RCEP对中国服装制造业的影响分析报告

Equity–

AsiaResearchRCEP之于中国服装制造业的深远影响The

Far-reaching

InfluenceofRCEPonChinaGarment

Manufacturing

Industry2022年6月20日目录一、经济体量：全球经贸规模最大的自贸区落地二、消费体量：RCEP成员国纺织服装消费体量可比美国三、消费品关税下降：中国或继续挖掘RCEP消费潜力四、原材料关税下降：中国或成为RCEP集群的供应链支撑五、2001年入世复盘六、投资建议七、风险提示Forfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

2RCEP：全球经贸规模最大的自贸区落地

2022年1月1日，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）正式生效，意味着涉及全球人口最多、经贸规模最大、最具发展潜力的自由贸易区正式落地。

成员国：除中国外的首批成员国包括，6个东盟国家文莱、柬埔寨、老挝、新加坡、泰国和越南，以及3个非东盟成员国日本、新西兰、澳大利亚。2022年2月1日起，RCEP协议对韩国生效，3月18日起协议对马来西亚生效，5月1日起协议对缅甸生效，与此同时印度尼西亚和菲律宾的入会流程仍在进行中，而协议也重申了对印度保持开放的态度，在印度正式加入前，可作为观察员身份参加RCEP会议和签署方举行的经济合作活动。

人口覆盖：现已加入的13个国家合计人口19亿人，占全球人口25%（2020年），若加上印尼、菲律宾和印度，可覆盖全球47%的人口，其中包含人均GDP超过3万美金/年的国家5个，具备强大的消费能力，且有6个国家人口年龄中位数低于33岁（越南为32.5岁，2020年），具备大量年轻的劳动力和潜在消费力。

GDP覆盖：现已加入的13个国家合计GDP为25万亿美元，占全球GDP

30%

（2020年），若加上印尼、菲律宾和印度，可覆盖全球35%的GDP，该经济体量将是全球经济的重要组成部分。Forfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

3RCEP：全球经贸规模最大的自贸区落地

RCEP覆盖全球出口贸易额的29%。现已加入的13个国家合计货物出口贸易额5.2万亿美元（2020年），占比全球出口贸易额达29%，其中中国占比为15%，若在RCEP13国加上印尼、菲律宾和印度，出口贸易额占全球32%，对比美国的12%，欧盟28国的16%（2019），RCEP的全球货物出口贸易额占比较高，我们认为经贸区的成立将成为全球重要的经贸区域。

RCEP成员国是中国重要的对外贸易目的地。2020年，中国货物出口额为2.6万亿美元，其中出口至美国占比17%，到欧盟占比15%，中国出口到RCEP另外12国占总出口的25%，若加上印尼、柬埔寨和印度，占比可达到30%。图

：RCEP12个成员国国货物出口的25%

（2020年）图

：RCEP13个成员国占全球货物出口额29%（2020年）欧盟28国中国美国日本韩国新加坡越南马来西亚泰国澳大利亚新西兰柬埔寨缅甸文莱老挝美国欧盟欧盟28国：16%美国：17%日本越南韩国新加坡马来西亚澳大利亚泰国其他：43%其他：43%中国：14.68%美国：12%欧盟：15%菲律宾缅甸新西兰老挝文莱其他其他RCEP12国：25%RCEP12国：14.80%资料来源：Wind

，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

4RCEP：成员国

国服装出口25%

中国仍然是全球最大的服装出口国。中国是全球重要的制造工厂，纺织服装制造业作为简单的工业加工品，在中国广阔的供应链、劳动力背景下形成了庞大的服装制造产业链，到2014年中国纺织服装出口额占全球39%，欧洲、除中国外亚洲、美国分别占30%、21%、4%。到2020年中国纺织服装制造出口占全球服装制造出口40%（2019年为38%），我们判断2020年中国疫情控制较好，制造业较早开工，承接了部分海外订单。从宏观角度看，中国依然是全球服装制造的最大基地。

RCEP贸易区是中国纺织出口的重要目的地。2021年中国出口的纺织服装品总额为3746亿美元，出口至美国占19%，RCEP主要国占比25%。图

：中国服装纺织品出口占全球39%（2014）图

：RCEP成员国国纺织服装出口额25%（2021年）其他：7%美国：4%美国日本越南韩国中国美国：19%欧洲菲律宾澳大利亚马来印尼缅甸新加坡其他：44%中国：39%除中国外亚洲：21%除中国外亚洲美国RCEP成员国：25%

泰国欧洲：30%新西兰英国德国其他英德法意加：11%资料来源：Wind

，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

5RCEP：消费体量堪比美国的终端目的地

中国的纺织服装制造出口额中，一部分是类半成品的纺织材料，包括原材料，也包括辅料半成品，另一部分是制成品，包括可直接用于终端消费的服装商品，也包括仍需深度加工的商品。2020年服装商品占总纺织服装出口额的87%，2020年以前的占比高峰为2007-2009年期间，服装商品出口额占比达86%。

我们认为，纺织制造环节中，终端消费成衣产品用人工较多，东南亚廉价的劳动力更容易承接用工多的制造环节，2020年因中国的疫情控制好于海外，所以当年纺织服装出口增加，而且成品类服装占比提升。图

：中国纺织服装出口额中87%为服装产成品（2020）图

：

RCEP11国国服装商品出口额的23%

（2020）亿美元纺织品类服装用品类4000350030002500200015001000美国欧盟日本85%85%87%83%85%84%84%

83%85%84%85%美国：22%越南韩国86%86%其他：56%新加坡马来西亚澳大利亚泰国86%日本：7%85%83%83%83%83%83%500

83%0菲律宾缅甸RCEP11国：23%新西兰老挝资料来源：Wind

，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

6RCEP：11国服装成品消费比例略超美国

服装成品多数为生产已基本完成的商品，多为终端服装消费品。2020年中国服装类商品出口中美国为最大单一出口国，占比达22%，RCEP11国合计占比达23%，体量与美国基本一致，我们认为随RCEP国家经济发展，整体消费力也将增强，会成为中国制造的重要出口地之一。

日本、越南、韩国、澳大利亚是RCEP国家中，中国服装类商品出口排名前4的国家，这4个国家的占比分别为7%、4%、3%、2%。日韩澳三国属于发达国家，经济水平高，是重要的商品消费地，我们认为越南位列第二，除了在越的服装消费需求外，因越南是重要的服装制造地，所以或有部分半成品需要依赖中国。图

：中国纺织服装出口额中87%为服装产成品（2020）图

：

RCEP11国国服装商品出口额的23%

（2020）亿美元纺织品类服装用品类4000350030002500200015001000美国欧盟日本85%85%87%83%85%84%84%

83%85%84%85%美国：22%越南韩国86%86%其他：56%新加坡马来西亚澳大利亚泰国86%日本：7%85%83%83%83%83%83%500

83%0菲律宾缅甸RCEP11国：23%新西兰老挝资料来源：Wind

，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

7RCEP：日、澳对华服装产品关税显友好

服装成衣的关税如何下降。我们以日本为例，展示日本对华服装商品进口关税下调时间表。日本从中国进口的服装成品类居多，针织/非针织类商品占从中国进口所有纺织服装品的94%，这部分商品的关税在7.4%~10.9%不等，按初始规划日本将在15年时间，匀速减至零关税。

2022年4月1日，日本对其在《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）项下进口关税进行第二次下调，开始适用RCEP日本关税承诺表中第二年项下税率。也就是说，根据日本在RCEP中的承诺，日本于协定生效之日（2022年1月1日）进行第一次关税削减，此后于今年的4月1日进行下一次关税调整，日本加快了对华降关税的进度，我们认为日本有需求以零关税购买中国制的服装制品。表

：部分日本对华服装降关税时间表商品名基年Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y11Y12Y13Y14Y15Y16FreeFree棉质男女士大衣、斗篷、风

10.9%

10.2

%

9.5

%

8.9

%

8.2

%

7.5

%

6.8

%

6.1

%

5.5

%

4.8

%

4.1

%

3.4

%

2.7

%

2.0

%

1.4

%

0.7

%衣类商品棉质男女士短裤、内衣、浴

7.4%袍等6.9

%

6.5

%

6.0

%

5.6

%

5.1

%

4.6

%

4.2

%

3.7

%

3.2

%

2.8

%

2.3

%

1.9

%

1.4

%

0.9

%

0.5

%10.9

%

10.2

%

9.5

%

8.9

%

8.2

%

7.5

%

6.8

%

6.1

%

5.5

%

4.8

%

4.1

%

3.4

%

2.7

%

2.0

%

1.4

%

0.7

%7.4

%

6.9

%

6.5

%

6.0

%

5.6

%

5.1

%

4.6

%

4.2

%

3.7

%

3.2

%

2.8

%

2.3

%

1.9

%

1.4

%

0.9

%

0.5

%Free棉质印花T恤FreeFree棉质婴童连裤袜含羊皮毛男女士大衣、斗篷

12.8

%

12.0

%

11.2

%

10.4

%

9.6

%

8.8

%

8.0

%

7.2

%

6.4

%

5.6

%

4.8

%

4.0

%

3.2

%

2.4

%

1.6

%

0.8

%等橡胶或塑料底的网球鞋、篮

8.0

%

7.6

%

7.2

%

6.9

%

6.5

%

6.1

%

5.7

%

5.3

%

5.0

%

4.6

%

4.2

%

3.8

%

3.4

%

3.0

%

2.7

%

2.3

%

1.9

%球鞋等资料来源：Wind

，中华人民共和国商务部，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

8RCEP：日、澳对华服装产品关税显友好

韩国是中国RCEP服装商品出口的第3排名国，出口至韩的61-64章服装类商品占整体中国纺织服装74%，成衣类商品是韩国进口中国纺织服装制造的主要类别。根据RCEP框架下，韩国从中国进口的纺织服装商品中，详列了1120项有减税计划的科目，其中505项在RCEP协议执行的第一年（2022）即减至零关税，剩余615项按规划通过10年减至零关税。

再以澳大利亚为例，该国是中国RCEP服装商品第4出口国，出口至澳的61-64章服装类商品占整体中国纺织服装87%，这部分商品按照澳大利亚对RCEP的承诺，关税将从5%~10%逐年减少，最终降低至零关税，然而澳大利亚-中国自由贸易协定下，已对中国实现零关税。我们认为，澳大利亚早已对华执行优于RCEP关税政策，反映出当地消费者对中国制造商品的切实需求，中国的服装成品制造仍然是发达国家的优选。表：部分澳大利亚对华服装商品关税

V.S.授予RCEP税率对比RCEP-澳大利亚

中国自由贸易协定商品名协定税率8.0%0%0%棉质男女士大衣、斗篷、风衣类商品棉质男女士短裤、内衣、浴袍等羊毛西装10.0%10.0%10.0%0%0%棉质裙子资料来源：Wind

，中华人民共和国商务部，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

9中国是RCEP产业集群的供应链支撑

中国的纺织服装制造出口额中，除了服装消费品外，另一部分商品包括原材料、半成品、辅料等。2020年中国原材料、半成品类纺织品出口总额为422亿美元，国纺织服装商品总出口的13%，排名靠前的出口目的地分别是越南、韩国、印尼，分别占比RCEP贸易出口地总额的14%、5%、4%。

我们认为，中国对于越南、印尼等东南亚的制造国来说，形成重要供应链依托，这些新兴的制造国家有共通的特征：劳动力年轻且廉价、对欧美国家有一定关税优势，但资源禀赋不完善、缺乏完整供应链支持。所以，我们判断：①资本对东南亚的投入多优先考虑本地廉价劳动力因素，资本密集的子行业在东南亚投资的迫切性不强，②东南亚国家在就业体量有限、产业链完整之间需进行平衡协调。

所以我们认为，因为每个国家经济体量均远小于中国，在任何一个国家内部建立完整产业链的规模效应不及中国，东南亚任何单一国家难以形成像中国一样完善的产业链；而中国依靠先发优势，在规模效应、研发能力、生产效率上，均有领先东南亚的可能性，能够在中上游利用研发优势，从而获得价值链上的新优势。图

：纺织类商品国纺织服装出口额的13%（2020）图

：

RCEP11国国纺织类商品出口额的39%（2020）越南：14%越南纺织类商品：13%韩国韩国：5%服装商品印尼菲律宾泰国印尼：4%菲律宾：4%泰国：3%缅甸日本服装商品：87%其他：61%马来西亚澳大利亚新加坡新西兰纺织类商品缅甸：3%日本：3%马来西亚：2%资料来源：Wind

，中华人民共和国商务部，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

10中国是RCEP产业集群的供应链支撑

参考日本的纺织服装制造出口，纺织类商品出口的比例为78%（2021），远高于中国13%的出口比例。我们认为，日本已列入发达国家的水平，劳动力成本高，不再适合进行大规模的劳动密集型制造业生产，而偏中上游的制造环节，用工数量少，对研发的需求量大，对设备和资本的投入大，日本利用自身在科研上的优势，仍获得产业链上的重要价值。

我们认为，中国的纺织制造行业已具备规模的优势、智能化科技化的基础，有可能在制造品牌上实现突破，一方面成为低劳动力成本制造国的供应链支撑，另一方面依靠研发附加值，获得产业链上的高价值分配。图

：日本纺织服装出口中纺织类商品出口额比例为78%（2021）100%90%80%70%89%81%60%50%40%30%20%10%0%83%91%

91%

90%83%89%89%78%87%78%资料来源：Wind

，中华人民共和国商务部，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

11中国是RCEP产业集群的供应链支撑

中国纺织服装制造的未来，有望通过提升原材料的研发和品牌力获得产业价值。奥地利兰精集团、日本东丽、美国杜邦，在纤维、面料、聚合物等产品上有长期的研发实力。以兰精为例，通过开发有独特物理特性、强力高、湿气管理功能卓越、柔软轻肤的产品，并将其注册为“天丝”（）品牌。我们认为，因为研发出有功能性的面料产品，且培育出了有品牌力的上游商品标签品牌，在偏上游的纤维、面料领域维持23%（2021）毛利率，依靠稳定的毛利率，确保在欧洲工厂的长期运营。图

：兰精仍有多个生产基地位于欧洲（2021）资料来源：兰精2021年报，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

12中国是RCEP产业集群的供应链支撑

越南、印尼因为人口数量多，有充足的劳动人口，有利于服装成衣制造行业的快速发展，但是基于产业链缺失的问题，需要从海外采购原材料或半成品。

2020年中国用棉量为3950万包，越南棉花用量700万包，中国服装纺织品出口额3255亿美元，单包棉花产出8240美元，高于越南单包产出16%。我们认为服装纺用量产出小于中国的原因包括：①

中国产出品整体附加值高于越南产品，②

越南有部分原材料、半成品采购，导致原棉用量相对较少。

根据RCEP协议下，中国对东盟国家的纺织原材料，纺织品的关税进行下调承诺，在50-56章商品中，共有528项目有减税规划，其中380项在第一年就降低至零关税，有148项将在10-15年之内降为零。我们认为，随着中国降低了原材料、半成品的出口关税，降低了东盟国家进口中国原材料的壁垒，增加了其对中国纺织服装制造业的依赖度。表

：中国对东盟国家部分纺织品减关税时间表Y1FreeFree4.50%FreeFreeY2FreeFree4.00%FreeFreeY3FreeFree3.50%FreeFreeY4FreeFree3.00%FreeFreeY5FreeFree2.50%FreeFreeY6FreeFree2.00%FreeFreeY7FreeFree1.50%FreeFreeY8FreeFree1.00%FreeFreeY9FreeFree0.50%FreeFreeY10FreeFreeFreeFreeFree商品名基年9.00%5.00%5.00%10.00%16.00%蚕丝生丝（未加捻）柞蚕丝精梳羊毛纱线，非供零售用85%棉纱线，按重量计含棉量在以上及85%棉机织物，按重量计含棉量在以下色织平纹机织物聚酯短纤纺制的平纹机织物未漂白资料来源：Wind

，中华人民共和国商务部，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

13RCEP减税：贡献中国纺织服装出口增长

中国纺织服装制造业行业在改革开放后，利用劳动人口红利快速发展，然而在中国进入WTO之前，中国的纺织服装出口增速并不高，1996-2001年平均增速为6%，2001年，中国纺织服装中9.8%出口至欧盟，16.7%出口至美国，两区域合计26.6%，入世后，中国逐步获得最惠国关税，在2002-2007年期间服装整体出口增速均值为21%，中国至欧盟均值为33%，中国至美国均值为22%。

我们预计未来五年，中国纺织服装出口年复合增速可达11%~13%。中国入世当年，中国对欧盟和美国的纺织服装出口占比为26.6%，现阶段RCEP11国国纺织服装出口比例为23%（2020），借鉴参考欧美对中国降低关税壁垒后的行业出口增速变化，我们测算或拉动中国纺织服装出口年复合增速5~7pct，参照中国过去5年平均增速6%，预计行业增速可恢复至11%~13%。图

：2001年中国入世后，中国纺织服出口增速迎来稳定连续高增长80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%1996

1997

1998

1999

2000

2001中国出口

-1%

23%

-5%

2%

18%

1%中国-欧盟

-2%

15%

4%

7%

17%

1%中国-美国

3%

18%

4%

3%

13%

2%008

2009

201010%

10%

24%35%

-6%

25%5%

2%

27%资料来源：Wind

，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

14复盘：行业高增下，关注低估值+高增速标的

回顾2000年前后中国纺织服装出口和行业标的表现，可得出结论：①

行业改善将拉动企业增长，②

低估值+业绩高增为优选标的，③

对比指数兑现高相对收益。

行业：2002-2007年中国纺织服装出口每年增长均值为21%，是国际贸易环境优化后的红利期。

企业：涉及纺织服装制造且有海外出口业务的公司，在该阶段收入增速普遍优于入世前。其中，收入/利润在2003-2005年同比高增的公司有鲁泰A、伟星股份、瑞贝卡和美欣达（现旺能环境），在业绩高增期已上市的标的为鲁泰A和瑞贝卡。表

：2001年中国入世后，中国纺织服出口企业迎来收入高增红利期收入增速（%）2001200244%200341%200462%20051%200625%2007-6%200818%美欣达（现旺能环境）瑞贝卡14%21%21%15%32%34%58%50%49%42%38%36%28%24%22%21%20%15%14%-3%8%18%21%44%51%29%10%35%17%25%8%41%34%1%45%58%-1%3%17%32%15%15%17%47%15%27%21%10%39%-1%12%23%31%-1%0%3%6%12%25%-3%12%6%A62%57%鲁泰江苏阳光孚日股份伟星股份维科技术新野纺织凤竹纺织浔兴股份三房巷35%23%21%15%-16%35%27%15%0%11%-3%-3%11%29%14%12%10%-27%-2%-46%92%0%-13%-7%华纺股份华孚时尚中银绒业2%-48%10%13%资料来源：Wind

，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

15复盘：行业高增下，关注低估值+高增速标的

股价历史：鲁泰A在2003/2004年收入增速分别为34%、49%，扣非利润增速为50%、3%，2003年初Forward12个月PE为12X，全年市值涨幅30%，分别超额纺织服装行业指数、沪深300、上证指数48pct、21pct、19pct。2004年初鲁泰A、瑞贝卡的Forward12个月

PE为11X、19X，全年市值涨幅超额沪深300分别为25%、24%。表

：在收入高增的标的中，按利润高增、估值继续筛选扣非利润增速（%）200344%200421%2005-20%2006-47%2007-253%2003PE（倍）NA2004PE（倍）NA美欣达（现旺能环境）A50%3%-27%44%-2%9%-22%80%8%-22%67%12NANANA-455311NA16鲁泰伟星股份三房巷6%73%43%-27%88%33%69%14%523%19瑞贝卡-1648%-22%113%

-5654%138%-34%42%25336中银绒业维科技术江苏阳光27%-58%-77%-24%-37%2539资料来源：Wind

，HTIForfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

16投资建议：低估值+高增长带来的确定性股价历史：参照前述总结，我们认为在RCEP协议逐步执行后，中国的纺织服装行业将继续拓展对应成员国的下游市场，在占比近1/4的市场中获取更多份额，我们建议关注健盛集团、伟星股份、浙江自然、华利集团、申洲国际。

健盛集团：公司制造端：①依靠中国制造保证生产，②布局越南产能，越南产值比例将再提升。客户端：①合作全球知名服装品牌，绑定大客户。②棉袜、无缝产品毛利率有望恢复高水平。预计2022、23年归母净利润增速87.4%、20.5%，2022E

PE为14.9倍。风险提示：扩产不达预期的风险、竞争加剧的风险、汇率波动的风险等。

伟星股份：辅料主业已建立行业地位，提供“量身定制”一体化辅料解决方案，满足客户快返需求，且与知名服装品牌建立长期合作关系，预计2022、23年归母净利润增速17.8%、21.6%，2022E

PE为20.7倍。风险提示：下游零售市场疲弱的风险、原材料大幅涨价的风险、海外扩张不达预期的风险等。

浙江自然：户外运动用品资深代工企业，专精研究TPU材料床垫产品，利用一体化产业链具备显著优势，绑定大客户，拓展多地新产能，预计2022、23年归母净利润增速29.7%、26.4%，2022E

PE为22.7倍。风险提示：原材料价格大幅涨价的风险、海运不通畅的风险、汇率波动的风险等。

华利集团：率先于2005年向越南转移产能，具备优异制造能力，有国际龙头运动客户认可，我们认为华利与客户有紧密的合作关系，同时具备提供研发服务、转嫁价格的能力，我们预计2022、23年归母净利润增速27.0%、22.7%，2022E

PE为24.7倍。风险提示：扩产不达预期的风险、订单增长不达预期的风险、汇率波动的风险等。

申洲国际：针织服饰制造行业龙头，利用一体化生产的制造优势，并有较强的面料研发能力，与下游品牌形成强粘性，我们预计2022、23年归母净利润增速39.5%、41.2%，2022E

PE为29.2倍。风险提示：开工率不达预期的风险、原材料价格大幅涨价的风险、汇率波动的风险等。备注：PE使用2022/6/9收盘价以及HTI预测数据Forfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

17投资建议：低估值+高增长带来的确定性表

：估值表代码简称总市值（亿元）归母净利润（百万元）净利润增速（%）PE（倍）2022E14.92022/6/94720212022E3132023E20212022E87.4%17.8%29.7%27.0%39.5%2023E202127.924.329.531.340.72023E12.317.018.020.120.7603558

健盛集团002003

伟星股份605080

浙江自然300979

华利集团2313.HK

申洲国际167449378642131.7%13.2%37.6%47.3%-34.0%20.5%21.6%26.4%22.7%41.2%10952820.76522028536022.786727683372351447034313663924.7162029.2资料来源：Wind，收盘价为2022/6/9，预测为HTI预测数据Forfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

18风险提示•

订单流失的风险•

产能扩张不达预期的风险•

行业竞争加剧的风险•

原材料价格波动的风险•

人民币汇率波动的风险•

新冠疫情影响制造企业开工率的风险等Forfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

fullreport

on

our

website

at

19APPENDIX

1Summary•

On

January

1,2022,

RCEP

officially

came

into

effect,

which

means

that

the

free

trade

zone

with

the

largest

population,

the

largesteconomic

and

trade

scale

and

the

largest

development

potential

in

the

world

officially

came

into

force.

The

total

export

trade

volumeof

goods

of

13

countries

that

have

joined

RCEP

accounts

for

29%

of

the

global

export

trade

volume.•

RCEP

member

countries

are

important

foreign

trade

destinations

of

China.

In

2021,

the

total

export

volume

of

textile

and

garmentproducts

was

USD

374.6

billion,

accounting

for

19%

of

exports

to

the

United

States

and

25%

to

RCEP

member

countries.•

China's

textile

and

garment

manufacturing

exports,

in

addition

to

clothing

consumer

goods,

but

also

includes

raw

materials,

semi-finished

products,

accessories,

etc..

In

2020,

China's

total

export

of

raw

materials

and

semi-finished

textiles

is

USD

42.2

billion,accounting

for

13%

of

China's

total

export

of

textile

and

garment

commodities.

Vietnam,

Korea

and

Indonesia

are

the

top

3

exportdestinations

respectively.

In

our

opinion,

China's

textile

manufacturing

industry

has

the

advantage

of

scale

and

the

foundation

ofintelligent

science

and

technology,

and

it

is

possible

to

achieve

breakthrough

in

manufacturing

brand.

On

the

one

hand,

it

becomesthe

supply

chain

support

of

RCEP

industrial

cluster,

and

on

the

other

hand,

it

obtains

high

value

distribution

in

the

industrial

chain

byrelying

on

R

&

D

added

value.•

It

is

estimated

that

in

the

next

five

years,

after

the

RCEP

tax

reduction,

the

compound

annual

growth

rate

of

China's

textile

andgarment

exports

will

reach

11%~13%.•

We

believe

that

after

the

gradual

implementation

of

RCEP,

China's

textile

and

garment

industry

will

continue

to

expand

thedownstream

markets

of

corresponding

member

countries

and

gain

more

shares

in

the

market.

We

suggest

paying

attention

to

JasanHolding

Group,

Weixing

Industrial

Group,

Zhejiang

Natural

Outdoor

Goods,

Huali

Industrial

Group

and

Shenzhou

International.•

Risk:

Order

loss,

capacity

expansion

lower

than

expected,

industry

competition

intensified,

raw

material

price

fluctuation,

fluctuationof

exchange

rate,

the

operating

rate

of

manufacturing

enterprises

affected

by

the

Covid-19.20APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由(HTIJKK)和动。国际分销，国际是由国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),Haitong

Securities

India

Private

Limited

(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

anyother

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies

(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respectivejurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，

梁希，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,

Xi

Liang,

certify

that

(i)the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

mycompensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

research

report;

and

that

I

(including

members

of

myhousehold)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.我，

周梦轩，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,

Mengxuan

Zhou,certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

research

report;

and

that

I

(including

membersof

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.我，

Beiyu

Ding，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,

Beiyu

Ding,certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

research

report;

and

that

I

(including

membersof

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.21APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

orcompanies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

such

relationship

(As

the

followingdisclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).002083.CH

及

江西伟星实业发展有限公司目前或过去12个月内是的客户。向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。002083.CH

and

江西伟星实业发展有限公司

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.002083.CH目前或过去12个月内是的客户。向客户提供非证券业务服务。002083.CH

is/was

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.22APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,

台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美国

–

SP500;

其他所有中国概念股

–

MSCIChina.Ratings

Definitions

(from

1

Jul2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.

Investors

shouldcarefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Research

contains

more

completeinformation

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

and

not

infer

the

contents

from

the

ratingalone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor's

decision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individualcircumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.

Forpurposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

other

China-conceptstocks

–

MSCIChina.23APPENDIX

2评级分布Rating

Distribution24APPENDIX

2截至2022年3月31日国际股票研究评级分布优于大市中性(持有)弱于大市国际股票研究覆盖率88.9%6.8%9.5%5.8%1.6%0.0%投资银行客户**在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,

台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中国概念股

–

MSCIChina.Haitong

International

Equity

Research

Ratings

Distribution,

asofMar

31,

2022OutperformNeutral(hold)9.5%UnderperformHTI

Equity

Research

CoverageIB

clients*88.9%6.8%1.6%0.0%5.8%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NR

designation

are

notincluded

in

the

table

above.Previous

ratingsystemdefinitions

(until30

Jun2020):BUY:The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected