权益净利率的综合性与综合财务分析体系的改进

权益净利率的综合性与综合财务分析体系的改进

一、传统与完善的财务分析体系的关系1.1权益净利率有利于全面分析企业获取营利能力的过程权益净利息是衡量公司权益收入能力的指标。它是传统的和改进的财务分析体系共有的核心指标。权益净利率既有很强的综合性,同时又有很好的可比性。它的这两项特点正是作为综合财务分析体系核心指标所需要的。首先,权益净利率很强的综合性有利于全面地对财务问题进行分析。由于它要求充分考虑筹资方式对企业获利能力的影响,因而反映出来的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。其次,权益净利率具有很好的可比性,方便不同企业或行业之间的获利能力进行比较。该特性主要源于资本的逐利性。资本总是喜欢流向投资报酬率高的企业和行业,它的这种流动使得权益净利率高的企业容易引来竞争者,而使较高的权益净利率回到平均水平,又会让权益净利率低的企业因为得不到投资而被淘汰,使同行业的其它幸存者的权益净利率上升,这使得各企业的权益净利率总是趋于平均状态发展。1.2顺藤教师的“顺藤寻瓜”的概念是什么?改进的财务分析体系还保留了传统财务分析体系的基本框架形式,这个形式其实就是财务分析体系分析企业财务状况的基本思路和方法,它的逻辑性和系统性都很强。是一个由表及里,由结果找原因的过程,简单来说类似平常人们说的“顺藤摸瓜”的思考方式。具体思路是:充分利用权益净利率这个最综合的财务指标并将它进行层层分解,形成一个多层次的财务比率分解体系。各项财务比率都各具代表性,它们在每个层次上与本企业历史或同业的财务比率比较,比较之后向下一层分解。逐步向下分解,逐步覆盖企业经营的活动的每一个环节,以实现系统、全面评价企业经营成果和财务状况的目的。利用这套分析框架形成的财务分析体系能直观、明了地反映了企业的财务状况,能为决策者优化经营理财状况,提高企业经营效率提供更为明确的思路。二、传统和改进的财务管理体系之间的主要差异2.1调整资产负债的基本等式及其对企业获得的影响标准资产负债表是按照“资产=负债+所有者权益”的顺序来填列各会计科目的。其中,资产科目又按照流动性分别归纳为“流动资产”和“非流动资产”,然后合计为“总资产”;而负债科目也按它的流动性分为“流动负债”和“非流动负债”,合计为“总负债”后与“股东权益合计”相加,其结果与总资产相等。而调整的资产负债表将基本等式改进为“净经营资产=净金融负债+股东权益”,其中“净经营资产=经营资产-经营负债”、“净金融负债=金融负债-金融资产”。它的会计科目也是按这种逻辑顺序排列的。资产负债表区分经营资产和金融资产,区分经营负债和金融负债后,将这些用途不同,属性不同,权益归属也不同的资金进行了从新归类整理,使人们能够很容易地看到经营活动和金融活动的结果。另外金融资产和金融负债中均包含具有较大风险的金融工具,调整的资产负债表按照企业获得的目的不同将他们如此清楚地罗列在报表右边,更加大了人们对这些风险的关注。这与新准则调整投资科目的目的一致。这是标准的财务报表所没做到的。2.2调整和估计“企业”的标准表调整的利润表和标准的利润表一样也都是按“收入-费用=利润”的基本思路安排科目排列形式的。而调整的利润表则更强调经营活动和金融活动的区分,分别核算它们的损益。将损益计算与调整的资产负债表中划分的各资产、负债的计算保持逻辑上的一致。其基本等式为“净利润=经营利润-净利息费用”,其中“经营利润=税前经营利润×(1-所得税税率)”、“净利息费用=利息费用×(1-所得税税率)”。在具体的科目安排上,调整的利润表先核算“经营活动”的损益,再核算“金融活动”的损益,最后进行税后净利润的合计。标准利润表是将“财务费用”作为经营活动费用的一部分在营业收入中扣除的,而改进的财务分析体系则将它单独列到“金融活动”中核算。特别值得注意的是:“财务费用”是在没有债权投资利息收入的情况下作为“税前的利息费用”的。因此,金融资产投资收益和公允价值变动损益等应作为债权投资利息损益抵减“税前利息费用”。另外,在核算“经营活动”的各种损益时,调整的利润表也比标准利润表区分地更细致。它进一步将经营损益区分为营业收入、毛利、主要经营利润、税前营业利润和税前经营利润。2.3改进的财务分析体系的核心公式为改进的财务分析体系对经营活动和金融活动产生的资产、负债、损益进行区分后,与传统的财务分析体系最明显的区别就是核心公式发生了变动。虽然核心指标还是“权益净利率”,但具体分解方向不同了,所产生的驱动因素也不同了。传统财务分析体系的核心公式为:可以看出,它拥有三个驱动因素,包括:销售净利率、总资产周转率、权益乘数。改进的财务分析体系的核心公式为:改进后,驱动因素变为:净经营资产利润率(可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率)、净利息率和净财务杠杆。比较两组驱动因素后发现:净经营资产利润率相当于传统财务分析体系中的销售净利率和总资产周转率的组合分析,只是对经营活动的分析数据更准确了;另外,净经营资产利润率与净利息率的差额为经营差异率,它表示每借入1元债务资本投资于经营资产产生的收益,偿还利息后的剩余部分,该部分属股东所有。这部分的计算结果在传统财务分析体系中是无法得到的,也就是说,在传统的财务分析体系下,不能清楚地判断出所借入的财务资本对股东收益的影响。3案例分析：2007年的“美的电器”数据3.1美的家电业公司概况广东美的集团股份有限公司(简称“美的集团”)创建于1968年,是一家以家电业为主,涉足房产、物流等领域的大型综合性现代化企业集团,是中国最具规模的家电生产基地和出口基地之一。1992年美的集团进行内部股份制改造并于1993年在深证券交易所上市,股票代码000527,是中国第一家由镇企业改组上市的公司,注册资本12.6亿,现拥有控股子公司35家,2007年总资产达到173.3亿。2004年,美的相继并购合肥荣事达和广州华凌,2008年4月,“美的电器”成功收购“小天鹅”24.01%的股份,以总共28.94%的股份成为“小天鹅”的第一大股东。至此,“美的电器”在家电业的影响愈加强大。美的集团正在不断地将自己的家电王国做大做强。用于分析的财务报告数据来自2008年2月19日深圳证券交易网站所公布的美的集团《2007年度财务报表的审计报告》,公司相关事项参照同期公布的《广东美的电器股份有限公司2007年年度报告摘要》。本次分析采用了其中合并报表部分的数据,用于对比分析的2006年的财务数据均已按新准则进行了调整。3.2回转率较高,负债水平上升,这也是企业发展的两大主要因素按照标准财务报表的数据计算结果(注:因为篇幅有限,此部分相关图表数据略去,主要保留改进后的财务分析体系数据)可以看出,权益净利率比上年增加11.834%,其主要因素是:(1)销售净利率提高1.23%,使权益净利率增加5.755%;(2)资产周转率提高0.239375,使权益净利率增加3.346%;(3)权益乘数提高0.2827,使权益净利率增加2.732%。可以看出,三项驱动因素都发挥了有利的作用,但作用的程度不同。其中,最重要的有利因素是销售净利率的提高。销售收入较去年增长了57.28%,成本费用增长了55.27%,增长额虽然只相差2.01%,但由于资本基数庞大,使得净利率涨幅达到108.24%。由此可见,“美的电器”的销售增长和成本控制都做得比较到位,使得收益能力不断增强。第二有利因素是资产周转率,“美的电器”的资产周转率比上年增加0.239375,资产的周转速度加快,一方面说明企业的销售能力在不断增强,使资产使用的效率越来越高。另一方面也得益于它资产结构中较多的流动资产比例。从资产负债表的数据计算得到:2007年,“美的电器”在总资产比上年增长37.69%的情况下,流动资产占总资产的71.94%,比上年的65.09%提高了6.55%。充裕的流动资金,是“美的”的健康经营,持续发展的坚实保障。第二有利因素是资产净利率,2007年度,“美的电器”的资产净利率比上年增长3.27%。它对权益净利率的影响是资产净利率和资产周转率影响程度之和,因此它的影响变动为9.11%。从权益乘数看“美的电器”实施的财务政策发挥的作用。“美的”本年的资产负债率为67.35%,相比上年增加了3.32%。受其影响,权益乘数增高0.2827。根据数据变化情况应该说:负债水平上升,带来的杠杆利益增多,相应地企业的财务风险也会提高。分析资产负债表中具体负债组成发现:所有负债科目中,绝对增长数比较多、相对增长率比较高的是应付票据和应收账款,而这些负债其实都是不需要付利息的,并不存在实际的杠杆效应。由于本年没有长期借款,需要付利息的负债只有短期借款。虽然本年的短期借款比上年增长了49.43%,但借款总额的基数相对较小,因此实际产生的杠杆效应会较目前显示的数据小。另外,相应提高的风险也完全在“美的电器”的承受范围之内,因为从上面的核算情况看,它有较高的资产收益能力和优良的资本结构做保障。3.3净财务杠杆与净资本杠杆用改进的财务分析体系对“美的电器”2007年的财务数据进行分析时,首先要将标准的资产负债表和利润表进行调整,区分经营活动和金融活动产生的损益。根据“美的电器”实际的经营情况,这里对报表科目进行了适当的归类。按照调整后财务报表的数据计算,改进的财务分析体系的主要财务比率及其变动结果如表3-1所示。根据表3-1所示的2007年的财务比率及调整后的财务报表数据,编制成的传统财务分析体系的基本框架如图3-1所示。其他数据来自调整的公司财务报表。对改进后的财务分析体系,同样采用连环替代法来测定各影响因素对权益净利率的影响程度,计算结果如表3-2所示。根据计算结果可以看出,改进的财务分析体系对权益净利率上升11.83%的主要影响因素为:(1)净经营资产利润率提高17.62%,使权益净利率增加15.31%;(2)净利息率提高7.86%,使权益净利率增加1.03%;(3)净财务杠杆降低8.00%,使权益净利率减少4.50%。可以看出这三个因素对权益净利率的影响存在很大差异,特别是净经营资产利润率完全成为权益净利率上升的支撑因素,而净财务杠杆则成为削弱这种上升因素的原因。这说明改进的财务分析体系对“美的电器”财务分析结果的影响表现在:新体系突出了经营资产的收益贡献程度,也表现出了它在分析“美的电器”财务杠杆运用时存在的一些问题。净经营资产利润率在改进后的财务分析体系中更强调资产用于经营活动产生的效益,净经营资产利润率对权益净利率的变动影响提高到了15.31%,而资产净利率对权益净利率的影响只有9.11%。如此大的数据差距说明:真正投入生产经营活动的资产赚取利润的能力比总资产强。也就是说经营活动以外的活动产生的损失很大程度上掩盖了管理者组织生产经营活动的业绩。杠杆贡献率受净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆的共同影响。从表3-1可看到,2007年的杠杆贡献率为-11.88%,比上年下降5.78%。而它对权益净利率的变动影响为-3.47%(为经营差异率和净财务杠杆变动影响的和)。从这一数据可以清楚地看到“美的电器”的净财务杠杆发挥的其实是负作用。而在传统的财务分析体系中,由于没有排除经营活动的因素只能发现财务杠杆产生的作用比较少,并不能清楚地反映真实财务利息成本对企业收益的影响。从资产负债表看,“美的电器”2007年并不是没有负债,也不是负债金额比较少。2007年,“美的电器”账表上有8.02亿短期借款,但相比18.45亿的货币资金,按照改进财务分析体系的理论以金融负债减去金融资产后,净负债就变成了很尴尬的负数。“美的电器”应收款项资金比较少,流动资金大部分滞留在存货中,这18.45亿货币资金很大部分要拿来偿还短期应付款的,所以它对于“美的电器”来说,其实是经营资产中很重要的周转金。因此它不能被完全排除在经营资产之外。在调整的资产负债表“金融资产”下的科目中,真正完全符合改进的财务分析体系要求的金融资产只有交易性金融资产部分。如果将货币资金去除,计算得到的2007年的净权益杠杆为11.51%。这个数据应该也存在误差,但比较能反映出负债情况。通过资产负债表可以看出,“美的电器”的大部分资产是通过股权融资的方式筹得的,利用债权方式融得的资金只占了很少一部分。也就是说大部分“金融资产”的资金并不是来源于这部分“金融负债”,其实质是权益资产。这与CPA辅导书假设的报表情况不同:书上假设企业是以债权筹资为主要融资方式的,因此在企业中债权资产的比重也会较大,这就有必要与权益资产进行比较清楚的区分。这应该就是提出改进的财务分析体系的初衷。而在“美的电器”这样与假设不同的资产结构情况下,按照改进财务分析体系的方法分析就很直接地造成了净负债为负的情况。也就是说明投入经营活动的大部分不是负债而是权益资产。在以股权融资为主或债权资本很少的企业,由于资产的