我国居民储蓄与股票市场联动效应实证研究

我国居民储蓄与股票市场联动效应实证研究

随着我国经济的快速发展和居民生活水平的不断提高，城镇居民储蓄总量不断增加。居民储蓄存款总额在1993年已经突破1.5万亿元,2009年年底已经突破30.2万亿元大关。在2004—2009年的5年间,年平均增长率达到15%,与我国GDP的增长率基本持平。居民储蓄的快速增长,虽然对经济快速发展起到了积极的推动作用,但也不可避免地带来了众多的消极影响。对此,我国出台了一系列相关的货币政策和财政政策来刺激我国内地居民消费,从而达到扩大内需、分流储蓄、刺激经济快速增长的目的,但居民储蓄总额依然持续增加,居高不下。因此,在当今世界经济新环境下,研究我国居民储蓄总量、储蓄结构变动,建立反映我国现阶段的居民储蓄分流效应计量模型,运用数据分析当前储蓄分流现状和发展趋势,提出有针对性的建议,就具有非常重要的现实意义。1国内外对储蓄分离的研究1.1基于截面数据的研究国外的学者对储蓄分流变动趋势及其分流效应从储蓄与投资、股票市场、房地产市场等各个方面都进行了比较系统的研究。最早研究储蓄分流方面的国外学者是FeldsteinandHorioka,他于1980年首次运用21个国家的截面数据对储蓄与投资的相关性研究后得出结论:储蓄和投资具有正相关性。Bonser-Neal和Dewenter(1999)以股票市场为代表检验了16个新兴市场国家金融市场与私人储蓄率之间的关系,得出结论:正在发展和深化中的股票市场与高储蓄率之间没有必然联系。KarlE.Case,JohnM.Quigley和RobertJ.Shiller(2005)利用14个国家过去的25年里的面板数据和美国各州在20世纪80—90年代的面板数据,他们发现房地产的财富效应对居民消费呈现显著的影响。1.2实证研究方面李成、王焱(2007)利用我国2001年1月—2007年3月的数据对居民储蓄与股票市场之间的联动关系进行了实证分析,结果显示:我国股市交易与居民储蓄存在联动效应,居民主动投资股票市场的积极性在增强;但两者之间的影响幅度相对较小。魏锋(2007)利用我国股票市场与房地产市场方面的数据,运用单整与协整检验方法及误差修正模型进行实证研究,得出结论:流通股市值是影响消费支出的最主要因素,股票市场的财富效应是收缩的财富效应,而房地产市场的财富效应是扩张的财富效应。易晓文、陈健芬(2009)认为证券投资对居民储蓄有一定的分流作用,而房地产投资不仅没有分流,反而增加了定期储蓄。崔守航(2007)通过分析影响储蓄的主要因素,并拟合合适的多元线性回归模型,研究居民储蓄问题,探讨了高额储蓄和快速增长背后的原因。闫庆友、崔萌(2007)通过对影响居民储蓄的主要因素进行定量分析,发现国民生产总值、利率水平、政府政策以及居民收入差距等对储蓄水平有重要的影响作用。2高居民储蓄率业务所带来的影响从我国居民储蓄总量看,由1993年的1.5万亿元增加到2009年的30.2万亿元。从我过居民储蓄结构情况看,活期储蓄额由1993年0.3万亿元增加到2009年10.8万亿元。与此同时,定期储蓄额由1.2万亿元增加到19.4万亿元。我们可以看出,活期储蓄的增长速度明显快于定期储蓄的增长速度,居民储蓄活期化的趋势越趋明显。我国高居民储蓄额对经济的快速发展起到积极的推动作用,这是毋庸置疑的。最近几年,我国的居民储蓄率都一直保持在较高的水平上。从经济增长理论来看,高经济增长依赖于高居民储蓄率。因此,居民储蓄的高增长一定程度上支持了我国经济的快速发展。但是高居民储蓄率所带来的消极影响也是显而易见的,我们不能忽视这些影响。一方面,高居民储蓄增长率一定程度上抑制了居民消费需求的进一步扩大,导致宏观经济失衡,总供给的增长速度大于居民的总需求增长速度;另一方面,高居民储蓄增长率带来资源利用与环境保护的压力,加大银行的风险。故非常有必要研究证券投资和房地产投资对我国居民储蓄的分流效应,提出有针对性的建议。3a股流通三大市场是av、实际销售商品的有关方面文中选用指标包括居民储蓄(CXC)、活期储蓄(HQC)、定期储蓄(DQC)、A股流通市值(ALV)、实际销售商品房屋面积(SSE)等5个方面。本文在建立居民储蓄分流效应模型时,首先分别对5个指标数据进行平稳性检验,其次对lnALV、lnSSE与lnCXC(lnHQC、lnDQC)进行回归分析。3.1居民储蓄分配模式的建立3.2充放电市场在居民筹资限制和定期储蓄的影响总体来看,A股流通市值对居民储蓄、活期储蓄、定期储蓄的分流影响方向是一致,只不过影响程度不同。商品房销售额对居民储蓄、活期储蓄的分流影响方向也是一致的,只是商品房销售额对活期储蓄的分流影响较大点。具体来说,A股流通市值高一个百分点,居民储蓄总额的增量是0.194,活期储蓄总额的增量是0.193,定期储蓄总额的增量是0.198,对定期储蓄的分流效应略强于对活期储蓄的分流效应;商品房销售额增加一个百分点,居民储蓄总额的增量是0.537,活期储蓄总额的增量是0.851,定期储蓄总额的增量是0.459。证券市场投资与居民储蓄、活期储蓄以及定期储蓄的影响是同方向的、积极的。这与国内外大多数学者的研究结果是基本一致的。我们的解释是:当证券市场处于上升期时,A股流通市值增加,正是投资者投资赚钱获利的最佳时机。商品房销售额对居民储蓄、活期储蓄、定期储蓄的分流作用是同方向的。从参数可以看出,房地产投资对居民储蓄的分流效应要比证券投资对居民储蓄的分流效应更显著。我们的解释是:大部分居民购房都是通过银行按揭贷款的方式来实现的。居民一方面为了攒足首付款,另一方面为了每月的住房还贷,都采取减少消费增加储蓄的方式,这样就出现了居民储蓄额和商品房销售额都快速增长的现象。从长远来看,储蓄仍然居高不下,并且持续增长,这是不利于我国经济的可持续发展的。而目前证券市场投资与房地产市场投资对居民储蓄分流的效应都不太明显。因此,我国非常有必要强化居民储蓄的分流效应。4发挥政府管理职能,加大财政支持力度,建设好防范小目前,我国居民储蓄分流的渠道比较单调,主要是证券市场和房地产市场,还有少量的保险业市场。在居民储蓄的结构中,活期存款储蓄的比重在不断提高,而定期存款储蓄的比重却在不断下降,我国居民储蓄的活期化趋势越趋明显。这说明人们的投资理财意识和意愿都在不断增强。为了强化居民储蓄分流效应,以储蓄分流效应的模型推导和数据分析为依据,从制度、措施、法律法规、监管体系、投资环境等方面提出相关建议:(1)建立和完善各项相关政策制度,提高上市公司业绩。政府应该切实加强对上市公司法人治理结构、管理者股权激励等机制和政策制度等的完善,提高上市公司的业绩和股利额,从而建立股市的“长效机制”,变投机为投资,吸引更多的储蓄存款流入股市。(2)采取各种有效措施,加大保障性住房的供应。政府应积极采取针对性的措施来加大保障性住房的供应,尤其是经济适用房和廉租房等,从而引导居民利用自己的储蓄存款去购买属于自己的住房。(3)加快银行利率市场化改革进程。中央银行应尽早制定相关的政策法规,扩大商业银行存、贷款利率的浮动空间。这样商业银行拥有更大范围的利率自主权,一些经营状况好的商业银行就可以根据市场竞争的需要,在合理的范围内提高存款利率,吸引部分居民储蓄存款继续留在商业银行的账户中。(4)大力培育和发展金融市场。政府应该逐步完善金融监管体系,健全各种金融监管手段。大力发展非银行金融机构,完善金融体系整体结构,丰富居民多样化的投资需求,特别是完善保险、基金等金融市场。鼓励金融机构积极创新,满足企业、个人购买金融产品的多样化需求,为储蓄提供更多分流渠道。(5)改善投资环境,建立和完善各种社会保障制度。从长远目标看,政府更应该加强基础设施建设,一方面从制度方面考虑,不仅放宽对私人投资的种种限制,还要加大体制改革力度,完善各种相关法律法规,为民营经济发展壮大提供