炬光科技-市场前景及投资研究报告-产生光+调控光中游广阔空间

证券研究报告

电子行业公司深度炬光科技：立足“产生光+调控光”，迈向中游更广阔空间发布日期：2023年2月12日核心观点•

公司在激光产业上游深耕多年，已经攻克多项“卡”技术，具备极强的硬科技。•

目前公司将其在上游掌握的“产生光”和“调控光”的技术相结合，向激光

、泛半导体制程、家用医美等中下游领域拓展，与德国大陆集团、B公司、Cyden等国际国内顶级客户建立合作并签订框架协议。•

预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3、2.0、3.0亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为81倍、53倍、35倍。受益于激光、泛半导体制程、家用医美等市场需求爆发，预计公司将迎来快速增长阶段，

故维持“买入”评级。2摘要

掌握激光上游“卡”技术，业绩迎来快速增长。炬光科技为领先的激光元器件、光学元器件设计制造企业，为客户提供生产光纤激光器、固体激光器和其他激光应用装备中所需核心元器件，此外公司正在拓展汽车应用、泛半导体制程、家用医美等领域。公司客户包括国内外知名企业如锐科、创鑫、Coherent、大陆集团、B公司、上海微电子、A公司、Cyden等。2020年公司前期业务整合以及大规模投入初见成效，归母净利润扭亏为盈，达到3487万元，公司盈利拐点初现。2021年公司业务继续稳定增长，实现营收4.76亿元，同比+32%，归母净利润达6776万元，同比+94%。2022年前三季度实现营收3.99亿元，同比+16%，归母净利润1.07亿元，同比+88%。

激光持续渗透，从激光器到元器件双重，公司持续受益。1）根据前瞻经济学人数据，激光在中国制造业所占比重仅为30%，与美国、德国等发达国家（40-50%）仍有较大差距，未来随着制造业转型升级，激光渗透率将稳步提升。2）2017年到2021年，中国光纤激光器市场中IPG市场份额下滑24.6pcts，而锐科激光、创鑫激光等国内企业市场份额提升，分别上升15.2pcts、8.0pcts，已成为愈演愈烈的大趋势。在此趋势下，公司有望伴随下游客户一同成长，获得更高市场份额。“车载激光、泛半导体制程、家用医美”轮番助力公司保持高成长。1）据TSR预测，2019-2024年全球激光出货量在2024年将超过350万，复合增速达110%，市场规模将超过40亿美金，复合增速达64%。公司已经与全球范围内多家tier1及激光公司展开广泛合作，包括Velodyne、Luminar、大陆等。2019年，公司与德国大陆集团签署总金额约4亿元的激光框架协议。2021年，公司与B客户签订《车用激光器领域框架合作协议》。2）据公司公开数据，芯片退火设备存量超千台，增量每年约超百台。公司为退火设备提供激光系统、光学系统等中游解决方案，价值量几十万~几百万。半导体设备背景下，公司相关业务有望成长更快。3）P&S

Market

Research预测2023年全球家用医美设备市场规模将达167亿美元，公司为激光嫩肤、激光净肤等医美设备提供光源模组，目前已与Cyden签订8亿元独家供应合作协议。

4）公司可为消费电子客户提供大矢高硅光学件产品。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3、2.0、3.0亿元，同比增长92%、54%、49%。公司主营业务为元器件，毛利率较高，且具备较高技术壁垒，同时向中游的模组布局，下游主要为智能汽车、泛半导体、医美等高成长性行业，为激光领域的稀缺标的。出货量不及预期风险。风险提示：激光

作为新兴车载应用，尚未获得消费者显著认可，存在未来相关车型减配导致激光3公司业务及发展逻辑概览图1：公司业务及发展逻辑概览资料：公司招股书，Yole，中信建投注：2022年财务数据为预测值4目录一、炬光科技：掌握激光上游“卡”技术的高科技企业二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力三、中游业务拓展成果初现，激光酝酿爆发增长四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力五、盈利预测5历史沿革：深耕激光上游，并购助力向中游延申

炬光科技为领先的半导体激光元器件、光学元器件研发制造企业。公司于2007年在西安成立，主营业务为上游半导体激光元器件、光学元器件的研发、制造与销售，为客户提供生产光纤激光器、固体激光器和其他激光应用装备器中所需核心元器件，此外公司正在拓展中游光子应用模块市场，为客户提供多种应用场景下的光子技术解决方案。公司产品广泛应用于先进制造、医疗健康、光通信、智能辅助驾驶等领域，产品已进入国内外知名企业锐科激光、创鑫激光、长光华芯、德国大陆集团、A公司、美国相干公司等。图2：炬光科技历史沿革6

资料：公司官网，中信建投立足上游“产生光+调控光”核心技术，向中下游广泛拓展图3：炬光科技所处产业链位置

在产业链中，一方面，炬光位于上游，中游激光器制造商采购炬光的元器件后，集成加工为光纤激光器、固体激光器并交付给下游激光设备集成商，下游厂商根据不同应用场景集成为相关设备应用于先进制造、医疗健康、汽车等领域。

另一方面，炬光正在往中游业务拓展，将“产生光子”和“调控光子”技术直接结合来形成光子应用模块和系统提供给下游激光设备集成商。2018-2021年1-6月炬光对前五大客户销售收入合计占当期主营业务收入的比例分别为25.60%、33.87%、40.56%和33.49%，相对比较分散，其主要客户多为国内外知名上市公司或企业，包括创鑫激光、锐科激光、德国大陆集团、A公司、D公司、中国科学院、相干公司等。资料：公司官网，中信建投7传统业务收入波动上升但占比下滑，拓展业务有望迎来爆发

传统业务：2018-2019年公司四大业务中以半导体激光业务占主导，2020年受疫情影响半导体激光业务下游需求减少，半导体激光业务营收占比有所下降，但受益于公司对LIMO的成功整合，激光光学业务收入迅速增长，占比上升到51.37%，有效弥补了半导体激光业务的下滑。拓展业务：同时公司前期研发投入取得了积极进展，一方面激光发射模组、泛半导体制程等获得收入增长，另一方面，半导体激光业务中的预制金锡材料产品开始获得批量订单，成为了半导体激光业务新的增长点。2020年和2021年，激光发射模组和光学系统业务占比逐年上升，随着新签协议交付有望迎来爆发增长。图4：2018-2021年炬光科技各业务收入图5：2018-2021年炬光科技各业务收入占比资料：公司招股说明书，中信建投资料：公司招股说明书，中信建投8整合效应显现，业绩迎来高成长阶段

2018-2019年公司经营业务稳定，但一方面公司仍处于大力投入阶段，另一方面公司在逐步整合前一年并购的德国LIMO公司，这导致公司归母净利润较低甚至为负。2020年公司前期整合以及大规模投入初见成效，当年营业收入同比增7.43%至3.60亿元，归母净利润扭亏为盈，达到3487万元，远超2018年水平，公司的盈利拐点初现。2021年公司业务继续稳定增长，实现营收4.76亿元，同比增32%，而公司在跨过盈亏平衡点后营收弹性大于费用弹性，整合效应发挥作用，使得公司2021年实现归母净利润6776万，同比增94%。图6：公司2018-2022年营业收入图7：公司2018-2022年归母净利润资料：公司招股说明书，中信建投资料：公司招股说明书，中信建投9目录一、炬光科技：掌握激光上游“卡”技术的高科技企业二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力三、中游业务拓展成果初现，激光酝酿爆发增长四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力五、盈利预测10元器件业务下游客户主要是各类激光器厂商

激光器是产生激光的核心装置，主要包括半导体激光器、光纤激光器、固体激光器（按照增益介质不同分类）。激光器主要由泵浦源、增益介质、谐振腔组成。公司元器件业务的产品主要是泵浦源相关，包括光纤激光器泵浦源的核心元器件以及固体激光器的泵浦源等。图8：激光器分类方式图9：激光器构成原理资料：德龙激光招股说明书，中信建投资料：长光华芯招股说明书，中信建投11半导体激光业务以泵浦模块、预制金锡薄膜陶瓷热沉等为主图11：固体激光器结构

预制金锡薄膜陶瓷热沉打破日本垄断。预制金锡薄膜陶瓷热沉是光纤激光器泵浦源的核心元器件，通常用于激光芯片封装，市场主要供应商为京瓷、丸和、日立，炬光科技自研该产品打破日本厂商垄断。

泵浦模块客户主要为固体激光器厂商。泵浦源是光纤和固体激光器的核心部件，由于其占光纤激光器成本比例达30%以上，故光纤激光器厂商多自研泵浦源，公司的泵浦源产品主要为固体激光器厂商提供。图10：公司半导体激光业务相关产品资料：福晶科技招股说明书，中信建投资料：公司招股说明书，中信建投12激光光学业务以微光学元件为主，技术壁垒极强图13：光纤激光器泵浦结构

微光学器件：微纳米级别制造的光学器件，可根据特定应用场景对激光进行整形并调控光斑参数，设计、制造工艺难度大。快轴准直镜：对单管激光芯片发出激光的快轴进行光束准直，压缩光束发散角。主要客户包括锐科、创鑫、长光华芯等。光场匀化器：可使透过其后的激光光斑光强强度均匀分布，应用于光刻机的曝光系统。公司为A客户（荷兰ASML光学设备核心供应商）提供该产品，且市占率不低于40%。图12：公司激光光学业务相关产品资料：公司官网，中信建投资料：公司招股说明书，公司官网，中信建投13下游—全球激光器市场规模稳定增长

全球激光器市场规模近200亿美元，中国市场占比超七成。

2017-2021年，全球规模从137.7亿美元增至184.8亿美元，CAGR达6.1%；中国规模从69.5亿美元增至129亿美元，CAGR达13.2%。

中国市场增速显著高于全球，中国市场规模占全球比例逐年提高。图14：2016-2022全球激光器总收入及预测（亿美元）图15：2017-2022中国激光器市场规模及预测（亿美元）资料：laser

focusworld，中信建投资料：

laser

focusworld，中信建投14下游—半导体激光器市场规模增长平稳

高功率半导体激光市场规模增长平稳。全球高功率半导体激光器按照应用可分为直接应用类器件/系统、作为固体激光器泵浦源以及作为光纤激光器核心器件：高功率半导体激光器直接应用时，因其电光转换效率高、体积小、寿命长等特点，应用于医疗、工业、国防、科研以及激光等领域；作为固体激光器泵浦源以及光纤激光器核心器件时，则主要作为泵浦源。图16：全球高功率半导体激光器市场规模及预测图17：2021年预测全球高功率半导体激光器市场结构资料：Strategies

Unlimited，公司招股书，中信建投资料：Strategies

Unlimited，公司招股书，中信建投15下游—光纤激光器中国市场规模仍保持增长，全球有所波动

2014-2018年，全球及中国光纤激光器市场规模均稳定增长，全球CAGR达28.3%，中国市场CAGR28.3%。2018年后，全球经济放缓，国际贸易摩擦不断，成为重要方向，同时国内光纤激光器厂商竞争力逐步增强，因此尽管全球光纤激光器市场规模有所波动，2018-2020年CAGR仅2.3%，但中国市场仍保持不错的增速，2018-2020年CAGR达10.3%。图18：全球光纤激光器市场规模及增速（亿美元）图19：中国光纤激光器市场规模及增速（亿元）资料：laser

focusworld，中信建投资料：《2021中国激光产业发展报告》，中信建投16下游—超快激光器市场规模增速较快

超快激光器是近几年激光器市场最突出的增长点，中国市场增速高于全球。

2016-2020年，全球超快激光器市场规模CAGR29.5%，比激光器整体水平高19pct。2016-2020年，中国超快激光器市场规模CAGR45%，高出全球15.5pct。

图20：2016-2020年全球超快激光器市场规模（亿美元）图21：2015-2021年中国超快激光器市场规模（亿元）资料：laser

focusworld，中信建投资料《2021中国激光产业发展报告》，中信建投17增长点1：中下游需求扩张带动行业成长

公司的下游客户是锐科激光、杰普特、创鑫激光等制造激光器的公司，2021年1-6月公司的第二大销售客户是锐科激光，锐科激光从2015-2020年激光器销量高速增长，年均复合增长率56.5%，激光器收入从2.74亿元增长到21.50亿元，年均复合增长率高达51.0%，杰普特尽管增速不及锐科，但2016-2020年其激光器销量从0.72万台增长到2.04万台，CAGR仍然达29.7%

，收入从1.34亿元增长到4.12亿元，CAGR为32.4%。图22：锐科激光2015-2020年激光器销量及收入图23：杰普特2016-2020年激光器销量及收入资料：锐科激光招股说明书，wind，中信建投资料：杰普特招股说明书，wind，中信建投18增长点2：下游光纤激光器持续进行中，公司双重受益

光纤激光器行业竞争格局较为集中，国内主要厂商为锐科、创鑫、杰普特等，国外主要厂商为IPG等。IPG在中国的市场份额正逐渐被锐科、创鑫等国内厂商替代。2017年到2021年，中国光纤激光器市场中IPG市场份额下滑24.6pcts，而锐科激光、创鑫激光等国内企业市场份额提升，分别上升15.2pcts、8.0pcts。

随着光纤激光器国产化率逐步提升，渐渐向上游元器件延申。图25：2017-2020年中国光纤激光器市场占有率情况图24：各企业中国区年度收入（亿元）资料：wind，中信建投资料：《2021中国激光产业发展报告》

，中信建投19公司产品面向各领域，多产品性能国际领先

上游核心元器件价值量占比低，竞争格局不易打破。上游核心元器件的质量直接决定下游产品的性能，且在下游产品中价值量占比较低，因而一方面上游核心元器件验证导入下游产品的周期较长，另一方面，一旦上游核心元器件进入客户产品供应链后，客户对其价格不敏感，故而供应较为稳定。因此上游元器件业务有着市场规模小但竞争格局较稳定的特点。

上游核心元器件属卡技术，具有紧迫性，利于炬光提升国内市占率。目前掌握上游核心元器件技术的多为欧美等发达国家，国内暂时没有从事激光上游元器件的上市公司，炬光科技在上游元器件领域钻研多年，已有多项卡外垄断，实现国产可替代，而近些年随着世界范围内贸易关系的不稳定，为了能够保证关键生产正常有序进行，卡成为当务之急。技术打破国技术图26：全球主要从事激光上游元器件的公司资料：公司招股说明书，中信建投20多年研发成果显著，掌握多项核心技术

公司在多项产品具有国际竞争优势、国内份额扩大潜力，主要原因在于公司立足研发，掌握了多项核心技术。此外公司研发投入持续较大，2018-2021年公司研发费用分别为5458.09万元、7487.05万元、6989.71万元及3523.62万元（2021年仅是1-6月），研发占营收比例分别为15.38%、22.35%、19.42%及16.19%（2021年仅1-6月）。凭借长期研发投入，公司的产品技术不断取得突破，形成了诸多专利成果，包括美国、欧洲、日本、韩国等境外专利110项，境内发明专利117项等，成为公司核心技术持续创新的重要保障。同时，持续高比例研发投入也有助于公司在正在拓展的中游业务里取得更快进展。图27：炬光科技核心技术资料：公司官网，中信建投21目录一、炬光科技：掌握激光上游“卡”技术的高科技企业二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力三、中游业务拓展成果初现，激光酝酿爆发增长四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力五、盈利预测22中游业务拓展成果初现，激光

酝酿爆发增长

2021年下半年，公司与B客户签订《车用激光器领域框架合作协议》，与上海微电子、全球顶级晶圆代工厂新签署订单。2022年全年业绩已超预期，公司重点布局

即将实现大规模商业化的中游领域如下：图28：炬光科技中游业务情况资料：公司招股书，中信建投23中游业务拓展•

车载激光迎来爆发，公司有望深度受益•

在泛半导体制程中布局广泛，技术地位领先•

家用医美拥有广阔市场空间，公司已占得先机24激光

利用激光作为信息载体实现主动测距

激光统、激光器和光电探测器均存在不同技术路线，进而导致激光激光

是一种通过发射激光来测量物体与传感器之间精确距离的主动测量装置。激光列，结合光束扫描，每秒发出成千上万个脉冲，通过收集这些激光反映的距离测量值，可以构建三维环境模型（点云）。核心构成包括激光器、扫描系统（光束操纵元件）、传输与接收光学系统、光电探测器及信号处理系统。其中扫描系整机技术路线繁多。

通过激光器和探测器组成的收发阵图29：激光构成图30：激光生成点云图像资料：滨松电子，Yole，SCHOOT，中信建投资料：Velodyne，中信建投25自动驾驶驱动激光的长期逻辑不变，产业未来几年将保持高增速

自动驾驶解放注意力，赋能汽车成为最大智能终端。未来汽车核心竞争要素将围绕智能座舱与自动驾驶展开，当自动驾驶完全解放驾驶员的双手和注意力后，智能座舱中可提供的休闲娱乐功能将更加丰富，乘车体验也将更加舒适，届时汽车将真正转变为以人为中心的“第三生活空间”，成为下一个互联网的入口，也成为终端消费者的第一触点，因此自动驾驶将长期保持汽车产业未来升级发展的方向。图31：高等级自动驾驶解放注意力资料：，中信建投26高等级自动驾驶系统内激光不可或缺，单车平均搭载量将持续提升

摄像头受环境光照影响大，距离测算依赖算法。毫米波超声波激光角分辨能力很差，对金属的探测灵敏度远高于非金属材料，导致其在人、车混杂的场景下对行人的探测效果不佳。测距短，主要用于倒车兼具测距远、角度分辨率优、受环境光照影响小的特点，可显著提升自动驾驶系统可靠性，是众多L3及以上自动驾驶系统必备的传感器。随着高。等级自动驾驶渗透率的提升，激光单车搭载数目将不断上升。根据Yole预测，2032年单车激光的平均搭载量将达到3颗，头部车型搭载量达到6颗。图32：不同传感器比较图33：单车激光平均搭载数量预测成本（美元）功能优势劣势能实现大部分ADAS功能，测距功能对算法要求高成本较低，可以通过算

受环境光照影响大，距法实现各项功能

离测算依赖算法摄像头35-50侧方超车提醒、倒车提醒探测距离短，应用局限大角度分辨率弱，对金属超声波15-20成本低可以同时对多个目标进300-500

行测距、测速以及方位测量可同时测距和测速，有

探

测

灵

敏

度

高

于

非

金毫米波激光效探测距离达200米属，在人车混杂环境下对行人探测效果不佳测

距

远

，

角

度

分

辨

率优，受环境光影响小，可直接获得物体的距离和方位信息500-75000

周围环境3D建模目前价格偏高成本高，技术由国外垄夜视效果极佳，能较准

断，径向运动辨别能力红外传感器

600-2000

实现汽车的夜视功能确识别到生物差

，

没

有

角

度

测

量

能力，不能完成静止测距资料：智车科技，禾赛科技招股书，中信建投资料：Yole，中信建投27多传感器融合为自动驾驶感知方案主流选择

多传感器融合大势所趋。虽然Tesla迈向纯视觉方案，但从安全性角度，基于摄像头的视觉方案在暗光、环境大光比以及雨水遮挡的情况下容易失效，难以用算法解决，同时深度学习算法难以避免长尾效应。从商业的角度，大多数主机厂缺乏Tesla的数据和算法积累，跟随Tesla方案难以在同一时期达到相同水平。目前绝大多数厂商均使用多传感器融合技术（包括主打视觉方案的Mobileye也开始自研激光），即通过不同种类的传感器遍布车身，实现360度无死角和远中近扫描，获取海量数据，融合分析后形成驾驶决策辅助驾驶员或控制汽车。各传感器应对不同场景，实现优势互补。图34：多传感器融合方案图35：激光优势资料：电子说，中信建投资料：CBInsights，中信建投28自动驾驶渗透持续提升，驱动激光

需求

全球：根据Yole新车自动驾驶等级结构预测，2020年全球汽车产量中近50%为L0级，而L1-L2占比34%，L2+占比16%，L2++占比仅1%；此后高等级自动驾驶汽车占比将不断增长，到2035年预计L2+占比38%，L2++占比25%，L3-L4占比9%，L5占比1%。

中国：根据IDC数据，中国自动驾驶渗透率快速提升，2022Q1中国L2渗透率达到23.2%，同比提升15.7pct，整个市场处于L2向L3发展的阶段。图36：全球自动驾驶等级渗透率预测图37：中国L2级自动驾驶渗透率资料：Yole，中信建投资料：IDC，中信建投29全球车载激光

市场保持增长态势，2022年放量起点到来

2022年全球ADAS市场激光放量起点到来。根据Yole数据，全球ADAS前装市场的激光出货量在将在2022年实现超2倍增长，达到22.1万台。鉴于目前激光仍以中高端车型应用为主，Yole预测相对保守，但总体而言，未来几年ADAS市场的激光出货量维持高增长的趋势不变，预计2027年出货量达到445.4万台，2021-2027年CAGR为100.7%。

汽车将成长为最大规模的下游市场。根据Yole数据，2021年全球激光市场规模为21.52亿美元，测绘仍是激光

最大的应用领域，市场规模13亿美元，占比60%。Yole预测2027年ADAS市场规模将达到20亿美元，2022-2027年CAGR为73%；Robocar市场规模将达到6.98亿美元，2022-2027年CAGR为28%。届时，汽车将成长为最大规模的下游市场。图38：全球激光出货量及预测（单位：千台）图39：激光市场规模预测资料：Yole，中信建投资料：

Yole，中信建投30短期来看，乘用车激光

迎来一波交付潮

2021-2022H1国内激光装配量规模较小。高工智能监测数据显示，2021年中国市场（不含进出口）乘用车新车前装搭载激光接近8千台。根据佐思汽研统计，2022年上半年，国内乘用车新车激光装配量达到2.47万颗，其中小鹏P5最多，为1.84万台，占到同期总安装量的74.4%。下半年新车型密集交付将推动装配加速。上半年国内搭载激光的车型中仅有小鹏P5和蔚来ET7实现了交付，为装配量主力，其他下半年交付的车型因前置生产或测试有小批量的激光安装。从7月开始，国内计划开启交付的激光

车型数量明显增多，共计14款，有望推动下半年激光

快速放量。图40：2022年1-6月国内激光装配量统计图41：国内相关车型激光版本的交付时间轴资料：佐思汽研，中信建投资料：各车企官网，中信建投31国内激光

车型呈现标配/选配对半分，高价位特点图42：国内激光车型的装配数量分布图43：国内激光车型的装配方案分布

国内现有激光车型标配/选配占比近数量以1台为主。似，标配款激光我们梳理了国内已发布的19款激光车型的情况（详见附录），截止2022年9月，标配激光数量大多为1台；选配激光款占比47%，单车激光

数量大多为款占比42%，单车激光2-3台；另有2款车型装配方案未知，占比11%。资料：各车企官网，中信建投资料：各车企官网，中信建投

售价方面，国内激光车型尚集中于图44：国内激光车型的装配数量分布图45：国内已发布激光车型售价分布30-50万元档位。根据乘联会数据，我国新能源汽车销量的价格主要集中在30万元以下，2021年占比84.2%。30万元及以上的新能源汽车销量占比较低，但呈现上升趋势，从2018年的3.5%升至2021年的15.8%。目前国内已发布的19款激光车型均为新能源汽车，其中官方售价30万元以下的车型仅有小鹏P5，绝大部分集中于30-50万元。资料：各车企官网，中信建投32资料：乘联会，中信建投2022年国内激光

装配量有望超10万台，2023年有望持续增长

在系列一报告中，我们“由上至下”从自动驾驶渗透率的角度对激光启交付，使得我们可以通过车型销量对激光

近期装配量做到“由下至上”的预测与跟踪。预计2022年国内激光

装配量超10万台。8月以后汽车市场进入传统销售旺季，综合历史销量数据和交付指引，预计3款蔚来系车型、理想L9、小鹏P5和北汽极狐2022年装配的激光

数量合计超过10万台。2023年有望持续增长，较大概率实现翻倍增长。除此以外的大部分激光远期（2025-2030年）空间做出测算，而随着各款激光车型开车型从四季度开始交付，考虑到前几个月的交付量往往处在爬车型逐步进入正常销售节奏，同时伴随几款新车型在明年开启交付，预计2023年激光坡阶段，预计贡献的装配量有限。随着现有激光装配量持续增长，并有较大概率实现翻倍增长。图46：部分激光车型销量及全年激光装配量预测资料：车主之家，佐思汽研，各车企公告，中信建投33潜在的爆款车型将是短期激光上量的重要催化，2023年装配量有望冲击50万台图47：理想L9标配一台激光图48：长安、、宁德时代三方赋能阿维塔E11

短期看，激光处于“随”车售卖的状态，还没有成为消费者购车的核心考虑因素，因此爆款车型能明显带动激光的装配量提升。例如理想L9上市以来预订火爆，首月交付量也突破一万。阿维塔E11由、长安、宁德时代联合打造，也有成为爆款的潜质。若今年年末开启交付的众多新车型中，有部分标配激光年激光的车型成为爆款，将对2023资料：理想，中信建投资料：阿维塔E11，中信建投装配量带来明显增量。

乐观假设下，2023年国内激光装配量冲击50万台。从几款标配激光车型出发，对2023年做出如下乐观假设:①理想L9维持1万辆车的月均交付量，全年合计12万台激光②蔚来ET5、ET7、ES7三款合计维持1.5万辆车的月均交付量，全年合计18万台激光③阿维塔E11维持5千辆车的月均交付量，3台激光

/车，全年合计18万台激光④上述标配车型合计贡献48万台装配量，再考虑到小鹏G9等非标配车型的贡献，全年装配量有望冲击50万台。。。。34激光

多种路线共存，机械式技术发展最为成熟图49：29项激光设计大奖中，机械式占据主流

激光为机械旋转式、半固态式和固态式三大类。Yole统计的29项激光

设计大奖显示，机械式占比66%，MEMS占比17%，Flash占比10%。目前传统机械式激光技术路线繁多，从扫描系统角度，主要可以分技术更为成熟，但体积及成本控制空间更大的固态式激光是未来趋势。

机械式激光是激光通过电机带动光机结构整体360度旋转，资料：Yole，中信建投最经典且发展最为成熟的机械架构，其技术图50：机械式激光扫描原理发展的创新点体现在系统通道数目的增加、测距范围的拓展、空间角度分辨率的提高、系统集成度与可靠性的提升等方面。机械式的优势在于水平方向上的扫描视野可以达到360度，并且视场范围内测距能力的均匀性好；缺陷在于价格昂贵、体积较大且机械部件寿命较短，因此难以通过车规，主要于RoboTaxi/RoboTruck场景上应用。35资料：velodyne，中信建投半固态式技术逐步成熟，预期为近几年乘用车落地应用主流方案

半固态式指收发模块静止、仅扫描器发生机械运动，可分为转镜和MEMS微振镜两大类。目前技术发展逐步成熟，且体积大幅缩小，成本得到控制，预计是近几年落地应用主流方案。（1）转镜式是车规进展最快的激光

，2018年Ibeo与法雷奥合作开发的转镜式激光SCALA便是第一款通过车规认证并在量产车型（Audi

A8）上使用的激光

。转镜式内部仍存在众多细分技术路线，例如大疆Livox采用双楔形旋转棱镜结构，Innovusion则使用了振镜+多边形旋转棱镜结构，不同的技术路线也将带来差别化的技术特征。（2）MEMS方案采用高速振动的二维振镜代替传统的机械式旋转装置，激光发射器和接收器数量最低仅需一组，从而有利于激光

小型化与成本降低。MEMS方案的技术创新体现在开发口径更大、频率更高、可靠性更好振镜，以适用于激光

的技术方案。图51：半固态激光扫描原理资料：汽车之心，中信建投36固态式为激光

终极方向，目前尚待技术成熟

纯固态式主要包括OPA和Flash两大类：（1）OPA即光学相控阵技术，通过施加电压调节每个相控单元的相位关系，利用相干原理，实现发射光束的偏转，从而完成系统对空间一定范围的扫描测量。OPA在大规模应用签仍有许多技术问题需要克服，宝马曾与OPA厂商QUANEGRY达成合作，后因效果不理想转向使用Innoviz的MEMS方案。（2）Flash式激光类似照相机的工作模式，工作时整个视野被单个脉冲的宽发散激光束照亮，信号接收端包含一维或二维传感器阵列，每个像素手机3D位置信息和强度信息。目前车载Flash激光的主要缺陷在于探测距离较短（数十米），因此车载场景下多用于短距或者盲区探测。图52：OPA激光扫描原理图53：Flash激光扫描原理资料：QUANERGY官网，中信建投资料：《固态激光研究进展》，中信建投37激光

产业链的上下游已经涌现出一大批有竞争力的中国企业

上游发射端有炬光科技、长光华芯等，扫描端有英唐智控、舜宇光学等，接收端有阜时科技、芯视界等；中游激光厂商有禾赛科技、速腾聚创、图54：激光

产业链等；下游整车厂如理想、小鹏、蔚来等都已开始在自家车型中搭载激光。EEL：长光华芯，炬光科技，ams

OSRAM，滨松，II-VI，EXCELITAS，ROHM，Laser

Components，SemiNex机械式：禾赛科技，速腾聚创，镭神智能，Velodyne，WaymoVCSEL：长光华芯，纵慧芯光，炬光科技，柠檬光子，Lumentum，ams

OSRAM，II-VI，滨松，TRUMPF，ROHM，Broadcom转镜/棱镜：禾赛科技，，图达通，Livox，Valeo，LuminarMEMS：速腾聚创，一径科技，Innoviz，Valeo，Pioneer，Aeye，LeddarTech，Aeva

(FMCW)激光源光学部件光电探测器信号处理光纤激光器/器件：光库科技，镭神智能，昂纳科技，海创光电，

LUMIBIRD，BKtel，SemiNexOPA：速腾聚创，洛微科技（FMCW），

Quanergy，SiLC(FMCW)，blackmore（FMCW），analogphotonics（FMCW），Voyant

Photonics（FMCW）MEMS振镜：英唐智控，希景科技，知微传感，Opus，Innoluce，STM，SCHOTT，mirrorcle，MicroVision，滨松，STANLEY，Maradin，PRECISELEY激光整机Flash：奥锐达，镭神智能，亮道智能，北醒光子，北科天绘，Ouster，LeddarTech，Argo

AI，TETRAVUE，ibeo，大陆，OPSYS棱镜/转镜：永新光学，舜宇光学，腾景科技，水晶光电，福晶科技其他/未定：Mobileye（FMCW），Cepton（MMT）注：测距方式为FMCW的已标注，其余为ToF窄带滤光片：水晶光电，腾景科技，天孚通信，Alluxa，IRIDIAN，VIAVI应用场景准直镜/聚焦透镜：永新光学，舜宇光学，腾景科技，炬光科技ADAS：理想，蔚来，小鹏，北汽新能源，长城，上汽，Lucid，奔驰，沃尔沃反射镜：永新光学，舜宇光学，腾景科技Robotaxi：百度，滴滴，文远知行，Zoox，Waymo，GMCruise，Aurora，lyft视窗：水晶光电，永新光学，福晶科技，SCHOTT车联网：百度，大唐，高新兴，金溢科技，星云互联SPAD/SiPM：阜时科技，灵明光子，南京芯视界，索尼，滨松，安森美，Canon，Panasonic，FirstSensor，EXCELITAS，Laser

Components，STM，Broadcom，MPD，wooriro服务机器人：美团，阿里，京东，九号公司，高仙，智行者，优必选，

Nuro，Deka

Research，CanvasBuild，UnmannedSolution，FPGA：Xilinx，Intel（Altera）SoC：LeddarTechPD/APD：滨松，FirstSensor，EXCELITAS，

LaserComponents，AMPLFICATION，SPECTROLAB，ALLEGRO，esprosphotonics模拟芯片：

TI，ADI，Microchip，OmniDesign，Luminar，禾赛科技存储芯片：北京君正（ISSI），美光，三星，SK

Hynix，Microchip上游中游下游资料：Yole，各公司官网，禾赛科技招股说明书，中信建投38公司在激光

领域主要布局独特的线光斑、面光斑技术路线图55：点、线、面光斑的生成方式

传统的技术路线：激光点光源进行二维扫描或者多个点光源排列成线进行一维扫描。炬光的面光斑Flash方案：微光学整形将激光点光源变为均匀面光斑，达到Flash效果。炬光的线光斑方案：微光学整形将激光点光源变为均匀线光斑，然后进行一维扫描。资料：公司官网，中信建投图56：公司激光相关产品（从左到右以此为：光学组件、闪光式激光发射模组AL01、扫描式激光发散模组LE02）资料：公司官网，中信建投39炬光科技与多数国际玩家合作并获得IATF16949车规认证图57：公司的激光客户

确定战略2016年起，炬光科技将汽车行业定为公司战略发展方向

公司为汽车激光方案客户提供从核心激光、光学元器件到模组的各类解决

公司具有全面的技术能力，产品覆盖点、线、面等不同类型的激光

光源及光学，可应用于机械旋转式激光

、混合固态激光

、全固态激光等多种激光技术路线

广泛合作公司与全球范围内多家汽车一级供应商及激光括美国纳斯达克激光

上市公司Velodyne

LiDAR、

Luminar、福特旗下知名无人驾驶公司Argo

AI等公司展开广泛合作，包

车规认证2020年，公司完成IATF16949车规认证框架协议

2019年，公司与德国大陆集团签署总金额约4亿元的激光框架协议2021年，公司与B公司签订《车用激光器领域框架合作协议》

持续增长目前处于前期合作阶段的客户也将陆续转化

资料：公司招股书，中信建投40炬光科技在智能辅助驾驶领域的广泛布局图58：公司的汽车应用业务

基于激光与光学技术的汽车激光（LiDAR）

正被逐步应用于辅助驾驶与无人驾驶技术领域。基于近红外VCSEL激光光源的智能舱内驾驶员监控系统（DMS）将逐步取代传统LED光源，为AI

预警系统提供更丰富准确的舱内驾驶员行为信息

以做出更准确的判断。

基于激光显示的增强现实抬头显示系统（AR

HUD）可将辅助驾驶信息和导航信息即时投射在前挡风玻璃上。资料：公司官网，中信建投41中游业务拓展•

车载激光迎来爆发，公司有望深度受益•

在泛半导体制程中布局广泛，技术地位领先•

家用医美拥有广阔市场空间，公司已占得先机42炬光科技在泛半导体制程中的广泛布局43在泛半导体制程中广泛布局，技术地位领先

公司产品与服务包括光场匀化器、半导体集成电路晶圆退火系统及核心元器件、平板显示激光剥离、退火系统、半导体集成电路检测等。光场匀化器技术积累深厚，供货高端光刻机生产商，与海外大客户深度合作，国内市场需求逐步起量。目前全球最大的光刻机制造商ASML（2020年占据84%的全球市场份额）生产的光刻机中光学系统部分由A公司独家供应，而A公司DUV光学系统中的光场匀化器超过40%由炬光提供。目前A公司要求炬光产能提升50-100%，公司光场匀化器产品需求旺盛。近年来光场匀化器产品也应用于国内主要光刻机研发项目和样机中，如上海微电子、上海光机所均与炬光保持合作关系。此外，炬光也是国内集成电路退火系统的主要供应商，合作客户包括上海微电子等。图59：公司光场匀化器产销情况（单位：件）资料：公司招股说明书，中信建投44光刻机市场有望带动公司光场匀化器销量持续上涨

光刻机价值量高，下游需求持续旺盛，有望带动公司光场匀化器销量持续上涨。2020年，全球光刻机市场约135亿美元，占全球半导体制造设备市场21%，全球光刻机销量413台，同比增长15%。近年来下游晶圆代工厂加速扩建产能，带动光刻机设备需求并有望持续增长。公司光场匀化器业务有望深度受益。图60：全球光刻机销售数量（单位：台）图61：全球光刻机市场规模（单位：亿元）资料：ASML，佳能，尼康，中信建投资料：ASML，佳能，尼康，中信建投45激光退火是半导体制程的重要工艺，正逐步取代传统退火方式

激光退火是先进半导体制造的重要工艺。根据相关文献资料，激光退火的显著特征是，在超短的时间内（数十到数百纳秒量级）将高能量密度的激光辐照投射在退火样品一个小区域内，使得样品表面的材料熔化并在随后的降温过程中自然地在熔化层液向外延生长出晶体薄膜，重构熔化层的晶体结构。在重构晶体的过程中，离子注入导致的晶格损伤被消除，掺杂杂质在高温下扩散并重新分布，杂质原子溶解于晶体，被激活释放出空穴或者电子。

激光退火比传统退火方式效率更高。一方面，激光退火的升温效率更高，另一方面，激光退火可以使使器件获得更佳性能，如获得更高的掺杂浓度、更长的寿命等。因此，目前激光退火被广泛应用于28nm及更先进制程的半导体制造工艺中。根据相关文献资料，激光退火在集成电路的应用主要是三方面：1）给半导体器件的电极退火，金属化形成欧姆接触；2）给集成电路内部的连接退火；3）给3D的结构做退火，如存储器、MEMS等的退火。图62：传统退火和激光退火的SRP测试曲线图63：相比常规退火，激光退火处理BEOL后，FinFet各方面的性能获得提升资料：《激光退火技术在半导体领域的应用》资料：《激光退火技术在半导体领域的应用》46激光退火是半导体制程的重要工艺，正逐步取代传统退火方式

激光退火替代传统炉管退火成为新一代主流退火技术。激光退火是指利用激光对材料进行热处理进而改变材料性能的激光加工方法，为显示面板制造、半导体晶圆制造等领域核心技术，技术路线包括相干公司全球优势的准分子激光退火（ELA）和公司正在研发的固体激光退火（SLA）。随着超大规模集成电路制造技术、新型薄膜晶体管显示技术和大面积OLED显示技术的日益成熟和规模化，激光退火技术逐渐取代传统的炉管退火、快速热退火、尖峰退火、快闪退火，成为新一代主流退火技术。（1）半导体晶圆退火取得突破，带来新的业务增长点。公司开发的用于集成电路晶圆退火的高功率半导体激光器模块已经取得初步成功，于2020年下半年取得国内领先半导体设备集成商上海微电子装备（集团）股份有限公司订单。公司上述产品研发成功前，N公司为国际领先供应商，国内尚无该领域同类产品。此外，2021年公司取得国际顶级晶圆代工厂订单，未来借助产业链机会，半导体激光器销量有望持续增长。（2）平板显示激光退火系统交付样机，打破相干公司全球优势地位。公司高功率固体激光退火系统交付样机，打破相干公司全球优势地位。公司开发的高功率固体激光退火（SLA）紫外线光斑系统2020年已交付第一台样机，目的在于打破相干公司准分子激光退火过去十年来在该领域的全球优势地位，成为柔性显示行业低温多晶硅退火工艺的全新解决方案。其中UV-L固体激光退火光学系统研发投入较大但尚在持续研发阶段。（3）供货平板显示设备龙头制造商，激光剥离获得市场份额。公司平板显示激光剥离技术积累深厚。激光剥离是柔性OLED面板生产中的关键制程之一，利用激光能量实现玻璃基板与OLED器件的分离。在柔性显示激光剥离先进制造领域，公司可提供激光线光斑和面光斑光子技术应用解决方案，能够根据特定应用需求设计和制备不同长度（从数百微米至数米长）、宽度（从数十微米至数毫米宽）和长宽比（高达3万比1）的光斑形状，功率密度可达到百万瓦每平方厘米，均匀度大于95%，提高了各类激光器的工作效率、普及率及可用性，子公司LIMO在全球微光学领域技术领先，2018年UV-L750线光斑系统获得国际光学工程学会颁发的Prism

Awards棱镜奖。47半导体晶圆退火切入头部客户，平板显示激光剥离、退火取得突破图64：公司激光剥离技术与海外龙头公司对比资料：公司招股说明书，中信建投48光学系统应用领域，公司可与海外龙头公司技术媲美

光学系统应用领域主要企业包括美国相干公司、德国Innovavent公司和韩国Philoptics公司等，公司在技术、规模方面处于第一梯队。公司的激光退火技术基于固体激光器，目前尚处于研发阶段，线宽、能量均匀度等参数指标低于目前行业领先的美国相干公司的准分子激光系统，但整体优于德国Innovavent的固体激光系统。激光剥离系统，公司通过提升光学设计和微透镜加工能力，实现较高的通光效率，提高激光光源的能量利用效率，产品相关参数指标整体优于可比公司。图65：公司与国外龙头的产品布局对比资料：公司招股说明书，中信建投49中游业务拓展•

车载激光迎来爆发，公司有望深度受益•

在泛半导体制程中布局广泛，技术地位领先•

家用医美拥有广阔市场空间，公司已占得先机50医美器械市场空间广阔

根据艾媒数据中心数据，中国医美器械行业市场规模超600亿元，市场空间十分广阔。未来随着疫情好转、消费复苏，医美器械行业市场规模预计将迎来更快增速。图66：2016-2022年中国医美器械行业市场规模及预测图67：2017-2021中国医美用户规模（单位：万人）资料：艾媒数据中心，中信建投资料：新氧，前瞻产业研究院，中信建投51激光医美技术科学安全，在专业领域已验证，向家用领域拓展较为容易

激光医美的作用原理是：人体不同组织对不同波长激光吸收特性不同，且不同波长光穿透皮肤深度也不同。利用此特性可以使用特定波长的激光对特定人体组织作用，进而达到医美效果。如激光嫩肤是采用1470nm波长激光，主要系该波长在保证人眼安全前提下可穿过皮肤表皮层到达真皮层，并有效刺激胶原蛋白增生实现皮肤新生；激光净肤是采用808nm波长激光，主要系该波长可以被黑色素较好吸收，从而达到脱毛净肤效果。图68：不同组织对不同波长光的吸收系数图69：不同波长光穿透皮肤与深度资料：和义广业，中信建投资料：和义广业，中信建投52公司在专业医美已积累丰富技术，家用医美领域已签订8亿元框架协议图70：公司的专业激光脱毛模块产品（上）和无创溶脂模块（下）

公司在专业医美领域已经积累丰富经验。公司已经有多款针对专业医疗美容机构的产品，如Vshiny系列和绮昀系列的激光脱毛模块产品，以及无创溶脂模块FR02、FR06等。主要客户包括OPTOPRIM集团、以色列飞顿、武汉洛芙科技等。公司在专业医美领域已取得较大收入。2018-2021年1-6月，公司医疗美容器件和模块贡献收入分别为5903万元、6653万元、5485万元、3531万元，占当年总营业收入比例分别为16.6%、19.9%、15.2%、16.2%。激光在专业医美领域渗透率较高，但在家用医美领域较低。激光凭借其科学安全的技术先进性已经在专业医美领域应用较为广泛，但由于之前其价格较高以及家用医美市场无序缺乏监管，激光在家用医美领域渗透率较低。随着法律法规逐步完善，以及激光设备价格下探，家用医美相关激光设备有望迎来爆发增长。

公司已与全球知名家用医疗健康设备厂商英国Cyden公司签署了总价值约8亿元人民币的长期独家战略合作协议，开发家用激光医疗相关业务。目前终端产品正处于获取医疗认证阶段，未来其需求有望迎来爆发增长。资料：公司官网，中信建投53从上游向中下游拓展核心逻辑：利用优势改变激光传统应用方式54目录一、炬光科技：掌握激光上游“卡”技术的高科技企业二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力三、中游业务拓展成果初现，激光酝酿爆发增长四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力五、盈利预测55募投加码产能扩张，夯实核心竞争力

IPO募集资金重点用于激光光学业务和汽车应用业务。本次IPO，公司拟公开发行不超过2249万股人民币普通股（A股），所募集的资金扣除发行费用后将投资于炬光科技东莞微光学及应用项目（一期工程）、激光

发射模组产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金