日本商贸社服行业市场前景及投资研究报告：消费牛股穿越漫长的季节

90年代至今日本商贸社服行业消费牛股的背后：穿越“漫长的季节”——总览篇*➢日本启示：关注注重健康、舒适理念的性价比消费，品质消费细分赛道成长性高90年代泡沫经济破灭后，日本杠杆去化与股市回调并行，在2009年左右日本股市结束深度回调，开启向上通道，今年7月日本股市创33年新高；在此期间，日本逐渐向第三消费社会转型，并已出现第四消费社会特征。中日宏观经济异同并存。虽然人均GDP、储蓄率和消费率仍有差距，但文化背景、产业结构和人口结构变迁方向相似，日本无疑是研究国内消费市场的重要参考。因此，在对中日宏观面特征进行对比分析后，我们总结了泡沫经济破灭后的日本的10大消费趋势，并基于行业和个股的中微观维度梳理出90年代至今股价表现较好的行业和上市公司：行业来看，消费大盘中批发、食品、服务业和零售表现亮眼；而从90年代至今位于日本消费品涨幅较好的公司来看，我们认为有以下三条较为清晰的主线：•••关注健康、舒适理念的性价比消费：关注性价比可选消费品和平替服务，本土化品牌兴起。日本90年代至今，涨幅位于第一的公司为FAST

RETAIL，旗下拥有优衣库等品牌，主打高性价比和舒适理念；此外还有SERIA这样的百元平价超市、ALBIS这样的主打好吃又便宜的社区超市股价均在过去30年内实现了较高涨幅。高成长的品质消费细分赛道：强调回归本源，关注体验和服务升级，在这个过程中新品牌得以涌现。此外，我们看到了主打细分赛道的休闲服务消费RESOL度假村、Royal

Hotel高端酒店、Life

Foods餐厅，以及负责经营管理东京迪士尼乐园的Oriental

Land等公司在90年代至今的30年内实现了股价的高成长；尽管少子化趋势持续，但在品质化升级的驱动下，母婴/育儿/亲子消费仍实现了持续的市场扩容。人口代际更迭和产业变迁视角下的机会：老龄化和少子化共振，产业结构变迁，带动日本人力资源、养老和教育服务蓬勃发展。➢推荐主线：通过中日的宏观对比，我们认为国内消费现状更为复杂。中国人口总量大而收入水平和消费能力有参差，区域经济发展差异明显。结合国情和现有消费特征，我们推荐关注以下投资主线。•关注疫后消费疲软、产能过剩下零售折扣店等渠道业态的投资机会：折扣店海外发展较成熟，可降本增效。国内因疫情影响，居民收入受损、厂家产能过剩、消费观念转变，消费者更愿选择折扣店生态，相应标的名创优品、万辰生物；专业零售中零食很忙、赵一鸣等零食量贩亦反映了这一趋势。••关注回归产品本源、舒适健康、具备性价比的消费品：可降低消费者的搜寻和比价成本，符合当前消费力和消费理念，推荐关注创立之初便以性价比、舒适健康立身的品牌。推荐在“青少年轻视防控离焦镜片”产品上持续发力并树立品牌力的明月镜片；主打“功能性护肤”的贝泰妮。闲暇时间延长后可以打发时间的供给、以及重体验下品质化服务供给：城镇化高速发展带动夜间经济和闲暇时间相关服务。重体验的消费取向也有利于品质服务发展。相关标的包括君亭酒店、华住集团、锦江酒店、首旅酒店，亚朵等酒店集团，以及海伦司等性价比酒馆业态。••产业结构变迁、劳动者代际更迭驱动零工增长：随着国内劳动者代际更迭，国内灵工行业增长潜力大，推荐科锐国际、北京人力、外服控股。中国仍存广袤的下沉市场，关注下层市场的供给和需求升级：国内下沉市场空间可观，在相当的市场空间仍存“第二/第三消费时代”特征，关注供给升级相关的投资机会，相应公司包括奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城、古茗、瑞幸等连锁咖啡、茶饮品牌。•••关注国潮消费，品牌的本土化、在地化：伴随着内生的新消费趋势，本土品牌展现出对市场需求更强的把握力；在地化品牌亦有机会与旅游等服务消费共振、形成正向循环。消费者更加注重精神世界，关注体育、文娱、自我技能提升相关消费：90年代后的日本青少年更关注文体、自我技能提升，当前国内物质相对充足，青少年亦更注重精神世界，更关注文体与自我技能提升。关注单身经济、独居家庭、宅经济兴起下的投资机会：90年代后，日本结婚率下行，宅经济和单身经济兴起，并出现了与之配套的产品与服务。国内当前背景类似，推荐预制菜、家政服务行业等便于单身的产品与服务，推荐金陵饭店、广州酒家、同庆楼。•风险提示：宏观经济波动风险；政策环境改变风险；行业竞争加剧风险；中日国情差异产生分析误差风险*0102030405中日宏观经济剖析：草蛇灰线、伏脉千里日本十大消费趋势总结目录日本股市消费板块复盘投资建议风险提示*1中日宏观经济剖析：草蛇灰线、伏脉千里*1.1日本经济总览：日本经济增长中枢持续下移，90年代泡沫经济破灭后进入去杠杆阶段•

日本经济增长中枢持续下移，90年代后日本泡沫经济破灭，正式进入去杠杆阶段。日本于二战后60年代左右开始经济高速发展，这一阶段的日本GDP同比增速约9.05%（1961-1973）；70年代以来，受到石油危机的冲击，当时以重工业为主的日本经济遭受初次打击，80年代广场协议带动日元快速升值，与此同时日本政府采取宽松货币政策应对危机开启日本泡沫经济阶段，这一阶段的日本陷入投资和消费的狂热之中，GDP同比增速为4.02%（1974-1990）；1991年日本泡沫经济破裂，房地产崩溃，日本进入去杠杆阶段，GDP同比增速1994年降为-1.23%，这一阶段平均增速为0.81%（1991-2022）。图表：1961-2022年日本GDP同比增速表现日本GDP增长率日本中枢20%日本战后经济高速发展阶段日本泡沫经济阶段日本泡沫经济破灭0%1961

1963

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2021-20%资料：Wind，民生证券研究院证券研究报告*1.1日本经济总览：历经杠杆去化+股市深度回调，09年开启向上通道7月创1990年来新高•

杠杆逐步去化：90年代，日本泡沫经济破灭后，日本进入十余年的漫长的去杠杆时光。1）私人居民杠杆：60年代之后日本经济快速发展，居民杠杆持续攀升，80年代随着广场协议签订，日本实行宽松货币政策，1989年日本央行连续5次加息，流动性环境大幅收紧，日本居民债务高位震荡，亚洲金融危机后，日本房价下跌，2000年前后，居民开始逐步去杠杆。2）银行不良贷款率：2002年开始逐步降低。•

历经深度回调，开启向上通道，日本股市7月创新高：伴随着90年代居民杠杆和银行不良贷款率逐步下行、债务整体的出清，90年代初日本股市也同步进行了深度回调，1989年12月日经225达到最高点38916点，随后开启深度回调，1990年跌破三万点，在2009年3月10日以7055点收盘价触底，此后开启上行通道，今年5月日经指数突破3万点，7月日经225指数创近1990年以来历史新高。图表：日本居民杠杆去化图表：1997-2017年日本银行不良贷款率图表：日经225指数收盘价近33年创新高杠杆率：居民部门9%8%7%6%5%4%3%2%1%45000400003500030000250002000015000100005000广场协议+宽松货币政策

5次加息日本房价下跌，居民开始去杠杆80%60%40%20%0%战后经济快速发展，居民杠杆持续攀升00%1997

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2017资料：Wind，民生证券研究院资料：Wind，民生证券研究院资料：Wind，民生证券研究院证券研究报告*1.1

日本股市新高下的新消费思考：草蛇灰线，伏脉千里•日本股市新高下，消费板块表现如何成为我们关注的重要方向。同为东亚国家，日本在经济、社会、政治、文化等方面与我们存在诸多相似之处，同时个中又存在差异之处，复盘日本消费对我们具有重要的借鉴意义。•日本经历四大消费时代，宏观环境与消费特征迥异：草蛇灰线、伏脉千里。根据三浦展在《第四消费时代》中指出的，日本整体的消费经济经历过四次变迁。在此四次消费变迁中，外部大环境（宏观&国际环境）及消费特点迥异：1）第一消费社会（1905-1941）：一战结束后，东京、大阪等大城市开始诞生享受消费的中产阶级；2）第二消费社会（1945-1974）：二战结束后，日本经济快速发展，城市化不断推进，中产群体规模变大，消费崇尚“越大越好，越多越好”，尚未追求个性；3）第三消费社会（1975-2004）：居民收入水平上升叠加日元升值和货币宽松，居民财富急剧升值，泡沫经济开启。消费更注重个性化、品牌化、高端化、体验式；4）第四消费社会（2005至今）：泡沫经济破灭后，居民去杠杆后，消费回归理性，倾向于产品化、本土文化，趋于共享。•相比日本，我们认为中国正处于第二消费社会向第三消费社会转型阶段，但已出现第四消费社会特征。大部分人向往一线城市，倾向于更大的手机、电视屏幕，同时重视个人，倾尽积蓄购置房子、车子，在消费品上喜好奢侈品、名牌等。近年来出现了去品牌化现象，国潮国货崛起、共享主义等第四消费社会特征显现。故而，我们从经济（GDP、产业结构）、社会（城镇化、老龄化）、意识（储蓄、消费行为）几大方面分析我们和日本的同与不同。图表：日本消费时代划分和国际环境变化第一消费社会1905-1941第三消费社会1975-2004第二消费社会1945-1974第四消费社会2005-至今1918一战结束19451960197380年代后期1905日俄战争结束200820181985广场协议日本实行宽松货币政

90年代初，日二战结束

日美贸易摩擦开始石油危机雷曼危机

中美贸易摩擦策，国内投机盛行

本泡沫经济破灭社会背景：收入减少国民价值观：趋于共享消费取向：无品牌倾向、朴素倾向、本土倾向社会背景：收入差距拉大社会背景：以东京、大阪等大城市为中心的中等阶级产生国民价值观：消费属于私有主义，整体来讲重视国家消费取向：西洋化、大城市倾向消费主题：文化时尚消费承担者：中等阶级家庭、时尚男女社会背景：全国一亿人口中产阶级化国民价值观：消费属于私有主义，重视家庭、社会国民价值观：私有主义、重视个人消费取向：个性化、多样化、差别化，品牌倾向、大城市倾向、欧式倾向消费取向：大量消费、美式倾向、大城市倾向消费主题：私家车多人一辆，住宅分享消费主题：从量变到质变，私家车每家数辆、每人一辆、每人数辆消费承担者：单身者、啃老单身消费主题：私家车、住宅、3C消费承担者：小家庭、家庭主妇消费承担者：所有年龄层里单一化的个人资料：三浦展《第四消费时代》，民生证券研究院证券研究报告*1.2为什么我们要分析日本？——同与不同1：相似的下行经济，仍有差距的人均GDP••国内GDP同比增速换挡，整体水平上对比日本处于70-90年代。国内GDP同比增速自2020年以来进一步换挡，2020年至2022年平均GDP同比增速为4.56%，从同比增速上来看更接近日本70-90年代左右的水平。人均GDP上，仍有较大差距，经济潜力仍有较大释放空间。虽然国内同比GDP增速持续换挡，但从发展质量或发展潜力来看，仍有较大提升空间。1975年至2021年日本人均GDP从5442.53国际元上涨至42940.41国际元；

1975年至2021年期间中国人均GDP变化趋势类指数初期增长趋势，从229.29国际元上涨至19338.23国际元，处于日本90年代左右的水平，仍有较大提升空间。图表：1961-2022年日本和中国GDP同比增速对比图表：1975-2021年日本和中国人均GDP对比（GDP按购买力平价计算）40%20%0%日本GDP增长率中国GDP增长率日本中枢中国中枢中国人均GDP(单位：国际元)日本人均GDP（单位：国际元）2021年中国人均GDP对应日本时期50000.0040000.0030000.0020000.0010000.000.00-20%资料：世界银行，民生证券研究院：注：“国际元”的学名为Geary-Khamis资料：世界银行，民生证券研究院Dollar，是多边购买力平价比较中将不同国家货币转换为统一货币的方法。证券研究报告*1.2为什么我们要分析日本？——同与不同2：尚待收窄的区域经济差距与挖掘的消费潜力•••更进一步的，我们认为中日人均GDP的差距背后体现出来的是国内巨大的区域经济差异和城乡差距。日本：日本在80年代的泡沫经济期间人均GDP快速发展，2022年人均GDP为23万元人民币。中国：各地区的人均GDP展现了巨大的差异，东南沿海省份经济较为发达，2022年北京、上海、广州、深圳、浙江、江苏人均GDP达到19/18/15/18/12/14万元，分别达到日本的81%/77%/65%/78%/50%/61%分位水平；但是在中西部省份，如甘肃、青海、四川等地人均GDP仅为日本的19%/26%/29%分位，国内区域经济发展差异较大。我们认为，在这些中西部地区仍存较大的经济增长空间和消费挖掘潜力。图表：1949-2022年国内中西部主要省份/城市人均GDP及日本人均GDP对比（万元）图表：1949-2022年国内中西部主要省份/城市人均GDP占日本水平分位青海内蒙古浙江江苏北京湖南广州湖北深圳四川甘肃日本陕西上海青海四川北京内蒙古日本广州江苏上海深圳湖南天津甘肃湖北浙江陕西天津单位：万元400000220%200%180%160%140%120%100%80%300000200000100000060%40%20%0%资料：Wind，民生证券研究院资料：Wind，民生证券研究院证券研究报告*1.2为什么我们要分析日本？——同与不同3：相似的产业结构变迁••日本&中国：从第二产业向第三产业跃迁1955年至2020年日本第三产业产值GDP占比持续上升，第一产业产值GDP占比持续下降。1950年朝鲜战争爆发，美国将部分生产线搬到日本进行生产加工军工产品，日本接受美国大量订单和技术帮助生产军需品，故1955至1973年日本第二产业产值GDP占比从33.74%上升至42.55%。1974至2020年，日本第一、二产业产值GDP占比总体呈下降趋势，而第三产业则从53.37%上升至73.09%，尤其90年代中后期因90年代初经济泡沫破裂唯有文娱行业兴起故而第三产业在此期间增速最快。••1955年至1964年日本制造业和矿业产值GDP占比上升，1970年至今制造业、矿业、建造业产值GDP占比均整体呈下降趋势。因1950年朝鲜战争爆发，日本为美国生产大量军需品故而制造业产值大幅提升，且此后引入国外先进技术极大促进电子等新兴工业部门诞生发展，为制造业产值做出巨大贡献，故1955至1970年日本制造业产值GDP占比大幅提升从27.48%上升至34.10%。70年代日本开始进行经济转型，大力发展技术创新型驱动产业导致传统制造业产值GDP占比降低，

截至2020年，日本制造业产值GDP占比降至19.84%。1955年至2020年日本服务业及其他行业产值GDP占比一直高于第三产业其余细分行业，尤以1973年以来整体增速为第三产业细分行业第一。第三产业的服务业及其他行业板块包含了公共管理、教育、科技、卫生、护理、娱乐等诸多行业。70年代日本开始经济转型，调整过去“贸易立国”的发展逻辑，转而提出“技术立国”的发展新主张，发力知识型产业如信息服务等；且日本70年代开始步入老龄化社会，护理产业故而发展；70年代末期，娱乐行业中例如动漫产业进入“黄金时代”，此后亦发展成为世界第一大动漫作品出口国。1973年至2020年，服务业及其他行业产值GDP占比从17.57%升至30.99%。图表：1955-2020年日本三大产业结构变化图表：1955-2020年日本第二产业中细分行业产值占GDP变化图表：1955-2020年日本第三产业中细分行业产值占GDP变化第一产业第二产业第三产业矿业制造业建造业电气水供应不动产业零售批发业金融保险业80%60%40%20%0%40%35%30%25%20%15%10%5%交通运输和通讯服务业及其他35%30%25%20%15%10%5%0%0%资料：日本统计局，民生证券研究院资料：日本统计局，民生证券研究院资料：日本统计局，民生证券研究院证券研究报告*1.2为什么我们要分析日本？——同与不同3：相似的产业结构变迁•1952年至2022年中国第二、三产业产值GDP占比整体呈上升趋势，第一产业产值GDP占比整体呈下降趋势。在1949至1952年期间新中国接受苏联等国的资金技术支持大力发展工业，改革开放以来更是进入工业经济腾飞期，为中国第二产业发展作出巨大贡献。1952年至2022年中国作为有着“世界工厂”称号的制造业大国第二产业产值GDP占比从20.8%升至39.9%；改革开放以来中国亦重视产业转型，第三产业主要由传统服务业带动，产值GDP占比从28.7%升至52.8%。1962年以来第二产业产值GDP占比一直多于第三产业，直到2012年开始第三产业产值GDP占比超越第二产业。••1952年至2022年中国工业产值GDP占比整体呈上升趋势，且一直远高于建筑业产值GDP占比。因中国1952年以来对工业的重视和大力发展，1952年至2022年，中国工业产值GDP占比从17.6%升至33.2%，相比之下建筑业产值GDP占比仅从3.2%升至6.9%。1952年至2022年中国第三产业中整体增速最快且占比达到最大的为包括科技、教育、卫生服务、文娱、公共管理等行业的其他行业板块。

改革开放以来，中国一直对科技教育行业发展保持高度重视，1952年至2022年中国其他行业板块产值GDP占比从7.7%升至23.1%，其他第三产业细分行业板块的产值GDP占比均未超过10%。图表：1952-2022年中国三大产业结构变化图表：1952-2022年中国第二产业中细分行业产值占GDP变化

图表：1952-2022年中国第三产业中细分行业产值占GDP变化工业建筑业第一产业第二产业第三产业批发和零售业住宿和餐饮业房地产业交通运输、仓储和邮政业金融业其他行业60%40%20%0%60%40%20%0%25%20%15%10%5%0%资料：国家统计局，民生证券研究院资料：国家统计局，民生证券研究院资料：国家统计局，民生证券研究院证券研究报告*1.2为什么我们要分析日本？——同与不同4：高度的城镇化&深度的老龄化•

日本城镇化程度深，中国城镇化率斜率更大，仍有提升空间。日本早从明治维新时期开始城镇化，二战后进入城镇化加速发展的黄金时期，从1960年的63%提升至1975年的76%。80年代至今，日本处于高度城市化后晚期，2022年城镇化率高达92%，但地区发展分化，东京持续增长，区域性城市和地方性城市发展停滞。改革开放后，中国的城镇化率从1978年的20%提升至2022年的64%，虽远不及日本，但进程快、规模大，尚有较大提升空间。•

日本老龄化率29.92%，处于超老龄化社会；中国老龄化率13.7%，即将进入深度老龄化社会。日本从1971年正式进入老龄化社会，1995年进入深度老龄化社会，2004年进入超老龄化社会，目前老龄人口占比接近三成。中国从2002年进入老龄化社会，2022年老龄人口占比13.7%，相当于日本1992年左右的水平，并且由于长期的计划生育，独生子女家庭较多，老龄化斜率长期内不会减小。图表：1960-2022年中日城镇化率对比图表：1960-2022年中日老龄化对比中国城镇化率日本城镇化率35.0030.0025.0020.0015.0010.005.00单位：%单位：%中国老龄人口占比日本老龄人口占比第二消费社会第三消费社会第四消费社会29.9213.72100908070605040302010091.95563.56超老龄化深度老龄化老龄化0.00资料：世界银行，民生证券研究院资料：世界银行，民生证券研究院证券研究报告*1.2为什么我们要分析日本？——同与不同5：分岔的储蓄与消费，探寻结构机会••第三消费社会前期，中日两国储蓄和消费率与储蓄率接近。70年代日本步入泡沫经济和第三消费社会阶段，消费单位由家庭转向个人，消费观转向个性化，崇尚精神层面和服务型消费，逐渐产生阶级分化。储蓄率和消费率变化较平稳，整体上消费略多于储蓄。此时中国市场经济发展，GDP波动增长，储蓄和消费率的趋势与日本相近，居民消费仍以满足衣食温饱为主。1990年代后：日本泡沫经济结束后，即第三消费社会后期，日本的储蓄率与中国的储蓄率开始分岔，日本消费率走高，储蓄率走低，但从绝对数量上来看，日本的总消费增长率呈现持续下滑；中国则是储蓄率增长迅猛、消费意愿较弱。1）从结构上来看：在第三消费社会后期，日本历经亚洲经济危机，泡沫经济破灭，GDP增长受挫，出现通货紧缩。政府实行低存款利率，政府因债务负担增发国债，同时人口老龄化出现，单身和离婚人群增加，社会保障制度逐步完善，因此储蓄意愿较弱、更倾向于消费。而中国经济维持相对高增速，但受历史文化影响、金融市场发展不完善、社会保障体制处于初期等原因，储蓄仍是国民首选，储蓄率大幅提高而消费率下降。2）从总量上来看：1971-2021年来日本消费总量下降、增速放缓，收入结构中消费占比有所提升。日本国民和居民消费增速整体呈下降趋势，第三消费社会下的消费增速相对较高，泡沫经济结束后增速逐渐下滑。进入第四消费社会后，消费增长率再度波动下跌，多次为负值。2020年消费增速受疫情影响突破新低，国民总消费增长率为-2.77%，居民消费增长率为-4.65%。2021年消费增长率恢复至疫情前水平。•结论：日本在结构上呈现消费率逐步提升，但在总量上呈现消费增速下滑的特点，这与日本第四消费时代展现出消费呈现平价化、去品牌化、重体验、注重性价比的特点不谋而合。对比之下，中国仍处于较高的储蓄率，近年来储蓄率有所下行，消费率有所上行，整体消费增长率也处于放缓态势，趋势上与日本90年代后有相似之处；因此探寻日本消费的结构性变化趋势成为我们接下去的重点。图表：1970-2021年中日储蓄情况对比图表：1971-2021年日本消费支出增速变化情况图表：1970-2021年中日消费情况对比日本储蓄率中国储蓄率日本GDP增速中国GDP增速日本国民总消费率中国居民消费率中国国民总消费率日本居民消费率国民总消费增长率居民消费增长率11%9%日本GDP增速中国GDP增速第三消费社会日本泡沫经济结束

第四消费社会第三消费社会

日本泡沫经济破灭

第四消费社会第三消费社会

日本泡沫经济结束

第四消费社会90%70%50%30%10%-10%90%70%50%30%10%-10%50%30%10%50%30%10%-10%7%5%3%1%-1%-3%-5%-10%资料：世界银行，民生证券研究院资料：世界银行，民生证券研究院资料：世界银行，民生证券研究院证券研究报告*2日本十大消费趋势总结*2.0日本消费十大趋势总结：人口家庭&经济发展&社会文化变迁下的消费选择老龄化趋势1：家庭结构老龄化加深，焦虑状态促使医疗保健与教育投资持续受益女性劳动少子化趋势2：女性劳动参与率持续上升，双职工家庭收入增长促进家务/娱乐/美容趋势3：六个口袋市场：老龄化与少子化共振，亲子消费客单收益趋势4：城市消费拥抱独身经济人口家庭单身化增速下行收入萎缩产业变迁趋势5：通货紧缩背景下必选消费体量减重，性价比可选持续成长趋势6：经济萎缩下年轻世代文旅需求不减，平替廉价服务消费支撑供给趋势7：耐用品/制造业渗透率见顶，产业结构变革向服务业输送高质量劳动力经济发展社会文化民族自信精神需求趋势8：本土品牌、在地化消费崛起，在地服务业与区域品牌良性互动趋势9：增长型社会转型成熟社会，精神服务需求替代物质奢侈需求趋势10：青壮年时间机会成本下滑，闲暇时间扩大带动自我发展/体育/文娱证券研究报告*2.1趋势1：家庭结构老龄化加深，焦虑状态促使医疗保健与教育投资持续受益图表：日本户口数变化（按户主年龄分组）（单位：万人）图表：不同年龄分组下的家庭人数（单位：人）•

日本老龄化家庭比例上升带动65岁以上人群市场容量持续扩增：39岁以下的家庭消费倾向长期处下降趋势，40-64岁人群平均消费倾向较为稳定。65岁以上人群的消费倾向显著上升。65岁以上工作人口家庭也成为对1980年代以后最大的户口数增量。根据总务省的家庭预算调查数据，资料：日本总务省，民生证券研究院资料：日本总务省，民生证券研究院图表：日本核心家庭不同年龄段的消费（单位：万日元）图表：日本核心家庭不同年龄段的消费倾向（单位：%）•

消费倾向上看：由于养老金预期减少、资产价格下行与预期寿命上升，日本老龄化家庭焦虑特征明显，平均消费长期低于其理性消费额，致使老龄化的家庭会在储蓄、医疗与教育方面的消费有着显著的增长。资料：日本总务省，民生证券研究院资料：日本总务省，民生证券研究院证券研究报告*2.2趋势2：女性劳动参与率持续上升，双职工家庭收入增长促进家务/娱乐/美容行业图表：日本家庭消费支出变化量（日元）•双职工家庭趋势拉升，家庭中女性参与经济分工影响日本消费偏好，由单职工家庭过渡至双职工家庭，日本家庭的平均收入与消费水平均产生了增长。由于1990-19991990-201715000100005000泡沫破裂后的，许多妻子进入了劳动力市场以补贴家庭预算。日本日本应庆大学的调查中，双职工家庭夫妇的总收入每月增加了约35,000日元（年收入约420,000日元），消费支出每月增加了约20,000日元。0-5000-10000-15000•不考虑日本长期通货紧缩的情况下，在日本内阁府开展的日本家庭消费变化调查中显示，妻子们更愿意增加在住房、交通（其中的大头是私家车）的投资之外，也愿意在医疗保健、娱乐、美容等方面丰富自己的生活。资料：日本内阁，民生证券研究院（不含农林牧渔业家庭）图表：39

岁以下双职工家庭相对增加的消费（单位：%）图表：40-59岁双职工家庭相对增加的消费（单位：%）•另一方面。双职工家庭相对于单职工显著倾向于减少家庭劳动时间以及工作社交有关的消费。熟食、衣服、鞋类、娱乐等开支都有相当的增长，可能包括工作用的服装，上下班用的交通和汽车，以及在工作场所的社交聚会的支出；家务与支持服务都被广泛的使用。资料：日本总务省，民生证券研究院资料：日本总务省，民生证券研究院单职工家庭平均消费=100%单职工家庭平均消费=100%证券研究报告*2.3趋势3：六个口袋市场：老龄化与少子化共振，亲子消费客单收益•持续老龄化与少子化下，日本儿童用品与育儿人均单价受益，儿童开支往往由家中多个劳动力支付。

“6ポケット”，即“六个口袋”市场在日本90•保育费用、教育费用、补习费用成为日本主要育儿开支去向。在关于出生率下降社会的意识调查中，最为突出的开支集中于教育领域，教育相关三大费用在2010年以来的调查中逐年递增；伙食费与智能手机账单带来的支出也正在变得愈来愈繁重。年代被发明，并为服装与母婴用品产业广泛使用。由于少子化趋势开始，90年代后出现一个儿童有6个钱包提供经济利益的事实。主要包括父母，祖父母和外祖父母，此外，根据家庭的不同，没有孩子的叔叔、阿姨、曾祖父和曾祖母也可能提供经济利益。孩子越少，为孩子提供高单价产品的阻力越小，而日本全面的育儿支持政策也在育儿支出提供补贴。•由代表性单品分析，根据日本儿童书包工业协会数据，日本儿童书包单价已由2006年29,900日元提高至2014年42,400日元；整体市场由353亿日元生长至462亿日元，市场规模幅度不及单价提高幅度的关键原因即为少子化。据日本seban调查数据，71%的高端手工书包都是由祖父母赠送的。精致、皮革、手工等关键词更让有着较少日常支出的退休人群喜爱，通过刺激老龄化消费欲望，儿童市场销售茁壮成长。东亚消费观下，母亲、祖母们往往自身强调节俭，因此在儿童上释放消费欲望成为常态，在日本儿童数量逐年递减的同时，母婴市场整体保持蓬勃发展。日本的育儿支持政策高端幼儿书包而相对欧美国家，东亚的日韩在发达社会成熟后，仍然保持相对高的教育开支的同时，服装费用与休闲费用显著低于欧美。日韩完善的制服制度与更隐蔽的阶级文化是带来差异的根源。另外，相对于过去，日本丈夫们对于育儿的参与与决策正在日益上升，相对2005的31.2%增长至40.5%。面向奶爸们的消费在日本日益受到重视。图表：丈夫在养育小孩的作用正在逐年增加（单位：%）•资料：日本厚生劳动省，民生证券研究院资料：日本厚生劳动省，民生证券研究院资料：相关公司官网，民生证券研究院图表：日本民意调查：育儿开支情况（单位：%）图表：2020年日本与发达国家的育儿开支（单位：%）201020152020图表：锐减的日本儿童数量（单位：万人）图表：日本母婴市场规模（单位：亿日元）70605040302010060000594946070

46833

4738245447478275000040000300002000010000043430904039324095537

3735389163020313651127232420

19211618121313

131411

11910107450012015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E资料：日本内阁府，民生证券研究院资料：日本内阁府，民生证券研究院资料：总务省统计局，民生证券研究院资料：日本矢野研究所，民生证券研究院证券研究报告*2.4趋势4：城市消费拥抱独身经济•

从1999年到2014年的支出变化来看，男性的消费支出下降了14.4%，女性下降了4.2%。对于年轻人而言，手机通信费、汽车等相关费用、酒类、服装等各支出项目均有所减少。男性和女性的酒精饮料消费量都在持续下降。与1999年相比，2014年男性在酒精饮料上的支出下降了30%，女性则下降了一半。在酒精饮料的分类中，啤酒的消费尤其下降，瓶装调味酒/鸡尾酒的消费则有所增长，这反映了外出聚餐消耗量级的萎缩，但相对应而言，提供给独居者一人饮用的消费趋势彰显。而食品端的另一侧即为熟食消费的扩张，传统的菜品原料则连连下滑，日本内阁府调查统计中，在家就能吃的简约食物正在大受欢迎，提供相应服务的711等便利业态同等受益。•根据每五年一次的全国人口普查的统计数据计算终生未婚率发现，日本终生未婚率为男性28.25%，女性17.85%，且逐年上升。最新的终生未婚人数为男性

2,652,984

人，女性

1,645,051

人，平均单身率达38%，而东京/大版/京都三大城市圈单身率领跑全国，东京单身率甚至高达50%。•去“独处活动”享受独处时光的人数也在增加，典型的个人活动有“个人烤肉”、“个人卡拉OK”、“个人露营”等。曾经与家人和朋友一起享受的活动现在变成了单独活动。如“Yakiniku

Like”单人烤肉餐厅，相对于传统烤肉餐厅平均停留时间2小时，下降至25分钟。单人时尚、美容领域业受到关注，中国企业SHEIN通过小批量生产大量SKU的战略已经在日本被效仿。图表：单身年轻人的消费变化（单位：日元）图表：酒类消费的推移（单位：日元）图表：日本世代类别推移（单位：%）2000.001737.001422.001167.001980年2015年2040年0.500.400.300.200.100.001500.001000.00500.000.001261.001026.00779.000.4239%35%27%635.00519.0023%0.2020%21%0.121994

2004

2009

2014

1994

2004

2009

201430岁以下单身男性

30岁以下单身女性单身家庭夫妻与孩子家庭夫妻家庭资料：日本总务省，民生证券研究院资料：日本内阁府，日本人社研，民生证券研究院图表：食品消费的变化（单位：日元）图表：食品消费

1999-2014年累计变化（单位：日元）资料：日本总务省，民生证券研究院预制食品5,000外出用餐原材料总减少额图表：单身家庭率-全国平均（单位：%）预制食品外出用餐原材料食品-15.00%10.00%5.00%60,00040,00020,000--16,79214,971-5,00012,57213,9980.00%16,86214,33114,033-5,000-10,000-15,00012,65026,55425,156-5.00%-10.00%-15.00%23,56817,80314,15214,26412,468-10,000-15,00010,9057,076

6,447

5,901

6,5464,310

4,171

4,950

4,3971994

2004

2009

2014

1994

2004

2009

2014東京

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形30岁以下单身男性

30岁以下单身女性都府

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県单身30岁以下男性

单身30岁以下女性单身

全年龄两人以上家庭资料：日本内阁府，民生证券研究院资料：日本总务省，民生证券研究院资料：日本总务省，民生证券研究院证券研究报告*2.5趋势5：通货紧缩背景下必选消费体量减重，性价比可选持续成长图表：1980-2009年日本家庭消费分配指数（以2005年为基准，单位：%）••泡沫破裂后，年轻世代进入了消费萎缩期，娱乐支出持续下降，但通讯费、租金、熟食等项目的权重增加。总体而言，由于公司住房和单身宿舍的减少，住房支出增加；由于智能手机和其他设备的普及，通信费用增加；单身家庭的外出就餐比例下降的同时，多成员家庭的外出就餐比例正在增加；汽车、家电和服装等耐用和半耐用产品的支出份额减少；资料：日本内阁府，日本总务省，民生证券研究院••由于社会习俗和对炫耀需求的淡化，社交支出减少。日本内阁办公室认为年轻一代对二手商品的依存度正在不断上升。图表：日本多人家庭消费变化（单位：%）图表：日本单身家庭消费变化（单位：%）由于通货紧缩，必选消费额持续下降，而可选消费份额增长潜力释放。资料：日本总务省，民生证券研究院资料：日本总务省，民生证券研究院证券研究报告*2.6趋势6：经济萎缩下年轻世代文旅需求不减，平替廉价服务消费支撑供给图表：日本旅行平均需求人数（单位：万人）•很高比例的受访者将

“旅行

”作为除储蓄外希望增加的支出项目来回答，但是实际出行并没有很大比例上升。值得注意的是，即使在泡沫经济破裂后的时期，日本旅行需求也长期保持稳定，为酒店旅游业提供了坚实的市场基础，廉价旅游业的加入也为日本经济萎缩下的旅游需求提供更加适配的供给。原本高价的海外旅游、奢侈的温泉度假中心项目被新兴的廉价打包旅游所取代。国内实际旅行国内计划旅行海外实际旅行海外计划旅行43210•在1980年代后期的度假胜地繁荣中，对休闲生活的关注随之在90年代达到顶峰，在1976年为16%，而至1990年达到37.2%。泡沫经济破碎后，强调休闲和休闲生活的人数趋于平稳，但仍长期保持高位。由于老年化趋势显著，强调饮食习惯的人数有所增加。耐用品、服装则长期处于日本消费者不关注门类，但在2000年的互联网时代后也有所上升。资料：日本总务省统计局，民生证券研究院图表：日本民意调查：未来的生活重心（单位：

%）图表：日本

1963-2001

旅行费用支出（单位：日元）资料：国土交通省观光部，总务省统计局，民生证券研究院资料：内阁办公室大臣秘书处，民生证券研究院*2003年后更改为复数选项，因此一定程度上不可比证券研究报告*2.7趋势7：耐用品/制造业渗透率见顶，产业结构变革不断向服务业输送高质量劳动力图表：日本的服务业规模（单位：人）•连锁服务、零售业不断发展。90年代后，日本线下商业业态不断多样化发展，随着经济下行，便利店、折扣店和大卖场等新业态不断填补消费者需要。互联网购物的发展也推动线下消费提供多元服务，满足便捷、服务等多方面需求。1.护理业人员2.保健医疗从业3美容从业4.餐饮从业5.酒店业6.住宅与设施管理人40000003000000200000010000000•由于主要的耐用消费品渗透率已经在90年代后触顶，日本的产业结构中服务业的份额也不断扩大。原本属于制造业的劳动者不断涌入服务业，这也促进了此时日本社会服务的蓬勃发展。图表：日本近年来产业转移（单位：%）农业林业建设业制造业运输与邮递业批发与零售贸易住宿与饮食医疗与保健其他服务业其他19851990199520002005201020152015

3.50%

7.40%2010

3.70%

7.50%2005

4.50%

8.80%16.20%5.20%15.30%16.40%5.50%5.70%11.90%6%29%资料：日本总务省统计局，民生证券研究院16.10%5.40%10.30%5.70%29.10%25.40%24.70%图表：日本关键服务业从业情况（单位：人）17%5.20%17.50%6%8.70%7%1985199019952000200520102015250000020000001500000100000050000002000

4.70%0.00%10.10%10.00%19%5.10%18.10%6%6.80%

5.50%70.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%80.00%90.00%100.00%资料：日本内阁府，民生证券研究院图表：日本主要耐用消费品渗透率（单位：%）电冰箱微波炉洗衣机吸尘器空调彩电汽车照相机100.080.060.040.020.00.0资料：日本总务省统计局，民生证券研究院*厨师指泛餐饮业人员资料：日本总务省，民生证券研究院证券研究报告*2.8趋势8：本土品牌、在地化消费崛起，在地服务业与区域品牌良性互动•

20世纪90年代后，随着日本区域振兴规划的风潮，工人数量的减少与劳动力价格的上升，人口向三大都市圈集中的背景下，地方区域开始寻求转向高价值产品/服务经济，本土化区域品牌随之也迅速兴起。区域品牌是指利用区域名称+产品服务进行整合的地方品牌，以实现产品服务与地区本身价值的双向促进。2005年6月修订后的《商标法》颁布，以夕张甜瓜、前泽牛、佐贺牛为代表的区域集体商标开始风行。与此同时，区域品牌名声的显著也拉动了属地化消费的崛起，即当地旅游经济受益，大量游客慕名而来体验、消费本地知名品牌与相关旅游经典。•

本土品牌崛起：伴随着人均收入水平及民族自信心提升，日本消费者不再对舶来品牌亦步亦趋；随着生产力的发展，本国的制造/研发水平持续提升，同时在新的消费趋势面前，本土品牌更能够把握本土消费者的需求风向，进而赢得消费者的青睐，实现份额扩张。我们看到，日本在美妆/零售/服装行业中本土品牌占比均快速提升。图表：日本美妆市场2022品牌销量排名图表：崛起的日本品牌排名公司名称销售总公司1，352亿日1资生堂东京元2，793亿日元•

区域本地品牌有效吸引游客，形成良性循环进一步提高品牌力。据日经研究所，区域品牌力会比区域制造业比例具有轻微负相关型，与服务业形成中等相关性。这表明制造业下降的过程中，区域品牌与属地消费将会形成区域经济发展的重要支撑。23高丝东京东京花王（化妆品业务）2，393亿日元波拉奥比斯控股1，763亿日45东京东京元资料：丰田官网，索尼官网，民生证券研究院图表：区域品牌与旅游点游客的相关性（单位：万人/pt）图表：2005

年日本区域品牌商标名注册（单位：%）地区康康972亿日元：NeriMarketing，民生证券研究院图表：香川县乌冬面生产情况（单位：吨）图表：香川县旅游人数（单位：万人）资料：日本农林水产省，民生证券研究院资料：香川县游客动态调查报告，民生证券研究院资料：日经研究所，日本旅游协会，民生证券研究院资料：日本专利局数据库，日本内阁府，民生证券研究院图表：制造业与区域品牌的相关性（单位：Pt/%）图表：服务业与区域品牌的相关性(单位：Pt/%)图表：夕张甜瓜批发价格（单位：KG/日元）图表：夕张游客数与人口数(单位：人)资料：日本农林水产省，札幌中央批发市场，民生证券研究院资料：日本内阁府，日本国土交通省观光厅，民生证券研究院资料：日经研究所，日本内阁府，民生证券研究院资料：日经研究所，日本内阁府，民生证券研究院证券研究报告*2.9趋势9：增长型社会转型成熟社会，精神服务需求替代物质奢侈需求图表：日本经济新闻"热门产品排行榜"•在快速经济增长期结束后，日本从增长型社会转向成熟型社会。价值观从“消费与拥有商品”转向“消费服务与追求爱好休闲的精神体验”，商贸零售及社会服务业受益显著。根据内阁办公室的国民生活方式民意调查，在泡沫经济时代的奢侈品导向变化为高性价比导向。1983录影机1984烧酒1985美能达相机CD

播放机电话卡1986奢侈男装猫咪产品CD

播放机录影机1987朝日啤酒花王洗洁剂家用面包机住宅1988珠宝1989意大利时尚1

日元硬币番茄银行书籍1990生态商品消费电子豪华公司宿舍樱桃小丸子海外旅行一番榨啤酒歌曲1991大屏幕电视钙化矿泉水便宜的衣服海军蓝外套神户时尚市场第

101

号提案多层停车场移动电话书籍迪士尼乐园个人电脑国债舞台剧团电子体温计快递服务买一送一代糖甜味剂鸡块东京巨蛋海外旅行干啤酒家庭电脑妇女保险分期旅行文字处理高级文具温泉购物中心剑维生素

E快递服务个人电台彩色电视人才书籍南极物语1993文字处理火腿新型国的家电日本电信海外旅行外国烟草CD大冢制药挪威的森林大和运输进口牛肉三牌车录影机保健品•在日本经济新闻社发布的年度热门产品榜单中可以发现：象征性价比的奥特莱斯取代了珠宝与奔驰；IT产品长盛不衰；园艺用品等“治愈心灵”的产品不断增加，低龄化的产品不断发展，80年代针对成年人的产品转变为针对儿童与初高中学生。纪念金条进口车学生援助会美国旅行去氟产品豪华国产汽车1999风扇加热器票务中心迈克尔杰克逊1994拨号服务高级电视园艺博览会2000电话卡任天堂

FC1996日产汽车1997赛车模型1998三越新宿店20011995图表：

1971-2019年变化中的日本世俗价值观联赛商品储蓄讨价还价低价可乐洗衣液windows95NOMO低价手机博多运河城耐克公主物语三菱银行宝可梦横滨低价电脑I-mod优衣库中国制造200

元牛肉饭迪士尼乐园环球影城茶饮料消费退税廉航半价汉堡星巴克强调精神充实重视物质财富70.060.050.040.030.020.0美少女战士奥特莱斯廉价旅游侏罗纪公园书籍手机丰田车上越市场手机多媒体电脑小室哲哉本田奥德赛起泡酒外国债券卫星电视安室奈美惠泡泡糖台场IXY

佳能打印俱乐部新住宅鸡蛋花百元店大正药业百货商场倒闭2G

标准投资信托维纳斯堡铃声索尼电脑购物中心明治制药DVD移动信息设备戴安娜纪念馆朝日干啤失乐园半价汉堡泰坦尼克号VAIO

笔记本IMAC配送面包家用游戏机新干线银行茶饮料罐头本田车低价公寓美女与野兽拉尼娜现象SMAP东方乐园IXY

(佳能)彩色

i-mode咖啡馆资料：日本经济新闻社，民生证券研究院雨刮器少年

H任天堂游戏机袖珍电脑朝日本生啤酒ADSL*问题：作为未来的生活方式，你更倾向于“在物质方面丰富我们的生活”，“在精神方面充实我的生活？”丰田车滑雪板园艺AIBO

索尼资料：日本经济新闻社，民生证券研究院*蓝色为廉价商品，红色为高价商品证券研究报告*2.10

趋势10：青壮年时间机会成本下滑，闲暇时间扩大带动自我发展/体育活动/文娱活动图表：只工作的人生活时间分配变化（单位：%）图表：既工作又做家务的人生活时间分配变化（单位：%）•由于经济萎缩，日本青壮年时间成本下降，消费服务业的闲暇时间不断增长。日本人花费在广播、电视、社交、应酬的时间都在不断下降，而休息放松、爱好娱乐的时间则上升了，人们越来越重视与家人的共同时光——这往往是免费的。同时随着社会发展，工作时间在事实上下降，购物、自我发展、育儿、爱好的时间分配不断上升。同时观察30年间的总体变化，可以发现生活投入时间减少的项目往往直接导致消费的减少，而生活投入时间增加的项目却不一定导致消费的增长。资料：日本总务省，民生证券研究院资料：日本总务省，民生证券研究院*图一从左至右分别为休息放松、爱好娱乐、私事、育儿、通勤、家务、睡*图一从左至右分别为育儿、休息放松、私事、睡眠、爱好娱乐、购物、做眠、工作、交际、报刊杂志与电视广播饭、报刊杂志与电视广播、工作、家务图表：日本家庭消费支出变化量（日元）自我发展体育活动外出餐馆音乐会和其他活动的门票家政服务•体现至服务业支出端，我们会发现自我发展、文娱活动、体育活动三大项目即使在泡沫经济破碎后也长期保持扩大态势。在具体细项方面，日本人现在更加倾向于选择性价比高、甚至廉价，免费的服务来消磨时间。陪伴家人，附近的演出，棒球场打球或者仅仅在家陪伴家人、廉价的家庭游戏机均大受欢迎。

而外出就餐、游乐场等项目等连续下降。游乐场和其他娱乐费用20100-10-20-30-40-50资料：日本内阁，民生证券研究院（不含农林牧渔业家庭）证券研究报告*3日本股市消费板块复盘*3.1日本股市复盘之消费大盘：批发、食品、服务业、零售表现靠前，纺服表现偏弱消费大盘涨跌幅表现来看：✓

在泡沫经济破灭后的十年内（1990-2000年）：日本TOPIX指数中隶属于大消费行业的子赛道中，仅有服务业指数和零售贸易指数取得相对正收益，分别为17.59%和5.56%。✓

在泡沫经济破灭后的后20年内（2000-2023年）：日本TOPIX指数中隶属于大消费行业的子赛道中，批发贸易指数、食品指数、零售贸易指数取得相对正收益，分别为319.92%/86.82%/11.18%。✓

从整体表现来看（1990-2023年）：日本消费赛道中，批发贸易指数、食品指数、服务业指数、零售贸易指数实现相对正收益，分别为95.92%、37.27%、15.46%、15.21%，纺服表现相对靠后，跑输TOPIX指数39.5%。图表：1990-2000年日本TOPIX细分行业指数相对收益表现图表：2001-2023年日本TOPIX细分行业指数相对收益表现100%80%60%40%319.92%400%300%200%100%0%17.59%86.82%20%0%5.56%11.18%-20%-40%-9.42%-12.86%-18.17%-24.57%-29.36%-100%-200%-109.69%信医

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TOKAIKINTETSU

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HOKKAIDOOLYMPIC

GROUPFASTRETAIL-DRSUNICHARM2164.55%1709.12%4222.59%2067.25%1469.23%871.43%716.44%589.96%917.09%RETAIL

PARTNERSFASTRETAIL-DRSJICHODOGSI

CREOS（8101.T）DESCENTE（8114.T）SHIKIBO（3109.T）RHYTHM纺织服装YU-WA

CREATIONMATSUDA

SANGYOTSUTSUMI

JEWELRYESTELLE

HOLDINGSTOABO-45.05%-58.08%-73.82%59.84%FESTARIA黄金珠宝腕表NEW

ARTHOLDINGSMOONBATBUYSELL

TECHNOLOGIESNEW

ARTHOLDINGSUNIVERSAL

ENTERTAINMENTDAISYOANRAKUTEILIFEFOODSANRAKUTEILIFEFOODS711.36%餐饮酒店15.20%357.75%357.75%KISOJI6.25%-0.95%-13.07%-47.97%4.94%KYOTOHOTELHOTEL

NEWGRANDRESOL264.00%939.02%929.48%793.96%1233.56%KYOTOHOTELRESOL264.00%929.48%793.96%264%RESORTTRUST可选ORIENTAL

LANDROYAL

HOTELKYOTO

HOTELGLOBAL

FOOD

CREATORSROYAL

HOTELFUJINISSINRESOLNISSINRESOL1233.56%主题公园、度假村与旅游ORIENTAL

LAND-13.07%929.48%929.48%ALTECH-23.08%/KNT-CTKOMEHYO

HOLDINGSKAITORI

OKOKU/292.99%112.77%11.12%KNT-CTKEMEHYO

HOLDINGSKAITORI

OKOKU/292.99%112.77%11.12%//奢侈品母婴/////UNICHARM（8113.T）136.73%-25.05%-44.97%202.88%-39.90%-52.94%/SUBARU1135.97%260.32%-6.15%SUBARU530.99%260.32%122.17%277.55%245.04%133.93%1159.21%457.83%250.93%530.99%260.32%43.91%PEOPLE（7865.T）STEPSTEPWACOAL（3591.T）UNICHARMUNICHARMPERSOLDTSBUSINESS

BRAIN

SHOWA·OTAPERSOL1037.45%277.55%245.04%1159.21%457.83%250.93%1135.97%729.05%728.22%人力资源养老MEITECCAREERLINKQUICKJAPANRELIANCE

SERVICECAREERLINKGAKKEN

HOLDINGSAMVIS/GAKKEN

HOLDINGSAMVIS其他服务///SHUEI

YOBIKOFP/SUNWELSSUNWELSSUBARU-11.11%-24.78%-48.95%SUBARU教育NAGASE

BROTHERSGAKKYUSHASTEPSUBARUGLOBEE资料：Wind，民生证券研究院证券研究报告*3.2日本股市复盘之消费牛股特点：折扣性价比、舒适健康、重体验、服务升级图表：日本细分消费板块消费牛股一览市值（2023.7.11，PETTM（2023.7.11）消费属性类别公司名称主营业务2022年营业收入（百万日元）2022年净利润（百万日元）亿日元）公司主要销售低价（100日元≈6.2

人民币）高质的高性价比日用品及食品，其中日用品涵盖化妆品、清洁用品、卫浴用品、室内装饰等，公司

SKU

约

2万个。日本规模领先的“百元店”公司，渠道规模仅次于大创

Daiso

位居日本第二。日本北陆地区的连锁超市，只在富山、福井、石川、岐阜4个县有，以食品零售为主，主打食材品质好但价格实惠。公司主要从事零售及其他业务，经营以食品杂货为主的超市，制造销售午餐方便食品、从事保险业务代理和房地产业务。优衣库主要销售平价、舒适的休闲服装，如男士，女士，儿童和婴儿服装。从事工装的设计、制造和销售，服装一方面需要保证工作服的安全性，另一方面兼顾舒适时尚风从事运动服装和运动相关产品的制造和销售SERIA1758182124103必选百货商超ALBIS223724110200263243240172994623482313345169831206141729273335283510550RETAIL

PARTNERSFASTRETAIL-DRSJICHODO纺织服装DESCENTE3146从事包括贵金属、宝石和配饰在内的珠宝首饰的生产和销售，以及眼镜和手表的销售。产品具备较高性价比，以镶嵌类产品为主，涵盖自戴、婚恋等场景。259FESTARIA1978781

（2021/9/1~2022/8/31）（2021/9/1~2022/8/31）从事经营珠宝业务的集团公司的管理。其业务通过以下业务部门开展：

珠宝、艺术、拍卖、健康与美容、金融科技、体育。开设婚纱珠宝专卖店，在中国台北设立涵盖集团所有业务的综合体建筑，在日本东京银座开设高级珠宝沙龙。1727黄金珠宝腕表

NEW

ARTHOLDINGS2742921463（2022/4/1~2023/3/31）（2022/4/1~2023/3/31）公司主要从事钟表，电子零件和工业机械的制造和销售。作为钟表制造公司，涵盖经典挂钟、豪华挂钟、液晶钟、座钟等，此外还包括节能小风扇等。公司主要从事以日本菜为主的餐厅服务。大型连锁商务酒店，旗下有多种业务包括酒店运营业务、高尔夫运营业务、雷索尔森林（CCRC）项目（以度假村、健康、运动和户外为主题的体验型度假村）、福利事业、可再生能源业务、投资振兴业务。集团酒店经营主打自然、健康。785(2022/04/01~/2023/03/31)RHYTHM

Watch10263/31231(2022/04/01~/2023/03/31)餐饮酒店LIFEFOODSRESOL88131762090272264244474一家主要从事酒店业务的日本公司，以客户住宿、餐饮、租赁、酒店、水疗相关业务以及子公司管理指导为中心运营。在广岛、东京ROYAL

HOTELKYOTO

HOTEL203887164704268-4810-652