的均衡水平的价格关系。如果该价格关系被打破，则在这两种价格之间存在着无风险套利机会。 以欧式期权为例，我们讨论期权平价关系。期权平价关系的假设条件如下：44工金程融市场中无交易费用，税率相同，可以按照无风险利率借贷，不存在套利机会，S为基础资产的现行价格，C为欧式看涨期权的价格，P为欧式看跌期权的价格，ST为到期日基础资产的价格，K为期权敲定价格，45工金程融

T为期权到期时间， t为现在时刻， r为T时刻投资的无风险利率， σ为股价波动率。考虑如下两种投资组合：组合1：1个欧式看涨期权+金额为的现金；组合2：1个欧式看跌期权+1单位基础资产。46工金程融在到期时，两个投资组合的价值均为max(ST,K)。由于是欧式期权，在到期日之前不能够提前执行，因此现在时刻组合的价值必须相同，否则存在套利机会。于是，在现在时刻必有关系：

C+Ke-r(T-t)=P+S这就是欧式期权的“看涨-看跌平价公式”。47工金程融

如果在期权的有效期内有红利支付，并在t时刻支付，则平价公式变为： C+D+Ke-r(T-t)=P+S 通过平价公式，只要知道了看涨期权或看跌期权二者之一的价值，就可以推出另一个的价值。 对于美式期权不存在上述评价关系。工金程融三、期权价格的构成：

期权交易是一种权利的交易，期权费就是期权合约所赋予的权利的价格。

所谓期权费（Premium，又译作“权利金”，有时也称为“期权价格”），是指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付的费用。

48工金程融三、期权价格的构成： 期权价格由内在价值和时间价值组成。（1）内在价值：

期权的内在价值（intrinsicvalue）也称为履约价值（exercisevalue），是指期权持有者立即行使期权合约所赋予的权利时所能够获得的利益。48工金程融三、期权价格的构成： 期权价格由内在价值和时间价值组成。（1）内在价值：

期权的内在价值（intrinsic

value，也称为履约价值），指的是期权价格中反映期权执行价格与标的资产现行市场价格之间的关系的那部分价值。就看涨期权而言，其内在价值是标的资产现行市场价格高出期权执行价格的那部分价值。如果市场价格低于或等于执行价格，这时期权的内在价值就为零，但不可能为负值；就看跌期权而言，其内在价值是标的资产现行市场价格低于期权的执行价格的那部分值。如果市场价格高于或等于执行价格，这时，期权的内在价值为零。看跌期权的内在价值同样不能为负值。

51工金程融

具有内在价值的期权称为实值期权（in-the-money）；没有内在价值的期权称为虚值期权（out-of-the-money）；履约价格等于期权基础资产价格的期权称为平价期权（at-the-money）。显然，虚值期权与平价期权的内在价值为0。52工金程融（2）期权内在价值的两个特点： 第一，不必要知道期权的期权费去决定期权的内在价值，只需知道期权的敲定价格、基础资产的市场价格、该期权是看涨期权还是看跌期权； 第二，欧式期权和美式期权在内在价值的定义上是一致的，尽管二者在期权的行使中有时间规定的差异。49工金程融（2）时间价值：

期权的时间价值（timevalue）是指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期权之内在价值的那部分价值，其实质是在期权合约的有效期内，期权的内在价值的波动给其持有者带来收益的预期价值。时间价值是实际价格与内在价值的差。49工金程融（2）时间价值：

期权的时间价值（time

value，也称为外在价值），是指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过期权的内在价值那部分价值。购买者之所以乐于支付这部分费用，是因为他希望随着时间的推移和市场价格的变动，该期权的内在价值会得以增加。期权的时间价值不易直接计算，一般是根据实际的期权价格减去该期权的内在价值而求得的。例如，一笔看涨期权的期权价格为9，执行价格为78，当时的标的资产市场价格为75，那么，该笔期权的内在价值为3，即78—75，而时间价值为6，即9—3。

期权的时间价值既反映了期权出售者在期权交易期内的时间风险，也反映了市场价格变动程度的风险。期权的时间价值与执行价格与市场价格的差距（绝对值）、距离期权到期日的时间长短有关系。49工金程融（2）时间价值：

期权的时间价值（time

value，也称为外在价值extrinsic

value），是指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过期权的内在价值那部分价值。购买者之所以乐于支付这部分费用，是因为他希望随着时间的推移和市场价格的变动，该期权的内在价值会得以增加。期权的时间价值不易直接计算，一般是根据实际的期权价格减去该期权的内在价值而求得的。例如，一笔看涨期权的期权价格为9，执行价格为78，当时的标的资产市场价格为75，那么，该笔期权的内在价值为3，即78—75，而时间价值为6，即9—3。

期权的时间价值既反映了期权出售者在期权交易期内的时间风险，也反映了市场价格变动程度的风险。期权的时间价值与执行价格与市场价格的差距（绝对值）、距离期权到期日的时间长短有关系。49工金程融（2）时间价值：

期权的时间价值（time

value，也称为外在价值extrinsic

value），是指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过期权的内在价值那部分价值。购买者之所以乐于支付这部分费用，是因为他希望随着时间的推移和市场价格的变动，该期权的内在价值会得以增加。期权的时间价值不易直接计算，一般是根据实际的期权价格减去该期权的内在价值而求得的。例如，一笔看涨期权的期权价格为9，执行价格为78，当时的标的资产市场价格为75，那么，该笔期权的内在价值为3，即78—75，而时间价值为6，即9—3。

期权的时间价值既反映了期权出售者在期权交易期内的时间风险，也反映了市场价格变动程度的风险。期权的时间价值与执行价格与市场价格的差距（绝对值）、距离期权到期日的时间长短有关系。49工金程融例：

期权的时间价值不易直接计算，一般是根据实际的期权价格减去该期权的内在价值而求得的。例如，一笔看涨期权的期权价格为9，执行价格为78，当时的标的资产市场价格为75，那么，该笔期权的内在价值为3，即78—75，而时间价值为6，即9—3。期权的时间价值既反映了期权出售者在期权交易期内的时间风险，也反映了市场价格变动程度的风险。期权的时间价值与执行价格与市场价格的差距（绝对值）、距离期权到期日的时间长短有关系。一般来讲，期权剩余有效期越长，其时间价值也就越大，因为，对于买方而言，期权有效期越长，其获利的可能性就越大；而对于卖方来说，期权有效期越长，风险也就越大，因而期权售价也就越高。当期权临近到期日时，在其他条件不变的情况下，其时间价值下降速度加快，并逐渐趋向于零，一旦到达到期日时，期权的时间价值即为零。

期权的时间价值既反映了期权出售者在期权交易期内的时间风险，也反映了市场价格变动程度的风险。期权的时间价值与执行价格与市场价格的差距（绝对值）、距离期权到期日的时间长短有关系。

一般而言，期权的执行价格与市场价格的差距越大，则期权时间价值就越小；反之，时间价值就越大。因为时间价值是人们因预期市场价格的变动，能使无内在价值的期权变为有内在价值的期权，或使有内在价值的期权变为更有内在价值期权而付出的代价。当一种期权处于极度实值状态时，市场价格的变动能使它继续增加内在价值的可能性已经很小，因而任何人都不愿为买进该期权并继续持有它而付出比当时的内在价值更高的期权费。

在期权的有效期内，期权的时间价值的变化是一个从大到小、从有到无的过程。一般而言，期权的时间价值与期权有效期的时间长短成正比。

通常地来说，距离期权到期日的时间越长，期权的价格就越高。这是因为期权的有效期越长，标的资产价格变动造成期权成为实值期权的可能性也就越高。在其它影响期权价格因素不变的情况下，期权价格中的时间价值部分随着时间的流失而减少（或弱化）。在期权有效期内的最后几个星期,

时间弱化迅速增长。当期权在到期时成为实值时，它的价值通常是它的内在价值（即时间价值为0）。54工金程融

看涨期权的时间价值等于在有效期内基础资产价格上升给其持有者带来的预期收益的价值； 同理，看跌期权的时间价值等于在有效期内基础资产价格下跌给其持有者带来的预期收益的价值。56程融四、期权定价公式1、Black-Scholes期权定价模型： 期权定价公式就是最著名的Black-Scholes期权定价模型。 该模型的基本假设：

基础资产的价格波动服从对数正态分布在此基础上进一步假设：（a）期权的基础资产是股票，并可以自由工金买卖；57工金程融（b）期权是欧式看涨期权，在期权有效期内基础资产不存在现金股利支付；（c）市场不存在交易成本和税收，所有证券可以无限分割；（d）市场不存在无风险套利机会；（e）市场提供了连续交易的机会；（f）存在一个固定的无风险利率r，投资者可以此利率无限制地借贷.58工金程融则欧式看涨期权的定价公式为：其中N(d2)−rTC=SN(d1)−Keln(S/K)+(r+σ2/2)T

σTln(S/K)+(r−σ2/2)T

σTd1=d2=Td1=d2+σ60工金程融在期权有效期内，支付固定年红利率q的股票欧式期权的定价公式：其中N(d2)−rT−qTN(d1)−KeC=Seln(S/K)+(r−q+σ2/2)T

σTln(S/K)+(r−q−σ2/2)T

σTd1=d2=Td1=d2+σ60工金程融在期权有效期内，支付固定年红利率q的股票欧式期权的定价公式：其中N(d2)−rT−qTN(d1)−KeC=Seln(S/K)+(r−q+σ2/2)T

σTln(S/K)+(r−q−σ2/2)T

σTd1=d2=Td1=d2+σ61工金程融2、二项式期权定价模型： 假定现在股票价格为100元，年底股票价格可能升至200元，或降至50元。该股票的看涨期权的执行价格为125元，期限1年。利率8%。于是，如果年底股票价格下跌了，看涨期权的持有者的收益将会是0；如果股票的价格上涨了，则期权持有者的将会获利75元。通过下面的二叉树来说明：62工金程融100C

200 50股票价格

75=200- 125 0看涨期权价格年末的股票价格50元200元减：贷款的本金与利息-50元-50元总计0150元63工金程融

将看涨期权的收益与一个有1股股票与以8%的利率借46.30元组成的资产组合的收益进行比较。该组合的收益也取决于年末的股票价格，如下表所示：64工金程融该组合在期初的现金支出为100-46.30=53.70元，其价值树为：53.701500组合的价值2*75=15002C两份看涨期权的价值65工金程融所以，两份看涨期权正好可以复制出资产组合的收益，因此两份看涨期权的价值应当与所建立的组合的成本相同，即2C=53.70,所以C=26.85元。 进一步，通过多时期的二状态定价技术可以得到期权的精确定价。 可以证明，时期增加的二项式定价技术的极限就是B-S定价技术。66工金程融五、期权价格的敏感性分析1、δ值：标的资产价格的单位变化对期 权价格的影响，即对于看涨期权：δc=N(d1)对于看跌期权：δp=N(d1)－167工金程融δ值所传递的信息：（1）δ值是期权价格与标的资产价格曲线 的斜率，衡量期权价格对标的资产价格的 敏感性。（2）当用标的资产来对期权进行保值是，

δ值就是保值比率或对冲比率。（关于期 权的保值交易策略见下一节内容）68工金程融2、θ值：距离到期日的时间变动1单位 （比如1天）时，期权价格的变动。

θ值明确界定了期权每天所丧失的时间价值，而且精确地衡量了其随时间

衰竭的程度，即θ值大小。3、κ值：界定期权价格对标的资产价格波 动性的反应，即标的资产价格波动1单位时期权价格的波动。69程融4、ρ值：无风险利率变动一个单位（比如1%） 时期权价格的变动。5、λ值：度量标的资产价格每变化1%，期权价 格变化多少百分点，即期权价格关于标的资 产价格变化的弹性。6、γ值：用来衡量标的资产价格变化时，期权 的对冲比率δ如何变化，反映了期权价格随工金标的资产价格变动的曲率或弯曲程度。70工金程融

第三节期权交易策略一、基本的期权交易：期权有两种基本合约： 看涨期权（calloption） 看跌期权（putoption）71工金程融两种合约与合同双方可以形成四种基本的期权交易策略： 多头看涨期权（longcall）； 空头看涨期权（shortcall）； 多头看跌期权（longput）； 空头看跌期权（shortput）。72工金程融二、基本期权交易的合成：（syntheticoption）（1）由现货多头与看跌期权多头合成看涨期权多头：损益 + 0-情形（1）现货多头 看涨期 权多头 ST

看跌期权多头73工金程融二、基本期权交易的合成：（syntheticoption）（2）由现货空头与看涨期权多头合成看跌期权多头：现货空头损益 + 0-情形（2）权多头

看涨期 权多头 ST看跌期74工金程融二、基本期权交易的合成：（syntheticoption）（3）由现货多头与看涨期权空头合成看跌期权空头：（作业）（4）由现货空头与看跌期权空头合成看涨期权空头：（作业）75工金程融三、合成现货多头与现货空头：（1）合成现货多头（syntheticlong）： 投资者在