第一章 金融风险管理概述(全)

金融风险管理天津商业大学金融系蒙大斌西方经济学将资金的时间价值、资产定价、风险管理并列称为现代金融理论的三大支柱。金融风险管理是金融学最为核心的内容，不是之一。

1.

证券投资学，毫无益处，让人误入歧途。

2.商业银行管理，信用评级，最终要回归到风险管理的层面。

3.金融市场学，国际金融学，金融工程，都没有涉及到金融的核心和本质。对金融企业来说，为取得收益而管理风险是其成功的核心技能。设计产品和营销固然非常重要，但它们不是金融企业成功所必需的核心技能。金融企业必须找出风险，并从中榨出利润，从而在其业务中求发展。金融的本质，三句话：1.给有钱的人理财，给缺钱的人融资2.杠杆！杠杆！杠杆！3.风险！风险！风险！我们的一生是在管理风险，而不是排除风险。

——花旗集团前董事长

WalterWristonRisk‘snottheproblem,providedyouknowhowtomanageit.

——J.P.Morgan最主要的风险不是来源于市场，而是来自于人自身。学习内容金融风险管理学基础理论篇风险与金融风险的概述；金融风险管理的基本原理；金融风险监管机构风险篇商业银行、证券公司和保险公司的风险管理介绍；资本充足率与巴塞尔协议；其它金融机构的风险管理形态风险篇信用、市场和操作风险的管理；风险度量方法：Z评分法，VAR，CreditMetrics，RAROC等具体的实际案例案例1P2P老板为何跑路？案例2股神张卫星的爆仓与破产案例3美国次贷危机与中国房地产市场泡沫的高风险案例4长期资本管理公司的“死亡之谜”案例5清末红顶商人胡雪岩“钱庄票号”的兴衰案例6李嘉诚的资产配置与风险规避案例7期货交易的大师——青泽案例8东南亚金融危机的风险爆发与做空中国教材及参考资料指定教材宋清华、李志辉，《金融风险管理》，中国金融出版社参考教材李志辉，《中国银行业风险控制和资本充足性管制研究》，中国金融出版社

PhilippeJorion,VaR：风险价值——金融风险管理新标准，中信出版社，2000

PhilippeJorion，FinancialRiskManagerHandbook——FourthEdition，GARP

StevenAllen,FinancialRiskManagement:APractitioner'sGuidetoManagingMarket

J.P.Morgan.RiskMetrics—TechnicalDocument[M].FourthEdition,1996J.P.Morgan.CreditMetrics—TechnicalDocument[M].1997授课及考试期末考试成绩70％，平时成绩30％期末成绩：闭卷考试平时成绩：出勤+作业+课堂表现等授课会结合案例、讨论、提问等方法年薪百万的首席风险管理执行官(CRO)：

CEO所代表的职位许多人已经耳熟能详，在发达国家CRO已与CEO一样有名。全球第一个CRO诞生于1993年。一份调查显示，2002年，美国只有20%的大型企业设有CRO职位，到2004年，美国已有40%的大型企业设有CRO职位。目前，80%以上的世界性金融机构已设定了CRO工作职位。金融风险管理师——FRM（FinancialRiskManagement）它是金融风险管理领域的一种资格认证称号，由美国“全球风险专家协会”（GARP：GlobalAssociationofRiskProfessionals

）设立。至2009年3月，工行先后有140名员工取得了金融风险管理师（FRM）资格，占国内金融风险管理师总人数的10％以上，稳居同业首位。2006年风险管理师职业资格认证管理委员会”（CCRM）在北京成立2009年注册会计师考试增加一门，《公司战略与风险管理》。我们又该如何掌握最前沿的金融创新与风险管理，理论与实务经验自身素质，学校、学历和机遇高端平台的选择与个人成长12第一章金融风险概述第一章金融风险概述

第1节风险概念第2节金融风险概述第3节金融风险的产生第4节金融风险管理的一般理论

引例——美国次贷危机2000年特别是911后，随着网络泡沫破灭，美国总体经济形势不景气，布什政府为刺激经济增长而实施低利率和减税政策，直接鼓励居民购房，并以建筑业来拉动整个经济的成长，次贷公司也通过大量宣传鼓励房贷，这样就产生了只付利息抵押贷款，允许借款人在借款前几年中只付利息不付本金；“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。贷款资产证券化于是，贷款公司业绩惊人，可他们不可能不知道房地产市场是有风险的，所以他们将贷款集中打包，组成资产池以分散风险，并将资产池分成小份，然后再承销给美国经济界的带头大哥——投行，这些债券就是“次级房贷债券”。加州的Impac公司、NewCentury、Ameriquest都是位于欧文市的房贷公司，从事次级抵押贷款业务，主要是次A级贷款的购买、开发、打包、证券化，然后销售给相应的投资者。Impac的次级抵押贷款业务在1996-2006年中借助美国宏观经济的春风，得到了飞速的发展。自2001年1月起到2004年，美联储一直在减息，从6.5%一直降到1%。房价普遍上涨，而利率则降到了40年来的最低点，美国人买房热情不断升温。贷款人可以在没有资金的情况下买房；一旦买房，房价继续上涨，令贷款人可以用不断升值的房屋作抵押，进行再融资。次级抵押贷款市场日益繁荣。投资银行房贷公司之所以愿意从事这种高风险的贷款，是因为他们能很快地把许许多多的个人房贷放在一个“池子”里，证券化后再转卖给投资银行。在从零售商手上买进房贷之前，这些贷款要经过他们的模型，通过那些复杂的模型计算出这些房贷的买入价格。当成千上万的房贷买入后，还要经过他们的部门进行打包，变成房贷抵押债券(MBS)。他们的任务就是告诉你这样一个MBS值多少钱，应该以什么样的价格卖给投资者。金融工程买低卖高，这是金融市场赚钱的不二法则。次级抵押贷款是怎么赚钱的呢？我们做一个简单的算术：房贷公司一般拿出2美元本金，然后从银行那儿借98美元，再加上2.5美元流动资本(也是借的)，一共102.5美元，再从零售商那儿以100美元买入房贷。然后打包、加工一下，转手以104美元卖给华尔街的投资者。整个买入到卖出的周期只有30~45天！减去借贷成本、人工成本，2美元大约可在30天内赚1.5元，这就是每月75%的回报率，每年800%的回报率！如此高的回报率的秘密隐藏于高达95%~98%的杠杆率。当然，这是一切都美好的年代：房价高涨、利率低廉、华尔街大牛市、投资者热情高涨。债券分级这里有一个问题——假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？于是投行找到了对冲基金，于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5％；普通CDO利率可能达到12％，所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。危机全面爆发但随着经济的复苏，通胀膨胀率也不断升高，这时就需要不断加息了。随着美联储连续17次加息，从2006年开始，美国住房市场明显降温，在高利率条件下，房价出现回落，房屋销售面积持续下降，借款人每月还款负担不断加重,这使次级抵押贷款借款人难以按期偿付贷款，其结果是一些房产再次投向市场，当无法卖出满意的价格时，借款人就宣称破产或申请破产保护，留给贷款人的是远低于贷款金额的房产，贷款人只能承受贷款的损失。本来，为了分散上述损失和对冲风险，次级贷款公司可以向投资银行出售上述资产来抵押债券，然后，投资银行再向对冲基金等提供担保债券凭证以换取流动资金。而随着房地产市场的低迷，上述资产证券化的进程受阻，保险公司也无力负担次贷违约的损失。于是，直接或间接投资于上述有价证券的国内或国外金融机构，都被卷进这场危机链条。一些放贷、投资机构也因此出现巨额亏损，甚至倒闭，危机全面爆发了。风险的定义

风险是指客观存在的，在特定情况下、特定期间内，某一事件所造成的损失不确定性。风险是客观存在的风险是与损失相关的风险是一种不确定的状态事前是风险事后是损失第1节风险概念风险主观说风险纯属个人对客观事物的主观估计，而不能以客观的尺度予以衡量。风险客观说认为风险是客观存在的损失的不确定性。因为风险是客观存在的，所以它是可以预测的。在对风险事故进行观察的基础上，可以用客观概率对这种不确定性加以定义并测量其大小，而且所有的结果都以金钱来计价。

Machina,M.J.,D.Schmeidler,AMoreRobustDefinitionofSubjectiveProbability,Econometrica,Vol.60,No.4,1992,p.745.

客观与主观1、《新帕尔格雷夫经济学大辞典》

外生不确定性内生不确定性

风险就是不确定性不确定性2、FrankHynemanKnight则区分了风险和不确定，认为两者不能等同。不确定性的定义《风险、不确定性与利润》(1921)FrankHynemanKnight(1885-1972)

Knight不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。

Knight的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别。结论1风险的三种定义⑴风险是未来结果的不确定性：抽象、概括⑵风险是损失的可能性：损失的概率分布；符合金融监管当局对风险管理的思考模式⑶风险是未来结果（如投资的收益率）对期望的偏离，即波动性符合现代金融风险管理理念：风险既是损失的来源，同时也是盈利的基础金融风险是指经济主体在金融活动中遭受损失的不确定性。金融风险是金融活动的内在属性金融风险是与损失相关的金融活动的每一个参与者都是风险承担者第2节金融风险概述一、金融风险的概念二、金融风险的特征1、隐蔽性：指由于金融机构的经营活动的不完全透明性，在未爆发金融危机时，可能因信用特点而掩盖金融风险不确定性损失的实质。2、扩散性：指由于金融机构之间存在复杂的债权、债务关系，一家金融机构出现危机可能导致多家金融机构接连倒闭的“多米诺骨牌”现象。3、加速性：指一旦金融机构出现经营困难，就会失去信用基础，甚至出现挤兑风潮，这样会加速金融机构的倒闭。4、不确定性：指金融风险发生需要一定的经济条件或非经济条件，而这些条件在风险发生前是不确定的。5、可管理性：指通过金融理论的发展、金融市场的规范、智能性的管理媒介，金融风险可以得到有效的预测和控制。6、周期性：指金融风险受经济循环周期和货币政策变化的影响，呈现规律性、周期性的特点。三、金融风险的分类按照风险来源不同分类：

1、信用风险(Creditrisk)2、市场风险(Marketrisk)3、流动性风险(Liquidityrisk)

4、操作风险(Operationalrisk)——经营风险5、法律风险(Lawrisk)6、国家风险(Countryrisk)等等1、信用风险指由于借款人或市场交易对手的违约而导致损失的可能性。29信用风险与市场风险的显著区别：任何情况下都不可能产生意外收益造成信用风险的因素：主观因素：债务人的品质、能力客观因素：债务人的资本金所处的环境等2、市场风险指由于市场价格(如利率，汇率，股价以及商品价格等)的波动而导致的金融参与者的资产价值变化的风险。30市场风险有时被认为是一种系统性风险，因为很难通过分散方式化解风险。313、流动性风险由于流动性不足给经济主体造成损失的可能性。

两种含义

•资产流动性——变现能力

反映金融产品以合理的价格在市场上流通、交易以及变现等的能力

•负债流动性——筹资能力以合理的代价筹措资金的能力，比较方便地以合理的利率借入资金的能力4、操作风险

指由于金融机构的交易系统不完善，管理失误或其它一些人为错误而导致金融参与者潜在损失的可能性。管理：政策传达(不及时、出现偏差)→执行(业务技能不高、操作失误、诈骗等)技术：交易系统错误操作或崩溃、风险定价过程中的模型风险(错误模型、模型参数选择不当，导致对风险或交易价值的错误估计)325、法律风险

交易对手不具备法律或监管部门授予的交易权力；违反国家有关法规如市场操纵、内幕交易，而导致损失的不确定性。法律和监管方面的变化可能对市场主体产生重大影响。336、国家风险

由外国政府行为而导致经济主体发生损失的不确定性34与其他金融风险相比：（1）范围：跨国境的金融活动或投资经营活动中；在一个国家范围内发生的活动则不存在国家风险；（2）在跨国境的往来中，不论对方是政府、企业还是个人，经济实体都可能遭遇国家风险所带来的损失。35

政治风险：由于一个国家内部政治环境或国际关系等因素的变化而使他国的经济主体受到损失的不确定性。（主权风险：外国政府因其政策的变化而引起拖欠贷款或无力履行其他承诺的风险）

经济风险：由于一个国家的各种经济因素的变化而使他国的经济主体受到损失的不确定性。（转移风险：由于外国政府采取严格的外汇管制，债务人即使有充分能力偿还外国债务，但无法将收益转换为外汇来还本付息，从而导致债权人利益受损。）按照金融风险能否分散分类

1、系统性风险：指由那些影响整个金融市场的风险因素所引起风险。它无法通过资产组合分散化解。这些风险因素包括经济周期、国家宏观经济政策变动等。

2、非系统性风险：指一种与特定公司或特定行业相关的风险。它可以通过资产组合分散。因此，它们与前面的可分散风险和不可分散风险是相对应的。问题银行的理财产品有哪些风险？1.规避风险(Avoidrisk)：一些公司认为，只要通过精细的管理，他们就可以规避各种金融风险的影响。2.忽略风险(Ignorerisk)：一些公司在金融活动中往往忽略他们面临的风险，因此他们不会采取任何措施来管理风险。3.分散风险(Diversifyrisk)：很多大的公司和机构往往通过持有多种不同种类的并且相关程度很低的资产来起到有效降低风险的目的。4.管理风险(Managerisk)：目前，越来越多的公司已经意识到，金融风险本身是不可能从根本上加以消除的，但是可以通过各种现有的金融理论和工具来对金融风险加以管理。三、金融参与者对待风险的态度风险失控的大惨败——张卫星事件张卫星，高德黄金总裁，西汉志公司大股东，兼研究中心主任。曾经精确预测了1999年“5•19”井喷行情、第一个提出股权分置危害并长期鼓吹股改、转投黄金市场最终又倒在黄金交易上的张卫星。金融界的精英与股市的大展雄风1987年，北大在宁夏一共才招四五个人，这其中就有张卫星，专业是地球物理。四年后，张卫星毕业，被分配到宁夏电子计算机开发公司。但他从来都耐不住寂寞，只呆了一年就扔掉铁饭碗，杀回北京，在中关村做起计算机生意。又是四年过后，怀揣10万元大洋的张卫星又不安分了，趁着1996年的牛市之风，红着眼义无反顾地杀将进去。张卫星说过，物理的复杂性，使学物理的他更容易理解金融，事实也许真的如他所说。他开始分析上市公司的基本面，投资他认为最有价值、成长潜力最大的股票，比如长虹、春兰。恰巧，1996年的股市是蓝筹股的天下，于是他大赚了一笔。消息——技术——策略——心境

成就一代“股神”经过了两年的历练，从1998年开始，张卫星的投资手法有所转变，开始走技术分析路线，研究股票价格曲线，研究庄家操作手法，仍是赚钱。进入市场四年，他的本金已经从10万元翻到100万元。那时的张卫星很自信，认为股市就是他的提款机，自己就是真正的股神。可后来的现实却跟他开了个不大不小的玩笑。1999年5月16日，张卫星的第一篇文章、也是他的成名之作《中国股市历史大底就在眼前》被刊发。在这篇文章中，张卫星依据埃略特波浪理论、时间周期理论、缺口理论、技术指标等分析工具，极其精确地预测了三天后爆发的“5•19”井喷行情。从“股神”到“民间经济学家”张卫星发表《三线开花》，详细阐述他的独创技术分析理论。即便在今天，上网搜一搜这个书名，仍能找到读者对此书的好评。在张卫星看来，股权分置的状况是影响中国证券市场健康发展的首害。于是，他提出“高对价、快流通”的全流通建议。但官方敲定的“低对价、缓流通”股改设计方案让他十分失望。就在股改基本完成的时候，张卫星离开了已经战斗十年的股市，进入了黄金市场。做市商对冲与张卫星爆仓高德黄金通的模式，其实就是高德黄金作为“做市商”，接受客户的多空买卖订单，另一方面在境内外黄金交易所实行风险对冲交易。但据业内人士称，这样的做法通常很难做到100%对冲，而且一旦碰到大的行情波动，做市商很容易出现资金链断裂。张卫星自己所坚持的操作路径是，在每年年中建仓，因为通常黄金市场在每年六月至次年二月都是牛市。因此，他率领的高德黄金往往就在六月至八月买入，同时订购现货黄金，一直等到春节之前的销售旺季和牛市高点退出。这一次，张卫星的操作也不例外。但张卫星做梦也没有想到，2008年的黄金走势并没有按常理出牌。国际金价自7月15日见顶988元美金/盎司之后，近一个月内急跌逾200美元，到8月15日才从772.80美元低点反弹。但在这一阶段，高德黄金的网站始终在发布单方多头信息，张卫星始终坚信自己对黄金牛市的