三精制药(600829)投资价值分析

三精制药（600829）投资价值分析金融0802李永明（澳大）三精制药始建于1950年，拥有60年的发展史，最初以生产肌肉和静脉水针剂为主，是黑龙江省最早的专业化生产水针剂和国内最早引进国外水针剂一连机生产设备的企业。由一个单一剂型的小药厂，已经发展成为多品种、多剂型、医药原料和制剂并重，集科研、生产、销售、商贸于一体的大型集团化综合制药企业。三精制药是哈药集团旗下最为优质的企业之一，04年借壳天鹅股份上市，05年下半年剥离了亏损的水泥资产。公司的主要品种均在OTC市场。由于中国OTC市场起步较晚，目前正处于快速发展期。公司目前主打产品：三精葡萄糖酸钙口服溶液、葡萄糖酸锌口服液、三精双黄连口服液、三精司乐平等知名产品享誉全国，并陆续推出新的产品；葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液三个支柱品种在细分市场占有率第一，品牌地位已经确立。同时，公司口服液剂型产品生产车间已经成长为年生产能力17亿支以上的世界最大的药用口服液生产基地。同时公司在营销、渠道、质量、成本管理和品种储备等重要方面的也有优异表现。本文将从宏观经济状况、行业状况、公司分析、技术分析四方面进行分析。宏观经济状况分析：2010年，中国已成为世界第三大药品市场，而且在未来几年内都有望保持20%以上的复合增长率。“十二五”规划也让大家对中国医药产业的发展与升级充满期待；“十二五”计划中提出：在医药行业创新领域，产生10个或以上具有中国专利的原研药，20个或以上具有国际竞争力的仿制药；在医药行业整合中，EDL（基本药物目录）厂商中排名前20的企业销售额占整个市场的80%，全国性分销商中有1-3家年收入超过一千亿人民币，区域级的分销商中有20家年收入超过100亿人民币；要进一步提高药品质，50家以上的医药企业从发达国家获得GMP认证；在2010~2015年，预计全球医药市场的CAGR为5%，其中北美洲1.5%，欧洲2.2%，日本3.3%，拉丁美洲12.2%，非洲12.8%，而中国高达20.1%。根据IMS的统计，2010年中国药品市场规模达到400亿美元，位居全球第三位；预计2015年将达到1000亿美元，成为仅次于美国的第二大药品市场；到2020年，中国药品市场规模将再翻一番，达到2000亿美元。2011年中国医药行业的增速快于整体经济增速，高于外国医药行业，估值溢价存在合理。目前我国医药板块静态市盈率仅为34.7倍，用历史PEG来衡量明显偏低，结合对医药估值的国际对比，高成长享受高PE，成长是医药股永恒的主题，医药股的分化今年初就已开始，齐涨共跌的年代结束了。行业分析：2011年底中国医药股静态PE应为47倍，对比当前34.7倍的静态PE仍有35%的理论上涨空间。现实估值和理论估值差异较大，我们认为原因在于：市场目前非常弱势，资本市场对医药行业降价的担心，这也是导致医药行业目前估值下降的原因。医改，是医药行业最大的变量，长期来看，新医改带来的医保扩容以后，政府通过提高报销比例、扩大报销范围等手段，提高就诊率；另一方面，政府增加医疗资源的供给，提高居民就医的可及性、便利性。加之人口老龄化、居民收入提高和疾病谱变化的现实需求，这都是医药股稳定增长的基石。因此判断中国医药市场未来5年仍将维持较快增长，复合增速有望达到20%。高成长享受高PE，成长是医药股永恒的主题，医药股的分化已经开始，后面仍将继续，或将强化。医药行业的国内龙头企业各自有着自己的专长，下面简单介绍几个代表性的；业绩增长确定性高、估值具有优势的行业龙头：东阿阿胶、贵州百灵、东富龙、康美医药、天士力、云南白药；基药组合龙头：千金药业、天士力、华润三九、以岭药业、昆明制药、瑞康医药；药材成本下降受益组合：江中药业、华润三九、千金药业、桂林三金；研发实力雄厚的信立泰、恒瑞医药、恩华药业；弹性较大的制剂出口企业：海正药业、华海药业;大股东股改承诺解决后估值有望提升的华东医药。据最新分析，2011年上半年医药板块的144家上市公司实现收入1872亿元，同比增长19.5%，净利润174亿元，同比增长20.7%。受原材料价格上涨、人力成本价格上升以及产品价格下降影响，毛利率同比下降1.7个百分点至27.7%；三项期间费用率均有所下降，由于上半年企业尚未获得高新技术企业，暂按25%预缴所得税，实际所得税率16.5%，同比略微提升0.8个百分点，净利率同比基本持平，为9.9%。9月5日，中国医药保健品进出口商会副会长孟冬平在爱沙尼亚首都塔林举行的中爱医药经贸合作论坛上做中国医药推介演讲。当日，约60位中国医药、医疗器械企业代表同爱沙尼亚的国家药监局官员、医药企业界同行进行了欧盟市场准入和中爱医药贸易等问题的交流和洽谈。2011年1-7月医药制造业收入和利润同比分别增长30%、20.7%，与1-6月收入和利润增长30%、21.7%相比，收入增速持平，利润增速略回落。从单月数据来看，7月收入和利润同比分别增长29.8%、14.6%，低于6月32.9%、30.8%的增速，毛利率和税前利润率均略有回落，我们认为主要是抗生素限制使用、抗生素类原料药降价、中药材涨价等多个因素共同导致。中药饮片表现最好，生物制药利润增速底部回升：2011年1-7月中药饮片子行业收入和利润同比分别增长53.2%、56.5%，在所有子行业中表现最好，中药材价涨传导中药饮片价格提升和下游需求强劲是推动力。生物制药子行业1-7月利润增速较慢，但二季度利润增速从底部回升，7月增速快于上半年，预计下半年增长态势良好。化学原料药和中成药子行业7月利润增速环比大幅回落，毛利率环比回落，我们认为主要是受到抗生素类原料药降价、中药材涨价影响。化学制剂子行业7月收入和利润增速均环比大幅回落，抗生素限用带来了较大影响。媒体报道近日国家发改委召开统一定价座谈会，对多次招标、供应充足、价格稳定的基药品种，将由国家统一定价，首批实行的基本药物可能会有41种，实行统一定价后，基本药物的招标将更重视质量把关。若实施统一定价，将有利于独家品种企业和具有质量优势的行业龙头企业。中国创新+中国消费，对医药行业前景持乐观期望。公司分析：三精制药是哈药集团旗下最为优质的企业之一，04年借壳天鹅股份上市，05年下半年剥离了亏损的水泥资产。公司的主要品种均在OTC市场。由于中国OTC市场起步较晚，目前正处于快速发展期。公司目前主打产品：三精葡萄糖酸钙口服溶液、葡萄糖酸锌口服液、三精双黄连口服液、三精司乐平等知名产品享誉全国，并陆续推出新的产品；葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液三个支柱品种在细分市场占有率第一，品牌地位已经确立。同时，公司口服液剂型产品生产车间已经成长为年生产能力17亿支以上的世界最大的药用口服液生产基地。同时公司在营销、渠道、质量、成本管理和品种储备等重要方面的也有优异表现。十大股东：主要财务数据：┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐│经营发展能力│2011-09-30│2010-12-31│2009-12-31│2008-12-31│├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤│存货周转率(%)│3.10│3.38│3.24│2.97││应收帐款周转率(%)│6.75│13.09│10.63│9.66││总资产周转率(%)│0.76│0.97│0.91│0.93││主营收入增长率(%)│--│14.12│1.46│14.95││主营利润增长率(%)│22.78│9.33│0.44│21.66││利润总额率增长(%)│18.32│16.44│1.90│16.46││税后利润增长率(%)│16.78│15.62│4.57│3.25││总资产增长率(%)│16.78│16.38│-2.09│8.74││股东权益增长率(%)│11.35│4.96│0.47│17.29││净资产增长率(%)│13.61│6.76│0.28│18.30│└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘对比股价：从上图可以看出三精制药的股价和上面的同板块上市公司相比，现阶段是最低的，本人认为三精制药的股价被低估了，它的实际价值应该大于现在的股价。接下来我先介绍一下股票价值，股票价格作为股票价值的最直接表现，投资股票的收益在于股票价格的涨跌中反映出来。那么，决定股价的本质因素是什么呢？当然是股票的内在价值，即上市公司的分红派息的能力。但公司同样需要盈利的能力。看看三精制药这两年内的分红情况：采用收益现值法计算股票的价格区间，带入公式：这里用R代表每股分红，取r为回报率，我们把r定在银行存款利率和通货膨胀率之间，分别取3%和6%，股价在8.16-16.3之间，而最近半年三精制药的西药方面发展业绩很好，公司有在向医药饮品方向发展，实际的收益率应该会高于通货膨胀率，所以认为三精制药的股价被低估了，相比医药龙头企业，虽然总体能力趋弱，但发展潜力依然明显。也可用现