2023年第一季度亚洲市场分析报告

环球市场纵览亚洲版

|2023年一季度

|截至2022年12月31日环球市场洞察策略团队亚洲版（中国）2美洲欧洲亚洲Karen

WardDr.

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LebovitzGabrielaSantos伦敦卢森堡周奂彤朱超平纽约纽约香港上海JackManleyHugh

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CFA张钿雯墨尔本新加坡2页码索引亚洲版（中国）3区域经济股票其他资产类别全球及亚洲股市回报4.

东盟：出口和经济活动各资产类别回报32.33.34.35.36.37.38.39.40.41.全球股票：回报构成63.64.65.66.67.68.69.70.5.

中国：经济概况波动率全球股票：盈利预期6.

中国：人员流动和疫苗接种率美元汇率全球股票：估值7.

中国：周期性指标主要货币汇率全球股票：成长股与价值股8.

中国：房地产行业新兴市场的国际收支亚太（除日本）股票：各市场及行业的盈利预期9.

中国：财政政策大宗商品亚太（除日本）股票：市场驱动因素10.

中国：货币政策及信贷增速原油：短期市场动态亚太（除日本）股票：市场表现与企业盈利11.

中国：汇率入息型资产亚太（除日本）股票：营收、出口与企业盈利71.

了解另类投资亚太（除日本）股票：对美国和欧洲的敞口全球经济亚太（除日本）股票：股息投资法则72.73.74.75.76.77.78.79.80.81.82.83.

60/4042.43.

中国：行业盈利及估值12.

全球经济增长与通胀预测44.45.46.47.48.欧洲：行业盈利及估值13.

全球采购经理指数（PMI）全球能源转型美国：行业盈利及估值14.

全球化趋势新能源汽车美国：每股盈利增长归因15.

全球供应链全球大宗商品和可持续能源美国：盈利和加息16.

全球通胀趋势成熟市场与新兴市场收益率比较美国：牛市与熊市17.

全球通胀构成因素股票年度回报及年内回撤18.

全球食品和能源通胀固定收益年度回报及年内回撤固定收益49.50.51.19.

央行通胀目标美国市场隐含的概率20.

全球央行政策利率变动美国经济周期与资产表现全球固定收益回报21.

四大经济体央行政策利率及市场预期各资产类别的长期回报全球固定收益：收益率及久期22.

美国：经济增长及对GDP构成贡献因素复利效应全球固定收益：利率敏感度23.

美国：经济风险监测投资组合构建、资产类别回报及波动率52.53.54.55.56.57.58.59.60.全球固定收益：回报构成24.

美国：消费和投资股债投资组合表现全球固定收益：估值25.

美国：就业及工资84.股票与债券的相关系数全球固定收益：政府债券收益率及通胀预期26.

美国：住房市场全球固定收益：收益率与风险的权衡27.

美国：通胀美国：实际收益率28.

美国：货币政策美国：投资级别债券29.

美国：美联储资产负债表美国：高收益债券息差30.

欧元区：经济风险监测美国：高收益债券基本面31.

欧元区：能源供应以及对消费者的影响美国：证券化资产61.

新兴市场债券62.

亚洲固定收益3东盟：出口和经济活动亚洲版（中国）4出口额入境游客数量同比增长，6个月移动平均相比2019年同期60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%-10%-20%22年1月22年3月22年5月22年

月722年9月

22年11月'10'12'14'16'18'20'22印尼马来西亚菲律宾新加坡泰国印尼马来西亚菲律宾新加坡泰国越南越南资料：FactSet，摩根资产管理；（左图）各国国家统计局；（右图）

CEIC，泰国旅游业发展数据，越南统计总局，马来西亚旅游促进局。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。4中国：经济概况亚洲版（中国）5实际GDP增长率构成财新

/

Markit采购经理指数（PMI）同比增长指数28%65年月：年年年年2022

1146.7对同比增长的贡献214221222223季度

季度

季度季度2022年12月：49.0资本形成总额（投资）（百分点）24%20%16%12%8%-0.53.41.14.01.30.30.82.01.13.96055504540353025消费（百分点）3.30.24.8-0.81.00.4净出口（百分点）总额（同比增长，）GDP%2022年年初至今：3.0%4%0%-4%-8%'80'85'90'95'00'05'10'15'2007'

08'

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22'资本形成总额（投资）消费服务业制造业净出口GDP资料：摩根资产管理；（左图）CEIC，中国国家统计局；（右图）财新

/Markit，摩根经济研究。由于数据取整，本地生产总值(GDP)总额可能不等于各分项之和。PMI低于50表示行业活动减速，高于50表示行业活动加速。财新

/

Markit服务业采购经理指数始于2008年10月31日。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。5中国：人员流动和疫苗接种率亚洲版（中国）6中国人口疫苗接种率主要城市地铁客流量指数，2019年均值

=100，7天移动平均14060岁以下60岁及以上80岁及以上100%12010080604020090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上海和其他城市实施封控措施20年1月20年7月21年1月21年7月22年1月22年7月剂3剂2剂3剂2剂3剂2深圳北京上海22年7月22年12月资料：摩根资产管理；（左图）当地地铁公司，万得；（右图）中国国家员会。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。6中国：周期性指标亚洲版（中国）7固定资产投资消费累计同比同比增长，3个月移动平均40%50%1301201101009030%20%10%0%40%30%20%10%0%-10%-20%-10%-20%-30%'1180'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'16'17'18'19'20'21'22社会消费品零售总额消费者信心固定资产民间固定国有及国有控股企业网上商品零售额投资总额资产投资固定资产投资资料：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。7中国：房地产行业亚洲版（中国）8中国住宅平均价格与数量房地产开发资金同比增长万亿人民币60%年初至今在总资金中的占比25国内贷款12%36%33%自筹资金50%40%30%20%10%0%定金及预收款个人按揭贷款16%4%0.613.2其他2015100.653.00.662.70.702.4年初至今0.022.40.010.502.20.03

2.41.77.40.05

0.066.76.36.15.81.41.45.65.64.95.10.044.20.08

1.13.03.34.94.54.93.4-10%-20%-30%-40%0.82.72.26.5505.04.94.73.93.52.52.42.52.72.32.02.12.02.21.31.51.6'11

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'22'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22商品住宅平均销售价格房地产面积*（3个月移动平均）资料：中国国家统计局，摩根资产管理；（左图）CEIC；（右图）万得。*房地产面积为商品住宅销售面积、商品住宅新开工面积、商品住宅竣工面积和土地购置面积之和。国内贷款指银行贷款。自筹资金包括开发商自有资金、通过债券和股票发行筹集的资金和对建筑承包商及其他相关方的应付账款。个人按揭贷款包括购房者的银行商业贷款和公积金贷款。由于四舍五入，各项在总资金中占比加总可能不等于100%。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。8中国：财政政策9财政收入及支出*中央及地方政府债券发行进度同比增长，3个月移动平均累计发行额占全年发行限额的百分比100%30%总发行限额已完成发行（人民币万亿元）

限额百分比20%10%0%年90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202020218.57.27.098%97%98%年年年初至今2022***-10%-20%-30%'14'15'16'17'18'19'20'21'22营收支出财政结余占名义GDP百分比0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%'10

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12月预算赤字实际赤字**广义赤字资料：CEIC，摩根资产管理；（左图）中国财政部；（右图）万得。*财政收入包括税收、政府性基金（主要来自地方政府土地出让金）及其他政府收入。财政支出包括政府从税收、政府性基金，以及一般债券发行筹集所得资金的使用。**实际赤字

=财政收入

-财政支出。预算赤字为调入中央预算稳定调节基金后的赤字。广义赤字是指对政府所有用于支持经济增长的财政资源的估计值，即实际赤字加上通过地方政府融资平台、政策性银行和其他渠道获得的融资。***2022年年初至今数据指2022年1月1日至2022年11月30日期间。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。9中国：货币政策及信贷增速亚洲版（中国）10中国信贷脉冲和全球新订单利率走势占名义GDP百分比，同比增长较前一年的差额年化利率25%357.5%20%15%10%5%251556.0%4.5%3.0%1.5%0%-5-5%-10%-15%-20%-25%-15-25-350.0%'15'07

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'22'16'17'18'19'20'21'22年期LPR（贷款市场报价利率）信贷脉冲*全球综合PMI

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新订单（滞后6个月）1年期LPR（贷款市场报价利率）**51年期MLF（中期借贷便利）7天银行间质押式回购资料：CEIC，中国人民银行，摩根资产管理；（左图）中国财政部；（右图）全国银行间同业拆借中心。*信贷脉冲衡量信贷资金增量（社会融资总额）占名义GDP百分比的同比增长。使用滚动12个月的名义GDP和社会融资总额数据进行计算。**从2019年8月开始，在18家报价行向全国银行间同业拆借中心提交报价的基础上，形成当月的1年期及5年期贷款市场报价利率（LPR）。LPR已成为商业贷款及浮息贷款合约的基准利率。在此之前，银行贷款利率以中国人民银行公布的1年期贷款基准利率为基准。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。10中国：汇率亚洲版（中国）11人民币汇率CFETS指数*美元／人民币1085.52022年9月28日：人民币远期售汇业务人民币升值的外汇风险准备金率2018年8月6日：5.75.96.16.36.56.76.97.17.37.510610410210098由0%上调至20%人民币远期售汇业务的外汇风险准备金率2022年9月15日：由0%上调至20%2015年8月11日：外汇存款准备金率人民币汇率形成由下调至8%6%机制改革2015

12

11年月日：CFETS指数发布2020年10月12日：人民币远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%下调至0%962022年5月15日：人民币贬值外汇存款准备金率由9%下调至8%94922017年5月26日：引入逆周期调节因子年月日：2020

10

27以稳定每日中间价暂停逆周期调节因子9015'16'17'18'19'20'21'22'CFETS人民币汇率指数人民币汇率（倒置刻度）资料：中国外汇交易中心，FactSet，摩根经济研究，摩根资产管理。*CFETS人民币汇率指数是中国外汇交易中心根据24种货币组成的篮子计算的人民币汇率指数，基准值截至2014年12月31日，设定为100。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。11全球经济增长与通胀预测亚洲版（中国）12年度实际GDP增长总体消费价格指数（CPI）通胀同比增长9%8%预测12%预测***7%10%8%6%4%2%0%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-2%201920202021202220232018201920202021202220232024美国欧元区新兴亚洲日本美国欧元区新兴亚洲日本截至2021年12月31日预测资料：FactSet，摩根经济研究，摩根资产管理。*实际GDP增长率预测基于摩根经济研究的预估增长率。菱形数据点表示由摩根经济研究发布的于2021年12月31日做出的实际GDP预测。预测部分的柱状图表示摩根经济研究最近发布的预测。**通胀预测基于摩根经济研究估计的消费价格指数通胀预测。预测部分的虚线图表示摩根经济研究最近发布的预测。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。12全球采购经理指数（PMI）亚洲版（中国）13全球制造业及服务业PMI全球制造业PMI分布指数65全球48.8

48.647.8

47.349.7

49.847.7

46.2成熟市场*605550454035新兴市场**美国（Markit）美国（供应管理协会）49.0-欧元区47.1

47.846.2

47.148.3

49.248.4

48.545.7

46.446.5

45.351.3

50.249.0

48.949.4

49.048.0

47.049.0

48.241.6

44.650.3

50.955.7

57.853.2

53.044.3

44.2德国法国意大利西班牙英国澳大利亚日本中国（Markit）中国（国家统计局）韩国台湾地区印尼印度俄罗斯巴西'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21墨西哥制造业服务业50.6-资料：供应管理协会，摩根经济研究，Markit，标普全球，摩根资产管理。PMI低于50表示行业活动减速，高于50表示行业活动加速。热图颜色基于采购经理指数相对于50的情况，绿色（红色）对应加速（减速）。*成熟市场包括澳大利亚、加拿大、丹麦、欧元区、日本、新西兰、挪威、瑞典、瑞士、英国和美国。**新兴市场包括巴西、智利、中国、哥伦比亚、克罗地亚、捷克共和国、中国香港、匈牙利、印度、印尼、以色列、韩国、马来西亚、墨西哥、菲律宾、波兰、罗马尼亚、俄罗斯、沙特阿拉伯、新加坡、南非、台湾地区、泰国、土耳其和越南。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。13全球化趋势亚洲版（中国）14国际贸易外国直接投资万亿美元净流入占GDP比重4.535302520151056%4.03.53.02.52.01.51.00.55%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%0.0'050中国印尼印度墨西哥

马来西亚

菲律宾泰国越南'07'09'11'13'15'17'19'21服务贸易值商品贸易值201620172018201920202021资料：摩根资产管理；（左图）联合国贸易和发展会议；（右图）世界银行。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。14全球供应链供应链问题亚洲版（中国）15供应链中断缓解供应链中断加剧供应链压力指数全球航运成本中国出口集装箱运价指数洛杉矶港装载集装箱比率*半导体交货期成熟市场产出--成熟市场投入价格**成熟市场供应商配送时间******新兴亚洲产出新兴亚洲投入价格**新兴亚洲供应商配送时间资料：Drewry，FactSet，IHS

Markit，摩根经济研究，洛杉矶港，上海航运指数，Susquehanna

FinancialGroup，摩根资产管理。供应链压力指数：纽约联储全球供应链压力指数。全球航运成本：Drewry世界集装箱指数。洛杉矶港装载集装箱比率由装载集装箱总数除以空箱总数计算得出。半导体交货期是下订单采购芯片到交货之间所间隔的时间，可用数据截至2022年9月30日。成熟市场和新兴亚洲的产出、投入价格和供应商配送时间使用相应的制造业采购经理指数分项来衡量。*绿色表示洛杉矶港的装载集装箱数量超过空箱，这意味着供应链中断较少。**绿色表示由于投入成本压力的影响已经缓解，投入价格较低。***绿色表示供应商配送时间较短。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。15全球通胀趋势亚洲版（中国）16总体消费价格同比增长，季度低于趋势通胀走势高于趋势图例2022年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年

2022年

10月

11月美国英国7.8%

7.1%11.1%

10.7%10.6%

10.1%3.8%

3.8%5.2%

5.9%欧元区日本澳大利亚中国2.1%

1.6%6.8%

5.9%5.7%

5.0%3.0%

2.5%5.7%

5.4%4.0%

4.0%6.0%

5.5%印度韩国台湾地区印尼马来西亚泰国巴西6.5%

5.9%8.4%

7.8%85.5%

84.4%7.6%

7.4%墨西哥土耳其南非资料：Factset，马来西亚统计局，台湾地区行政机构主计总处，欧盟统计局，巴西国家地理统计局，印度统计及项目实施部，墨西哥国家统计局，韩国国家统计局，墨尔本研究所，泰国商务部，日本总务省，中国国家统计局，英国国家统计局，印尼统计局，土耳其统计局，南非统计局，美国劳工部，摩根经济研究，摩根资产管理。除最新两项为经季节性调整的单月数据外，所示各项数据皆为经季节性调整的季度平均值。颜色基于各市场同比通胀水平相对于其自身10年历史平均水平的Z得分，红色（绿色）表示通胀高于（低于）长期趋势。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。16全球通胀构成因素亚洲版（中国）17全球核心通胀全球食品和能源价格*同比增长同比增长6%300%250%200%150%100%50%5%4%3%2%1%0%0%-50%-100%'10

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‘22食品原油（

个月移动平均）3资料：FactSet，摩根资产管理。*食品价格由粮农组织食品价格指数代表，能源价格由布伦特原油全球现货价格代表。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。17全球食品和能源通胀亚洲版（中国）18食品和能源在消费价格指数（CPI）篮子中的权重能源消耗的结构占CPI篮子百分比占整体能源消耗的百分比60%英国美国欧洲泰国950%40%30%20%10%0%1279消耗更多石油和9天然气1091214马来西亚6977日本11634澳大利亚印尼菲律宾54613761037

38177530142522消耗更多181815煤炭14越南中国印度1011970%20%40%60%80%100%食品（不包括外出用餐）和非酒精类饮料煤炭石油天然气其他外出用餐能源*******资料：摩根资产管理；（左图）澳大利亚统计局，CEIC，FactSet；（右图）英国石油公司（BP）《世界能源统计评论》。*外出用餐在印度消费价格指数（CPI）中的权重为零。**中国国家统计局未提供消费价格指数（CPI）权重的详细资料，此处权重数据为根据历史数据推算。***能源包括家庭和交通运输消耗的能源。****包括核能、水力发电和其他可再生能源。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。18央行通胀目标亚洲版（中国）19通胀与央行通胀目标同比增长12%通胀目标区间10.7%11%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%10.1%通胀目标或目标区间中值当前通胀8.0%7.1%6.1%5.9%5.5%5.5%5.0%4.2%3.8%2.5%1.6%中国台湾地区日本马来西亚*韩国印尼泰国印度澳大利亚**美国菲律宾欧元区英国资料：FactSet，摩根资产管理。*马来西亚所使用的通胀数据基于核心CPI，这是马来西亚央行用于其通胀目标的首选指标。**此处澳大利亚的通胀数据是基于消费价格指数（CPI）截尾均值，这是澳大利亚储备银行用于其通胀目标的首选指标。其他列出经济体的通胀数据基于总体CPI，与各自央行的首选通胀指标一致。虽然美联储2%的官方通胀目标基于总体个人消费支出（PCE）通胀率，但由于其总体CPI数据发布更及时，所以在本图中的美国通胀指标采用总体CPI通胀率。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。19全球央行政策利率变动亚洲版（中国）20央行政策利率变动央行政策利率预期变动央行加息或降息次数*2507%20015010050央行加息央行降息6%5%4%3%2%1%0%-1%0-50-100-150-200'08

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'222022年年初利率2023年二季度预测利率当前利率成熟市场新兴市场//资料：银行，摩根资产管理；（右图）CEIC，摩根经济研究。*涵盖纳入银行央行政策监测范围内的38家央行，不包括阿根廷、克罗地亚和中国香港。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。20四大经济体央行政策利率及市场预期亚洲版（中国）21四大经济体央行主要政策利率对央行政策利率的市场预期*年化利率2023年3月31日前预测利率5.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%21年12月

22年2月22年4月22年6月22年8月

22年10月

22年12月'10

'11

'12

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'23美国英国欧元区日本美联储英格兰银行欧洲央行日本央行资料：摩根资产管理；（左图）FactSet；（右图）英格兰银行，彭博，美联储。*预期数据根据世界利率概率（WIRP）估计的远期利率推算得出。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。21美国：经济增长及对GDP构成贡献因素亚洲版（中国）22实际GDPGDP构成贡献因素同比增长基点14%20实际GDP22年3季度贡献因素年

季度22312%10%8%消费1.18-1.710.532.93同比增长：1.9%投资15105经季调年化环比：3.2%政府债券净出口50年平均：2.7%10年平均：2.1%6%4%02%-50%-10-15-20-2%-4%-6%'72年19年19年

19年

20年

20年20年20年21年

21年21年

21年22年

22年22年'77'82'87'92'97'02'07'12'17'22193月

6月

9月

12月

3月

6月

9月

12月

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6月

9月

12月

3月

6月

9月资料：FactSet，美国经济分析局，摩根资产管理。实际GDP增长率在2020年二季度同比达到-29.9%的最低点，在2020年三季度达到同比35.3%的最高点。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。22美国：经济风险监测亚洲版（中国）23美国经济指标图例：相对于1990年至今历史数据的百分位排名总体指标消费者和服务业制造业就业市场风险预警较1009080706050403020100风险6个月前最新较风险世界大型企业世界大型企业消费者ISM非制造业供应管理协会非农就业人数联合会经济联合会信贷信心指数制造业：新订单领先指数领先指数资料：世界大型企业联合会（美国），FactSet，美国供应管理协会，美国劳工部，摩根资产管理。当相关指标所处水平与新冠疫情之前的三次中的任何一次相一致，则标记为风险预警。各指标经过计算变换，经济领先指数和消费者信心指数为年度同比变化，信贷领先指数、供应管理协会非制造业PMI和供应管理协会制造业新订单指数为指数水平，非农就业人数为每月变化数的三个月移动平均值。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。23美国：消费和投资亚洲版（中国）24实际工资增长率*及个人消费支出投资及未来资本支出意向同比增长，3个月移动平均同比增长答卷者的净百分比5%10%8%20%50%15%10%5%4%3%2%1%0%-1%-2%40%30%20%10%0%6%4%0%2%-5%0%-10%-15%-20%-25%-2%-4%-6%-10%-20%-3%'00

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'22实际工资增长率*实际个人消费支出**商业固定资产投资纽约州未来资本支出调查***（3个月移动平均）资料：美国经济分析局，摩根资产管理；（左图）亚特兰大联邦储备银行，美国劳工部；（右图）纽约联邦储备银行。*实际工资增长率是采用亚特兰大联储时薪增长追踪指标计算，并使用美国消费价格指数进行调整。**轴线截断处理以维持合理的刻度。***未来资本支出意向是未来6个月预期将增加资本支出的企业百分比与预期将减少资本支出的企业百分比之间的差值。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。24美国：就业及工资亚洲版（中国）25失业率及平均时薪*劳动力市场供应和需求占劳动力百分比（失业率），同比增长（平均时薪），经季节性调整16%2.22.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.068%2022年10月：每名失业者对应空缺职位数为1.714%66%64%62%60%58%56%12%衰退10%8%6%4%2%0%年月：2022

113.7%2022年11月：5.8%'85'90'95'00'05'10'15'20'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20失业率平均时薪JOLTS**每名失业者对应空缺职位数民众劳动力参与率资料：摩根资产管理；（左图）FactSet，美国劳工统计局；（右图）世界大型企业联合会（美国），美国劳工部。*平均时薪基于生产及非主管职位工人的工资计算。**JOLTS表示职位空缺和劳动力流动调查。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。25美国：住房市场亚洲版（中国）26按揭利率和新开工住宅按揭利率分布年利率同比增长，6个月移动平均住宅按揭贷款未偿还总额百分比，截至2022年三季度2%60%45%40%35%30%25%20%15%10%5%40%40%20%0%衰退4%6%24%21%8%-20%-40%-60%9%10%7%12%'900%或以下3%至4%4%至5%至6%以上'95'00'05'10'15'203%5%

6%30年固定利率按揭贷款（倒置刻度）私有新开工住宅资料：摩根资产管理；（左图）FactSet，房地美，美国人口普查局；（右图）联邦住房金融局，全美按揭贷款数据库。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。26美国：通胀亚洲版（中国）27总体及核心个人消费支出（PCE）*通胀率消费价格指数（CPI）构成同比增长，经季节性调整同比增长，经季节性调整8%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%91'

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21'核心PCE通胀率总体PCE通胀率核心商品核心服务（住房除外）住房美联储的总体PCE通胀目标：2%食品能源资料：FactSet，美国经济分析局，美国劳工统计局，美联储，摩根资产管理。*美联储采用个人消费支出平减指数衡量通胀。核心个人消费支出指数为不包括食品及能源价格的个人消费支出。2020年8月，美联储公布平均通胀目标政策，旨在将长期平均通胀率维持在2%的水平。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。27美国：货币政策亚洲版（中国）28联邦基金利率及市场预期联邦基金利率及市场预期7%联邦公开市场委员会年月预测2022

12%长期20222023202420256%5%4%3%2%1%0%实际变动，四季度同比GDP0.53.75.60.54.63.11.64.62.51.84.52.11.84.02.0失业率，四季度通胀，四季度同比PCE2.5%长期'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24'26联邦基金利率市场预期（年月日）联邦公开市场委员会年末利率水平预测联邦公开市场委员会长期预测2022

12

31资料：彭博，FactSet，美联储，摩根资产管理。市场预期基于截至2022年12月31日的市场隐含政策利率。所示美联储预测为联邦公开市场委员会（FOMC）成员的中位数估计。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。28美国：美联储资产负债表亚洲版（中国）29美联储资产负债表万亿美元10多轮量宽导致的资产负债表扩张，十亿美元预测*宣布结束时长（月）

美国国债按揭抵押证券

贷款**

资产负债表9876543210第一次量宽

2008年11月25日2010年3月31日16193008291,074-196001,403568第二次量宽

2010年11月3日2012年6月29日第三次量宽2012年

月913日2014

10

29年月日252482287401,6744,779第四次量宽

2020年3月23日2022年3月15日3,2861,34362贷款其他按揭抵押证券美国国债'03'04'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24'25资料：FactSet，美联储，摩根经济研究，摩根资产管理。资产负债表最大时，包括5.7万亿美元的美国国债和2.7万亿美元的按揭抵押证券。*该预测假设美联储将于5月中旬开始缩减资产负债表，并在每次会议上逐步提高到期美国国债和按揭抵押证券的每月上限，直到最高上限为1,000亿美元/月。该预测并不包括来自委员会的证券主动抛售。**贷款包括通过2020年3月设立的企业信贷便利发放的流动资金和信贷。其他包括初级贷款、次级贷款及季节性贷款、回购协议、外汇储备及梅登巷证券。预测并非未来业绩的可靠指标。预测、预估和其他前瞻性陈述是基于当前的信念和预期。内容仅供说明用途，以及用作可能发生的情况的指示。鉴于预测、预估或其他前瞻性陈述相关的固有不确定性和风险，实际事件、结果或表现可能与所反映或预期的情况存在很大差异。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。29欧元区：经济风险监测亚洲版（中国）30欧元区经济指标图例：相对于1999年至今历史数据的百分位排名金融状况消费者和服务业制造业就业市场风险预警较1009080706050403020100风险6个月前最新较风险彭博金融消费者服务业：制造业PMI：失业率PMI状况指数信心企业预期新订单资料：彭博，欧洲委员会，欧盟统计局，FactSet，标普全球，摩根资产管理。当相关指标所处水平与新冠疫情之前的欧元区相一致，则标记为风险预警。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。30欧元区：能源供应以及对消费者的影响亚洲版（中国）31欧盟天然气库存欧洲电价库容占比基准负荷电价，欧元每兆瓦时100%1200期货定价*90%80%70%60%50%40%30%20%10%1000800600400200020年

20年

21年

21年

22年

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24年

25年月9月

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7月81月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月2021年前10年平均值2021年前区间英国欧元区**2021年2022年年初至今资料：FactSet，美国洲际交易所，摩根资产管理。*预测价格基于美国洲际交易所提供的电价期货。**欧元区数据为德国、法国、意大利和西班牙统计期间平均值的均值。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。31全球及亚洲股市回报亚洲版（中国）322022年10年（2013–

2022）2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年四季度年化回报

年化波动率印度美国中国A股日本台湾地区中国美国台湾地区韩国美国东盟欧洲美国中国A股26.0%32.4%52.1%9.9%19.6%54.3%-4.4%37.7%45.2%28.7%-4.1%19.4%12.6%24.6%中国日本印度中国A股美国韩国印度中国A股台湾地区台湾地区印度韩国台湾地区中国23.1%27.3%23.9%2.4%12.0%47.8%-7.3%37.2%42.0%26.8%-7.5%18.5%10.3%22.6%东盟欧洲美国美国韩国印度台湾地区美国中国A股印度欧洲中国印度韩国22.8%26.0%13.7%1.4%9.2%38.8%-8.2%31.5%38.4%26.7%-14.5%13.5%7.6%21.3%亚太亚太亚太台湾地区台湾地区欧洲东盟欧洲中国欧洲日本日本日本印度（除日本）（除日本）

（除日本）9.8%10.1%-2.3%-8.4%24.6%29.7%17.0%-16.3%13.3%5.9%19.9%22.6%7.1%37.3%亚太亚太亚太韩国韩国中国印度东盟中国A股日本中国日本中国A股台湾地区（除日本）（除日本）

（除日本）21.5%4.2%8.3%-6.1%6.2%32.6%-12.6%23.7%2.0%5.5%18.9%22.8%-17.2%12.2%亚太亚太欧洲中国东盟韩国日本东盟日本美国东盟美国东盟欧洲（除日本）（除日本）19.9%4.0%6.4%-6.3%2.7%30.1%20.1%18.4%0.2%-18.1%9.9%5.2%-13.7%16.3%亚太亚太亚太亚太台湾地区中国中国台湾地区欧洲印度中国A股中国台湾地区欧洲（除日本）

（除日本）（除日本）（除日本）17.7%-7.6%1.1%28.5%-14.3%15.9%-1.0%-21.8%9.7%16.1%3.7%3.1%19.5%3.8%亚太亚太美国中国A股日本欧洲欧洲中国韩国日本中国A股美国中国东盟（除日本）（除日本）16.0%-2.6%-3.7%0.2%26.2%-18.7%13.1%14.9%-26.5%7.6%2.6%15.5%-9.1%-2.7%中国A股印度欧洲台湾地区印度日本韩国东盟欧洲韩国韩国中国A股韩国美国10.9%-3.8%-5.7%-11.0%-1.4%24.4%-20.5%8.8%5.9%-7.9%-28.9%4.0%1.9%14.7%日本东盟韩国东盟中国A股美国中国A股印度东盟中国台湾地区印度东盟日本8.4%-4.5%-10.7%-18.4%-15.2%21.8%-27.6%7.6%-6.2%-21.6%-29.1%2.1%0.3%14.0%资料：FactSet，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。回报为基于MSCI指数、以美元计价的总回报，但美国的回报基于标准普尔500指数，中国A股的回报基于沪深300指数、以美元计价。中国的回报基于MSCI中国指数。10年总回报总额用于计算年化回报及年化波动率。反映2012年12月31日至2022年12月31日期间的表现。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。32全球股票：回报构成亚洲版（中国）33全球股票回报*以美元计价的总回报40%年年2021202228.7%30%17.0%20%10%0%2.0%-2.2%-2.7%-10%-20%-30%-40%-14.5%-16.3%-17.2%-18.1%-19.7%美国欧洲日本新兴市场亚太美国欧洲日本新兴市场亚太（除日本）（除日本）市盈率扩张**每股盈利增长预期***股息收益汇率回报总回报资料：FactSet，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。*所有回报基于MSCI回报总额指数（正式）数据，但美国回报基于标准普尔500指数。**市盈率扩张基于动态市盈率。***每股盈利增长预期基于未来12个月综合盈利预测。多元化投资并不保证正回报，亦不排除亏损风险。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。33全球股票：盈利预期亚洲版（中国）34盈利增长盈利预期调整比率同比增长，每股盈利一致性预期一致性预期盈利的净调整比率，12周移动平均70%80%60%60%60%40%50%50%46%40%20%30%30%20%10%0%0%-20%-40%-60%-80%-100%14%15%10%10%6%6%5%4%0%0%-10%-20%-8%-11%美国亚太新兴市场欧洲'14'15'16'17'18'19'20'21'22（除日本）2021年2022年2023年2024年美国欧洲亚太（除日本）日本资料：FactSet，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。所用亚太（除日本）、新兴市场、欧洲及美国股票指数分别为MSCI亚太（除日本）指数、MSCI新兴市场指数、MSCI欧洲指数及标准普尔500指数。所用一致性预期为FactSet各日历年的估计。调整基于当前未公布业绩年度。盈利净调整比率等于（上调盈利预期的企业数量

–下调盈利预期的企业数量）/

被调整盈利预期的企业总数。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。34全球股票：估值亚洲版（中国）35股市估值：市盈率动态市盈率近15年区间30倍30.941.3近年平均35.815最新20倍21.918.216.714.912.514.614.313.310倍12.213.613.113.012.112.411.711.210.80倍标准普尔欧洲亚太新兴市场东盟中国A股中国中国香港印度印尼日本韩国马来西亚菲律宾新加坡台湾地区泰国500指数

（除英国）

（除日本）股市估值：市净率5倍历史市净率近15年区间最新6.75.25.2近15年平均4倍3倍2倍倍3.83.62.51.81.82.02.01.81.71.41.61.61.41.31.211.10.90倍标准普尔欧洲亚太新兴市场东盟中国A股中国中国香港印度印尼日本韩国马来西亚菲律宾新加坡台湾地区泰国500指数

（除英国）

（除日本）资料：中证指数，FactSet，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。新兴市场以MSCI新兴市场指数表示。市盈率及市净率以本地货币计。对于部分指数，市盈率及市净率的15年区间为维持较合理刻度已做截断处理。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。35全球股票：成长股与价值股亚洲版（中国）36成长股与价值股的估值比较*滚动12个月每股盈利成长股动态市盈率相对价值股动态市盈率的比值，距离均值的偏离度指数，2004年12月31日

=1004300325020015010050成长股相对较昂贵210-1-2成长股相对较低廉0-3'05

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'23MSCI世界成长股指数MSCI世界指数MSCI世界价值股指数资料：摩根资产管理；（左图）FactSet，MSCI；（右图）彭博。*成长股以MSCI世界成长股指数为代表，价值股以MSCI世界价值股指数为代表。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。36亚太（除日本）股票：各市场及行业的盈利预期亚洲版（中国）37亚洲各市场的盈利增长同比增长，每股盈利一致性预期50%40%30%20%40.3%29.0%22.0%15.5%22.9%19.3%10.6%14.8%13.4%12.0%8.8%10.6%10%0%4.1%3.7%4.0%-1.0%-0.6%-10%-20%-30%-2.7%-4.5%-7.8%-13.3%-13.3%-15.6%-16.6%韩国2022年台湾地区2023年澳大利亚印尼亚太马来西亚泰国中国菲律宾印度新加坡中国香港（除日本）亚洲各行业的盈利增长同比增长，每股盈利一致性预期219.0%33.1%32.0%10.1%40%24.9%18.2%16.4%15.5%20%0%9.6%5.9%-0.8%-16.7%-2.2%-6.5%-19.8%-5.6%-5.3%-20%-40%-60%-80%-23.2%-23.6%-26.2%-45.3%-63.1%工业信息技术原材料能源房地产必需消费金融医药通信服务可选消费公用事业*2022年2023年资料：FactSet，MSCI，摩根资产管理。所用一致性预期为FactSet各日历年的估计。（上图）所用的股票指数为各自的MSCI指数。（下图）行业股票盈利增长根据MSCI综合亚太（除日本）指数中相应的行业指数计算。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。*2023年公用事业板块盈利预期将增加219%。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。37亚太（除日本）股票：市场驱动因素亚洲版（中国）亚太（除日本）相对于成熟市场的股票表现及美元指数38亚太（除日本）市净率*及随后回报未来12个月美元计价回报相对指数，1997年12月

=100指数120%25040当前水平80%40%0%200150100506080100-40%-80%12014000.81.21.622.42.8'98

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'22美元指数（倒置刻度）MSCI亚太（除日本）指数／MSCI世界（成熟市场）资料：FactSet，MSCI，摩根资产管理；（左图）摩根经济研究。*此处使用的市净率为最近12个月市净率。散点代表自1996年以来的每月数据点。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。38亚太（除日本）股票：市场表现与企业盈利亚洲版（中国）39亚太（除日本）PMI相对成熟市场PMI及股票表现亚太（除日本）指数盈利增长构成综合PMI*差值指数对同比增长的贡献1012080%亚太（除日本）地区的增长与股票表现领先60%40%20%0%5010080-20%-40%-60%-80%-560亚太（除日本）地区的增长与股票表现落后-1040'06'08'10'12'14'16'18'20'22'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21亚太（除日本）指数相对营收对盈利增长的贡献利润率对盈利增长的贡献亚太（除日本）PMI减MSCIMSCI成熟市场综合PMI世界（成熟市场）指数资料：摩根资产管理；（左图）FactSet，Haver，摩根经济研究；（右图）

彭博。*综合PMI为加权平均PMI，计算所用权重基于各股票指数分地区营收。亚太（除日本）综合PMI的计算所用权重基于MSCI亚太（除日本）指数分地区营收。成熟市场综合PMI权重基于MSCI世界指数分地区营收。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。39亚太（除日本）股票：营收、出口与企业盈利亚洲版（中国）40内需导向型与出口导向型亚洲企业*名义出口及每股盈利增长综合亚太（除日本）指数每股盈利，指数化，2010年1月

=100同比增长，美元计价MSCI45080%60%40%20%0%40035030025020015010050-20%-40%-60%国内收入占比高于95%国内收入占比介于70%

95%至之间MSCI亚太（除日本）指数每股盈利国内收入占比低于70%新兴亚洲（除中国）出口**0'10

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'22'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21资料：摩根资产管理；（左图）FactSet，MSCI；（右图）CEIC，国家统计机构。所用每股盈利为未来12个月的总体估计数据。*MSCI综合亚太（除日本）指数成分股根据各自来自国内市场的收入比重分为三类。在所调查的时间段（2010年1月29日至2022年12月31日）内，各类别每月作出调整以反映公司运营随时间的变化。随后，各类别的每股盈利按在所调查的时间段内每月每家公司的市值加权每股盈利之和计算。每个每股盈利数据系列于2010年1月29日重设基数为100。**新兴亚洲（除中国）包括中国香港、韩国、马来西亚、新加坡、台湾地区、泰国及越南。整体出口数据为GDP加权数据。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。40亚太（除日本）股票：对美国和欧洲的敞口亚洲版（中国）41亚洲经济体对美国和欧盟的出口敞口向美国和欧盟的出口值占名义GDP百分比，美元计价40%35%30%25%20%15%10%5%0%越南2001年新加坡2008年马来西亚2021年泰国韩国菲律宾印度日本印尼新西兰澳大利亚中国上市公司营收对不同地区的敞口基于MSCI指数成分股100%80%60%40%20%0%印尼中国菲律宾泰国新西兰印度马来西亚日本澳大利亚新加坡中国香港韩国台湾地区当地境内亚洲其他地区非洲及中东美洲欧洲资料：FactSet，摩根资产管理；（上图）国际货币基金组织贸易方向统计，牛津经济研究院；（下图）MSCI。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。41亚太（除日本）股票：股息亚洲版（中国）42亚太（除日本）盈利及股息增长预测各地区股息率超过4%的公司数目同比增长MSCI综合世界指数成分股70%30060%50%40%30%20%10%0%24325020015010050138-10%-20%-30%-40%927142-50%'030'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23亚太欧洲新兴市场美国日本（除日本）（除亚洲）MSCI亚太（除日本）指数每股盈利MSCI亚太（除日本）指数每股股息资料：FactSet，MSCI，摩根资产管理。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。42中国：行业盈利及估值亚洲版（中国）43MSCI中国指数盈利增长估算*MSCI中国指数市盈率70倍同比增长，每股盈利一致性预期动态市盈率50%40%30%20%10%0%近15年区间60倍50倍40倍30倍20倍10倍0倍近15年平均最新-10%-20%-30%-40%-50%行业权重（%）5.62.53.5

15.8

5.7

100.0

3.55.8

18.6

2.6

30.3

6.22022年2023年资料：FactSet，MSCI，摩根资产管理。*所用行业指数来自MSCI中国指数。所用一致性预期为FactSet各日历年的估计。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。**房地产和医药行业的动态市盈率分别自2016年9月30日和2009年6月30日起计。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。43欧洲：行业盈利及估值亚洲版（中国）44MSCI欧洲指数盈利增长估算MSCI欧洲指数市盈率同比增长，每股盈利一致性预期动态市盈率35倍30倍25倍20倍15倍10倍5倍60%近15年区间50%40%30%20%10%0%近15年平均最新-10%-20%-30%-40%0倍行业权重（%）7.46.6

14.3

10.2

0.9

100.0

3.3

16.1

13.1

4.4

16.8

6.92022年2023年资料：FactSet，标准普尔，摩根资产管理。*房地产行业的动态市盈率数据始于2016年9月30日。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。44美国：行业盈利及估值亚洲版（中国）45标准普尔500盈利增长估算标准普尔500市盈率同比增长，每股盈利一致性预期动态市盈率60倍50倍40倍30倍20倍10倍0倍50%近15年区间近15年平均40%30%20%10%0%最新-10%-20%行业权重（%）5.22.7

15.8

2.77.2

25.7

100.0

3.27.3

11.7

8.79.82022年2023年资料：FactSet，标准普尔，摩根资产管理。*2022年能源业盈利预期将增加157%。**能源业达到的历史最大值为1,160倍，历史最小值为-491倍。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览

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亚洲版》。反映截至2022年12月31日的最新数据。45美国：每股盈利增长归因亚洲版（中国）46标准普尔500指数每股盈利同比增长根据营收、利润率及股本变化分解的年度增长率100%对每股盈利增长的贡献年年平均2022*

2001-2021利润率-14.3%9.3%5.1%3.8%0.2%9.1%营收80%60%40%股本数量70%1.1%-3.9%每股盈利增长47%24%19%年22%2022*19%17%15%15%15%20%0%13%11%5%6%4%0%-4%-6%-11%-20%-40%-60%-22%-31%-40%'01'02'03'04'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22资